国际金融危机与监管.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第六章 国际金融危机与监管,20世纪80年代以来世界范围内金融危机的频率和波及范围随着经济全球化，金融自由化程度的加深而放大。对于金融危机的防范与预警、金融危机的化解等重大问题成为当前这个愈加紧密联系在一起的世界关注、研究的热点。,第一节 国际金融危机概述,一、国际金融危机（International financial crisis）,基本示意：金融风险形成风险积聚风险放大诱导事件危机爆发危机国际传导（贸易渠道、金融渠道）国际金融危机,1,（一）金融风险（Financial risks）,风险：事后角度看因不确定性造成的损失（The New Palgrave Dictionary of Money&Finance，2000.北京：经济科学出版社，美彼得.纽曼）,注：不确定性带来的收益一般不称为风险，风险对应于损失。,1.微观金融风险,（1）汇率风险 （2）利率风险 （3）信用风险 （4）流动性风险：是指商业银行无力为负债的减少和/或资产的增加提供融资而造成损失或破产的风险。,（5）股权风险（Equity risk）（6）技术风险,微观金融风险属非系统性风险，一般可通过技术手段规避。,2,2.宏观金融风险,（1）外债风险,近期案例：欧洲债务危机，2009.12.8，全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌，2010年起欧洲其它国家也相继开始陷入危机。“笨猪五国”（PIIGS，葡萄牙Portugal、意大利Italy、爱尔兰Ireland、希腊Greece、西班牙Spain）,由于外国债权人对债务人，尤其是对一国政府的制裁措施非常有限，所以债务偿还问题更多地取决于债务人的偿还意愿而非偿还能力。Eaton&Gersovitz(1981)最早对债务人的偿还意愿与偿还能力做出区分。避免债权国的直接制裁构成债务国偿还外债的第一个动因；第二个动因与声誉有关：一国为了继续能够参与国际借贷市场，也可能愿意偿还对外债务。于是，债权人必须拥有要求偿还债务的最起码的法律或政治权利，否则国际资本市场就有可能崩溃。,“欧债危机”相关阅读：1.,2.,3,（2）制度性金融风险,例如，1997年东南亚货币金融危机，汇率制度有漏洞,（3）国家金融风险,（4）泡沫型风险（Bubble risk）：资产价格（股票、债券、房地产）大幅波动产生的风险,宏观金融风险属系统性风险，技术手段无法规避。因为所有的经济单位都面临同一金融环境，风险无法转移。,3.宏观金融风险到金融危机,4.国际金融风险,4,二、20世纪以来重大金融危机回顾,郁金香的疯狂（,Crazy tulip,，,1636,，荷兰）、,20,世纪,80,年代中国东北几乎复制版“疯狂君子兰”（,Crazy Clivia）,1.1929-1933年资本主义经济大危机（Great Depression）,2.20世纪80年代拉美债务危机（1982-1992）,源于石油价格大幅攀升，许多石油进口发展中国家外债急增。西方债权国为遏制通胀而提高利率，从而使债务国雪上加霜。,1982年8月20日,墨西哥政府宣布无力偿还其到期的外债本息，要求推迟90天，由此引发了全球性的发展中国家的债务危机。,危机原因：3个（IMF）p236,6,3.日本泡沫危机 p236-237,很值得当下的中国借鉴！,7,日元升值压力回顾,1949-1971 年，日元与美元汇率一直维持在360：1。然而，随着日本20 世纪60 年代后各项宏观经济指标不断接近甚至优于美国，日元兑美元升值压力陡增。以1971 年12 月的“史密森协定”签署为标志，日元兑美元汇率跌至308：1。1973 年日本实行浮动汇率制后，日元升值压力得到释放。1973-1980 年，除石油危机造成日元1973-1975 年短暂贬值外，日元基本上保持升值态势，从1974 年的300.94 日元兑1 美元升值到1980 年的203.60日元兑1 美元。1985 年“广场协议”签订时，日元兑美元汇率为240：1，但到1988 年1月就升值到了1211，并于1994 年突破了80 日元兑1 美元的大关。,总体来看，20 世纪70 年代以后，日元升值大体可分为两个阶段：第一阶段是1973-1985 年，属于缓慢升值期，这一升值阶段的特点是幅度不大，但周期较长；第二阶段是1985-1995 年，属于快速升值期，这一升值阶段的特点是幅度较大，且无反复（见下图）,8,一国尤其是大国，如果面临内外均衡冲突，一般都会优先考虑内部均衡。,如德国在应对马克升值期间，央行的重心是国内经济均衡，如物价稳定和经济增长，马克汇率处于相对次要地位，没有像日本通过连续减息来抑制马克过快升值，反而实行加息政策来抑制通胀，对马克汇率波动采取了一种,善意的忽视,。,1985-1987,年德国马克兑美元累计升值达,99%,，与同期日元升值幅度相近，但并没有像日本陷入经济金融泥潭而难以自拔。相反，自,20,世纪,70,年代以来，日本在国内物价稳定和汇率稳定之间，日本政府选择了更为偏重汇率稳定的政策，试图通过低利率来抵消日元升值的影响，最终导致大量流动性流向房地产市场和证券市场，导致严重的经济泡沫。,20,世纪,80,年代末泡沫经济破灭给日本银行业造成了巨额呆账、坏账，银行信贷配置中介功能失灵，日本经济陷入了信贷紧缩和通货紧缩的双重困境。,日本政府在“广场协议”后实施“双松”的货币政策和财政政策是导致日本泡沫经济的直接根源，而随后通过从紧的货币政策把泡沫挤破又是造成经济崩溃的主要原因。,10,4.1992年英镑危机,1992.9.8，1英镑兑2.0100美元，1992.11.10，1英镑兑1.5080美元，英镑贬值25%，而索罗斯狂赚10亿美元。,和1997亚洲金融危机类似：维持固定平价，但存在政策冲突，投机资本介入展开攻击，用外汇储备抵抗，外储几乎耗尽放弃抵抗，平价放弃，汇率大幅贬值。,5.1994年墨西哥金融危机,6.1997年东南亚融危机,7.1998年俄罗斯金融危机,8.国际银行危机及影响,（1）赫斯塔特风险（Herrstatt Risk）：德国赫斯塔特银行在1974年接到了德国政府当局清算的命令，却无力向美方银行（由于时差，美方银行已经提前1个营业日交割了马克）支付美元而发生的风险。一笔外汇交易中各个阶段不可撤消的结算可能是在不同的时间完成的，因此银行可能遇到了,巨额跨境结算风险,。例如，向一家纽约银行在东京的日本代理行支付日元应在东京的营业时间内完成，而一家纽约银行向在纽约的一家日本银行的美国代理行相应地交付美元则是发生在纽约的营业时间内。由于这两个国家的支付体系从不在相同时间开始运作，因此就存在这样一种风险：交易的一方正执行了交易，但另一方却可能已经破产而无力交付用于补偿或冲销的货币。,11,（2）1994年美国加州桔子县（,Orange County）破产风波,（3）1995年巴林银行（Barings Bank）倒闭：1995年2月27日，新加坡巴林公司期货经理尼克.利森投资做多日经225股指期货，损失14亿美元（因阪神大地震导致日本股市暴跌），导致银行破产。1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行。,（4）1998年（Long-Term Capital Management，LTCM）倒闭事件,成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金合伙人中有两位大牌：1997年诺贝尔奖获得者（Nobel Laureates）Robert C.Merton（哈佛大学教授）和 Myron Scholes（布莱克-斯科尔斯期权定价模型发明者，斯坦福大学教授）,13,美国,抵押,贷款,市场的“次级”（,Subprime,）及“优惠级”（,Prime,）是以,借款人,的,信用,条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在,次级市场,寻求贷款，这样的贷款被称之为次级贷款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的,贷款利率,通常比优惠级抵押贷款高,2,3,。,次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也自然地增大。,15,次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务且以次级房贷等为抵押品的一种资产化债券。次级债里的“次级”，不同于银行贷款五级分类法（正常、关注、次级、可疑、损失）中的“次级。次级债券里的“次级”仅指其求偿权“次级”，并不代表其信用等级一定“次级”；而五级分类法里的“次级”则是与“可疑”、“损失”一并划归为不良贷款的范围。,瑞银国际的研究数据表明，截至,2006,年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达,10.5,，是优惠级贷款市场的,7,倍。其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高,2-3%,。,16,在,2006,年之前的,5,年里，由于,美国,住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，,次贷,还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。,美国房地产抵押贷款在,2002,年共有,11,万亿美元，但,2007,年高峰时达到,21,万亿。,20022006,年间，美国有,16,个州的房地产价格翻了一倍。,美国第二大次级抵押贷款公司,新世纪金融（,New Century Financial Corp,）在,2007,年,4,月,2,日宣布申请,破产保护,、裁减,54%,的员工，次债危机引爆。,18,次级抵押贷款的生产链。次级抵押贷款从最初创建到最终销售分别由以下机构完成：,次级抵押贷款银行,负责放贷，制造出次级贷款。,投资银行、房利美和房地美公司,负责包装加工、抵押和资产证券化。,资产评级公司,进行评级提升信用。,商业银行,提供信贷。,对冲基金,批发性购入次级债券并向其他机构转让。,最终购买与持有者,养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者。,19,次级贷款危机产生的宏观经济原因分析,扩张性货币政策导致的房地产泡沫,金融自由化思潮导致的监管缺位,让低收入阶层过度负债的不当社会政策,20,10.2008年全球金融危机,2008年9月15日拥有158年历史（1850 雷曼兄弟公司在亚拉巴马州蒙哥马利市成立）的美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）由于深受次贷重创，宣布申请破产，这标志着全球次债危机升级为国际金融危机。金融危机通过货币、信贷，尤其是贸易等渠道传导蔓延，并逐渐侵蚀到国内实体经济层面，导致世界主要经济体经济全面收缩。经过一年左右的传导时滞，2009全球国内生产总值负增长2.4%，全球贸易量下降了12%，全球贸易额遭受了自二战以来的最大幅度下降。,21,美国金融机构在这次金融危机中损失惨重。数据显示，金融机构的资产减记规模相当于美国,GDP,的,13%,，家庭金融资产缩水,20%,。为挽救频临崩溃的金融系统，危机爆发以来，美国决策当局“三管齐下”，从金融机构资产负债表的资产、负债和所有者权益三方入手，以前所未有的规模和非常规的政策，实施全面的金融救市方案。第一，从资产方来看，危机之后金融机构亏损严重，不得不低价抛售金融资产，导致金融资产价格进一步下跌，救助的办法是政府出资购买金融机构的不良资产。第二，从负债方来看，危机之后金融机构纷纷“惜贷”，导致金融市场上流动性短缺，救助的办法是央行通过各种形式向金融机构提供贷款，试图缓解信贷紧缩的困境。第三，从所有者权益来看，遭受损失的金融机构不得不减少自有资本金，甚至出现了资不抵债的情况，救助的办法是通过直接向有问题的金融机构注入资本金，实施“国有化”控股。为实现上述目标和途径，布什政府（不良资产救助计划，,TARP,，,7000,亿）和奥巴马政府（金融救援计划，,FSP,，,1.5,万亿）实施了总规模达,2.2,万亿美元的两轮金融援助计划（定量宽松,QE1,、,QE2,）。,22,三、当代金融危机特点,1.金融危机前后总是伴随大量资本外逃,2.金融危机越发呈现出国际性、连锁反应特征,3.金融危机发生频率增加,4.新兴市场经济国家更易爆发金融危机,专栏6-1 危机传染：中心周边or板块联动 p242,新兴市场国家（Emerged Markets）：,泛指相对成熟或发达市场而言目前正处于发展中的国家、地区或某一经济体，例如被称为“金砖四国”的中国、印度、俄罗斯、巴西“金砖四国”这个词是高盛公司的吉姆奥尼尔于2001年首次提出的。“金砖四国”(BRIC)引用了巴西、俄罗斯、印度和中国的英文首个字母。由于该词与英文中的砖(Brick)类似，因此被称为“金砖四国”。后又加入南非，称“金砖五国”。,新兴市场通常具有劳动力成本低，天然资源丰富的特征。,金融危机的5大特征：,24,第二节 金融危机相关理论,一、,Irving Fisher,（,18671947,）：债务,通货紧缩理论,货币主义和计量经济学的创始人，著名的货币交易方程式（,MV=PQ,）的阐释者。詹姆斯,.,托宾说他是美国有史以来最伟大的经济学家，萨缪尔森说他的博士论文,价值与价格理论的数理研究,是经济学界前所未有的最伟大的博士论文。当代最杰出的经济思想史学家马克,.,布劳格称,费雪,为“美国有史以来最伟大的当然也是最具有传奇色彩的经济学家之一。”,1933,年他发表论文“,The debt-deflation theory of great depressions”,阐述他对经济金融危机的看法。结论之一：“只有再造通胀才能抵消债务,-,通缩的循环”。,简单示意：上升的循环,/,周期,下降的循环,/,周期,简单套用中国一句古语,“乐极生悲，否极泰来”,25,二、Hyman Minsky（1919-1996）：金融体系脆弱性理论,凯恩斯的追随者海曼明斯基(Hyman Minsky)教授，他有两个最为知名并广为接受的术语：“庞氏骗局”（ponzi scheme)和“明斯基时刻”。前者指一种欺骗性融资，即借新债还旧债。后者则指表面稳定的金融市场突然陷入系统性危机的拐点。明斯基的思想生前从未得到主流经济学界的重视，但如今，他的著作被对冲基金经理们追捧，因为明斯基的理论对2008年金融危机作了最佳的解释。他的理论框架可以很好地解释亚洲由投资驱动的经济增长模式。,26,“基础明斯基周期”在每一个经济周期中都会出现；而在若干个经济周期中起作用的“超级明斯基周期”则对其作了补充。这个超级周期是一个改变商业机构、决策机构以及包括管制在内的市场治理结构的过程。此类结构对于资本主义经济的稳定发挥着关键的作用,明斯基将其称作“阻断性机构”。,这个侵蚀和改变的过程会经历若干个基础性周期，因而超级周期持续的时间比基础周期更长。在两种周期的共同作用下，制度结构的腐蚀与转变在每一个基础周期中持续。但是，只有当“超级明斯基周期”对“阻断性机构”的侵蚀危及经济生存能力之时，孕育成熟的金融危机才会爆发。在此之前，从繁荣到萧条的周期受到了限制；而全面的危机一旦形成，一个变更“阻断性机构”的时期就会到来,就如同目前新规制的不断出现一样。,明斯基的名著,Stabilizing an Unstable Economy,（稳定不稳定的经济）,清华大学出版社，,2010,28,如何稳定这种不稳定的经济？明斯基开出了如下药方：,1既反对完全的自由主义，也反对凯恩斯的刺激投资、福利政策。明斯基认为市场的内部力量包含不稳定因素，需要进行干预来避免“看不见的手”走向无序调整，当然也不能把更进一步的自由放任作为解决“不均衡”问题的办法。同时，他也反对凯恩斯主义者强调的，对总需求进行微调、刺激投资和建立中央集权下的福利制度。他认为刺激投资必然会导致融资结构从对冲性融资向投机性融资乃至庞氏融资转换，这导致金融脆弱性不断增强，将引起金融不稳定性和通货膨胀，甚至会加大不公平。,2微调不可能。明斯基认为即使微调政策能够取得暂时的稳定性，这种稳定性也将产生退回不稳定性的过程。如果危机在远未发生时就被“成功抑制住”，风险行为就会被认为是“有效的”，这将为此后可能发生更频繁和更剧烈的后续危机埋下伏笔，总有“算总账”的一天。微调的应对方案是一种危险的策略，该策略可以暂时有效，但恰恰是因为它可以暂时有效，才为自己的灭亡埋下种子。所以明斯基反对那些所谓的反周期、熨平周期的政策应对，认为“政策问题在于，设计一些制度结构和政策措施，能够在不增加陷入深度萧条可能性的情况下削弱通货膨胀、失业和生活水平提高迟缓的影响”。,29,三、货币主义（Monetarism）金融危机理论,货币主义学派代表：Milton Friedman（1912-2006）、Anna Schwartz（安娜施瓦茨是当代美国著名女性经济学家之一，著名经济学家米尔顿弗里德曼的长期合作者，两人曾合著美国货币史（18671960）,，,北京大学出版社，2009版）、Cagan等，认为金融危机就是银行业危机：触发事件银行业恐慌Bank Run 存款货币大幅收窄（乘数效应）bankruptcy 产出下降,四、基于信息经济学的解释,以信息不对称（Asymmetric Information）角度论证了金融机构具有内在的不稳定性/脆弱性,信息不对称分为事前（,ex ante）的逆向选择/逆淘汰（Adverse Selection）和事后（ex post）的道德风险（Moral Hazard）,逆淘汰案例：二手车市场（柠檬市场lemon market）,31,五、金融市场的脆弱性,1.证券市场的内在波动性,（1）宏观经济波动（2）羊群效应（Herd behavior）（3）集体非理性/过度投机,推荐阅读：非理性繁荣（Irrational Exuberance）：（美）希勒（Robert J.Shiller）著，李心丹等译.中国人民大学出版社，2008,在本书中，希勒通过大量的证据来说明，20世纪90年代末的股市，目前房地产市场的繁荣中隐含着大量的泡沫，并且最终房价可能在未来的几年中开始下跌。他认为，2000年股市泡沫破灭之后，许多投资者将资金投向房地产市场，这使得美国乃至世界各地的房地产价格均出现了不同程度的上涨。因此，非理性繁荣非没有消失，只是在另一个市场中再次出现。希勒教授描述了金融市场波动的心理根源，并且着力列举和论述了自由市场经济中，资本市场所固有的不稳定性。,2.外汇市场的内在波动性,32,3.不同金融市场价格波动的关联性,金融市场上主要金融资产价格往往会产生联动效应。比如，一般来说股价与市场利率呈反向变动关系；利率平价（,Interest rate parity）揭示了资本流动情况下利率与汇率的对应关系。,公式（6-4）：P=D/（r,*,+f+pr-g）pr表示风险溢价，f，本币预期贬值率，变大P，同理，如果RMB升值预期强烈会使中国股市上涨。,33,六、货币危机理论,比较成熟、公认的货币危机理论：第一代（KFG Model）；第二代（Obstfeld Model，1994）；第三代（Mckinnon、Krugman，et al.1999）,（一）KFG Model：经济基本面失衡与固定汇率面临的投机冲击,模型特点：3个 p250,（二）第二代货币危机模型：预期的自我实现（,Self-fulfilling expectations,）,危机的发生不一定源于经济基本面的恶化，有时贬值预期就会引发危机（理解温总讲话精神：,“信心比黄金还重要！”）,（三）第三代危机模型：理论众多,Krugman（1998）p251、Mckinnon的新兴市场国家“过度借贷综合症”理论,34,第三节 金融危机监管,一、金融监管的理由,金融市场内在的不稳定性是金融监管的终极原因,1.,金融市场的负外部效应,化解方式：最后贷款者（央行）、存款保险制度,2.,金融市场具有某种公共品属性,公共产品定义：,p254,非排他、非竞争性,3.,信息不完全引致金融市场的低效率,上市公司的年报定期公开制度就是一种克服信息不对称、不完全的方式,4.,金融市场的不完全竞争性,竞争不充分导致垄断，垄断损害效率。,自然垄断,VS.,行政垄断,上述情况导致市场失灵（,Market Failure,），因此需引入金融监管，其目的是避免系统性危机发生和保护信息劣势方的正当利益。,35,金融监管定义：p255,从各国金融监管的实践看，大致可分为4种模式：分业监管（又称机构型监管，针对金融机构的牌照类型及法律属性对监管机构划分，2009年国际上146国家中60个以上实施）、伞式监管（又称功能型监管，针对金融机构的金融业务类性对监管机构划分）、双峰监管（包含两类监管机构：通过审慎监管来维护整个金融体系安全的第一类机构；通过行为监管来维护消费者权益的第二类监管机构。又称为目标型监管。146国家中2个实施）、统一（综合）监管（146国家中49个实施）。我国有必要加快从分业监管模式向构建宏观审慎和微观审慎相结合的新监管模式转变。,阅读文献：张晓朴、卢钊.金融监管体制选择：国际比较、良好原则与借鉴J.国际金融研究，2012，（9）：p79-87,二、金融监管理念转变,看不见的手（Invisible Hands）看得见的手两手都要“硬”,金融监管始终是金融安全和金融效率间的Trade-off,阅读文献：黄志强.英国金融监管改革新构架及其启示J.国际金融研究，2012，（5）：p19-25,36,三、金融监管国际合作的理论与实践,经济全球化大背景下，市场溢出和政策溢出（Spill Over）效应愈发明显和强烈，故需加强金融监管的国际合作。,Masson,（,1997,）把金融危机的传染分为季风效应（,Monsoonal Effects,）、溢出效应（,Spillovers,）、和传染（,Contagion,）效应,季风效应指由于共同的冲击产生的传染；溢出效应指一个新兴市场国家的危机影响到其他国家的经济基本面；传染效用是指一国危机通过心理原因或者市场缺乏流动性导致其金融中介清算其他新兴市场的资产而引发其他地区性危机。,（一）市场溢出与政策溢出,37,1.基本因素传染/溢出；具有相似经济基本面或面临共同的外部冲击时发生的危机传导,2.实际一体化溢出：传导到贸易伙伴国引发危机，即使该国经济基本面良好。,3.羊群效应溢出,4.机构溢出,溢出主要通过贸易渠道和资本流动渠道传播,（二）霸权（Hegemonic）稳定与合作,既需要一位或几位国际“警察”来维持金融秩序，尽量避免负面的市场或政策溢出效应。,霸权合作的特点：3个 p259,注：霸权体制本身具有路径依赖（Path-Dependency）和网络外部性，一旦形成退出成本较高。,当今霸权合作形式：G7G8 G20,38,（三）对现行国际金融体制改革的思路,当前国际金融体系缺陷：4个缺乏 p260（至今仍然适用）,阅读材料：1.中国人民银行行长 周小川关于改革国际货币体系的思考,关于改革国际货币体系的思考.pdf,2.,现行的国际货币体系是否是全球经济失衡和金融危机的原因.pdf,讨论：金融危机与当今国际货币体系改革,39,1.建立亚洲货币基金（AMF）,成立“亚洲货币基金组织”源于亚洲各国对历次金融危机、特别是亚洲金融危机的切身感悟。事实证明，任何一次金融危机的最终解决，都离不开国际协助和合作，离不开承担“最后贷款人”职责的国际组织。但由于陈旧的政策框架，苛刻的援助条件和带有明显政治倾向的立场，国际货币基金组织在当年处理亚洲金融危机中的拙劣表现使得国际社会对其批评就从未停止过。东盟10国与中日韩（103）三国财长2009.5.3日发表联合公报宣布，“103”财长已就区域外汇储备库的出资份额、借款方式和监督机制等所有要素达成共识，规模为1200亿美元的亚洲区域外汇储备库将在2009年底前正式成立并运作。此举意味着，“亚洲货币基金组织”的成立迈出了关键的一步。从各方承担的份额看，中国和日本都出资384亿美元，占出资比例的32%，韩国出资192亿美元占出资比例的16%，而东盟十国总共加起来的出资比例为20%。,“亚洲货币基金组织”只是一个救急的机构，其宗旨无非是在金融危机不能指望国际货币基金组织的情况下，作为亚洲的自救机构，给流动性困难的国家给予资金帮助，其作用不会超越国际货币基金组织，更难以在此基础上产生所谓的“亚元”。“亚洲货币基金组织”是亚洲一体化的努力，但绝对不是“货币一体化”的努力。就亚洲的经济共性而言，除了中日韩等少数经济体外，尚不具备产生共同货币的条件。,40,2.清迈倡议（CMI）,东盟10+3财长在2000年5月于泰国清迈达成。清迈倡议的主旨是亚洲国家不再需要向国际货币基金组织(IMF)求援，避免重演1997/98年亚洲金融危机爆发后数国以高额加码求助于IMF的一幕。从此，亚洲国家可从邻国获得资金帮助，来避免本国货币遭遇失控性贬值。清迈协议主要包括两部分:首先，扩大了东盟互换协议(ASA)的数量与金额；其次，建立了中日韩与东盟国家的双边互换协议。截至2003年12月底，中、日、韩与东盟10国共签署16个双边互换协议,累积金额达440亿美元。至2007年，亚洲各政府同意将双边协议体系转变成更具操作性的共同资金库,（外汇储备库）。通过将清迈倡议多边化，陷入金融困境的成员国能更快地从更大的资金池中获得融资。,41,四、巴塞尔委员会（The Basel Committee on Banking Supervision,BCBS）,巴塞尔银行监管委员会的网址：,巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee on Banking Supervision)简称巴塞尔委员会，巴塞尔银行监管委员会原称银行法规与监管事务委员会，是由美国、英国、法国、德国、意大利、日本、荷兰、加拿大、比利时、瑞典10大工业国的中央银行于1974年底共同成立的，作为国际清算银行,（BIS）的一个正式机构，以各国中央银行官员和银行监管当局为代表，总部在瑞士的巴塞尔。每年定期集会4次，并拥有近30个技术机构，执行每年集会所订目标或计划。巴塞尔委员会本身不具有法定跨国监管的权力，所作结论或监管标准与指导原则在法律上也没有强制效力，仅供参考。但因该委员会成员来自世界主要发达国家，影响大，一般仍预期各国将会采取立法规定或其它措施，并结合各国实际情况，逐步实施其所订监管标准与指导原则，或实务处理相关建议事项。,42,在,“国外银行业务无法避免监管”与“适当监管”原则下,（p263两项基本原则）,，消除世界各国监管范围差异是巴塞尔委员会运作追求的目标。巴塞尔委员会制订了一些协议、监管标准与指导原则，如,关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议,、,有效银行监管核心原则,等。这些协议、监管标准与指导原则统称为,巴塞尔协议,。这些协议的实质是为了完善与补充单个国家对商业银行监管体制的不足，减轻银行倒闭的风险与代价，是对国际商业银行联合监管的最主要形式。这些文件的制定与推广，对稳定国际,金融秩序,起到了积极作用。,43,1.1975年巴塞尔协定（Basle Concordat）/库克协议,该协议对海外银行监管责任进行了明确的分工、监管的重点是现金流量与偿付能力，这是国际银行业监管机关第一次联合对国际商业银行实施监管。此外，该协议提出两个值得注意的问题：其一是特定的国际银行集团的结构问题对具体监管的影响；其二是强调监管当局之间信息交流的重要性。,2.1983年修订的巴塞尔协议,由于各国的监管标准存在较大差异，东道国与母国之间监管责任划分的实际适用上也存在不同意见，致使1975年协议的弱点充分暴露。为此，巴塞尔委员会于1983年5月得到修订。该协议的两个基本思想是：其一，任何海外银行都不能逃避监管；其二，任何监管都应恰如其份。该协议对1975年协议的多数原则都进行了更加具体的说明。,案例材料：p264专栏,44,3.1988年协议/巴塞尔委员会关于统一国际银行资本衡量和资本标准的协议/Basel Accord,该协议中的衡量标准和资本水平的规定，是为了通过减少各国规定的资本数量差异，以消除银行间不公平竞争；同时，委员会认为资本比率的高低又直接影响各跨国银行的偿债能力。通过对资本充足率的规定，银行业监管机关可以加强对商业银行资本及风险资产的监管，也对衍生工具市场的监管有了量的标准。要求银行核心资本对风险加权后的资产价值比率应该大于等于4%，总资本对风险资产比率大于等于8%,1988年协议的基本内容有四个方面组成：资本的组成；风险加权制；目标标准比率；过渡期和实施安排,45,4.新资本协议框架（1999年颁布）,三大支柱：资本充足率要求（有关资本的定义和8的最低资本比率，没有发生变化。但对风险加权资产的计算问题，新协议在原来只考虑信用风险的基础上，进一步考虑了市场风险和操作风险。总的风险加权资产等于由信用风险计算出来的风险加权资产，再加上根据市场风险和操作风险计算出来的风险加权资产）；监管部门监督检查；有效的市场纪律（市场约束，核心是信息披露）,5.有效监管的新原则（25条）/新版(2006.10)有效银行监管核心原则（2006年实施）/Basel Accord,Basel Accord,将操作风险、信用风险、市场风险并列为隐含的三大风险。,监管理念：由面向信用风险监管转向全面风险监管；由静态的合规性监管转向动态的审慎性监管；由被动的监管机构监管转向更灵活有效的银行内部主动监管。,46,6.巴塞尔协议III,巴塞尔银行监管委员会2010.9.12日宣布，各方代表就巴塞尔协议III的内容达成一致。根据这项协议，商业银行的核心资本充足率将由目前的4%上调到6%，同时计提2.5%的防护缓冲资本和不高于2.5%的反周期准备资本，这样核心资本充足率的要求可达到8.5%-11%。总资本充足率要求仍维持8%不变。此外，还将引入杠杆比率、流动杠杆比率和净稳定资金来源比率的要求，以降低银行系统的流动性风险，加强抵御金融风险的能力。新协议将普通股权益/风险资产比率的要求由原来的2%提高到4.5%，同时也提出各国可根据情况要求银行提取0%-2.5%的反周期缓冲资本，以便银行可以对抗过度放贷所带来的风险。此外，还提出了3%的最低杠杆比率（银行持有的一级资本金占非权重资产的比率达到3%）以及100%的流动杠杆比率和净稳定资金来源比率要求。巴塞尔协议III将降低银行的杠杆率。为最大程度上降低新协议对银行贷款供给能力以及宏观经济的影响，协议给出了从2013-2019年一个较长的过渡期。,相关资料：,47,鉴于,2008,年金融危机的教训，巴塞尔银行监管委员会（,BCBS,）经过近,2,年的研究和探讨，基本完成了以资本和流动性为核心的银行业监管改革方案（,Basel III,），并于,2010,年,11,月发布了,BCBS,应对金融危机的监管改革方案,提交,G20,的报告,，防范金融（银行）系统风险、提高监管资本要求等已成为全球共识。,提高银行的资本充足率，意味着银行投资中自有资金占比越多，银行投资就越审慎。因为如果投资失败，银行损失越多。于是道德风险问题的严重性下降，是谓风险共担效应（,skin-in-the-game,）。,巴塞尔资本协议,(Basel III),其核心思想是,要求金融机构进一步增加应对风险的资本,提高资本质量,增强抗风险能力。同时,在全球范围内确定系统重要性机构,并对这些系统重要性金融机构提出额外的资本要求,以及相应更严格的外部监管,以防止这些机构出问题,48,Basel III,，对信贷监管方面做出重大改进，强化了信贷的逆周期监管，并特别针对信用扩张问题设计了逆周期资本缓冲（,Countercyclical Capital Buffer),机制。该机制是,Basel III,所提监管措施中最具宏观审慎特色的一项规范。,宏观审慎监管：金融稳定并不取决于单个金融业或部门，而是取决于整个金融体系，也就是说要定量和定性地从宏观审慎的角度评估整个金融系统的稳定性。,2009-2010,年我国信贷增速分别为,33%,和,19.7%,，新增贷款高达,17.55,万亿元，信贷风险凸显。为控制信贷激增带来的风险，银监会在此期间多次上调商业银行的资本充足率要求，,2011,年初已将监管底线提高至,11.5%,，远超,8%,的规定。,阅读文献：杨柳,etc.”,逆周期资本缓冲机制在中国金融体系应用的实证研究”,.,国际金融研究,，,2012,，（,5,）：,34-40,49,五、金融危机的预警和施救,（一）预警（warning）,1.预警方法,2.预警指标,（二）施救（rescue）,书中遗漏,外援：国际组织救援（IMF等）；自救：国内政府干预经济（政府接管、注资、直接管制）,50,第四节 中国的金融安全,一、宏观金融风险与金融安全,宏观金融风险（外债风险、制度性金融风险、泡沫风险、国家金融风险）,中国制度性金融风险一直存在，近期中国泡沫金融风险显著增强,二、我国的宏观金融风险,1.,宏观经济环境,当前国内外宏观经济环境都比较严峻，不确定因素很多,2.,国家金融风险,热钱活跃，但引发大规模投机冲击的可能性较低,3.,外债风险,整体上处于安全限度内，见第五章第二节课件,51,4.制度性金融风险,2010年，中国银行业同口径的不良贷款率（,Non-performing loans，,NPL）已经从2005年的8.6%降低到1.2%。作为一个发展中国家，2个百分点左右的不良贷款率是比较真实的和合理的。另外，中国银行业目前的拨备覆盖率已经从2007年的100%左右上升到现在的超过200%。（200%的拨备率意味着每一块钱的坏账提了2块钱的拨备，这就把资本金保护起来了）,2010年三季度末，我国商业银行加权平均资本充足率为11.6；加权平均核心资本充足率为9.5。,最新资料：,5.泡沫型风险,当前比较突出，比较严重的是中国房地产泡沫,52,三、实现我国金融安全的理论分析与政策取向,（一）KA账户开放与金融安全,资本金融账户的管制有助于隔离国际金融危机的传染，维护一国金融安全，但不利于该国经济金融效率的提升。因此，一国资本账户的管制范围和强度要根据该国金融市场发展阶段和国内外经济金融大环境合理制定，谋求金融安全与金融效率间的平衡。,案例：金融改革的休克疗法（,Shock therapy）VS.渐进式改革（Gradualism）,休克疗法/激进观点：对社会冲击较大，但改革比较彻底；渐进式改革对社会冲击小（一般只对增量进行改革，不动存量），但治标不治本，既得利益的制肘和负隅顽抗可能会最终葬送改革！,一般来说，在中国KA账户的自由化问题上渐进式改革无论观点还是行动都是中国的主流，这符合中国改革开放“摸着石头过河”的模式。,53,资本账户开放是中国融入金融全球化大趋势的必然要求，包含证券投资和借贷融资流入的资本项开放有利于分散全球资产组合的风险、优化全球金融资源配置以及提高证券市场的信息效率，从而有效提升金融稳定程度。同时,资本账户开放会带来高质量的外部资本、促进对外贸易、充分利用国际金融市场规避风险以及提升本币国际化程度等诸多益处,对一国的宏观经济发展会产生巨大的推动作用。另外，资本账户开放可以降低国内企业的融资成本，适度提高其股权价值，使各类企业具有更多的融资和风险分散机会。但也应看到，资本账户开放本身就是一把利弊兼有的“双刃剑”，资本账户开放对一个特定的经济体来说具有一定的内生性，不同类型资本账户开放与经济体的金融发展程度及金融监管水平高度相关，开放时点的不合意就有可能带来严重的金融风险,甚至引发危机。,理论与实践都已表明在经济金融全球化的背景下，资本账户自由化是一个不得不走的过程，对于中国这样一个高速发展的新兴市场经济体而言更是如此。资本账户的开放应按照循序渐进的原则，有序合理、稳