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1、第六节 案例分析——公路建设项目财务分析 CJ高速公路的路线全长169.045公里，为国道主干线SR高速公路经JX省西部腹地一段，即CF至JYS段。 一、基本概况 其基础数据分析如下： 1.交通量预测 交通量预测采用“四阶段”预测法，即社会经济预测，集中、发生量的预测，分布交通量预测和交通分配预测。根据OD交通量调查，我们得到下表： 预测年份 新路预测交通量（辆/日） 各车型预测交通量（辆／日） 小型车 中型车 大型车 特型车 2008 7075 3061 3588 1390 51 2009 7621 3297 3864 1497
2、 55 2010 8209 3552 4164 1613 59 2011 8843 3826 4485 1738 64 2012 9525 4121 4830 1871 68 2013 10188 4512 4980 2182 69 2014 10899 4827 5326 2335 72 2015 11658 5162 5697 2498 73 2016 12471 5523 6094 2672 74 2017 13340 5
3、907 6519 2858 78 2018 14072 6399 6622 3265 78 2019 14845 6751 6985 3444 78 2020 15659 7121 7368 3633 78 2021 16519 7512 7773 3832 78 2022 17425 7924 8199 4043 79 2023 18185 8471 8225 4542 78 2024 18979 8841 8583 4740
4、 76 2025 19808 9226 8958 4947 74 2026 20671 9629 9349 5162 72 2027 21574 10050 9757 5388 69 2.建设规模 拟建高速公路经交通量预测，全线年平均昼夜交通量折合成小客车2008年为14498辆，2017年为27181辆，2027年为43504辆。根据预测的远景交通量，分别对计算行车速度、通行能力和服务水平的分析论证，确定拟建项目采用高速公路标准建设，计算行车速度为100公里/小时，双向四车道，路基宽26米。 3.计算期 本项目确
5、定计算期为25年，其中，建设期5年，运营期为20年。 4.费用估算 ⑴ 建设费用 本项目建设投资为536950 万元，其中： ①建筑安装工程费372096 万元 ②设备及工器具购置费8423 万元 ③工程建设其他费用43569 万元 ④建设期贷款利息41745 万元 ⑤预备费71117 万元 采用扩大指标估算，项目所需流动资金约为5330 万元。 项目总投资使用计划与资金筹措表如下： 项目总投资使用计划与资金筹措表 单位：万元 序号 项目 合计 1 2 3 4 5 6 1 总投资 542280 72492 100912
6、156531 113534 93482 5330 1.1 建设投资（不含建设期利息） 495205 71375 97068 148515 100990 77257 0 1.2 建设期利息 41745 1118 3844 8016 12544 16225 0 1.3 流动资金 5330 0 0 0 0 0 5330 2 资金筹措 542280 72492 100912 156531 113534 93482 5330 2.1 项目资本金 221759
7、 33000 44000 66000 44000 33000 1759 2.1.1 用于建设投资 220000 33000 44000 66000 44000 33000 0 2.1.2 用于流动资金 1759 0 0 0 0 0 1759 2.1.3 用于建设期利息 0 0 0 0 0 0 0 2.2 债务资金 320521 39491 56912 90531 69534 60482 3571 2.2.1 用于建设投资 275206
8、38373 53068 82515 56990 44259 0 2.2.2 用于建设期利息 41745 1118 3844 8016 12544 16225 0 2.2.3 用于流动资金 3571 0 0 0 0 0 3571 ⑵ 运营总费用估算 ①养护费 项目所在地区现有公路养护费用约为14万元/公里年，日常养护费用为264万元/年。 ②管理费用 本项目预计设置13个收费站，全线收费及管理人员830人，收费站的管理费用为440万元/年，并均以每年3%的速度递增。收费站每年的管理费用预计为3322
9、万元。评价期内，考虑职工工资的实际增长（不考虑物价上涨因素），预计管理费的财务费用将以年递增3%的速度逐年增加。 ③大修费用 大修费用主要是路面重新罩面费用，按通车运营后每十年进行一次大修考虑，第一次大修费用为31614万元/次，第二次大修费用为43698万元/次。 ④折旧费 2006～2010年每年提折旧费23078万元，2011年以后每年提取折旧费21052万元。 ⑤利息支出 利息支出包括偿还长期借款利息、流动资金借款利息和短期借款利息。 运营期平均总成本费用4082万元。 二、财务评价 1.基础数据与参数选取 ⑴确定计算器25年 ⑵财务基准折现率根据银行长期贷款
10、名义年利率确定，取5.70%。 ⑶长期借款利率按有效年利率5.82% ⑷过路费收费标准取值，直接关系到项目本身的盈利能力和清偿能力，并在一定程度上直接影响投资者的资金回报率。本项目的收费标准主要考虑了三个因素。 ①本地区现有收费公路的收费标准； ②地方国民经济的发展水平； ③收费对人民生活水平负担能力的影响，测算的收费标准见下表： 过路收费标准 单位：元/次 年份 小客车 大客车 小货车 中货车 大货车 拖挂车 2005～2010 10 20 10 15 20 30 20
11、11～2015 12 27 12 20 27 40 2015～2025 20 40 20 30 40 50 ⑸折旧年限取25年，采用直线法折旧，资产余值取10%。 ⑹税费计算。营业税按5%计算，城市维护建设税按营业税额7%计算，教育附加按营业税额的3%计算。所得税案15%计算。 2.运营收入估算 各年运营收入按交通量乘以过路收费标准计算，运营期平均收入90407万元。 CJ高速公路项目财务现金流量计算 单位：万元 年份 现金流入 营业收入 回收固定资产余值 回收流动资金 现金流
12、出 建设投资 流动资金 经营成本 营业税金及附加 所得税前净现金流量 累计所得税前净现金流量 净现值 累计净现值 2003 0 0 71375 71375 0 0 0 -71375 -71375 -67526 -67526 2004 0 0 97068 97068 0 0 0 -97068 -168443 -86881 -154407 2005 0 0 148515 148515 0 0 0 -148515 -316958 -125761 -280168 2006 0 0
13、 100990 100990 0 0 0 -100990 -417948 -80906 -361074 2007 0 0 77257 77257 0 0 0 -77257 -495205 -58555 -419629 2008 37008 37008 0 0 11075 0 5330 5745 2035 25933 -469272 18595 -401034 2009 39865 39865 0 0 8109 0 0 5917 2192 31756 -437516 21543 -3794
14、91 2010 42942 42942 0 0 8457 0 0 6095 2362 34485 -403031 22132 -357359 2011 46256 46256 0 0 8822 0 0 6278 2544 37434 -365597 22730 -334629 2012 49826 49826 0 0 9206 0 0 6466 2740 40620 -324977 23334 -311295 2013 67962 67962 0 0 10397 0 0 6659 3738
15、 57565 -267412 31285 -280010 2014 72666 72666 0 0 10856 0 0 6860 3996 61810 -205603 31780 -248230 2015 77681 77681 0 0 11337 0 0 7065 4272 66344 -139259 32272 -215958 2016 83038 83038 0 0 11845 0 0 7278 4567 71193 -68066 32763 -183195 2017 88825 88825
16、 0 0 44230 0 0 39345 4885 44595 -23471 19416 -163779 2018 94786 94786 0 0 12934 0 0 7721 5213 81852 58381 33715 -130064 2019 99935 99935 0 0 13449 0 0 7952 5497 86486 144867 33703 -96361 2020 105367 105367 0 0 13986 0 0 8191 5795 91381 236248 33690
17、 -62671 2021 111097 111097 0 0 14548 0 0 8437 6111 96550 332798 33677 -28994 2022 117152 117152 0 0 15134 0 0 8690 6444 102018 434816 33665 4671 2023 123621 123621 0 0 15750 0 0 8951 6799 107871 542687 33677 38348 2024 128946 128946 0 0 16311 0 0 92
18、19 7092 112635 655322 33268 71616 2025 134505 134505 0 0 16893 0 0 9495 7398 117613 772935 32865 104481 2026 140306 140306 0 0 17497 0 0 9780 7717 122810 895744 32466 136947 2027 247862 146359 96173 5330 61821 0 0 53771 8050 186041 46530 183477 3.财务现金
19、流量分析 由项目的财务现金流量表可知，财务内部收益率（FIRR）为8.66%。财务净现值（FNPV）=183477万元>0，静态投资回收期为15. 30年，动态投资回收期为19.86年。 4.敏感性分析 综合考虑项目的财务收入与财务费用可能发生变化的不利因素，本案例取财务收入减少10；财务费用增加10%；财务收入减少10%，同时财务费用又增加10%的三种变化情况进行财务敏感性分析，分析指标的变化详见下表。 表 6-18 敏感性分析表（财务分析） 变化因素 内部收益率 动态投资回收期 累计净现值 投资增加10% 7.86% 21.10 141516
20、 收入减少10% 7.60% 21.40 112575 收入减少10% 投资增加10% 6.83% 23.10 70612 投资和收入变动后的内部收益率均大于财务基准折现率5.7%，动态投资回收期均在25年内。因此，财务敏感性分析结果表明，本项目抗风险能力较强。 5.借款偿还分析 本项目从国家开发银行贷款320521万元，长期借款有效年利率为5.82%，通过下面的借款还本付息表，我们对项目的借款偿还能力分析如下： 借款还本付息表 单位：万元 序号 借款 期初借款余额 当期还本付
21、息 还本 付息 期末借款余额 2003 38373 0 0 0 0 39491 2004 53068 39491 0 0 0 96403 2005 82515 96403 0 0 0 186934 2006 56990 186934 0 0 0 256468 2007 44259 256468 0 0 0 316950 2008 0 316950 39597 21130 18467 295820 2009 0 295820 38356 21130 17226 274690 2010 0
22、 274690 37125 21130 15995 253560 2011 0 253560 35895 21130 14765 232430 2012 0 232430 34664 21130 13534 211300 2013 0 211300 33433 21130 12304 190170 2014 0 190170 32204 21130 11074 169040 2015 0 169040 30973 21130 9843 147910 2016 0 147910 29743 21130 86
23、13 126780 2017 0 126780 28513 21130 7383 105650 2018 0 105650 27282 21130 6152 84520 2019 0 84520 26051 21130 4921 63390 2020 0 63390 24822 21130 3692 42260 2021 0 42260 23591 21130 2461 21130 2022 0 21130 22361 21130 1231 0 2023 0 0 0 0 0 0 2024 0
24、 0 0 0 0 0 2025 0 0 0 0 0 0 2026 0 0 0 0 0 0 2027 0 0 0 0 0 0 通过表格可以看出，长期借款按等额偿还，借款偿还期为 15年，运营期内能满足银行20年借款还本付息的条件，该项目偿债能力较强。 第四节 案例分析——公路建设项目经济评价 本案例基本概况部分与第六章第六节的公路建设项目财务评价案例的基本概况相一致。在此数据基础上做国民经济评价 本实例评价的项目采用的是影子价格和社会折现率，社会折现率取为8%。 采用“有无对比法”进行国民经济评价。 一、国民经济费用计算
25、 1.建设费用 本项目增量建设经济费用即CJ高速公路建设费用。建设经济费用是在投资估算的基础上调整为经济费用的。在调整计算时，将建设投资中的主要建筑材料费、人工费、土地占用费等用影子价格进行换算调整，其他投入物不做调整。剔除税金、物价上涨预留费、建设期贷款利息等转移支付。 （1）主要建筑材料影子价格 建筑材料中外贸货物主要是进口沥青，其影子价格的测算以进口价格为基础，加国内运费和贸易费。 进口货物的影子价格计算公式 ： 非外贸货物影子价格的计算公式为： 建筑材料中的非外贸，采用出厂价加国内运费和贸易费，地方材料不进行调整。主要材料的影子价格调整见下表： 主要材料影子价格表
26、 材料名称 单位 出厂价 （元） 运输距离 （公里） 公路运费 （元/吨公里） 公路运费影子换算系数 贸易费用率 （%） 影子价格 （元） 钢材 吨 3237 100 0.45 1 6 3476 原木 立方米 783 100 0.45 1 6 875 锯材 立方米 1092 100 0.45 1 6 1203 水泥 吨 345 100 0.32 1 6 398 沥青 吨 2697* 100 0.32 1 6 2891 * 到岸价 （2）土地影子费用 土地是项目的特殊投入物。在国民经济
27、评价中，土地影子费用（LSP）包括土地机会成本（LOC）和新增资源消耗费用（IC），即 LOC为按照拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的该土地“最好可行替代用途”的净效益测算，有如下关系式 本项目占用土地类别主要为耕地。耕地以种植X为“最好可行替代用途”。年亩产量400公斤。X作为外贸货物，到岸价格为118美元/吨，生产成本为其价格的40%，土地净效益为422元/亩，考虑亩产量按2%递增，同时考虑与Y复种情况，Y的每亩净效益值为172元。经计算，本项目土地的机会成本为2491元/亩。 IC是指国民经济为项目所用土地而新增加的资源消耗，如拆迁费用、剩余劳动力安置费、养老保险费等共
28、计3470万元。 （3）其他费用调整 本项目其他费用调整的内容是剔除投资估算中的税金、建设期物价上涨费等几项转移支付。 2.周转费用 提出周转资金中的应收应付帐款占用资金，取周转资金的75%，为3997万元。 推荐方案建设费用与周转费用调整结果见下表。 建设投资调整表 费用名称 单位 数量 影子价格 经济费用 第一部分费用 公路公里 169.045 350375 人工 工日 25000171 13 33375 原木 立方米 7218 875 632 锯材 立方米 15685 1203 1887 钢材 吨
29、 20017 3476 6325 水泥 吨 812086 398 32321 沥青 吨 109287 2891 31595 其他费用 公路公里 169.045 244241 税金 公路公里 169.045 0 第二部分费用 公路公里 169.045 7198 设备购置费 公路公里 169.045 7198 其中：税金 0 第三部分费用 公路公里 169.045 36356 征地费 亩 19790 4836 9571 耕地占用税 平方米
30、13193400 0 其他 公路公里 169.045 26785 第四部分合计 公路公里 169.045 42408 物价上涨费 公路公里 169.045 0 基本预备费 公路公里 169.045 42408 总计 公路公里 185.96 436338 建设期利息 169.045 0 周转费用 3997 总计 公路公里 169.045 440336 3.运营费用调整 如前所述，增量经济运营费用为“有项目”经济运营费用减“无项目”经济运营费用。“有”减“无
31、后，老路的经济费用相互抵消，因此，本项目新增经济费用视为增量经济费用。同时： （1）运营管理经济费用取财务评价中的费用，不做调整。 （2）养护及大修经济费用按建设费用中建筑安装工程费的影子价格换算系数0.94调整。 运营费用调整结果直接列入经济费用效益流量表中。 二、国民经济效益计算 本项目实施以后，使原有通道的运输压力得到极大缓解，运输条件得到改善，从而带来运输费用、运输时间的节约及交通事故的减少等多方面的效益。 1.运输费用节约效益（） （1）计算公式。运输费用节约效益的计算公式如下 式中 --拟建项目降低运营费用的效益； -- 原有相关公路降低营运费用
32、的效益； --“有项目”情况下，拟建项目的正常交通量，辆/日； --“有项目”情况下，拟建项目的总交通量，辆/日； --“无项目”情况下，原有相关公路在正常交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里； --“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里； --原有相关行公路里程，公里; --拟建项目里程，公里； --“有项目”情况下，原有相关公路的正常交通量，辆/日； --“有项目”情况下，原有相关公路的总交通量，辆/日； --“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下，各车型车辆的加权平均运输费用，元/车公里。
33、 特征年汽车经济运输费用 单位：元／百车公里 项目 VOC 小客车 大客车 小货车 中货车 大货车 拖挂车 有项目 2008 79.82 180.84 92.72 125.59 169.55 153.25 2017 79.83 180.84 92.73 125.60 169.59 153.26 2027 79.82 180.84 92.72 125.59 169.57 153.26 无项目 2008 100.82 246.07 115.91 165.92 239.49 187.83 2017 1
34、45.52 313.49 150.35 218.32 292.82 219.11 2027 143.26 310.01 148.52 215.67 290.11 219.59 2.节约时间的效益 （1）时间价值计算。经计算，项目所在地区人均时间价值为２元／小时，（1994年价），2000年将达到2.58元／小时。项目评价期间各特征年平均每车的乘车人数、出行者的时间价值及节约时间的利用系数和大客车、小客车的时间价值计算及结果见下表： 旅客时间价值计算 年份 车型 出行者人均时间价值 （元／人．时） 节约时间利用系数 平均每车人数（人／车） 时间价
35、值（元／车．时） 2008 小客车 2.58 0.6 4 6.19 大客车 2.58 0.5 25 32.25 2017 小客车 3.81 0.5 4 7.62 大客车 3.81 0.45 30 51.43 2027 小客车 5.64 0.4 4 9.02 大客车 5.64 0.4 35 78.96 (2) 时间效益计算。节约时间效益计算公式如下： 式中――拟建项目旅客节约时间的效益； ――原有相关公路旅客节约时间的效益； ――＂有项目＂情况下，拟建项目客车正常交通量，辆／日； ――“有项目
36、情况下，拟建项目客车总交通量，辆／日； ――旅客单位时间价值，元／人．小时 ――客车平均载人系数，人／辆； ――“无项目”情况，原有相关公路在正常交通量条件下，分车型客车通过原有相关公路所需时间，小时； ――“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下，分车型客车通过新路与原有相关公路的加权平均所需时间，小时； ――“有项目”情况下，原有相关公路课程正常交通量，辆／日； ――“有项目”情况下，原有相关公路客车总交通量，辆／日； ――“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下，分车型客车通过原有相关公路所需时间，小时。 3.交通事故减少的效益
37、１）减少交通事故的效益（）计算公式为 式中 --拟建项目减少交通事故的效益，元/年； --原有相关公路减少交通事故的效益，元/年； --“无项目”情况下，原有相关公路单位事故平均经济损失费，元/次； --“有项目”情况下，拟建项目单位事故平均经济损失费，元/次； --“无项目”情况下，原有相关公路在正常交通量条件下的事故率，次/亿车公里。 --“有项目”情况下，拟建项目在总交通量条件下的事故率，次/亿车公里。 --“有项目”情况下，原有相关公路单位事故平均经济损失费，元/次； --“有项目”情况下，原有相关公路在总交通量条件下的事故，次/亿车公里。 （2）事故率计算公式
38、如下： 高速公路为 二级公路为 式中 --事故次数（次/亿车公里）； --年平均日交通量，辆/日（中型车）。 参考“PPK报告”，本项目影响区内高速公路和二级公路的平均事故损失费差值为2000年13356元/次，2009年21510元/次，2019年31650元/次。 效益汇总表 序号 效 益 项 目 2008年 2017 2027年 1 2 3 4 运输费用节约效益 时间节约效益 交通事故减少效益 合计（1+2+3） 30408 7987
39、 1031 39498 86803 39445 4278 130526 197890 126008 10443 334342 三、国民经济评价指标计算 根据下表计算可得，经济内部收益率（EIRR）= 15%，经济净现值（ENPV）（=8%）=233166万元。 项目投资经济费用效益流量表 年份 效益流量 项目直接效益 资产余值回收 项目间接效益 费用流量 建设投资 维持运营投资 流动资金 经营费用 项目间接费用 净效益流量 2003 0 0 65546 65546 -65546
40、 2004 0 0 87394 87394 -87394 2005 0 0 131089 131089 -131089 2006 0 0 87394 87394 -87394 2007 0 0 65548 65548 -65548 2008 39498 30480 9018 9596 3997 5599 29901 200
41、9 47387 34384 13003 5768 5768 41619 2010 51790 38787 13003 5941 5941 45849 2011 59373 43756 15617 6118 6118 53254 2012 71887 49360 22527 6302 6302 65585 2013 78210 55683 22527 64
42、91 6491 71719 2014 89871 62816 27056 6686 6686 83185 2015 103358 70861 32497 6886 6886 96472 2016 118969 79937 39032 7094 7094 111876 2017 130526 86803 43723 7306 7306 1232
43、20 2018 143241 94260 48981 7526 7526 135715 2019 157230 102356 54874 7751 7751 149479 2020 172627 111148 61479 7984 7984 164644 2021 189581 120696 68884 8224 8224 181357 2022 208248 1
44、31063 77185 8470 8470 199778 2023 228814 142321 86493 8724 8724 220090 2024 251473 154547 96927 8986 8986 242487 2025 276447 167822 108625 9255 9255 267191 2026 303980 182237 121743
45、 9533 9533 294447 2027 556824 197890 222483 136452 9820 9820 547005 合计 3279333 222483 1099644 591432 436971 0 3997 150464 由下表可得，项目的内部收益率均在社会折现率8%以上，并且经济净现值均为正值，说明项目的经济风险很小。 国民经济敏感性分析表 序号 项目 经济内部收益率（%） 经济净现值 (万元) 1 固定资产投资增加15% 13.33% 183562 2 项目效益减少15% 13.12% 149156 3 投资增加15%，效益减少15% 11.82% 99552
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