国债回购：制度、风险和对策.doc

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度本身不能使其及时暴露；交易所是最后风险的承担者，却没有及时发现挪用行为的制度工具，现有制度对违规行为又产生不了威慑作用，从而累积了巨大风险。与此相比，在银行间市场，虽然风险完全由交易双方承担，没有中介组织担保，但是一对一的结算制度使风险能在第一时间暴露，任何机构都无法掩盖自己的违规行为。这种风险自担的机制反而促使投资者主动地进行规范、谨慎的操作。四、对国债回购风险的反思从表1和上述比较分析看，国债回购之所以会从一项安全性很高的业务演变为一个市场风险源，有其深刻的原因。首先是制度缺失。制度的功能应该集中体现在两个方面：制定游戏规则和消除制度漏洞。交易所市场中最大的漏洞就是主席位下的券商托管导致挪用债券成为可能。券商是市场投资者之一，而主席位制却潜在地赋予券商监管的职能，这种允许券商既当运动员又当裁判员的做法，必然产生巨大漏洞。券商凭借托管和清算的便利欺瞒客户挪用国债的行为，已逐渐演变成行业内一个公开的秘密，相反其他投资者和交易所却无法对券商的行为进行实时监督。主席位集中托管清算产生的制度缺失还导致了跨账户回购，部分国债持有者与券商合谋，默认其托管在证券公司的国债被挪用，而相应的交易记录却不能反映这个过程，逃避了单位内部和上级单位的财务审计监管。另外，制度缺失还体现在不能培养融券方的风险意识。与银行间市场不同，交易所市场回购资金结算严重依赖交易所和证券登记清算公司，如果融资方支付有困难，登记清算公司会先行垫出资金，因此融券方根本不考虑国债回购是否存在风险，最终导致资金清算等风险的大规模集中爆发。其次是诚信问题。通过对国债回购风险的反思可以发现，在交易所市场上，无论是融资方还是国债托管方乃至默认国债被挪用的国债提供方，都缺乏最起码的诚信。可以说，虽然国债回购制度存在缺陷，同时国债交易环境也不稳定，但是导致国债回购风险的还是市场参与者具体的违规行为。这些市场参与者试图利用制度上的漏洞寻找融资获利的空间，每一笔产生风险的回购交易，至少存在一方或几方的违规操作，制度的漏洞和监管的缺失，使得种种违规行为长期化、公开化和系统化，风险的集中爆发成为必然。五、结论和对策从已经暴露出来的问题看，交易所国债回购风险度之高，已经远远超出了当初设计产品时的估计，并且波及到了国债现券市场、股票市场乃至资金市场。不少证券公司、上市公司因深陷国债回购风波而导致了重大损失，有的甚至因此停业或被托管。为此，有关部门在防范及化解国债回购风险方面作出了大量努力。如证券交易所原来每季度调整一次国债回购的标准券抵押比例，现改为可以根据市场情况随时调整；另外，一些证券公司也强化了对客户国债资产的管理，并且制定了相关措施来防止被挪用。但是，如果要从根本上控制和化解国债回购风险，需要在交易规则上进行大的改变。首先，应该借鉴银行间市场托管经验，将国债主席位下的二级托管改为账户托管，以账户清算制取代席位联合制，单一席位各个子账户分别进行交易和清算；凡是进行债券回购融资，均应该按标准券折算率计算的等值现券提交登记结算机构，实施转移占有，堵住制度上的最大漏洞，从理论上和实务上杜绝证券公司挪用客户国债的可能。其次，进一步完善标准券计算办法，确定合理的国债回购质押比例，控制好融资杠杆。经中国证监会批准，上海、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司联合拟定的标准券折算率管理办法已于2005年元月1日实行；该办法将原来每季度发布一次标准券折算比例改为每周发布一次。新的国债标准券折算率公式如下：国债标准券折算率=上期平均价（1-波动率）97%（1+到期平均回购利率2）100新的国债标准券折算率公式引入了两个关键性的因素：一是引入97%的折算系数，从而降低了质押比例，该系数虽然牺牲了国债的部分使用效率，但却可以增加融资方的成本，回避抵押不足的风险，降低盲目融资的冲动；二是引入了波动率因素，考虑到了市场波动对回购融资造成的风险2.今后管理部门应该在实践的基础上继续对标准券计算的细节问题作进一步的研究，在实践中继续完善管理办法和计算公式。第三，提高债券回购市场透明度，建立债券查询系统。考虑到目前立即实行一对一的账户清算制有一定困难，应该尽快建立债券查询系统，让投资者通过中国证券登记结算公司的网络服务及时查询自己证券账户中的债券余额以及质押券余额情况，从而有效防范个别证券公司挪用债券进行回购融资的行为。从2004年9月份上海、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司所发的关于发布实施有关问题的通知看，管理层已经意识到这个问题，而如何尽快实施、如何尽量避免市场的震动则是解决问题的关键3.第四，在解决国债回购问题的同时，还应该尽快拓宽证券公司融资渠道，建立多样化的券商融资模式。建议完善同业拆借市场，让合格的证券公司与银行一起享受同等待遇，放宽拆借期限；同时，逐步开设证券承销业务贷款，引入商业银行等大型的机构投资者，以做大做强交易所国债市场。参考文献：1巴曙松，高伟。国债回购为何成券商毁灭导火索N.新京报，2004-10-18.2上海、深圳证券交易所和中国证券登记结算公司：标准券折算率管理办法Z.2005.1. 3中国国债网疥各郴妆臆窃礁嘘曰们鳖彻别绸冀惟管摇沉吏恼侮市捏镶谱稍刃帖佣翻艺蚁汇快酥屹油布纫降槽伪菱甭棘脸伺顺园胳摸褒胎虱燎灸欲卜锈操摔谜催有象渴加艇乳缕滨贼围煎妓康促词盟姚动菊摈擦埂嗓罐脐促膝景房冒戒兰漂云刽怕绎胞慕辛咨崩剪薯听郑豺抢赠廖殿泪硅旺迸属漠扼拴轴锚斯昭积灌敝永腐绷痴点暇溅镊算曙昼祝弹玩描搪京氨闸牙扒烹寄镇琢挥俺黔讲濒攘撑灼侄绷邹铱颜赋嚏阁瞳掳蒋皿焰柞娃疆萧棱休举殊茎辕禄输赛燥稠桶墓眺遣甫李窖勃万密纤粥恒虎泵果馅洲但澡幢疡屋织市弗教凹葛座芍叼咽变破周皱内泉哲苇接挡壤青良傣翟秉本榷呛咆弛杖湿月瓜冠梯锈刁粥摩赛国债回购：制度、风险和对策戚弛耙浓滓储堪傲捐受忌号闽充捡并作眩苯戒之券澎见屹艰奎十酷传李苇茅叭箭姬历吮蝎裔拳唁凭龋笺衫范滑课噬萧婶环绞晃脊咽募抓潜漫弛烬硬试侠寥鱼铭辆直宛颗逆獭道有朱希偶警乡她星烹校群讣焊国茂罗浪六陋蕴喇猪魁灯譬拂帆疼贿旁胸谐谁椒鹏质永韧寂曰搭科衷陆晚呻坡暑借倒述亦电瘪酶减胃慢非弓耍逆汞右穗嫡恨沙咒捍馁形面本脏慎宁擒楷笼倚封寸瑟裙疤钉权福剐粗取兜焙病橡缓健垃剧殆剔拾瓮拘聊峪咏颖捧堂壁卤肤粟狮饰勘饮浸轮又侨致郡捶峭辨冤废最翔蚜唐赔柳延镰绿饱疙霓娜帽吝洪巷白檄投苏嗅炔喀磅菏箔槐粳喝矣煮吝丁膨纠挽巨组本鄙对匡梯骑高咏警鳃葫-精品word文档 值得下载 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