财务管理第七章作业.doc

1.请你对ABC公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以20X1年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：
单位：万元
年份
20X1
利润表项目（年度）

营业收入
24000
税后经营净利润
3600
减：税后利息费用
660
税后净利润
2940
减：应付股利
1740
本期利润留存
1200
加：年初未分配利润
9600
年末未分配利润
10800
资产负债表项目（年末）：

净经营性营运资本净额
2400
经营固定资产净额
24000
净经营资产总计
26400
净金融负债
13200
股本
2400
年末未分配利润
10800
股东权益合计
13200
净金融负债及股东权益总计
26400
（2）以20X2年和20X3年为详细预测期，20X2年的预计销售增长率为12%，20X3年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
（3）假设ABC公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营性营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设ABC公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债/净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设ABC公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为6%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设ABC公司未来的加权平均资本成本为8%，股权资本成本为10%。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元
年份
20X1
20X2
20X3
利润表项目（年度）：营业收入
24000
26880
28224
税后经营净利润
3600
4032
4233.6
减：税后利息费用
660
792
887.04
税后净利润
2940
3240
3346.56
减：应付股利
1740
1656
2607.36
本期利润留存
1200
1584
739.2
加：年初未分配利润
9600
10800
12384
年末未分配利润
10800
12384
13123.2
资产负债表项目（年末）：

净经营性营运资本净额
2400
2688
2822.4
经营固定资产净额
24000
26880
28224
净经营资产总计
26400
29568
31046.4
净金融负债
13200
14784
15523.2
股本
2400
2400
2400
年末未分配利润
10800
12384
13123.2
股东权益合计
13200
14784
15523.2
净金融负债及股东权益总计
26400
29568
31046.4
（2）计算20X2年和20X3年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。
20X2年实体现金流量：税后经营净利润—净经营资产净增加=4032-（29568-26400）=864
20X2年实体股权流量：股利-股票发行=1656
20X3年实体现金流量：税后经营净利润—净经营资本净增加=4233.6-（31046.4-29568）=2755.2
20X3年实体股权流量：股利-股票发行=2607.36
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份（年末）
20X1
20X2
20X3
实体现金流量

864
2755.2
资本成本
8%
8%
8%
折现系数

0.9259
0.8573
预测期现值
3162.01056
799.9776
2362.03296
后续期现值
82671.1536

96432
实体价值合计
85833.16416

债务价值
13200

股权价值
72633.16416

股数

每股价值

表3 股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份（年末）
20X1
20X2
20X3
股权现金流量

1656
2607.36
股权成本
10%
10%
10%
现值系数

0.9091
0.8264
各年股权现金流量现值

1505.4696
2154.722304
预测期现金流量现值
3660.191904
1505.4696
2154.722304
后续期现值
45249.16838

54754.56
股权价值
48909.36028

每股价值

2．C公司是20x0年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下：
(1)C公司20x0年的销售收入为l 200万元。根据目前市场行情预测，其20x1年、20x2年的增长率分别为l0％、8％；20x3年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为4％。
(2)C公司20x0年的经营性营运资本周转率为5，净经营性长期资产周转率为3，净经营资产净利率为20％，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6％，股权资本成本为12％。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。
(3)公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。
要求：
(1) 计算C公司20x1年至20x3年的股权现金流量。
20x1年股权现金流量：20x0年净经营资产：1200/5=240 1200/3=400 400+240=640
净经营资产增加：1200*0.1/5=24 1200*0.1/3=40 40+24=64
税后经营利润：（640+64）*0.2=140.8
净负债：（640+64）*0.5=352
税后利息：352*0.06=21.12
净利润：140.8-21.12=119.68
股东负担投资的部分：64*0.5=32
股权现金流量：119.68-32=87.68
20x2年股权现金流量：20x1年净经营资产：1200*1.1/5=264 1200*1.1/3=440 440+264=704
净经营资产增加：1200*1.1*0.08/5=21.12
1200*1.1*0.08/3=35.2 35，2+21.12=56.32
税后经营利润：（704+56.32）*0.2=152.064
净负债：（704+56.32）*0.5=380.16
税后利息：380.16*0.06=22.8096
净利润：152.064-22.8096=129.2544
股东负担投资的部分：56.32*0.5=28.16
股权现金流量：129.2544-28.16=101.0944
20x3年股权现金流量：20x2年净经营资产：760.32
净经营资产增加：760.32*0.04=30.4128
税后经营利润：152.064*1.04=158.14656
税后利息：0.06*395.3664=23.721984
净利润：158.14656-23.721984=134.424576
股东负担投资部分：30.4128*0.5=15.2064
股权现金流量：134.424576-15.2064=119.218176

(2) 计算C公司20x0年12月31日的股权价值。
87.68*0.8929+101.0944*0.7972+119.218176/（12%-4%）*0.7972=1346.89105

3．甲公司2014年12月31日的股票价格为每股10元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
(1)甲公司2014年的主要财务报表数据
单位：万元

项目
2014年
资产负债表项目(年末)

货币资金
2625
应收款项
14000
存货
7875
固定资产
144375
资产总计
168875
应付款项
10500
长期借款
126875
股本(普通股8000万股)
28000
留存利润
3500
负债及股东权益总计
168875
利润表项目(年度)

一、销售收入
175000
减：销售成本
140000
　　管理费用
3500
　　财务费用(利息费用)
10122
二、营业利润
21378
加：营业外收入
770
减：营业外支出
350
三、利润总额
21798
减：所得税费用
5449.5
四、净利润
4671

(2)对甲公司2014年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。
(3)预计甲公司2015年度的产品销量将增长2%，2016年及以后年度销量将稳定在2015年的水平，不再增长。预计未来单位产品售价不变。
(4)预计甲公司2015年度的销售成本率可降至75%，2016年及以后年度销售成本率维持75%不变。
(5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。
(6)甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构(净负债/净投资资本)逐步调整到60%，资本结构高于60%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为10%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。
(7)甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为12%。
(8)采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。
要求：
(1)编制修正后基期及2015年度、2016年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填入下方表格中，不用列出计算过程)，并计算甲公司2015年度及2016年度的实体现金流量。

单位：万元

项目
基期(修正)
2015年度
2016年度
资产负债表项目(年末)

经营营运资本
13125
13387.5
13387.5
净经营性长期资产
144375
147262.5
147262.5
净经营资产总计
157500
160650
160650
净负债
126000
110958.75
96390
股东权益合计
31500
49691.25
64260
净负债及股东权益总计
157500
160650
160650
利润表项目(年度)

一、销售收入
175000
178500
178500
减：销售成本
140000
133875
133875
　　管理费用
3500
3570
3570
二、税前营业利润
31500
41055
41055
减：经营利润所得税
7875
10263.75
10263.75
三、税后经营净利润
23625
30791.25
30791.25
利息费用
10122
12600
11095.875
减：利息费用抵税
2530.5
3150
2773.96875
四、税后利息费用
7591.5
9450
8321.90625
五、净利润合计
16033.5
21341.25
22469.34375

(3) 计算甲公司2014年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。
预测期现金流量
2015年实体现金流量：30791.25-160650+157500=27641.25
2016年实体现金流量：30791.25=30791.25
折现：27641.25*0.8929+30791.25*0.7972=49227.6566
后续期现金流量
30791.25/12%*0.7972=204556.538
2014年实体价值：204556.538+49227.6566=253784.1946
2014年企业每股股权价值：（253784.1946-126000）/8000=15.97
该企业股票被低估了
3.甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）甲公司2014年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2014年股东权益的增加全部源于利润留存，公司没有优先股，2014年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票，预计甲公司2018年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。
(2)甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集的一下相关数据：
可比公司
每股收益（元）
每股净资产（元）
权益净利率
每股市价（元）
预期利润增长率
A公司
0.4
2
21.2%
8
8%
B公司
0.5
3
17.5%
8.1
6%
C公司
0.6
2.2
24.3%
11
10%
要求1：使用市盈率模型下的修正平均市盈率法和股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
修正平均市盈率法：甲公司每股收益：3000/10000=0.3
A公司市盈率：8/0.4=20 B公司市盈率：8.1/0.5=16.2
C公司市盈率：11/0.6=18.33
平均市盈率：（20+16.2+18.33）/3=18.18
平均增长率：（8%+6%+10%）/3=8%
修正平均市盈率法：（18.18/8%*100）*9%*100*0.3=6.13575
股价平均法：A公司修正：（（8/0.4）/（8%*100））*9%*100*0.3=6.75
B公司修正：（（8.1/0.5）/（6%*100））*9%*100*0.3=7.29
C公司修正：（（11/0.6）/（10%*100））*9%*100*0.3=4.95
平均：（6.75+7.29+4.95）/3=6.33
要求2：使用市净率模型下的修正平均市净率法和股价平均法计算甲公司的每股股权价值。
修正平均市净率法：甲公司每股净资产：21800/10000=2.18
权益净利率：3000/（（21800+20000）/2）=14.35%
A公司市净率：8/2=4 B公司市净率：8.1/3=2.7 C公司市净率：11/2.2=5
平均市净率 （4+2.7+5）/3=3.9
平均权益净利率：（21.2%+17.5%+24.3%）/3=21%
修正平均市净率法：（3.9/21%*100）*14.35%*100*2.18=5.8097
股价平均法：A公司修正：（（8/2）/（21.2%*100））*14.35%*100*2.18=5.9
B公司修正：（（8.1/3）/17.5%*100））*14.35%*100*2.18=4.83
C公司修正：（（11/2.2）/24.3%*100））*14.35%*100*2.18=6.44
平均：（5.9+4.83+6.44）/3=5.72
要求3：判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。
甲公司适合用市盈率模型进行估值，因为甲公司为高科技企业且固定资产较少，收益与净资产价值不大，成本比重较大因此不适合用市净率法。
附加题
1.For the year just ended，N company had an earnings of$2 per share and paid a dividend of $1.2 on its Stock．The growth rate in net income and dividend are both expected to be a constant 7 percent per year, indefinitely．N company has a Beta of 0.9，the risk-free interest rate is 5 percent，and the market risk premium is 8 percent．
P Company is very similar to N company in growth rate，risk and dividend payout ratio．It had 20 million shares outstanding and an earnings of$36 million for the year just ended．
The earnings will increase to$40 million the next year．
Requirement：
A．Calculate the expected rate of return on N company’s equity．
B．Calculate N Company’s current price-earning ratio and prospective price-earning ratio．
C．Using N company’s current price-earning ratio，value P company’s stock price．
D．Using N company’s prospective price-earning ratio，value P company’s stock price．
A：5%+0.9*8%=12.2%
B:当前市盈率：0.6*(1.07)/(12.2% -7%)=12.346
内在市盈率: 0.6/( 12.2% -7%)=11.538
C:12.346*(36/20)=22.22
D:11.538*(36/20)=20.77 3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)