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有色金属行业四季度汇报

研究员：荆冰
联络方法：84457777－825
行业评级：中性

摘要：
l 1－8月，全国十种有色金属产量达873.11万吨，同比增加17.36％，仍然保持了产销两旺态势。因为全球范围内有色金属需求缺口连续增大趋势，我们认为有色金属行业整年运行情况将好于，全行业盈利继续增加已成定局。
l 国家为避免经济过热而采取宏观调控政策，对有色金属行业发展带来了直接和间接双重影响，尤其是对过分投资、反复建设严重和高耗能相关子行业影响显著。数据显示，4月以来有色金属行业增速在放缓。
l 因为影响有色金属价格走势关键原因是其产品供求关系，而中国经济“软着陆”后GDP仍会有7％左右增加率，加之全球制造业发展势头强劲、基础金属库存不停降低，所以我们认为全球有色金属市场在能够预见未来仍将处于供不应求状态。
l 在有色金属行业中，关键关注其产品市场缺口较大，并含有成本优势、资源优势、规模优势和可连续发展能力较强优势企业。

l 关键关注企业
代码
名称
评级
理由
600205
山东铝业
推荐
得益于市场对氧化铝需求增加，含有资源垄断优势
600362
江西铜业
推荐
中国同业中最高资源自给率，使企业在行业回暖中受益程度最高
000630
铜全部铜业
推荐
产能扩大及资源自给率提升，有益于企业利润空间拓展
000960
锡业股份
推荐
锡产品供给缺口较大，造成价格上涨并深入提升了企业赢利能力
600497
驰宏锌锗
推荐
对资源控制力提升了企业毛利率水平，提升了企业市场竞争力
000060
中金岭南
推荐
较高原料自给率和规模生产能力有利于企业未来业绩增加

一、行业运行良好 调控影响减弱
有色金属是国民经济不可缺乏关键原材料，伴随中国经济快速发展和日益成为世界制造业关键基地，中国有色金属工业将在较长一段时间内保持快速连续发展。1－8月，有色金属产量继续保持增加态势，十种有色金属产品总产量达成873.11万吨，同比增加了17.36%，继续保持世界第一位，中国有色金属工业经济效益显著提升。同时我们也注意到，受4月以来宏观调控政策影响，有色金属增加速度显著放缓，从3月峰值（同比增加24.6％）逐步下滑，7月份行业生产开始企稳，8月份数据显示有色金属行业生产再度回升，见图1。估计今年四季度有色金属行业产销两旺形势将保持一直。
在有色金属行业保持良好发展势头同时，行业内关键企业也取得了骄人业绩。 在“２００４年中国企业５００强” 评选中，中国铝业企业、江西铜业集团企业等１１家有色企业进入中国企业５００强。
为了预防部分行业过分投资，国家今年采取了严格宏观调控政策，这部分降低有色金属行业上六个月过高增幅。以电解铝行业为例，从去年开始国务院进行宏观调控方法，现在电解铝投资过热现象已被基础遏制。从去年开始，电解铝行业未发觉新设计和计划项目，停建和缓建项目２３７万吨，投资规模显著下降。今年以来，已经有１７户电解铝厂全部停产或半停产，停掉能力４０万吨。估计以后几年，在不增加电解铝新开发项目标情况下，电解铝生产能力和需求基础平衡，预防了大量无谓投资损失。
　　四季度有色金属产业结构调整速度还会加紧，一批工艺装备落后、竞争力低中、小企业将被迫退出市场，资源、能源短缺，工艺装备落后企业将被淘汰。更多投资将向矿产资源和附加值高有色金属深加工及新材料产品转移，有色金属再生利用也将得到更大发展。
有色金属行业和国民经济发展水平相关度极高。依据国家统计局数据，上六个月中国经济总体运行情况良好，中国生产总值同比增加为９．７％，是中国经济多年来同期最高增速，整体经济正朝着宏观调控预期方向发展。由此估计，即使下六个月中国经济增加速度将适度放缓，不过仍然会保持较高增加速度，有色金属行业也将保持较高增加速度。

表1：关键有色金属产品产量（截止7月31日）
产品
时间
计量单位
产品产量
上年同期产量
同比增减（％）
十种有色金属
（1月－8月）
万吨
873.11
743.97
17.36
其中：铜
（1月－7月）
万吨
114.88
97.76
17.51
锌
（1月－7月）
万吨
143.37
125.54
14.20
铅
（1月－7月）
万吨
96.34
84.11
14.54
氧化铝
（1月－8月）
万吨
463.08
403.37
14.80
资料起源：聚源数据、华泰证券研究所

图1：十种有色金属产品产量同比变动情况（1月－8月）

从影响有色金属行业增加关键原因改变情况来看，有色金属行业已展现“软着陆”，整年运行情况将好于：
l 供求情况
全球经济趋暖，尤其是美国和欧洲经济复苏和以中国为首亚洲经济高速增加，使有色金属消费需求面临着新一轮高涨。因为供给缺口扩大，以来，铝、铜、黄金、镍等价格全部出现了较大幅度上涨。有色金属工业是一个产业关联度很高产业，在中国现有124个产业中，有113个部门使用有色金属产品，百分比高达91%。所以只要中国经济快速增加态势保持不变，对有色金属需求就会不停增加，成为推进有色金属价格上升关键原因。进入以来，因为消费增加旺盛而市场供给不足，国际、中国市场上有色金属产品价格继续保持上涨趋势，铜、铝、铅、锌、锡、镍等纷纷创下多年来最高价。但伴随经济形势改变和需求改变，有色金属产品价格会进入相对平稳整理阶段。依据统计资料，伴随经济高速连续发展，中国有色金属精炼产品消费从１９９５年４５０万吨增加到２００３年１２００万吨，９年间增加了２．７倍。加上直接进口加工材料和制品，年总消费量已靠近１３００万吨，成为世界最大有色金属消费国。
长久来看，有色金属供给缺口将一直存在。

l 库存情况
以来，关键金属交易市场上相关有色金属库存大幅下跌，对有色金属未来走势会产生影响。锡、铜、和铅库存较低，对其价格有较强支撑作用。

l 原材料供给
中国部分有色金属原材料严重依靠进口，原料供给担心将制约产能增加。关键有色金属原料（矿源）供给担心，价格上升，从成本上推进有色金属价格上扬。依据《各国矿产储量潜在总值》估算，中国矿产资源储量潜在总值为１６．５６万亿美元，居世界第三位，但人均矿产储量潜在总值为１．５１万美元，只有世界平均水平５８％，排世界第５３位，而且人均资源数量和资源生态质量仍在继续下降和恶化。

l 成本原因
电力和煤炭等能源价格上涨，运输费用提升，均使有色金属生产成本增加。尤其是电力短缺和电力价格上涨将在一定程度影响有色金属生产和供给，从而影响有色金属价格。
l 政策影响
中国政府为抑制部分行业投资过热，阻止低水平反复建设，对相关行业实施了宏观调控方法。受此影响最显著是电解铝行业。除此之外，因为整个经济发展速度降温，对作为上游原材料整个有色金属行业全部会产生不一样程度影响。

l 汇率变动
美元汇率连续低迷，促进投机资金把有色金属作为避险工具加以追捧，为有色金属价格上涨起到了推波助澜作用。伴随美元加息进程开启，有色金属价格亦会作出反应。需要说明是，汇率对有色金属价格有部分影响，但决定有色金属价格走势根本原因是有色金属供求关系，汇率原因不能改变有色金属市场基础格局，而只是在涨跌幅度上可能产生影响。

中国多种有色金属产品价格、（1－9月）年涨幅一览表
产品名称
-1-1（元/吨）
-12-31（元/吨）
-9-16（元/吨）
累计涨幅（%）
累计
涨跌幅
氧化铝
1920
3700
3750
92.71
1.35%
电解铝
13700
15660
16160
14.31
3.19%
电解铜
16000
22700
29280
41.88
28.99%
锡
42300
6
87000
46.57
40.32%
锌
7800
10250
11310
31.41
10.34%
铅
4700
7250
9500
54.26
31.03%
镍
77500
150000
139800
93.55
-6.8%
黄金
92元/克
111元/克
107.61元/克
20.62
-3.05%
数据起源：上海有色网、WIND咨询、华泰证券研究所

二、品种分化显著 后市生机再现
四季度，受益于全球经济深入复苏和中国经济连续发展，中国有色金属行业将继续保持发展势头，行业利润将继续提升，全行业效益好于去年同期已成定局。
有色金属属于原材料行业, 在产业链中处于上游地位, 企业面临竞争没有终端产品猛烈；另外因为有色金属企业多数含有很强垄断能力, 企业之间不存在价格竞争现象。在有色金属消费量大幅增加同时, 有色金属价格随之上升, 有色金属行业效益全方面改善。
　　四季度有色金属工业总体仍将保持连续上涨态势,增加景气仍将继续攀升但攀升幅度有所降低,效益景气也将随增加景气上升而增加。中国产业增加估计模型显示, 有色金属整年增加仍然比较平稳,下六个月增幅略低于上六个月。上六个月有色金属行业将实现销售收入超出1700亿元, 同比增加15%以上,10种有色金属产量670万吨, 同比增加20%以上；估计下六个月有色金属行业实现销售收入3300亿元, 同比增加15%左右,10种有色金属产量约1200万吨, 同比增加20%左右。　
有色金属全行业良好运行同时，各品种之间差异开始显现，从中我们能够发觉相关子行业投资机会。

铜：需求强劲 铜价探高
国际铜业研究组织(ICSG)公布, 因为需求增加较快，1-6月全球铜供给缺口为68.2万吨, 而去年同期为36.3万吨。ICSG表示, 上六个月全球精炼铜使用量同比增加了6%。
依据国际铜研究组织(ICSG)估计, 世界精炼铜产量将达成1597.4万吨。尽管中国经济放缓会对铜需求产生影响，但美国和欧洲经济逐步恢复是不容忽略。铜消费估计会增加5.2%达成1636万吨, 铜供给缺口将达90万吨左右,。从全球范围来看，商业环境今年四季度仍将维持强劲，创历史最高水平建筑支出、强劲住房市场，电子和汽车业良好发展情况，这些全部将对铜价在高位运行形成支撑。
评级：推荐。

图2：1#电解铜 -- 年走势图（元/吨）

资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

铝: 供需相当 铝价平稳
截止8月，中国电解铝产量为417万吨，同比增加21.1％；氧化铝产量为463万吨，同比增加14.8％。行业分析机构BME在今年6月初表示，全球金属铝将供不应求，预期将短缺84.2万吨。美国及中国需求强劲增加，同时中国因电力及氧化铝不足而限制铝生产，全部造成全球铝库存下降。BME称，原铝产量将增加4.3％至2920万吨，消费将增加9％至3000万吨，产量低于消费84.2万吨。中国是全球有色金属需求增加关键推进力，其中对铝需求就占到全球市场五分之一。现在中国电解铝供需基础平衡，中国电解铝市场竞争日趋猛烈, 同时全国电力供给担心局面不会很快消除，电力成本上升压力可能会深入加大，所以面临一定市场竞争风险。而作为原材料氧化铝，从市场预期看，和上六个月全球氧化铝现货仍然保持担心态势，供给缺口将达成1260万吨，中国氧化铝价格将会保持在高位运行。
所以，我们给电解铝中性评级，给氧化铝推荐评级。

图3：标准 Aoo铝锭 — 年走势图(元/吨)

资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

铅：缺口加大 溢价上升
现在，中国是全球最大铅供给商。因为需求拉动，铅价格升幅较大。4月后，在宏观调控影响下，铅价格曾一度走低。然而，伴随冬季电池季节来临，全球库存不停走低，促进铅价再度走高，溢价猛涨。铅消费增加关键取决于汽车保有量和蓄电池出口量增加水平。据估计，－间，中国汽车和摩托车社会保有量将分别以年均9％和5％速度增加，至中国铅消费量将达成90－110万吨。国际铅锌研究组织（ILZSG）最新数据显示，西方国家精炼铅市场将出现130000吨供给缺口。中国多年来一直是铅净出口国，一季度铅净出口108480吨，增加了14.1％。同期中国铅消费较上年同期增加36.5％。因为下六个月铅精矿产量下降，加之电力、运输等成本原因影响，精炼铅产量会受到影响。需求增加而供给不足，铅价后市走强已成定局。
评级：推荐。

图4：标准 1#铅锭 -- 年走势图（元/吨）

资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

锌：库存增加 价格平稳
中国锌矿产量增至190万吨，居世界第一。作为全球最大锌消费国（锌消费量达204.5万吨，超出美国115.4万吨），中国信贷紧缩政策对全球锌市场产生重大影响。数据显示，第一季度中国在长达10中首次成为精炼锌净进口国，进口精炼锌845吨，而上年同期净出口77597吨。鉴于一季度中国精炼锌产量较上年同期上升14.2％，至580683吨，所以我们认为，中国第一季度锌消费量较上年同期大幅上升34.9％，这关键是因为汽车和建筑市场对镀锌钢材需求大幅增加而造成对精炼锌消耗增加所致。而到了6、7月份，中国又转变为锌净出口国，这是自今年1月来首次。这种改变使LME库存增加，锌价亦呈下探走势。伴随中国经济缓行，估计四季度锌价格将呈平稳走势。
评级：中性。

图5：标准 1#锌锭 -- 年走势图（元/吨）
资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

锡：价格坚挺 新高在即
在其它有色金属价格普遍下跌情况下，锡价是唯一不跌品种，锡价仍然保持在高位运行。锡需求增加关键受电子产品制造业强劲复苏所推进，越来越多厂商开始采取无铅焊接，造成锡在该行业应用日益广泛。年初以来锡需求猛增，据世界金属统计局（WBMS）数据显示，上六个月西方国家精炼锡消费量较上年同期大幅增加10.3％，达成123100吨。其中美国增加7.0％，日本增加39.9％。在供给方面，依据WBMS数据，上六个月西方国家精炼锡产量比同期降低了9.5％，降至89100吨，和此同时，同期矿产锡量据报道下降了18.5％，至63900吨。由此推断，锡供给担心局面将继续支撑锡价上行。
评级：推荐。

图6：标准 1#锡锭 -- 年走势图（元/吨）

资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

镍：消化库存，镍价蹒跚
镍关键用于不锈钢生产，所以不锈钢行业生产情况直接影响镍价格。因为不锈钢市场需求平淡，造成过去多个月镍价一直举步维艰。据相关数据估计，供给缺口为3.6万吨，和供给缺口分别为3.3万吨和2.8万吨，全球镍供给缺口将连续到。但今年以来，因为中国消费者在上十二个月购置量远远超出她们实际需求量，致使库存大幅增加。今年中国消费者似乎在大量清理库存，所以镍价不停回落。但据国际镍研究组织（INSG）分析，四季度后价格将企稳。我们估计明年上六个月镍价将再度上扬。
评级：中性。

图7：标准 1#电解镍 -- 年走势图（元/吨）

资料起源：上海有色金属网、华泰证券研究所

黄金：需求增加 金价逞强

依据中国黄金协会汇报，估计中国今年黄金产量将达成210吨，超出去年200.6吨，达成历史新高。伴随对个人投资黄金业务逐步放开，黄金在中国需求增加潜力很大。据悉，中国在去年黄金消费量达成207.5吨，珠宝首饰占到中国需求90%以上。黄金协会日前公布数据显示，上六个月全国累计生产黄金93.351吨，同比增加5.94%。
从国际市场看，因经济增加提升了黄金购置量,今年第二季度全球黄金消费需求年比增加11%。黄金价格从4月下滑至年内低点每盎司371.00美元以来，黄金已上涨了8.40%，
国际黄金协会在相关汇报中称, 第二季珠宝需求上升8.4%至664吨, 零售投资增加33%,为79吨，其中黄金消费大国印度在上六个月黄金首饰需求较同期增加了7%。另外, 工业需求增加6.9%至87吨, 牙科需求持平于17吨。
因为全球油价飙涨，带动各类物价上扬，加之对恐怖攻击疑虑，估计金价今年年底前有机会再度上扬。不过，考虑到美国联邦贮备局公开市场委员会将于九月二十一日开会，市场预估美国仍会连续加息，有利美元走势，可能会减缓金价上扬幅度。
评级: 谨慎推荐。

图8：近五年国际市场黄金价格走势图（美元/盎司）

三、行业内关键上市企业分析
1、 山东铝业（600205）
山东铝业是中国唯一一家上市氧化铝生产企业，其控股股东中国铝业集团是中国
唯一氧化铝生产商，含有一定垄断优势。氧化铝在经历了三次提价
以后，现在每吨销售价格达3750元，企业盈利能力大增。从全球范围看，因为在之间，氧化铝产能扩大可能性很小，所以市场供求缺口仍然存在，氧化铝价格将继续保持在高位运行。而企业产能基础保持不变，估计企业每股收益达1.60元。相对于企业未来业绩成长性，给推荐评级。

2、 锡业股份（000960）
锡业股份是中国最大锡生产、出口基地，其产品在中国和国际市场全部有较强市场竞争力。企业计划生产有色金属66250吨，其中锡化工产品3250吨，锡材产品3600吨。1－9月锡市场价格连续攀升，9月中旬锡价较年初上涨了40％，成为有色金属行业中价格最为坚挺品种。估计企业业绩将在基础上继续增加，每股收益为0.90元。
给推荐评级。

3、铜全部铜业（000630）
铜全部铜业冬瓜山项目将在10月1日投产，并于全部达产。企业产能在未来三年里将不停提升，同时企业资源自给率也将深入提升，即由现在20％资源自给率提升到40％；对伴生资源如黄金、白银等开发利用，将成为企业新利润增加点。在市场铜价不停走高情况下，估计企业业绩将有较大幅度增加，每股收益将达成0.65元。
投资评级为推荐。

4、 江西铜业（600362）
江西铜业是中国最大铜及伴生金、银生产基地，在中国含有铜、黄金和白银等原料独一无二资源优势，是现在中国铜精矿自给率最高一体化铜冶炼企业。企业对资源控制力有利于企业连续发展。江西铜业产能深入扩张，计划生产阴极铜40万吨，黄金12吨，白银280吨。 铜价在高位运行已成定局，估计企业每股收益将达0.48元。
维持推荐评级。

5、 驰宏锌锗（600497）
云南驰宏锌锗股份关键从事铅、锌、锗系列产品生产和销售。铅锌产品
产量居中国第五位，锗产品产量居中国第一位。企业是全国同行业中唯一能确保原
料自给、含有采、选、冶完整生产工艺企业。企业较高原料自给率在市场产品
价格上涨、原材料担心情况下会深入提升毛利率水平，提升企业市场竞争力。
估计企业利润总额将在基础上再度提升，每股收益达0.45元。
给推荐评级

6、中金岭南（000060）
中金岭南拥有中国最大铅锌精矿生产企业钒口铅锌矿、第三大铅锌矿冶炼企业
韶关冶炼厂，是中国关键铅锌生产基地。企业资源自给率高：企业铅资源自给
率为50%，锌资源自给率为60%。企业对资源控制力有利于企业未来业绩增加。估计中金岭南产能将保持稳定，在铅锌价格继续高位远行情况下，估计中金岭南每股收益将达成0.30元