中国走资本制度创新.pptx

1社会主义经济理论与实践社会主义经济理论与实践第二讲第二讲中国资本市场中国资本市场制度创新制度创新北京大学光华管理学院教授北京大学光华管理学院教授北京大学金融与证券研究中心主任北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐曹凤岐2012年年3月月5日日2一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就（一）多层次资本市场的内涵（一）多层次资本市场的内涵资本市场不仅包括证券市场，而且包括企资本市场不仅包括证券市场，而且包括企业产权市场；不仅包括权益市场，而且包括长业产权市场；不仅包括权益市场，而且包括长期债权（银行中长期信贷和债券市场）；不仅期债权（银行中长期信贷和债券市场）；不仅包括现货市场，而且包括期货市场。就证券市包括现货市场，而且包括期货市场。就证券市场而言，应当包括股票市场（包括主板市场和场而言，应当包括股票市场（包括主板市场和创业板市场）、债券市场（主要是企业和公司创业板市场）、债券市场（主要是企业和公司债券市场）、投资基金市场、衍生工具市场。债券市场）、投资基金市场、衍生工具市场。就资本市场交易体系而言，不仅包括交易所市就资本市场交易体系而言，不仅包括交易所市场，还应包括非交易所市场。我们称之为这样场，还应包括非交易所市场。我们称之为这样的资本市场为多层次资本市场或广义资本市场。的资本市场为多层次资本市场或广义资本市场。一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n发展资本市场是中国经济体制改革最重要的改发展资本市场是中国经济体制改革最重要的改革之一革之一n从从19901990年年1212月上海证券交易所和深圳证券交易月上海证券交易所和深圳证券交易所建立算起到所建立算起到20102010年已经走过了整整二十年。年已经走过了整整二十年。可以说二十年来中国资本市场是风风雨雨、跌可以说二十年来中国资本市场是风风雨雨、跌宕起伏。在发展中规范，在规范中发展。宕起伏。在发展中规范，在规范中发展。n总结中国资本市场发展的历史，对于进一步发总结中国资本市场发展的历史，对于进一步发展和完善资本市场有很大的现实意义。展和完善资本市场有很大的现实意义。45一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n（二）促进了中国从计划经济体制向市场经济（二）促进了中国从计划经济体制向市场经济的转变的转变n改变了单纯依靠国家、靠财政、靠银行、靠计改变了单纯依靠国家、靠财政、靠银行、靠计划融资和投资体系划融资和投资体系n通过市场方式进行融投资，通过市场调配社会通过市场方式进行融投资，通过市场调配社会资源、企业资源资源、企业资源n发挥了社会存量资本在发展经济和企业中的作发挥了社会存量资本在发展经济和企业中的作用。用。资本市场融资和资源配置功能逐步发挥。资本市场融资和资源配置功能逐步发挥。一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n中国证券市场建立以后，股票市场发展迅速，中国证券市场建立以后，股票市场发展迅速，截至截至20092009年底，沪深年底，沪深A A股市场总市值已经达到股市场总市值已经达到24.2724.27万亿元水平（万亿元水平（3.573.57万亿美元），较万亿美元），较20082008年增长了年增长了100.88%100.88%，成功超越日本（，成功超越日本（3.533.53万亿万亿美元），成为列美国（美元），成为列美国（15.0815.08万亿美元）之后万亿美元）之后的全球第二大市值市场。而仅仅三年前，的全球第二大市值市场。而仅仅三年前，20062006年年A A股的总市值还只有股的总市值还只有8.788.78万亿人民币，短短万亿人民币，短短的三年时间里增加至将近三倍。的三年时间里增加至将近三倍。n6一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n中国上市公司的数量也有了很大提高，中国上市公司的数量也有了很大提高，19901990至至20092009年中国上市公司由年中国上市公司由1313家发展家发展为为17401740家，增加了家，增加了100100多倍。多倍。n近年来，随着证券市场的发展和完善，近年来，随着证券市场的发展和完善，证券投资基金市场的规模也在迅速扩张。证券投资基金市场的规模也在迅速扩张。截至截至20092009年底，上证证券投资基金只数年底，上证证券投资基金只数达到达到557557只，成交金额达到只，成交金额达到1074.311074.31亿元。亿元。78一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就（三）资本市场促进了中国企业的发展。（三）资本市场促进了中国企业的发展。最最重重要要的的是是使使中中国国企企业业从从传传统统企企业业变变为为现现代代企企业业。股股份份制制的的推推行行促促进进了了现现代代公公司司制制度度的的发发展展。资资本本市市场场推推动动了了企企业业的的发发展展壮壮大大和和行行业业整整合合上上市市公公司司的的行行业业布布局局日日趋趋丰丰富富；资资本本市市场场促促进进了了企企业业和和资资产产价价值值的的重重新新发发现现，引引领领了了企企业业制制度度变变革革，促促进进了了国国有有企企业业和和国国有有资资产产管管理理模模式式的的变变革革，促促进进了了民民营营企企业业的的发发展展。上上市市公公司司日日益益成成为为中中国国经经济济体体系系的的重重要要的的重重要要组组成成部部分分。资资本本市市场场还还丰丰富富了了我我国国企企业业吸吸引引国国际际资资本本的的方方式式，有有助助于于中中国国经经济济更更好好地地融融入入国国际际经经济济体系。体系。一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n（四）资本市场的发展促进了企业家队伍的形（四）资本市场的发展促进了企业家队伍的形成与发展成与发展n培育了大批懂市场、会经营、具有国际视野的培育了大批懂市场、会经营、具有国际视野的企业家、金融家、风险投资家企业家、金融家、风险投资家n形成了包括银行、证券公司、基金管理公司、形成了包括银行、证券公司、基金管理公司、投资公司、资产管理公司等比较完善的金融机投资公司、资产管理公司等比较完善的金融机构体系构体系n发展了其他金融中介机构，包括为金融市场服发展了其他金融中介机构，包括为金融市场服务的会计师事务所、律师事务所、评估机构和务的会计师事务所、律师事务所、评估机构和专业人员。专业人员。9一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n（五）改变了人们的观念，形成了资本（五）改变了人们的观念，形成了资本市场文化市场文化n人们懂得了什么是投资、如何投资人们懂得了什么是投资、如何投资n懂得了什么是风险、如何防范风险懂得了什么是风险、如何防范风险n形成了庞大的投资者队伍。形成了庞大的投资者队伍。n中国股民对中国资本市场的发展做出了中国股民对中国资本市场的发展做出了巨大贡献！巨大贡献！10一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n（六）资本市场的发展促进了经济和金（六）资本市场的发展促进了经济和金融国际化融国际化n1 1、发行、发行B B股、股、H H股股n2 2、发展、发展QFIIQFII和和QDIIQDIIn3 3、引进境外战略投资者、引进境外战略投资者n4 4、到境外发行和上市、到境外发行和上市n5 5、建设如何金融国际化的法律和法规、建设如何金融国际化的法律和法规11一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n（七）以厉以宁为代表的北京大学学者对中国（七）以厉以宁为代表的北京大学学者对中国资本市场发展与建设所作贡献资本市场发展与建设所作贡献n1 1、厉以宁和我是在国内最早提出进行产权制、厉以宁和我是在国内最早提出进行产权制度改革，推行股份制的学者之一（度改革，推行股份制的学者之一（1980-19811980-1981年）年）n2 2、我是在国内最早提出建立股票市场，发展、我是在国内最早提出建立股票市场，发展证券市场的学者之一（证券市场的学者之一（19851985年）年）n3 3、厉以宁是、厉以宁是证券法证券法和和证券投资基金法证券投资基金法起草小组组长，我是主要起草人之一。起草小组组长，我是主要起草人之一。12一、中国资本市场的成就一、中国资本市场的成就n近年来，我把主要精力放在研究如何加强中国近年来，我把主要精力放在研究如何加强中国资本市场的制度建设上，我提出了资本市场的制度建设上，我提出了“在发展中在发展中规范，在规范中发展规范，在规范中发展”的发展中国资本市场的的发展中国资本市场的原则。我提出了发展多层次资本市场的若干意原则。我提出了发展多层次资本市场的若干意见，包括比较早地提出发展创业板市场、场外见，包括比较早地提出发展创业板市场、场外交易市场和股指期货等。提出了股权分置改革、交易市场和股指期货等。提出了股权分置改革、完善上市公司法人治理结构、改进股票市场发完善上市公司法人治理结构、改进股票市场发行与交易制度等建议。我对中国资本市场的发行与交易制度等建议。我对中国资本市场的发展与规范做到了鼓与呼。展与规范做到了鼓与呼。13141516172010年年5月，厉以宁获得了中国证券市场月，厉以宁获得了中国证券市场20周年周年终身贡献奖，我获得了特别贡献奖。终身贡献奖，我获得了特别贡献奖。1819二、资本市场存在的问题与不二、资本市场存在的问题与不足足n（一）资本市场的整体规模有待扩大（一）资本市场的整体规模有待扩大2001至至2007年年，中中国国境境内内直直接接融融资资筹筹资资额额与与同同期期银银行行贷贷款款增增加加额额之之比比分分别别为为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和和21.95%，虽虽然然逐逐步步提提高高但但是是仍仍然然偏偏低低。2008年年股股市市融融资资与与银银行行贷贷款款之之比比又又大大幅幅降降低低。2009年年银银行行贷贷款款增增加加9.59万万亿亿，而而股股票票市市场场融融资资只只有有4000亿亿。2009年年股股票票市市场场融融资资也也是是4000多多亿亿，而银行新增贷款而银行新增贷款9.5万亿。万亿。我我国国融融资资仍仍然然是是银银行行融融资资为为主主，资资本本市市场场还还未未能能真正发挥出调节社会资源的作用。真正发挥出调节社会资源的作用。20二、资本市场存在的问题与不二、资本市场存在的问题与不足足（二）中国资本市场结构很不合理（二）中国资本市场结构很不合理我我国国资资本本市市场场主主要要是是股股票票市市场场，其其他他市市场场很很不不发发展展，尤尤其其是是企企业业债债券券市市场场很很不不发发展展，多多层层次次资本市场很不完善。资本市场很不完善。中中国国企企业业债债券券市市场场规规模模与与股股票票市市场场规规模模的的相相比比，远远低低于于美美国国等等成成熟熟市市场场，甚甚至至低低于于韩韩国国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。21金融资产结构国际对照表金融资产结构国际对照表22二、资本市场存在的问题与不足二、资本市场存在的问题与不足n（三三）中中国国资资本本市市场场还还存存在在若若干干制制度度性性缺陷缺陷n1、机构投资者规模偏小、机构投资者规模偏小23二、资本市场存在的问题与不足二、资本市场存在的问题与不足n2 2、换手率极高、换手率极高n据统计，中国股市流通股年换手率接近据统计，中国股市流通股年换手率接近8 8倍，按全年倍，按全年260260个交易日计算，平均持股个交易日计算，平均持股期限为期限为32.732.7天。天。n而美国而美国0.970.97倍，日本倍，日本1.41.4倍，韩国倍，韩国1.051.05倍，倍，香港香港0.970.97倍，台湾倍，台湾1.271.27倍。倍。n中国股市大起大落，很不稳定，是一个中国股市大起大落，很不稳定，是一个典型的投机市场。典型的投机市场。24二、中国资本市场存在的问题二、中国资本市场存在的问题与不足与不足3 3、发行、交易、公司制度都存在很大问题、发行、交易、公司制度都存在很大问题4 4、中国股市缺乏保护投资者尤其是中小投资者、中国股市缺乏保护投资者尤其是中小投资者的机制，内部分红很低。的机制，内部分红很低。加强资本市场制度建设，加强资本市场监管是完加强资本市场制度建设，加强资本市场监管是完全必要的。全必要的。三、进一步发展多层次资本市三、进一步发展多层次资本市场场n（一）发展多层次资本市场的必要性和（一）发展多层次资本市场的必要性和重要性重要性n1 1、进一步改革融资体系和融资方式、进一步改革融资体系和融资方式n2 2、改革大型国有企业的管理体制、改革大型国有企业的管理体制n3 3、发展中小企业和民营企业、发展中小企业和民营企业n4 4、城镇化过程需要资本市场支持、城镇化过程需要资本市场支持n5 5、利用资本市场完善地方融资平台、利用资本市场完善地方融资平台2526三、进一步发展多层次资本市三、进一步发展多层次资本市场场（二）如何发展多层次资本市场（二）如何发展多层次资本市场1 1、积极培育蓝筹股市场、积极培育蓝筹股市场 2 2、大力发展中小企业板、大力发展中小企业板3 3、完善创业板市场、完善创业板市场4 4、建立健全非上市公司股份的柜台转让系、建立健全非上市公司股份的柜台转让系统统(俗称俗称“三板三板”)，改善和推进面向法，改善和推进面向法人的产权交易市场人的产权交易市场27三、进一步发展多层次资本市三、进一步发展多层次资本市场场5 5、进一步发展证券投资基金市场、进一步发展证券投资基金市场6 6、发展创业投资市场、发展创业投资市场7 7、发展产业投资基金市场和股权私募基金、发展产业投资基金市场和股权私募基金8 8、发展公司债市场（包括高收益债券）、发展公司债市场（包括高收益债券）9 9、发展衍生工具市场、发展衍生工具市场四、加强资本市场制度建设四、加强资本市场制度建设n参考关于资本市场制度建设的的博文：n曹凤岐：曹凤岐：A股走出牛短熊长怪圈的八大股走出牛短熊长怪圈的八大建议建议nhttp:/ 1、明确中国资本市场的市场定位，、明确中国资本市场的市场定位，变融资市场为长期投资市场变融资市场为长期投资市场n2 2、加强信息披露制度建设、加强信息披露制度建设n3 3、改革完善股票发行制度，实施逐、改革完善股票发行制度，实施逐步化市场的原则步化市场的原则n4 4、建立强制分红制度、建立强制分红制度30四、加强资本市场制度建设四、加强资本市场制度建设n5 5、完善退市制度、完善退市制度n6 6、要形成健康的资本市场文化、要形成健康的资本市场文化n7 7、规范资本市场服务体系、规范资本市场服务体系n8 8、继续建立健全资本市场的法律体、继续建立健全资本市场的法律体系，加强执法力度系，加强执法力度n9 9、完善和改进资本市场监管制度、完善和改进资本市场监管制度31五、加快中国资本市场国际化的五、加快中国资本市场国际化的步伐步伐n中国资本市场必须进一步国际化，才能中国资本市场必须进一步国际化，才能适应金融全球化的需要，才能使中国资适应金融全球化的需要，才能使中国资本市场成为国际金融市场不可或缺的一本市场成为国际金融市场不可或缺的一部分，才能使中国变成一个资本强国。部分，才能使中国变成一个资本强国。n（一）继续发展（一）继续发展QFIIQFII和和QDIIQDII，扩大境外，扩大境外资金进入中国市场的规模和中国对外投资金进入中国市场的规模和中国对外投资规模资规模n（二）设立国际板市场，允许境外企业（二）设立国际板市场，允许境外企业到境内融资。到境内融资。32五、加快中国资本市场国际化五、加快中国资本市场国际化的步伐的步伐n（三）鼓励有条件的企业到境外市场发（三）鼓励有条件的企业到境外市场发行与上市行与上市n（四）鼓励企业参与国际企业重组与并（四）鼓励企业参与国际企业重组与并购，收购战略性企业或资源性企业、高购，收购战略性企业或资源性企业、高新技术企业。新技术企业。n中国应当从资本利用国逐步变成资本输中国应当从资本利用国逐步变成资本输出国，才能使自己变成资本强国进而成出国，才能使自己变成资本强国进而成为经济强国。为经济强国。3334结束语结束语n中中国国资资本本市市场场的的改改革革和和发发展展，应应该该从从有有效效推推动动中中国国经经济济可可持持续续发发展展和和构构建建自自主主创创新新经经济济体体系系的战略高度去规划。的战略高度去规划。n展展望望未未来来，随随着着法法制制和和监监管管体体系系的的逐逐步步完完善善，市市场场规规模模的的扩扩大大和和效效率率的的提提高高，国国际际竞竞争争力力的的增增强强，中中国国资资本本市市场场将将在在未未来来和和谐谐社社会会的的建建设设中中发发挥挥重重要要的的作作用用，并并伴伴随随中中国国经经济济的的成成长长而而发发展展成成为为一一个个具具有有国国际际竞竞争争力力的的市市场场，在在国国际际金融体系中发挥应有的作用。金融体系中发挥应有的作用。35谢谢谢！谢！