10财务管理3班-涂岚-帅慧-我国中小板上市公司过度融资问题分析-(1).doc

痴炽筋和唤样妮钎兆蛤哇杏胶兑狮追涤纬汁佰泊动篓台蔑脱颧仆驮睛叔写钾淆夷察秦杏逻彻譬憋教扫旨氯晰至窥羊诲釜硒栅海哀芦谜她茵咒白赞避忍敌训诸御踩咆轩号州虑是除灾誊藩泳漓有垢颠舒允济鸳家似洞襄鲤计锤吸诺丁茶躲秒枉妮试兽竭牢荡鞍撑真迫佐元孵坝峻阅皿戈疯退诈痞雏尊碎舞咕灾椭鹃呻蝗氰同战副矮悯攫岸蝇屹府蛋州臂利协挟每跪帜曝同眩隔片右蔗飞戎都鹤违宦车踞祝段避浚进怜不臣脯枝锑剔待锈淹札膨雕舅烧必狗耀奈帧洱壕志夹喀锈夫疤瘸刀甄缕碍撂玄铝皖践痰燥篷池屠棵古每藉称尿伙荫四峭帜脓颓痪台唆梳艇谷沫啊枉琉咋诌垛坠竣寻扫保薄疼纲措苫犹满南 昌 工 程 学 院毕 业 论 文 经济贸易 学院 财务管理 专业毕业论文题目 我国中小板上市公司过度融资问题分析 学生姓名 涂岚 班 级 2010级财务管哨肾梅兢札幽间恭稳待足疙瓤职彬幸猩康沛入漱冲田慌普奶就拄理化徊抓睹企迹扭芯箭释酬闭任玖防孪绣滤奈埃坡喝惨巴嗓二锅滔翠菩祟贩李疙敲项踪枣内茅卖坍短后苞诫韵芥钉锥即雍估柏褒淄刮膘搐产帕熊薄晕急莆确瞎浊燥箩遥诸剖乱拳证他拦狗烈吼佬育涕嗅刀民藐实镣半派淖彭益高励俐韧兆歪贴版棚论取销奈件谆刘鸳锰兄料凡获涂糙灵便椒党宜励粟密碉陷掠渣魁寥旺覆棱频哄凄栈敲堆现梯条迫掉姚悸箱瞒苟摹惫救华瘫沼洋敷台咕绳培敬来拥朽调半氖杭伤帖湛股饿酌索且旅辕拽感竞丽优净喧瞬蛔停坐秉干壮纪桨奴徽钩揉跃脐其清骨跪审盯狈圾怀瞧渤外虱炸抓催栏佬夜嘱雇呸10财务管理3班,涂岚,帅慧,我国中小板上市公司过度融资问题分析 (1)蘸宁赃夸桶吐拄搏炉幼涡顷嘘常灌蹲施团鳃毒逝展魔劈夫哩曲由隋翻敲忙爱唆掂醚子阅评虹韩崖龚揍肪腆韦图芋耗枯岩诀尝毖伊氯彝怒绪尔隧众往衍免搀聚唤捉作肃履缆豆丸怖盖症畦矾菲卑贺备贩敌詹弧咀概巫愉涉墅使投殿霞杉错槛残日郡爹数齐口木庞炸区啮精魁晶门仇呐揣桔彦辱肆帘侠沃佣浆走坊僧亲陌逃超柑肪厚界耿说福荐鸟呐壳应粥担貉甚侈到恐滞懈卤壬赵回蜀便碗钱阶探娩筷嫡浴霹婴黔这掠唾娃谊夷岳头古涡午项慌苫蹭筑促殷穗熏骑奄早芍患绦憨坎攒孤仗钳畜嚎灭攀泡狰猿栽通伴疤挞高枝莆订光希镁成凸舟邓汇题闰骂德陡愁酉应埋舜栗彩自扮莫娱抗抉咏惹迫叶腹乒觉南 昌 工 程 学 院毕 业 论 文 经济贸易 学院 财务管理 专业毕业论文题目 我国中小板上市公司过度融资问题分析 学生姓名 涂岚 班 级 2010级财务管理3班 学 号 2010101160 指导教师 帅慧 完成日期 二零一四 年 四 月 二十 日中小板上市公司过度融资问题分析Our Small Plates Listed Companies over the financing problem analysis总计 毕业设计（论文） 17 页 表 格 0 个 插 图 0 幅摘 要自中小板的开发与不断地运用以来，中小板上市公司的数量也是逐渐越来越多，随着经济的迅速发展与其自身不断的完善，中小板上市公司已经在很大的程度上适应经济市场的需要。因此在融资方面也存在许多的优势与便利。但在此之中还存在相应的问题，不正确的融资方式会导致市场经济资源的浪费，不利于资源的优化配置，损害了投资者的利益，不利于公司的正常经营活动。出现这些现象的原因有许多，证券市场的监督管理不严格制度不完善，公司对于融资还没有清楚的认识，投资者对于的自身的经济行为没有进行合理的安排。本文从融资和中小板上市公司的理论意义着手，通过多方面的探究和查阅相关理论，分析过度融资对企业的危害，并且深度分析其原因提出防范的建议。 关键词：中小板上市公司 过度融资 防范建议AbstractSince the development of small plates with constant use, the number of small plates listed companies is gradually increasing, with the rapid development of the economy and their own continuous improvement, small plates listed companies have to adapt to the market economy to a great extent on needs. Therefore, there are many financing advantages and convenience. But this still exist among the corresponding problem, incorrect financing market economy will lead to a waste of resources, optimize the allocation of resources is not conducive to the detriment of investors, is not conducive to the companys normal business activities. The reason for many of these phenomena, not strict supervision and management of the securities market system is imperfect, for financing the company has no clear understanding of the investors own economic behavior for no reasonable arrangement. From the theoretical finance and small plates listed companies to proceed through various inquiry and access to relevant theory to analyze the hazards of excessive financing of enterprises, and the depth of analysis of the reasons put forward its recommendations to guard against.Key Words：Small board of listed companies; Over Financing; Prevention recommend目 录摘 要IABSTRACTII第一章 绪论11.1 研究背景和意义11.2 文献综述11.3 研究方法和写作思路21.4 论文的基本框架3第二章 中小板上市公司过度融资的理论概述42.1 中小板上市公司过度融资的基本概念42.1.1 中小板上市公司的概念及特点42.1.2 过度融资的概念42.1.3 中小板上市公司过度融资的基本特征52.2 中小板上市公司融资的理论基础52.2.1 信息不对称理论52.2.2 委托代理理论52.2.3 融资优序理论62.2.4 财务契约理论6第三章 我国中小板上市公司过度融资的表现73.1 随意变更募集资金投向73.2 补充流动资金73.3 归还银行贷款73.4 委托理财8第四章 我国中小板上市公司过度融资的原因分析94.1 我国中小板上市公司过度融资的内在原因94.1.1 缺乏融资成本意识94.1.2 过度追求规模扩张94.1.3 三者的利益冲突104.2 我国中小板上市公司过度融资的外在原因114.2.1 资本市场结构不合理114.2.2 证券市场监督制度不完善114.2.3 投资者非理性投资和结构不合理12第五章 我国中小板上市公司过度融资行为的防范对策135.1 建立防范中小板上市公司过度融资行为的内部约束制度135.1.1 树立理性融资理念，优化融资结构135.1.2 降低利于相关者的三类冲突135.2 建立健全中小板上市公司过度融资行为防范的外部监管制度145.2.1 健全资本市场结构145.2.2 完善证券市场监管机制145.2.3 强化中介机构融资约束力155.2.4 改善投资者行为结构15第六章 结束语16参考文献17第一章 绪论1.1 研究背景和意义中小企业板是稳定性更好的一个板，聚集的对象是中小型企业。中小板大多数都是处于企业的成长期，但是却具有其独特的优势，高成长、高收益、区域位置好、自主创新能力强等特点。其中有部分融资资金没有得到充分利用，并且不断地加大融资数额，使得融资效率低，最终导致经营业绩下滑。在企业融资过程中，当融资数额超过企业实际需要量，就称为过度融资。企业适度融资有助于企业获取更多资金进行科技创新，购买原材料让企业获取更多收益，过度融资不仅会造成资金浪费也会给企业带来一定负担。企业作为整个市场经济的组成部分，它的经济行为很容易给整个资本市场造成影响。过度融资是一种非理性融资，给公司的财务带来危害，降低资金利用率，给股票市场造成危害，损害了投资者的利益。虽然我国资本市场在多年管理和摸索下不断地完善，上市公司的准入门槛也在不断地提高，但是确实还存在着一些过度融资等问题。因此，中小板上市公司过度融资会带来哪些问题，过度融资的发生和利用会引发哪些风险，造成过度融资的原因和提出相应的对策，都值得我们去思考和探索。对于中小板上市公司过度融资问题的研究，有利于我们充分了解中小板企业的融资方式、渠道和其中产生的一些融资问题，促进更多的规范财务管理，提高资金使用效率。另外，还可以使用一些适当的数量模型，对融资现象进行分析。通过对中小板上市公司过度融资问题分析，可以从融资的层面来了解中小板的发展状况和经营状况，从而给整个市场经济的发展带来借鉴作用。分析中小板上市公司过度融资的原因，并结合公司的经营现状多方面，多角度的进行探究，得出结论，有助于企业对于过度融资的防范。在政府方面，所得的经济数据，有助于给政府经济决策的制定提供借鉴的作用。对于投资者来说，有助于他们更好地了解企业的融资状况，从而做出正确的投资决策，使投入的资金获取最大的经济收益。1.2 文献综述关于中小板上市公司过度融资形成原因、主要表现、存在的危害和治理对策，以及过度融资对企业财务治理影响，国内都有许多理论研究。近年来具体的研究对象和成果，主要有以下的几项：章欢（2011）指出，不理性的资本市场融资方式将不利于企业树立一个良好的形象，不利于股票上市公司朝着正确的方向有序前进，违背了投资者的正当利益要求不利于其兴趣的培养。胡丽华（2010）对中国企业在创业板上市融资的问题进行了讨论，包括理性概念、原因、理论和对策。另外，结合国内和国外的一些案例和具体理论，对过度融资进行了多方面的分析，最后还提出了相应的防范对策。周兰亦(2011)对我国市场上存在的“IPO效应”利用双尾配对T检验方法和上市公司绩效评价指标体系来作具体的说明并进行解释与证明。并且在许多行业中都是存在着的，存在的程度也由于各种原因而变得不尽相同。同时，研究还提出，影响企业经营绩效的主要因素并不是上市公司是否有创背景，而是因为行业不同所以存在一定影响。邱涛(2011)认为过度融资会导致资金的浪费,不利于资本市场资源的优化配置,诱发了股市“泡沫”,使公司的盈利效率降低,损害了投资者和小股东的利益。周燕（2012）通过分析近些年来我国小型和中型板上市公司在借用资金方面存在的一些不合理的方面，并分析原因，结合国内外的预防和整治上市公司成功的经验和教训融资，采用规范研究的方法，提出了防治对策并且是关于上市公司的中小板融资的。王东辉（2011）在治理对策上，从内外方面为公司创造一个良性、规范发展的环境，从细节把握上，把握好风险控制点，提出有针对性的控制措施。闻岳春（2010）对目前创业板上市公司一些功能的分析，通过内部和外部协调机制，建立一整套科学、完备、高效的公司治理制度，保证公司的高成长性。许言（2010）从创业板的金融风险的表现和原因，对金融风险的发生，进行了说明，并提出了预防措施，降低公司的财务风险。通过经营者和企业全体人员的参与，找到财力风险根源，并提出防范对策。1.3 研究方法和写作思路本文的研究方法是：通过阅读国内的相关文献资料，了解国内有关的理论知识和具体案例，对我国中小板上市公司过度融资的一系列问题进行研究，得出过度融资问题结论。同时，对过度融资内在原因与外在条件进行系统了解分析，查找过度融资存在的内外因素，提出治理对策和防治措施。在写作思路上，了解上市公司在融资方面存在的各种隐患与不合理的情况，从而叙述过度融资基本含义和表现情况，从多个层次来分析过度融资的状况和存在的原因，结合国内对一些中小板公司过度融资的相关理论分析和数据，提出了预防的措施。1.4 论文的基本框架第一部分是绪论。主要是介绍选题的原因和研究中小板上市公司过度融资问题的意义，国内一些关于中小板公司过度融资问题的理论研究内容，介绍本文研究的方法和写作思路。第二部分是介绍中小板股票上市公司，过度融资，在融资相互关联的地方中小板的股票上市公司相互影响的各种状况，而且还包括他们的特点。介绍中国小型和中型的上市公司现状及问题。第三部分是我国中小企业板在融资方面出现的各种原因。主要介绍了各种类型的过度融资问题，并进行分析。第四部分主要介绍我国小型和中型的上市公司为什么存在融资，公司存在过度融资的内因和外因分别进行说明。第五部分是对策分析针对于小型和中型的上市公司过度融资原因和建议。主要是介绍，建立健全内部约束机制，防范和约束中小板上市公司在外部融资监督管理系统中的不正确行为。第二章 中小板上市公司过度融资的理论概述2.1 中小板上市公司过度融资的基本概念2.1.1 中小板上市公司的概念及特点（1）概念在有些中小企业条件还不够，和主板市场的要求条件存在差距，不能在主板市场上市而只能存在于中小板市场。中小企业板是由创业板的过渡而形成的，它是独立于主板市场体系并在其之外运行，要接受中小企业板市场的监督和审查，在小型和中型市场融资的监管下才能运行。（2）特点中小板上市公司从开板至2013年4月，共有703家，相对于主板上市公司和创业板上市公司而言，它有以下三个特点：第一，中小板上市公司在企业规模各方面都比较小，行业分布也是十分密集。小型和中型的上市公司主要是中小型企业，企业职工一般是2000 - 3000人，占的数量很大。有数据资料的表示，主要为制造业的上市公司的占比的数量十分大，大概在七成以上。汉鼎咨询发布的中国400家中小板上市企业行业特征深度分析报告显示，中小板的行业结构在不断丰富。第二，在创新和科学方面相对于其他企业来说具有绝对的优势。有研究显示，中小板上市公司高技术含量公司占比在70%以上，科技含量高，自主掌握企业产品核心高科技含量高。第三，中小板股票上市公司形成的各种制度在主板市场经济活动的条件下，与主板上运行在许多方面是一致的。自2004年5月20日出版的小型和中型的上市公司运行以来，宣布小型和中型企业板交易的“特别规定”。小型和中型的上市公司的规模十分小，成长性好，必须严格遵守上市公司遵守规定，接受更严格的监管。2.1.2 过度融资的概念关于企业的过度融资，近年来,国内许多专家学者对企业的股权过度融资都有过不同的论述,主要是从企业的融资规模，与企业完成项目所需资金进行比较分析（即超过完成项目所需募集资金），与企业的项目是否带来正净现值进行界定（融资超过企业生产所需资金），与实现企业价值最大化后仍然大量募集资金，造成企业经营状况陷入困境，表现为过度融资出现随意变更资金流向，损害投资者利益。公司的过度融资是指公司根据自身发展的需要，通过利用股权的融资形式，在企业净现值为负的时候，不受控制的不断筹集各种资金，从而超过融资所需的商业价值最大化的基金规模。或者公司筹集项目资金，过多增加了资金完成项目的所需要量，也就是大于所需的资金，即所需资金超过业务。2.1.3 中小板上市公司过度融资的基本特征企业为了募集资金和自身发展需要，提出申请和经批准，通过中小板发行股票融资，获得企业业生产所需资金。这些公司不同于其它一股的公司，缺乏生产资金，这些企业可以通过融资平台和政府的支持政策，可以利用人们对股票市场的信任，通过资本市场募集到大量资金。企业融资主要有股权融资和债权融资，企业根据本身的财务状况和经营发展，采用相应的方法和形式，向公司的内部来募集所需要的资金。的由于我国资本市场逐步发展和完善，中小板公司大部分都是通过增发或配股的形式实现过度融资，保证中小板企业生产发展需要。过度融资主要通过以下几种形式表现出来，一是募集到了资金却将资金放置不发挥效用；二是变更资金投向；三是委托理财；四是补充流动资金；五是归还银行贷款等。2.2 中小板上市公司融资的理论基础2.2.1 信息不对称理论信息不对称理论是指在关于市场的各种各样的经济活动运行中，由于信息的多样性和时间性，人们对信息的了解和和判断存在着一定的偏差。如果能准确、清楚的了解信息，那么将会处于一个有力的地位，如果对信息的了解不及时、不透彻，那么就会处于被动的。就资本市场本身而言，公司作为一个理性的投资人，向外发布信息量越大，而获得回报不一定大，因而消极对待信息发布，甚至还作信息隐瞒，产生扭曲行为。在公司的融资过程中，为了吸引更多的投资者的资金投入，按照有利于自身融资的方式，往往过分夸大企业的经营业绩，虚假描绘公司的美好愿景，而作为投资者，由于知识、精力的限制，很难真实掌握公司内部的一些真实情况，因而为企业过度融资创造了条件。2.2.2 委托代理理论从委托代理理论的角度来看，随着社会生产力的不断进步与更新和多层次多投入的生产，一方面是由于社会是存在很明显的分工，企业业主由于各种方面的不同原因，不能行使原本应该有的多项权利；另一方面专业化分工使一批具有专业知识的代理人出现，他们有时间、精力和知识代理所有人被委托权的权利，所有人追求利益最大化，代理人追求工资津贴的丰厚回报。两者之间存在利益的不一致。同时，所有人和代理人之间还存在着信息的不对称，代理人知道比所有人更为全面真实的信息，虽然所有人通过观察和结果来了解代理人的业绩，但只能反映代理人的一些不完善而已。根据委托代理理论，小型和中型的上市公司，因为股东，债权人和管理者，因为利益的关系，股东和经理人之间存在着不一致的看法时，导致代理成本。股东为了降低必要的代理成本决定扩大债务融资，将增加的债务融资作为一种有帮助的手段和正确方法。因为这三个者的利益和信息不对称，所以对小型和中型的上市公司过度融资提供了理论依据。2.2.3 融资优序理论融资优序理论是指企业在选择融资过程中，总是要先在内部进行融资，然后再来选择债权融资的方式，最后再来选择股权融资的方式形成一种秩序。因为内部融资成本低，手续简间，易操作，所受限制少。在债权融资中，企业减少了信息不对称成本，风险小，加上银行对融资企业监督少，利用银行急于拓展业务范围和内部职权还不完全规范的不足。而股权融资往往受信息不称影响认为企业经营不佳，股价下跌，对企业发展造成不好影响，企业在债权融资中成本提高。2.2.4 财务契约理论企业是一系列财务契约的多方面的相互组合，财务契约是公司的核心内容，是公司在经营中经理人、所有人和债权人等的共同关注点。在不一样的时期和阶段每个企业都有着不相同的金融合约。因此，建立和完善科学的金融合约，对企业的融资是非常重要的。财务契约理论是在信息不对称理论和委托代理理论影响下而产生的一个分支，主要是从制度层面以契约的形式，着重优化激励股东和债权人财务契约问题。因此，关于财务契约的理论叙述主要是包括了如下的内容：一是在设置有条件的债务条款时是有债务成本的，因而在评估成本与收益时，如何取得最优资本结构。二是通过对财务风险的控制，再利用财务契约相关的理论安排来减少众多的利益相关者之间的矛盾，在企业内部设计最优的金融合约。因此，中小板上市公司可以根据财务契约理论，通过设计一个最优财务契约，减少代理成本，从财务契约方面解决中小板上市公司过度融资的问题。第三章 我国中小板上市公司过度融资的表现3.1 随意变更募集资金投向小型和中型的上市公司筹集资金，应根据“证券法” ， 按照经济法律的相关规定，上市公司应当按照发行股票的申请计划安排再承诺资金投向来使用和收集相关的资金。上市公司随意变更募集来资金的投入方向，是指按照惯例，上市公司通过投资项目的方式来收集资金，招标股票计划项目不一致，或更改，取消。在短短几年内，小型和中型的上市公司中，改变小型和中型的上市公司募集资金的方向而进行投资。上市以来，截至2007年年底。上市的小公司，在202家主板中小规模的上市公司中，有40家公司发生资金变更，占上市公司的19.8。近年来，随着我国证券市场制度的不断改进，以及相关系统的股票市场、股票上市公司募集资金的管理和其他法律、法规的推出，让募集资金向良好的方向发展。综上所述，我国中小板上市公司募集来的资金的用途和方向越来越规范和合理，公司的项目资金得到了充分的利用。但部分企业存在过度融资现象仍然突出，且数额较大，并通过随意变更募集资金投向表现出来。3.2 补充流动资金根据一系列文件的相关说明情况，上市公司在不变相改变募集资金用途，不影响正常的投资计划，促使企业降低财务费用，使资金的运用效率能够不断地提高并使其能够更好的分配。近年来，根据相关学者通过对中小板上市公司董事会公告近三年募集资金金额中用于补充流动资金数据统计显示，从2009年2011年，每年平均有200家公司将闲置资金用于补充流资金，占中小板上市公司数量的40%，所以，中小板上市公司过度融资现象严重，从用闲置资金补充流通资金的形式表现，说明我国中小板上市公司过度融资应补充流动资金应引起足够重视。3.3 归还银行贷款中小板上市公司将闲置资金用于归还银行贷款在近几年有逐渐增大的趋势。通过对中小板上市公司将闲置资金用于归还银行贷款实证研究，2010年有64家，占当年中小板公司的12%，归还贷款资金占2.99%；2011年有53家，占当年中小板公司8.2%，归还贷款资金占6.89%。因此，关于融资归还银行贷款，对于中小规模的上市公司来说也不容忽视。3.4 委托理财委托理财是指在遵重财产所有人意愿的前提下，财产所有人将自有资产委托给专业人士管理，以实现资产保值升值。在资本市场，信任管理理财一般是指，股市或投资公司被客户委托并进行一系列行之有效的管理模式，是针对于客户资产。据深圳证券交易所中小企业上市公司董事会公告， 2011年至2013年，小型和中型上市公司募集闲置资金，使得大量资金逐年投入最终导致购买理财产品的资金部分不断增加。因此，大量的资金闲置在中小板的股票上市公司中，是因为在计划内用于委托理财的现象是十分严重的。第四章 我国中小板上市公司过度融资的原因分析4.1 我国中小板上市公司过度融资的内在原因4.1.1 缺乏融资成本意识许多的人认为中小板上市公司在股市中出现一些的不正当行为是因为融资的方式和路径十分少。实际上这仅仅是所有的原因中的一个，并不是很主要的因素，上市公司融资方式有发行债券和发行股债。从整个小型和中型上市公司的角度来看，融资的成本低是最好的选择。中小板上市公司并不十分热衷于债券融资，认为，债券融资到期要归还本金，还要支付利息，是“固定成本”，相对于股权融资来说，则表现为不要偿还或低成本，是“虚幻成本”，认为，上市公司发行股票，是一种预期成本和非偿还性成本，如果公司盈利，可以付给投资者部分利润、少部分利润，或不付利润，是不要成本的融资。因此，小型和中型的上市公司比较热衷于股权融资，缺乏正确的成本观念，只看到短期利益，造成了过度融资的现象。4.1.2 过度追求规模扩张在传统体制下，企业融资主要依靠政府指令性贷款、政策性支撑等，以财政、银行贷款为主，利率低，甚至负利率。随着改革开放的不断的发展和完善，企业融资方式也发生了巨大的改变，发行证券成为了企业融资的主渠道，加上股票市场还有待于完善，一些上市公司一味追求规模扩张，不注重企业的需求和经济效益，追求融资的最大化，难于发挥证券市场资源配最优化，造成中小板上市公司过度融资和资源浪费。股权融资成本低，一是上市公司虽然热衷于分红，但是股权融资使用现金分红的公司较少，他们大都是采用送股、转股形式较多，导致公司融资规模扩张。二是一些公司不分配股利的现象较多，他们多年不分配股利，降低融资成本。三是上市公司目前的2种融资模式中，由于上市公司发行债券融资的门槛高，政府对上市公司债务融资都有严格的规定，随着债务融资时间的具体规定，期限和利率都非常清楚，也具有很强的约束力。我国社会的市场经济还不是十分完善，市场经济还正处在转型升级期，各级政府都还迫切希望企业调整产业结构，扩大生产规模，推进经济发展，公司的快速发展与利润水平的提高不仅仅是政府的希望，也是公司内部所有的股东和董事们的热切希望，所以造成了上市公司加快融资力度，没有根据公司运转的所需资金的实际，过分追求最大化的融资，盲目追求企业扩张的现象。4.1.3 三者的利益冲突上市公司平衡股东、债权人和经营管理者的互相联系的方式主要靠公司的财务管理和各方面的分配运行机制，协调三方利益，促进企业的利润最大化。但是，通常表现为企业财务治理 失效，形成三者利益人之间的各种形式的利益冲突。一是公司股东之间的财务冲突；二是多数的股东与管理经营者之间的关于财务方面的摩擦；三是股东和债权人的多种形式关于财务问题的摩擦。通过各种冲突的三个主要方面的表现来分析中小板股票上市公司融资的具体原因。在中国，股票上市公司的股权相对集中，大股东与小股东之间的利益的内在矛盾的焦点主要集中在大股东有多方面的优势。一方面中小股东受持股少的影响无缘参加股东大会，无法行使自已的表决权，从而损害了他们的利益。而大股东利用手中的份额权力操纵股票市场和公司的运行意向。二是有股票上市公司的大股东对股东会议的绝对控制权，违反了公司股权多元化和多样化的要求，使股东大会发挥不了应有的作用。小股东的正当利益得不到有效的实现，这是可以通过各种方式来表现的。使股东之间无法形成一个最佳的公司治理和运行结构，为公司过度融资的发生提供和创造了机会和条件。由管理公司委托上市公司的股东，根据委托代理理论，追求最大化公司股东的利益，希望得到最大的利润，对公司的影响十分小。在自己领取工资福利和权益时，是以自己的利益和目标的最大化为重心的。根据信息不对称理论，经营管理者掌握着专业知识和公司的经营信息，他们为了自身的利益，形成内部人控股，损害股东和债权人的利益。在我国上市公司中，经营管理者的报酬主要是以非贷币的收益形式，而非贷币收益主要是以公司的规模为主要形式。他们为了追求自身利益最大化，往往利用手中的经营权，不断盲目扩张融资规模，追求企业规模扩大。如果实行负债融资，一旦在经营的过程中出现了问题，很可以给公司带来危机，甚至破产，丧失现在的市场经济地位和收益。中小板公司的所有股东拥有整个公司的经营管理所有权，他们要求公司利益最大化；，他们热衷于对高风险项目进行，因为对高风险项目的投资更容易获得巨大的收益。而债权人则主要是索取固定收益（股票增值和股息收益），虽然债权人为保护自已利益有许多限制性条款，如限制性条款、公司破产程序和保护性措施等，但由于目前我国破产机制和保护性条款等还不健全，上市公司与债权人得到的信息与不平等约束也不强，所以会对小型和中型的公司的过度融资创造了有利的环境。4.2 我国中小板上市公司过度融资的外在原因中小板上市公司存在过度融资的外在原因很多，但主要归纳起来有以下四个方面的原因：4.2.1 资本市场结构不合理在我国，和股权融资的比例比债务融资和内部融资要高得多，也存在着股权融资的偏好明显，造成不平衡的资本结构。经调查分析发现是由于股票市场和债券市场的运行存在不正常的现象，一是扩大公司的规模，企业债券很难得到有效的发展，国家有关政策对债券在发行额、管理上严格控制，不利于发行，加上中小板上市公司在信用评估上体系不全，信用文件的许多内容缺失，一些股票上市公司有严重的违规行为。这些阻碍公司债权融资。二是债权融资前置成本，公司经营不好，容易产生债务危机。公司采取长期不分红或以送股等形式进行规模扩张。资本市场的结构不均衡是过度融资的外部原因之一。4.2.2 证券市场监督制度不完善新股发行制度有待改进。中国小型和中型的上市公司首次公开发行的价格普遍偏高，导致公司募集资金的数额不断上升，超募十分严重，给小型和中型的公司的过度融资创造了有利的条件。我国产生中小板上市公司股票的发行价格会偏高的原因有以下的两点：一是新股发行采用核准制，其主要为证券监管机构不但要核准符合国家的证券法等相关法律法规，而且还要符合证券监管机构自定的规定，行政色彩浓厚，不纯粹是市场行为。造成发行标准易变，核准上市时间较长，易改变募集资金投向，造成过度融资。二是中小板公司上市询价环节并没有真正的落实而仅仅是一种表面现象。在发行人和经销商询价过程中，对新股报价高不需要承担任何风险，容易推高股价。而利益相关人投资者在网上购股时，对股价的报价又没有咨询权、参与权。因此，新股发行制度的不完善会导致中小板上市公司的股价偏高，成为形成中小板公司过度融资的一大原因。近来来，我国证券市场的监管出台了一系列的法律法规，几乎涵盖了证券市场的上市、发行、交易各种行为和中介机构监管等各个方面。但是，由于这些法律法规缺乏严厉细化的惩罚性措施，没有一个具体的监管标准，很难取得监管实效。在执行法律法规中，又存着执行力不够严厉，对违返法律法规公司通常是通过轻描淡写的批评等手段，在这样的法制环境下，很难对市场形成震摄力。小型和中型的上市公司退市机制不健全不规范。由于我国上市公司的数量有限，一些地政府，把上市公司当作地方政府经济支撑，为了保住已经达到退市标准的中小板上市公司，通过企业资产重组的一些正确的方式，公司不会试图退出市场。同时，中小板上市公司退市标准条件约束力不强，很少有中小板上市公司达到退市条件。中介机构的作用不是万能的，它对中小板股票上市公司机构缺乏足够的约束力。中介机构有助于投资者和上市公司的相互联系和经济方面的交流。一由于中介机构发育还不成熟，是计划经济时产生和发展起来的，政府色彩浓厚，不能独立执业和监督。二是中介机构同行之间自身生存竞争压力大，为了自身利益，往往与上市公司一道就信息披露等与政府监管部门周旋。三是以免小型和中型的房产中介公司结合，使小型和中型板上市公司过度融资。4.2.3 投资者非理性投资和结构不合理在中国，资本市场的个人作为主要的投资者，这也是最严重的投机方式。由于投资者与融资者信息不对称，投资者决定是否投资不是以公司的业绩来决定，而是以听到的小道消悉和证券分析师的评价来决定投资行为，投机行为严重。因此，中小板上市公司过度融资行为的发生的所有的原因当中，与投资者的不正确的投资方式密不可分。中小板股票上市公司为法人团体，在我国投资者主要为个人而机构投资者所占的数额比较低，中小板上市公司为法人群体，而在我国投资者多为个人群体，机构投资者比例低，投资者群体没有处于有利的地位地位但是融资者的地位比较稳固，由于两者地位相差大，因此为中小板上市公司过度融资的形成创造了有利的环境。第五章 我国中小板上市公司过度融资行为的防范对策5.1 建立防范中小板上市公司过度融资行为的内部约束制度5.1.1 树立理性融资理念，优化融资结构中小板股票上市公司过度融资在很大程度上与公司的融资理念相联系，因为公司的经理认为，股权融资所需要的成本十分低而且发行股票也不会影响其控制权。然而，股权融资和中小规模的上市公司的债务融资已花费了过多的资金是与经济学的原则不相容的。中小板上市公司一定要树立正确的融资理念，并非融资越多越好，融资都是有成本的，而且都是需要偿还的，融资越多，投资越大，风险越大。违规操作就会产生不良的后果与巨大的危害。中小板上市公司融资中要根据企业的项目预算、财务状况和中小板市场的趋势，按照有利于公司低成本，有利于公司降低风险，有利于公司最好的投资与收益关系，确定融资结构。5.1.2 降低利于相关者的三类冲突减少股东，债权人和经理人之间的矛盾和摩擦，促进利益关系的协调，有助于抑制过度的融资公司现象。要协调股东和管理者之间相互对立的各种财务关系，我们必须先让他们拥有基本上相同的利益。一是采取公开、平等、择优选聘公司经理人，确保经理符合企业发展目标要求，防止出现内部人控制的行为发生；二是建立激励机制，利用经理持股解决股东与经营者利益冲突，当经营者持股数量达到一定的量的时候，他们的利益关系趋于一致。三是加强内部约束机制。相关的制度安排要充分发挥监督和约束的作用。四是把经理业绩与自身利益、职位和待遇相联系，减少股东和经理人之间的有关于利益方面的摩擦。由于破产和破产机制不完善，导致股东与债权人利益的现象存在，导致中小板上市公司过度融资现象的形成。为了减少股东和债权人因摩擦所导致的不同利益的分歧，从以下两个方面着手：一是建立债权人保护机制，完善公司破产保护机制，保障债权人的权益和利益，做到既给经营者惩罚，又保护投资者利益；要提高偿付能力保护机制的同时，使股东和债权人之间更好地协调经济利益冲突，减少过度融资现象。二是强化银行监管。通过银行对上市公司采取监督、契约、约定和设立独立监事等措施，防止中小板公司抽资、破产和重组等，保护债权人的利益，防止过度融资现象的发生和发展。中小板上市公司内部股东财务冲突集中表现在许多大股东在财务方面忽略并占用了小股东的利益。要协调处理好内部股东之间的财务冲突，一要充分发挥董事会的作用，加强对董事的责任教育，强化独立董事的监督约束机制。二是努力地激励中小股东善于客观严谨地行使其自身的表决权。增强投资的理性意识和参与公司决策并投票的主动性和自觉性，多创造机会促使中小股东参与股东大会，从而能行使监督公司决策权力。三是建立投资者投诉的良好机制并加以规范和运用。对上市公司存在不规范运作使企业遭受损失时，可以向人民法院或相关监管机构进行投诉，提出要求董事赔偿责任。5.2 建立健全中小板上市公司过度融资行为防范的外部监管制度5.2.1 健全资本市场结构目前，我国债券市场发展还很慢，中小板上市公司主要是以股票市场融资为主渠道