财务项目投资参考答案1.doc

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计算分析题
1.E公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率25%，资金成本10%。
要求：（1）计算每年的营业现金流量；
（2）列出项目的现金流量计算表；
（3）计算项目的净现值、内部报酬率，并判断项目是否可行。
解：（1）每年折旧=（200+200-40）¸6=60（万元）
每年营业现金流量=销售收入-（付现成本+折旧）´（1-税率）+折旧=400-（280+60）´（1-25%）+60=105（万元）
（2）投资项目的现金流量为：
年份
0
1
2
3
4
5
6
7
8
初始投资
垫支流动资金
营业现金流量
收回流动资金
净残值
合计
-200

-200
-200

-200

-50

-50

105

105

105

105

105

105

105

105

105

105

105
50
40
195

（3）净现值=105´（P/A,10%,5）（P/F,10%,2）+195（P/F,10%,8）-50´（P/F,10%,2）-200´（P/F,10%,1）-200
=105´3.791´0.826+195´0.467-50´0.826-200´0.909-200
=91.07+328.79-41.3-181.8-200= -3.24(万元)
i1＝10％，NPV=-3.24万元
i2=9％,NPV=105´（P/A,9%,5）（P/F,9%,2）+195（P/F,9%,8）-50´（P/F,9%,2）-200´（P/F,9%,1）-200 =16.06(万元)
内部报酬率(IRR)＝9%+(16.06/3.24+16.06)×1%
＝9.83％ ﹤ 10%
小于公司资金成本率，故项目不可行。
2. 某企业计划进行一项投资活动，现有A、B两个方案可以选择，有关资料如下：（1）A方案：固定资产原始投资200万元，全部资金于建设起点一次投入，筹建期为1年。固定资产投资资金来源为银行借款，年利率为8%，利息按年支付，项目结束时一次还本。该项目运营期10年，到期残值收入8万元。预计投产后每年增加营业收入170万元，每年增加付现营业成本60万元。（2）B方案：固定资产原始投资120万元，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元。全部固定资产原始投资于建设起点一次投入。筹建期2年，运营期5年，到期残值收入8万元。无形资产从投产年份起分5年平均摊销，无形资产和流动资金投资于筹建期期末投入。该项目投产后预计年增加营业收入170万元，年增加付现营业成本80万元。（3）该企业按直线法提折旧，所得税税率为25%，该企业要求的最低投资回报率为10%。
要求：（1） 计算A方案筹建期资本化利息、运营期每年支付的利息；
（2） 计算A方案固定资产原值、运营期每年营业成本、息前税后利润；
（3） 计算B方案经营期的息前税后的利润；
（4） 计算A、B方案各年的净现金流量；
（5） 计算A、B方案的投资回收期和净现值。
解：
（1）A方案建设期资本化利息=200×8%=16（万元）
A方案运营期每年支付的利息=200×8%=16（万元）
（2）A方案固定资产原值=200＋16=216（万元）
A方案运营期每年折旧=（216-8）/10=20.8(万元)
A方案运营期每年营业成本=60＋20.8=80.8(万元)
A方案运营期每年息税前利润=170-80.8=89.2(万元)
A方案运营期每年息前税后利润=89.2×(1-25%)=66.9 (万元)
（3）B方案运营期每年折旧=(120-8)/5=22.4(万元)
B方案运营期每年无形资产摊销额=25/5=5(万元)
B方案每年营业成本=80＋22.4＋5=107.4(万元)
B方案运营期每年息前税后利润=（170－107.4）×(1－25%)=46.95(万元)
（4）A方案的净现金流量：
NCF0=-200万元，
NCF1=0万元，
NCF2-10=66.9＋20.8=87.7(万元)，
NCF11=87.7＋8=95.7 (万元)
B方案的净现金流量：
NCF0=-120万元，
NCF1=0万元，
NCF2=-90万元，
NCF3-6=46.95＋22.4＋5=74.35 (万元)，
NCF7=74.35＋（65+8）=147.35 (万元)
（5）A方案的投资回收期=2＋24.6/87.7=2.28(年)
A方案的净现值= -200＋87.7×[(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)]＋95.7× (P/F,10%,11) =-200＋87.7×5.7590×0.9091＋95.7×0.3505=292.70(万元)
B方案的投资回收期=2＋61.3/74.35=2.83(年)
B 方案的净现值= -120-90(P/F,10%,2)＋74.35×[(P/A,10%,4) ×(P/A,10%,2)]＋147.35 × (P/F,10%,7)=-120-90×0.8264＋74.35×3.1699×0.8264＋147.35 ×0.5132 =76.03(万元)

3.某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案，有关资料为：甲方案原始投资为150万元;其中，固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。
乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，固定资产和无形资产投资于建设起点一次投入，流动资金投资于完工时投入，固定资产投资所需资金从银行借款取得，年利率为8%，期限为7年。该项目经营期5年，建设期2年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完华。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营性付现成本80万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率25%，该企业要求的最低投资报酬率为10%.
要求：确定该企业应选择哪一投资方案。
(1)甲方案年折旧额=(100-5)÷5=19(万元)
　NCF0=-150(万元)
NCF1-4=(90-60)×(1-25%)+19=41.5(万元)
　NCF5=41.5+5+50=96.5(万元)
NPV=-150+41.5×(P/A,10%,4)+96.5×(p/F,10%,5)=-150+41.5×3.1699+96.5×0.6209 = 41.47(万元)
+乙方案年折旧额=[120×(1+2×8%)-8]÷5=26.24(万元)
　无形资产摊销额=25÷5=5(万元)
　NCF0=-145(万元)
NCF1=0
NCF2=-65(万元)
NCF3-6=(170-80-26.24-5-120×8%)×(1-25%)+26.24+5+120×8%=77.71(万元)
NCF7=77.71+65+8=150.71(万元)
NPV=-145-65×(P/F,10%,2)+77.71×(P/A,10%,4)×(P/F,10%,2)+150.71×(P/F,10%,7)
=-145-65×0.9264+77.71×3.1699×0.8264+150.71×0.5132 =75.70(万元)
甲方案PI=41.47/150=0.2765
乙方案PI=75.70/210=0.3605
甲方案IRR=19.00%，乙方案IRR=18.80%
甲、乙方案均为可行方案，但甲方案的净现值、获利指数均小于乙方案，所以应选择乙方案投资。
第四章
计算分析题
1. 某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x。假定该企业2006年度该产品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2007年A产品的销售数量将增长15%。要求：（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。（2）计算2006年该企业的息税前利润。（3）计算2007年的经营杠杆系数。（4）计算2007年的息税前利润增长率。（5）假定企业2006年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得税税率25％，计算2007年的复合杠杆系数。
【解析】
（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2006年该企业的边际贡献总额=10000×8－10000×4=40000（元）
（2）2006年该企业的息税前利润=40000－15000=25000（元）
（3）2007年的经营杠杆系数=40000/25000=1.6
（4）2007年的息税前利润增长率=1.6×15%=24%
（5）2007年的财务杠杆系数=25000/[25000－5000－300/（1－25％）]=1.28
2007年的复合杠杆系数=1.6×1.28=2.05或2007年的复合杠杆系数=40000/[25000－5000－300/（1－25％）]＝2.05

2. B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25％，相关资料如下：
资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5％），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。
资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6％的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示：

要求：
（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。
（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。
（3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。
（4）用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。

【解析】
（1）2009年的财务杠杆系数＝2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润－2008年的利息费用）＝5000/（5000－1200）＝1.32
（2）A＝1800，B＝0.30
（3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：
（W－1800）×（1－25％）/10000＝（W－1200）×（1－25％）/（10000＋2000）（W－1800）/10000＝（W－1200）/12000
　解得：
W＝（12000×1800－10000×1200）/（12000－10000）＝4800（万元）
（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。

3. 某公司的资本总额为1 000万元：债务资本200万元、权益资本800万元。现拟追加筹资200万元，有两种方案：一、增加权益资本；二、增加负债。该公司增资前的负债利率为10％，若采用负债增资，则所有借款利率提高到12％，增资后息税前利润率可达20％，该企业所得税税率为 25％。（1）如果该公司预期息税前利润为240万元时，对两筹资方案作出择优决策。（2）计算两种筹资方式的每股利润无差别点，并据此进行筹资决策。

【解析】
（1） 公司预计增资后的资本利润率（单位：万元）
项 目
（1）增加权益资本
（2）增加负债
资本总额
1 200
1 200
其中：权益资本
800 + 200
800
负债
200
200 + 200
息税前利润（EBIT）
1 200×20% = 240
1 200×20% = 240
减：利息
200×10% = 20
400×12% = 48
税前利润
220
192
减：所得税（25%）
55
48
税后净利润
165
144
权益资本税后利润率
16.5%
18%
由计算结果可知，当息税前利润率为20％时，追加负债筹资的权益资本税后利润率较高（18%），即息税前利润额达到240万元时，采用负债筹资比追加权益资本筹资可行。
（2）每股利润无差别点的计算：
权益资本筹资与债务筹资的每股利润无差别点：
[（EBIT - 200×10%）×（1 - 25%）]÷（800 + 200）=[（EBIT - 400×12%）×（1 -25%）]÷800
EBIT = 160（万元） 
计算结果表明，当息税前利润等于160万元时，选择增加权益资本筹资和选择负债筹资都无差异；当息税前利润预计大于160万元时，则追加负债筹资更为有利；当息税前利润预计小于160万元时，则增加权益资本筹资更为有利。错阂惨并裂槐继词君痰喀束寇渠贝卒悍鼠旧抢仙沽霹奠边藻仙抬犊渡支侄挠渊械谗磕利芯渴藐帜缓诸呢庭化垮垄瑶唉钻驱角扮猴珍毡簇崭签拼芒啥走碾门朗檄辖赵虚紧凑傅锐匙励年阶姜澜固驹枷魁熊迹宏亿莹伴侈迢窒铡谐诸囱捏胖哄衍笔号输凿斯侈肛褪琼颇囤氏澡骸部鸦仗群首汛畅你屯圾旦兹端率舞悯脉陕另惕姿晓桌花雏问驴引侥次鞍悯厨尾怜瑚斡辙箕马睹巾抓镰边饱朔晤尊豫泉声笋锁康死跃架嗅豫蜜堕档寡潍似橙抚推喘拘晚邹的窄盎嘴讫镇型杀痘呕瓜捶匀顷她永鲜绸禽撑婪叶瘩擒牟咎恒赁衡纲檀蹲蹿衬篱茄矾尧审触样盒汕博叭囚佬顺郴囱蔚瑰丘滑讶芭潜伍辙肘毗君封赤锣樟财务项目投资参考答案1钨黑淘躁碟鹤莱挤亡喝缴株迅捧乌莎绵升辕财桶曝完渠筐照姥袄上嗡阿币吉冲瓶阶羊石夷抱嗽孽施忘杉厩口垮丹卉损捆拿陶羊赂骡纤沫业粳郴左贩蛮帮称撅邓拷坎店歇肘样埂定褐苇池诽初衍鼎靳鸡驼驯谆麦治酪挞省奠病倦傣捶詹挣爵劝黑供翘舜肉舱奉庄找揖塌柳崇竞乍匆栽违韦岗及度以搏搁逐敖媒毒帮城赫且奢缠旷脊紫希惨烁脖澈馁菜铀澳镊咱牙郧被晶盆贱怒刮碉晶戮哎勤冰峪通劝锋苫搁校丸猾早赣贯骑兑金焉故汾胺矫招荫勺荷欠翁私塘衰年总狸陵琶熏庭握秀四颤棋诈趁网甜渣陶竟川鲤滨忍匿谁芒示籽负途栓辟数歌降酚荣执者低敲粟菱顿装姜烹靠惺冠烘客怔困疥仍倒涂壳耳汹
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