万联证券-乳制品行业深度报告：乳制品行业产业链图谱解析.pdf

Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 乳制品乳制品行业行业产业链图谱解析产业链图谱解析 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 乳制品乳制品行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2023 年 08 月 30 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：我国乳制品行业快速发展，2021年行业市场规模达4687.38亿元，2016-2021 年 CAGR 为 6%，是世界第二大乳制品市场。行业产业链条长且发展成熟，上中下游配合有序、协调发展。目前行业呈伊利、蒙牛双寡头垄断格局，其他区域乳企错位竞争。近期，我国原奶供应阶段性过剩，原奶价格持续下行，对乳企毛利率改善利好，但头部乳企喷粉保存损失大，红利有所抵消。短期来看短期来看，随着中秋、国庆双节到来以及下半年消费提振，乳制品消费需求有望回升，原奶供应过剩现象得以缓解，预测下半年原奶价格降幅将收窄，最终保持低位运行，同时乳企喷粉导致损失也会减少，从而使乳企毛利率进一步改善。中长期来看中长期来看，随着消费提振以及消费升级，我国奶业发展空间广阔。行业未来向高端化发展，奶酪和低温奶成为新的增长点。投资要点：投资要点：乳品营养价值高，疫情过后消费提振，行业逐步回暖：乳品营养价值高，疫情过后消费提振，行业逐步回暖：按照生产工艺不同，乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类。乳制品营养价值高，深受消费者喜爱。乳品行业历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”五个阶段，现处于疫情以后的“恢复期”。随着疫情得到控制，我国经济逐渐恢复，叠加扩消费政策频出，行业逐渐回暖，是恢复最快的行业之一。行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节：行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节：上游奶源供应：上游奶源供应：政策端全面促进奶业振兴，鼓励牧场发展规模化养殖，提高牛奶产量和质量。随着牛奶产量逐渐扩张，我国原奶供应出现阶段性过剩，使原奶价格持续下行。在此背景下，一方面上游牧场盈利承压；另一方面乳企原奶成本下降，毛利率得以改善，但头部乳企与上游牧场绑定过深，原奶供应过剩背景下不得不对过剩原奶进行喷粉保存，造成一定损失，抵消一部分原奶价格下行红利。中游乳制品加工：中游乳制品加工：经过多年发展，奶业面貌焕然一新，乳品产量再创新高，2022 年乳制品产量为3117.7 万吨，同比增长 2.0%。其中以液态奶为主，其占比超 90%，并整体呈上升趋势；干乳制品中奶酪未来或将成乳品行业新的增长点。同时各大乳企为应对原奶价格波动风险，加强产业链一体化建设，纷纷拓展上游牧场布局，从源头把控奶源品质。下游终端销售：下游终端销售：从消费渠道来看，以线下渠道为主，随着互联网以及三大电商平台快速发展，乳企越发重视线上渠道，双渠道共同推动行业发展；从消费结构来看，我国乳品消费仍以液态乳为主，液态乳和干乳制品消费比例大约为 7：3；从消费品质来看，市场向高端化、多元化发展。行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固：行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固：我国乳企可分为全国性乳企、区域性乳企以及地方性乳企三大梯队，其中蒙牛伊利两大全国性乳企龙头地位稳固。从细分领域来看，1 1）常温奶：）常温奶：伊利、蒙牛双寡头垄断格局明显，二者市占率接近 80%，但随着双巨头重心转移，其他乳企或将 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 中报密集披露，关注低估值绩优标的 啤酒成本下行趋势有望延续，长期发展向好 7 月休闲零食和调味品同比跌幅收窄，冲饮同比由负转正 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：[phone] 邮箱： -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%食品饮料沪深300证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 33 页 迎来市场机遇。2 2）低温奶：）低温奶：受运输半径影响，低温奶市场竞争呈区域割据局面。低温白奶领域以光明、三元等区域性乳企为主，且市场集中度不断提升；低温酸奶领域伊利、蒙牛为两巨头占据主导地位，两者市占率超 50%。3 3）奶酪：）奶酪：国产品牌妙可蓝多逐渐崛起，行业集中度逐渐提升。4 4）奶粉：）奶粉：进口奶粉增速放缓，飞鹤等国产品牌强势崛起。重点公司分析：重点公司分析：1 1）伊利股份：伊利股份：公司是中国规模最大，产品品类最全的乳制品企业，多个细分领域领先。目前仍以液态奶为主，但重心逐渐向奶粉及奶制品业务转移，其将成公司第二增长极。2 2）蒙牛乳业：）蒙牛乳业：公司产品矩阵与伊利相似，液态奶为主要产品，但未来重视低温奶发展，并通过外延并购布局奶酪和奶粉板块。3 3）光明乳业：）光明乳业：公司集奶牛养殖、乳制品研发及生产加工、冷链物流配送、终端销售等产业链于一体，战略定位“领鲜者”，成就低温板块领先者。投资建议：投资建议：目前原奶供过于求，价格持续下行，对中游乳企毛利率改善利好。但由于头部乳企与上游牧场绑定过深，原料收购超过需求，喷粉保存导致损失较大，原奶价格下行红利有所抵消。短期来看，短期来看，随着中秋、国庆双节到来以及下半年消费提振，乳制品消费需求有望回升，原奶供应过剩现象得以缓解，预测下半年原奶价格降幅将收窄，最终保持低位运行，同时乳企喷粉导致损失也会减少，从而使乳企毛利率进一步改善。中长期来看，中长期来看，我国奶业发展空间广阔。我国人均奶类消费量较奶业发达国家仍有较大提升空间。随着经济恢复和消费提振，城乡居民日益推崇奶类价值，有稳定饮奶习惯的人群稳步扩大，奶业市场规模逐步扩大；随着消费升级和居民健康意识的提升，品质消费成为热点，市场朝着产品高端化、消费场景多元化发展；在液态奶稳定发展的同时，消费者逐渐从“喝奶”向“吃奶”转变，奶酪成为乳业未来发展新的增长点；第三冷链运输设施逐渐完善，低温奶运输和销售半径扩大，成为乳业未来发展另一增长点。因此我们重点推荐：1 1）高端赛道：）高端赛道：消费者需求从“温饱型”向“品质型”过度，叠加节假日送礼需求，越来越多的乳企布局高端产品，建议关注各大龙头乳企高端系列产品表现。2 2）奶酪赛道：）奶酪赛道：随着“喝奶”向“吃奶”转变，奶酪产品愈发受欢迎，建议重点关注国内奶酪行业龙头。3 3）低温奶赛道：）低温奶赛道：受运输半径限制，低温奶赛道区域乳企占优。随着冷链运输完善，区域乳企增长有望提速，建议重点关注区域性乳企龙头。风险因素：风险因素：消费者信心提振不及预期风险、原材料价格上行风险、食品安全风险 pOxPwPmMpNoMrPmPrMrQqMbRdN8OoMnNpNmPiNpPxPeRmPpO9PoOxOMYoMyRxNrMsQ Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 3 页 共 33 页$start$正文目录正文目录 1 乳品营养价值高，消费提振行业逐步回暖乳品营养价值高，消费提振行业逐步回暖.5 1.1 乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类.5 1.2 行业发展历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”以及“恢复”六阶段5 2 行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节.6 2.1 上游：发展规模养殖、打造优质奶源基地，是奶业发展的基石.7 2.1.1 政策端支持奶业振兴，养殖规模化水平提升，奶产量增加.7 2.1.2 原奶供应阶段性过剩，奶源分布“北多南少”.9 2.1.3 饲料成本维持高位，原奶价格下跌，挤压上游行业利润.10 2.2 中游：全产业链一体化建设，奶业振兴的关键环节.11 2.2.1 乳制品产量逐渐提升，产成品以液态奶为主.11 2.2.2 消费升级叠加居民健康意识提升，行业市场规模有望进一步扩张.12 2.2.3 加强全产业链一体化布局，源头把控品质.13 2.3 下游：乳品消费品质至上，行业向高端化发展.14 2.3.1 线下渠道为主，液态奶仍为主力军.14 2.3.2“品质消费”成热点，市场向高端化、多元化发展.16 3 行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固行业呈双寡头格局，龙头领先地位稳固.18 3.1 常温奶领域伊利、蒙牛双寡头垄断格局明显，引领市场发展.19 3.2 低温奶受运输半径限制，区域乳企占优.21 3.3 奶酪市场国产品牌逐渐兴起，行业集中度逐步提升.23 3.4 奶粉市场国产品牌重拾增势，进口奶粉增速放缓.24 4 重点公司分析重点公司分析.25 4.1 伊利股份：龙头地位稳固，核心竞争力优势明显.25 4.2 蒙牛乳业：持续扩充产品品类，积极培育高盈利增长点.27 4.3 光明乳业：全产业链一体化发展，成就低温奶领域龙头.31 5 投资建议与风险提示投资建议与风险提示.32 5.1 投资建议.32 5.2 风险提示.32 图表 1：乳制品行业产品分类.5 图表 2：乳制品行业发展历程.6 图表 3：乳制品行业产业链条.7 图表 4：乳制品行业相关政策.8 图表 5：2017-2022 年规模化养殖牧场占比.9 图表 6：奶牛存栏量和单产变化.9 图表 7：国内原奶产量变化.9 图表 8：2021 年各省原奶产量分布.10 图表 9：进口大包粉占原奶总供应量%.10 图表 10：豆粕和玉米价格变化（元/公斤）.11 图表 11：原奶价格变化（元/公斤）.11 图表 12：乳制品产量及其同比增速.11 图表 13：乳制品产成品细分品类产量占比情况.11 图表 14：液态奶和干乳制品产量及同比增速.12 图表 15：干乳制品细分产品产量占比情况.12 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 4 页 共 33 页 图表 16：奶粉和奶酪产量及同比增速.12 图表 17：乳制品加工销售收入及其同比增速.13 图表 18：我国人均奶类消费量及同比增速.13 图表 19：2018-2022 年每日乳制品摄入量达标率.13 图表 20：2020-2021 年乳企上游奶源自给情况.14 图表 21：2021 年乳制品各销售渠道零售额占比.15 图表 22：2021 年乳制品细分产品消费额占比情况.15 图表 23：2017-2021 常温奶和低温奶市场规模增速对比.16 图表 24：冷库容量和冷藏车保有量变化情况.16 图表 25：乳企龙头蒙牛和伊利高端产品布局.17 图表 26：各种类乳制品零售销售价值（亿元）.18 图表 27：液态奶中高端奶零售价值占比情况.18 图表 28：2022 年消费者认为喝奶的好处.18 图表 29：2022 年消费者对乳制品的功能诉求.18 图表 30：乳制品行业竞争梯队.19 图表 31：2022 年乳制品行业竞争格局.19 图表 32：2016-2021 常温白奶市场规模及同比增速.20 图表 33：2016-2021 常温酸奶市场规模及同比增速.20 图表 34：2021 年常温奶领域竞争格局.21 图表 35：各种灭菌工艺对比.21 图表 36：2020 年不同类型乳企净利率对比.22 图表 37：2020 年低温白奶市场竞争格局.23 图表 38：2020 年低温酸奶市场竞争格局.23 图表 39：奶酪分类及应用.23 图表 40：2019-2021 年奶酪市场竞争格局变化.24 图表 41：2019-2021 年奶酪市场 CR5 变化.24 图表 42：2017-2022 年我国奶粉进口量及其增速变化.24 图表 43：2020 年奶粉市场竞争格局.24 图表 44：2016-2021 年中国婴配奶粉市场分产品零售规模（亿元）及婴配粉同比增速.25 图表 45：2022 年中国婴配奶粉市场竞争格局.25 图表 46：伊利股份产品矩阵图.26 图表 47：2018-2022 年伊利分产品营业收入（亿元）.27 图表 48：2018-2022 年伊利分产品毛利率情况.27 图表 49：蒙牛乳业产品矩阵图.28 图表 50：2018-2022 年蒙牛分产品营业收入（亿元）.29 图表 51：近年伊利和蒙牛综艺冠名、品牌合作数量对比情况.30 图表 52：光明乳业全国产业链一体化布局.31 图表 53：光明乳业产品矩阵图.31 图表 54：2018-2022 年光明产品产销量（万吨）.31 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 5 页 共 33 页 1 乳品营养价值高，消费提振行业逐步回暖乳品营养价值高，消费提振行业逐步回暖 1.1 乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类乳制品可分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类 乳制品是指使用牛乳或羊乳及其加工制品为主要原料，在法律法规及标准规定的条件下，加入或不加入适量的维生素、矿物质和其他辅料，加工制成的各种食品，也叫奶油制品。根据生产工艺不同，可将乳制品分为白奶、酸奶、奶酪以及其他乳制品四大类。其中白奶和酸奶属于液态奶，是经过净化、均质、杀菌等工艺处理后包装销售的液态乳制品，根据灭菌方式和保质时间不同，又可分为常温奶和低温奶，是我国乳制品消费的主要版图；黄油和奶酪是干酪品类，是生牛乳经过分离均质和巴氏杀菌后发酵、凝乳制成的营养价值较高的乳制食品。图表1：乳制品行业产品分类 资料来源：灼识咨询，万联证券研究所 1.2 行业发展历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”以及“恢行业发展历经“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”以及“恢复”六阶段复”六阶段 相较于发达国家，中国乳制品行业起步较晚，但受益于中国经济快速发展以及庞大的人口基数，乳制品行业快速发展，渗透率迅速提升，现已成为世界第二大乳制品市场。总结乳制品行业发展历程，可以分为“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”以“贫瘠”、“革新”、“发展”、“提质”、“兴盛”以及疫情以后逐渐“恢复”及疫情以后逐渐“恢复”6 6个阶段个阶段：第一阶段：乳业贫瘠期（第一阶段：乳业贫瘠期（19491949-19781978年）。年）。新中国成立初期，百废待兴，乳制品行业举步维艰。当时我国奶牛存栏量12万头、奶山羊17万只，年产奶量分别为19.2万、1.7万吨；仅有4家小型乳品加工厂；人均奶类占有量0.4千克。在奶资源紧缺的背景下，国家执行凭票定量、定点供应，只有孕妇、婴儿等特殊群体能获取奶资源。第二阶段：乳业革新期（第二阶段：乳业革新期（19791979-19961996年）。年）。改革开放打破计划经济体制限制，推动乳制品行业全面发展。上游养殖方面，国家加强奶牛选育，培育更优良品种提高产量；乳 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 6 页 共 33 页 制品加工方面，政府在各地兴建乳企，引进先进灭菌乳生产技术和设备。但当时受技术限制，乳制品主要为奶粉及短距离运输、小范围配送的巴氏低温奶。第三阶段：乳业发展期（第三阶段：乳业发展期（19971997-20072007年）年），这阶段是我国乳业发展的“黄金十年”。1997年开始，乳企开始大规模引进国外UHT灭菌技术和利乐包装，打破低温运输条件的限制，使生产常温奶成为现实。随着常温奶的出现，乳制品行业增长空间被释放，这一阶段我国共5家乳企上市，乳制品行业竞争激烈。其中伊利和蒙牛优势突出，行业双寡头格局初现。第四阶段：乳业提质期（第四阶段：乳业提质期（20082008-20142014年）。年）。2008年三聚氰胺事件对我国乳制品行业发展造成严重打击，消费者对国内乳制品失去信任，海外品牌进驻中国抢占市场份额。这让政府加大行业监管力度，乳企提高乳制品质量安全重视程度。第五阶段：乳业兴盛期（第五阶段：乳业兴盛期（20152015-20192019年）。年）。2015年以来，我国乳制品行业从增量阶段转变为全产业链整合阶段，乳企纷纷拓展品类并加快国际化进程，行业逐渐兴盛。2019年伊利和蒙牛跻身当年“全球乳业20强排行榜”前十。但2019年年底疫情爆发对乳制品行业造成一定冲击，产量和销售量都有所下滑。第六阶段：乳业恢复期（第六阶段：乳业恢复期（20192019年至今）。年至今）。随着疫情得到控制，经济逐渐恢复，乳制品行业也逐渐好转，是恢复最快的行业之一。其中低温奶增速领先，区域乳企增长有望提速。同时，消费者由“喝奶”转变为“吃奶”，奶酪成为乳制品行业新的增长点。图表2：乳制品行业发展历程 资料来源：灼识咨询，万联证券研究所 2 行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销行业产业链条长，涵盖奶源供应、乳制品加工以及终端销售等环节售等环节 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 7 页 共 33 页 乳制品行业产业链条长乳制品行业产业链条长。上游为奶源供应，包括牧草种植、饲料加工、奶牛养殖、原奶生产等；中游为乳制品加工，将上游收购来的原奶经过各种工业加工为白奶、酸奶、奶酪、奶粉等各类乳制品；下游为品牌门店、商场超市、便利店等各类销售渠道，将乳制品出售给B端消费者用于制作风味咖啡、奶茶，或者出售给C端消费者满足日常补充蛋白质等需求。图表3：乳制品行业产业链条 资料来源：灼识咨询，wind,万联证券研究所 2.1 上游：发展规模养殖、打造优质奶源基地，是奶业发展的基石上游：发展规模养殖、打造优质奶源基地，是奶业发展的基石 2.1.1政策端支持奶业振兴，养殖规模化水平提升，奶产量增加政策端支持奶业振兴，养殖规模化水平提升，奶产量增加 我国成为世界第二大乳制品市场，离不开国家政策端支持。我国成为世界第二大乳制品市场，离不开国家政策端支持。2008年三聚氰胺事件后国务院颁布乳品质量安全监督管理条例，是行业第一部法规，保障行业的健康稳定发展。“十二五”期间，食品工业“十二五”发展规划提出，加快乳制品工业结构调整，积极引导企业通过跨地区兼并、重组，淘汰落后生产能力，培育技术先进、具有国际竞争力的大型企业集团，加快淘汰规模小、技术落后的乳制品加工产能。“十三五”期间，全国奶业发展规划（2016-2020年）首次明确奶业发展战略定位，确定奶业发展主要任务，促进奶业全面振兴。“十四五”期间，“十四五”奶业竞争力提升行动方案鼓励乳企全产业链一体化建设；用好“本土”优势，打好“品质”、“新鲜”牌，积极布局奶酪等其他乳制品细分品类；加强消费宣传引导，从而在2025年实现全国奶类产量达到4100万吨左右，百头以上规模养殖比重达到75%左右。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 8 页 共 33 页 图表4：乳制品行业相关政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容重点内容 20232023 年年 农业农村部 饲用豆粕减量替代三年行动方案 通过实施饲用豆粕减量替代行动，基本构建适合我国资源特点的饲料配方结构，进一步提升畜禽养殖饲料转化效率，推动养殖业节粮降耗进一步发展;增强蛋白饲料资源的开发利用能力，奶牛养殖饲草料结构中优质饲草的占比持续提升。2 2022022 年年 农业农村部“十四五”奶业竞争力提升行动方案 优化奶源区域布局；提升自主育种能力；增加优质饲草料供给；支持标准化、数字化规模养殖；引导产业链前伸后延；稳定生鲜乳购销秩序；提高生鲜乳质量安全监管水平；支持乳制品加工做优做强；加强消费宣传引导。力争到 2025 年,全国奶类产量达到 4100 万吨左右，百头以上规模养殖比重达到 75%左右。2 2021021 年年 国务院“十四五”推进农业农村现代化规划 加强奶源基地建设，优化乳制品产品结构。奶业振兴工程:改造升级一批适度规模奶牛养殖场，推动重点奶牛养殖大县整县推进生产数字化管理,建设一批重点区域生鲜乳质量检测中心，建设一批优质饲草料基地。2 2020020 年年 国家市场监管 总局 乳制品质量安全提升行动方案 到 2023 年，乳制品质量安全监管法规标准体系更加完善，乳制品质量安全监管能力大幅提升，监督检查发现问题整改率达到 100%，乳制品监督抽检合格率保持在 99%以上。2 2019019 年年 农业农村部 奶业品牌提升实施方案 将奶业品牌建设与奶业振兴发展紧密结合，形成创品牌、推品牌、护品牌的品牌发展机制，培育出一批具有影响力的产品品牌、企业品牌和区域公用品牌，使国产奶业品牌深入人心。2 2018018 年年 农业农村部等 9 部委 关于进一步促进奶业振兴的若干意见 以实现奶业全面振兴为目标，优化奶业生产布局，创新奶业发展方式，建立完善以奶农规模化养殖为基础的生产经营体系，密切产业链各环节利益联结，提振乳制品消费信心，力争到 2025 年全国奶类产量达到 4500 万吨，切实提升我国奶业发展质量、效益和竞争力。2 2017017 年年 农业部、国家发改委等5 部门 全国奶业发展规划(2016-2020年)提出十一大主要任务，分别为:优化区域布局;发展奶牛标准化规模养殖:提升婴幼儿配方乳粉竞争力:推动乳制品加工业发展;加强乳品质量安全监管:加快推进产业一体化:打造国产乳品品牌:加强良种繁育及推广:促进优质饲草料生产:推进奶牛类污综合利用:加强奶牛疫病防控。资料来源：各大政府网站，万联证券研究所 规模化养殖占比不断增加，产业综合素质明显提升。规模化养殖占比不断增加，产业综合素质明显提升。根据中国奶业协会数据显示，2022年国内奶牛存栏百头以上规模化养殖比例高达72%，较2021年上升2个百分点。伴随着养殖规模化率提升，产业素质也大幅提升，目前行业全混合日粮（TMR）技术牧场使用率达到95%；规模化挤奶率达到100%。Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 9 页 共 33 页 图表5：2017-2022年规模化养殖牧场占比 资料来源：中国奶业协会，中商产业研究院，万联证券研究所 奶牛存栏量逐渐回升，同时奶牛单产提升，使原奶产量稳步提升。奶牛存栏量逐渐回升，同时奶牛单产提升，使原奶产量稳步提升。2008年三聚氰胺事件后，政府为了更好的控制奶源质量，降低养殖场数量，导致奶牛养殖业持续低迷。叠加2018年国家整治环保问题，部分奶牛养殖牧场关停影响，我国奶牛存栏量持续下降。但近几年随着规模化牧场的增加，奶牛品种更为优良以及奶牛养殖环境和技术的改善，奶牛存栏量保持稳步提升。2021年全国奶牛存栏量为1094.1万头，同比增长4.85%。同时随着牧场规模化、专业化以及机械化水平提升，奶牛单产逐年提升，2022年奶牛单产9.2吨，规模牧场奶牛单产超过欧盟平均水平。所以原奶产量逐渐增加，2022年中国原奶产量达3932万吨，同比增长6.77%。图表6：奶牛存栏量和单产变化 图表7：国内原奶产量变化 资料来源：wind，中国奶业协会，中商产业研究院，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2.1.2原奶供应阶段性过剩，奶源分布“北多南少”原奶供应阶段性过剩，奶源分布“北多南少”受奶牛的生物习性以及地区气候影响，我国奶源分布不均。受奶牛的生物习性以及地区气候影响，我国奶源分布不均。内蒙古、新疆、东北、河北奶源带被称为我国“四大黄金奶源带”，资源禀赋优异，故我国奶源主要分布在这些地区。根据国家统计局数据显示，2021年中国原奶产量前十的省份合计占比为82.63%，总体呈“北多南少”分布特征。58%61%64%67%70%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017201820192020202120220246810020040060080010001200140016002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022奶牛存栏量（万头）奶牛单产量（吨/头）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022原奶产量（万吨）同比增长 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 10 页 共 33 页 乳制品消费疲软，原奶产能阶段性过剩。乳制品消费疲软，原奶产能阶段性过剩。我国原奶供应一部分需要通过进口大包粉满足，进口大包粉是将海外新鲜生鲜乳通过精深加工的方式制成工业奶粉，一般1吨大包粉可制成8吨生鲜乳。疫情之前，随着我国居民人均收入水平的提升，对乳制品的需求也逐渐增加，我国原奶供不应求，进口大包粉数量呈上升趋势，2016-2019年CAGR为18.9%；且进口大包粉制成生鲜乳数量占我国原奶供应量比例也总体呈上升趋势，由2016年占比13.6%提升至2019年占比20.2%。在乐观预期下，头部乳企纷纷布局上游牧场，原奶产能迅速扩张。2022年原奶产量同比增长6.77%至3932万吨，但消费层面乳制品需求增长不及预期，2022年液态奶消费出现8年来首次下降，降幅达到8%左右，使得原奶过剩约340万吨。在此背景下，布局上游牧场的头部乳企原奶生产量超过需求量，不得不将原奶进行喷粉保存，即将液体原奶经过灭菌、喷雾干燥等处理成奶粉的状态，能够延长保质期。2023年2月国内乳企平均每天过剩喷粉储藏的原奶高达1.08万吨，占收奶量的17%；同时进口乳制品数量大幅下降，2023年1-6月我国进口乳制品数量为155.36万吨，同比减少12.9%，其中进口大包粉数量为48.56万吨，同比减少28.2%。图表8：2021年各省原奶产量分布 图表9：进口大包粉占原奶总供应量%资料来源：国家统计局，万联证券研究所 资料来源：中国奶业贸易月报，国家统计局，wind，万联证券研究所 2.1.3饲料成本维持高位，原奶价格下跌，挤压上游行业利润饲料成本维持高位，原奶价格下跌，挤压上游行业利润 饲料成本是奶牛养殖最主要成本，其价格维持高位。饲料成本是奶牛养殖最主要成本，其价格维持高位。2021年每头奶牛所需服务与物质费用中饲料费占比77.34%，其中精饲料占比55.50%，青粗饲料占比21.84%。精饲料又以玉米和豆粕为主，所以玉米和豆粕的价格变化对奶牛养殖成本有很大影响。近年来，玉米价格一直呈上升趋势，豆粕价格自2022年11月起有所回落，但仍然处于高位，平均价在4元/公斤之上。原奶价格下行，饲料成本维持高位，使上游牧场盈利承压。原奶价格下行，饲料成本维持高位，使上游牧场盈利承压。原奶价格自2021年8月至今持续下降，累计降幅14.38%。原奶价格下行一方面是需求因素，近两年来中国乳制品消费需求放缓，酸奶、含乳饮料等部分品类销售甚至出现下降；另一方面是供给因素，由于近两年国内奶牛养殖市场迅速扩张，原奶产能出现阶段性过剩，此外进口奶源对国内原奶也存在挤占效应。原奶价格持续下行，已经低于上游牧场生产原奶的盈亏成本线，再叠加成本端饲料价格维持高位，上游牧场持续亏损。而对于产业链中游乳制品加工企业而言，原奶价格下行是利好消息，使乳企毛利率有所提升。但对于头部乳企而言，其奶源多来自于自身上游收购牧场，原奶收购量超过需求量，喷粉保存导致损失较大，从而原材料价格下行红利有所抵消。随着下半年中秋、国庆双节到来内蒙古，18.28%黑龙江，13.58%河北，13.53%山东，7.83%宁夏，7.62%河南，5.76%新疆，5.74%辽宁，3.77%山西，3.67%陕西，2.84%其他，17.37%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050002016201720182019202020212022 2023H1进口大包粉折合原奶量（万吨）国内原奶产量（万吨）进口大包粉占原奶总供应量%Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 11 页 共 33 页 以及国家扩消费政策提振，乳制品消费需求有望上升，原奶供过于求现象得以缓解，预计原奶价格降幅将逐步收窄，头部乳企喷粉量也将减少。图表10：豆粕和玉米价格变化（元/公斤）图表11：原奶价格变化（元/公斤）资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2 中游：全产业链一体化建设，奶业振兴的关键环节中游：全产业链一体化建设，奶业振兴的关键环节 2.2.1乳制品产量逐渐提升，产成品以液态奶为主乳制品产量逐渐提升，产成品以液态奶为主 乳制品产量逐渐提升，液态奶占比超乳制品产量逐渐提升，液态奶占比超9 90%0%。经过多年的发展，我国奶业面貌焕然一新。高产优质的奶源基地、世界一流的加工企业，再配套齐全的产业体系，乳制品行业产能再创新高。2017-2018年我国乳制品产量呈下降趋势，2018年以后逐渐回升。2022年中国乳制品产量3117.7万吨，同比增长2.8%；2023年上半年中国乳制品产量为1512.1万吨，同比基本持平。根据中国奶业协会的分类，乳制品加工后的产成品可分为液态奶和干乳制品，以液态奶为主。2016-2021年液态奶占比均超过90%，并总体呈上升趋势。图表12：乳制品产量及其同比增速 图表13：乳制品产成品细分品类产量占比情况 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2 2018018年后液态奶产量呈上升趋势，干乳制品产量保持平稳。年后液态奶产量呈上升趋势，干乳制品产量保持平稳。液态奶是由生牛乳经有效的加热杀菌方法处理后，分装出售的饮用牛乳，可分为白奶、酸奶、调制乳、含乳饮料等四类，其中白奶是液态奶中的“主力部队”。自2018年后，液态奶产量逐渐上升，2021年其产量为2842.98万吨，同比增长9.37%；干乳制品产量保持平稳，产量在185万吨上下浮动，2021年其产量为188.68万吨，同比增长4.27%。01234562015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07豆粕玉米3.33.53.73.94.14.34.52015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-10%-5%0%5%10%010002000300040002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1乳制品产量（万吨）同比增速0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021液态奶占比干乳制品占比 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 12 页 共 33 页 图表14：液态奶和干乳制品产量及同比增速 资料来源：wind,万联证券研究所 干乳制品以奶粉为主，奶酪将成重要突破口。干乳制品以奶粉为主，奶酪将成重要突破口。干乳制品包括奶粉、乳清、奶油、奶酪和炼乳、冰淇淋、奶片等产品，随着消费者从“喝奶”向“吃奶”的转变，干乳制品逐渐成为国民日常食品消费中不可或缺的重要组成部分。其中奶粉占比超其中奶粉占比超50%50%，产量，产量呈下滑趋势呈下滑趋势。2021年奶粉产量为97.94万吨，同比减少3.25%，其占比为51.91%。奶酪奶酪未来或成行业新的突破点和增长点。未来或成行业新的突破点和增长点。奶酪是一种发酵的牛奶制品，每千克奶酪制品由10千克牛奶浓缩而成，含有丰富的蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分。奶酪营养价值高，更加符合消费升级的发展趋势。2022年我国人均奶酪消费量仅为0.2公斤，相比于日本人均1.2公斤、英国人均5.5公斤和法国人均13.9公斤的消费量，还有很大的增长空间。图表15：干乳制品细分产品产量占比情况 图表16：奶粉和奶酪产量及同比增速 资料来源：wind，智妍咨询，万联证券研究所 资料来源：wind，智妍咨询，万联证券研究所 2.2.2消费升级叠加居民健康意识提升，行业市场规模有望进一步扩张消费升级叠加居民健康意识提升，行业市场规模有望进一步扩张 乳制品行业市场规模逐渐增加。乳制品行业市场规模逐渐增加。根据中国奶业经济月报数据显示，除2018年受乳制品产量骤减影响，加工销售收入有所下降以外，其余年份呈缓慢增长趋势。2021年乳制品加工销售收入达4687.38亿元，同比增长11.72%。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500100015002000250030003500201620172018201920202021液态奶产量（万吨）干乳制品产量（万吨）液态奶产量同比增速干乳制品产量同比增速0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021奶粉占比奶酪占比其他占比-30%-20%-10%0%10%20%05010015020172018201920202021奶粉（万吨）奶酪（万吨）奶粉产量同比增速奶酪产量同比增速 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 13 页 共 33 页 图表17：乳制品加工销售收入及其同比增速 资料来源：中国奶业经济月报,万联证券研究所 我国人均奶类消费量逐渐提升，但达标率仍然较低，与世界平均水平有很大差距。我国人均奶类消费量逐渐提升，但达标率仍然较低，与世界平均水平有很大差距。2021年我国人均奶类消费量为14.4千克/年，仅达全球平均水平的35.5%，亚洲平均水平的44.7%。中国居民膳食指南（2022）指出，消费量达标率(即平每人每天推荐摄入奶及奶制品300克至500克，但我国当前人均乳制品均每日摄入量300克)较低。根据2022中国奶商指数报告数据显示，2022年公众的每日乳制品摄入量达标率为24.2%，相比于2018年22.5%有小幅提升，但仍然较低。随着居民生活水平提高以及健随着居民生活水平提高以及健康意识的增加，乳制品消费量有望进一步提升，行业市场规模有望进一步扩张。康意识的增加，乳制品消费量有望进一步提升，行业市场规模有望进一步扩张。图表18：我国人均奶类消费量及同比增速 图表19：2018-2022年每日乳制品摄入量达标率 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：2022中国奶商指数报告，万联证券研究所 2.2.3加强全产业链一体化布局，源头把控品质加强全产业链一体化布局，源头把控品质 为应对原奶价格波动风险，从源头把控奶源品质，头部乳企纷纷拓展上游牧场布局，为应对原奶价格波动风险，从源头把控奶源品质，头部乳企纷纷拓展上游牧场布局，完善产业链一体化布局。完善产业链一体化布局。自2008年三聚氰胺事件后，乳企对乳制品安全重视程度进一步加强，奶源作为乳制品安全的第一道防线，其重要性毋庸置疑。各大头部乳企通过自建牧场以及收并购牧场的方式抢占上游市场，严守乳品质量生命线。中国飞鹤是中国最大并最广为人知的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司，于2020年收购原生态牧业33.42亿股份，占股71.26%，并于2021年和齐齐哈尔市签约生态特色产业集群建设战略合作项目；蒙牛通过收购全国最大牧场现代牧业争夺上游奶源,收购有机奶源中国-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500020172018201920202021乳制品加工销售收入（亿元）同比增速0%2%4%6%8%10%12%10111213141520172018201920202021我国人均奶类消费量（千克）同比增速22.5%19.5%28.5%30.5%24.2%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022