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第一章 教学课件素材一、背景资料伦敦股票交易所的历史伦敦股票交易所的历史可以追溯到17世纪的咖啡交易屋，即当时商人投资和筹资的场所。 1760年，伦敦的150名股票中间商自发组成了一个俱乐部买卖股票。1773年该俱乐部更名为股票交易所。 股票交易所发展迅速，曾为英国的工业革命提供了重要的融资保障。19世纪英国有20多家股票交易所，这些交易所在1973年进行了大合并，形成现代伦敦交易所的格局并发展至今。现在的交易所大楼是1972年投入使用的。 伦敦股票交易所在保持伦敦国际领先的金融中心地位中发挥着关键的作用，它是英国最主要的股票交易场所和世界上国际化程度最高的股票交易市场。 截至1997年底，在伦敦股票交易所上市的公司2,683家，其中英国公司2,157家，市场资本额12,514亿英镑；国际公司526家，市场资本额24,291亿英镑。1997年在交易所上市的英国股票交易额10,125亿英镑，比1996年增长37%；国际股票交易额14,432亿英镑，比1996年增长39%；二者均达到历史最好水平。1996年10月，中国证监委和英国财政部签署备忘录，中国公司开始在伦敦股票交易所上市。截至到2000年止，我国已有6家在伦敦挂牌上市，他们是：镇海炼油化工公司、北京大唐发电公司、江西铜业公司、浙江东南电力公司、浙江高速公路股份有限公司和中国石油化工总公司。1999年底，世界上60个国家的近500家公司在伦敦证交所上市，市场资本额5,900亿美元。其中99家公司是从亚洲太平洋地区来的，1999年的交易额超过4,300亿美元。2006年中国金融市场概述经过多年的发展，我国已经逐渐形成了一个由货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场和期货市场等构成的，具有交易场所多层次、交易品种多样化和交易机制多元化等特征的金融市场体系。参与交易的产品主要包括票据、债券、股票、基金、外汇和黄金等，基本涵盖了现货、回购、远期与期货等重要交易机制。在发展过程中，我国金融市场法律制度逐渐完善，市场宽度和厚度不断增加，市场功能日趋深化，资源配置能力极大增强，对外开放程度不断提高，已经成为社会主义市场经济体系的重要组成部分，为推动国民经济发展，支持国家宏观调控实施，推进国有企业和金融机构改革，稳步推进利率市场化和完善人民币汇率形成机制，防范系统性金融风险和维护金融稳定，做出了重要贡献。 2006年，我国金融市场在产品创新和制度建设的推进下保持了快速健康发展，市场运行平稳。金融市场创新继续稳步推进，已有创新产品发展迅速；金融市场规模不断扩大，市场涵盖面和影响力不断增强；金融市场改革进展顺利，市场功能日趋深化；金融市场结构不断优化，多层次金融市场体系建设稳步推进。我国金融市场正在向以建设透明高效、结构合理、机制健全、功能完善和运行安全的目标不断迈进。(一)金融市场创新不断推进，已有创新产品发展迅速一是加强基础产品创新，丰富投资人选择。金融债券方面，在一般性金融债券和商业银行次级债券的基础上，进一步推出了混合资本债券，兴业银行和中国民生银行先后发行了83亿元混合资本债券。资产支持证券方面，不良资产证券化也获得突破，信达和东方两家资产管理公司发行了重整资产证券，共计37亿元，这对扩大直接融资比重，改善金融机构资产负债结构起到了积极作用。企业债券方面，推出了分离交易可转债，先后有马钢股份、新钢矾和中化国际三只可转换债券顺利挂牌上市，这是一种债券和股票的混合融资品种，丰富了证券投资品种，为其他同类产品的推出打下了坚实基础。二是加强交易工具创新，深化金融市场功能。为满足市场参与主体的多元化需求，进一步增强市场交易活跃程度，各项创新工具也在不断推出。在前期推出债券买断式回购业务和债券远期交易的基础上，银行间债券市场于2006年2月推出了利率互换试点，对于投资者规避利率风险，提高市场流动性，促进价格发现功能的实现发挥了积极作用；2006年11月，银行间债券市场又推出了债券借贷业务，有利于提高市场的流动性和有效性，促进市场的稳定运行，同时也为投资者提供了新的投资盈利模式和风险规避手段。为进一步完善汇率形成机制，加快外汇市场改革，在银行间外汇市场先后推出了外汇掉期交易和人民币英镑交易。上海黄金交易所的白银产品进入试运行阶段，同时扩大了个人黄金业务的覆盖范围。三是稳步扩大创新产品市场规模，推动金融市场不断发展。进一步规范和发展企业短期融资券市场，市场规模不断扩大，截至2006年底，共有210家企业累计发行短期融资券4336.5亿元，未到期余额2667.1亿元；一般性金融债券和商业银行次级债券等金融债券发行规模不断扩大，截至2006年底，已有上海浦东发展银行、招商银行、兴业银行和民生银行共发行了一般性金融债券420亿元，拓宽了金融机构直接融资渠道，有利于解决其长期存在的资产负债期限结构错配问题；中国银行、建设银行等11家商业银行共发行了次级债券1628亿元；继国际金融公司和亚洲开发银行在2005年分别发行债券11.3亿元和10亿元之后，国际金融公司在2006年11月又发行债券8.7亿元，标志着我国债券市场仍将继续保持对外开放步伐。股票市场上，权证业务不断发展，已经成为市场上最为活跃的交易品种之一，全年累计成交金额合计近2万亿元，列全球第二位。(二)金融市场规模稳步扩大，资源配置能力显著提高金融市场交易日趋活跃，交易量快速增长。货币市场中，同业拆借累计成交金额达2.15万亿元，比上年增长68.0%；质押式回购累计成交28.57万亿元，比上年增长65.4%；我国票据市场累计签发商业汇票5.43万亿元，比2005年增长22.0%；累计办理贴现8.49万亿元，比2005年增长25.8%。债券市场中，现券成交金额为10.93万亿元，比上年增长70.6%，银行间市场托管的债券存量达9.25万亿元，比上年增长27.4%。股票市场中，沪深两市市价总值从年初的3.24万亿元增至8.94万亿元，占GDP的比重达到42.8%。黄金市场累计成交金额2045.95亿元，比上年增长75.0%。期货市场累计成交金额21万亿元，比上年增长56.2%。经过多年的发展，货币市场、债券市场已经成为各类金融机构调节资金头寸、管理流动性和进行资产投资的主要场所；外汇市场的平稳发展和汇率形成机制的完善，对稳定人民币汇率起到了基础性作用；股票市场的改革和发展，有利于资源有效配置，对改善公司治理结构和社会融资结构意义显著；黄金市场的不断发展，有利于丰富投资品种，完善我国的金融市场体系；期货市场的创新和发展，增加了我国金融市场的广度和厚度，有利于我国企业和相关主体利用期货市场进行保值增值，而且部分期货品种已经具有了一定的国际定价权。(三)金融市场改革和制度建设日益完善，市场功能不断深化金融市场改革措施的不断推出和制度建设的稳步推进，提升了金融市场功能，保护了市场主体的合法权益，并为市场顺利运行打下了良好基础。银行间市场方面，我国基准利率体系建设的逐步推进，银行间债券市场回购定盘利率和上海银行间同业拆放利率逐步推出，为利率互换等金融衍生品提供了参考利率指标，促进了金融衍生产品的发展，有助于加快利率市场化的进程；做市商制度的进一步完善以及做市商制度基本框架的确定，对提高我国债券市场流动性、促进债券市场化发行并进一步推动我国债券市场发展具有深远意义；国债余额管理制度的正式引入，有利于推进债券市场建设，为中央银行公开市场操作提供平台，加强财政政策与货币政策协调。外汇市场方面，继续推出进一步完善和发展我国外汇市场的改革配套措施，加强产品和机制创新。引入了做市商制度和询价交易方式，改进人民币汇率中间价形成方式，推出人民币外汇掉期交易，进一步健全我国金融衍生产品的定价机制，建立央行外汇一级交易商制度。股票市场方面，股权分置改革进展顺利，股权分置改革的基本完成，使非流通股股东和流通股股东长期以来利益分割的局面得以纠正，理顺了市场定价机制，对于恢复资本市场功能、并由此推动资本市场全方位改革具有的历史性意义，也为资本市场未来持续发展奠定了制度基础。股票发行体制市场化改革的不断深化，特别是询价制的实施，是我国股票发行体制市场化程度提高的重要标志，中国银行和中国工商银行在A股市场相继成功上市充分体现了我国股票发行体制市场化改革取得的成果。此外，上市公司的规范治理取得重要进展，清欠工作成果显著；证券公司综合治理取得显著成效，为证券市场持续健康发展创造了有利条件。金融市场法律制度、监管机制和基础设施建设继续稳步推进。证券法、公司法和反洗钱法等法律、法规和行政规章为规范市场管理、维护市场秩序提供了有力支持。人民银行、证监会等金融市场监管部门分工合作，加强了金融市场监管的协调合作和风险监测，形成了较为完整的金融市场监管架构。金融市场基础设施建设取得较大成果，市场交易、托管和结算系统逐渐完善，各子市场之间的联通日益增强。(四)金融市场结构不断改善，机构投资者队伍不断壮大一是直接融资获得进一步发展，资源配置功能进一步发挥。2006年来，股票市场恢复新股发行，企业通过股票市场筹资步伐加快，融资比重明显上升。国债融资额虽有所下降，但企业债券发展平稳，债券市场各项创新产品更是发展迅速。债券市场中，债券发行量从2005年的1.35万亿元增加到2006年的2.02万亿元(不含央行票据)，增幅达41.2%；股票市场中，2006年沪深股市累计筹资总额达2463.7亿元，比2005年增长了628.6%。二是投资者结构不断完善，机构投资者队伍不断壮大。机构投资者已经成为我国金融市场的主体。除银行业金融机构外，基金公司、财务公司和保险公司等非银行金融机构和企业等非金融机构的市场参与程度也快速提高，我国银行间市场的影响与日俱增，其中银行业金融机构是我国银行间市场的主体，同业拆借市场和银行间债券市场会员中，分别有商业银行339家和289家，部分运作规范、交易规模大的商业银行等金融机构成为我国银行间市场的做市商，做市商制度的逐步完善使做市商在我国银行间债券市场的作用进一步发挥。上海黄金交易所共有会员150家，其中商业银行17家，产金冶炼企业39家，用金企业94家，金融类交易成员进一步增多。证券市场机构投资者日益成熟，机构投资者基础日益雄厚，2006年底，我国共有基金公司58家，管理各类基金307只，当年新募集资金的资产净值4028亿元，累计净值达8565亿元，合格境外机构投资者(QFII)累计批准机构达55家，批准外汇额度90.45亿美元；社保基金、保险资金和企业年金等加快进入证券市场。三是金融市场主体参与程度不断提高，参与形式更为多样化。各金融子市场参与主体快速增长，各类投资者得以不断丰富和发展。人民银行不断培育和完善金融市场主体，先后批准了证券公司、保险机构、证券投资基金、住房公积金、基金管理公司以及境外机构投资者进入银行间债券市场，促进了金融市场投资主体的多元化。截至2006年底，全国银行间同业拆借市场成员共有703家，银行间债券市场成员6439家，并引入了货币经纪公司在银行间市场开展经纪业务。此外，截至2006年底，股票市场沪深证券交易所开户总数为7854万户；黄金市场共有会员150家；期货市场共有期货经纪公司187家；外汇即期市场共有会员272家。利率市场化介绍一、我国利率市场化的提出党和国家非常重视我国的利率市场化改革。1993年，党的十四大关于金融体制改革的决定提出，我国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。党的十四届三中全会中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中提出，中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动。2003年，党的十六大报告提出：稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置。党的第十六届三中全会中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定中进一步明确“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。” 二、利率市场化改革的基本思路根据十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，人民银行将按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。三、利率市场化的改革进程自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，经过7年的发展，利率市场化改革稳步推进，并取得了阶段性进展。1996年月1日人民银行放开了银行间同业拆借利率， 1997年6月放开银行间债券回购利率。1998年月，国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债，1999年10月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。1998年，人民银行改革了贴现利率生成机制，贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率（含浮动）的前提下由商业银行自定。再贴现利率成为中央银行一项独立的货币政策工具，服务于货币政策需要。1998年、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。2004年 1月1 日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，1.7，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，2 ，贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%，下浮幅度保持10%不变。在扩大金融机构人民币贷款利率浮动区间的同时，推出放开人民币各项贷款的计、结息方式和5年期以上贷款利率的上限等其他配套措施。进行大额长期存款利率市场化尝试，1999年10月，人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3000万元，期限在5年以上不含5 年)，进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月，商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款(最低起存金额3000万元，期限降为3年以上不含3 年)。积极推进境内外币利率市场化。 2000年9月，放开外币贷款利率和300万美元（含300万）以上的大额外币存款利率；300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月，人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2003年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。回顾1996年以来利率市场化改革的进程，中国人民银行累计放开、归并或取消的本、外币利率管理种类为119种，目前，人民银行尚管理的本外币利率种类有29种。今后，随着金融机构改革和利率市场化的稳步推进，人民银行将不断扩大金融机构的利率定价自主权，完善利率管理，并通过中央银行的间接调控，引导利率进一步发挥优化金融资源配置和调控宏观经济运行的作用。金融中介和金融市场的功能基本功能金融中介（银行为主要代表）金融市场（证券市场为主要代表）支付结算主要由银行承担集中和配置资源间接融资实现社会储蓄向投资的转化直接融资实现社会储蓄向投资的转化1. 适宜为相对成熟的产业或企业融资。大银行更愿意为大企业融资，中小银行适宜为中小企业融资1. 适宜为高技术成长中的创新性企业或风险项目融资。主要为大型企业融资服务，中小企业的融资成本太高资源的再配置银行贷款的再流动性很低，再次配置发生很少市场的流动性强，资源的再次配置普遍发生风险管理1. 能够更好的实现在一定时期内的代际财富转移和跨时风险分担。2. 主要承担着提供各种风险管理手段。3. 在应对各种风险的策略上：A流动性风险采取分类贷款；B系统性风险采取跨时风险分担；C非系统性风险采取分散贷款。1. 解决某个特定时点上的跨部门风险分担更为有效。2. 风险管理上灵活性高，不断创造出新型市场实现风险的转移。3. 在应对各种风险的策略上：A流动性风险采取证券买卖；B非系统性风险采取证券组合；C基本不存在系统性风险。监督和激励1.为众多分散的资金供给者（储户）间接节省了信息获取和实施监控的成本，监管来自银行而不是储户。2. 靠事前的资金投向选择和事后的经营监控达到公司治理的内部自治。1.直接为众多分散的资金供给者提供低成本或免费信息，监督来自众多投资者。2. 公司治理靠外部接管、股权和债权的选择和再选择达到外部的监督和内部的激励，尤其对企业管理层有较强的外部约束。提供信息1. 能够提供一些有关利率和汇率的信息，但很多信息垄断性强。2. 信息不对称相比较小，基本能被控制在一定范围。1. 信息的开放透明性如股票、债券等各种金融工具的价格和公司财务信息易获得。2. 信息不对称对融资决策产生了较强的逆向选择和道德风险的不利影响金融创新功能金融创新性较低金融创新激励是市场的优势二、原书思考题、练习题指导性答案思考题：1为什么说金融市场是商品经济发展到一定阶段的产物？（1）在前资本主义的简单商品经济条件下，货币主要是作为商品交换的媒介，虽然也作为支付手段，但由于社会分工的不发达，信用制度也比较简单，金融市场也很不发达。（2）在资本主义经济制度产生和发展起来之后，简单的商品经济发展成为社会化的商品经济，在利润的驱动和竞争的压力下，资本家必须积累更多的资本，而单个资本的有限性与社会对资本要求的无限性的矛盾加上资本的特性必然要求其能在社会各职能部门之间进行转移，这样就促进了信用制度的发展。于是，商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、证券信用等多种信用形式出现了，相应地，信用工具也多样化了。 信用工具必须具有流通转让的特点，而信用工具的发行与流通转让的场所就是金融市场。因此，金融市场是商品经济发展到一定阶段的产物。2中央银行在金融市场中扮演什么样的角色？中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。首先，作为银行的银行，虽然不直接向企业或个人提供资金，但它通过其办理的资产业务如再贴现业务充当银行金融机构最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，调节货币供应量，通过公开市场业务在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求、其他经济主体的行为及有价证券的价格。此外，一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。作为金融市场的监管者，中央银行代表政府对金融机构的行为进行监督和管理，防范金融风险，确保金融市场的平稳运行。3金融市场主体应包括哪些交易者？金融市场的主体是指金融市场的参与者。作为金融市场的参与者必须是能够独立作出决策并承担利益和风险的经济主体，包括机构或个人，它们或者是资金的供应者，或者是资金的需求者，或者是以双重身份出现。具体地说，金融市场的主体包括以下几个方面：政府部门。在金融市场上，各国的中央政府和地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行政府债券筹措资金。工商企业。企业是金融市场的重要主体，它们既是资金的需求者，又是资金的供给者，但在总体上，工商企业是资金的净需求者。居民。居民是金融市场上主要的资金供应者。居民以个人或家庭的名义用自己的合法财产投资于金融资产，成为金融市场主要的投资主体。存款性金融机构。存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并通过将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等途径而获取收益的金融机构。非存款类金融机构。金融市场上另一类重要的金融机构参与者就是非存款性金融机构。它们的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。中央银行。中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。4金融市场通常可以划分为哪几种类型？金融市场是指资金融通的场所。广义的金融市场是指由货币资金的借贷、金融工具的发行与交易以及外汇黄金的买卖所形成的市场，狭义的金融市场特指证券（主要是债券和股票）的发行与买卖的场所。（1）按标的物划分，金融市场可以分为货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和保险市场。（2）按中介特征划分，金融市场可以分为直接金融市场和间接金融市场。（3）按财务管理划分，金融市场可以分为债务证券市场、权益证券市场和衍生证券市场。（4）按交割方式划分，金融市场可以分为现货市场、期货市场和期权市场。（5）按交易程序划分，金融市场可以分为发行市场和流通市场。（6）按有无固定场所划分，金融市场可以分为有形市场和无形市场。（7）按成交和定价方式划分，金融市场可以分为公开市场和议价市场。（8）按地域划分，金融市场可以分为国内金融市场和国际金融市场。5如何理解金融市场的配置功能？金融市场的存在，扩大了资金供给者和资金需求者的接触机会，为双方开辟了广阔的投、融资途径，同时有利于双方降低各自的交易成本。而市场上的闲置资金数量往往是短缺的，为了实现自身经济利益的最大化，投资者和筹资者双方都要审时度势，通过市场竞争作出抉择。前者要将资金投向最有利可图的部门和项目，后者则要在实现融资目标的前提下选择成本相对较低廉的融资渠道。于是，市场上的资金自然流向经济效益高、发展潜力大的部门和企业以及价廉物美的金融工具上，金融市场竞争的结果，是使有限的社会资金向着使用效率最大化的方向发展，真正实现了资源的优化配置。金融市场的这种配置功能具体表现在三个方面：一是资源的配置，二是财富的再分配，三是风险的再分配。练习题：1什么是金融工具？各种金融工具的共同特征是什么？金融工具即金融市场的客体，是指金融市场的交易对象（交易的标的物）。金融工具也叫信用工具，是以书面形式发行和流通，借以保证债权人或投资人权利的一种凭证。它是资本的载体，借助它就可以实现资本由供应者手中转移到需要者手中。因此，也可以说金融工具是资金供应者和资金需要者之间进行资金融通时所签发的各种具有法律效力的凭证。它既是一种重要的金融资产，也是金融市场上的重要交易对象。金融工具的种类虽然很多，并且各具特点，但它们都有一些共同的、主要的特点，主要有以下几点：（1）偿还性。即金融工具的债权人或投资人可按金融工具上所记载的应偿还债务的时间，到期收回投资本额。（2）流动性。金融工具的流动性则是指金融工具在不受或少受损失的情况下能迅速变现的能力。能随时在市场上出卖而换取现金的金融工具，表明其流动性强，反之则弱。衡量金融工具流动性强弱的标准有两个：一是能否及时变现；二是变现过程中价格的损失程度和交易成本的大小。（3）风险性。一种金融工具风险的大小是决定其价值的主要因素之一。风险是指一种金融工具未来本金受损或收益的波动大小或不确定性的大小。金融工具本金受损的风险主要有两种：信用风险和市场风险。信用风险也叫违约风险或爽约风险，是指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险。市场风险是指由于市场利率上升而导致金融工具市场价格下跌所带来的风险。（4）收益性。收益性是指金融工具能定期或不定期为其持有人带来收益。金融工具的收益有两种：一种是固定收益，另一种是即期收益。2简要说明金融市场的特征。金融市场是指资金融通的场所。广义的金融市场是指由货币资金的借贷、金融工具的发行与交易以及外汇黄金的买卖所形成的市场，狭义的金融市场特指证券（主要是债券和股票）的发行与买卖的场所。金融市场与其他市场有许多相同或相近之处，但也存在着差别，金融市场有其自身的一些特点：（1）交易的对象不同。商品市场交易的对象是各种各样的普通商品，而金融市场的交易对象则是货币资金等各种金融资产这种特殊的商品。（2）交易的过程不同。在商品市场上，其交易的过程只是一种简单的商品换位运动，商品从卖者手中转移到卖者手中，这种交易一般不需要中间机构；而在金融市场上，货币资金的供应者与需求者通过相互接触，融通资金的余缺、实现资金交易却是一种极为复杂的借贷活动，需要有中间机构从中牵线搭桥。（3）交易的场所不同。商品市场一般是以固定的场所来实现商品的交易；而金融市场则是一个极为复杂而庞大的市场体系，是一个以不固定场所为主的交易市场。（4）交易的价格不同。一方面，商品市场上的交易价格是围绕商品的价值在供求关系作用下上下波动；而金融市场上的交易价格则完全是由市场供求关系决定的且这种价格并不是货币资金当时本身的价格，而是借贷资金到期归还时的价格即利息。另一方面，普通商品市场上的商品价格是商品价值的货币表现，其价格千差万别；而金融市场上货币资金的价格则是对利润的分割，在平均利润率的作用下趋于一致。 （5）交易商品的使用价值不同。在普通商品市场上，各种商品虽然都有价值，但其使用价值各不相同；而在金融市场上，虽然交易的对象有许多种（如货币资金、商业票据、银行票据、债券、股票等），但它们都代表了一定量的货币资金，其使用价值是相同的。（6）交易的双方不同。在普通商品市场上，一个人作为消费者通常是只买不卖，作为商品的供应者则只卖不买（虽然有时也买，但买是为了卖）；而在金融市场上，买卖行为可以交替出现。3金融市场的组织形式有哪几种？它们各有什么特点？金融市场的组织形式是金融市场主体（交易双方）进行金融工具买卖的一个关键环节，是金融市场不可缺少的一个重要组成部分，金融市场的交易既可在有形市场进行，也可在无形市场进行。其具体组织形式一般有两种形式，即拍卖方式和柜台方式。（1）拍卖方式是在金融市场上进行交易的金融工具都以拍卖的方式成交。金融交易中的拍卖和其他商品拍卖一样，是买卖双方通过公开竞价来确定交易价格。拍卖方式的一个显著特点是，交易双方都通过在交易所中拥有会员资格的经纪商接受其买卖委托并在交易所内完成金融工具的交易。进入交易所内的人并不全是实际上要买进或卖出金融工具的市场参与者，而是受人委托代理他们买卖的经纪人和股票交易商。这些经纪人和股票交易商都是由作为交易所会员的经纪人公司和证券公司派出的，这些金融市场的专业机构受实际投资人、筹资人、保值人或投机人的委托，按委托人规定的条件，以尽可能有利的价格进行交易。（2）柜台方式不同于拍卖方式，它不是通过交易所把众多交易集中起来，以竞价方式确定交易价格，而是通过中介机构在交易所以外来完成各类金融工具的交易，一般也称为场外交易方式。金融工具的买卖双方都分别同证券公司进行交易，或将金融工具卖给中介机构，或从中介机构买进想要购买的金融工具。在以柜台方式组织的金融交易中，买卖价格不是通过交易双方的直接竞争来确定，而是由证券公司根据市场行情和供求关系自行确定。对证券公司同意交易的工具，推出买入价格和卖出价格，宣布愿以该买入价格购买该种工具，同时愿以该卖出价格出售这种工具。证券公司一旦报出双价，在报出新双价以前，不得拒绝以报出的买入价格买入该种工具，也不得拒绝以报出的卖出价格出售该种工具。一般情况下，中介机构所报出的买入价要比卖出价略低，其价差部分则是中介机构的盈利。与拍卖方式相比，柜台方式呈现出非集中性、稳定性低、流动性差等特点。4简述储蓄转变为投资与金融市场的关系。金融市场具有融通资金的功能，即将社会储蓄转化为社会投资。这里所说的储蓄，并非日常生活中讲的银行储蓄，而是指推迟现时消费的行为，是收入扣除当前消费用的剩余。在商品经济发达国家，储蓄和投资的主体往往是不同的，金融市场的出现，不仅为资金供应者和资金需求者提供了相互沟通的渠道，而且也为各种长短期资金的相互转换和资金横向融通提供了媒介和场所。发达的金融市场可以提供种类丰富的金融工具及灵活多样的交易方式，为交易者创造尽可能多的选择机会，满足交易者的各种偏好和需求，鼓励他们对消费的忍耐力和对投资的热情，从而加速资金流通，促进商品经济的发展。在金融市场上，投资者也可以根据自己的需要，用现金购买有价证券或其他金融资产，使流通手段转化为长、短期投资，把消费基金转化为生产基金；也可以把有价证券或其他金融资产卖掉，变成现实的购买力，以解决即期支付的需要；还可以通过市场交易变换投资、筹资方式，金融市场的这种转化功能，解决了资金供求者的后顾之忧，使多余、闲置资金得到有效利用，既为社会经济发展做出贡献，又使自己增加收入。在没有金融市场的情况下，资金融通的渠道单一，速度也慢，不利于资金的有效利用。金融市场的建立，冲破了地区和部门的界限，成为资金横向融通和纵向分配的枢纽，起到了各地区、各部门相互联系，相互合作，相互协调，挖掘资金潜力，保障资金流动畅通无阻，加速资金周转，提高资金效益的积极作用。5怎样理解金融市场是国民经济的“晴雨表”？金融市场历来被称为经济运行的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。这实际上就是金融市场信息反映功能的写照。金融市场的信息反映功能表现在如下几个方面：（1）金融市场反映微观经济运行状况。一个健全有序的金融市场要求证券上市公司定期或不定期地公布其经营信息和财务报表，来帮助广大投资者及时有效地了解及推断上市公司从其相关企业、行业的发展前景。某一企业的经营好坏及社会公众对某产业前景的判断，可以很快从证券价格的涨跌中反映出来。 由此可见，金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场作为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，不仅反应了国民经济的运行状况，而且也是国民经济运行的重要信息系统。首先，金融市场的行情直接反映国民经济的整体运行状况。当整个国民经济形势向好时，金融市场从总体上就会趋于活跃和繁荣；而当整个国民经济状况欠佳时，金融市场也不会孤立，必然出现冷清和萧条的局面。其次，金融市场的交易价格反映了社会资金余缺和银根松紧的程度。一般来说，当金融产品价格下降、利率提高时，表明金融市场上的资金供给较为紧张，资金需求过旺，银根紧缩；反之，当金融产品的价格上升，利率降低时，在其他条件不变的情况下，表明资金供给充裕，资金需求疲软，银根放松。（3）金融市场具有及时收集和传播信息的作用。金融市场上完善、先进的通讯网络、中介网络、交易和结算网络将为经济信息的收集和传播提供了客观基础。另外，随着各国经济开发程度的不断扩大，金融市场具有一体化、国际化、全球化趋势，整个世界金融市场联成一体，信息传递四通八达，迅速及时，从而及时反映世界各国经济发展、变化动向。案例题：1为什么说发展金融市场的突破口在于产品创新？金融创新就其实质来说，就是为了提高和改善金融资源分配效率，在金融交易结构、交易制度、交易组织、交易技术、交易工具和交易方法等方面发生的创新和变革。国际经济环境的改变和国际金融业追求生存的欲望是金融创新的最重要原因。金融创新能够通过提高价格的信息含量而改善金融市场的运行效率，从而节约筹资成本、提高投资回报、提供日益精确的风险管理。金融市场电脑化、网络化把全球主要国际金融中心连成一片，各个金融市场之间的界限日益模糊，使全球各地金融市场融为一体，打破了不同地区市场时差的限制 。因此，可以说金融创新加速了金融市场的发展，而这之中金融产品的创新又是金融创新的主体，所以，发展金融市场的突破口在于产品创新。2怎样看待金融机构在金融市场中的地位和作用？一般来说，凡专门从事各种金融活动的组织，均称金融机构。这里所指金融机构是资金余缺双方进行金融交易的中介人，又是资金的供给者与需求者，这类金融机构包括创造存款货币的商业银行、创造货币能力较低或无创造货币能力的银行及其他一些非银行中介机构。 在金融市场上，金融机构的作用是极其特殊的。首先，它是金融市场上最重要的中介机构，是储蓄转化为投资的传递者和导向者。其次，金融机构还是金融市场上资金的供给者和需求者。总而言之，金融机构由于在金融市场上的特殊地位，使其在金融体系中起着关键作用。它既发行和创造金融工具，也在市场上购买各类金融工具，既是金融市场的中介人，也是金融市场的投资者、货币政策的传递者和承受者，这是其它任何部门也不能替代的。第二章 教学素材一、背景资料1如何准确理解有效资本市场的三种类型？有效市场理论中的市场效率根本地不是指市场的运作效率（如市场中的信息传输、交易指令的执行、交割、清算、记录等功能的质量、速度和成本水平），而是指市场的信息效率，即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反应的速度。证券价格作为一种正确的信号反映了一切当前可能获得的信息，可获得的有关信息的范围、程度和时效就成为价格是否能作为正确信号的决定因素。根据可获得信息范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效（weak form），半强势有效（semi-strong form）和强势有效（strong form）三种类型。强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。具体说，首先，包括投资品的所有相关信息；第二，得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都获得充分的、同样多的信息；第四每一位交易者对各证券的价值判断是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。第一，投资者获得的是有关证券的所有已公开的相关信息；第二，信息得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多的信息；第四，每一位交易者对投资品的价值判断都是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易负法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。首先，投资者获得的是有关证券的所有公开了的相关信息；第二，每一位交易者都等机会地获得全部公开了的信息；第三，信息得到及时的公开和传递；第四，每一位交易者对证券的价值判断不能是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。在弱势有效市场，存在着已公开的非全部信息和内幕消息，而且对于已公开信息不同投资者的认知程度和价值判断不同。2如何确定最优投资组合？在证券市场上有千百种证券可供投资者选择，这些证券可以构成无数种证券组合，根据马科维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合。（1）可行集与有效集。首先定义由N种证券所形成的所有证券组合的集合为可行集。可行集包括了所有可能的证券组合。它在收益与风险的坐标系中形成了一个类似伞状的区域，所有可能的组合都位于该区域的内部或边界上。可行集的区域如图所示：图2-1 可行集与有效集在确定了可行集之后接下来就要在可行集中确定哪些组合是有效的组合，哪些组合是无效的组合。对于一个理性的投资者来说他在选择投资组合时遵循两项原则：一是对于同样风险水平的投资组合他会选择预期收益较大的组合；二是对于同样预期收益水平的投组合他会选择风险较小的组合。所有能够同时满足这两项原则的投资组合的集合就是有效集。有效集是可行集的一个子集。从图中可以看出，有效集是从N点到B点的可行集上方的边界线。有效集