企业债券融资简介.ppt

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,长城证券 投资银行,GREATWALL SECURITIES INVESTMENT BANK,企业债券融资简介,长城证券固定收益创新融资部,2,013,年,9,月,1,2.,企业债券发行实务,3.,近期企业债券市场分析,目 录,1.,企业债券基本介绍,4.,长城证券及固定收益创新融资部简介,2,1,、企业债券基本介绍,3,直接融资,以商业银行等金融中介机构为主导,银行贷款是间接融资最主要的形式,主要代表国家有德国,、,日本等,现阶段，,我国仍以间接融资,为主,要融资,方,式,以,资本市场为主导,主,要形式有股票,、,债券,、,商业票据,等,对资产市场成熟度要求较高,主,要代表国家有美国,、,英国等,企业融资渠道,间接,融资,4,在中国,信用债泛指由企业发行的债券，除了需要考虑基准利率外，发行人主体的信用情况亦是主要因素之一。主要包括短期融资券、中期票据、超短期融资券,(SCP),、集合票据、公司债及企业债,区别在於审核主管部门不同。,其中企业债发行由国家发改委审核；公司债由证监会审核,且现阶段仅限於上市公司发行,;,而期限一年以下的短融和超短期融资券,或更长期限的中期票据等,则由央行主导,.,根据,企业债券管理条例,规定，企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券是一种债务契约。企业债券由非上市企业在银行间债券市场或交易所发行，其审批机关为国家发展和改革委员会。,企业债券,信用债,企业债券融资过程,发行人,国家,发,改委,主承销商,申请发行,核准,承销,购买债券,保险公司,社保基金,商业银行,商行,农信社,基金,1,2,3,5,募集资金到位,4,企业,债券相关概念,5,发 行 企 业 债 券 的 条 件,股份有限公司的净资产不低于人民币,3000,万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币,6000,万元；,累计债券余额不超过企业,净资产的,40%,；,最近三年持续盈利，且三年平均可分配利润（净利润）足以支付债券一年的,利息,；,筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的,60%,。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的,20%,；,债券利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定水平；,已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；,最近三年没有重大违法违规行为,。,前一次,公开发行的债券已募足,且,未擅自改变前次企业债券募集资金的用途。,企业债券管理条例,、,证券法,、,公司法,及,国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知,（发改财金,20087,号）等法律法规共同构成发行企业债券的规范文件。,企业债券之一般要求,6,城投债发行的特殊要求,政府办公楼、学校,、医院、公园等公益性资产不得作为资本注入融资平台公司，已划入的资产应予以剥离。,城投类发债企业主营业务收入可以是土地出让金收入、因承担政府公益性项目建设获得的土地使用权出让收入返还和车辆通行费等专项收费收入。,最近三年平均主营业务收入（或营业总收入）与补贴收入（如未单列则采用营业外收入科目数据）之比大于,7:3,。,对于发债资金主要用于节能减排、生态环保、保障性住房、城市轨道交通、重大自然灾害灾区重建，以及其他国家产业政策鼓励发展领域项目建设的，可在同等条件下优先获得核准。,保障性住房项目的土地需为划拨用地，不得为出让地。如果招牌挂的地中有一部分用于保障房，其它为商业用地，则算作商业用地。严格把控募集资金投向房地产开发项目。,省会及计划单列市每年可发,2,只，地级市可发,1,只，百强县可发,1,只。百强县不占所在市的名额，可每年单独发债。国家级经济开发区和国家级高新技术开发区每年可单独发债。,除需满足一般企业债券发行要求外，城投债还需满足以下条件,资产划定,收入限制,用途限制,211,政策,7,企业债,券融资总成本,律师事务所律师费,2,3,负责债券发行申报工作；承担包销责任,承销费用,（保荐）,出,具债券发行的相关法律证明,对,发行人信用情况进行评级,评级机构评级费用,登记兑付费,担保费用（如有）,其他费用,对发行人财务数据进行审计,会计师事务所审计费,发行成本,（一次性支付）,发,行利,率,以簿记建档方式确定,企业债券发行相关成本构成,发行成本,存续成本,主承销商的承销费用在发行成功后一次性支付,除主承销商承销费用外，,其他中介费用,占发行成本的,0.2%-0.3%,8,国家发改委对承销佣金有所规定：,债券规模,包销方式,代销方式,不超过,1,亿元部分,1.5%-2.5%,1.5%-2.0%,1,亿元至,5,亿元部分,1.5%-2.0%,1.2%-1.5%,5,亿元至,10,亿元部分,1.2%-1.5%,0.8%-1.2%,超过,10,亿元部分,0.8%-1.0%,0.5%-1.0%,除承销佣金外的其他费用,企业债券的成本主要包括利息支出和相关中介机构费用，其中利息支出是成本的最主要的组成部分，与宏观经济和市场情况变动以及企业自身信用风险有关。,其它费用是指承销佣金、担保费、审计费、信用评级费、律师费和登记及兑付费等。,按照发行,10,亿元、,5,年期债券计算：,费用名称,费用额度,年化的费率,信用评级费,约,25,万元,0.005%,审计费,约,60-80,万元,0.012%,律师费,15-25,万元,0.003%,登记和付息兑付费,约,15,万元,0.003%,合 计,约,120,万元,0.024%,承销佣金部分,按照发行,10,亿元、,5,年期债券计算：,费用名称,费用额度,年化的费率,信用评级费,约,25,万元,+,跟踪评级,5,万元,/,年,0.009%,审计费,约,60-80,万元,0.014%,律师费,15-25,万元,0.004%,登记和付息兑付费,约,15,万元,0.003%,合 计,约,150,万元,0.03%,企业债券发行成本,9,根据,试点办法,规定：,企业债,券发行价格由发行人与主承销商,/,保荐人通过市场询价确定。目前比较市场化的方式是簿记建档方式确定发行利率，采用簿记建档方式可以保证降低融资成本的情况下，吸引更多的投资者。具体流程如下：,尽职调查及撰写募集说明书,初步确定发行利率范围,承销团对债券价值的分析,投资价值分析报告,潜在投资人意见的反馈,投资者对利率区间的反馈,定出发行利率簿记建档区间,根据簿记建档结果，确定发行利率,企业债券存续成本,发行利率的确定,内部研究,初步询价,询价,内部分析,定价,10,？,11,主要债务融资工具比较,核准制,非上市公司、企业,理论上审核时间为,3,个月（不含反馈意见时间），实际有可能超过,3,个月,一般,核准之日起,6,个月内一次性发行（国家电网、铁道债例外）,交易商协会,注册制,上市公司,/,非上市公司,注册成功后便可发行,可在,2,年内分多次发行；企业应在注册后,2,个月内完成首期发行,监管机构,审核方式,发行人类型,审核时间,分期发行,证监会,核准制,沪深交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。,目前开辟单独审核通道，审核速度加快，不超过一个月，取消见面会及反馈会。,可在,2,年内分多次发行；企业应在核准后,6,个月内完成首期发行，首期发行不得少于,50%,的发行额度,国家发改委,企业债券,中票,/,短融券,公司债券,12,主要债务融资工具比较（续）,企业债券,中票,/,短融券,法规要求股份公司不少于,3,千万，非股份公司不少于,6,千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于,12,亿元,最近三年持续盈利,三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息,不超过企业净资产,（含,少数股东权益）的,40%,用于固定资产投资项目的，,累计发行,额不得超过该项目总投资的,60%,；用于收购产权（股权）的，比照,60%,执行；用于偿还银行贷款的，不受限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的,20%,未作具体要求，要求一般高于企业债券和公司债券,未作具体要求,不超过企业净资产（含少数股东权益）的,40%,所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在中期票据存续期内变更募集资金用途应提前披露,净资产,盈利能力,发行规模,募集资金,用途,公司债券,法规要求不少于,3,千万，实践中一般不含少数股东权益的净资产大于,10,亿元,三年平均可分配利润足以支付一年的利息,不超过企业净资产（含少数股东权益）的,40%,所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。企业在存续期内变更募集资金用途应提前披露,13,根据我们的了解，中期票据存在审批不被通过的风险，而企业债券,尤其是产业类的企业,尚未出现不予核准的情况。,确保发行成功,费用成本优势明显,发行期限较长,募集资金可用作,项目资本金,中期票据的承销费用是按年收取，每年收取发行总额的千分之三，如果发行,5,年即为发行总额的,1.5%,。企业债券则是一次性收取，费用根据发行规模的不同而不同，大约在,0.8-1.5%,之间。,中期票据归属于交易商协会注册，其募集资金类似于银行贷款，通常不作为项目资本金。而企业债券归属国家发改委审批，没有明确禁止募集资金作为资本金用途。公司债券用途十分灵活，不限定项目资本金。,中期票据的发行期限一般为,3,年或者,5,年，而企业债券和公司债券目前可以发行至,5,年甚至,10,年以上,企业债券、公司债券相比中期票据的优势,14,近三年企业债券重大政策汇总,取消银行担保,2007,年,10,月，银监会向商业银行下发了,关于有效防范企业债担保风险的意见,（银监发,200775,号），要求各银行即日起一律停止对以项目债为主的企业债进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产管理计划等融资性项目原则上不再出具银行担保。,简化企业债券,核准程序,2008,年,1,月，国家发改委发布,国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知,（发改财金,20087,号），对企业债券发行核准程序进行改革，将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。,邀请券商参与,企业债券预审,2008,年,8,月初，为了加快债券审批进度，国家发改委邀请了,7,家债券主流承销机构协助进行材料审核。每家机构负责审核一个非本公司主承销的项目，并需出具初审意见，在初审意见经复核后，继续由初审员负责撰写反馈意见。,加强对相关产业的支持力度,目前中央高调支持对新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业这,“,七大战略性新兴产业,”,的发展。暂不支持,单纯新建、扩建产能的钢铁、水泥和平板玻璃项目；钢铁企业发展百万千瓦火电及核电用特厚板和高压锅炉管、,25,万千伏安以上变压器用高磁感低铁损取向硅钢、高档工模具钢，水泥企业在现有生产线上进行余热发电、粉磨系统节能改造，以及处置工业废弃物、城市污泥污水和垃圾等项目将被重点支持。,企业债券,政策新宠,15,近三年企业债券重大政策汇总,加强对城投类企业债券的监管,2010,年,6,月，,国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知,（国发,【2010】19,号文）下发，要求对融资平台公司及其债务进行清理规范；,2010,年,7,月，四部委联合发布了,“,财预,【2010】412,号文,”,，对,19,号文中的相关规定做出解释和指导；,2010,年,11,月，发改委下发了,关于进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知,（发改办财金,【2010】2881,号文），对融资平台发债资格和相关事项作了进一步解释。,2011,年,3,月，发改委召开企业债券座谈会，传达讨论,关于规范平台公司发行企业债券有关审核标准的工作指引,，对,2881,号文的相关规定进行进一步明确和阐述，并规定期限超过,5,年的城投债需提前进行还本。,2011,年,6,月,21,日，发改委发布,关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知,鼓励地方融资平台优先发行企业债用于保障房建设。,2012,年,10,月,9,日，发改委发布,关于加强企业发债过程中信用建设的通知,（发改办财金,20122804,号），要求加强发债企业的信用建设。,大力支持产业类企业债券,目前，国家发改委大力支持产业类企业发行企业债券，在核准程序上，产业类企业将单独排队，加快核准速度。,积极支持中小企业集合债券,目前，,国家发改委积极支持中小企业集合债券，表现为募集资金的投资要求将更加灵活，不再局限项目，如有项目可预先审核，申请材料核准将提速，实行会审制度。,企业债券,政策新宠,16,近三年企业债券重大政策汇总,延长核准批文的有限期至,6,个月,日前，国家发改委已经将企业债券的核准批文有效期由,2,个月，提高到,6,个月，有效的提高了企业债券发行的自由度，企业可以根据自身及市场情况，对发行计划进行适当调整,强化募集资金用途的监管,募集资金投向需要符合相关的国家政策，主要包括：,（,1,）国发,(2010)12,号国务院,关于进一步加大工作力度确保实现,十一五,节能减排目标的通知,（,2,）国发,200938,号,国务院批转发展改革委等部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知,（,3,）国发,20107,号,国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知,积极进行企业债券的创新,国家发改委大力支持企业债券的创新，目前正在进行非公开发行，发行规模超过净资产,40%,的研究工作。,支持灾区、新疆、西藏等重点发展地区,地震灾区企业发行企业债券实行绿色通道；新疆、西藏等大力发展地区企业发债予以,支持。,企业债券,政策新宠,17,近三年企业债券重大政策汇总,企业债券重点支持保障性住房建设,发改委于,2011,年,6,月,9,日专门下发了,国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知,，要求符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。,证监会债券办公室成立,作为新任证监会主席郭树清力推债券市场改革的一步，证监会于,2011,年,12,月已正式发文成立债券办公室，由市场部副主任霍达担纲。这是第一个专为债券市场发展设立的办公室。,地方政府自行发债破冰,2011,年,11,月，上海、广东、浙江和深圳四地地方政府相继试点自行发债，被视为建立长期有效的地方融资机制、推进地方政府阳光融资的重要举措。,债市成,2012,年金融工作会议重要看点,2012,年,1,月召开的第四次全国金融工作会议上，发展债市成为金融市场改革的一个重点，会议特别强调要,“,建设规范统一的债券市场,”,。,企业债券,政策新宠,18,发改办财金,20123451,号,国家发展改革委办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知,负债率,偿债能力关注内容,低于,65%,但负债绝对额较大的,应关注其流动比率、利息保障倍数、现金流、可变现资产规模等情况，必要时要求其安排担保措施。,对能够提供有效抵质押担保或第三方担保措施的“重点关注”类企业，将优先核准发债申请。,65%-80%,主承销商在其出具的,发行人偿债能力分析报告,中，增加发行人资产负债率水平对偿债能力的影响分析。重点是审核发行人偿债保障措施，根据负债期限时点分布，考察偿债压力水平和有关措施的保障程度。,80%-90%,原则上必须提供担保措施,90%,以上,债务负担沉重，偿债风险较大的企业发债，不予核准发债。但实行有效的多种复合性风险防范措施的企业，可适当放宽资产负债率要求。,特定行业,资产负债率水平要求可适当放宽，按剔除特殊因素后计算的负债率水平安排相应偿债保障措施。因行业特点，对资产负债率要求可适当放宽，负债率超过,85%,应安排担保措施，超过,90%,不宜发债。,主体级别,偿债保障措施,产业类,AA-,及以下的,应采取抵制押或第三方担保,城投类,AA-,及以下的,应财务签订政府（或高信用企业）回购协议等保障措施或提供担保,企业债券最新政策解读,19,发改办财金,20123451,号,国家发展改革委办公厅关于进一步强化企业债券风险防范管理有关问题的通知,募投项目,保障房,列入审核绿色通道，优先办理,旅游基础设施建设、物流园区建设、开发区建设、产业园建设、水利、公路等基础设施投资为主的地方国有企业发债,不按完全竞争的产业类企业对待，原则上按政府投融资平台公司进行管理。,具有完全公益性的社会事业项目，如体育中心、艺术馆、博物馆、图书馆等,不宜通过发行企业债券筹集建设资金,担保方式,互保或连环担保,禁止,发债企业为其他企业发债提供担保,在考察资产负债率指标时按担保额一半计入本企业负债额,政府投融资平台公司为其他企业发行债券提供担保,按担保额的三分之一计入该平台公司已发债余额,企业债券最新政策解读,20,财预,2012463,号,关于制止地方政府违法违规融资行为的通知,BT,回购,回购主体限制,除法律和国务院另有规定外，地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体等不得以委托单位建设并承担逐年回购（,BT,）责任等方式举借政府性债务。,回购方式限制,对符合法律或国务院规定可以举借政府性债务的保障房（经济适用房、限价房除外）、公路（市政公路除外）等项目，确需采取代建制建设并由财政性资金逐年回购（,BT,）的，必须根据项目建设规划、偿债能力等，合理确定建设规模，落实分年资金偿还计划。,土地注资,注资方式,严格执行,土地管理法,等有关规定，地方政府将土地注入融资平台公司必须经过法定的出让或划拨程序。以出让方式注入土地的，融资平台公司必须及时足额缴纳土地出让收入并取得国有土地使用证；以划拨方式注入土地的，必须经过有关部门依法批准并严格用于指定用途。融资平台公司经依法批准利用原有划拨土地进行经营性开发建设或转让原划拨土地使用权的，应当按照规定补缴土地价款。,注资限制,地方各级政府不得将储备土地作为资产注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源。,企业债券最新政策解读,21,融资方式,储备地融资限制,地方各级政府不得授权融资平台公司承担土地储备职能和进行土地储备融资，不得将土地储备贷款用于城市建设以及其他与土地储备业务无关的项目。,融资渠道限制,符合条件的融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，不得向非金融机构和个人借款，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。,担保方式,规范主体,地方各级政府及所属机关事业单位、社会团体,禁止行为,不得出具担保函、承诺函、安慰函等直接或变相担保协议；,不得以机关事业单位及社会团体的国有资产为其他单位或企业融资进行抵押或质押；不得为其他单位或企业融资承诺承担偿债责任；,不得为其他单位或企业的回购（,BT,）协议提供担保；,不得从事其他违法违规担保承诺行为。,财预,2012463,号,关于制止地方政府违法违规融资行为的通知,企业债券最新政策解读,22,2,、企业债券发行实务,23,？,24,选定主承销商，拟定信用增级机制，选聘会计师事务所、律师事务所、信用评级等中介机构,会计师事务所进行会计报表审计,信用评级机构进行信用评级,向国家发改委报送材料,国家发改委核准,在指定的报纸刊登发行公告,中央国债登记结算公司登记托管,承销商销售债券,承销商向发行人划拨所筹款项,主承销商制作发行材料,证监会会签,人民银行会签,企业做出发行债券融资的决定,主 承 销 商 全 程 提 供 包 括 方 案 建 议,、,材 料 制 作,、,跟 踪 核 准、销 售 发 行 等 全 面 服 务。,会计师、评级及律师等机构需要由主承销商来统筹协调，解决重点难点问题，因此主承销商的经验尤为重要,在此关键环节，主承销商与主管机关长期以来良好的沟通渠道和关系，是确保顺利通过和及早通过的核心保障,申报材料需会签人民银行和中国证监会,主承销商的销售实力和推介能力在很大程度上影响着发行成本。,25,企业债券,申请发行整体流程,国家发改委正式受理,专业司局会签项目,券商初审,审核员根据初审意见出具反馈意见,主承、发行人回复,财金司司务会讨论,发行人与专业司局、财金司沟通,无意见,部分项目有意见,有意见,项目有问题二次会签专业司局,规模大于,30,亿元，上主任办公会,出委会签,正式发行,证监会,人民银行,规模小于,30,亿元，主任传签,国家发改委企业债券标准流程,26,中介机构,职 责,主承销商,负债协调发行申报工作，牵头准备发行及备案文件,组织尽职调查工作，设计发行方案,协调各级国资委和国家发改委、证监会、人民银行及其他主管部门的沟通,市场推介,组织本次债券的发行与销售工作,分销商,参与本次债券的发行与销售工作,托管人,托管本期债券（一般为中央国债登记公司）,担保人,出具企业债券担保函,提供担保人资信证明（如营业执照、财务报告等）,审计师,出具发行三年连审的审计报告（须具有证券从业资格的会计事务所审计）,发行人律师,法律尽职调查,出具法律意见书,协助完成发行材料准备工作,信用评级机构,出具评级报告及跟踪评级安排,发行完成后的跟踪评级,协助完成发行材料准备工作,企业债券发行相关主要中介机构及其责任,27,序号,文件名称,负责人,一,发行人有权部门关于同意发债的决议文件,长城证券出具初稿，发行人盖章,二,发行人关于本次债券发行的申请报告,长城证券出具初稿，发行人盖章,三,主承销商对发行本次债券的推荐意见,长城证券,四,发行企业债券可行性研究报告,长城证券出具初稿，发行人盖章,五,发债资金投向的有关原始合法文件,发行人,六,发行人最近三年的财务报告和审计报告,会计师,七,企业债券募集说明书,长城证券,八,企业债券募集说明书摘要,长城证券,九,承销协议,长城证券和发行人,十,承销团协议,长城证券,十一,信用评级报告,评级机构,十二,法律意见书,律师,十三,发行人,企业法人营业执照,发行人,十四,中介机构从业资格证书,长城证券搜集,十五,本次债券发行有关机构联系方式,长城证券出具初稿，发行人盖章,十六,承销团成员资格文件,长城证券搜集,发改委上报文件清单,28,阶段一：前期准备工作,阶段二：债券发行申请,阶段三：债券发行,进场前的准备工作包括：企业走访调研，方案框架论证等；,发行申请文件定稿，确保文件的真实、准确和完整；发行人对有关文件签章；主承销商出具推荐意见书；,主承销商配合发行人选择发行时机；,发行人决策层对发债事项作出决议；,全套申请文件定稿，经省级发改委上报国家发改委；,联系机构投资者，进行宣传推介；,主承销商进场，协助公司制定债券发行方案；制作发行文件；,收到申请文件后，国家发改委依据法律法规及有关文件规定，对申请材料进行审核，并提出反馈意见；,完成债券托管；,发行人选择评级机构、律师等中介机构；中介机构开展工作；,根据国家发改委的反馈意见补充修改发行材料；,债券正式发行；,安排债券的担保事宜；,经过人民银行、证监会的会签,；,募集资金到位并验资；,制作三年连审的审计报表初稿。,国家发改委正式出具,发行批准文件,。,筹备债券上市事宜。,企业债券发行工作安排,29,持续 服务,宣传,推广,广泛的,营销网络,高效,的进度,优异的,工作质量,贴近市场,的方案设计,公司领导亲自挂帅,组成最佳工作团队,全方位的,金融服务,有效降低,发行成本,确保债券,发行成功,长城证券的优质服务环环相扣,30,？,31,1,3,4,2,最关键四因素,2008,年以前发改委进行规模控制，其审批要求为关键影响因素。现在审批风险已明显降低。,承销商承销能力关系到发行人的融资成本及债券的成功发行,良好的增信方案和发行时机选择将有效降低公司发行利率,合理的发行方案是成功发行的基础,债券发行成功的关键因素,32,债券方案,核心要素,增信方式,利率水平,发行规模和资金投向,期限选择,其他要素还包括,利率品种,固定、浮动,期权设置,期限组合,销售方式,招标发行、簿记建档,企业债券发行方案核心要素,33,不超过项目总投资的,60%,符合国家产业政策,取得有权主管机关的批文，以及土地、环评文件,在建工程更有利于操作，也可以是收尾工程,替换流动资金贷款，不能超过融资规模的,20%,项目贷款，项目总投资的,60%,，必须是已完工的项目,提供银行同意以债还贷的证明,项目建设,替换贷款,补充流动资金,提供收购协议，以及有关批文,不超过总合同的,60%,操作复杂、很难界定，实际案例很少,不超过融资总规模的,20%,资金使用灵活，被发行人普遍采用,收购兼并,企业债券募集资金投向及规模,34,发行人的需求,投资者的偏好,发行人所处的行业,募集资金的用途,发行人对利率的要求,对未来还款压力的考虑,各投资机构对期限的偏好,对信用等级的要求,对投资回报率的要求,双方寻找契合点,发行期限的设定要兼顾,发行人的需求,和,投资者的偏好,流行,m+n,的设计，即在第,m,年末授予发行行人调整利率选择权和投资者后手选择权,主动选择,实现低成本长期限的融资,被动选择,企业债券管理条例的限制（不超过同期银行存款利率,40%,的限制）,企业债券发行方案核心要素,选择发行期限,35,发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体,发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。信用评级包括主体评级和债券评级两部分，在债券存续期内每年要进行跟踪评级。,信用评级水平越高，债券的发行利率越低，企业的融资成本越低。追求较高的信用评级是企业低成本融资的重要保障。低成本融资的重要保障。,债券的评级一方面取决于发行人的信用水平，另一方面取决于债券的增信情况。,目,前增信方式主要包括：第三方担保、抵（质）押担保、各类专项基金担保等方式。,第,三方担保是最为成熟的增信方式，增信效力通常较好，保险公司目前也只能购买第三方担保的企业债券和招标发行的,AAA,级企业债券。担保的第三方可以是大型企业，也可以是专业担保公司，银行原则上不能担保。,抵,（质）押担保的担保物应当是具有较强变现能力的资产，评估价值一般应达到发行规模的,2,倍,以上，常见的抵（质）押物如土地、股权、应收账款等。,增,信,关键工作,信用评级,必要且重要,企业债券发行方案核心要素,增信,36,第三方担保可以明显的节约发行成本。,无担保企业债券,资产抵押担保,第三方担保,无担保的企业债利率虽然较低，但是发行人均为实力较强的央企或者信用等级为,AAA,的发行人。,这类企业债券的发行主体一般信用等级不高，很难找到第三方为其提供担保，从而被迫选择该种担保方式。,常见增信方案,各种不同增信方式的比较,37,一般公司债券定价思路,最终确定利率,对未来市场利率走势的判断,发行人资信、发行规模、行业特点等,近期发行的企业（公司）债券利率水平,同期同主体评级企业债发行利率,考虑信用增级的方式和效果,发行前通过机构投资者进行询价,企业债券利率区间的确定需要考虑诸多相关因素，分析确定的具体流程如图,企业债券利率水平的确定,38,3,、近期企业债券市场分析,39,一、企业债券发行规模,在经,济紧缩环境,下保,持稳定,三、企业债券成为我国城市化基础设施建设融资的重要渠道,全年企业债券发行规模,为,6489.31,亿,元，比,上年增加,86.18%,；发行家数,为,484,家，,比上年,增加,56.08%,。在中央和地方发行体发行规模方面，中央发行体对利率成本相对敏感，在低迷的市场情况下融资比较谨慎，全年企业债券发行规模为,1152,亿,元，比上年,下降,6.65%,；地方发行体企业债券发行规模,为,4682.46,亿,元，比上年,增加,107.97%,。,国家发展改革委办公厅关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知,中指出，符合条件的地方政府投融资平台公司发行企业债券应优先用于保障性住房建设，对募集资金用于保障性住房建设的，优先办理企业债券核准手续。,2012,年,企业债券募集资金中用于保障房建设,的超,600,亿,元,，约比,2011,年的,316,亿,元激增一倍还多,。,房,地产调控致使土地出让收入下降以及清理整顿地方政府债务促使商业银行对市政建设项目信贷进行了力度比较大的调整，多项紧缩政策重叠，许多城市基础设施因资金不到位面临停工或半拉子工程情况。,我国信用债券品种中，只有企业债券核准对发债资金用于项目有明确要求，在,2012,年,特殊的情况下，企业债券融资在符合国家产业政策、获得地方规划批准的市政项目建设中发挥了重要作用。,2012,年企业债券市场概况,一级市场,二、企业债券重点支持保障性住房建设,2012,年企业债券市场概况,一级市场,40,四阶段,1,月至,3,月,4,月至,6,月,逢,春节假期，市场资金面出现超预期,紧张，银行间,7,天回购利率于,1,月一度接近,8.0,%,。债券投资,意愿比较薄弱，,其中,7,年期评级,AA,的企业债票面利率达到,8.0%,以上，一级市场,发行利率抬升并带动二级市场利率走高,。,央行加大逆回购力度，在银行间实现资金净投放，支持资金面持稳，回,购,利率波动性下降，债券市场利率震荡下行。同时，股票市场的连续不景气带来的挤出效应使投资者对债券的行情相对看好，债券投资需求逐渐放大。,7,月,至,9,月,10,月至年底,资金面相对宽松，央行减少逆回购规模，回购利率震荡上行；企业债收益率较三季度小幅下降，其中,7,年期评级,AA,的企业债票面利率降至,7%,以下。,央行保持逆回购力度，,银行间,7,天回购利率在震荡持平，企业债收益率逐渐下行，,7,年期评级,AA,的企业债票面利率比年初下降约,60bp-100bp,。,2012,年,的企业债二级市场行情波动性较大，企业债券收益率走势大致可分为如下四个阶段：,2012,年企业债券市场概况,二级市场,41,四阶段,1,月至,2,月,3,月至,4,月,一季度在流动性宽松及经济下行预期的推动下，无论是息差收入还是估值变动均收益颇丰。,7,年期评级,AA,的企业到期收益率于,1,月中小幅攀升后一路下滑。,受财政存款,3,月份季节性回落，近期人民币走强，热钱流入，外汇占款增长较高等因素影响，市场上资金面仍较为宽松。,7,年期评级,AA,的企业,债收益率呈现抛物线型，基本区间位于,6.03%,至,6.18%,。,5,月至,6,月,7,月至,9,月,7,月下旬以来，央行坚持中性偏紧的调控手段，市场资金面维持紧平衡的态势，企业债二级市场收益率持续上升，,7,年期评级,AA,的企业债收益率区间已上升至,6.88%,至,7.25%,。,5,月初，,央行延续净投放操作，银行间回购利率呈微降,走势,。企业债二级市场收益率普遍,下降，,7,年期评级,AA,的企业债收益率,较,3,、,4,月平均收益率下降,13BP,。,2013,年,的企业债二级市场行情波动性较大，企业债券收益率走势大致可分为,如下四个,阶段：,2013,年企业债券市场概况,二级市场,42,企业债券中城投债,共有,399,支,，发行,总额,4728.6,亿,元，占企业债券总量,的,73%,。,期限方面，中长期债券占主导，,5-7,年期企业债,共有,426,支,，占发行总数,的,88%,2012,年,企业债发行主体以,AA,和,AA-,的中低评级为主，,共计,304,支,受限于主体信用评级,，,105,支企业债券选择有担保方式发行,27%,12,%,37%,73%,88,%,63%,78%,22%,2012,年企业债券市场概况,43,2012,年全年企业债券发行规模为,6489.31,亿元，比上年增加,86.18%,；发行家数为,484,家，比上年增加,56.08%,。,发行种类构成如下：,企业债券中城投债,共有,222,支,，发行,总额,2829,亿,元，占企业债券总量,的,76%,。,期限方面，中长期债券占主导，,5-7,年期企业债,共有,242,支,，占发行总数,的,86%,2012,年,企业债发行主体以,AA,和,AA-,的中低评级为主，,共计,216,支，占发行总数的,76%,受限于主体信用评级,，,102,支,企业债券选择有担保方式,发行，占发行总数的,34%,23%,13%,22%,77%,87%,78%,63%,37%,2013,年,1-9,月份企业债券发行规模为,3667,亿元，比上年同期减少,15.49%,；发行家数为,278,家，比上年同期减少,6.71%,。,发行种类构成如下：,2013,年企业债券市场概况,44,债券简称,发行日期,发行利率,主体评级,债项评级,期限,担保方式,13,尧都债,2013/9/27,6.99,AA-,AA,7,抵押担保,13,郑发投资债,2013/9/24,6.45,AA,AA,+,7,不可撤销连带责任担保,13,大洼城投债,2013/9/17,7.25,AA,AA,7,无担保,13,渝大晟债,2013/9/10,6.98,AA-,AA,+,7,不可撤销连带责任担保,13,海盐债,2013/9/4,7.00,AA,-,AA,+,7,不可撤销连带责任担保,13,钦州滨海债,2013/8/27,7.00,AA,AA,+,7,抵押担保,13,铜陵建投债,2013/8/26,6.98,AA,AA,7,无担保,13,张保债,2013/8/23,7.10,AA,AA,7,无担保,13,博投债,2013/8/9,7.18,AA-,AA,7,抵押担保,13,闽北经开债,2013/8/6,6.70,AA,AA,+,7,抵押担保,近,两月债券发行基本,情况概述（主体级别,AA-,、,AA,）,45,近两月发行债券基本情况概述,(,主体级别,AA+,、,AAA),债券简称,发行日期,发行利率,主体评级,债项评级,期限,13,渝地产债,2013/8/22,6.30,AAA,AAA,7,13,海淀国资债,2013/8/7,5.50,AAA,AAA,7,13,中电投债,2013/7/22,5.20,AAA,AAA,10,13,渝城投债,2013/5/21,5.12,AAA,AAA,7,债券简称,发行日期,发行利率,主体评级,债项评级,期限,13,京煤债,2013/9/9,6.14,AA+,AA,+,7,13,天房债,2013/8/6,5.88,AA+,AA,A,7,13,郑州住投债,2013/7/17,5.98,AA+,AA+,7,13,华发集团债,2013/6/5,5.50,AA+,AA+,5,46,4,、长城证券及固定,收益创新融资部简介,47,3.1,公司概况,长城证券有限责任公司是,1995,年,11,月经中国人民银行总行批准、在原深圳长城证券部和海南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并基础上，设立的一家全国性专业证券公司，是我国最早成立的证券公司之一。,长城证券凭借规范稳健的经营作风，经过十多年努力，已经成长为一家资质齐全、业务覆盖全国的综合类证券公司。,截至,2010,年年底，公司注册资本,20.67,亿元，公司资产总额为,178.38,亿元，净资产,64.20,亿元，净资本,45.96,亿元。根据中国证券业协会公布的,2010,年证券业分类评价结果，公司被评为,A,类券商。,诚实稳健,追求卓越,48,股东背景,控股股东华能集团是经国务院批准，由中央管理，经国务院批准同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点单位。,截至,2009,年底，华能集团在全国,26,个省、市、区及海外拥有运营的全资、控股电厂,130,座，装机容量超过,1,亿千瓦，煤炭、金融、科技研发、交通运输等产业初具规模。,公司主要股东为我国能源、金融等行业国有的代表企业，实力雄厚、经营稳健，是长城证券坚强的资本后盾。,深圳新江南投资有限公司,（招商