聚氯乙烯交割规矩.doc

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内部文档编号：GTYF-B07E00801

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分析员：冯利娟
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报告制作日期：2010年1月17日

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PVC仓单注销对市场的影响及
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PVC仓单注销对市场的影响及
企业应注意的问题

摘要
一、 聚氯乙烯交割规则
二、 PVC一季度走势预测
三、 PVC仓单注销对市场的影响
四、 面对仓单注销，企业应注意的问题
免责声明

摘要
2009年5月25日，聚氯乙烯（PVC）期货在大商所正式挂牌交易，PVC期货的上市为相关生产企业、销售企业套期保值提供了工具。全国PVC龙头公司纷纷加入到了套保队伍，如氯碱化工、新疆天业都积级参与。
由于PVC的中长期价格运行呈现出明显的周期性，短期价格则波动剧烈，两种特性都为企业提供了PVC期货套期保值机会。特别是2010年元旦以来PVC价格增速一度达到每天上涨50-100元/吨，PVC短期价格频繁波动的特点必将增加企业的套保需求。大商所聚氯乙烯注册仓单也随之攀升，截至2010年1月12日，聚氯乙烯注册仓单增至28021张，相当于聚乙烯注册仓单的4倍有余，巨大的仓单压力犹如重山，压得PVC期市无喘气之机。
2010年，PVC将接受上市以来的第一次仓单注销，那么巨量的仓单注销对市场有何影响？企业又将注意哪些问题？我们将在接下来的论述中一一说明。

一、聚氯乙烯交割规则
（一）聚氯乙烯交割标准
1、聚氯乙烯标准品为质量标准符合国家标准《悬浮法通用型聚氯乙烯树脂（GB/T 5761-2006）》的SG5型一等品。优等品作为替代品允许交割，优等品和一等品之间不设等级升贴水。
2、交易所推荐厂家推荐品牌的聚氯乙烯，货主能够提供《大连商品交易所聚氯乙烯标准仓单管理办法》规定材料，经交割仓库审核同意后，可免于质量检验。推荐厂家推荐牌号的企业资格与名录由交易所确定并公布。
3、聚氯乙烯指定交割仓库分为基准交割仓库和非基准交割仓库，分别设在广东省、上海市、浙江省、江苏省等地，交易所可视情况对指定交割仓库进行调整。指定交割仓库名录和升贴水由交易所确定并公布。
4、聚氯乙烯交割品要求使用原生产厂家或者其认可的包装，包装袋上应标明商标、产品名称、产品标准号、净质量、生产厂名称及地址，并标识产品型号。
包装材料为内衬塑料薄膜袋的牛皮纸袋、聚丙烯编制袋或牛皮纸与聚丙烯编制物复合袋，应保证产品在正常贮运中包装不破损，产品不被污染，不泄漏。每袋净重25±0.2kg，每吨40袋，无溢短。
4、聚氯乙烯包装物价格包含在聚氯乙烯合约价格中。
（二）、聚氯乙烯仓单管理
1、标准仓单注册
仓库在得到检验结果合格的通知后，在征得货主同意后通过仓库服务系统进行仓单注册申请，同时向客户开具《标准仓单注册申请表》并签字、盖章。会员在《标准仓单注册申请表》上签字盖章后，到交易所进行注册。交易所在核对单据、检验报告、检验系统无误后给予注册。
《标准仓单注册申请表》如果不到交易所注册的话，可以作为现货提货单。
最后交单时间为最后交割日下午三点。
国产聚氯乙烯产品注册日期距离聚氯乙烯生产日期不得超过120（含120天）个自然日。
进口聚氯乙烯产品注册日期距离聚氯乙烯《进口货物通关单》日期不得超过120（含120天）个自然日。
标准仓单注册后可以用于交割、充抵、交仓单、过户。
2、标准仓单注销
会员持《标准仓单持有凭证》到交易所办理标准仓单注销手续，开出《提货通知单》。交易所根据客户意向和实际情况决定出库的仓库。会员将《提货通知单》邮寄给货主。货主在实际提货日三天前，将《提货通知单》传真至提货仓库，以便仓库准备相关事宜。
客户到仓库提货时，由仓库确认其身份，在核对《提货通知单》和介绍信后，办理提货出库手续。
提货时由仓库计算品级升贴水和质量升贴水，由货主入库和出库时与仓库结算
所有标准仓单在每年的3月最后一个交易日前必须进行注销。
发生费用：出库费用，交易所每年11月1日公布，每个仓库费用标准不同。

二、PVC一季度行情预测
踏入2010年，虎虎生威的一年刚刚开始，PVC期市却疲态尽显，期价攀至高位后便转向回落，而上调银行存款准备金率0.5个百分点将期价进一步拉低，虽然此利空消息对市场的影响有限，但PVC期市在下游需求不佳、套保盘涌动、仓单压力下一蹶不振。对于PVC年后市场将如何演绎，需要考虑宏观经济环境及PVC现货的成本底线问题。
（一）、宏观经济2010年一季度持续增长无疑问
长期以来，经济学家对经济的周期性波动进行了大量研究，并提出了不同长度和类型的经济周期观点。目前公认的其中一种为朱格拉周期,也称中周期,是一种为期8-10年的经济周期，该周期以国民收入、失业率和大多数经济部门的生产、利润和价格的波动为标志加以划分，测度按照“从谷底到谷底”的方法进行。
80年代初期以来中国经济增长已经经历了比较完整的3个中周期，分别是1981年到1990年，1991年到1999年，2000年到2009年。自2008年金融危机爆发以来，由于外部危机对中国出口的冲击，加快中国经济下滑的步伐，使其提前到达第三次中周期的底部，而政策的快与强则直接拉动中国经济从底部逐步步入复苏。由于内生经济的逐渐好转以及政策保持比较稳定，中国经济正逐步进入新的回升周期，即第4个中周期的上升期。
另外，中国经济增长采取的是同比算法，故中国四季度经济增长或超过10%，2010年一季度或达更高水平，因相对的是2009年的谷底。
图：中国GDP发展周期

制图：冠通期货

（二）、PVC成本支撑，回落空间受限
电石法PVC成本=电石价格*1.5/1.6+其他费用(1500-2000元)
地区
属性
原料单价
原料成本(*1.5)
综合成本(+2000)
西南
到货
3350-3550
5025-5325
7025-7325
西北
到货
2750-3100
4125-4650
6125-6650
华中
到货
3300-3450
4950-5175
6950-7175
华南
到货
3400-3550
5100-5325
7100-7325
华东
到货
3400-3600
5100-5400
7100-7400
华北
到货
3150-3550
4725-5325
6725-7325
东北
到货
3350-3400
5025-5100
7025-7100
从上述电石法PVC的成本来看，底线最高达7200-7400元/吨。那么在宏观济向好，成本支撑下，PVC期价的跌幅也将受到限制。技术上看，上方7800-8000为强阻力区域，3月份随着仓单释放的冲击，PVC期价可能向下即7200-7400元区间寻求支撑。上半年将在在温和通胀显现、流动性充裕的情况下，维持在7200-8000元的窄幅区域内运行。

三、PVC仓单注销对市场的影响
图：大商所PVC仓单库存

制图：冠通期货
关于期货仓单管理，大商所有如下两条规定：一是PVC标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。二是境内生产的聚氯乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品生产日期不得超过120（含120）个自然日。境外生产的聚氯乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品《进口货物报关单》进口日期（或者《进境货物备案清单》进境日期）不得超过120（含120）个自然日。
这也就意味着，生产日期在2009年12月以前的PVC注册仓单或2009年12月以后注册的仓单超过120个自然日的，在2010年3月底注销后将不能再注册。据统计，截止2009年11月30日，PVC仓单共有23809张，即至少有11.9万吨或更多的PVC仓单将陆续注销并流通到现货市场，相对于月均80万吨的PVC产量而言，对市场的影响不得不慎重考虑。
首先PVC产量加隐性库存释放，2010年3月份将至少有90万吨货物在现货市场流通，面对如此之多的现货，需求能否担起如此之大的供应是最大的问题。
PVC最大的消费领域是管材、型材和异型材，主要用于建筑行业，所以未来国内房地产市场的发展态势对PVC的需求起决定性作用。通过对房地产开工与竣工面积的统计来看，房地产的竣工面积可以作为PVC需求的同步指标。而考虑到目前房地产行业新开工与竣工的规律为普通六层住宅的周期稍短，一般开工3个月后可出售，多层建筑建设周期在6-12个月，高层需要12-18个月，我们假设房地产新开工到竣工平均时间间隔为12个月。房地产的新开工面积可以作为其竣工面积的领先指标，进而能够提前获悉PVC需求的未来变化。
据统计，2009年1-3月，全国房地产开发企业房屋施工面积17.87亿平方米，同比增长12.7％，增幅比1-2月回落1.5个百分点，比去年同期回落14.8个百分点；房屋新开工面积2.01亿平方米，同比下降16.2％，降幅比1-2月扩大1.4个百分点。降幅较大，按此推测，2010年1-3月房屋竣工面积与PVC实际消费需求可能并不能达到我们的预期需求。
图：PVC表观消费量增速与竣工面积同比增速走势对比

制图：冠通期货
另外，我们通过分析2004-2009年华南、华东、华北、东北地区的电石法PVC现货价格可以观察到每年3月，即春节来临这段时间，现货价格都处于非稳即跌时期，并未出现现货价格大涨的局面，主要原因在于春节过后需求仍处于缓慢恢复阶段，且大部分下游消费仍处于去库存阶段。故2010年3月份，隐性库存释放，而需求依然清淡，需求疲软供应增加对市场产生的冲击不可小觑。

四、面对仓单注销，企业应注意的问题
企业在参与PVC1005合约的期现套利或跨期套利并进行实物交割时，会涉及到聚氯乙烯标准仓单在每年3月份最后一个工作日之前必须进行注销的环节，那么风险也就随之而来。
1、如果进行的是V1005合约的期现套利，建议企业尽量回避在3月31日之前注册仓单。
2、如果进行的是买V1003卖V1005的跨期套利，结果会出现两种情况：
（1）、若接到的标准仓单经注销后可以顺利经过再注册，成为标准仓单，此时不影响跨期套利的效果；
（2）、若此标准仓单不能顺利再次注册成仓单的话，则意味着企业需要将仓单转为的现货销售出去，而面临将手中的符合交割标准的自有货物运至交割库再行注册，此时将增加货物的运输成本、交割成本、资金利息等一系列不确定性风险，徒增企业的交割风险，吞噬套利利润。
另外，若企业在将接到的仓单转化为现货后，而迫于企业库存尚无此货物或进口货物尚未到港或到港货物超过标准仓单注册有效期——境外生产的线型低密度聚乙烯申请注册标准仓单的，申请注册日期距商品《进口货物报关单》进口日期（或者《进境货物备案清单》进境日期）不得超过120（含120）个自然日，将面临无货可交的尴尬局面，造成违约风险。
（3）、最后，还将面临企业接到的标准仓单异地化问题，即本来计划在上海交割库接货，但却接到广州交割库的仓单，造成货物成本增加的问题，导致跨期套利失败。
针对上述风险，企业在进行实际的套利操作时，应尽早考虑到仓单注销这个问题，对冲平仓是实盘操作的最佳选择。若进行仓单注销，企业就应提前考虑到风险的所在点，做到有效规避或解决仓单风险问题。

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