第四章资金成本和资金结构1.ppt

第四章 资金成本和资金结构主要内容 资金成本资金成本 风险与杠杆风险与杠杆 资本结构资本结构2024/5/9 周四1财务管理财务管理第一节第一节资金成本（之一）资金成本（之一）2024/5/9 周四2财务管理财务管理本节主要内容：本节主要内容：F 资金成本概述资金成本概述 F 个别资金成本个别资金成本F 综合资金成本综合资金成本2024/5/9 周四3财务管理财务管理一一 资资 金金 本本成成本本概概述述 资资金金成成本本及及构构成成资资金金成成本本的的含含含含义义义义与与与与构构构构成成成成 概概概概念念念念：企企业业为为取取得得和和使使用用资资金金而而付付出出的的代代价价。构构构构成成成成：筹筹筹筹资资资资费费费费用用用用：企企业业筹筹集集资资金金过过程程中中为为获获取取资资金金而而付付出出的的费费用用；使使使使用用用用费费费费用用用用：企企业业生生产产经经营营过过程程中中因因使使用用资资金金而而支支付付的的费费用用。2024/5/9 周四4财务管理财务管理资资金金成成本本的的表表表表示示示示方方方方式式式式与与与与基基基基本本本本公公公公式式式式 资资金金成成本本通通常常用用资资金金成成本本率率（k）资资资资金金金金成成成成本本本本率率率率=年年用用资资费费用用/(筹筹资资数数额额-筹筹资资费费用用)=资资资资金金金金成成成成本本本本的的的的种种种种类类类类按按按按范范范范围围围围分分分分个个个个别别别别资资资资金金金金成成成成本本本本、综综综综合合合合资资资资金金金金成成成成本本本本按按按按来来来来源源源源分分分分债债债债务务务务资资资资金金金金成成成成本本本本、主主主主权权权权资资资资金金金金成成成成本本本本2024/5/9 周四5财务管理财务管理资金成本的作用资金成本是选择资金来源、确定筹资方资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。案的重要依据。资金成本是评价投资项目、决定投资取资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。舍的重要标准。资金成本是衡量企业经营成果的重要尺资金成本是衡量企业经营成果的重要尺度度2024/5/9 周四6财务管理财务管理决定资金成本高低的因素 总总总总体体体体经经经经济济济济环环环环境境境境（资资金金的的供供求求与与预预期期膨膨胀胀水水平平）证证证证券券券券市市市市场场场场条条条条件件件件（流流动动状状况况与与价价格格波波动动）企企企企业业业业内内内内部部部部的的的的经经经经营营营营和和和和融融融融资资资资状状状状况况况况（经经营营与与财财务务风风险险）项项项项目目目目融融融融资资资资规规规规模模模模（规规模模大大，筹筹资资费费与与占占用用费费增增大大）2024/5/9 周四7财务管理财务管理（四）资本成本的计量资本成本率=筹资总额（1取得成本率）资本占用成本（率）2024/5/9 周四8财务管理财务管理二二 个个别别资资金金成成本本及及计计算算 债务资金成本的计算 借款借款借款借款资金成本资金成本公式公式 或或或或 iL(1-T)/L(1-f)iL(1-T)/L(1-f)iL(1-T)/L(1-f)iL(1-T)/L(1-f)K K K K借款成本借款成本;I I I I-借款年利息借款年利息;L L L L借款筹资借款筹资总额总额;i i i i借款利息率借款利息率;f f f f借款筹资费率。借款筹资费率。忽略借款手续费忽略借款手续费f:f:K K K Kl l l l=i(1T)=i(1T)=i(1T)=i(1T)【例【例4-1】2024/5/9 周四9财务管理财务管理债债债债券券券券资资金金成成本本计计计计算算算算公公公公式式式式：K K K K=I I I I(1 1 1 1-T T T T)/B B B B0 0 0 0(1 1 1 1-f f f f)=B B B Bi i i i(1 1 1 1-T T T T)/B B B B0 0 0 0(1 1 1 1-f f f f)K K K K债债券券成成本本;I I I I 债债券券年年付付利利息息;T T T T 所所得得税税税税率率;B B B B 债债券券面面值值;i i i i 债债券券票票面面利利息息率率;B B B B0 0 0 0 债债券券筹筹资资额额,按按发发行行价价格格确确定定;f f f f 债债券券筹筹资资费费率率。举举举举例例例例说说说说明明明明 例例 某某企企业业发发行行一一笔笔期期限限为为1 10 0年年的的债债券券,债债券券面面值值为为1 10 00 00 0万万元元,票票面面利利率率为为1 12 2,每每年年付付一一次次利利息息,发发行行费费率率为为3 3,所所得得税税税税率率为为4 40 0,债债券券按按面面值值等等价价发发行行,要要求求计计算算该该笔笔债债券券的的成成本本。K K =1 10 00 00 01 12 2(1 1-4 40 0)/1 10 00 00 0(1 1-3 3%)=7 7.4 42 2课课文文【例例4-2】【例例4-3】【例例4-4】2024/5/9 周四10财务管理财务管理主权资金成本的计算留留留留成成成成收收收收益益益益资资资资金金金金成成成成本本本本无无筹筹资资费费用用股股股股利利利利增增增增长长长长模模模模型型型型法法法法 KS=DC/PC+G资资资资本本本本资资资资产产产产定定定定价价价价 KS=RC=RF=（RMRF）风风风风险险险险溢溢溢溢价价价价法法法法 KS=KB+RPC【例例4-9】2024/5/9 周四11财务管理财务管理 2 2 普通股成本资金成本普通股成本资金成本普通股成本资金成本普通股成本资金成本股利不定股利不定股利不定股利不定（股（股利固定增长率）利固定增长率）计算公式计算公式 例证说明例证说明 例例 假设东方公司普通股每股发行价为假设东方公司普通股每股发行价为100100元元,筹筹资费用率为资费用率为5 5,第第1 1年末发放股利为年末发放股利为1212元元,以后以后每年增长每年增长4 4,要求计算普通股成本。要求计算普通股成本。解：普通股成本解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=12/100(1-5%)+4=16.63=16.632024/5/9 周四12财务管理财务管理固定股利模型：固定股利模型：Kc=D/Pc（1-Fc）【例【例4-6】资本资产定价模型：资本资产定价模型：Ki=KF+i（Km-KF)【例【例4-8】2024/5/9 周四13财务管理财务管理优优优优先先先先股股股股资资金金成成本本股股利利固固定定 K=D/P0(1-f)K 优优先先股股成成本本;D 优优先先股股每每年年的的股股利利;P0 发发行行优优先先股股总总额额;f优优先先股股筹筹资资费费率率。2024/5/9 周四14财务管理财务管理三三 综综合合资资金金成成本本及及计计算算（一）含义：不不同同筹筹资资方方式式而而形形成成的的企企业业的的平平均均成成本本。它它通通常常采采用用加加权权平平均均法法计计算算确确定定，是是进进行行资资本本结结构构决决策策的的依依据据。（二）公式：K K K K加权平均的资金成本;W W W Wi i i i代表第i种资金占总资金的比重;K K K Ki i i i代表第i种资金的成本。2024/5/9 周四15财务管理财务管理 例例 某企业共有资金某企业共有资金100100万元万元,其中债券其中债券3030万元万元,优优先股先股1010万元万元,普通股普通股4040万元万元,留存收益留存收益2020万元万元;各种各种资金的成本分别为资金的成本分别为:K:K债债=6=6,K,K优优=12%,K=12%,K普普=15.5=15.5,K,K留留=15=15。试计算该企业加权平均的资金成本。试计算该企业加权平均的资金成本。解：解：1.1.计算各种资金所占的比重计算各种资金所占的比重 W W债债=30/100=30=30/100=30 W W优优=10/100=10=10/100=10 W W普普=40/100=40=40/100=40 W W留留=20/100=20=20/100=20 2.2.计算加权平均的资金成本计算加权平均的资金成本K KW W=30=3066+10+101212+40+4015.515.5+20+201515 =12.2%=12.2%2024/5/9 周四16财务管理财务管理本讲内容小结(资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集成本和资金使用成本两部分内容；根据企业筹资决策的需要，通常分别计算个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本。(个别资金成本的计算是重点和基础。个别资金成本是使用各种不同来源渠道的资金的成本，包括借款成本、债券成本、股票成本和留存收益成本等。前两者属于债务资本成本其利息支出计入税前成本费用，具有抵税效应，计算时要扣税。(综合资金成本是企业通过不同渠道和方式所筹集的各项资金的总体平均资金成本水平。它常采用加权平均法计算确定，是进行资本结构决策的依据。2024/5/9 周四17财务管理财务管理第一节第一节资金成本（之二）资金成本（之二）2024/5/9 周四18财务管理财务管理本讲主要内容：本讲主要内容：F 边际资金成本边际资金成本 F 边际资金成本概念边际资金成本概念F 边际资金成本运用边际资金成本运用2024/5/9 周四19财务管理财务管理边边际际资资金金成成本本 边际资金成本的概念边边边边际际际际资资资资金金金金成成成成本本本本：资资金金每每增增加加一一个个单单位位而而增增加加的的成成本本。边际资金成本的计算 关关键键是是确确定定筹筹资资突突破破点点，计计算算边边际际成成本本率率1 1计计计计算算算算方方方方法法法法：用用加加权权平平均均法法进进行行计计算算2024/5/9 周四20财务管理财务管理2计计算算步步骤骤：确确定定目目标标资资金金结结构构；计计算算筹筹资资总总额额突突破破点点；对对筹筹资资总总额额突突破破点点分分组组；分分组组别别计计算算加加权权平平均均资资金金成成本本。2024/5/9 周四21财务管理财务管理 举举例例说说明明【例例】青青出出公公司司目目前前有有资资金金元元，其其中中长长期期借借款款元元，普普通通股股元元。现现在在公公司司为为满满足足投投资资要要求求，准准备备筹筹集集更更多多的的资资金金，试试计计算算确确定定资资金金的的边边际际成成本本。解解:计计算算过过程程如如下下：1 1.确确定定公公司司最最优优的的目目标标资资金金结结构构 2 2.确确定定各各种种筹筹资资方方式式的的资资金金成成本本2024/5/9 周四22财务管理财务管理3.3.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 BPBPBPBPi i i i=TF=TF=TF=TFi i i i/W/W/W/Wi i i i BPBPBPBPi i i i 代表筹资总额分界点；代表筹资总额分界点；TFTFTFTFi i i i 代表第代表第j j种筹资方式种筹资方式的成本分界点；的成本分界点；W W W Wi i i i 代表目标资金结构中第代表目标资金结构中第i i种筹资方式种筹资方式所占的比例。所占的比例。2024/5/9 周四23财务管理财务管理4.4.计算资金的边际成本计算资金的边际成本2024/5/9 周四24财务管理财务管理2024/5/9 周四25财务管理财务管理本讲内容小结(边际资金成本是指企业追加筹集资本的资金成本，即筹集的资金每增加一个单位而增加的成本。它主要用于追加筹资的需要。(边际资金成本的计算一般用加权平均法进行计算，其计算一般步骤为：确定目标资金结构；计算筹资总额突破点；对筹资总额突破点分组；分组别计算加权平均资金成本。其中，计算筹资总额突破点，对筹资总额突破点分组是计算边际资金成本的难点和关键。2024/5/9 周四26财务管理财务管理第三节第三节风风 险险 与与 杠杠 杆杆2024/5/9 周四27财务管理财务管理本讲主要内容：本讲主要内容：F 风险与报酬风险与报酬F 经营杠杆经营杠杆F 财务杠杆财务杠杆F 复合杠杆复合杠杆 2024/5/9 周四28财务管理财务管理经营杠杆财务杠杆复合杠杆风风险险收收益益2024/5/9 周四29财务管理财务管理一一 风风险险与与报报酬酬（一）风险及衡量1 1风风风风险险险险与与与与种种种种类类类类是是指指未未来来事事物物出出现现不不利利结结果果的的可可能能性性。财财务务管管理理中中的的风风险险一一般般可可分分为为经经营营风风险险和和财财务务风风险险；2 2风风风风险险险险的的的的衡衡衡衡量量量量：一一般般采采用用概概率率和和统统计计的的方方法法，以以计计算算未未来来事事件件的的概概率率分分布布、期期望望值值、标标准准离离差差和和标标准准离离差差率率等等指指标标来来分分析析评评判判风风险险的的大大小小。2024/5/9 周四30财务管理财务管理（二）风险与报酬风险与报酬成正比，投资者进行风险投风险与报酬成正比，投资者进行风险投资所要求得到的报酬率，是无风险报酬资所要求得到的报酬率，是无风险报酬率与风险报酬率之和；率与风险报酬率之和；财务上的风险决策分析，就是要在项目财务上的风险决策分析，就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡。率之间进行权衡。2024/5/9 周四31财务管理财务管理杠杆原理涉及的主要概念1、变动成本（VC）2、固定成本（F）总成本=固定成本总额+变动成本总额3、边际贡献=销售收入总额-变动成本总额=S-VC4、息税前利润=S-VC-F=S（1-变动成本率）-固定成本总额2024/5/9 周四32财务管理财务管理二二 经经营营风风险险与与杠杠杆杆 经营风险及影响因素经经经经营营营营风风风风险险险险：因因企企业业经经营营上上的的原原因因而而导导致致利利润润变变动动的的风风险险。影影影影响响响响因因因因素素素素：产产品品需需求求；产产品品销销售售价价格格；产产品品成成本本；调调整整价价格格的的能能力力；固固定定成成本本的的比比重重。2024/5/9 周四33财务管理财务管理 经营杠杆意义经营杠杆原理含义含义含义含义 业务量变动对利润变动的作用（产销量变动业务量变动对利润变动的作用（产销量变动对利润变动的百分比）对利润变动的百分比）原因原因原因原因：固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提。原理：原理：原理：原理：在相关范围内，由于固定成本是不变的，业在相关范围内，由于固定成本是不变的，业务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单务量变动与利润变动不同步，业务量增加，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本减少，利润增加；业务量减少，单位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对位固定成本增加，利润减少，业务量的变动对利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠利润具有很大影响作用，这种作用即为经营杠杆。杆。2024/5/9 周四34财务管理财务管理 经营杠杆对企业收益的影响具体说经营杠杆对企业收益的影响具体说表现在表现在:当企业产量增大时，单位产品分摊的固当企业产量增大时，单位产品分摊的固定成本减少，从而导致利润以更大幅度定成本减少，从而导致利润以更大幅度下降，此是经营杠杆利益。下降，此是经营杠杆利益。当企业销量减少时，单位产品分摊的固当企业销量减少时，单位产品分摊的固定成本增大，从而导致经营利润的更大定成本增大，从而导致经营利润的更大幅度下降，此是幅度下降，此是 经营杠杆风险。经营杠杆风险。2024/5/9 周四35财务管理财务管理 经营杠杆衡量经营杠杆系数含义：含义：含义：含义：息税前利润息税前利润(EBIT)变动率相当于产销变动率相当于产销量量(销售额销售额)变动率的倍数。变动率的倍数。计算计算计算计算：原始基本（跨期）计算公式：原始基本（跨期）计算公式：DOL息税前利润变动百分比息税前利润变动百分比/业务量变动百分比业务量变动百分比 （EBIT/EBIT）/（S/S）变形简化（基期）计算公式：变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际基期贡献边际(基期贡献边际固定成本基期贡献边际固定成本)基期贡献边际基期利润基期贡献边际基期利润=M/EBIT 2024/5/9 周四36财务管理财务管理变形简化（基期）计算公式：变形简化（基期）计算公式：DOL基期贡献边际基期贡献边际(基期贡献边际固定基期贡献边际固定成本成本)基期贡献边际基期利润基期贡献边际基期利润 经营杠杆举例计算与说明【例4-15】计算计算【例例】北方公司有关资料如表所示，试计算该北方公司有关资料如表所示，试计算该企业的经营杠杆系数。企业的经营杠杆系数。2024/5/9 周四37财务管理财务管理根据例题资料根据例题资料,北方公司经营杠杆系数为：北方公司经营杠杆系数为：DOL=(EBITEBIT)/(SS)DOL=(EBITEBIT)/(SS)=(8002000)=(8002000)/(200010000)=0.4/0.2=2/(200010000)=0.4/0.2=2 或或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)=4000/2000=2=4000/2000=22024/5/9 周四38财务管理财务管理经营杠杆与经营风险 说明说明(结合教材例题进行结合教材例题进行)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业只能保本。若销售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减少，便会发生亏损。2024/5/9 周四39财务管理财务管理 结论：只要存在固定成本，经营杠杆就会只要存在固定成本，经营杠杆就会存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大存在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等于于或等于1的；经营杠杆系数是衡量企业的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险的重要指标，企业经营风险与经营风险的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数成正比。经营杠杆系数成正比。2024/5/9 周四40财务管理财务管理三三 财财务务杠杠杆杆 财务杠杆意义财务杠杆原理1 1、概概概概念念念念：企企业业制制定定资资本本结结构构决决策策时时，债债务务筹筹资资的的利利用用对对普普通通股股每每股股收收益益产产生生的的作作用用（负负债债对对所所有有者者权权益益利利润润率率产产生生的的影影响响）。2 2、原原原原理理理理：债债务务资资金金的的数数量量对对主主权权资资金金利利润润率率的的高高低低将将产产生生影影响响，其其影影响响取取决决于于两两点点：一一是是全全部部资资金金利利润润率率与与债债务务利利率率的的高高低低；二二是是债债务务资资金金的的比比重重变变化化。两两者者共共同同作作用用，使使主主权权利利润润具具有有不不确确定定性性，从从而而产产生生财财务务杠杠杆杆收收益益或或风风险险。2024/5/9 周四41财务管理财务管理财务杠杆的影响具体地说表现在：财务杠杆的影响具体地说表现在：当息税前利润增长时，每一元利润以负当息税前利润增长时，每一元利润以负担的固定资本成本就减少担的固定资本成本就减少，从而引起普，从而引起普通股每股收益更快程度增长，此即财务通股每股收益更快程度增长，此即财务杠杆利益。杠杆利益。当息税前利润下降时，每一元利润的负当息税前利润下降时，每一元利润的负担的固定资本成本就会增加，从而引起担的固定资本成本就会增加，从而引起普通股每股收益更快速度下降，此即财普通股每股收益更快速度下降，此即财务杠杆风险。务杠杆风险。2024/5/9 周四42财务管理财务管理3影影响响因因素素：资资金金供供求求；利利率率水水平平；获获利利能能力力；资资本本结结构构。2024/5/9 周四43财务管理财务管理财务杠杆衡量财务杠杆系数 含含含含义义义义：普普通通股股每每股股收收益益(利利润润)的的变变动动率率相相当当于于税税息息前前利利润润变变动动率率的的倍倍数数。计计计计算算算算：基基本本公公式式 DFL=普普通通股股每每股股收收益益变变动动百百分分比比/息息税税前前利利润润变变动动百百分分比比 =（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）变变形形公公式式 DFL税税息息前前利利润润EBIT（税税息息前前利利润润EBIT利利息息I）作作作作用用用用：它它可可用用来来反反映映财财务务杠杠杆杆的的作作用用程程度度，估估计计财财务务杠杠杆杆利利益益的的大大小小，评评价价财财务务风风险险的的高高低低。2024/5/9 周四44财务管理财务管理 财务杠杆举例计算与说明 举例（见教材）举例（见教材）说明说明 财务杠杆系数表明的是财务杠杆系数表明的是EBIT增长所增长所引起的每股收益的增长幅度；引起的每股收益的增长幅度；在资本总额、在资本总额、EBIT相同的情况下，相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。务风险越大，但预期每股收益也越高。2024/5/9 周四45财务管理财务管理 结论 负债是财务杠杆作用的前提，无负债负债是财务杠杆作用的前提，无负债则不会产生财务杠杆收益或风险；财务则不会产生财务杠杆收益或风险；财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。2024/5/9 周四46财务管理财务管理四、四、总总杠杠杆杆系系数数 含义：联合杠杆联合杠杆DTL：从企业利润产生到利润：从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，产经营成本，又存在固定的财务成本，这便使得每股盈余的变动率远远大于业这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现象叫总杠务量的变动率，通常把这种现象叫总杠杆或联合杠杆。杆或联合杠杆。总杠杆系数即每股收益变动率相当于销总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量售量(额额)变动率的倍数。变动率的倍数。2024/5/9 周四47财务管理财务管理 公式：DTLDOLDFL 基期贡献边际基期贡献边际/(基期贡献边际基期贡献边际-固定成本固定成本-利利息息)意义：能够估计出销售额变动对每股收益造能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；成的影响；可以清楚地看出可以清楚地看出DOL和和DFL之间的相之间的相互关系。互关系。2024/5/9 周四48财务管理财务管理本节内容小结(风险，通常是指未来事物出现不利结果的可能性。财务管理中的风险一般可分为经营风险和财务风险；风险与报酬成正比，投资者进行风险投资所要求得到的报酬率，是无风险报酬率与风险报酬率之和；财务上的风险决策分析，就是要在项目的投资期望收益率和所要求的投资报酬率之间进行权衡和取舍。(财务上的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆等三大基本类型，可用来评价企业筹资方案的风险与利益、优势与弊端。固定成本的存在是经营杠杆发挥作用的前提，负债经营是财务杠杆发挥作用的基础，两者共同作用，就形成了复合杠杆。杠杆具有放大效应，包括杠杆利益放大效应和杠杆风险放大效应。2024/5/9 周四49财务管理财务管理本节内容小结(杠杆的作用效应是通过杠杆系数来衡量的，一般来说，杠杆系数越大，说明杠杆利益越大，同时，杠杆风险也越被放大；杠杆系数越小，说明杠杆风险小，同时，杠杆的利益也小。财务管理中，就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡，从而，做出有利于企业的筹资决策。(对三种杠杆的作用机理和三种系数的计量方法必须掌握清楚，这是本讲内容的关键内容。2024/5/9 周四50财务管理财务管理第二节第二节资资 本本 结结 构构2024/5/9 周四51财务管理财务管理本讲主要内容：本讲主要内容：F 资本结构概述资本结构概述F 资本结构决策方法资本结构决策方法2024/5/9 周四52财务管理财务管理一一 资资本本结结构构概概述述 资金结构及范围1 1、含含含含义义义义资资金金结结构构是是指指企企业业各各种种资资金金的的构构成成及及比比例例。2 2、范范范范围围围围 广广义义财财务务结结构构：全全部部资资金金的的构构成成及及比比例例；狭狭义义资资本本结结构构：长长期期资资金金的的构构成成及及比比例例（长长期期债债务务资资本本与与权权益益资资本本）。2024/5/9 周四53财务管理财务管理影响资本结构的因素1、企业的财务状况和信用等级2、企业资产结构3、资本可得性4、企业规模5、行业特征和企业发展周期6、经济环境的税务政策和货币政策7、借款人的要求2024/5/9 周四54财务管理财务管理(二)资金结构与负债 企业资本结构管理，主要是确定长期企业资本结构管理，主要是确定长期债务资本的比例，即确定长期债务资本在企债务资本的比例，即确定长期债务资本在企业全部资本中所占的比重。合理安排债务资业全部资本中所占的比重。合理安排债务资本，对企业有着重要的影响，即本，对企业有着重要的影响，即 负债有利于降低企业资金成本。负债有利于降低企业资金成本。负债筹资具有财务杠杆作用。负债筹资具有财务杠杆作用。负债资金会加大企业的财务风险。负债资金会加大企业的财务风险。2024/5/9 周四55财务管理财务管理三、资本结构的决策方法最佳资本结构决策1 1含含含含义义义义：最最佳佳资资本本结结构构，是是指指能能使使企企业业综综合合资资金金成成本本最最低低，企企业业价价值值最最大大时时的的资资本本结结构构。2 2判判判判断断断断标标标标准准准准：有有利利于于最最大大限限度度地地增增加加所所有有者者财财富富，能能使使企企业业价价值值最最大大化化；企企业业综综合合资资金金成成本本最最低低；资资产产保保持持适适宜宜的的流流动动，并并使使资资本本结结构构具具有有弹弹性性。2024/5/9 周四56财务管理财务管理二二 资资本本结结构构决决策策方方法法 资金成本比较法1含义：资金成本比较法是通过分别计算含义：资金成本比较法是通过分别计算各种不同组合的综合资金成本，并以其各种不同组合的综合资金成本，并以其中综合资金成本最低的组合为最佳资本中综合资金成本最低的组合为最佳资本结构组合的一种方法。这种方法以资金结构组合的一种方法。这种方法以资金成本的高低作为确定最佳资本结构的唯成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。一标准。2024/5/9 周四57财务管理财务管理2步骤：步骤：第一步，确定不同筹资方式下的个别资金第一步，确定不同筹资方式下的个别资金成本；成本；第二步，按资本结构的比重计算不同方案第二步，按资本结构的比重计算不同方案加权平均的综合资金成本；加权平均的综合资金成本；第三步，以判断标准选择最佳结构组合，第三步，以判断标准选择最佳结构组合，即最佳资本结构。即最佳资本结构。3举例说明：举例说明：2024/5/9 周四58财务管理财务管理 光华公司原来的资金结构如表所示。普通光华公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值股每股面值1 1元元,发行价格发行价格2020元元,目前价格也为目前价格也为2020元元,上年支付的每股股利上年支付的每股股利2 2元元,预计以后每年增预计以后每年增加股利加股利5 5。该企业所得税税率假设为。该企业所得税税率假设为3030,假假设发行多种证券均无筹资费。设发行多种证券均无筹资费。2024/5/9 周四59财务管理财务管理 该企业现拟增资该企业现拟增资100100万元万元,以扩大生产经营以扩大生产经营规模，现有如下二个方案可供选择。规模，现有如下二个方案可供选择。方案方案1 1：增加长期借款：增加长期借款100100万元，借款利率万元，借款利率为为12%12%，假设公司其他条件不变。，假设公司其他条件不变。方案方案2 2：增发普通股：增发普通股4000040000股，普通股市价股，普通股市价增加到每股增加到每股2525元，假设公司其他条件不变。元，假设公司其他条件不变。2024/5/9 周四60财务管理财务管理解：解：1 1计算计划年初加权平均资金成本。计算计划年初加权平均资金成本。W Wb b=800/2000=40=800/2000=40 W Ws s=1200/2000=60=1200/2000=60 K Kb b=10=10(125(125)=7.5)=7.5 K Ks s=2=2（1+5%）/20+5/20+5 =15.5=15.5 计划年初加权平均资金成本为：计划年初加权平均资金成本为：K Kw w=40=407.57.5+60+6015.515.5=12.3=12.32024/5/9 周四61财务管理财务管理2 2计算方案计算方案1 1的加权平均资金成本。的加权平均资金成本。W Wb1b1=800/2000=40%=800/2000=40%W Wb2b2=100/2100=4.76%=100/2100=4.76%W WS S=1200/2100=57.1%=1200/2100=57.1%K Kb1b1=10=10(1-25%)=7.5(1-25%)=7.5 K Kb2b2=12=12(125(125)=9)=9 K KS S=2 2（1+5%）/20+5/20+5=15.515.5 甲方案的加权平均资金成本为：甲方案的加权平均资金成本为：K KW1W1=40=407.57.5+4.76+4.7699+57.1+57.115.515.5=11.02=11.022024/5/9 周四62财务管理财务管理 3 3计算方案计算方案2 2的加权平均资金成本。的加权平均资金成本。W Wb b=800/2000=40%=800/2000=40%s s=(1200+100)/2100=61.9%=(1200+100)/2100=61.9%K Kb b=10=10(1-25(1-25)=7.5)=7.5 K Ks s=2 2（1+5%）/25+5/25+5 =13.4%=13.4%方案方案2 2加权平均资金成本为：加权平均资金成本为：K Kw2w2=40=407.57.5+61.9+61.913.413.4 =11.02 =11.022024/5/9 周四63财务管理财务管理 每股收益分析法1 1含义：含义：含义：含义：通过计算不同融资方式下比较每股收通过计算不同融资方式下比较每股收益无差别点来选择决定资本结构。益无差别点来选择决定资本结构。每股收益分析法是指将息税前利润和每股收益分析法是指将息税前利润和每股利润这两大要素结合起来，分析资每股利润这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。定最佳资本结构的方法。2024/5/9 周四64财务管理财务管理每股收益（EPS）的计算公式：EPS=（S-VC-F-I)(1-T)/N =（EBIT-I）（1-T）/N这里的无差别点是S或EBIT2024/5/9 周四65财务管理财务管理2 2程程程程序序序序：第第第第一一一一步步步步，计计计计算算算算每每每每股股股股收收收收益益益益无无无无差差差差别别别别点点点点，即即即即：每每每每股股股股收收收收益益益益相相相相同同同同无无无无差差差差别别别别时时时时的的的的销销销销售售售售业业业业务务务务量量量量（销销销销售售售售额额额额）或或或或息息息息税税税税前前前前利利利利润润润润；第第第第二二二二步步步步，作作作作每每每每股股股股收收收收益益益益无无无无差差差差别别别别点点点点图图图图；第第第第三三三三步步步步，选选选选择择择择最最最最佳佳佳佳筹筹筹筹资资资资方方方方式式式式。决决决决策策策策：当当当当预预预预计计计计销销销销售售售售额额额额或或或或息息息息税税税税前前前前利利利利润润润润无无无无差差差差别别别别点点点点时时时时选选选选择择择择负负负负债债债债筹筹筹筹资资资资 反反之之，则则选选择择权权益益筹筹资资。2024/5/9 周四66财务管理财务管理课文【例4-14】发行普通股EPS1=（S-0.6S-180-24）（1-25%）（500+300）发行债券EPS2=（S-0.6S-180-24-36）（1-25%）500 EPS1=EPS2 求得S=750万元，此时每股收益=0.144 当预计销售额大于750万元时，负债筹资好，反之股东筹资好。2024/5/9 周四67财务管理财务管理3、例例证证分分析析与与说说明明 假假设设东东兴兴公公司司目目前前有有资资金金7 75 5万万元元,现现因因生生产产发发展展需需要要准准备备再再筹筹集集2 25 5万万元元资资金金,这这些些资资金金可可以以利利用用发发行行股股票票来来筹筹集集,也也可可以以利利用用发发行行债债券券来来筹筹集集。下下表表列列示示了了原原资资金金结结构构和和筹筹资资后后资资金金结结构构情情况况。2024/5/9 周四68财务管理财务管理 注：每股发行价格注：每股发行价格2525元，增发元，增发1000010000股股 解解:EBIT-EPS:EBIT-EPS分析实质上是分析资金结构分析实质上是分析资金结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见下表。下表。2024/5/9 周四69财务管理财务管理2024/5/9 周四70财务管理财务管理(-I(-I(-I(-I1 1 1 1)(1-T)(1-T)(1-T)(1-T）-D-D-D-D1 1 1 1/N/N/N/N1 1 1 1 =(-I =(-I =(-I =(-I2 2 2 2)（1-T1-T1-T1-T）-D-D-D-D2 2 2 2/N/N/N/N2 2 2 2 代表每股盈余无差异点处的息税前盈余代表每股盈余无差异点处的息税前盈余;I I I I1 1 1 1 I I I I2 2 2 2代表两种筹资方式下的年利息代表两种筹资方式下的年利息;D D D D1 1 1 1,D,D,D,D2 2 2 2代表两种筹代表两种筹资方式下的优先股股利资方式下的优先股股利;N;N1 1 1 1，N N2 2 2 2代表两种筹资方式下代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。的流通在外的普通股股数。根据例题中东兴公司的资料代入上式得根据例题中东兴公司的资料代入上式得：（-8000-8000）（1-50%1-50%）-0/30000-0/30000 =（-28000-28000）（1-50%1-50%）-0/20000-0/20000 求得：求得：=68000(=68000(元元)2024/5/9 周四71财务管理财务管理2024/5/9 周四72财务管理财务管理 资本结构决策方法的运用核心的问题是：核心的问题是：依据决策的要求，选依据决策的要求，选择决策方法；择决策方法；根据资料，按照决策方根据资料，按照决策方法的操作要领，准确计算相关数据；法的操作要领，准确计算相关数据；以风险观点、资金成本观点和企业价值以风险观点、资金成本观点和企业价值最大化观点，按照最佳资本结构的判断最大化观点，按照最佳资本结构的判断标准进行分析评价，决策筹资、投资方标准进行分析评价，决策筹资、投资方案的最佳资本组合。案的最佳资本组合。2024/5/9 周四73财务管理财务管理本讲内容小结(资本结构是指企业各种长期资金筹集来源构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本的比例关系。最佳资本结构，是指能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构，它有三个判断标准。资本结构管理，就是要权衡利弊，统筹安排，最终合理地选择符合最佳资本结构标准的筹资方案，从而促进财务目标的实现。2024/5/9 周四74财务管理财务管理本讲内容小结(资本结构决策一般采用资金成本比较法和每股收益分析法，要注重掌握其核心要领和基本程序。两种方法的核心都是根据资金成本和杠杆原理，运用最佳资本结构的判断标准，去选择各种筹资方案中能够实现企业价值最大化的长期资本的最佳组合。2024/5/9 周