第四章筹资管理下.pptx

n第四章 筹资管理下资金成本与资金结构资金成本与资金结构第一节 资金成本一、资金成本概念与作用1.资本成本资本成本是是资资金使用者向资金所有者和中介人支金使用者向资金所有者和中介人支付的资金使用费和资金筹措费。付的资金使用费和资金筹措费。用资费用用资费用：是指企业：是指企业因使用资金而支付给因使用资金而支付给资金所有者的报酬，资金所有者的报酬，如股利、借款利息、如股利、借款利息、债券利息等。用资费债券利息等。用资费的支付是经常性的，的支付是经常性的，与资金使用时间的长与资金使用时间的长短相关短相关 筹资费用筹资费用：指企业在资金筹措过：指企业在资金筹措过程中支付的各项费用，例如发行程中支付的各项费用，例如发行股票、债券支付的印刷费、发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费等发行费用公证费、担保费等发行费用 。一般是在筹措资金时一次性支付，一般是在筹措资金时一次性支付，用资过程中不再发生，一般与资用资过程中不再发生，一般与资金使用时间的长短无直接联系金使用时间的长短无直接联系 在一般情况下，如果不作特别说明，资本成本就是用相对数表示的成本率。其计算公式如下：资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。3、资本成本的作用、资本成本的作用资本成本是选择资金来源、确定筹资方案、进行筹资决策的重要依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的重要标准综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据综合资本成本是公司进行资本结构决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据边际资本成本是公司进行追加筹资决策的基本依据资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是评价投资项目、决定方案取舍的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。资本成本是衡量公司经营成果的重要标准。（二）个别资本成本（二）个别资本成本1、债务资本成本、债务资本成本（Cost of Debts）债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所债务的利息费用按规定在所得税前扣除，能够抵减企业所得税，为企业带来债务税盾。得税，为企业带来债务税盾。企业债务资本实际负担的利息费用为企业债务资本实际负担的利息费用为：某企业向银行取得长期借款某企业向银行取得长期借款150万元，年利率为万元，年利率为10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款年，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为的费用率为0.2%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%。请计算这笔长。请计算这笔长期借款的资本成本。期借款的资本成本。长期借款资本成本长期借款资本成本例例（Cost of Long-Term Loans）Kl为长期借款资本成本；为长期借款资本成本；Il为长期借款的年利息；为长期借款的年利息；为公司的所得税税率；为公司的所得税税率；为长期借款的本金；为长期借款的本金；Fl为长期借款的筹资费用为长期借款的筹资费用率率；Rl为长期借款的年利率为长期借款的年利率。如果存在补如果存在补偿性余额，偿性余额，在资金成本在资金成本率是多少？率是多少？例：某企业长期借款例：某企业长期借款300万元，利率万元，利率10，借款期限借款期限5年，每年付息一次，到期一次还年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率本，所得税率33。补偿性余额比例补偿性余额比例20%.KL=10%(1-33%)(1-20%)=8.375%长期债券资本成本长期债券资本成本（Cost of Bonds）Kb为债券资本成本；为债券资本成本；Ib为债券的年利息；为债券的年利息；B为债券的发行价格即实际筹资额；为债券的发行价格即实际筹资额；Fb为债券的筹资费用率。为债券的筹资费用率。债券发行价格有等价、溢价、折价三种，债券筹资总额应按具体发行价格计算；债券债券利息利息应按应按票面票面金额乘以金额乘以票面利率票面利率确定。确定。Kb=面值X利率X(1-所得税率)发行价格X(1-筹资费率)某某10年期公司债券的面值为年期公司债券的面值为1,000元，票面利率为元，票面利率为12%，筹资费用率为，筹资费用率为3%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%，每年付息一，每年付息一次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为次，到期一次还本。该债券的发行价格分别为1,000元、元、950元、元、1,050元，请依次计算该债券的资本成本。元，请依次计算该债券的资本成本。发行价格为发行价格为1,000元（等价发行）元（等价发行）发行价格为发行价格为950元（折价发行）元（折价发行）发行价格为发行价格为1,050元（溢价发行）元（溢价发行）例例2、权益资本成本、权益资本成本（Cost of Equity）向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业向股东分派的股利是以税后净利润支付的，不会减少企业应缴纳的所得税，不具有抵税作用。应缴纳的所得税，不具有抵税作用。优先股资本成本优先股资本成本（Cost of Preferred Stock）优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支优先股每期要支付固定股利，没有到期日，股利在税后支付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年付，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支付固定利息的无限期债券。（永续年金）支付固定利息的无限期债券。（永续年金）Kp为优先股资本成本；为优先股资本成本；Dp为优先股的年股利；为优先股的年股利；Pp为优先股的发行价格或实收资本；为优先股的发行价格或实收资本；Fp为优先股的筹资费用率。为优先股的筹资费用率。优先股年股利优先股年股利=发行价格发行价格年股利率年股利率 某公司发行优先股总面额为某公司发行优先股总面额为100万元，总价格为万元，总价格为125万万元，筹资费用率为元，筹资费用率为6%，规定年股利率为，规定年股利率为14%，请计算该优，请计算该优先股的资本成本。先股的资本成本。例例 某公司发行债券总面额为某公司发行债券总面额为100万元，溢价发行，发行万元，溢价发行，发行价格为价格为125万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为6%，票面利率为，票面利率为14%，所，所得税税率为得税税率为25%，请计算该债券的资本成本。，请计算该债券的资本成本。例例优先股年股利优先股年股利=发行价格发行价格年股利率年股利率债券年利息债券年利息=票面金额票面金额票面利率票面利率普通股资本成本普通股资本成本（Cost of Common Stock）普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股股利不是固定的，随企业盈利的增长而增长，普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。普通股资本成本只能基于对未来的估计，不可能精确计算。普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发普通股资本成本通常高于优先股。因为普通股股利的发放与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金放与企业的经营业绩、未来投资机会（股利政策）、现金流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩流量情况有关；而且当企业破产清算时，普通股股东对剩余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而余财产的索赔权在优先股东之后，其投资风险更大，因而普通股股东要求更高的投资报酬。普通股股东要求更高的投资报酬。普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法1）资本资产定价模型）资本资产定价模型 普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期普通股的资本成本被视为普通股股东对股票投资的期望收益率。望收益率。普通股资本成本计算方法普通股资本成本计算方法2）债券报酬率加股票风险报酬率法）债券报酬率加股票风险报酬率法/风险溢价法风险溢价法 股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加股票投资的必要报酬可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。上股票投资高于债券投资的风险报酬率。3）稳定增长型股利价值模式）稳定增长型股利价值模式股利折现模型股利折现模型股利折现模型股利折现模型Pc为普通股的发行价格或实收股本；为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；为普通股的筹资费用率；Dt为普通股第为普通股第t 年的预期股利；年的预期股利；Kc为普通股资本成本。为普通股资本成本。即预期每年都分配等额的股利，则此时普通股利与优先即预期每年都分配等额的股利，则此时普通股利与优先鼓励类似鼓励类似第一种情况第一种情况固定股利政策下的股利贴现模型固定股利政策下的股利贴现模型K Kc c普通股成本普通股成本DD预期年股利额预期年股利额PcPc普通股发行价格普通股发行价格股利相当于永续年金的现值股利相当于永续年金的现值即预期股利以某一固定比率逐年增长。即预期股利以某一固定比率逐年增长。第二种情况第二种情况固定增长股利政策下的股利贴现模型固定增长股利政策下的股利贴现模型Kc为普通股资本成本；为普通股资本成本；D1为普通股第为普通股第1年的预期股利；年的预期股利；Pc为普通股的发行价格或实收股本；为普通股的发行价格或实收股本；Fc为普通股的筹资费用率；为普通股的筹资费用率；G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。某股份有限公司普通股的每股面值为某股份有限公司普通股的每股面值为18元元，每股市每股市价为价为20元，现增发新股元，现增发新股80,000股，筹资费用率为股，筹资费用率为6%，预，预计第计第1年每股发放股利年每股发放股利2元，且每年的股利增长率为元，且每年的股利增长率为5%。请计算本次增发普通股的资本成本。请计算本次增发普通股的资本成本。例例 某股份有限公司发行普通股，其每股面值为某股份有限公司发行普通股，其每股面值为20元，每元，每股发行价格为股发行价格为25元，发行费用率为元，发行费用率为3%，去年支付去年支付的每股的每股股利为股利为2.5元，预计每年的股利增长率为元，预计每年的股利增长率为9%。请计算本次。请计算本次增发普通股的资本成本。增发普通股的资本成本。例例注意：注意：过去过去支付的股利一定要转换为支付的股利一定要转换为预期股利预期股利。留用利润留用利润/留存收益资本成本留存收益资本成本（Cost of Retained Earnings）利润利润的用途的用途发放给股东发放给股东留存再投资留存再投资留用利润留用利润企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加企业的留用利润是普通股股东放弃股利分配对企业的追加投资，必然要求企业作相应的补偿，属于机会成本，与普投资，必然要求企业作相应的补偿，属于机会成本，与普通股资本成本的确定方法相同，只是通股资本成本的确定方法相同，只是不考虑筹资费用不考虑筹资费用。Kr为留用利润资本成本；为留用利润资本成本；D1为普通股第为普通股第1年的年的预期股利预期股利；Pc为留用利润额；为留用利润额；G为普通股股利的固定年增长率。为普通股股利的固定年增长率。股利支出股利支出 留存收益成本留存收益成本是一种机会成本是一种机会成本 某公司留存收益某公司留存收益100万元，上一年公司对外发万元，上一年公司对外发行普通股的股利率行普通股的股利率12%，预计股利每年增长，预计股利每年增长3%。计算该公司留存收益的资本成本。计算该公司留存收益的资本成本。例例债务资本成本债务资本成本权益资本成本权益资本成本长期借款资本成本长期借款资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留用利润资本成本留用利润资本成本总结总结（三）综合资本成本（三）综合资本成本/加权平均资本成本加权平均资本成本 综合资本成本（综合资本成本（Overall Cost of Capital）又称为加权平均资）又称为加权平均资本成本本成本(Weight Average Cost of Capital，WACC)。它是依据各。它是依据各个别资本成本占全部资本的比重，通过加权平均法计算的全部长个别资本成本占全部资本的比重，通过加权平均法计算的全部长期资本的综合成本率，由期资本的综合成本率，由个别资本成本个别资本成本和和资本结构资本结构两个因素决定。两个因素决定。为综合资金成本;为第j种资金占总资金的比例;为第j种资金的成本 综合资本成本所用的权数综合资本成本所用的权数Wj有有3种选择：种选择：账面价值权数账面价值权数Book Value Wights（过去）（过去）以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数，易于获以资产负债表中各资本的账面价值为基础确定权数，易于获取基础资料，但当资本的市场价值偏离账面价值较大时，结取基础资料，但当资本的市场价值偏离账面价值较大时，结果误差较大，可能误导筹资决策。但由于其容易确定，在实果误差较大，可能误导筹资决策。但由于其容易确定，在实务中被广泛采用。务中被广泛采用。市场价值权数市场价值权数Market Value Wights（现在）（现在）债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数，能反映当债券、股票以现行资本市场价格为基础确定权数，能反映当前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。前的实际情况，但当证券市场价格波动较大时不易选用。目标价值权数目标价值权数Target Value Wights（未来）（未来）债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，能债券、股票以未来预计的目标市场价值为基础确定权数，能体现期望的资本结构，但资本的目标价值难以客观确定。体现期望的资本结构，但资本的目标价值难以客观确定。练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券120万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n1.计算比重:n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%某公司资本总量为某公司资本总量为1,0001,000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200200万万元，年利息元，年利息2020万元，手续费忽略不计；公司发行总面额万元，手续费忽略不计；公司发行总面额为为100100万元的万元的3 3年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为12%12%，由于票面利率，由于票面利率高于当前市场利率，故该批债券偏离票面金额高于当前市场利率，故该批债券偏离票面金额10%10%出售，出售，发行费用率为发行费用率为5%5%；此外，公司普通股总面额为；此外，公司普通股总面额为300300万元，万元，总市价为总市价为500500万元，预计第一年的股利支付率为万元，预计第一年的股利支付率为15%15%，以，以后每年增长后每年增长1%1%，筹资费用率为，筹资费用率为2%2%；优先股总面额为；优先股总面额为120120万万元，总市价为元，总市价为1 501 50万元，股利支付率固定为万元，股利支付率固定为10%10%，筹资费，筹资费用率也是用率也是2%2%；公司未分配利润总额为；公司未分配利润总额为4040万元。该公司适万元。该公司适用的所得税税率为用的所得税税率为40%40%。请计算该公司的综合资本成本。请计算该公司的综合资本成本。例例市场价值权数市场价值权数长期借款资本成本长期借款资本成本普通股资本成本普通股资本成本长期债券资本成本长期债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本（边际资本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）是指）是指资金每增加一个单位而增加的成本，是资金每增加一个单位而增加的成本，是追加筹资时追加筹资时所使用所使用的资本成本。的资本成本。企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金，当其筹资企业无法以某一固定的资本成本筹措无限资金，当其筹资额超过某一特定额超过某一特定限度限度，其边际资本成本就会上升。，其边际资本成本就会上升。边际资本成本需要按照加权平均法计算，权数必须为边际资本成本需要按照加权平均法计算，权数必须为市场市场价值权数价值权数，不应采用账面价值权数与目标价值权数。，不应采用账面价值权数与目标价值权数。（四）边际资本成本（四）边际资本成本(1)确定个别资金占总资金的比重，即确定权重(2)确定个别资金成本(3)计算筹资总额的分界点(筹资突破点)(4)计算各种筹资范围的边际资金成本边际资本成本的计算边际资本成本的计算假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资假定该公司财务人员经分析所确定的追加筹资后的目标资本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占本结构，仍保持目前的资本结构，即长期借款占20%，长，长期债券占期债券占20%，普通股占，普通股占60%。1、确定目标资本结构、确定目标资本结构2、确定资本成本分界点、确定资本成本分界点该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的该公司财务人员通过对资本市场状况和本公司筹资能力的分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本成本也会分析，认为随着公司筹资规模的增大，各种资本成本也会发生变动。如下表所述：发生变动。如下表所述：例例 星辉公司现有资本星辉公司现有资本1,000万元，其中长期借款万元，其中长期借款200万元、万元、长期债券长期债券200万元、普通股万元、普通股600万元。由于扩大经营规模的万元。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资本，则筹集新资本的成本，可按下列步需要，拟筹集新资本，则筹集新资本的成本，可按下列步骤确定骤确定:筹资范围及资本成本预测筹资范围及资本成本预测某种筹资方式的某种筹资方式的资本成本分界点资本成本分界点资本种类资本种类 目标资本结构目标资本结构 追加筹资的数量范围追加筹资的数量范围 个别资本成本个别资本成本长期借款长期借款20%200万元以内万元以内200500万元万元500万元以上万元以上7%8%9%长期债券长期债券20%100万元以内万元以内100万元以上万元以上10%11%普通股普通股60%600万元以内万元以内6001,500万元万元1,500万元以上万元以上10%12%15%由上表可知，以一定的资本成本率只能筹集到一定限额的由上表可知，以一定的资本成本率只能筹集到一定限额的资本；超过这一限额多筹集资本，就要提高资本成本率，资本；超过这一限额多筹集资本，就要提高资本成本率，引起原有资本成本率的变化。引起原有资本成本率的变化。3、计算筹资总额分界点（筹资突破点）、计算筹资总额分界点（筹资突破点）资资本本结结构构既既定定时时，保保持持在在一一定定资资本本成成本本率率下下可可筹筹集集到到的的资资本限额，称为筹资总额分界点（筹资突破点）。本限额，称为筹资总额分界点（筹资突破点）。在在筹筹资资总总额额分分界界点点范范围围内内，原原来来的的资资本本结结构构不不变变，资资本本成成本本率率也也不不变变；超超过过筹筹资资总总额额分分界界点点，要要想想维维持持现现有有的的资资本本结结构构，其其资资本本成成本本率率就就会会随随之之增增加加。筹筹资资总总额额分分界界点点的的计计算公式如下：算公式如下：资本成本资本成本分界点分界点比如，利用上述资料，在以比如，利用上述资料，在以7%的资本成本率取得的长期的资本成本率取得的长期借款筹资限额为借款筹资限额为200万元时，其筹资总额分界点为：万元时，其筹资总额分界点为：当公司保持当公司保持7%的长期借款资本成本率来筹集资本时，的长期借款资本成本率来筹集资本时，筹资总额在筹资总额在1,000万元以内。其中，长期借款最多可以筹万元以内。其中，长期借款最多可以筹集到集到200万元，长期债券最多可以筹集到万元，长期债券最多可以筹集到200万元，普通股万元，普通股最多筹集到最多筹集到600万元。这样，既能保持一定的资本成本率，万元。这样，既能保持一定的资本成本率，又不会改变目标资本结构。又不会改变目标资本结构。当筹资总额超过当筹资总额超过1,000万元时，要想维持当前资本结万元时，要想维持当前资本结构（长期借款在目标资本结构中占据构（长期借款在目标资本结构中占据20%的比重），长期的比重），长期借款的筹集数量会超过借款的筹集数量会超过200万元，其资本成本将上升。万元，其资本成本将上升。筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资总额分界点，按此方法，上述各种新筹资范围内的筹资总额分界点，如下表所述：如下表所述：资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本分界点资本成本分界点个别资本成本个别资本成本筹资总额分界点筹资总额分界点筹资范围筹资范围长期借款长期借款20%200万元以内万元以内200500万元万元500万元以上万元以上7%8%9%1,000万元万元2,500万元万元1,000万元以内万元以内1,0002,500万元万元2,500万元以上万元以上长期债券长期债券20%100万元以内万元以内100万元以上万元以上10%11%500万元万元500万元以内万元以内500万元以上万元以上普通股普通股60%600万元以内万元以内6001,500万万元元1,500万元以上万元以上10%12%15%1,000万元万元2,500万元万元1,000万元以内万元以内1,0002,500万元万元2,500万元以上万元以上4、计算边际资本成本、计算边际资本成本根据上一步计算出的筹资总额分界点，可以得出下列根据上一步计算出的筹资总额分界点，可以得出下列4组组新的筹资范围：新的筹资范围：500万元以内；万元以内；5001,000万元；万元；1,0002,500万元；万元；2,500万元以上；万元以上；对这对这4组新资范围分别计算其加权平均资本成本，就是随组新资范围分别计算其加权平均资本成本，就是随着筹资额增加而增加的边际资本成本。着筹资额增加而增加的边际资本成本。筹资范围筹资范围资本种类资本种类资本结构资本结构个别资本个别资本成本成本边际资本成本边际资本成本0500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%7%10%10%20%7%=1.4%20%10%=2%60%10%=6%SUM 9.4%5001,000长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%7%11%10%20%7%=1.4%20%11%=2.2%60%10%=6%SUM 9.6%1,0002,500长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%8%11%12%20%8%=1.6%20%11%=2.2%60%12%=7.2%SUM 11%2,500以上以上长期借款长期借款长期债券长期债券普通股普通股20%20%60%9%11%15%20%9%=1.8%20%11%=2.2%60%15%=9%SUM 13%37单选题1.1.在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（）A.A.赊销商品赊销商品 B.B.预收货款预收货款 C.C.办理应收票据贴现办理应收票据贴现 D.D.用商业汇票购货用商业汇票购货答案：C38单选题2.2.根据财务管理理论，按照企业资金的来源渠道不同，根据财务管理理论，按照企业资金的来源渠道不同，可以将筹资分为（可以将筹资分为（）A.A.直接筹资和间接筹资直接筹资和间接筹资 B.B.内源筹资和外源筹资内源筹资和外源筹资 C.C.权益筹资和负债筹资权益筹资和负债筹资 D.D.短期筹资和长期筹资短期筹资和长期筹资答案：C39单选题3.3.按股东权利和义务，股票可以分为（按股东权利和义务，股票可以分为（）A.A.普通股和优先股普通股和优先股 B.B.记名股票和不记名股票记名股票和不记名股票 C.AC.A股和股和B B股股 D.HD.H股和股和N N股股 答案：A40单选题4 4、公司发行优先股筹资可以克服普通股筹资（、公司发行优先股筹资可以克服普通股筹资（）的不足。的不足。A.A.资本成本高资本成本高 B.B.容易分散公司股权容易分散公司股权 C.C.资本成本低资本成本低 D.D.需到期还本付息需到期还本付息答案：B41单选题5 5、贷款银行具有法律义务地承诺提供某一限额的贷、贷款银行具有法律义务地承诺提供某一限额的贷款保证，被称为（款保证，被称为（）A.A.信用额度信用额度 B.B.周转信用协议周转信用协议 C.C.补偿性余额补偿性余额 D.D.借款抵押借款抵押答案：B42单选题6 6、在其他条件不变时，银行要求补偿性余额的比例在其他条件不变时，银行要求补偿性余额的比例越大，借款人的实际利率（越大，借款人的实际利率（）A.A.越大越大 B.B.越小越小 C.C.不变不变 D.D.与补偿性余额比例相同与补偿性余额比例相同答案：A43单选题7 7、下列各项中，能够使名义利率与实际利率相同的下列各项中，能够使名义利率与实际利率相同的短期银行借款利息支付方法是（短期银行借款利息支付方法是（）A.A.贴现贴现法法 B.B.加息法加息法 C.C.收款法收款法 D.D.贴现加息法贴现加息法答案：C44单选题8 8、在直接租赁方式下，不涉及的当事人是（在直接租赁方式下，不涉及的当事人是（）A.A.制造商制造商 B.B.出租人出租人 C.C.承租人承租人 D.D.金融机构金融机构答案：D45单选题9 9、资本确定原则是指必须明确规定企业的最低（资本确定原则是指必须明确规定企业的最低（）A.A.注册资本额注册资本额 B.B.权益资本额权益资本额 C.C.债务资本额债务资本额 D.D.主权资本额主权资本额答案：A46单选题1010、下列表述正确的是（下列表述正确的是（）A.现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越小小 B.现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越现金折扣的百分比越大，放弃折扣的成本越大大C.C.现金折扣期越长，放弃折扣的成本越小现金折扣期越长，放弃折扣的成本越小 D.D.信用期限越长，放弃折扣的成本越大信用期限越长，放弃折扣的成本越大 答案：B47单选题1111、资本成本就是（资本成本就是（）。）。A.A.支付的利息支付的利息 B.B.企业为筹集和使用资本而付出的代价企业为筹集和使用资本而付出的代价C.C.支付的股利支付的股利 D.D.支付的筹资费用支付的筹资费用答案：B48单选题1212、下列选项中，企业资本成本最高的筹资方式下列选项中，企业资本成本最高的筹资方式为（为（）。）。A.A.发行债券发行债券 B.B.发行优先股发行优先股C.C.长期借款长期借款 D.D.发行普通股发行普通股答案：D49单选题1313、在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响在个别资本成本中，不必考虑筹资费用影响的是（的是（）。）。A.A.留存收益成本留存收益成本 B.B.普通股成本普通股成本C.C.长期借款成本长期借款成本 D.D.债券成本债券成本答案：A50单选题1414、一般来说，下列选项中资本成本最低的是（一般来说，下列选项中资本成本最低的是（）。）。A.A.优先股优先股 B.B.长期债券长期债券C.C.普通股普通股 D.D.长期借款长期借款答案：D51单选题1515、债券成本一般要比普通成本低，其原因主要债券成本一般要比普通成本低，其原因主要是（是（）。）。A.A.债券的利息固定债券的利息固定 B.B.债券的筹资费用较小债券的筹资费用较小C.C.债券的发行量有限债券的发行量有限 D.D.债券的风险较低，且利息能抵减一部分所得税债券的风险较低，且利息能抵减一部分所得税答案：D52单选题1616、某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本，为此需要计算个别资本占全部资本均资本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。）。A.A.目前的市场价值目前的市场价值 B.B.目标市场价值目标市场价值C.C.预计的账面价值预计的账面价值 D.D.目前的账面价值目前的账面价值答案：B53单选题17.依据投资于股票其收益率将不断增长的理论，进行留存收益资本成本估算的方法是（）。A.风险溢价法 B.风险收益率调整法C.资本资产定价模型 D.股利增长模型法答案：D54多选题1 1、下列属于吸收直接投资的出资方式的有（下列属于吸收直接投资的出资方式的有（）A.A.以现金出资以现金出资 B.B.以实物出资以实物出资C.C.以工业产权出资以工业产权出资 D.D.以土地使用权出资以土地使用权出资答案：ABCD55多选题2 2、融资租赁的具体形式有（融资租赁的具体形式有（）。）。A.A.直接租赁直接租赁 B.B.经营租赁经营租赁 C.C.售后回租售后回租 D.D.杠杠杆租赁杆租赁答案：ACD56多选题3 3、下列选项中，属于资本使用费用的是（下列选项中，属于资本使用费用的是（）。）。A.A.普通股股利普通股股利 B.B.借贷利息借贷利息C.C.资信评估费资信评估费 D.D.代理发行费代理发行费E.E.优先股股利优先股股利答案：ABE57多选题4 4、下列选项中，属于资本成本中筹资费用的是下列选项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。）。A.A.借款手续费借款手续费 B.B.利息利息C.C.广告宣传费广告宣传费 D.D.现金股利现金股利E.E.印刷费印刷费答案：ACE58多选题5 5、在计算下列个别资本成本时，需要考虑抵减在计算下列个别资本成本时，需要考虑抵减所得税影响的有（所得税影响的有（）。）。A.A.长期借款成本长期借款成本 B.B.债券成本债券成本C.C.留存收益成本留存收益成本 D.D.普通股成本普通股成本 E.E.优先股成本优先股成本答案：AB59多选题6 6、下列选项中，企业债券的筹资费用主要包括下列选项中，企业债券的筹资费用主要包括（）。）。A.A.债券注册费债券注册费 B.B.债券的发行价债券的发行价C.C.债券发行手续费债券发行手续费 D.D.债券印刷费债券印刷费E.E.债券利息债券利息答案：ACD60多选题7 7、在计算下列筹资方式的资本成本时，需要考在计算下列筹资方式的资本成本时，需要考虑筹资费率的是（虑筹资费率的是（）。）。A.A.留存收益留存收益 B.B.长期银行借款长期银行借款C.C.普通股普通股 D.D.债券债券E.E.优先股优先股 答案：BCDE61多选题8 8、计算普通股资本成本的方法主要有（计算普通股资本成本的方法主要有（）。）。A.A.市场价值法市场价值法 B.B.债券收益加风险补偿率法债券收益加风险补偿率法C.C.现金股利固定增长模型法现金股利固定增长模型法 D.D.资本资产定价模型法资本资产定价模型法E.E.优先股资本加固定补偿率法优先股资本加固定补偿率法答案：BCD62多选题9 9、若普通股股利以固定的比例逐年递增，计算若普通股股利以固定的比例逐年递增，计算留存收益资本成本时需考虑的因素有（留存收益资本成本时需考虑的因素有（）。）。A.A.股利年度增长率股利年度增长率 B.B.优先股金额优先股金额C.C.筹资费率筹资费率 D.D.第第1 1年发放的股利年发放的股利E.E.普通股金额普通股金额答案：ADE第二节第二节 杠杆原理杠杆原理“给我一个支点，给我一个支点，让我撬起整个地球。让我撬起整个地球。”阿基米德阿基米德一、一、杠杆效应杠杆效应 务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。n(一)成本习性及分类n成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系n成本n固定成本n变动成本n混合成本二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润1.固定成本n 固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。n 例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量预计产量1000件件2000件件3000件件月折旧费月折旧费6000元元6000元元6000元元单位产品折旧费单位产品折旧费6元元3元元2元元n 特点：（1）从总额来看，固定资产成本不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。n 图示：产量（千件）产量（千件）固固定定成成本本（千千元元）0 2 4 6 86 64 42 2 y=ay=a0 2 4 66 64 42 2单单位位固固定定成成本本（元元）Y=a/xn分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。2.变动成本n 变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。n 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。图示：产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）0 2 4 6 812840 2 4 615105单位变动成本元）Y=bxY=b混合成本 变动成本和固定成本分解分类分类半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本延伸变动成本延伸变动成本n定义定义：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。3.3.混合成本混合成本（1）半变动成本（2）半固定成本（3）延伸变动成本xy0Y=a+bxxxyy00销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本业务量 Y=a+bXn4.总成本习性模型n1.定义：边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。n2.边际贡献的计算:边际贡献总额=销售收入-变动成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本边际贡献三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念Mpxbx（pb）xmx式式中中：M为为边边际际贡贡献献；p为为销销售售单单价价；b为为单单位位变变动动成成本本；x为产销量；为产销量；m为单位边际贡献。为单位边际贡献。n边际贡献率=边际贡献销售收入100%n 或 =单位边际贡献单价 100%n变动成本率=变动成本销售收入100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1 -变动成本率 =边际贡献率三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念边际贡献息税前利润三、杠杆原理涉及的概念三、杠杆原理涉及的概念1.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.2.息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 边际贡献总额固定成本或:EBIT=px-bx-a=M-a=(p-b)x-a=mx-a上式固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。息税前利润=利润总额（税前利润）+利息。n(一)经营杠杆的含义：是指单价和单位变动成本水平不变，在某一固定成本比重的作用下，销售量的变动会引起息税前利润以更大的幅度变动。n 固定成本的存在是经营杠杆的前提.n(二)经营杠杆的计量n 常用的指标是经营杠杆系数 (DOL)四、经营杠杆四、经营杠杆销售销售变动成本变动成本（60%）固定成本固定成本EBIT金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率240260300 8%15%14415618080808016244050%67%经营杠杆利益分析表经营杠杆利益分析表单位：万元单位：万元由于由于固定成本固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量（