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单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第六章 证券市场,第一节 证券市场成立的条件,（一）要有作为交易对象的证券存在。这是证券市场成立的前提条件。,在各种形态的闲置资本聚集过程中，长期闲置的资本也会被逐渐积聚起来，这是一种自然趋势。,但是，在人为地进行金融控制的时候，如在实行高速度的发展政策、采取人为的低得率政策时，短期的闲置资本就会转化为长期资本，从而使短期金融市场丧失流动性，随之利率也会比较剧烈地上升，这样就难以形成支付准备金的运用市场。,因而必须废除人为的金融控制，使金融机构和企业有义务持有一定的支付准备金，并且让他们发行与支付准备金的运用相称的各种短期证券，这样就能形成各种短期金融市场，进而形成中,长期金融市场，为证券市场的形成提供条件。,（二）要有作为证券市场成员的中介人的存在。,在自发性的证券市场上，不一定需要作为市场成员的中介人。,但在现代化的证券市场上，这种中介人是必不可少的，他是沟通筹资者与投资者的桥梁。,在证券发行市场上，这种中介人起到对证券发行公司的信用迭位作用，也就是在证券发行公司的信用基础上再加上中介人的信用，从而提高发行证券的信用，使证券能够为公众所接受。,与此同时，中介人还可以通过自己卓有成效的工作，将已发行的证券全部推销给认购者。,在证券的流通市场上，虽然买方与卖方的位置处于不断的变化中，只要拥有一定数量的资本，任何人者可以参加交易。,但为了在短时间内把大量的证券买卖集中起来，并圆满地实现交易，就需要有高超的证券交易艺术，并且具有一定地位的中介人。,（三）要有进行证券投资的投资者存在。,证券投资者是证券市场的主体，如果没有证券投资者，证券就不可能售出，也就不,存在证券的买卖行为，作为证券买卖活动载体的证券市场也就无从谈起。,证券投资是个人或机构对有价证券的购买，这是一个比较复杂的过程，但是证券投资的第一步是进行储蓄，以筹集进行投资的资金。,当投资者确定了购买证券的意愿之后，首先就面临着如何筹集资金的问题。,在现实生活中，大多数人用于投资的货币，只能来自于收入超过支出的盈余部分，即储蓄。,因此，积累储蓄也是证券投资的先决条件。,此外，有关管理证券发行、流通买卖的法制条例、健全而有权威的金融管理机构等也是证券市场成立所应具备的条件。,证券市场是商品经济发展的必然产物。,在没有证券流通市场时，除非企业乐意购回股票，股东想转达让股票是非常困难的，而企业购回股票的情形又十分稀少；债券持有人在无法转让时，只好持有债券直到期满。在没有流通市场时，证券的流通性接近于零。,这时购买者顾虑重重，因为一旦购入，就很难脱胎换骨手。,通常人们用于投资的钱只是在短期内可支配的，只有能保证随时无损地兑换成现金，投资者才可能去买证券。,企业保有流动资金是其生存、运营所不可缺少的，多数企业倒闭并非是因为亏损，而是因为资金周转不灵。,如果证券流通性低，企业就不可能顺利发行证券。,人们对流动性和选择自由的偏好决定了证券市场必然出现，事实上证券市场也不可能真正禁绝。,如果民间对此有了强烈需求，明禁会使,交易转入地下，价格会被扭曲，欺诈等犯罪活动会大大增加。,第二节 证券市场的结构,一、货币市场,货币市场，是指一年以下的短期金融市场。货币市场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便随时可以变换为现实的货币。,它一方面满足借款者的短期资金需要，另一方面为货款者的临时多余资金寻找出路。,货币市场的金融工具主要包括短期国库券、银行承兑汇票、,商业票据等。,这些金融工具期限较短，随时可在市场上变现，有较强的货币性，故短期金融工具又有“准货币”之称。,以这种短期金融工具为媒介而进行的短期资金交易活动的总和，也就称为货币市场。,按照使用的金融工具和贷款形式的不同一般可分为贴现市场、银行同业拆借市场、企业借货市场、国库券市场等。,参与货币市场上短期资金买卖的有个人、工商企业、各类金融机构和政府。,它们参加交易的形式多种多样，目的也不尽相同。,其中，个人将手头多余资金，以购买短期证券的形式投入证券市场，期望获得一定收益，这时他是一个资金的供给者。,当他要求银行将他手中的票据和证券给予贴现和兑现，,或者通过证券公司把手中的证券转让出去时，他又是一个资金的需求者。,工商企业也希望通过货币市场为自己暂时富裕的资金寻找生息场所，又能在需要时从市场上筹集到自己暂时不足的资金。,商业银行通常是以获得的存款和从其它,渠道获得的资金为货币市场提供短期信贷。,中央银行参与货币市场是为了实现金融的宏观控制。,政府则往往把货币市场当作一个效率高、成本低的筹集资金的场所。,货币市场的模式各国不尽一致，通常都按照自己的客观环境和需要来发展货币市场。,但要有一个健全的货币市场，必须具备一些条件，如要有一个包括中央银行在内的完善的银行体系，要有足够的融资工具，,政府发行的一般是政府债券，又称国家债券或公债券。,它的发行目的往往是为了解决政府财政收支困难，弥补财政赤字或举办政府投资项目等。,政府发行债券由于有国家财政做后盾，,因此信誉最高，几乎没有风险，故国外也将其称做无风险债券。,（2）企业。,企业是资金的最终需求者，在新企业创建和原有企业扩大生产经营规模时，均需筹集资金，如果是公司性质的企业，其筹资方式往往便是发行证券包括股票和债券。,（3）金融机构。,总的讲，金融机构业务可分为资产业务和负债业务两大类，这就决定了它既是资金的供给者，也是资金的需要者。,金融机构需要融通资金时，往往采用发行金融债券的方式（如果是股份制银行，也可以发行股票）。,金融机构发行债券一般没有特定的运用目的，这一点不同于政府和企业。,另外，金融债券信用好，利率也较高，,颇受投资者欢迎。,政府、企业和金融机构是主要的证券发行主体，主体数量的多寡和发行量的大小决定着证券发行市场的规模及发达程度。,证券投资者，是指那些以取得收益为主要目的，最终购买并拥有证券的个人和机构。,一般而言，个人是证券市场的主要投资者。如果企业、金融机构有闲置资金时也可能会用于购买证券成为证券投资者。,证券投资者之所以要投资于证券目的主要有两个；,一是通过占有证券获取较高的收益；二是利用证券的可变现性或流通性，通过证券的买进卖出活动获取收益，这实际上是一种投机活动。,中介机构是联系发行者和投资者的桥梁和媒介，新证券往往都是通过中介机构发售出的。这是因为，大规模的证券发行，需要,有一个有效的营销网络，采用专业化的营销手段，更主要的是需要有很高的信用，而发行者并不会都具备这些条件，所以要委托专营证券业的中介机构，以包销、代销、议价销售、赞助推销、投标销售等多种方式进行发售。,充当中介机构的主要有投资银行、商业银行、投资公司、证券公司、财务公司、保险公司等。,（二）流通市场。证券流通市场也称“次级市场”或“二级市场”，指现有证券买卖的市场。,它有两种形式：一是证券交易所开设的交易市场；二是,以证券公司柜台为中心的店头交易市场。,不论在哪个市场上，证券公司作为投资者的中介人均负有使证券流通正常、价格公正合理的职责，证券市场的交易量，只代表现有证券所有权的转移，而不代表社会资本存量的增加。,证券流通市场健全与否，直接影响证券发行市场的成效。,证券交易所市场，是指有组织、有固定地点的集中买卖证券的场所，是证券市场的组成部分。,交易所本身不参加证券交易，也不决定证券价格，只是提供场所和设备，以便证券交易进行。,证券交易所必须是经政府许可成立的，具有严密管理、组织健全、设备完善、办事迅速的机构，因而又称“有组织的集中市场”。,其组织机构包括：全国统一报价服务系统；全国证券交易,商团体。,其宗旨是保证证券的公平买卖；全国证券交易商团体自动报价系统，即联结全国经纪人交易商及大投资者的电子计算机网络。,证券店头交易市场，实际上就是证券的场外交易市场，指经纪人或自营商不通过有组织的证券交易所，直接同顾客进行证券买卖的场所。,店头市场因为买卖双方多通过电话、电报协商完成交易，故又叫电话市场。,店头市场是一个广泛而又复杂的市场，其证券交易成交量远远超过证券交易所的成交量。,如美国店头市场的成交量占全部成交量的95%左右。店头市场既没有统一的组织和交易场所，也没有一个系统的交易秩序和,交易章程。,店头市场的证券很多，但以未能在证券交易所登记上市的证券和定期还本付息的债券为主。,店头市场的证券交易价格由证券自营者直接磋商：一是自营者的进价，二是自营者,的售价，其差额为收益或者亏损。,店头市场买卖的证券种类主要包括：金融机构发行的股票和债券、公司股票和债券、在交易所不易成交的债券，达不到上市标准的证券买卖双方愿意按净值交易的证券，分期还本付息的公司债券和公债等。,店头市场的参加者分别有自营商、店头证券商、承销商、商业银行、证券交易所会员经纪商、个人投资者。,参加店头市场交易者所得店头收入项目，包括承销报酬，股息及利息，佣金，差价利润等。,店头市场的优点在于加速证券发行，加强证券的变现性，促进证券交易价格的公平，但有存在缺乏统一的组织，时常引起纠纷等弊端。,第三节 证券市场与经济发展,一、一个富有竞争性和清偿能力的金融,体系，一个活跃的证券市场为储蓄者和资金使用者在银行体系之外又提供了一种新的选择机会。,储蓄者可以将证券收益和存款利率相比较，如果证券收益高于存款利率，那么储蓄者就可能将资金用于购买证券。公司也能够比较各种资金来源的成本，如果发行股票或债券的成本低于银行借款成本，那么就可能以发行股票或债券的方式来筹集资金。,在许多国家中，银行体系内部缺乏充分的竞争，其他类型的金融机构或者根本就不存在，或者不能进行有效的竞争。证券市场的存在可以提高金融体系的竞争性和效率。,在许多发展中国家，金融体系效率不高的一个原因是所有权高度集中，这样，当银行之间的竞争受制于对机构，进而对资金供求和利率水平的控制时，就容易产生寡头垄断趋势。,另一个原因是工业集团和银行之间存在,着连销关系，它使那些属于本集团的公司能较容易地得到贷款，而不属于该集团的公司只能以较高的代价才能得到货款，或者根本无法得到货款。,可以 预料，证券市场促进了竞争，使得可选择的投资媒介增多，中介成本就会下降，金融体系的竞争性提高。,证券市场的另一重要作用是稳定金融体系的清偿能力。,公司债务与股东产权的比率高经常是由于缺乏一个有效的股票市场，而它又削弱了公司资本结构的稳定性，这不仅有损于它们的长期发展，而且威胁着放款银行的清偿能力和安全。,银行体系的另一风险是存款和贷款长短期结构的搭配不当，这在银行中是普遍存在的。,一个充满活力和富于流动性的债券市场也能有助于减轻如何筹集足够长期资金的问题。,投资者关心的是流动性问题，而公司关心的是保证长期贷款与它们的长期资产相适应，政府则需要长期贷款为经济发展融资。,为调和投资者和公司、政府之间相互矛盾的资金供求期限问题，就需要有二级市场。,有了二级市场的证券交易作保证，在初级市场发行债券才能取得成功。,二、证券市场对经济的促进,在现代商品经济条件下，无论对于宏观经济运行，还是,对于微观经济活动，证券市场都发挥着多方面的积极作用。,具体而言，证券市场在经济发展中的作用主要表现在如下几个方面：,（一）为筹措长期资金提供重要渠道。,在商品经济条件下，社会再生产特别是扩大再生产的顺利进行，离不开充分的长期资金供给。,作为生产主体的企业，从企业外部融入资金，主要有两条渠道：一是向银行借款，二是在证券市场上发行证券。,在多数情况下，银行提供的贷款期限都不长，多适宜于解决短期资金周转的需要。,虽然有的银行也发放长期贷款，但其数量有限，条件严苛，在使用中又往往受到银行的某些限制。,发行证券则不同。在发行股票的情况下，企业筹集到的是自由资金，除非企业破产停办，这笔资金就可以一直由企业掌握运用。,在发行债券的情况下，债务期限完全可由企业根据自己的实际需要确定，并且在运用资金时一般也不会受到债权人的限制。,就政府而言，筹集资金的基本渠道是税收，但在政府职能不断扩大的情况下，仅靠税收往往也不能满足其支出需要，因而必须采用财政信用方式筹集资金亦即发行政府债券。,可见，现代商品经济的发展客观上需要有证券发行这一中长期资金筹措渠道。,而证券的大规模发行当然离不开证券市场。作为各种证券流通的专门场所，证券市场既为筹资者提供各种灵活、方便的服务，又为筹资者提供了发行证券的必要参照因素及其各种相关信息，而且还通过全面提供发行后的买卖转让服务，打通了筹资者发行,证券的潜在障碍，从而可以迅速、高效地集中长期资金。,（二）调节社会资金的流向，促进社会资金分配的合理化。,市场对经济结构的调节作用，是通过商品价格的变化来实现的。证券市场上的商品,有价证券的价格，取决于股票的股息、红利和债券的利息。,投资人选择不同筹资人所发行的股票 或债券，主要是看其收益水平的高低与风险的大小。,生产经营适应市场需求的企业，它所发行的证券一般收益较大而风险较小，能对投资人产生较强的吸引力；而投资人大量购买这类企业的证券，结果便使社会资金以高比例流入那些符合经济发展需要的、经济效益高的产业部门。,反之，那些生产经营不适应市场需求的企业，要么不具备发行证券的条件，要么证券发行不顺利，难以通过发行证券筹,到资金。,此外，政府在证券市场上发行债券，一般是适应宏观经济发展要求的，由于其收益稳定，且几乎没有风险，因而也能对投资者产生较强的吸引力，大量购买的结果，也会使社会资金的流向趋于合理。,证券市场的这种自发调节作用，可以有效地减少社会资金的盲目使用，使有限的资源得到合理配置。,（三）促使企业注重生产投资决策，自觉提高经营管理水平。,对企业来说，在证券市场上发行债券或股票，必须承担按期向债权人还本付息或向股东支付股息及红利的责任。,企业作为筹资者，一旦进入证券市场，就要面对风险。,要避免风险的发生，企业在发行证券之前，即需审慎地进行生产投资决策。,一旦通过发行证券筹集到资金，企业必须努力保证运用的合理性，通过加强经营管理，提高这笔资金的使用效益。,（四）灵敏地反映经济发展的动向，为进行经济分析和宏观调控提供依据。,证券市场的动向不仅反映着证券发行与,交易活动本身的具体状况和趋势，而且全面反映着经济运行的态势，可以说，它是经济运行态势的晴雨表。,证券市场动向主要是指证券市场行情的变化，一般通过证券价格指数的升降来具体表示。,通常，当证券价格指数趋于上升时，意味着总体上证券收益水平较高而风险较小；反之，证券价格指数趋于下跌时，意味着总体上证券收益水平不理想，风险增大，表明经济形势不稳定，前景暗淡。,这就为企业、投资人确定筹资或投资策略，特别是为,政府分析经济形势，对国民经济运行实施宏观调控，提供了重要的依据。,经济分析家们判断经济形势的总体优劣时，就往往把证券市场作为主要观察对象，以证券价格指数作为重要指标。,（五）为政府某些重要的货币政策手段,提供运用场所。,货币政策的实施有时必须借助于证券市场。货币政策由中央银行确定和操作，运作手段有三,（1）法定存款准备金率；（2）再贴现率；（3）公开市场业务。,其中公开市场业务，完全要以证券市场为依托。,当中央银行大量买进证券时，商业性金融机构就可以扩大提供信用的规模，同时流通中的现金量增加，这当然就会刺激投资与消费需求；而且，中央银行大量买进证券还会抬高证券价格，由于证券价格上扬意味着利率水平降低，即融资成本下降，同样也,可起到刺激投资的作用，从而使国民经济得以扩张，改变经济不景气的状况。,反之，当中央银行抛出大量证券时，便会产生紧缩效应，可以有效地抑制过热的经济形势。,显然，如果没有证券市场的存在，这项,宏观货币政策手段的操作便失去依托。,三、不可忽视的消极作用,任何事物都具有两面性，证券市场也不例外。主要表现在以下方面。,加剧投机和欺诈行为。对于发行股票者来说，通过股票价格总额和实际资本之间的差额来获取差额利润。,一些人在金钱的诱惑下，投机诈骗，买空卖空，尔虞我诈，弱内强食，内外勾结，操纵市场，也是常见的。,证券市场使资本的所有权和使用权相分离，使许多人凭借手中的现有资本，靠证券增值大发横财。,证券市场的运行往往受政治、军事、经济诸因素的影响，引起股市涨落。,股市的剧烈起伏，必然助长经济的不稳定。,当股市涨落失控时，就会引起大众心理恐慌，引发股市危机。,尤其是随着证券市场电脑化趋势的加强，一个主要国家的股市风潮，几小时内就会波及全世界。,第七章 发行市场,一、股票发行市场的特点,股份公司发行股票的目的是为了筹措资金，从具体出发点来看，又可分为以下几种情况：,一是为了设立新的股份公司而发行股票，包括发起设立和募集设立。,采取募集设立方式，则必须通过发行股票筹集社会资本，以便达到预定的资本规模。,二是已设立的股份公司为增加资本而发行股票。,已设立的股份公司，为了扩大生产经营规模，需要扩充自有资本，发行股票即是一种有效方式。,除了出于筹集资本的目的而发行股票外，也有与此无关的股票,发行，包括以股票代替现金对股东进行利益分配的股票发行，将公司债转换成股票的股票发行，以及股票分割时的股票发行等。,股票的发行造就了股票发行市场。,股票发行市场的发行人，即为筹措资本,而发行股票的股份公司。股票发行公司简称为发行公司。,发行公司只有依据法定程序才能发行股票，而股票代表持有人对该股份公司的部分所有权。,发行公司有两类：一类是只办理股票发行手续，却不申请上市的发行公司；另一类是公开发行股票并办理上市手续的公司。,前者被称为非上市公司，后者为上市公司。,（一）发行公司有以下特点,：（1）资本分成股份，并负责印制成股票，对社会公开发行。,（2）财务公开。发行公司必须依据法和证券交易法的有关规定，定期公开本公司的财务报表；上市公司还必须按月公告营业额，每季公告损益表。,此外，发行公司的经营者，包括董事、监察人、经理人及大股东的股权也应公开。,（3）经营权公开。购买了公司股票的社会公众都有机会参与该公司的的经营管理。,尤其是上市公司更应公开，任何人通过购买股票，可以参加董事、监事的选举，从而分享发行公司的经营权。,（4）发行公司应具备相当的经营规模。为了保障投资人的利益，发行公司除了与一般公司同样受有关主管机构的管理以外，还受证券管理机构的特别监督与管理。,并且，各国还制订了有关的证券法规，对股票发行人应具备的条件做了严格规定。,（二）股票投资人。在股票发行市场上，股票发行人是资金的需求者，而股票投资人即购买者便是资金的供给者。股票投资人，包括个人投资者和机构投资者。具体投资人大致有以下几种：,1、个人。个人投资者是发行公司股票,最广泛的需求者和购买人。,个人投资者具有分散性和流动性特点，其投资目的的是为了获利。,每个个人都有权根据发行公司的经营状况、市场变化态势以及个人的需要选择和变换自己持有的股票的种类和数量。,2、股份公司。股份公司不仅是股票发行人，同时亦可成为股票的投资人。,特别是意欲吞并或控制某股份公司时，就须购买该公司,的股票。,3、各类金融机构。,无论是商业银行，还是各种非银行金融机构，都可作为投资者，并从购买股票中获取利润。,由于各类金融机构的资金拥有能力和特殊的经营地位，使其成为发行市场上的主要需求者。,4、各种社会基金，如信托基金、退休基金、保险公司等非盈利性社会团体，均可通过购买股票以达到保值和增值的目的。,5、随着经济国际化趋势的不断强化，股票的发行与买卖已经超出了国界的限制，股票发行与买卖可以面向国外的个人或团体。,此外，国际性机构和团体也可成为股票投资人。,（三）股票中介人。股票中介人是介于股票发行人和,股票投资人之间的介绍人或代理人，习惯上称为股票承销商。,它作为经营股票承销业务的中介机构，在股票发行市场上起着沟通买卖、联结供求的桥梁作用，是推动股票发行的主要力量。,充任承销商角色的具体机构不一，,大致有以下几种：,1、投资银行。在西方投资银行不同于一般的商业银行，它本身从事投资业务，不能接受活期存款，不能承做普通放款；也不同于我国的投资银行，不办理国际间筹措资金、转贷国外贷款业务。,投资银行并非真正的银行，它作为证券发行市场上发行人与投资人之间的中介人，一方面通过代理证券发行和承销证券业务，帮助股份公司筹集长期资金；另一方面将承销的大宗证券以小额卖给其他公司或个人等投资者，并代理投资者的证券买卖。,投资银行对发行人的责任是：提供咨询、协助筹资和制定稳定的融资决策；对投资人的责任是：为他们提供发行人及其证券的全面调查资料，选择可靠的证券形成投资判断。,投资银行从事的业务主要是：代理证券发行，承购证券，经销证券，承做经纪业务，,提供咨询服务，提供利益保护，等等。,2、信托投资公司。是经营信托业务和证券业务的金融机构。其业务范围主要是：办理信托、投资和其他有关业务。,健全完整的股票发行市场除应具备发行人、投资人、中介人三个主要构成要素之外，还需要有发行保证人和证券管理机构，以保护投资人利益，防止股票发行中的舞弊现象。,二、股票发行的条件：一般和特殊,股票的发行不是自由放任的，不是任何公司在任何时间、,任何地点和条件下都可以发行股票。,股份公司发行股票必须具备一定的发行条件，取得发行资格，并在办理必要手续以后才能实施股票发行。,（一）股票发行的一般条件。,股份公司不论出于何种目的，采取任何发行方式，在股票发行前都必须先向证券主管机关和有关银行或金融机构呈交申请文件。包括：,1、股份公司章程。,主要内容有公司名称，地址，法定代表，业务经营范围，资本总额，单位股金额，股权结构，公司管理体制和体系，公司经济效益，收益分配以及其他需要说明的问题等。,2、发行股票申请书。,除股份公司章程的基本内容以外，还应包括拟发行股票的名称，种类，数量，总额，单位股金额，发行对象及其范围，工商注册登记情况，发行股票的目的及其所筹资金的用途，经济效益，分配方式及预计分配比例，上级主管部门和有关金融机构的初审意见等,。,3、发行股票说明书。,具体说明经营范围，资本构成，现有公司近三年来经营和负债情况，发行股票的目的、用途及经济效益预测，公司的发展前景，发行股票的种类数量面额及价格，公司的董事会构成及其成员情况，大股东（拥有10%以上股份）的基本情况，股东的权利和义务，股票发售的起止日期，其他需要说明的问题等。,4、股票承销合同。,公开向社会发行股票需有公司与承销证券业务的金融,机构签订承销合同。,其内容应包括股票承销当事人的名称，地址，法定代表人，承销金额，承销机构及组织系统，承销方式及当事人的权利和义务，承销费用，承销起止日期，承销剩余部分的处理，承销款项的划付日期及方式，违约的,责任及赔偿，其他约定内容等。,5、会计师事务所或审计事务所及律师事务所、公证处审核的资产报表、财务报表、经营状况的有关文件。,发行股票的公司及有关当事人提供的上述文件的内容必须齐全完整，真实可靠，禁止有虚假欺诈等使他人误信的行为。,这有利于公司合法经营，提高社会信誉，有利于保护投资者的利益，使投资者进行正确的分析和选择。,（二）初次发行股票的特殊条件。,新组建的股份公司在初次发行股票时还有特殊的要求。,包括两种情况：,1、新组建的公司初次发行股票。,组建公司的发起人可以是法人，也可以,是自然人。一般国家要求发起人需三人以上。,发行股票时，还应提供下列文件：有关部门同意成立新公司的批准文件，工商行政管理部门同意注册登记的意向证明书，公司发起人法定认购股份的验资证明书。,发起人法定认购股份资本的比例各国不一，一般规定不得少于总资本的25%或30%以上，除发起人认购部分以外，其余股票发行完毕后，经一段时间准备，发起人召开公司成立大会。,2、原有企业改建为股份公司发行股票。,这类公司在申请发行股票时，还应提供以下文件：有关部门同意改组股份公司的批准文件，原有企业资产经权威资产评估机构或会计师事务所出具的资产评估报告书。,（三）增资发行股票的特殊条件。,股份公司成立后，为了增加资本而再次,发行股票时一般要经济效益较好，经有关部门许可，而且通常应在上次发行两年之后，方可增资发行股票。,发行公司在提出申请增资发行时，还需向关部门和金融机构提供下列文件：公司股东大会关于增资的决议；工商注册登记营业执照。,第二节 债券发行市场,债券发行是资金需求者向资金供应者直接或间接筹措资金的一系列过程。,发行债券的主体有政府、企业和金融机构，发行债券的主体不同，目的就各异。,由于发行主体的不同和发行目的的差异，从而扩大了债券发行市场的深度和广度。,一、规模分析,债券发行的主体发行债券数量的多寡和发行量的大小决定着证券发行市场的规模及发达程度。,由于债券筹资最终主要被投入基本建设、重点项目建设及其他生产和流通领域，因此，债券的发行规模应该适当。,债券发行总额合理与否的标志有两个,（1）能够充分、及时地满足发行主体筹集资金的需要；（2）要在筹集到资金后不发生闲置浪费，尤其是要使发行者能够保证，按期还本付息，不在今后陷入债务危机。,因此，科学地选定债券发行总额，对于发行者来说，至关重要。,要确定出债券发行的合理数量，使发债规模同经济总体发展水平相适应，需要考虑许多具体因素，并采取行政、经济、法律等手段来综合控制发债规模。,具体地讲，国家根据社会总需求和总供给的变化情况，根据促进宏观经济平衡的原,则，兼顾货币投放、社会资金分布等相关因素，测算社会闲散资金总量，并对债券市场的资金来源作出准确的预测和分析，从而确定债券筹资规模。,对于国债，国家通过债券市场筹集的资金量要考虑到财政收支状况，预先确定一个规模，经立法机关批准后，不得任意突破。对于金融债券，其筹资规模由银行等金融机构根据自己对资金来源和运用状况的预测，事先提出计划，报中央银行后统一确定。,对于企业债券，政府对其筹资量原则上实行间接调节，即通过利率政策（如限定最高利率）、资金投向政策（如不准某些,限制性行业在债券市场筹集）、并考虑企业未来的盈利与清偿债务的能力来调节。,有时也有必要进行直接的调节，而直接控制企业债券发行量，规定不得擅自发行企业债券。,债券市场的筹资计划规模确定后，并非,一成不变的，中央银行可根据经济发展的形势，货币投放快慢，物价变动情况，相应调增或调减筹资规模，使之更加符合实际。,分析债券发行规模不能仅从绝对数量来看，还必须用动态相对指标体系加以衡量，综合考察。,主要包括负担率即债券总额占国民生产总值的比率，应债率即债券总额与国民收入的比率，国债偿债率即国债还本付息额与财政收入的比率等指标。,二、债券发行市场的三大要素,债券发行市场是由参与债券发行市场的主体、债券工具和发行市场的组织方式构成的，参加者、债券工具和组织方式是构成债券发行市场的三大要素。,（一）债券市场的参加者。债券市场参加者包括发行者、投资者、中介机构和管理,者四类。,发行者，即通过发行债券方式筹措资金的企业、政府及金融机构。,金融机构包括商业银行、融资公司、投资银行、控股公司等。,投资者。包括个人投资者、企业、机构投资者。个人投资者也是债券发行市场主要的投资者。,企业以闲置的资本投资于债券和股票，在需用资金时，就可卖出证券获得经营资本。机构投资者，则是聚集社会公众分散,的资金投资于各种债券，以降低风险和提高投资收益的专门机构，包括商业银行、投资银行、储蓄机构、信托投资公司、保险公司、养老基金会、投资基金公司、持股公司等。,三、债券发行的条件,债券发行条件是指债券发行者在以债券,形式筹集资金时所涉及的各项条款和规定，包括发行金额、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、收益率、发行费用、税收地位，有无担保等10项内容，选其要者分述如下。,（一）发行金额。,债券的发行金额的确定与筹资者所需资金的数量，资金市场供求状况，债券种类，该种债券对市场的吸引力，以及筹资者的资格、信用、知名度等有密切关系。发行额多少为宜主要由承购公司根据自己的专业性判断向发行者提出建议，一般都是事先确定的。,（二）期限。,从债券的发行日起到还本日止的时间，称为债券的期限。,筹资者在决定债券的期限时，要考虑的因素主要有：筹资者的资金需求性质，筹资者对未来市场利率水平的预期，以及交易市,场的发达程度。,交易市场是否发达，是影响债券期限设置的主要因素之一，市场发达，变现容易，则投资者可放心地购买长期债券。,此外，物价变化情况，债券市场上其他债券的期限构成，以及投资者的心理状态、储蓄倾向也是确定债券期限时应认真考虑的因素。,（三）偿还方式。,债券的偿还方式是由债券发行者发行公债时公布的章程、,备忘录或说明书明确规定的偿还条款决定的，有还本、债券替换、转换股票三种方式。,还本方式又分为期满还本、期中还本、滞后还本三种。,其中，期中还本包括强制性赎回、选择性赎回、提前售回、定期偿还等方式。,债券替换，指用一种到期日较迟的债券来替换到期较早的债券。,一般是以新发债券兑换未到期或已到期的旧债券，目的在于减轻举债者负担。,转换股票，指举债公司用自己的股票来兑换债券持有人的可转换公司债券。,（四）票面利率。,债券票面利率是指发债者一年向投资者支付的利息占票面金额的比率，其高低直接关系筹资成本与投资者收益，因而是,债券发行条件的重要内容。,确定票面利率时应考虑债券期限的长短，市场利率水平，债券的信用，利息支付方式及证券管理当局对票面利率的管理和指导等因素。,（五）付息方式。,债券的付息方式是发行者在债券有效期内，按一定的时间间隔分次向债券持有人支付利息的方式。,此外，债券发行价格，债券收益率，其税收较应、发行费用和有无担保等者在一定程度上影响着债券的发行，需统筹加以考虑。,第三节 投资基金证券的发行市场,一、发行前的准备,投资基金发展到今天，已相当完善，其发行前的准备也相当细致、完整、充分。,创建基金首先要有基金发起人，由发起人从事以下的发行前准备工作。,（一）根据国家的经济政策、金融市场、投资市场的发展现状与趋势，大众的投资心理和各种预期，选择投资方向，根据这个方向来确定设立能够获得投资者响应的基金。,（二）进行市场预测，制定招募章程。,基金发行前应做各种市场分析，尤其是对未来销售市场进行分析，确定基金筹集、运用、分配和管理的办法，确定基金类型，选定管理人、托管人和法律顾问等各方当事人，以及发行与流通的有关事宜，等等；并将上述各项写入招募章程（或公开说明书）。,（三）评估与决策。,即选择投资顾问，进行评估，同时做出投资决策。,（四）审批与监督。,创设基金增加了融资渠道，改变了资金流向与流量，对社会经济生活有重要影响。,因此，创设基金必须经由国家有关主管当局审核，批准后方可创设。,（五）加强宣传推销。,新的基金公司的设立和新的基金品种的开放，有一个为公众接受的过程，这就要求在共同基金发行前大力进行各种宣传，借以向公众推销该基金。,二、主要发行方式,与共同基金分为契约型和公司型相对应，共同基金发行也主要是两种方式：,（一）契约型投资基金是采取发行“受益证券”的募集方式。,投资基金的资产被分为某一标准数量的“单位”。,投资者可以购入这些单位，获得投资基金（投资公司）发给的受益凭证，藉此，持有人就可以享受投资获利。假如每一投资单位为100美元，则10万美元即可购入1000个基金单位。,每一“单位”的价格，反映的是该项基金所投资证券的价格。受益证券应加以编号并记载应该记入的事项。,比如，基金管理公司及保管机构的名称和地址、资本额及受益权总数、存续期间、收益分配时间及场所、有关费用及支付方法、受益权单位净值的计算及公告方法等。受益证券可有记名和不记名两种形式。,（二）公司型投资基金采取发行股票方式。,投资基金（投资公司）发行股票，投资人成为股东。在此种方式下，投资人应开设货币基金帐户。,所筹资金由专业投资经理公司运用，或由投资公司与经理公司订立契约，请对方管理并操作基金，资产的保管处理也可委托保管机构。,第四节 证券发行价格,证券发行就是新证券首次面市发售的过,程。,它是证券市场的基本业务之一，也是证券市场交易、投资活动得以展开的前提。,证券发行价格的形式、高低及其确定方法对于证券能否顺利发行和发行成本有着重要影响。,一、几种主要发行价格,（一）股票发行价格。,股份公司发行股票时，发行价格是指股份公司在募集,公司股份资本或增资发行新股时，公开将股票出售给特定或非特定投资者时所采用的价格。,简言之，即是投资者购买新发行的股票时所支付的价格。股票发行价格通常由股份公司根据股票市场价格水平和其他有关因素,决定。,通常所讲的发行价格是指有偿增资或有偿发行条件 的发行价格。股票的几种主要发行价格如下：,面额发行。即股票发行时其价格与票面所标注的金额完全一致。新设立的股份公司首次发行股票时，往往以票面金额作为发行价格。,时价发行，亦称市价发行。是指股份公司发行新股时，以已发行的流通中的股票现行价格为基准来确定股票发行价格的一种方式。,亦即新股票的发行价格按照等于或接近股票流通市场,上该种已发行股票或同类股票的近期买卖价格确定。,显然，该方式只适宜于老的股份公司采用。,采取时价发行方式时，股票面额与发行价格之间的差额归股票发行公司所有。,因此，发行公司可用较少的发行股数即能得到与采用面额发行等额的资金，同时还可降低股票发行成本。,这不仅对筹资者有益，而且从长远来看，对投资者有获得溢价收益的好处。,这里需要指出的是，时价发行的价格虽然以流通中同种已发行股票的现行价格为基准，但并非和这种时价完全一致。,在具体决定价格时，还应考虑如下因素：应将新发行的股票全部推销出去，发行新股不应造成对既有股票市场价格的冲击，以及影响股票市场价格变动的各方面因素的目前状况和今后,发展动态，既要有一定的现实性，也要有一定的预见性。,综合各种因素后，在具体确定时价发行的价格时，一般把发行价格定在较股票市场流通价格低510%的水平上。,中间价发行。是指以介于股票面额和股,票市场价格之间的价格发行股票的一种发行方式。,这种方式通常在以股东分摊形式发行股票时予以采用。,采用中间价发行不改变原有股东的构成，而且因为是对原有股东分摊，不需要支付承销手续费。,折价发行。是指根据发行公司与承销商之间的协议，将股票按面额打折扣后发行。,这种状况一般是在公司知名度不高，资金需要较为迫切，并预期其股票的市场流通能力不强的情况下进行的。,设,定价格发行。无面值股票在发行时，要专门设定发行价格。,设定价格的高低，要根据公司章程中有关的资本规定、发行股数、筹资要求、预测的筹资效益、拟发行股票 的市场力、潜在投资者的证券购买能力等诸因素，由董事会研究确定。,（二）债券的发行价格。债券的发行价格，是指投资者购买新上市债券时必须支付的价格。,同股票发行价格一样，债券发行价格也有多种形式，其中主要有三种：平价发行，即等于票面金额的价格发行，又称等价发行。,溢价发行，即以高于票面金额的价格发行，又称超价发行。,目前国际上发行债券时多采用折价发行方式。需要指出的是，尽管债券的发行价格常不等于面额，但一般说来不会与票面金额相去甚远，在这一点上，与股票发行有很大区别。,二、时价发行,时价发行证券方式，通常是针对股票而言的。,股票发行价格，如上所述，主要有面额发行、时价发行和中间价发行三种方式。,从各国股市的现状和发展趋势来看，其中的时价发行已成世界大势。,（一）时价发行的优缺点。,与其他发行价格方式相比，时价发行有以下优点：,（1）积累资金的速度快。,因为时价发行实际上可看成溢价发行，股份公司可筹得较票面总额大出许多的资金；（2）节省资金筹措成本；（3）稳定股价；（4）可避免投机；（5）节省发行股数；（6）可密切 发行价格与流通价格之间的关系。时价发行改变了发行价格与流通价格,相分离的状况，将流通价格反映于发行价格中。,时价发行的缺点主要是,（1）降低投资大众对股票直接投资的兴趣；（2）降低了股票投资收益率；（3）时价发行的具体价格难以确定，因为旧股的市场价格因各种因素影响,而在不断地变化中。,（二）时价发行的条件。,既然时价发行已为大势所趋，必定有其合理性，它对股市发展的促进作用多于阻碍作用，但也并非任何情况下都可以时价方式发行。时价发行的条件如下：,1、企业要有很高的收益能力。,2、要确立各种制度。,股票发行能否成功，在很大程度上取决于证券商承销,业务的配合。,在时价发行情况下，不仅要加强股票流通市场的培养与发展，促进股票的流通，而且重要的是要