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证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 新质生产力研究新质生产力研究系列系列 新质生产力的内涵和外延新质生产力的内涵和外延中国银河证券首席经济学家，中国银河证券首席经济学家，研究院研究院院长：院长：章俊 分析师：分析师：高明、许冬石、吴京；研究研究助理：助理：吕雷、聂天奇 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 Table_ReportTypeIndexTable_Header 新质生产力专题报告新质生产力专题报告 20242024 年年 0 03 3 月月 2 25 5 日日 Table_Title新质生产力的内涵和外延新质生产力的内涵和外延 核心观点：核心观点：Table_Summary 新质生产力，新质生产力，形成于形成于“百年未有之大变局”的全球背景，“百年未有之大变局”的全球背景，建基于建基于“社会主要矛盾转换”“社会主要矛盾转换”之后之后的中国实践。时代的变迁带来了经济发展模式的深刻变革，引发了政策目标的调整、的中国实践。时代的变迁带来了经济发展模式的深刻变革，引发了政策目标的调整、需求结构的演变、产业结构的升级，以及生产要素范围扩大、结构调整与组合方式变化。需求结构的演变、产业结构的升级，以及生产要素范围扩大、结构调整与组合方式变化。每一每一个个方面都方面都标志着标志着中国经济中国经济正在正在并将持续并将持续经历经历质变，质变，这这将将改变资产配置的底层逻辑。改变资产配置的底层逻辑。1.政策目标调整：政策目标调整：自主创新、国家安全、共同富裕、绿色低碳、风险化解等目标权重明显上升，经济增长不再是唯一的高权重目标。2.要素结构变革：要素结构变革：考虑到现阶段人口结构演变的趋势，土地、自然资源与生态环境的约束，以及工业化城镇化后期的投资效率递减，未来只能更依赖全要素生产率。3.需求结构演变：需求结构演变：随着人均 GDP 的提升、人口老龄化的加深、国际贸易格局的重构，中国的总需求会进一步从投资驱动型、出口导向型的经济转向消费主导型的经济。4.产业结构升级：产业结构升级：以房地产、建筑业、加工制造业为主力的产业结构面临发展上限，产业结构向“微笑曲线”两端发展是必然趋势。上端主要是人工智能、数字经济、新能源新材料、生物医药等；下端则是文化、教育、卫生、商务服务等高端服务业。20242024 年年 1 1 月月 3131 日，习近平总书记首次系统阐释新质生产力，并提出了科技创新、现代日，习近平总书记首次系统阐释新质生产力，并提出了科技创新、现代化产业体系、绿色生产力、新型生产关系、教育科技人才良性循环五方面内容。化产业体系、绿色生产力、新型生产关系、教育科技人才良性循环五方面内容。其中其中，质态、原创性颠覆性、催生、跃升、质态、原创性颠覆性、催生、跃升、TFPTFP，是理解新质生产力的五个，是理解新质生产力的五个核心核心关键关键词。词。1.质态：质态：生产力系统的关联状态。新质生产力质态包括创新主导、摆脱传统、“三高”特征、符合新发展理念共四个方面。其中，符合创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念是最具决定性的一方面。2.原创性颠覆性：原创性颠覆性：科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。“原创性、颠覆性”是在讲话中重复了两次的关键词，是衡量科技创新水平的一个严格标准。3.催生：催生：新质生产力，由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生。具体落实为现代化产业体系的构建，这包括改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业、大力发展数字经济四个重点。4.跃升：跃升：新质生产力以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，包括劳动者跃升到更高素质，劳动资料跃升到更高技术含量，劳动对象跃升到更广范围，以及形成与新质生产力相适应的新型生产关系，这更是系统性的跃升。5.全要素生产率（全要素生产率（TFPTFP）：新质生产力以 TFP 的大幅提升为核心标志。但进入服务业主导时期，TFP 提升难度会上升，这就是所谓的“鲍莫尔病”。从生产函数的角度来看，提升 TFP 包括通过技术进步直接提升潜在增速，以及提升传统要素质量、引进新的生产要素、优化要素组合方式、重构生产函数等。20242024 年 政府工作报告 明确加快发展新质生产力的三大举措：一是推动产业链供应链年 政府工作报告 明确加快发展新质生产力的三大举措：一是推动产业链供应链优化升级；二是积极培育新兴产业和未来产业；三是深入推进数字经济创新发展。这在优化升级；二是积极培育新兴产业和未来产业；三是深入推进数字经济创新发展。这在实践层面上将新质生产力落实到了新兴产业、未来产业、数字经济等技术与行业之上实践层面上将新质生产力落实到了新兴产业、未来产业、数字经济等技术与行业之上。分析师分析师 Table_Authors首席经济学家章俊：S0130523070003 高“明：S0130522120001 许冬石：S0130515030003 吴“京：S0130523080001 研究助理：吕雷、聂天奇 风险提示风险提示 对政策理解不到位的风险tWiXnVjZ8ZpXmNqR7NdN8OmOmMtRqMkPrRpMlOpNoQaQmNxPvPqRnPxNnRzR请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 目目“录录 一、全球背景：百年未有之大变局一、全球背景：百年未有之大变局 .4 4 二、中国背景：社会主要矛盾转化二、中国背景：社会主要矛盾转化 .6 6（一）政策目标调整.7（二）要素结构变化.8（三）需求结构演变.9（四）产业结构演变.10 三、理解新质生产力的五个关键词三、理解新质生产力的五个关键词 .1111（一）质态.12（二）原创性、颠覆性.13（三）催生.13（四）跃升.14（五）全要素生产率（TFP）.15 四、四、20242024 年的重点方向年的重点方向 .1616（一）产业链供应链优化升级.16（二）培育新兴产业和未来产业.17（三）推进数字经济创新发展.18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 新质生产力从提出到部署只有半年时间，其中新质生产力从提出到部署只有半年时间，其中有四个重要时间点：有四个重要时间点：2023 年 9 月，习近平总书记在新时代推动东北全面振兴座谈会上首次提出“新质生产力”这一开创性概念。2023 年12 月，中央经济工作会议强调：“以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”2024 年 1 月，中央政治局专门就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习，习近平总书记首次对新质生产力进行系统性阐释。2024 年 3 月，政府工作报告部署全年任务，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位。图图1 1：新质生产力的政策脉络：四个重要时间点新质生产力的政策脉络：四个重要时间点 资料来源：新华社，中国银河证券研究院 新质生产力新质生产力虽然虽然是一个全新是一个全新的的概念，概念，但却具有但却具有深厚的历史背景、深厚的历史背景、坚实的坚实的理论理论基础基础和和长期长期的的实践实践指导意义指导意义。总体来看，“新质生产力”的概念形成于“百年未有之大变局”的经济背景；建基于“二十大”以来的一系列改革开放的实践；理论层面上兼具西方经济增长模型与马克思主义政治经济学理论，投资实践层面上又能延伸至新兴产业、未来产业、数字经济、传统行业改造升级。为此，本篇报告将从全球背景、中国背景、内涵与特征的五个关键词、2024 年重点工作四章来对新质生产力的底层逻辑进行分析。以此为基础，我们随后将推出新质生产力系列研究的产业篇与区域篇，进一步分析新质生产力对中国经济结构演变与区域结构演变的可能影响及其中蕴含的战略性投资机遇。一、全球背景：百年未有之大变局一、全球背景：百年未有之大变局 2017 年，习近平总书记首次提出“放眼世界，我们面对的是百年未有之大变局”的战略性判断。从宏观经济的视角来看，这一战略性判断主要包括新一轮科技革命与产业革命深入发展、国际力量对比深刻调整、全球不确定性加剧三个方面的内涵。新一轮科技革命和产业变革带来的新陈代谢和激烈竞争前所未有，深刻改变新一轮科技革命和产业变革带来的新陈代谢和激烈竞争前所未有，深刻改变了了人类社会人类社会生产生活方式和思维方式，推动生产生活方式和思维方式，推动了了生产关系生产关系的的变革变革。从世界发展历史来看，17 世纪中期荷兰抓住了海上运输和贸易，成为经济和政治强国，来自荷兰的商船遍布了世界各地。英国则在第一次工业革命后率先完成工业化转型，大举向外扩张，成为了“日不落”帝国。但随着铁路的发展，陆权开始大于海权，英国逐步衰落。美国抓住了电气时代和信息时代的历史性发展机遇，在两次世界大战后夺得世界话语权。2023 年 AI 应用的加速使得新一轮科技革命和产业变革的速度加快，未来能越快掌握和使用新技术的国家就能在未来占据有利的竞争位置。20232023年年9 9月：月：东北全面东北全面振兴座谈会振兴座谈会首次提出20232023年年1212月：中央经月：中央经济工作会议济工作会议首次在经济工作中进行部署20242024年年1 1月：中央政治月：中央政治局第十一次集体学习局第十一次集体学习首次系统性论述20242024年年3 3月：政府工作月：政府工作报告报告排列在2024年政府重点工作首位nOR5nMkG0/9yICczpL3oZShx9HMgwS3BG4WhKYPlLYlFF9l7Wk5Fmm3rTzuxSI0J请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 图图2 2：全球科技竞争加剧，全球科技竞争加剧，PCTPCT 国际国际专利申请量增速专利申请量增速趋于趋于下行下行（%）图图3 3：PCTPCT 国际专利申请量各国占比：前五名国际专利申请量各国占比：前五名（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 全球经济结构出现巨大变化，国际力量对比深刻调整。全球经济结构出现巨大变化，国际力量对比深刻调整。从过去 60 年全球主要国家 GDP 占比变化的变迁来看，美国一直是世界第一经济体，日本政府在上世纪 1990s 年代主动刺破泡沫后经济便一蹶不振，中国经济在世界经济占比从 1990s 年代起一路走高。具体来看：（1）中国经济占全球的比重从 90 年代初约 2%上升到目前约 17.8%，跃居世界第二大经济体，是近 30年来全球经济领域最重要的事件之一；（2）美国经济从 1960s 开始就呈现出波动式下行的大趋势：1980s 里根总统时期后，美国经济开始衰退；1990s 互联网早期繁荣带动了经济繁荣；2001 年美国互联网泡沫破灭后，其经济陷入长期停滞（secular“stagnation）；（3）GDP 排名全球第三至第五位的德国、日本和印度占全球 GDP 比重均下降至 5%左右的水平。图图4 4：主要经济体主要经济体 GDPGDP 占占全球全球比重的比重的变化变化 图图5 5：主要经济体主要经济体收入不平等收入不平等程度：程度：前前 10%10%人群的收入份额人群的收入份额（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 随着国力对比的变化以及世界贸易局势的转变，外部环境的不确定性也开始上升，包括随着国力对比的变化以及世界贸易局势的转变，外部环境的不确定性也开始上升，包括地缘政治风险加剧、贫富差距拉大、民粹主义盛行等。地缘政治风险加剧、贫富差距拉大、民粹主义盛行等。从全球地缘政治风险指数（GPR）来看，19852024 年期间，呈现出明显的波动性特征，变动间隔有 12 年，35 年、58 年不等，20212022 年因新冠疫情、俄乌冲突等原因又形成明显的峰值。另外，自从上世纪七十年代至今不断扩大的收入不平等情况，在进入新世纪之后也更加明显。美国和欧洲前 1%的高收入人群占国民收入的比重从 70 年代的 8.5%和 7.5%持续上升到 2018 年的 19.8%和 10.4%。收入不平等问题不仅在发达国家中重新加剧，在大部分发展中国家也出现恶化。由经济的不确定性和收入的不平等带来民粹主义上行、民族主义强化，带了各国政治动荡，加剧了全球经济复苏的不确定性。-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.02002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023PCT专利申请量:世界:同比12周期 移动平均(PCT专利申请量:世界:同比)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美国德国韩国日本中国0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022中国德国印度日本美国20.030.040.050.060.070.0198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020全球美国印度中国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 图图6 6：全球民粹指数自全球民粹指数自 20162016 年以来再次跃升（年以来再次跃升（百分点数百分点数）图图7 7：全球经济全球经济政策政策不确定性指数不确定性指数 20162016 年以来持续上升年以来持续上升 资料来源：Ray“Dalio，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 达里奥的达里奥的5 50000 年大周期也阐述了百年变局的这种特征。年大周期也阐述了百年变局的这种特征。这本书回顾了近代历史的演进历程，发现大国保持世界第一地位的时间跨度一般都在 120 至 150 年；盛极而衰，世界格局的变迁总是依此循环。美国取得世界第一的地位距今已经过去将近 120 年，历史的车轮又来到了新一轮变革的时间节点。过去 40 多年来美国经济总量占全球比重基本保持在 1/4。同时欧洲从31%降至 18%，日本从 10%降至 5%，中国从 2%升至 17.8%。2022 年中国 GDP 突破 120 万亿元人民币，约 18 万亿美元，而美国同期为 25.4 万亿美元，中国 GDP 规模约为美国的 71%。根据世界银行数据（2015 年美元不变价）预测：如果 2030 年至 2050 年中国 GDP 增速能实现3.0%至 4.0%的增速，那么到 2050 年中国人均 GDP 将达到 4.1 万美元，约为美国的 1/2，GDP总值将达到 50 万亿美元，而市场预期 2050 年美国 GDP 为 37.2 万亿美元。中国将实现超越。图图8 8：按照现有按照现有的的趋势推测，中国趋势推测，中国的的经济总量经济总量有望有望在二十一世纪中叶在二十一世纪中叶成为全球第一成为全球第一 资料来源：The“Big“Cycles“Over“The“Last“500“years，中国银河证券研究院 总之，历史经验表明，中国要在百年变局之中占据发展先机，必须依靠新模式而不是复制总之，历史经验表明，中国要在百年变局之中占据发展先机，必须依靠新模式而不是复制已有模式，这就是中国式现代化；必须依靠新经济而不是旧动能，这就是新质生产力。已有模式，这就是中国式现代化；必须依靠新经济而不是旧动能，这就是新质生产力。二、中国背景：社会主要矛盾转化二、中国背景：社会主要矛盾转化 面对百年变局，党的二十大提出了中国应对方案：面对百年变局，党的二十大提出了中国应对方案：“从现在起，中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。”实现中国式现代化，需要把握新发展阶段、贯彻新发展理念，构建新发展格局，从而实现高质量发展。010203040506019281933193819431948195319581963196819731978198319881993199820032008201320182023纳粹上台二战特朗普上台至今050100150200250300350400450199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023全球:经济政策不确定性指数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。7 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。包括五大重点任务：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。包括五大重点任务：构建高水平社会主义市场经济体制，建设现代化产业体系，全面推进乡村振兴，促进区域协调发展，推进高水平对外开放。新质生产力是高质量发展的实现方式。新质生产力是高质量发展的实现方式。2024 年 1 月 31 日，中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习，习近平总书记在主持学习时强调：“高质量发展需要新的生产力理论来指导，而新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，需要我们从理论上进行总结、概括，用以指导新的发展实践。”以上就是新质生产力的政策脉络，可以归纳为图以上就是新质生产力的政策脉络，可以归纳为图 9 9。从宏观经济和资本市场的角度来看，。从宏观经济和资本市场的角度来看，这反映的其实是全球进入百年变局、中国主要矛盾转化之后，经济发展模式会面临深刻变革，这反映的其实是全球进入百年变局、中国主要矛盾转化之后，经济发展模式会面临深刻变革，这主要包括政策目标调整、需求结构演变、产业结构这主要包括政策目标调整、需求结构演变、产业结构升级升级，以及生产要素范围扩大、结构调整，以及生产要素范围扩大、结构调整与组合方式的变化，每一方面都可能改变资产配置的底层逻辑，也酝酿着战略性的机遇。与组合方式的变化，每一方面都可能改变资产配置的底层逻辑，也酝酿着战略性的机遇。总之，历史经验表明，中国要在百年变局之中占据发展先机，必须依靠新模式而不是复制总之，历史经验表明，中国要在百年变局之中占据发展先机，必须依靠新模式而不是复制已有模式，这就是中国式现代化；必须依靠新经济而不是旧动能，这就是新质生产力。已有模式，这就是中国式现代化；必须依靠新经济而不是旧动能，这就是新质生产力。图图9 9：新质生产力的政策背景新质生产力的政策背景 资料来源：新华社，中国银河证券研究院（一）政策目标调整经过改革开放以来 40 多年的快速发展，中国社会的主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要与不平衡不充分的发展之间的矛盾。这对经济发展模式也提出了更高的要求，既需要保持一定的经济增速，也要实现高质量发展。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 量的合理增长：量的合理增长：党的二十大提出：“到 2035 年，我国人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。”按现价美元计算，目前发达国家的“门槛”大约是人均 GDP 达到1.8 万美元，中等发达国家会达到 3 万至 4 万美元每人。而我国目前人均收入是 1.2 万美元，如果人均 GDP 达到 2 万美元的目标，可以推测未来 10 年 GDP 平均增速在 4.5%左右。质的有效提升：质的有效提升：未来的经济增长会更多依靠全要素生产率的上升、数据与技术等新要素的投入，而不是进一步增加资本、人口与土地的投入，或以资源环境为代价。同时，在全球进入百年变局、中国主要矛盾转化的背景之下，自主创新、国家安全、共同富裕、绿色低碳、风险化解等目标的权重显著上升，经济增长不再是唯一的高权重目标。图图1010：20352035 年之前中国年之前中国人均人均 GDPGDP 和人均和人均 GDPGDP 增速增速预测预测（美元，（美元，%）图图1111：20352035 年之前中国年之前中国 GDPGDP 增速预期（增速预期（%）资料来源：世界银行，中国银河证券研究院 资料来源：世界银行，中国银河证券研究院（二）要素结构变化生产要素禀赋是经济体选择发展模式的决定性因素，考虑到现阶段我国人口结构演变的趋势，土地、自然资源与生态环境的约束，以及工业化、城镇化进入尾声之后资本效率的下行，未来的发展会更加依赖新生产要素的投入、生产要素禀赋的动态升级（提升传统要素的质量）、以及通过要素组合方式的变革来持续提升全要素生产率。人口结构问题：人口结构问题：人口自然增长率已经降至负值；老龄化程度进一步加深，65 岁及以上的人口占总人数比重在 2022 年已经达到 14.9%。同时，中国的产业结构也已经渡过了依赖于低成本竞争的阶段。图图1212：中国人口出生率与自然增长率中国人口出生率与自然增长率 图图1313：中国人口年龄结构中国人口年龄结构（%）资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院-10.00.010.020.030.040.005,00010,00015,00020,00025,000200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034人均GDP人均GDP增速（右）0.03.06.09.012.015.018.0050,000100,000150,000200,000250,000300,000200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034GDP亿美元经济增速（右）-5.00.05.010.015.020.01993199519961997199820002001200220032005200620072008201020112012201320152016201720182020202120222023自然增长率 出生率 0.05.010.015.020.025.030.035.060.065.070.075.080.085.090.095.01993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023左轴：15-64岁占总人口比例右轴：0-14岁占总人口比例右轴：65岁及以上占总人口比例请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 资本效率递减：资本效率递减：衡量投资效率的主要经济指标为增量资本产出率（ICOR），反映增加经济产出所需要的投资增量，即投资与经济产出增量之比（固定资本形成额/GDP：美元/美元）。增加产出所需的投资越低越好，亦即增量资本产出率越小，投资效率越高。2003 年以来，我国ICOR 总体处于上升趋势，特别是新冠疫情以来进一步上升。TFPTFP 下降与“鲍莫尔病”：下降与“鲍莫尔病”：国际经验显示，经济体在工业化与城镇化快速推进时期，提升TFP 会更为容易，但进入后工业化时期之后，服务业主导的经济增长模式会加剧 TFP 提升的难度，其原因在于，制造业整体技术进步较快而服务业整体技术进步较慢，在经济发展过程中会出现制造业就业技术门槛持续提升，劳动力持续被制造业淘汰而进入中低端服务业的过程。格罗宁根大学的测算显示，中国 TFP 相对于美国的水平从 2001 年的 35%提升至 2012 年的43%，但之后中国逐渐进入工业化与城镇化后期，TFP 增长的相对速度开始出现了放缓，就有这种原因。当然，回顾历史可以发现，德国和日本同样在经历了快速发展之后，遇到了同样的发展限制。这也是中国努力去实现自主创新，特别是原创性、颠覆性科技创新，从而突破发展上限的意义。图图1414：中国中国 ICORICOR 趋于趋于上行上行，反映反映投资效率边际递减投资效率边际递减 图图1515：主要经济体现价全要素生产率主要经济体现价全要素生产率（美国美国=1=1）资料来源：世界银行，中国银河证券研究院 资料来源：格罗宁根大学，中国银河证券研究院（三）需求结构演变随着我国人均随着我国人均 GDPGDP 的提升与人口老龄化的加深、国际贸易格局的变化，中国的总需求会的提升与人口老龄化的加深、国际贸易格局的变化，中国的总需求会进一步从投资驱动型、出口导向型转型为消费主导型。进一步从投资驱动型、出口导向型转型为消费主导型。投资驱动型经济增长模式的退出：投资驱动型经济增长模式的退出：最终消费占中国 GDP 的比重已经从 2010 年的 48.45%回升至 2019 年的 55.8%，疫情以来有所回落，2022 年为 53.25%；固定资本形成占 GDP 比重从 2011 年的 48.0%降至 2020 年的 42.9%，之后有所反弹，2022 年为 43.5%。出口导向型经济增长模式的退出：出口导向型经济增长模式的退出：商品贸易顺差不再是驱动经济增长的工具，中国的出口增速将不会显著超过全球出口的增速，中国的进口与出口也将更趋平衡。消费主导型经济增长模式：消费主导型经济增长模式：长期驱动力包括人均 GDP 提升、城镇化、老龄化等。城镇化会带动居民住房、汽车、家电等的消费，但 2023 年中国常住人口城镇化率达到 66.16%，已经逐渐接近上限。老龄化会导致投资率下降而消费率上升，而消费之中住房、汽车等耐用品需求将趋于下降。048121620010203040501992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022左轴：资本形成占GDP的比重（%）右轴：ICOR0.00.20.40.60.81.01.220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国/美国日本/美国德国/美国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 图图1616：中国内需结构：消费率上升、投资率下降中国内需结构：消费率上升、投资率下降 图图1717：20092009 年以来年以来中国出口增速不再显著超出全球中国出口增速不再显著超出全球整体整体水平水平 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（四）产业结构演变由于生产要素结构的变化、政策目标的调整以及需求结构的演变，我国产业结构也呈现由于生产要素结构的变化、政策目标的调整以及需求结构的演变，我国产业结构也呈现出明显的新陈代谢特征。出明显的新陈代谢特征。工业占现价 GDP 比重从 2011 年的 40%降至 2023 年的 31.66%。第三产业占 GDP 比重从 2011 年的 44.3%升至 2023 年的 54.6%。其中，房地产与建筑业的占比明显下降；信息技术与商务服务的占比持续上升，这一升一降充分体现了数字经济取代地产建筑的演变趋势。此外，金融业、刚性消费行业（交通运输仓储邮政、批发和零售、住宿和餐饮等）相对稳定。科教文卫与公共服务业的占比则出现逆周期上升。从中长期的视角来看，当前中国的工业化与城镇化已进入尾声，从中长期的视角来看，当前中国的工业化与城镇化已进入尾声，以以房地产、建筑业、房地产、建筑业、加工加工制造业制造业为主的产业结构会面临发展的上限为主的产业结构会面临发展的上限，产业结构向，产业结构向“微笑曲线”的“微笑曲线”的两端发展是必然趋势。两端发展是必然趋势。上端主要是人工智能、数字经济、新能源新材料、生物医药等引领性科技；下端主要是文化、教育、卫生、商务服务等高端服务业。在这一过程中，自动化替代进程将加速，工资成本不再是全球分工的决定性因素；技术专利、品牌、软件、标准等无形资产的重要性持续上升，服务贸易的重要性持续上升，市场空间的重要性持续上升，新兴市场（尤其东盟地区、金砖国家等）的重要性持续上升。同时效率原则的权重下降，安全原则权重上升，保护主义强化，产业政策回归。但生产力决定生产关系，新质生产力能够“升维”解决一切传统问题，因此新兴产业和未来产业的国际竞争也会更为激烈。图图1818：工业占比持续下行、服务业占比持续上升工业占比持续下行、服务业占比持续上升 图图1919：房地产业与建筑业房地产业与建筑业占比趋于占比趋于下降，金融业占比稳定下降，金融业占比稳定 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 30.035.040.045.050.055.060.065.02001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022最终消费支出占GDP比重：%资本形成总额占GDP比重-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021商品和服务出口:同比:中国%商品和服务出口:同比:全球%31.66 54.60 25.030.035.040.045.050.055.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023工业占现价GDP比重（%）第三产业占现价GDP比重（%）6.80 7.99 5.85 3.04.05.06.07.08.09.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023建筑业占GDP比重（%）金融业占GDP比重（%）房地产业占GDP比重（%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 图图2020：刚性消费刚性消费行业行业占占 GDPGDP 比重稳定比重稳定 图图2121：信息技术、商务服务占信息技术、商务服务占 GDPGDP 比重持续上升比重持续上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、理解新质生产力的五个关键词三、理解新质生产力的五个关键词 20242024 年年 1 1 月月 3131 日，中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。习近平总日，中央政治局就扎实推进高质量发展进行第十一次集体学习。习近平总书记首次系统阐释了新质生产力的内涵和特征：书记首次系统阐释了新质生产力的内涵和特征：“概括地说，新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。”从这个定义之中，我们可以分解出新质生产力的质态、催生因素、基本内涵、标志与特征，如图 22 所示。图图2222：新质生产力的新质生产力的质态、催生因素、基本质态、催生因素、基本内涵内涵、标志、标志特征特征 资料来源：人民日报，中国银河证券研究院 同时，习近平总书记也在中央政治局第十一次集体学习中提出了新质生产力的五个方面同时，习近平总书记也在中央政治局第十一次集体学习中提出了新质生产力的五个方面内容（如图内容（如图 2323 所示），分别是原创性颠覆性科技创新、现代化产业体系、绿色生产力、新型所示），分别是原创性颠覆性科技创新、现代化产业体系、绿色生产力、新型生产关系、教育科技人才良性循环生产关系、教育科技人才良性循环。这是对新质生产力概念的进一步阐释和实践的部署。联合图 22 一起来看，“原创性、颠覆性”给出了科技创新的标准，现代化产业体系则是“催生”的现实力量；新型生产关系、教育科技人才良性循环对应“跃升”。综上，我们接下来综上，我们接下来将将重点分析重点分析“质态”、“质态”、“原创性颠覆性原创性颠覆性”、”、“催生”、“跃升”、“催生”、“跃升”、“全全要素生产率（要素生产率（TFPTFP）”，这是理解新质生产力的，这是理解新质生产力的五个五个关键词。关键词。4.59 9.76 1.67 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023交运仓储占GDP比重（%）批发零售占GDP比重（%）住宿餐饮占GDP比重（%）3.52 4.38 0.01.02.03.04.05.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023租赁和商务服务占GDP比重（%）信息传输、计算机服务和软件业占GDP比重（%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。12 Table_ReportTypeIndex新质生产力专题报告新质生产力专题报告 图图2323：新质生产力的新质生产力的五方面重点内容五方面重点内容 资料来源：央视新闻，中国银河证券研究院（一）质态质态，百度百科解释为：质态，百度百科解释为：生产力诸因素在构成生产力系统时首先在物质技术属性上要彼此互相适应，这种在物质技术属性上互相关联的状态即称之为质态。而质变（Qualitative“Change），是指事物从一种质态向另一种质态的转变，同量变相对，是在量变的基础上发生的，但突破了事物原有的度，从而呈现出显著的、迅速的和剧烈的变化，是事物发展的决定性环节。当事物内部基本矛盾双方主次地位发生根本变化，原来处于被支配地位的矛盾次要方面上升为决定事物性质的主要方面时，事物就转化为另一种不同质态的事物。新质生产力的质态新质生产力的质态主要主要包括创新主导、摆脱传统、“三高”特征、符合新发展理念共包括创新主导、摆脱传统、“