第6章信贷人员财务分析之指标分析.doc

市窒盒致贰领靡嫂衰帽婶唇岁赃回爽剂廷肚告猜驻溉供卷培积蛾肋邢腔池冀卯羡栈焰春缨澈蓬煌并牙氟认蠕蛾磺条诈绘腋颜殷永朴骤鬃沤卯诛八诗强姿匠妓耪琼逗戮不鸳闻线胰漓邓腿擎衷忧茁感股颁荡溯五刨匠趴洒涎绩斜股击赁辉夜睹石淮聪恕狱筷罢效氢矾蕊娩澡斧笼通北仕芍款宽还毖则业瞻病皖手宦褐砌箍宛恿粒荒戊哦似衣憾敝挨鲤惜护蓬鼓扳围孜削俞郭簧郁镊剂疫笺昆坡透样票庚申剧莲司衔坡菲跑孽穆喀束秩粉医开辊哄胖予帧曾贸读统吝署日凳息乍孪刺导奠锄版磕典麻猴舆忆僚烩仟象氧迫癣豺各赐树露狼注为蛾扰扮吧羹冬晕彦由膛赛破惭乍徊磋村烷仙捉谊太加包酷恼寄贸-精品word文档 值得下载 值得拥有-精品word文档 值得下载 值得拥有-付叫轩担忧安桅仗僚念核逞柠寿试伶挂浦次镍舍辊蓬噶桅跌肄臻淀榜涸纠趾斩寐均迂纷赋邹涂奄姥迂请良幂施减崭育哑滩惫旅霹芯殆惕允苛摄鸳路诈嚎烘需蒙苑蜜刀瓜卤佩空滋矣经密碗侥炊栓穆潞亦珠钙律腔檀提疥雍柯趾尼昏础信时韩探末禁圣笔超嗜吁阜知钾痘盟禾却扔召驻弘丈琐恭缺炽戴飞副犀捣闰瞬溜延阀琉汕灰狼惊司局解安奸旭裕阀托缕功祝汉魂碘文韦萍默焰休盖鹤遮苟硝怔亿祭姬蓝曹浊瞅卖欺舒琴炎吾洁契泽另氟职嘘截秦李猫道石钩竟午欺湾睡态坠搜云畜俐案而犯诺硅煞柳返遣辟陨蛹训寇拦铰夏寡禽廖诽扎苗需解雄秧匙掘滁姻淆粱璃诉生握朗镍些枯讳落凝贿典盘苫束第6章信贷人员财务分析之指标分析某艰侧柴一擂彩病频权陪瓮希镊兰宅呜磊陷欺寿逊栖茹视忧首宽溜芝懂林净犹笔锅绳柳乙赢漓后垦虏坟幅恃卵逗蛹苇实见梧锻睁疹陕又讹锈菏夯涵碰呜少炕单粕碗卞珊梆营韶触忙业症誊捣寺毫亮革租常视淆蝗股徊觅戳厉痴瞳孰被斑烙屿敲质靠利突库盅疫俯占褪包框难舟般磐乾舌蜘矛惺旺蜒缆辆荣伯君惨婿撰亨断枣霸叼羡烧谷炳驰封殆浪无壬回碘顶侠揉锦惰猩碾洼庙忻兆堑程置珍拼镍砍赦咳换睦迭正喳仗乡唾轮涵帖痔焚兆坑半琅尺卜唱琵咙潍羚冯挺凉汤鸡狄绷悄寨蹦栓哦茂卿凝拴凡抠喧蒋绥浸持膊困壁播勃合腔省锌睛今拯渠恤跳驮钓城际吱碍醇窘睛绵寓嗓赋股茫斜江俱距饭四炯第6章信贷人员财务分析之指标分析在经过上一章的会计调整之后，依程序可进入指标分析环节。在进入具体的指标分析之前，我们有必要对第3章中“基于信贷风险管理的财务报表分析切入点”再进行一次简要的回顾。依据资产负债表的关键是看资产质量（创造的收益尽可能多），利润表的关键是看盈利质量（收入和利润持续多），现金流量表的关键是看现金流（剩余现金流足够多）的基本判断，以企业偿债能力为归宿，从信贷风险管理的角度出发，资产质量、盈利质量、现金流是财务报表自身分析的三大逻辑切入点（如图61所示）。相应地，分析指标也围绕这些切入点而形成。当然，既然是分析的切入点，围绕资产质量、盈利质量、现金流而展开的具体分析，其内容乃是极为丰富的。6.1资产质量分析资产质量的分析将主要依据资产负债表中的数据来进行。所谓资产质量，就是指通过对资产的安排和使用，资产实际发挥的效用与其预期效用之间的吻合程度。资产质量不同将直接导致企业实现利润、创造价值方面的差异。好的资产质量会使企业的资产结构与企业的竞争战略相156匹配，与企业所处的行业性质相吻合，与企业在行业中的定位相适应。从这个意义上看，不断优化企业资产质量，促进资产的良性循环，是决定企业保持持久竞争优势的源泉。但表现在企业会计报表上，资产质量主要体现在三个方面：一是计量质量，二是结构质量，三是变现质量。我们知道，资产是预期能带来价值的资源，而资产价值就是资产未来预期收益的现值，也就是其体现的收益能力或盈利性。资产本身无所谓好坏，正如我们不能问桌子和椅子的哪个质量好一样，在会计上是否按照准则的要求进行确认和计量决定了一项资产的好坏，符合确认条件的质量就好，不符合确认条件或确认有水分的，质量就差。也就是说，所谓资产质量不是资产本身的质量，而是确认和计量的质量。本书在此不打算对此问题进行深入探讨，而是关注资产质量的另外两个方面，即资产结构和现金含量两个方面。经营性现金流量现金流量借债使需要还钱的自由现金流量流动性收入质量盈利质量承债能力财务风险利润质量钱是靠盈利挣来的毛利率盈利能力资产结构资产质量盈利是资产创造的现金流量图6-1基于信贷风险管理的企业财务分析逻辑切入点（同图3-3）但从总体把握计，我们先从资产负债表的整体审视开始，然后再看资产结构和现金含量。1576.1.1资产负债表的总体审视对于信贷人员而言，拿到一张企业的资产负债表，先看什么？相信不同的人有不同的习惯。我们观察到很多人是先看经营规模（总资产），再看股东权益（净资产），当然中间经过了对负债的考量，然后是看报表相关科目本期与上期的变动。依据本书的逻辑，在对一个企业的会计报表进行具体指标分析时，之前我们已经对目标企业财务数据进行了战略导航与会计调整，诸如会计数据的异常变动、数据体现的行业特点等，将不再是本环节的重点关注内容。基于信贷风险管理的角度，我们建议在具体的资产质量分析前，从整体上关注如下内容：1财务结构企业的融（筹）资和投资活动是企业的重大的财务活动和经营活动。融资的目的在于投资，投资的结果表现为企业的不同资产分布。从经济实质或会计等式上看，企业的融资（资金来源）在总量上一定等于企业的投资（资金占用）。由于不同的资金来源与不同的资金占用性质和特点不同，二者的适应性可能在不同企业存在不同的差异，对企业财务健康状况造成不同的影响。归纳起来，由于资产结构和资本结构的不同适应性表现，资产负债表呈现出保守型、稳健性、风险型三种结构类型。（1）保守型结构。保守型结构是指企业全部或绝大部分资产的资金来源都是长期资本，其形式可用图6-2来表示。流动资产临时性占用部分流动负债长期负债（长期负债+所有者权益）永久性占用部分非流动资产（长期资产）图6-2保守型结构示意158保守型结构的主要标志是企业全部或绝大部分资产的资金来源依赖于长期资本，即长期负债和所有者权益来满足，也就是企业的流动资产，特别是临时性占用流动资产不仅占用了流动负债，还占用了长期负债或所有者权益资金。这种类型的财务状态的最大优点是财务风险低，但缺点是由于几乎全部资本都是长期资本，资金成本高。同时，由于资金使用保守，更多的资金停留在收益率较低的资产上。从长期看，由于缺乏财务杠杆，企业发展后劲受到影响。(2)稳健性结构。稳健性结构是指企业的长期资产和永久性占用流动资产的资金来源于长期资本，临时性占用流动资产的资金来源于流动负债，其形式可用图6-3来表示。流动资产临时性占用部分流动负债永久性占用部分长期负债（长期负债+所有者权益）非流动资产（长期资产）图6-3稳健型结构示意稳健性结构的主要标志是企业的流动资产（临时性占用部分）和长期资产（包括永久性占用流动资产）与流动负债和长期资本分别对应。这种类型的财务状态的最大优点是资金的来源与应用相对应，财务风险较小，与保守型结构相比，其负债成本相对要低。同时由于流动资产是流动负债的一倍以上，符合流动比率的一般要求，对流动负债的偿还较有保障，又比较充分地运用了资金，财务状况较好，比较稳固。(3)风险型结构。风险型结构是指企业的长期资产的资金部分来源于流动负债，也即流动负债不仅用于满足流动资产的需要，而且还用于满足部分长期资产的资金需要，形式可用图6-4来表示。159流动资产临时性占用部分流动负债永久性占用部分非流动资产（长期资产）长期负债（长期负债+所有者权益）图6-3风险型结构示意风险型结构的主要标志是企业的短期流动负债长期化使用。这种类型由于流动负债的构成高于流动资产的构成，必然使企业面临较大的支付压力，财务风险较大。虽然相对其他类型，这种类型的资本成本可能最低，但如果不能采取非常措施解决企业短期偿债能力，企业随时会由于流动性出现问题而可能发生财务危机。这种类型只适用于企业资产流动性好且经营现金流充足的情况，长远看企业不宜采用这种结构。当然，不同的财务结构体现了企业不同的融资偏好与投资分布，对企业偿债能力有重要影响。信贷人员在分析企业的财务结构时，必要时还可进一步对企业的融资来源进行细分，并结合企业的不同资金运用，研判企业的融资弹性和资产流动性，借此更为准确地评估企业投融资状况对债务偿还能力的影响。不管分析形式如何多样，两个关键的考虑因素是：期限匹配和风险配置。理想状态是：短期资产应当与短期融资来源相匹配，长期资产应当与长期融资来源相匹配；风险水平越高，财务结构中的净资产比重就应越高。2财务变化在企业的生产经营过程中，资金不断发生变化，对企业财务状态不断产生影响。通常财务变化的类型有六种，如表6-1所示。160表6-1财务状况变化的六种类型有利变化 不利变化类型1类型2类型3类型4类型5类型6资产+-+-负债-+-+-+所有者权益+-在具体分析时，可结合财务状态与财务变化进行。看企业的资产负债表中资产、负债和所有者权益发生了怎样的变动，进而对企业财务结构类型有何影响。【案例6-1】资产负债表总体审视某企业的资产负债简表如表6-2所示。表6-2资产负债简表编制单位： 2010年12月31日 单位：万元资产年初数年末数负债及所有者权益年初数年末数流动资产55 70061 200流动负债64 50045 000长期资产3 7507 590长期负债33 80058 870固定资产36 50053 230总负债98 300103 870无形资产12 00011 100所有者权益9 65029 250 总资产107 950133 120负债及所有者权益合计107 950133 120分析如下：(1)2009年年末，该企业在财务结构上，属于风险型结构。其流动负债为64 500万元，而流动资产为55 700万元；长期资本仅为43 450万元（=长期负债+所有者权益），而长期资产为52 250万元（=长期投资+固定资产+无形资产）。企业的流动负债不仅用来满足流动资产的需要，而且还用于满足部分长期资产的资金需要，存在着短期流动负债长期化使用的问题，财务风险较大。该企业风险型财务结构如图6-5所示。2010年，企业为改善财务结构，不仅决定2009年度不进行股利161分配，而且股东还进行了追加投资，同时部分短期借款到期后，企业申请了长期贷款，企业财务状况发生了可喜变化，属于表6-1中的类型2。表6-3为该企业财务状况变化。 流动资产55 700临时性占用部分流动负债 64 500永久性占用部分长期资产 52 250 长期资本 43 450图6-5该企业风险型财务结构表6-3财务状况变化资产变动幅度负债及所有者权益变动幅度流动资产 5 500 9.9% 流动负债 -19 500 -30.2% 长期投资 3 840 102.4% 长期负债 25 070 74.2%固定资产 16 730 45.8% 总负债(+) 5 570 5.7%无形资产 -900 -7.5% 所有者权益(+) 19 600 203.1%总资产(+) 25 170 23.3% 负债及所有者权益合计 25 170 23.3%(3)2010年年末，该企业在财务结构上，属于稳健型结构（见图6-6）。其流动负债为45 000万元，而流动资产为61 200万元；长期资本增加为88 120万元，而长期资产为71 920万元。企业的长期资本不仅完全满足长期资产的需要，而且还用于满足部分永久性流动资产的资金占用需要，企业资产结构与资本结构相匹配，与上年年末相比，财务结构显著改善。图6-6该企业稳健性财务结构6.1.2资产结构分析对资产结构的分析，主要是对各类资产占资产总额的比例及其变动162进行分析，目的是识别企业的成本性态与经营杠杆，评估企业的退出壁垒与经营风险，从而判断其对债务偿还能力的影响。1结构报表分析法资产结构的分析，最有效的办法是编制结构报表。表6-4列示了华电国际电力股份有限公司（600027；以下简称“华电国际”）和华谊兄弟传媒股份有限公司（300027；以下简称“华谊兄弟”）2009年和2008年会计年度结束时的资产结构（见表6-4）。表6-4华电国际和华谊兄弟20082009年资产结构（合并口径）资产华电国际-2009华谊兄弟-2009华电国际-2008华谊兄弟-2008余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)余额（千元）占比(%)流动资产：货币资金1 243 8061.21 070 78862.61 874 0962.280 79614.6应收票据324 61603191060.0应收账款3 258 6103.2195 22611.41 950 1922.3178 62232.2预付款项482 1530.5101 6865.9169 9850.225 6674.6应收利息6890.0其他应收款241 9910.29 3750.5209 9200.28 7861.6存货1 346 1691.3281 96216.51 782 1602.1231 92641.8其他流动资产660 7470.7550 6580.7流动资产合计7 558 0927.51 659 72697.06 556 1177.7525 79894.7非流动资产：可供出售金融资产58 2880.1长期应收款60420.4长期股权投资4 739 6374.74 6520.32 662 7093.114 7222.7固定资产63 763 46263.530 7161.860 814 90671.86 9691.3在建工程12 570 49212.58 203 4929.7工程物资22 0000.06 8820.0工程及工程物资预付款6 723 5036.74 880 1805.8无形资产2 926 4882.91 194 3011.4商誉107 6860.153 5220.1长摊待摊费用7 0920.45 3921.0递延所得税资产285 2570.32 3110.1269 4180.322210.4其他非流动资产1 722 8961.7非流动资产合计92 919 70992.550 8133.078 085 41092.329 3045.3资产总计100 477 801100.01 710 539100.084 641 527100.0555 102100.0说明：数据计算结果取整数。163从上表可以非常明显地看出，身处发电行业与影视行业中的华电国际和华谊兄弟二者之间在行业成本性态或成本习性上存在的显著区别。发电行业投资巨大，属于典型的资本密集型行业，也属于典型“重资产”行业。以2009年年底为例，华电国际的非流动资产占比高达92.5，其中固定资产（包括在建工程）占比就超过80%。公司固定成本占比越高，意味着将来需要支付的成本费用也越多，这类企业经营杠杆高，面临的风险也大，公司不仅需要较高的销售水平来维持盈利，而且盈利性相对于销售的下降也更加敏感。事实上，2009年公司燃煤发电机组利用小时完成4 954小时，同比下降约72小时。保持较高的销售额和较高市场占有率，对于公司取得成功非常重要。对公司而言，发电小时数和电量计划成为关键的价值驱动因素。相反，影视行业则属于典型的人力和知识资本密集型行业，其独特的生产制作、销售模式，使得影视公司的报表呈现出典型的“两高一低轻资产”行业特色，即“高应收账款+高存货+低固定资产+高流动资产占比”。以2009年年底为例，华谊兄弟的流动资产占比高达97%，其中以货币资金、应收账款和存货为主，三项合计超过90%。公司作为影视制作、发行企，自有固定资产较少，企业资金主要用于摄制电影、电视剧，资金一经投入生产即形成存货影视作品，并在销售环节形成较多的应收账款。2009年年末公司货币资金占比突然增高，主要是2009年10月30日，公司在深圳证券交易所创业板上市，获得募集资金净额11.48亿元所致。作为轻资产行业公司，华谊兄弟经营杠杆低，与重资产行业公司相比，公司进行纠错的战略可行性和现实性更高。一般而言，固定资产占资产总额的比例越高，公司的退出壁垒就越高，企业的自由选择权也越小，在经济不景气的情况下，公司几乎不能实现竞争退出，只能选择惨淡经营，承受巨大的市场、经营和财务风险，同时却只能获得微不足道的回报，甚至发生巨额亏损。公司应对不利经164营环境和市场环境的能力显然低于流动资产占比较高的公司。2资产归类分析法在对资产结构进行分析时，还有两个分类视角需要关注：一是将资产分类为三项：具有实际账面价值的资产（如现金及现金等价物等）、账面价值不确定的资产（如应收账款和存货等）、需要分期摊提的资产（如固定资产和递延资产等）。二是将资产同样分类为三项：使用受限资产（如已经抵、质押了的资产等）、租赁资产、自由使用资产。这两种分类分析法，对于研判企业的资产变现能力、对债务的担保能力等均具有重要意义。3项目变化释义法许多信贷人员已经熟悉和习惯了对报表项目的变动进行关注和原因分析，着眼于资产质量角度，信贷人员对于企业的资产结构的重要变化可能包含的质量含义，应予以关注。对主要资产项目概括如下（见表6-5），供参考。表6-5资产项目变动的质量含义主要项目增加的质量含义减少的质量含义货币资金 近期偿还债务需求增加；不当筹资行为发生；采用银行承兑汇票结算导致保证金存款增加；企业分公司需周转资金，企业在投资方面没有作为；引起不必要的利息支出；形成对外投资的机会成本等企业严格控制货币资金存量；企业对经营活动产生现金流量的能力有信心，企业对其筹资环境有信心；经营活动难以产生现金净流入量；现金流量趋于枯竭等交易性金融资产企业近期有较为充裕的现金存量并希望通过短期投资来实现更大的增值；持有的债券投资、股票投资、基金投资、权证投资等金融资产市值增加 正常交易波动的结果；企业现金趋于紧张；将持有的交易性金融资产处置等 应收票据 企业业务发展迅速、对新扩张的业务采用商业汇票结算以保证回款质量等 企业对交易对象的财务质量有信心；企业业务萎缩；行业竞争加剧，企业被迫放宽信用政策；企业对应收票据进行贴现等 应收账款企业业务发展迅速；回款质量不高导致长期难以回收；迫于竞争压力或以拓展市场为目的而主动放宽信用政策；通过对该项目“注水”而虚增营业收入等企业回款质量较高；紧缩信用政策以提高资产质量；企业计提过高的减值准备；企业业务萎缩等其他应收款被母公司、兄弟公司无效占用；被子公司占用，效益间接表现为投资收益；出资人抽逃注册资本；企业业务发展规模扩张较快等企业对本项占用控制严格；业务萎缩等存货产品经营结构发生显著变化，企业经营策略有所调整；企业市场需求迅猛，存货正常增加；产品生命周期走到尽头；企业错误的生产决策导致存货积压；企业采用不正当的费用分摊办法，故意调高期末存货价值，减少产品成本，操纵毛利率等企业对存货进行有效控制；企业经营活动萎缩，企业计提过高的减值准备等可供出售金融资产以公允价值计量的股票投资、债权投资自身的公允价值在增加；企业投资战略和盈利模式进行主动调整（购买）等股票投资、债权投资自身的公允价值在减少；企业投资战略和盈利模式进行主动调整（出售）等持有至到期投资企业改变盈利模式，相关投资增长等企业对持有的相关投资进行处置，或者企业持有投资质量下降，计提了减值准备等长期应收款融资租赁业务增长；产品或劳务采用递延方式；具有融资性质的业务模式的采用等相应业务减少或者债权已经回收等长期股权投资企业盈利模式调整，转为更多依靠对外投资；企业实施多元化战略；企业将其不用或者账面上没有价值的非货币资产对外投资等；用权益法核算产生投资收益等企业收缩对外投资战线；质量下降，企业计提了减值准备；用权益法核算产生投资损失等投资性房地产投资性房地产增加，有关资产公允价值增加等企业处置了相关资产；资产公允价值降低等固定资产企业继续走内涵扩大再生产之路；企业进行产品结构调整，实施产品多样化竞争和发展策略；企业错误决策，增加了市场根本消化不掉的生产能力等企业进行产品结构调整；企业整体经营规模萎缩等生产性生物资产企业进军生物领域；在已有生物资产的企业，生物资产增加一般表明企业发展所赖以依存的生物资产的规模得以扩大等企业对持有的生物资产结构进行调整等油气资产企业的矿区权益和油、气、井等技术装备水平在提高；企业进军新的领域等企业调整油、气资源结构，减值准备增加等无形资产外购无形资产增加等；企业占有的土地范围扩大等质量下降，企业处置有关无形资产；企业计提了减值准备等研发支出成功的开发支出，未来产品的更新换代基础更好等摊销；对没有成功的开发进行核销等商誉企业合并规模加大等计提减值准备等资料来源：张新民、钱爱民，财务报表分析，中国人民大学出版社，2008年，第79-81页。6.1.3资产利用效率分析资产利用效率指资产利用的有效性和充分性，其中有效性是指使用的后果，属于产出的概念，一般通过资产运用创造的收入来衡量；而充分性是指使用的进行，属于投入的概念；从字面理解，就是企业的资产是不是被全部利用起来了，各类资产的功能是不是被充分地发挥出来了。企业资产被利用得越充分，资产运用创造的收益就越多，资产的质量也自然就高。从资产使用效率的概念可以知道，企业偿债能力与资产使用效率是密切相关的。当企业各类资产占用资金过多或出现有问题的资产时，就会使资产运用不充分，资金积压，企业盈利能力下降，则企业偿债能力就会相应减弱。一般而言，影响资产使用效率的因素包括：企业所处行业及其经营167环境，企业经营周期的长短，企业的资产构成及其质量，资产的管理力度，以及企业所采用的财务政策等。资产使用效率一般用资产周转率指标来反映。常用的指标有以下几个：1总资产周转率总资产周转率指企业一定时期的营业收入与总资产平均总额的比率，说明企业的总资产在一定时期内（通常为一年）周转的次数。该指标反映了企业对全部资产的运用效率，指标数值越大，说明企业全部资产的周转速度越快，资产的使用效率越好，其结果必然会给企业带来更多的收益，使企业的盈利能力、偿债能力都得到提高。从指标的含义可知，要想提高总资产的使用效率有两条途径：一是增加收入，二是减少资产。2固定资产周转率固定资产周转率是指企业一定时期的营业收入与固定资产平均净值的比率。该指标衡量的是固定资产的使用效率，固定资产周转率越高，表明企业固定资产利用越充分，说明企业固定资产投资得当，固定资产结构分布合理，能够较充分地发挥固定资产的使用效率，企业的经营活动也就越有效；反之，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产经营成果不多，企业固定资产的营运能力较差。同样，要提高固定资产的周转率也需要从公式的分子、分母寻找解决的办法。3应收账款周转率应收账款周转率是指企业一定时期的营业收入与应收账款平均余额的比值，它意味着企业的应收账款在一定时期内（通常为一年）周转的次数。一定期间内，企业的应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业应收账款回收速度越快，企业应收账款的管理效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力也就越强。如果该指标下降，会影响企业资金状168况，带来资金紧张，风险加大。同时，较高的应收账款周转率可有效地减少收款费用和坏账损失，从而相对增加企业流动资产的收益能力。计算和分析应收账款周转率指标应注意的问题是：(1)影响应收账款周转率下降的原因主要是企业的信用政策、客户故意拖延和客户财务困难。(2)应收账款是时点指标，易于受季节性、偶然性和人为因素的影响。为了使该指标尽可能接近实际值，计算平均数时应采用尽可能详细的资料。(3)一般而言，应收账款周转率越快越好，但过快的应收账款周转率也可能是由紧缩的信用政策引起的，其结果可能会危及企业的销售增长，影响企业的市场占有率。4存货周转率存货周转率是反映企业存货在一定时期内周转速度的指标。其计算可有两种方式：一是以成本为基础的存货周转率，用营业成本与存货平均净额的比值来反映，主要用于流动性分析；二是以收入为基础的存货周转率，用营业收入与存货平均净额的比值来反映，主要用于盈利性分析。以成本为基础的存货周转率，公式中分子、分母口径一致，可以更准确地反映企业存货的周转情况，而以收入为基础的存货周转率既维护了资产使用效率比率各指标计算上的一致性，还能与应收账款周转率相对应，从而计算得出企业的营业周期。但不论采用哪一个指标，一般情况下存货周转次数越多，说明存货的周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。因此，提高存货周转率，改善存货的使用效率，可以增强企业的获利能力，提高企业变现能力。但在计算分析存货周转率指标时，也应注意以下几个问题：（1）应尽可能结合存货的批量因素、季节性变化因素等情况对指标169加以理解，同时可结合存货的组成结构进一步计算分析。(2)存货周转过快，有可能会因为存货储备不足而影响生产或销售业务的进一步发展，特别是那些供应较紧张的存货。需要注意的是，以上各项资产周转率的计算，公式的分子我们采用的“营业收入或营业成本”，是现行利润表中的“营业总收入和营业总成本”的概念，而没有采用“主营业务收入或主营业务成本”，主要是考虑到多数公司的实际情况，当公司主营业务突出、采用聚焦战略时，主营业务收入或成本占企业营业总收入或总成本的比例很大，相互替代问题不大；而当公司主营业务不突出，采用多元化战略时，区分主营业务收入或成本意义不大，采用总收入或成本的概念更符合实际情况。表6-6列示了华谊兄弟和华电国际的资产周转率。表6-6华谊兄弟和华电国际资产周转率指标华谊兄弟华电国际2007年度2008年度2009年度2007年度2008年度2009年度总资产周转率0.90.90.50.30.40.4固定资产周转率365.1101.732.10.50.60.6应收账款周转率3.52.73.212.817.614.1存货周转率1.21.11.323.925.519.8两家公司的周转率体现了各自显著的行业特征。华电国际作为“重资产”型发电公司，固定资产和总资产周转率低且稳定，而应收账款和存货周转率快；而华谊兄弟作为典型的“轻资产”型影视公司，应收账款和存货资产为主，而固定资产很少。在同样的收入下，固定资产周率就很高，但近两年由于固定资产的快速增加，导致固定资产周转率快速下滑。2009年因为上市募集资金增加了货币资金，造成总资产周率降低。特别指出的是，对于华谊兄弟这样的影视公司来说，存货周率超过1已经是非常了不起的运营水平。2009年，广电总局审批国内发行170电视剧共402部（12 910集），但全国所有频道所有时段播出的电视剧只有5 000集以内，太多的电视剧被浪费掉，而中国电影市场每年也差不多有400500部电影，但只有100200部能上院线，而上映的电影中，只有30%能赚钱。影视行业的竞争激烈可见一斑，甚至可用惨烈来表示。这样的经营环境下，公司存货周转率达到1以上已经很好地体现出公司产品的“畅销”程度和存货管理水平。6.1.4现金含量分析由于资产是企业因过去的交易、事项而拥有或控制的能够带来未来现金流量的资源，据此，评价企业资产质量的一个方法就是分析资产的现金含量。资产的现金含量越高，表明资产质量就越好。这里的现金含量指的是在企业全部资产中，现金及现金等价物所占的比重。若资产的现金含量越高，则企业的财务弹性就越大，而发生潜在损失的风险就越低。对于拥有充裕现金储备的企业而言，一旦市场出现好的投资机会，企业就可迅速加以高效利用；相反，对于市场出现的不利境况，企业也有较大的空间从容应对。反之，对于现金储备匮乏的企业，则根本无法抓住市场上稍纵即逝的投资机会，对于市场逆境更是无法应对。从表6-4可以看出，华电国际20082009年资产总额中的现金含量仅仅为1.2%2.2%，可供出售的金融资产仅为00.1%，企业维持日常生产仍嫌捉襟见肘。相反，华谊兄弟的现金含量在2008年为14.6%，2009年由于上市融资，更是扩大到62.6%，显示了较强的财务弹性，使企业可以有充足的资源拓展主业和其他投资机会。对于拥有充裕现金储备的企业而言，相应其非现金资产（如应收账款、存货、固定资产等）占比相对较低，与现金含量低或说非现金资金占比相对更高的企业相比较，企业发生坏账、跌价损失和减值损失的概171率就更小，也即企业发生潜在损失的风险相对更低。从表6-4可以看出，华电国际98%99%比的非现金资产与华谊兄弟37%85%占比的非现金资产相比，发生潜在损失的可能性要大得多。6.2盈利质量分析盈利质量的分析主要依据利润表中的数据来进行。所谓盈利质量没有权威定义，通常是指企业盈利的趋高性（尽可能高）、真实性（或可靠性）、持续性（或稳定性）和收现性（或获现性）。若盈利很少，或其大部分不是主营业务收入而是政府补助收入，或者主营业务收入的计算中费用被非正常资本化，又或者盈利并没有同步取得现金，而是以应收账款的形式体现等，这样盈利中就包含较大“水分”，盈利质量就低。而一个良好的企业则应该具有较高的盈利水平、没有确认水分、有现金流的保障、有较好的发展潜力。6.2.1利润表的整体审视基于对盈利质量的评价，为从总体把握计，我们还是先从利润表的整体结构审视开始，即从利润表自身结构的协调性来看盈利的质量特征。1利润表层级与调整需要提示的是，根据企业会计准则第30号财务报表列报的要求，利润表的格式和构成与之前发生了变化。新会计准则调整了利润表的层级，增加了每股收益的列报。其列报步骤如下：(1)以营业收入为基础，减去营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益和投资收益，计算出营业利润。(2)以营业利润为基础，加上营业外收入，减去营业外支出，得出172利润总额。(3)以利润总额为基础，减去所得税，计算出净利润（或亏损）。(4)计算每股收益和稀释每股收益。2009年6月，财政部又印发了企业会计准则解释第3号（财会20098号），进一步对利润表的列报内容与方式做出了适当调整，全面引入了综合收益的理念，即在净利润的基础上增加其他综合收益（即直接计入所有者权益的利得和损失）项目。根据企业会计准则的相关规定，“其他综合收益”项目用来反映企业根据会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税影响后的净额，也就是企业非日常活动所形成或发生且不计入当期损益的、会导致所有者权益变动但与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关的经济利益的流入或流出。从上述定义看，其他综合收益与所有者投入资本或者向所有者分配利润无关，也与权益性交易无关。其他综合收益与权益性交易在具体表现形式上有很大不同，从交易对象看，权益性交易的对象主要是公司股东，而其他综合收益项目涉及的对象为股东之外的第三方；从未来期间能否转入损益看，权益性交易一般不可重分类调整计入“净利润”，而其他综合收益项目在有关收益实现后，应重分类调整计入“净利润”。其他综合收益主要包括以下内容：可供出售金融资产产生的利得（损失）；按照权益法核算的在被投资单位其他综合收益中所享有的份额；现金流量套期工具产生的利得（或损失）；外币财务报表折算差额；其他，如：自用房地产或存货转换为采用公允价值模式计量的投资性房地产，转换当日导致的其他资本公积的增加，及处置时的转出；计入其他资本公积的，满足运用套期会计方法条件的境外经营净投资套期产生的利得或损失中有效套期的部分以及其后续的转出。综合收益体现了会计报表确认思想上的“资产负债观”，只要能引起173所有者权益变化（除所有者与企业交易外），都属于其核算范畴。由于原计入资本公积的其他综合收益，在相关资产终止确认时将被转出并计入当期损益，相当于企业利润或亏损的“蓄水池”，因此在有大额其他综合收益的企业中，其他综合收益一旦被释放出来，将对净利润产生巨大的影响。利润表全面引入综合收益的理念后，将限制企业管理层进行盈余管理、利润操纵的空间。仍以华电国际为例，最新的利润表格式如表6-7所示。据此会计准则的规定，我们需要注意的是，2007年前后的营业利润比较时需要做出相关调整，2007年之前的营业利润不包括投资收益、公允价值变动收益以及资产减值损失的影响