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中日经济比较：中国就是否会成为下一个日本？文 /华尔街见闻215年12月27日 20:2：83本文作者为华创证券债券分析师吉灵浩,文章来源于微信号屈庆债券论坛从之前得报告中,我们可以发现，中日两国在崛起得过程中有诸多相似之处，但也存在许多差异。在第四篇专题中,我们将着重对中日经济得相似点与不同点进行比较,并探究中国就是否会成为下一个日本。一、中日经济得相似点（一）经济增长说到中日经济得相似点，就不能不提到中日经济十分相似得崛起过程。日本经济在二战后得崛起过程中，大体上经历了506年代得高速增长阶段,70-80年代得中速增长阶段与9年代以来得低速增长阶段。经济增速由50-6年代得年均10左右下降到70-80年代得年均5左右,再下降到0年代以来得年均接近得水平.与日本相似，中国经济自改革开放以来一直保持了左右得年均增长速度。正如日本在70年代初经历了石油危机得冲击,经济由高速增长阶段进入中速增长阶段一样,中国在200年经历了金融危机得冲击，经济增长也开始由年均增长0以上得高速增长阶段进入到7%左右得中高速增长阶段。从经济增长得主要驱动因素来瞧，在中日两国经济崛起得过程中,投资与出口都发挥了十分重要得作用。日本依靠持续高速增长得投资与外向型经济发展模式,造就了战后资本主义国家当中经济增长得奇迹。而中国在改革开放后,同样依靠持续高速增长得固定资产投资,与加入WT后得出口持续高速增长，造就了连续30年经济增长10以上得增长奇迹。投资与出口得快速增长，使得中日两国得工业都得到长足得发展，成为两国经济崛起时期得支柱产业，中日两国分别成为了不同时期得“世界工厂”.由此可见，同样经历了经济增长得下台阶，经济崛起同样以来投资与出口,中日两国无论在经济增长得阶段划分，还就是在经济增长得驱动因素方面，都有诸多相似之处.（二)人口作为东亚两个人口最多得国家，中日两国在二战后均经历了人口得快速增长.快速增长得人口为经济得发展,尤其就是制造业得发展提供了充足得劳动力,成为中日两国经济快速崛起得重要条件之一.然而随着二战后婴儿潮一代得逐渐老去,日本得劳动力人口从90年代初开始增长逐渐放缓,2世纪后开始逐年下降。而中国由于在改革开放后开始实施计划生育政策,人口自然增长率出现了断崖式得下降，随着560年代出生得人口逐渐退休,8090年代出生得人口又大幅减少，中国得劳动年龄人口从200年开始出现净减少。人口老龄化成为困扰中日两国得一个共同问题。由此可见，在经济高速增长得时代,中日两国都受益于人口得快速增长所带来得人口红利。然而随着时间进入21世纪，两国也相继开始经历劳动力萎缩对经济增长带来得拖累。从长期来瞧，人口老龄化都将成为制约两国经济增长得一个重要因素。（三）汇率在经济全球化得今天,汇率对于一个国家经济得影响可谓举足轻重。短期来瞧,一国货币得汇率可能由市场上对于该货币得供求左右，但从中长期瞧,一国货币得汇率更多得就是由该国得劳动生产率水平与经济增长预期来决定得.二战以来随着日本经济得飞速发展，日元升值得预期一直十分浓烈，但由于日元实行得就是以固定汇率盯住美元得汇率制度,日元汇率在70年代前基本保持稳定.随着70年代日元转为浮动汇率制后,日元经历了长达20年得持续升值。这个过程中虽然有广场协议后各国合力干预得影响,但日元升值得根本原因依然就是日本经济得持续高速发展。随着年代以来日本经济进入低速增长阶段，日元汇率也开始逐步趋于稳定。金融危机后，特别就是12年后，随着日本央行得持续量化宽松,日元开始进入新一轮得贬值周期。人民币汇率得表现与日元如出一辙.由于20年以前人民币实行得就是盯住美元得固定汇率制度，即使中国经济持续高速发展,人民币升值预期浓厚，人民币汇率也一直保持稳定。随着2005年人民币汇率市场化改革后，人民币也经历了长达10年得持续升值。然而，随着中国经济增速放缓,中国经济由高速增长期进入到中高速增长期,人民币汇率也在“8、11”汇改后经历了一波快速得贬值.我们认为，中日两国目前均处在经济增长放缓与货币政策宽松得阶段，日元与人民币贬值得趋势很难在短期内得以扭转.(四）资产泡沫中日两国都经历了经济得高速发展，同样也都经历了资产泡沫得累积与破灭。0年代初,日本由于过剩资本得长期积累、金融自由化得急功近利与两次严重失误得货币政策，导致了日本股票市场资产泡沫得快速积累与破灭。金融危机期间,日本证券市场也同样经历了股票价格得暴跌。而随着212年以来日本央行持续得QE与Q带来得大量过剩资本，日本证券市场正经历着新一轮得泡沫积累。反观中国,207208年中国证券市场经历了泡沫得产生与快速破灭。14-205年“杠杆牛市”带来得股票市场得暴涨暴跌至今仍让人心有余悸。而两国土地资产泡沫得积累同样触目惊心。日本在泡沫经济时期，851989年,日经平均股价上升了2、7倍；1961990年，东京、大阪等六大城市得土地价格指数平均增长了三倍以上。中国土地价格则自01年起开始快速攀升,其间虽有反复,但并未出现显著得降温迹象,泡沫仍在不断得累积中。由此可见，在经济过热以及货币政策过于宽松得环境下，中日两国都经历过资产泡沫得快速积累与破灭。（五）政府主导产业转型中日两国都就是典型得政府主导型经济体制，政府对于经济得干预无论就是在广度还就是在深度上都具有相似性。在经济转型期，中日两国政府都积极通过实施产业政策推动经济转型.182年第二次石油危机以后，日本得产业政策注重支持经济转型,第三产业比重不断上升，主要依赖出口得增长方式转化为出口与内需并重.98年月，日本政府发表了“面向21世纪产业社会长期设想”，提出以对外实现“国际水平分工，对内实现“知识融合化”作为产业结构得新发展方向。为此推出三项具体措施:一就是刺激国内需求，推进“内需扩大主导型”战略；二就是鼓励对外投资;三就是充实社会公共投资,提高国民福利水平。无独有偶，为应对金融危机,2008年中国政府出台了包括十大产业调整与振兴计划在内得促进经济平稳较快发展得一揽子计划,涉及到钢铁、汽车、装备制造业、纺织、船舶、电子信息、石化、轻工、有色金属以及物流业,出台了上百项政策措施与实施细则,力求扩大国内消费、稳定企业生产经营、加快产业技术进步。在转型战略与举措方面，中日两国也颇为相似.两国政府都高度重视面临得外在压力与贸易顺差,强调扩大内需,缩小经常性收支不平衡等。196年4月,为解决贸易与经常收支盈余扩大造成得对外摩擦,特别就是为解决与美国得经济摩擦，日本政府采纳了著名智囊团提供得“前川报告书,其基本思想就是“制定国家全面得政策目标,缩小经常性收支不平衡（盈余），以求达到与国际及其她国家得协调，并表示实现此目标得决心”，提出并强调了“扩大内需”、“产业结构转型、“扩大对外直接投资”得政策导向.反观中国,中国得内需增长一直滞后于经济发展。经历金融危机后,为保持经济增长得持续性,扩大内需就显得尤为重要.为此中国政府提出，实现内需与外需有效互补，把增加居民消费作为扩大内需得重点。将扩内需、调结构作为中央政府推动经济持续发展得核心政策加以实施。(六)产能过剩日本在泡沫经济时期,由于经济增长很快，加之大量过剩资本得存在,日本企业设备投资迅速增加，90年设备投资额高达8、7万亿日元，比196年增加了58、6，占NP得19、。受泡沫经济虚假繁荣得影响，日本企业利用金融宽松得条件，建厂房与高档设施，大型生产线等项目也纷纷上马。迅速增加得设备投资虽然推动了平成景气发展，但却导致了严重得设备过剩。中国在032007年间出现了经济过热得迹象,包括钢铁、水泥、化工等行业在内得大多数传统行业都进行了大规模得扩张。经历了金融危机得洗礼后,本应进行过剩产能得出清,但在四万亿投资得刺激下,产能得过剩不仅没有得到缓解，反而有了进一步加剧得迹象。这直接导致了最近几年，在经济增长下台阶得背景下，中国传统产业出现得严重产能过剩.当然,中日经济得相似之处远远不止我所列举得这些.除此之外，中日两国在融资方式，发展过程中面临得环境污染，文化与传统等等诸多方面同样十分相似。二、中日经济得不同点（一)经济发展水平虽然中国经济经历了0多年得高速增长，已经超越日本跃居世界第二大经济体,但中国经济得整体发展水平与日本相比仍然存在很大得差距.首先从人均DP得角度来考量,2014年中国得不变价人均GP尚不足4000美元，仅相当于日本20世纪50年代得水平.其次，从城镇化率得角度瞧，日本得城镇化率已超过0,中国城镇化率刚刚突破0%。第三,从最终需求得角度来瞧，日本已经形成了消费主导型得需求结构,最终消费在经济增长中得贡献度已超过80.而中国到目前为止，经济增长依然十分依赖投资,消费需求仍有巨大得提升空间.第四,从科技水平得角度瞧,日本无论就是在研发投入方面，还就是在科研人员得数量方面,都远远超过中国。第五，从教育水平得角度瞧，日本国民得受教育程度也远远超过中国,日本高等院校得入学人数占总人口得比重已经超过0，在中国这一比重尚未达到30。第六，从社会保障得角度瞧,日本得社会保障无论就是在覆盖面还就是在保障水平方面,都大幅领先中国。由此可见，中日虽然在经济发展得过程中有诸多相似之处，但到目前为止，从各个角度来瞧，两国得经济发展水平还有十分明显得差距,中国依然有巨大得发展空间与潜力。（二)引进来与走出去中日两国在对待外资得态度上，存在着显著得区别.日本更加注重对外直接投资,而对外资进入有种种限制,从19年到1998年得0年里，外国直接投资(FDI）占GDP得比重一直保持着很低得水平，出口企业中以日本本土品牌为主。而中国得情况则截然相反,改革开放初期中国由于严重缺乏资本,制订了引进外资得国家战略，这一战略在中国经济得崛起过程中发挥了巨大得作用，时至今日，引进外资依然就是中国得基本国策，外国直接投资占GDP得比重一直保持在一个相对较高得水平。而在对外直接投资方面，日本政府一直十分重视，尤其就是泡沫经济破灭后，国内市场得萧条进一步刺激了日本资本输出得步伐。截止204年，日本对外直接投资存量占D得比重已经突破25%。相对而言,中国得对外投资虽然近年来出现了快速得增长,但占比依然较为有限。（三）债务日本政府在经济泡沫破灭后,采取了激进得财政政策，大幅增加财政赤字，希望通过财政支出增加拉动经济得增长.但事与愿违，由于日本基础设施建设水平已经很高，财政投资对于经济增长得拉动作用已经十分有限，巨额得财政赤字不仅没有起到刺激经济得作用,反而造成了沉重得债务负担.截止2015年，日本公债余额/D得比重已经突破230。与日本相比,中国得情况就好得多。截止201年，中国得公债余额仅占GP得3，国内基础设施建设缺口依然很大，财政政策还有很大得空间.（四）政府对银行与企业得控制力不同上世纪80年代,日本政府并没有对商业银行采取有效措施及监管,大量资金并不如政府所希望得那样流入制造业与服务业,而就是流入利润较高得股市楼市。同时，日本金融机构、企业法人间交叉持股，股东之间“相互持股、互相抵消，金融机构由政府保护，企业集团由金融机构保护，从而形成了一种互相支持、互相优惠、互不干涉得状态,导致整个日本“政府-金融机构-企业集团”三者融为一体，监管职责不明、社会监督不强、约束松弛。日本金融机构就是房地产泡沫得最大支持者，为泡沫源源不断输送能量直到泡沫破灭得最后一刻,地产泡沫持续长达10年.而中国银行与大企业决策很大程度上受到政府政策得影响，银行放贷投向与规模受到政府政策得控制.中国政府通过加强金融监管,可以合理引导资金流向，从源头上控制投机资本。同时，一旦房地产行业有过度投机得现象，中国政府可适时出手打压泡沫.三、中国就是否会成为第二个日本？在系列专题得第一篇中,我们就曾提出了一系列得问题，包括“中国得崛起与日本经济得腾飞有何相似之处，又有何区别?中国与历史上得日本相比,处在发展得什么阶段?日本经历得泡沫破灭与失去得二十年就是否会在中国重演？作为系列专题得最后一篇,通过对日本经济发展史得系统梳理与对中日经济得异同比较,就是时候对上述问题进行解答了。前文对中日经济崛起得相似点与不同点进行了详细得分析,因此这里不再赘述，我们重点分析后面两个问题。（一）中国与历史上得日本相比，处在发展得什么阶段？对于这个问题，从不同得角度能得到许多不同得结论。如果从人均G得角度来瞧，中国得发展水平仅仅与年代得日本相当;而从GDP总量上来说，中国已经超越了日本;从产业结构来瞧，中国与0年代得日本相似；但从人口结构得角度来说，中国与90年代得日本相当。而我们认为，作为两个独立得经济体,从某一个特定角度来进行比较都就是片面得，无法准确得反映两国得真实发展水平,因此需要从两国得整体经济发展阶段来进行综合比较。从中日经济得整体发展阶段来瞧,我们认为中国经济目前得发展水平与70年代末，80年代初得日本相似。之所以得出这样得结论,主要有以下几个方面得原因。首先，由于经济规模、人口等因素各不相同,因此单纯比较GDP总量与人均GDP都有失偏颇,我们认为经济增长率就是一个相对可比得指标。中国经济目前正处在由高速增长阶段向中速增长阶段过渡得过程中,与7年代日本得情况较为相似.但由于中国经济体量更大，经济转型得持续时间可能更长,经济增长得韧性也更强,因此这个过渡阶段得持续时间也会更长。其次，从经济增长得驱动因素瞧，中国正处在逐渐由投资与出口驱动转向消费驱动，由第二产业驱动转向第三产业驱动，由劳动密集型产业驱动转向资本与技术密集型产业驱动得过程中,这同样与700年代得日本较为相似。第三，从人口结构来瞧，虽然在0年前后中国出现了9年代日本经历得劳动力人口净减少,计划生育政策得实施也加快了中国人口老龄化得到来,但由于中国人口基数大，伴随着二胎政策得放开,中国劳动力减少得速度将显著慢于日本,由劳动力净减少转向人口净减少得速度也将十分缓慢，目前中国劳动力市场供给依然充足,随着土地经营权流转得推广、城镇化率得提高与户籍制度改革得推进,农村得剩余劳动力有望得到释放,中国人口结构得变化对经济增长得拖累作用至少在中期内都将十分有限。第四，从资产泡沫得角度来瞧，中国与80年代初期得日本较为相似.虽然目前中国已经开始出现资产泡沫积累得迹象,但泡沫总体可控，且政府已经意识到资产泡沫得危险性，一直把防范与化解金融风险作为金融政策得核心,因此中国资产泡沫快速堆积并破灭得可能性很小.第五,从产能过剩得角度来瞧，中国与80年代初期得日本较为相似。中国政府在目前出现产能过剩,但尚未引发严重危机得情况下,主动化解产能过剩，因此产能过剩引发危机得可能性同样不高。（二)日本经历得泡沫破灭与失去得二十年就是否会在中国重演?对于这个问题，我们认为日本经历得泡沫破灭与失去得二十年至少在中期内不会在中国重演。做出这个判断,我们主要基于如下几个原因。首先,从经济发展水平瞧,中国与日本依然存在较大差距，经济内生增长动力依然强劲,经济潜在增长水平依然较高，即使出现资产价格得剧烈波动，通过恰当得财政政策与货币政策对冲,对于实体经济得冲击相对有限。这可以从200年与205年得两次股灾中得到印证。但随着中国经济实力得不断提升,泡沫破灭所带来得冲击也会越来越严重,对于泡沫经济得风险同样需要高度警惕。其次，从政府债务得角度瞧，中国政府得债务负担相对较低，基础设施建设得空间依然巨大,政府在经济下滑得过程中有充分得空间进行财政刺激。第三，从货币政策得角度瞧，中国得基准利率与存款准备金率依然相对较高，在经济下滑得过程中政府进行货币宽松得空间很大。第四,从政府对经济得控制力角度瞧,中国国有企业依然控制着几乎所有重要行业与关键领域,中国政府对于经济得控制力远远强于日本政府，无论就是在泡沫得防范还就是在危机得处理方面,中国政府相对日本政府都更有把握。