房地产上市公司资本结构影响因素实证研究.docx

结业设计（论文）摘要有关资本结构问题的研究一直是财政研究的重点。海内外学者对资本结构影响因素进行大量的实证研究，一致认为资本结构与行业分类密切相关。由于我国资本市场起步晚，生长不平衡，加之公司治理机制的缺陷，各行业执法体制也不健全，因此我国上市公司的资本结构影响因素是一个庞大的问题。房地产行业是干系我国国计民生的重要行业，因此研究房地产行业上市公司资本结构的影响因素，对付理解房地产企业的融资偏好和风险控制有重要指导意义。本文首先介绍资本结构的主要理论，回首中西方的研究现状；并结合房地产行业上市公司的特点，运用统计阐发的要领，从融资渠道、资产欠债率和流动欠债率方面对房地产上市公司进行统计性阐发；接着以资产欠债率为因变量，从盈利能力、偿债能力、生长性、公司范围、包管比率、自由现金流量、股权会合度和独立董事比率等方面选取自变量对资本结构进行实证研究，实证阐发表明房地行业上市公司的盈利能力、偿债能力、公司范围和包管比率与资产欠债率的显著相关，其他因素与资产欠债率相关性不显著，并进一步就假设与实证结果不一致的地方进行阐发解释。最后在范例阐发和实证阐发结果的底子上，对优化房地产行业的资本结构提出了一些公道化议，希望能对我国房地产行业上市公司的进一步生长起到借鉴作用。要害词房地产上市公司；资本结构；影响因素AbstractThe research on capital structure has become one of the most critical issues of corporate finance. Many famous academics did a lot of empirical researches about the factors which affect capital structure. It was proved that the capital structure had a direct bearing on the classification of the industries. It has been only a few years since Chinas capital market came into been, the development of capital market was unbalanced, the corporate governance of listed companies was flawed，and there are still many faultinesses in the law system, its even more difficult to study the capital structure of China, listed companies. Real estate industry is closely related to the macro economy. Thus studying the determinants of capital structure of China，listed real estate companies can be very helpful，both in terms of academic research and financial practice.This paper summarizes the status of the west research by introducing the main theories of capital structure. In addition, the paper uses the method of statistical analysis via combining the characteristics of the real estate industry. Then the paper gives the readers a picture of China s real estate financial system and the characteristics , aspects from the financing channel asset- liability ratio, and current debt ratio. Next，the dependent variable is set to asset-liability ratio，the independent variables are set to profitability, debt-paying ability, growth, the firm size, guarantee, free cash flow , the share concentration ratio, and independent directors ratio. Empirical analysis shows that there is significant relationship between the asset- liability ratio and the profitability, debt-paying ability, the firm size, guarantee of the real estate industry. And the other factors are no significant0. Further more it explains the inconsistencies of the critical hypotheses and empirical results. Finally，on the basis of the results of empirical analysis and normative analysis，the paper gives some reasonable suggestions of the capital structure of the real estate listed companies.Keywords Listed real estate companies；capital structure；factors不要删除行尾的分节符，此行不会被打印45- -目录摘要IAbstractII第1章 绪论1 问题的提出1 海内外研究现状2 外洋研究现状2 海内研究现状3 研究意义4 研究思路5第2章 理论底子6 早期资本机构理论6 净收益理论6 净营运收入理论6 传统理论6 现代资本结构理论62.2.1 MM理论6 平衡理论7 非信息对称理论7 优序融资理论8 资本结构影响因素8 公司盈利能力8 公司偿债能力9 公司生长性9 公司范围10 公司包管比率10 公司自由现金流量11 公司股权会合度11 公司独立董事比率11第3章 我国房地产上市公司资本结构现状阐发13 我国房地产上市公司融资方法阐发13 我国房地产上市公司资本结构现状阐发14第4章 房地产上市公司资本结构影响因素实证阐发16 样本选择16 研究假设16 变量设计和模型创建17 实证结果阐发17结论26参考文献28附录30致谢44千万不要删除行尾的分节符，此行不会被打印。在目录上点右键“更新域”，然后“更新整个目录”。打印前，不要忘记把上面“Abstract”这一行后加一空行第1章 绪论1.1 问题的提出企业得到资本的方法分为债权融资和权益融资。资本结构界说为恒久债务资本和权益资本的结构比例。资本结构对企业的资本本钱和企业治理结构产生深刻的影响，并且与宏观经济运行密切相关。欧美和日本等发达国度对资本结构影响因素的实证研究取得了一定结果，但是并没有得到一致的研究结果。值得注意的是差别国度中企业资本结构差别较明显，同一国度差别财产的资本结构亦存在差别，纵然同一财产内差别企业的资本结构也存在差别水平的差别。但许多实证研究以全体上市企业为样本存在问题，以总体归纳综合个别，却忽略财产特性，从而影响研究的代表性，低落了研究结果的理论代价和实用代价。我国资本市场生长不平衡、股权结构较奇特、企业治理机制存在缺陷、投资者执法掩护不健全等，使得我国企业资本结构影响因素越发庞大。尤其是近几年来，房地产行业又出现出庞大的变革。2008年下半年，随着中国楼市继承趋冷，救市的呼声也越来越高，也有越来越多的都会参加到“松绑”和“救市”的阵营中。随着各地陆续出台勉励住房消费的政策，也得到了国度相关部委的支持。2009年房地财产率先走出低谷，各城区商品房销量全线飘红。在保持政策连续性和稳定性的同时，加速保障性住房建立，增强市场羁系，稳定市场预期，停止部分都会房价过快上涨的势头。2010年4月底出台“国十条”起，我国房地产市场遭遇一系列政策调控。地产政策越发严厉，二套房房贷首付比例和利率纷纷上调，三套及以上房贷全面叫停各地的“限购”、“限贷”政策不停出台。频频出台的房地产的政策使2010年成为当之无愧的调控年。庞大的宏观因素和企业、行业特征究竟如何影响着其资本结构？房地产行业如何调解资本结构？亟待理论阐发和实证查验，以便为房地产财产资本结构的优化、治理结构的设计以及政府部分相关政策和企业财政政策的制定提供依据。1.2 海内外研究现状1.2.1 外洋研究现状Baxter和crag(1970)1将1950-1965年之间的美国129家产业企业的财政为研究样本，通过创建回归模型，得到了以下结论：(l)范围越大的企业越倾向债权融资，而不倾向于利用股权融资，包罗刊行普通股和优先股；(2)范围越业越倾向于多次刊行债券大概股票来融资，而不是一次刊行到位。Titman和wessels(1988)2的研究对付资本结构影响因素理论学派的生长孝敬较大。他们选取了几个普遍认为对资本结构影响比力大的因素进行实证研究，主要包罗企业的赢利能力、企业范围、企业的资产包管代价、企业的生长性和企业的非欠债税盾，得到了以下的结论：(l)企业的赢利能力越强，就越容易倾向于内部融资；(2)范围越大的企业，越倾向于内部融资，而不喜欢利用财政杠杆来进行欠债经营；(3)资产包管代价较大的企业偏好于债权融资；(4)生长性较好的企业，较倾向于债权融资，因为这样能够充实利用财政杠杆给企业带来的利益；(5)非欠债税盾对付企业资本结构的影响与对企业生长性带来的影响是相反的。Harris和Raviv(l990)3以美国公司为样本做了实证研究，结果表明：资本结构与牢固资产比例、非债务税盾、投资生长时机、公司范围成正相关干系，与公司的变异性、告白支出、破产可能性、产物特殊性呈负相关干系。Booth(2001)4等学者通过对韩国、马来西亚、巴基斯坦、印度、泰国、巴西、土耳其、墨西哥、津巴布韦和约旦这十个生长中国度的公司财政数据进行实证研究发明，影响发达国度企业资本结构的因素也同样会影响生长中国度企业的资本结构，只不外是在生长中国度这些影响因素的影响方法更为庞大。Frank和Goyal(2003)5选取了美国的非金融企业1950-2000年的庞大数据库，运用多重插补的要领来校正因数据缺失导致的实证结果的偏差，结果发明公司绩效与账面代价财政杠杆比率之间呈正相关干系，与市场代价财政杠杆比率之间呈负相关干系。 Agyenim和Boateng(2004)6选取了从1965-1995年加纳的合资公司，包罗与西欧、北美和亚洲的合资公司，对资本结构的影响因素进行实证阐发，阐发结果表明资本结构与公司范围、行业类型以及所有权状况都有着显著的正相关干系。Tarek和 Eldomiaty(2007)7以埃及99家公司的财政数据作为研究样本，其中包罗了非盈利机构。阐发得出的结论为：资本结构与税率呈显著正相关干系，与破产风险呈显著负相关干系，与公司生长性呈显著负相关干系，与赢利能力呈显著正相关干系。1.2.2 海内研究现状在外洋的研究资料中，实证研究要领对评价、验证种种理论看法以及启发新思路都起着十分重要的作用。与外洋发达的资本市场相比，我国的资本市场生长时间比力短，还处于不成熟的阶段，我国粹者对资本结构的研究也相比拟力滞后，尤其是针对我国现阶段的企业资本结构的实证研究资料比力少，但实证研究的重要性已日益被学者们所重视。陆正飞，童盼 (2005)8以1998年以前上市的公司为研究东西，主要考察了欠债融资和融资来源对企业投资行为的影响。实证研究发明，欠债比例越高的企业，企业投资范围越小，且两者之间的干系还和进行新的项目投资前企业风险的巨细以及进行新的投资项目的风险巨细有关。林孔团，李礼(2006)9在资本结构与公司业绩的行业特征：中国上市公司的实证研究一文中，搜集了658家上市公司1997-2002的数据，以净资产收益率为被解释变量，以资产欠债率为解释变量进行实证阐发，得出结论是资本结构与企业代价呈负相关干系，且差别行业的资本结构对企业代价的影响差别。丁江贤 (2007)10从财政治理目标与资本结构出发，结合我国实际情况，指出财政治理最优目标应为企业代价最大化，并在阐发影响企业资本结构优化因素的底子上，研究财政治理目标与资本结构的干系，对如何优化企业资本结构从而实现企业财政治理目标以及在实现财政治理目标的历程中实现资本结构最优的双向辨证干系进行了探讨。万平和陈共荣(2008)11以中小板上市公司为样本，实证查验发明：资产欠债率与管帐利润、企业代价、署理本钱显著负相关，表明欠债融资虽具有低落署理本钱的作用，但更多地体现出负向治理效应；而有息欠债和恒久欠债则出现出完全的负向治理效应。这与己有理论的预期不完全一致，因此应完善债务约束机制、拓宽融资渠道、深化银行体制革新、强化股东监视功效以优化中小板上市公司资本结构。于晓红和张立（2009）12关于行业因素对资本结构影响的研究中以三个维度（资源品貌、庞大性、动态性）计量情况，研究结果表明：资源品貌与 Leverage1 显著正相关，说明资源品貌越高（公司行业情况的不确定性越弱），其资本结构中的欠债比率就应越大，即资源品貌与财政杠杆正相关；庞大性与 Leverage1 显著正相关，说明庞大水平越高（公司行业情况的不确定性越弱），其资本结构中的欠债比率就越大，即庞大性与财政杠杆正相关；动态性与 Leverage1 显著正相关，说明动态性越强，公司的资本结构中的欠债比例越高。葛红玲和莫淑（2010）13研究结果表明：房地产上市公司盈利能力、偿债能力与欠债率负相关；生长能力与之正相关；经营能力、公司范围、股权结构与之没有显著相关干系。陈耀辉和邵希娟（2010）14认为盈利能力与企业资本结构比率呈显著的负相关；生长时机、企业范围、 资产实物性与企业资本结构比率呈显著的正相关；市场时机与企业资本结比率呈负相关，但不显著。杨敏、施晶和余玉苗（2010）15基于对中小企业板和创业板数据进行比力，实证研究结果表明：盈利能力、经营风险和实际所得税率对创业板企业资本结构的影响：创业板企业盈利能力与资产欠债率呈正相关、经营风险与资产欠债率呈正相关、实际所得税率与恒久资本欠债率呈负相关，这与中小板企业的相关变量对其资本结构的影响则不太一致。与此同时还进一步验证了板块因素对资本结构的影响非常显著，说明当企业特定变量一致时，企业确实会因处于差别的板块而存在差别资本结构。刘倩和詹宏宇（2011）16选取我国12家房地产上市公司4年数据得出结论：公司范围与总资产欠债率显著正相关，流动性与总资产欠债率显著负相关，运营能力与总资产欠债率存在一定的正相关干系。公司范围与短期资产欠债率显著正相关，运营能力与短期资产欠债率显著正相关，流动性与短期资产欠债率显著负相关。 而盈利能力、生长性与企业的资本结构险些不存在相关干系。1.3 研究意义近三年来，在率先走出金融危机低谷之后，房地产行业出现出开端回升，全线飘红。国度对付其政策也是瞬息变革，经历扶持、限购、全面调控等阶段。宏观政策和经济情况对房地产行业经营状况和融资渠道产生了深刻的影响，因此重新认识和研究房地产行业资本结构的影响因素，为包管房地产正常经营、到达最优资本结构提供意见显得尤为重要。1.4 研究思路本文共分为四章。第一章研究配景与总体研究思路。本章主要介绍本文的研究配景、研究东西的选择、已有研究的回首以及总体思路研究。第二章资本结构相关理论介绍。本章主要介绍西方的资本结构相关理论，包罗早期资本结构理论、传统资本结构理论以及现在资本结构理论和资本结构影响因素相关理论。第三章我国房地产上市公司资本结构现状阐发。运用统计要领描述房地产上市公司资金来源和组成比例等。第四章我国房地产行业上市公司资本结构的实证研究。本章主要运用多元线性回归的要领，选取以下8个作为影响房地产行业企业资本结构的影响因素，进行实证阐发研究。结论。凭据实证阐发结果，得出相关结论，并且阐发本文的不敷。第2章 理论底子2.1 早期资本机构理论2.1.1 净收益理论净收益理论认为欠债的本钱低于权益本钱，并且欠债的增加不会改变权益本钱，所以债务比例越高企业代价越大，当欠债比例趋于100%时，企业代价到达最大。2.1.2 净营运收入理论净营运收入理论认为纵然欠债的本钱较低，但是随着欠债比例的增加，权益本钱随之增加。因此综合本钱不会随欠债的增减而变革，而是维持在一定水平稳定。该理论认为无论欠债如何改变，综合资本本钱都保持稳定，企业代价也不会改变的，即不存在最佳资本结构。2.1.3 传统理论传统理论介于净收益理论和净营运资本理论，认为存在最佳资本结构。当欠债控制在一定公道的范畴之内，欠债低本钱带来的收益不会因为权益本钱的增加而完全抵消，企业的加权资本本钱最低，即为最佳资本结构。但是当欠债凌驾一定比例时，其低本钱收益不敷以弥补权益资金本钱的增加，加权资本本钱上升，导致企业代价低落。2.2 现代资本结构理论2.2.1 MM理论MM理论（资本本钱 公司财政和投资理财莫迪利亚尼和米勒，1958）开启了现代资本结构理论研究的先河。该理论的创建基于一系列假设，主要包罗：第一，无生意业务本钱；第二，完全竞争市场；第三，所得税率的无差别性；第四，投资者和公司具有相同的借贷能力；第五，相同的期望值；第六，免费的信息；第七，无财政本钱；第八，无署理本钱。正是基于上述假设，MM理论得出以下两个主要看法：第一，无税的条件下，资本结构与资本本钱和企业代价无关，即不存在最佳资本结构；第二，含税的条件下，欠债存在抵税作用，欠债水平越高，抵税作用越大，公司代价越大。当欠债趋于100%时，到达最有资本结构缺陷。2.2.2 平衡理论平衡理论在MM理论的底子上，综合考虑了欠债的抵税作用和由于欠债增加而带来的种种风险和分外用度，进而对它们进行权衡，得出最低本钱模式，到达企业最大代价。该本钱主要分为三种即署理本钱、财政困境本钱、破产本钱。当债权人和公司因利益辩论而造成代价损失时，就产生了署理本钱。财政困境本钱即当企业产生财政危机，虽然还没有到达破产的水平，但是还要支付大量的分外用度。破产本钱指企业进入破产步伐而产生的清算、执法等各项用度。实际上，欠债不是越多越好，考虑因为欠债增加而产生的其他各项用度。为使得企业代价到达最大，应该权衡署理本钱、财政困境本钱、破产本钱三者，使得综合本钱到达最低，此时的资本结构为最佳资本结构。2.2.3 非信息对称理论非信息对称理论主要基于差别实体之间信息漫衍不均衡，内部人总是比外部人掌握更多信息这一看法。凭据信息不对称理论，内部人比外部投资者更了解企业内情，内部人必须通过适当的企业行为才气向市场通报有关信号，向外部投资者表明企业的真实代价。在信息不对称的情况下，企业资本结构就是把企业内部信息通报给市场的信号东西：资产欠债率的上升意味着经营者对企业未来收益有较高预期，企业的市场代价也会随之增大。于是，外部人就可以通过内部人决策行为(信号)的视察来淘汰信息不对称现象。与之相适应，内部治理者凭据由此产生的市场代价变革来选择新的财政政策以到达小我私家效用最大化。这就是信号模型的根本思路。信号模型中最著名的是罗斯模型，也称为“鼓励-信号”模型。罗斯在这个模型中保存了MM定理的全部假定，仅仅放松了充实信息假定。罗斯假定企业治理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有，只能凭据治理者输送出来的信号间接地评价企业代价。如果企业治理者的收益与投资者对企业代价的评价密切相关，那么资本结构决策便不是不相关的，而是存在着最优资本结构。罗斯模型的根本结论就是：外部投资者把较高的欠债水平视为企业经营质量高的一个信号，它向投资者表明经营者对企业未来的收益期望较高，有利于企业代价的提高。2.2.4 优序融资理论优序融资理论由Myers与Majluf(1984)凭据信号通报原理推导出，在研究企业融资方法和资本结构变革所通报的信息对企业的投融资决策以及企业股票代价影响方面做出了开拓性孝敬。其主要结论：第一，企业偏好于内部融资；第二，股息具有粘性，所以企业会制止股息的突然变革，尽量不接纳淘汰股息的方法为资本支出融资。换句话说，一般情况下企业净现金流的变革体现了外部融资的变革；第三，企业如果需要外部融资，将首先选择无风险的债券，其次是可转换债券最后是股票，即先债务后权益；第四，企业的欠债率反应了企业对外部融资的累计需求。优序融资理论是奠基企业财政理论的基石之一，但随着理论的完善和实践的生长，人们对付它的质疑也不停增多。其实，企业是否凭据某种顺序进行融资并不具有什么实质意义，要害问题是这种融资行为给利益相关者通报了什么信息。2.3 资本结构影响因素2.3.1 公司盈利能力凭据优序融资理论，内源融资由于本钱最低而会被优先选择，其次是利用债务，最后是选择股权融资。这样盈利能力强的公司应有较少的债务即较低的杠杆率，从而公司盈利能力应该与其欠债率负相关。有关企业绩效与资本结构的实证研究, 外洋研究的结果多数表明,企业代价与财政杠杆之间呈正相关干系。Masulis(1980)研究证实：企业绩效与其欠债水平正相关。Jordan、Lowe和Taylor(1998) 以1989-1993 年275 家英国私人或独立的中小型企业为有效样本得出的结论为：企业赢利能力与欠债比呈正相关干系。而Titman 和 wessels (1988)以美国1972-1982年469家制造业上市公司为样本,研究结果为赢利能力与欠债率之间呈显著的负相关干系。我国粹者对两者之间干系的研究也得出了两种相互对立的结论：冯根福等（1999) 选取1996- 1999年的中国上市公司数据, 得出结论为：公司盈利能力与其资产欠债率是极为显著的负相关干系；张则斌、朱少醒等（2000) 选取了深沪两市943家上市公司作为样本,结果表明：上市公司的资产盈利能力与欠债比率呈负相关；李宝仁、王振蓉（2003) 结果发明企业的赢利能力与资产欠债呈成负相关干系；汪强（2004)对家电行业上市公司进行实证研究后,认为家电行业上市公司的资本结构与赢利能力呈负相关干系。也有少数研究发明企业赢利能力与资产欠债率呈正相关干系。王娟和杨凤林（1998) 发明我国上市公司随着欠债率的提高, 盈利能力出现上升趋势；洪锡熙、沈艺峰（2000)得出企业盈利能力越强, 欠债水平越高的结论；张佳林、杜颖、李京（2003) 选取了电力行业的31家上市公司作为样本,发明所有年度的净资产收益率与欠债比率都呈显著的正相关干系。2.3.2 公司偿债能力偿债能力：财政杠杆运用不妥可能引起的财政风险，甚至造成企业破产，公司的偿债能力受到特别存眷。当企业拥有较高的偿债能力的时候，表明着其现金流是富足的，债权人的利益可以得到保障，所以当企业想再次进行债务融资的时候，其融资难度就会低落。因此认为偿债能力和资本结构存在正相关干系。但优序融资理论认为，企业在需要资金时，对筹资方法的选择有偏好顺序，即凭据内部留存收益、刊行债券、刊行股票的顺序筹资。凭据该理论，偿债能力越强也即产生内部所需资金能力越强的公司，其资产欠债率往往也就越低。Eriotis等人（2007）以及陈维云和张宗益（2003）的实证结果表明短期偿债能力（速动比率）与资产欠债率显著负相关，Harris 和 Raviv（1990）以及 Eriotis等人（2007）的实证结果表明恒久偿债能力（利息保障倍数）也与资产欠债率显著负相关。2.3.3 公司生长性对付大量投入研发用度的生长性公司而言，由于未来投资选择更富于弹性，因而其债务署理本钱可能会更高。原因主要有两个：第一，研发或告白等无形资产难以作为抵押品，其投资也难以被银行有效地监控，从而有大量无形资产的公司往往更难得到贷款；第二，凭据署理本钱理论，新兴财产中的企业一般具有较高的生长性，同时也具有较大经营风险和较高的破产概率，潜在的债权人会向公司索取较高的利息作为赔偿，造成公司较高的债务本钱。因而，可以推知企业的生长性与欠债率呈负相关干系。另外，有阐发认为，生长性企业刊行新股受到诸多限制，所需资金的支持自然地落到欠债融资上，由于债务融资署理本钱较高，如果公司刊行短期债券而不是恒久债券可以淘汰上述署理本钱，自然短期欠债率与企业生长性正相关。并且生长性企业一般具有较高的回报率，所以会倾向于债务融资，从而到达税盾带来的收益。2.3.4 公司范围非对称信息理论认为，公司范围和资本结构之间可能存在负相关干系，大公司是众多投资者存眷的核心，从而有较高的透明度，这样公司范围有可能反应出经理人与投资者之间信息不对称的水平。由于大公司相对来说更倾向于股权融资，所以公司欠债融资比例与公司范围负相关。Smith(1979)证实，小企业面临着更高股权本钱，因而有可能选择较高欠债水平；Tit man和 Wessles(1988)研究得出，短期欠债比率与企业范围负相关。众多研究表明，公司范围对资本结构的影响明显，二者存在显著的正相关干系。阐发认为，一方面，大公司倾向于实施多元化战略或纵向一体化战略。多元化战略可以有效疏散企业的经营风险，增强企业的生长与稳定性；纵向一体化可以节约生意业务本钱，提高经营效益从而能增强欠债倾向。另一方面，小公司由于面临破产风险很大，融资本钱相对较高。海内大多数学者认为，欠债率与企业范围呈正相关干系。李善民 (1999)以总资产为解释变量，结果发明欠债率与总资产之间有显著的正相关干系。洪锡熙、沈艺峰（2000)也以总资产为解释变量，得出相同结论。吕长江、韩慧博 (2001)，肖作平、吴世农 (2002)均以总资产对数为解释变量，亦得出相同的结论。也有研究认为，欠债率与企业范围之间相关干系不显著，欠债率与企业范围呈负相关干系。2.3.5 公司包管比率公司的资产形式也在一定水平上影响其资本结构，企业举借有形财产包管的债务，可以低落债权人由于信息劣势而可能导致的信用风险，因而可以低落其筹资本钱。有形可抵押资产在总资产中的比例对欠债率可能有正向的影响。依据生意业务本钱理论，有形资产的市场代价比力容易确定，所以有形资产范围较大的公司具有较强的欠债能力。这意味着资本结构与牢固资产比率应当有正相关干系。同时由于海内商业银行普遍凭据抵押放款，大范围的牢固资产确实能资助企业得到贷款额度，所以，中国上市公司的欠债水平应当与可抵押资产比率正相关。2.3.6 公司自由现金流量自由现金流假说认为，债务能够作为一种约束东西对经理人员的行为加以限制，使其将利润用于利息支付而不是用于在职消费，这样高现金流的公司应倾向于选择债务融资。然而，部分公司基于投资情况和股东要求，又会将自由现金流用于或是归还债务或是分派股利、留存收益等，因此自由现金流对付资本结构的影响并没有定论。就实证阐发的结果来看，存在两种相反情况：一种阐发认为，欠债率与公司业绩呈负相关干系。另一种阐发认为，欠债率与公司业绩呈正相关干系。2.3.7 公司股权会合度对中国上市公司而言，大股东通过“隧道行为” 使公司的资源流失，以小股东的利益为代价谋取利益。同时，由于缺乏有效的外部经理人市场，经理者通常由大股东委派，因此，容易使经理人的决策以大股东的利益为出发点。于是治理者可能通过自己的经营权为大股东输送现金，损害其他股东的利益。如果公司的股权会合，大股东希望通过股利以外的其他途径得到投资回报，这时使用既没有还债压力又不会使控制权受到威胁的权益融资是其获取资金的最好选择。因此，股权会合度和欠债水平负相关，股权会合度高的公司倾向于使用更低的欠债。2.3.8 公司独立董事比率独立董事的主要职责是监视职能和专家咨询，他们并不直接到场日常经营治理。独立董事凭据相关执法法例关于在上市公司创建独立董事制度的指导意见和公司章程的要求，认真履行职责，维护公司整体利益，尤其要存眷中小股东的正当权益不受损害。独立董事独立履行职责，不受上市公司主要股东、实际控制人、大概其他与上市公司存在利害干系的单元或小我私家的影响。将独立董事纳入公司内部治理的路径，可以更好地了解独立董事的治理效果，如公司向银行借款融资，其债务合约的制定和执行一定会成为独立董事治理发挥作用的重要方面。独立董事的范围反应了独立董事是否具有足够的人数实施监视，如果独立董事在董事会中未能到达一定的范围，就会处于明显的劣势职位，无法有效地发挥监视职能。独立董事的比例越高，在董事会决策中的话语权越大，其反对违背中小股东和债权人利益决议的可能性就越高，大股东侵害债权人利益的可能性就会低落 独立董事的监视能力越强，债权人的利益就越能得到有效掩护，银行提供的恒久借款也就越多。第3章 我国房地产上市公司资本结构现状阐发3.1 我国房地产上市公司融资方法阐发图3-1 房地产上市公司2007-2009年度资金数额表3-1房地产上市公司2007-2009年度资金来源比例年度国度预算内资金比例海内贷款比例利用外资比例自筹资金比例其他资金比例200720082009图3-1和表3-1为我国房地上市公司2007-2009年度资金结构示意图，从结构上看，海内贷款、自筹资金和其他资金是房地产企业资金的主要来源。银行贷款（国度预算内资金+海内贷款）所占比重为25%左右，自筹资金所占比重为70%以上，其他资金来源所占比重为10%左右。在自筹资金中，企业自有资金所占比重为55%左右，其余的部分主要是修建施工企业的工程垫款，而修建施工企业的工程垫款中，也有很大一部分来源于银行的修建业贷款。在其他资金中，80%以上的部分来自于客户预付的定金，而客户预付款大部分是属于银行或是住房公积金治理中心所发放的小我私家住房按揭贷款。所以说房地产企业的资金来源部分是来源于贷款的，岂论是以贷款照旧住房按揭贷款等债权型融资的形式存在，在现实中，整个房地产行业上市公司的平均资产欠债率是非常高的。3.2 我国房地产上市公司资本结构现状阐发图3-2房地产上市公司2007-2009年度资本结构由图3-2可见，欠债融资是公司融资结构的主要组成部分之一。近三年来欠债都保持在56%-58%之间，且幅度变革较小。将资产欠债率作为其权衡指标，房地产企业的资金投入数量大、时间长等，这使得债务融资对企业正常经营具有重要意义，符合的债务融资可以给企业带来低资本本钱优势，提升企业市场代价。本文将选择资产欠债率作为权衡企业欠债融资水平的财政指标，当企业融资结构中的欠债融资所占比例增大时，企业经营风险会上升。当企业经营状况良好时，利用企业财政杠杆的税盾作用，可以淘汰企业资本本钱，增加企业营业利润。但欠债比例的增加要以不影响企业正常经营为前提，在企业经营状况不佳的条件下增加欠债，不光欠债的税盾效用会下降，并且较高的欠债会造成企业财政状况的恶化，从而经营效率下降。维持适当的欠债比率，对提高企业经营效率将有重要意义。第4章 房地产上市公司资本结构影响因素实证阐发4.1 样本选择 1.时间窗口：2007年-2009年 本文数据取自上海证券生意业务所和深圳证券生意业务所房地产上市公司2007-2009年的年度陈诉。2.数据来源：凭据锐思数据库沪深两市A股房地产上市公司2007-2009财政指标、股权会合度、公司治理结构数据库取得。3.选样原则：（1） 本文所取用的房地产行业上市公司分类尺度依据证监会分类尺度，具有权威性。（2）为制止异常值的滋扰，剔除所有*ST和ST类的公司，这些公司连年亏损，资产欠债率比正常上市公司超过许多，所以只保存正常上市公司。（3）剔除同时刊行B股和H股的公司。剔除这类上市公司，是主要考虑到A股、B股、H股，分别在差别的市场进行生意业务，在财政信息披露上也存在差别。（4）剔除所有的滋扰因素后，最终得到的每年样本容量分别为107、109、112，三年共计328个。4.2 研究假设在第2章关于资本结构影响因素的理论阐发底子上，提出8个假设：假设1：营业收入利润率和资本结构呈负相关干系。假设2：速动比率与资本结构正相关。假设3：营业收入增长率和资本结构呈正相关干系。假设4：公司范围（总资产的自然对数）与资本结构呈正相关干系。假设5：可抵押比率与资本结构呈正相关干系。假设6：自由现金流量与资本结构呈负相关干系。假设7：股权会合度与资本结构正相关。假设8：独立董事比例与资本结构正相关。4.3 变量设计和模型创建表4-1变量明细表性质变量类别描述及指标盘算资本结构资产欠债率（Y）被解释变量账面总欠债/账面总资产盈利能力营业收入净利润（X1）解释变量净利润/营业收入偿债能力速动比率（X2）速动资产/流动欠债生长性营业收入增长（X3）（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入公司范围总资产的自然对（X4）LN总资产包管比率抵押比率（X5）可包管资产/总资产自由现金流量自由现金流量（X6）自由现金流量股权会合度前十大股东持股（X7）前十大股东持股比例/总股本独立董事比率独立董事比率（X8）独立董事人数/董事会人数在上述变量设计的底子上，构建多元回归线性模型： （4-1）：与各因素无关的常数项；：回归系数；：随机误差项。4.4 实证结果阐发将数据输入spss17.0进行阐发，接纳向后法剔除法（一次性将所有变量引入方程，并依次进行剔除），输出结果如下：现以2009年输出结果进行阐发：1.拟合度阐发：表4-2模型汇总模型RR 方调解 R 方尺度 预计的误差Durbin-Watson1a2b3c4d5e96fa. 预测变量：(常量), X8, X7, X1, X3, X5, X6, X2, X4。b. 预测变量：(常量), X8, X1, X3, X5, X6, X2, X4。c. 预测变量：(常量), X8, X3, X5, X6, X2, X4。d. 预测变量：(常量