青岛海尔股份有限公司(600690)-筹资决策分析-学院：工商管理学院.doc

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青岛海尔股份有限公司（600690）
筹资决策分析

学院：工商管理学院
班级：
姓名
学号：

1公司自然情况简介
青岛海尔股份有限公司前身青岛电冰箱总厂,成立于1984年，1989年4月28日改组在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上，以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司，成立青岛琴岛海尔股份有限公司。1993年3月和9月，经青岛市股份制试点工作领导小组青股领字[1993]2号文和9号文批准，由定向募集公司转为社会募集公司，并增发社会公众股5000万股，于1993年11月在上交所上市交易。93年7月1日更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司,1991年11月14日由青岛电冰箱总厂、青岛空调器厂和青岛电冰柜总厂等组建海尔集团公司,93年3月11日由原定向募集公司转为社会募集公司。公司注册资本为133851.88万元，主营业务为：电冰箱、空调器、冰柜等产品的生产与经营。经营范围，电器、电子产品、机械产品、通讯设备及相关配件制造；公司主要产品电冰箱先后通过了美国UL、德国VDE、欧洲CB 认证。家用电器及电子产品技术咨询服务、进出口业务(按外经贸部核准范围经营)、批发零售、国内商业(国家禁止商品除外)、矿泉水制造、饮食和旅游服务(限分支机构经营)。公司所属日用电器制造业。
2 06~07年度融资情况
2.1 06 ~ 07 筹资计划
项目(万股) 2007-5-22 2007-5-17 2006-05-17
变动原因 增发A股上市 限售流通股上市 股权分置
总股本 133,851.88 119,647.24 119,647
流通股份 133,851.88 119,647.24 119,647
流通A股 75,569.49 75,564.44 119,647
流通B股 0.00 0.00 0.00
流通H股 0.00 0.00 0.00
股权分置限售 58,282.39 44,082.81 0.00
2.2筹资成本
07资金成本=每股支付的股利/股票发行价格（1-筹资费率）
=127791.6/13.8（1-0.89%）
=127791.6/13.67718
=9343（万元）
06资本成本=每股支付的股利/股票发行价格（1-筹资费率）
=37126/3.8（1-0.89%）
=37126/3.76618
=9858 （万元）
分析：普通股股利实际上是一种风险报酬，它的高低取决于投资者所冒风险的大小。无风险报酬率一般可以用国库券市场来表示。该企业07年的资金成本为9343万元数额比较大，06年的资金成本为9858万元，相比于07年的筹资费用较低，但06年的股票价格比07年的要低。在正常情况下，这种报酬率应为逐年增长，综合看来07年与06年相比前者为好。
2.3资本结构分析
报告期 2005-12-31 2006-12-31
资本结构:
资产负债比率(%) 10.669 25.325
股东权益比率(%) 82.6072 68.2566
由计算数据可知，06年度的资产负债比率比05年度高出14.656个百分点，说明海尔公司06年度相对05年度扩展经营的能力较强，股东权益的运用较充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。而05年度的股东权益比率比06年度高出14.3506个百分点，05年度企业基本财务结构相对稳定。
2.4融资优序理论
资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是是公司在资本市场上的最优决策。而海尔公司的相关数据体现出在我国的股权融资结构和融资顺序恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资,即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论关于融资优序原则存在明显的冲突。我国上市公司的融资结构上具有股权融资偏好，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。海尔公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债务重股权”的股权融资偏好。海尔公司的股权融资偏好的一个表现就是资产负债率偏低。负债结构看，海尔公司的短期流动负债比例都比较高，表明了我国上市公司高流动负债比例特征。
3青岛海尔股份有限公司财务状况综合分析
3.1杜邦分析法的基本指标
杜邦分析法是利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，可直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。
图中各财务指标之间的关系：可以看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部管理因素分析，二是进行了资本结构和风险分析。
权益净利率＝资产净利率×权益乘数
权益乘数 ＝1÷（1－资产负债率）
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
销售净利率＝净利润÷销售收入
总资产周转率＝销售收入÷总资产
资产负债率＝负债总额÷总资产
杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：
（1）权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定权益净利率高低的因素有三个方面—权益乘数、销售净利率和总资产周转率。这三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。
（2）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。
（3）销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率：一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。
（4）资产周转率是反映企业运营效率的比率，企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。
3.2 青岛海尔股份有限公司06年基本财务资料
3.2.1青岛海尔股份有限公司资产负债表 单位：元
报告期
2005-12-31
2006-12-31
流动资产:

　货币资金
1,626,377,382.4700
670,233,583.2600
　应收票据
1,145,157,696.9700
1,063,352,049.7100
　应收股利
40,785.0600
36,770.7500
　应收账款
1,370,241,854.1000
1,012,349,400.4200
　其他应收款
50,044,994.8000
71,868,977.9300
　预付账款
43,881,583.8000
148,631,792.5900
　存货
1,348,205,036.6200
878,113,672.6100
　流动资产合计
5,583,949,333.8200
5,583,949,300.0000
长期投资:

　长期股权投资
270,272,354.7500
1,328,185,072.9300
　长期投资合计

1,328,185,072.9300
　其中：合并价差

737,194,500.2100
固定资产:

　固定资产原价

2,634,575,844.5000
　减：累计折旧

1,112,681,669.4900
　固定资产净值

1,521,894,175.0100
　减：固定资产减值准备

15,350,000
　固定资产净额
1,809,579,614.4300
1,506,544,175.0100
　在建工程
135,409,610.6600
29,773,729.9700
　固定资产合计

1,536,317,904.9800
无形资产及其他资产:

　无形资产
85,083,248.0800
67,164,143.9900
　长期待摊费用
285,006.8000
1,244,129.1400
　无形资产及其他资产合计

2,892,802,500.0000
　递延税款借项
14,319,394.0800

　资产总计
7,898,898,562.6200
847,651,800.0000
流动负债:

　短期借款
223,000,000
7,000,000
　应付票据
123000000

　应付账款
1,457,246,276.2200
333,082,521.0400
　预收账款
60,031,716.6900
29,565,766.4800
　应付工资
36,731,208.3000
13,778,498.8400
　应付福利费

9,122,395.2100
　应付股利
52,912,586.8400
72,093,896.3000
　应交税金
45,171,244.7900
7,166,141.7400
　其他应交款

852,853.2400
　其他应付款
108,846,615.2000
110,703,140.1100
　一年内到期的长期负债

138,360,000
　流动负债合计
2,106,939,648.0400
2,106,939,600.0000
长期负债:

　长期借款
39800000

　专项应付款

1366996.8000
　长期负债合计

39800000.0000
　负债合计
2146739648.0400
2,146,739,600.0000
　少数股东权益
546124276.0200
455701344.7800
股东权益:

　股本
1196472423
1,196,472,423
　股本净额

1196472423
　资本公积
29,34,195,223.7400
2933718592.0700
　盈余公积
1357828322.3300
1323141951.8500
　未分配利润
-282461330.5100
145,370,976.8500
　股东权益合计
5,206,034,638.5600
5,598,703,943.7700
　负债和股东权益总计
7,898,898,562.6200
6,777,497,498.3100
3.2.青岛海尔股份有限公司利润表 单位：元
报告期
2005-12-31
2006-12-31
　主营业务收入
12,322,843,922
2,718,276,600
　主营业务成本
5,187,626,376
16,868,521,900
　主营业务利润
7135217546
5,450,550,760
营业收入:
12,322,843,922
19,622,831,200
　利息收入
11551217279
8664012573
　手续费收入
425394842
307086758
　其他业务收入
105951574
72929461
　汇兑收益
145986370
132256165
营业支出:
5,187,626,376
3,838,327,281
　利息支出
5068772930
3770336816
　手续费支出
118853446
67990465
营业费用:
3,250,780,001
2,596,811,607
营业利润:
1,905,168,852
634,034,706
　减：营业税金及附加
553,472,659
416,921,653
　加：营业外收入
109,402,350
31,097,656
　减：营业外支出
20,049,237
67,235,621
利润总额:
1,994,521,965
597,896,741
税前利润:
1994521965
597,896,741
　减：所得税
691,615,427
106,574,900
　净利润
1,302,906,538
313,913,700
　减：提取任意盈余公积

　减：应付普通股股利

　减：转作股本的普通股股利

未分配利润:

3.3青岛海尔股份有限公司杜邦分析计算
3.3.1对净资产收益率的分析
净资产收益率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。净资产收益率充考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
该公司的净资产收益率在2006年间出现了一定程度的好转，从2005年的0.0427增加至2006年的0.0543。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。
公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将净资产收益率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。
2006年青岛海尔净资产收益率 =　权益乘数　×　资产净利率
　　  　 =　1.47 × 0.037
= 0.0543
权益乘数=１÷（１－资产负债率）
=１÷（１－25.33%）
=1.34
资产负债率=负债总额/资产总额
=214673.96/847675.18
=0.2533
负债总额=流动负债+长期负债
=210693.96+3980.00
=214673.96
资产总额=流动资产+非流动资产
=558394.93+289280.25
=847675018
通过分解可以明显地看出，该公司净资产收益率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。
3.3.2分解分析过程：
经过分解表明，净资产收益率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数上升），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
＝0.0160  ×  2.31
=0.037
通过分解可以看出2006年的总资产周转率有所降低，说明资产的利用未得到良好的控制，显示出比前一年稍差的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在降低。但总资产周转率降低的同时销售净利率的提高促进了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：
销售净利率＝净利润÷销售收入
＝23912.66÷1650945.58
=0.0160
净利润=主营业务利润+投资收益-各项费用-所得税+其他
=271827.66-11066.51-215666.86-10657.49-3045.42
各项费用=销售费用+管理费用+财务费用
=138607.41+76806.03+253.42
=215666.86
该公司2006年提高了销售收入，净利润的提高幅度却更大，分析其原因是成本费用相对减少，从表一可知：全部成本从2005年1456723.46万元增加到2006年1686852.19万元，低于销售收入的增加幅度。通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。

3.4青岛海尔股份有限公司杜邦分析流程图
净资产收益率
5.43%

资产净利率
3.7%
权益乘数
1.34
╳
销售净利率
1.60%
资产周转率
2.31
1÷（1–资产负债率）
1÷（1–25.33%）
╳
负债总额
214,6733.96
资产总额
847,675.18
÷
流动负债
210,693.96
长期负债
3,980.00
+
流动资产
558,394.93
非流动资产
289,280.25
+
÷
销售收入
1,650,945.58
销售收入
1,962,283.12
平均资产总额
净利润
23,912.66
÷
主营业务利润
271，827．66
+
投资收益
-11,066.51
–
各项费用
215,666.86
–
所得税
10,657.49
+
其他
-3,045.42

参考文献
[1] 谷祺、刘淑莲：《财务管理》，东北财经大学出版社，2006
[2] 张纯：《财务管理学》，上海财经大学出版社，2005

3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)
3、通过活动，使学生养成博览群书的好习惯。
B比率分析法和比较分析法不能测算出各因素的影响程度。√
C采用约当产量比例法，分配原材料费用与分配加工费用所用的完工率都是一致的。Ｘ
C采用直接分配法分配辅助生产费用时，应考虑各辅助生产车间之间相互提供产品或劳务的情况。错
C产品的实际生产成本包括废品损失和停工损失。√
C成本报表是对外报告的会计报表。×
C成本分析的首要程序是发现问题、分析原因。×
C成本会计的对象是指成本核算。×
C成本计算的辅助方法一般应与基本方法结合使用而不单独使用。√
C成本计算方法中的最基本的方法是分步法。X
D当车间生产多种产品时，“废品损失”、“停工损失”的借方余额，月末均直接记入该产品的产品成本
中。×
D定额法是为了简化成本计算而采用的一种成本计算方法。×
F“废品损失”账户月末没有余额。√
F废品损失是指在生产过程中发现和入库后发现的不可修复废品的生产成本和可修复废品的修复费用。Ｘ
F分步法的一个重要特点是各步骤之间要进行成本结转。(√)
G各月末在产品数量变化不大的产品，可不计算月末在产品成本。错
G工资费用就是成本项目。(×)
G归集在基本生产车间的制造费用最后均应分配计入产品成本中。对
J计算计时工资费用，应以考勤记录中的工作时间记录为依据。(√)
J简化的分批法就是不计算在产品成本的分批法。(×)
J简化分批法是不分批计算在产品成本的方法。对
J加班加点工资既可能是直接计人费用，又可能是间接计人费用。√
J接生产工艺过程的特点，工业企业的生产可分为大量生产、成批生产和单件生产三种，X
K可修复废品是指技术上可以修复使用的废品。错
K可修复废品是指经过修理可以使用，而不管修复费用在经济上是否合算的废品。Ｘ
P品种法只适用于大量大批的单步骤生产的企业。×
Q企业的制造费用一定要通过“制造费用”科目核算。Ｘ
Q企业职工的医药费、医务部门、职工浴室等部门职工的工资，均应通过“应付工资”科目核算。Ｘ
S生产车间耗用的材料，全部计入“直接材料”成本项目。Ｘ
S适应生产特点和管理要求，采用适当的成本计算方法，是成本核算的基础工作。(×)
W完工产品费用等于月初在产品费用加本月生产费用减月末在产品费用。对
Y“预提费用”可能出现借方余额，其性质属于资产，实际上是待摊费用。对
Y引起资产和负债同时减少的支出是费用性支出。X
Y以应付票据去偿付购买材料的费用，是成本性支出。X
Y原材料分工序一次投入与原材料在每道工序陆续投入，其完工率的计算方法是完全一致的。Ｘ
Y运用连环替代法进行分析，即使随意改变各构成因素的替换顺序，各因素的影响结果加总后仍等于指标的总差异，因此更换各因索替换顺序，不会影响分析的结果。(×)
Z在产品品种规格繁多的情况下，应该采用分类法计算产品成本。对
Z直接生产费用就是直接计人费用。X
Z逐步结转分步法也称为计列半成品分步法。√

A按年度计划分配率分配制造费用，“制造费用”账户月末(可能有月末余额/可能有借方余额/可能有贷方余额/可能无月末余额)。
A按年度计划分配率分配制造费用的方法适用于(季节性生产企业)

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