第四章资金成本和资金结构.pptx

本本 章章 要要 点点资金成本的概念与估算资金成本的概念与估算财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险资金结构理论资金结构理论资金结构的优化资金结构的优化第一节第一节 资金成本资金成本一、资本成本的概念与作用一、资本成本的概念与作用资金成本是指企业为筹集和使用资金资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的费用。包括在资金筹集过程而付出的费用。包括在资金筹集过程中支付的各种费用（筹资费用）和资中支付的各种费用（筹资费用）和资金使用过程中支付的费用金使用过程中支付的费用（资金使用（资金使用费）。费）。1 1、资资金金成成本本是是选选择择筹筹资资方方式式、拟拟定定筹筹资资方案的重要依据。方案的重要依据。2 2、资资金金成成本本是是评评价价投投资资项项目目可可行行性性的的主主要经济标准。要经济标准。3 3、资金成本是评价企业经营成果的依据。、资金成本是评价企业经营成果的依据。二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算 筹资费用属固定费用。筹资费用属固定费用。资资金金使使用用费费属属变变动动费费用用与与资资金金的的使使用用时时间间和数量直接有关。和数量直接有关。资金成本通常是以相对数形式表达，即资金成本通常是以相对数形式表达，即%对对资资金金成成本本的的计计算算若若不不考考虑虑时时间间价价值值为为静静态态方方法法，若若考考虑虑时时间间价价值值为为动动态态方方法法，前者简单，后者更为准确。前者简单，后者更为准确。二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算 资金成本计算的静态模式：资金成本计算的静态模式：资资金金使使用用费费 资金成本资金成本=筹筹资资总总额额-筹筹资费用资费用1 1、债券的成本、债券的成本100012%(1-25%)Kb=1000(1-4%)=9.375%对于债券如有折价、溢价，则相当于求对于债券如有折价、溢价，则相当于求IRR。债券成本计算的动态模式：债券成本计算的动态模式：K为债券税前成本。为债券税前成本。K为债券税前后成本计算。为债券税前后成本计算。Kb=K（1-T）例子：某公司按面值发行例子：某公司按面值发行5年期的债券年期的债券500万元，票面利率为年利率万元，票面利率为年利率6%，每年，每年年末支付一次利息，到期还本，发行费年末支付一次利息，到期还本，发行费率为率为3%，该公司所得税税率为，该公司所得税税率为25%，计，计算其债券资本成本。算其债券资本成本。2 2、银行借款的成本、银行借款的成本 I Id(1-T)(1-T)id(1-T)(1-T)K Kd=或或 K Kd=L(1-F L(1-Fd)1-Fd 长长期期借借款款的的筹筹资资费费用用一一般般数数额额很很小小,可可忽忽略略不不计，这时可按下列公式计算：计，这时可按下列公式计算：Kd=id(1-T)Kd=10%(1-25%)=7.5%3、优先股的成本优先股的成本DpKp=P-F100012%Kp=12.5%1000(1-4%)4 4、普通股的成本、普通股的成本股利贴现模型：股利贴现模型：未来股利固定不变时，未来股利固定不变时，4 4、普通股的成本、普通股的成本股利固定增长率增长时股利固定增长率增长时 资本资产定价模型：资本资产定价模型：Kc=rf+(rm-rf)5、留存收益的成本留存收益的成本1.MM公司发行面值公司发行面值 1000元，票面年利元，票面年利率为率为 12%，每年末付息一次，每年末付息一次，25年后一年后一次还本的公司债券，债券筹资费率为次还本的公司债券，债券筹资费率为 3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为 25%，则该，则该 债券的债券的资本成本为多少？资本成本为多少？2.AD公司发行面值公司发行面值 100元的优先股，元的优先股，规定的年股息率为规定的年股息率为 10%，该优先股溢，该优先股溢 价价发行，发行价为每股发行，发行价为每股 120元，筹资费率元，筹资费率为发行价的为发行价的 4%，则该公司发行的优先，则该公司发行的优先 股的资本成本为多少股的资本成本为多少3.CD公司计划发行普通股筹资，普通股公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值为的每股面值为 1元，发行价格为每元，发行价格为每 股股 20元，发行成本为每股市价的元，发行成本为每股市价的 3%，预，预期明年的现金股利为每股期明年的现金股利为每股 2元，以后每元，以后每 年固定按年固定按 6%递增，则普通股的资本成本递增，则普通股的资本成本为多少？为多少？4.FF公司普通股股票的贝他系数为公司普通股股票的贝他系数为 1.5，政府发行的国库券年利息率为政府发行的国库券年利息率为 5%，本本年度证券市场平均报酬率为年度证券市场平均报酬率为 10%，则当，则当年普通股资本成本为多少？年普通股资本成本为多少？k=5%+1.5*(10%-5%)=12.5%三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本WACC(WeightedAverageCostofCapital)资金来源资金来源 金额金额 资金成本率资金成本率银行借款银行借款 200 8%200 8%发行债券发行债券 300 10%300 10%股东投入股东投入 500 15%500 15%合计合计 1000 1000？加权平均资金成本加权平均资金成本=（2008%+30010%+50015%2008%+30010%+50015%）/1000/1000=12.1%=12.1%Wi:一是按账面价值，一是按市场价值。一是按账面价值，一是按市场价值。价值权数三种方法的比较价值权数三种方法的比较 项目项目 帐面价值帐面价值 市场价值市场价值 目标价值目标价值 适用性适用性 帐面价值与市场帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值市场价值脱离帐面价值 筹集新资筹集新资 价值较接近价值较接近 且且 已形成平均市已形成平均市场价格场价格 易于确定可直接易于确定可直接 能够反映当前市场价值能够反映当前市场价值,能够体现期能够体现期 优点优点 从资产负债表取从资产负债表取 测算的资本成本较准确测算的资本成本较准确 望的筹资结望的筹资结 得得 构构 1.在市场价值脱离在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响价格波动较大时影响 若预测的信若预测的信 缺点缺点 帐面价值时误估帐面价值时误估 估测结果估测结果 息量不足将息量不足将 成本成本.2.不能反映新不能反映新 2.不能反映新资比例不能反映新资比例 难难 以确定以确定 资比例资比例.四、边际资金成本四、边际资金成本MCC(MarginalCostofCapital)1 1、边际资金成本的概念与计算边际资金成本的概念与计算边际资本成本边际资本成本 是指企业每增加一个单是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本位量的资本而形成的追加资本的成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。本。通常地，资本成本率在一定范围内不会改变，而通常地，资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。由于筹集新资本都构，其资本成本率也会增加。由于筹集新资本都按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以绘成一条有间断点绘成一条有间断点(即筹资突破点即筹资突破点)的曲线，若将的曲线，若将该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优的资本预算。的资本预算。用边际资本成本进行规划的步骤如下：（1 1）确定各种筹资方式的成本分界点）确定各种筹资方式的成本分界点（2 2）确定新筹资金的资金结构）确定新筹资金的资金结构（3 3）计算筹资总额的成本分界点）计算筹资总额的成本分界点（4 4）计算加权平均边际资金成本计算加权平均边际资金成本例例某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400万元，其中长期借万元，其中长期借款款60万元，资本成本万元，资本成本3%；长期债券；长期债券100万元，资本万元，资本成本成本10%；普通股；普通股240万元，资本成本万元，资本成本13%。平均。平均资本成本为资本成本为10.75%。由于扩大经营规模的需要，。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后，仍拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后，仍应保持目前的资本结构，即长期借款占应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期，长期债券占债券占25%，普通股占，普通股占60%，并测算出了随筹资的，并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化，如下表增加各种资本成本的变化，如下表1（1 1）确定各种筹资方式的成本分界点）确定各种筹资方式的成本分界点（2 2）确定新筹资金的资金结构）确定新筹资金的资金结构（3 3）计算筹资总额的成本分界点）计算筹资总额的成本分界点（4 4）计算加权平均边际资金成本计算加权平均边际资金成本筹资范围筹资范围 0-400400-500500-10001000-20002000-25002500资金成本资金成本%1010.310.41111.612.22 2、边际资金成本与企业投资决策边际资金成本与企业投资决策例例：南南洋洋公公司司目目前前有有A、B、C、D、E、F等等六六个个可可供供选选择择的的投投资资项项目目，这这些些投投资资项项目目彼彼此此是独立的，其投资金额及内部收益率如下：是独立的，其投资金额及内部收益率如下：第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险杠杆效应杠杆效应主要表现为：由于特定费用（如固定成本或固定主要表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。由于利息费用、优先股股利等财务费用是杆、复合杠杆。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处处经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险1、经营杠杆、经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险2、营业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利、营业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：润变动的风险。影响风险的因素有：3、营业杠杆度的衡量、营业杠杆度的衡量对对经营杠杆的计量经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数。最常用的指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。销业务量变动率的倍数。常用的经营杠杆系数的简化公式为：常用的经营杠杆系数的简化公式为：报告期经营报告期经营杠杆系数杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润经营。基期息税前利润经营。4、经营杠杆利益与风险的结论、经营杠杆利益与风险的结论经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险也就越大。敏感度越大，企业经营风险也就越大。在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。杆系数越大，经营风险越大。单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，经营风险单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。越大。思考：当销售额下降思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降时，企业的经营利润肯定下降10%吗？吗？二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险1、财务杠杆的含义、财务杠杆的含义财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。应。2、财务风险的含义、财务风险的含义财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。股利润大幅度变动的机会所带来的风险。为什么？为什么？设某企业在现有的负债结构下，利息为设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税，息税前利润由前利润由2变为变为3（增长（增长50%），或息税前利润由），或息税前利润由3变为变为2（下跌（下跌33%），税后利润的变化如下：），税后利润的变化如下：2-1-0.25=0.753-1-0.50=1.503-1-0.50=1.52-1-0.25=0.75杠杆利益：税后杠杆利益：税后利润增长利润增长100%财务风险：税后财务风险：税后利润下降利润下降50%2-0.50=1.53-0.75=2.253-0.75=2.252-0.50=1.5税后利润增长税后利润增长50%税后利润下降税后利润下降33%无负债无负债有负债有负债3、财务杠杆度的衡量、财务杠杆度的衡量对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。相当于息税前利润变动率的倍数。4、财务杠杆利益与风险的结论、财务杠杆利益与风险的结论财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财务风险越大。务风险越大。在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务杠杆系数越大，财务风险越大。思考：当经营利润下降思考：当经营利润下降10%时，企业的税后利润肯定下降时，企业的税后利润肯定下降10%吗？吗？三、复合杠杆三、复合杠杆复合杠杆复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量的存在而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，是营业杠杆与财务杠杆的综合作用变动的杠杆效应，是营业杠杆与财务杠杆的综合作用的结果。的结果。思考：固定资产规模较大的企业思考：固定资产规模较大的企业应采用较高或较低的资产负债率？应采用较高或较低的资产负债率？三、复合杠杆三、复合杠杆对复合杠杆计量的主要指标是对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数复合杠杆系数或复或复合杠杆度。合杠杆度。复合杠杆系数复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于是指普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。业务量变动率的倍数。复合杠杆系数复合杠杆系数=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/产销业务产销业务量变动率或：复合杠杆系数量变动率或：复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务财务杠杆系数杠杆系数三、复合杠杆三、复合杠杆由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为而造成的风险，称为复合风险复合风险。复合风险直接反。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。数越小，复合风险越小。股东面临的风险：经营风险股东面临的风险：经营风险+财务风险财务风险 例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：A方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364 财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。方法一：DFL=(0.0225/0.1125)/20%方法一：DFL=(0.045/0.165)/20%=1.364 结果表明：A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.364的幅度下降。杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。思考：思考：某某企企业业只只产产销销A产产品品，其其单单位位变变动动成成本本为为3元元，固固定定成成本本总总额额为为10000元元，假假定定企企业业11年年度度A产产品品产产销销10000件件，单单价价5元元，11年年度度发发生生债债务务利利息息5000元。元。要要求求：若若公公司司的的销销售售额额增增加加10%，公公司司的的息息税税前前利润会增加多少？。利润会增加多少？。若若公公司司的的息息税税前前利利润润增增加加30%，公司的净利会增加多少？公司的净利会增加多少？假定企业的销售额减少假定企业的销售额减少10%，公，公司的净利会出现什么变化？司的净利会出现什么变化？例：例：A：5000万元，万元，50005000万股万股B：5000万万元元，其其中中20002000万万股股；20002000万万元元债债券券，年年利利率率7%；10001000万万元元优优先先股股，年年股股利利率率12%12%。当当EBIT=800万元时，万元时，EPSA=0.12元，元，EPSB=0.1875元元 当当EBIT=1000万元时，万元时，EPSA=0.15元，元，EPSB=0.2625元元 （0.10.15-0.12）/0.12/0.12 2 25%DFLA=1（1000-800）/80025%（0.2625-0.1875）/0.187540%DFLB=（1000-800）/80025%=1.6 EBITDFL=（计算式）计算式）EBIT-I-Dp/(1-t)800DFLA=1800800DFLB=1.6800-140-120/（1-25%）四、财务两平点分析四、财务两平点分析 EBIT=I+Dp/(1-t)如如B公司：公司：EBIT=140+120/（1-25%）=300万元万元 五、财务杠杆作用五、财务杠杆作用 总总投投资资100100万万元元，如如果果预预计计每每年年息息税税前前收收益益为为2020万元。所得税率万元。所得税率25%（1 1）股股东东投投入入100100万万元元 股股东东权权益益报报酬酬率？率？（2 2）股东投入）股东投入5050万元万元 借入借入5050万元，年利率万元，年利率10%10%ROE?（3 3）股东投入）股东投入2020万元万元 借入借入8080万元，年利率万元，年利率10%10%ROE?如果预计每年息税前收益为如果预计每年息税前收益为8 8万元。万元。（1 1）股东投入）股东投入100100万元万元 ROE?（2 2）股东投入）股东投入5050万元万元 借借入入5050万万元元，年年利利率率10%10%ROE?（3 3）股东投入）股东投入2020万元万元 借入借入8080万元，年利率万元，年利率10%10%ROE?当息税前收益率当息税前收益率 利息率时，负债经营利息率时，负债经营是有利的，因为它能提高股东的收益，是有利的，因为它能提高股东的收益，产生财务杠杆的正作用；反之，当息税产生财务杠杆的正作用；反之，当息税前收益率前收益率 负债和优先股税前的加权平负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用，均资金成本时，将会产生财务杠杆的正作用，采用负债和优先股筹资是有利的；反之，当采用负债和优先股筹资是有利的；反之，当息税前收益率息税前收益率 负债和优先股税前的加权平均负债和优先股税前的加权平均资金成本时，将会产生财务杠杆的负作用，资金成本时，将会产生财务杠杆的负作用，采用负债和优先股筹资是不利的；当息税前采用负债和优先股筹资是不利的；当息税前收益率收益率=负债和优先股税前的加权平均资金成负债和优先股税前的加权平均资金成本时，采用负债和优先股筹资对普通股收益本时，采用负债和优先股筹资对普通股收益的增加没有帮助。的增加没有帮助。当当EBIT=800万元时，万元时，EPSA=0.12元，元，EPSB=0.1875元元当当EBIT=400万元时，万元时，EPSA=0.06元，元，EPSB=0.0375元元当当EBIT=500万元时，万元时，EPSA=0.075元，元，EPSB=0.075元元 第三节第三节 资金结构资金结构 一、资金结构负债的意义一、资金结构负债的意义1 1、一一定定程程度度的的负负债债有有利利于于降降低低企企业业的的资资金成本金成本2 2、负债筹资具有财务杠杆作用、负债筹资具有财务杠杆作用3 3、负债经营会加大企业的财务风险、负债经营会加大企业的财务风险 二、资金结构理论二、资金结构理论1 1、MM理论理论（1 1）无公司所得税情况下）无公司所得税情况下MM理论理论 假假设设：无无交交易易成成本本；任任何何人人可可以以以以同同一一利利率率借借和和贷贷，且且为为无无风风险险利利率率；不不存存在在个个人人所所得得税。税。命题命题 VL=VU 任任何何公公司司的的市市场场价价值值与与它它的的资资本本结结构构无无关关命题命题（2 2）有公司所得税情况下的）有公司所得税情况下的MM理论理论命题命题 VL=VU+TcDL命题命题2 2、权衡理论、权衡理论 TradeoffTheoryVL=VU+TCDLV（FDC）PV（AC）V（FDC）：财务危机成本的现值：财务危机成本的现值PV（AC）：代理成本的现值：代理成本的现值企企业业价价值值 PV（FDC）+PV（AC）VL TCDLVUD1D2负债比率负债比率 权衡理论示权衡理论示意图意图根据权衡理论可以得出：根据权衡理论可以得出：（1 1）经营风险小的企业应多负债，经）经营风险小的企业应多负债，经营风险大的企业应少负债。营风险大的企业应少负债。（2 2）盈利能力强的企业应多负债，盈）盈利能力强的企业应多负债，盈利能力差的企业应少负债。利能力差的企业应少负债。（3 3）有形资产份额大的企业应多负债，）有形资产份额大的企业应多负债，无形资产份额大的企业应少负债。无形资产份额大的企业应少负债。3 3、优序融资理论、优序融资理论 PeckingOrderTheory迈尔斯迈尔斯(Myers)认为企业经营者比投资者更认为企业经营者比投资者更多地掌握企业未来收益与投资风险等内部信多地掌握企业未来收益与投资风险等内部信息，因此，投资者只能通过经营者传达出来息，因此，投资者只能通过经营者传达出来的信息间接地评价市场价值。企业资本结构的信息间接地评价市场价值。企业资本结构就是一种把内部信息传达给市场的信号工具。就是一种把内部信息传达给市场的信号工具。当企业发展前景较好时，负债融资能够以较当企业发展前景较好时，负债融资能够以较低的资金成本获取较高的利润；反之，当前低的资金成本获取较高的利润；反之，当前景暗淡或投资项目风险较大时，企业偏向于景暗淡或投资项目风险较大时，企业偏向于股票融资。股票融资。选择次序选择次序:融资先通过内部资金进行，融资先通过内部资金进行，然后利用负债，最后才发行股票。然后利用负债，最后才发行股票。普通股权益有两种来源，一是保留盈普通股权益有两种来源，一是保留盈余，变成了首选集资手段，而发行普余，变成了首选集资手段，而发行普通股却变成了托底的选择。通股却变成了托底的选择。选择次序理论解释为什么大多数盈利能选择次序理论解释为什么大多数盈利能力强的公司通常借得少。不是因为他们力强的公司通常借得少。不是因为他们有较低的目标负债比率，而是因为他们有较低的目标负债比率，而是因为他们不需要外部资金。盈利能力差一些的公不需要外部资金。盈利能力差一些的公司发行债务是因为他们没有足够的内部司发行债务是因为他们没有足够的内部资金用于资本投资项目，而负债融资是资金用于资本投资项目，而负债融资是外部融资的第一顺序。外部融资的第一顺序。资本结构理论的管理含义资本结构理论的管理含义(1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围，者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确其决策主体明确其决策主体股东大会及其董事会。股东大会及其董事会。(2)负债筹资确实存在税收的抵免作用，直到负债筹资确实存在税收的抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能无节制。能无节制。管理含义管理含义(3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响，对于经营风险较高的企业，保持适度的影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。行的。(4)当公司试图改变其资本结构时，这种改变事当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市场价值的一种展、未来收益及其公司市场价值的一种(组组)信信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。管理与决策当局必须谨慎从事。三、企业资金结构的优化三、企业资金结构的优化 1 1、优化资金结构应考虑的因素、优化资金结构应考虑的因素（1 1）企业的经营风险）企业的经营风险（2 2）企业目前及未来的盈利能力）企业目前及未来的盈利能力（3 3）企业目前及未来的财务状况）企业目前及未来的财务状况（4 4）债权人和股东的态度）债权人和股东的态度（5 5）管理人员的态度）管理人员的态度 2 2、最优资金结构的确定、最优资金结构的确定（1 1）收益最大分析收益最大分析权益资金收益率最大权益资金收益率最大无差异点分析无差异点分析无无差差异异点点：就就是是使使不不同同资资金金结结构构下下的的每每股收益相等的息税前收益额。股收益相等的息税前收益额。（2 2）资金成本最低分析资金成本最低分析加加权权平平均均资资金金成成本本最最低低的的结结构构就就是是最最优资金结构。优资金结构。（3 3）两种分析的结合两种分析的结合以以股股票票价价格格最最大大的的结结构构为为最最优优资资金金结结构。构。