帕特·多尔西：挑选长线股.doc

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如何挖掘一只长线优质股——帕特.多尔西

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做好价值投资的五步原则
1.做好自己的功课，建立一个稳固的、有充分依据的投资哲学；
2.寻找具有强大竞争优势的公司；
3.学会估值，拥有安全边际；
4.长期持有；
5.知道何时卖出。
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如何挖掘一只长线优质股——帕特.多尔西

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做好价值投资的五步原则
1.做好自己的功课，建立一个稳固的、有充分依据的投资哲学；
2.寻找具有强大竞争优势的公司；
3.学会估值，拥有安全边际；
4.长期持有；
5.知道何时卖出。
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一、选行业
一个事实：一些行业就是比其他行业容易赚到钱。但是，当企业试图建立竞争优势时，企业的战略比企业所处的行业更重要。
行业销售费用在增长还是收缩？公司一直赚钱还是大多数无利可图甚至亏损，进入循环周期？是被少数大厂商控制还是充满了规模大致相当的厂商？平均营业毛利率高（25%以上）还是低（低于15%）？营业毛利率=收益/营业额
只需浏览一下销售收入、毛利率和盈利增长率。
二、竞争优势
（一）.初选5指标（要有持续性）
1.自由现金流——度量超额利润
（经营现金流 - 资本支出）/销售收入≥5%左右 非常好等于印钞机
2.净利润——度量盈利能力
净利润/销售收入＞15% 良好
3.净资产收益率——股东投资公司所产生的收益
净资产收益率=净收益/所有者权益＞10% 值得投资=20% 好机会 ＞40 无意义
4.资产收益率——度量企业资产转化成利润的效率
资产收益率=净收益/总资产=销售净利率×资产周转率=净利润/销售收入 × 销售收入/资产（ ≥6%—7%）
*5.投入资本收益率——久经考验的度量企业盈利能力指标（此项嫌麻烦可以放弃，只用前四项）
投入资本收益率=税后营业利润/投资资本【即：总资产-不附带利息的流动负债（一般为应收账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）】
（二）.寻找竞争优势的来源
企业建立竞争优势的5途径：
1.真实的产品差别化 ——短命
通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化，一般较为短命，提防依靠独立创新保持竞争优势的公司。
2.可感知的产品差别化——长期优势
通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化。但要注意，品牌本身并不重要，重要的是企业使用这个品牌创造多少利润。
3.降低成本——强大的竞争优势
降低成本，并以更低的价格提供相似的产品或服务，可能是一个非常强大的竞争优势来源。工序上的优势是细微的，规模优势通常是竞争者很难超越的。
4.锁定消费者——精细类型
如果能使消费者从消费你的产品转换到消费竞争者产品上去的过程，无论从时间还是金钱因素上很困难，你就能转到更多钱，从而意味着有着较强的竞争优势。
5.把竞争者阻挡在外面——
把竞争者阻挡在外面的方法，一是取得某些特许经营权；二是利用网络效应。
（三）.竞争力能持续多久
虽然很难确定，但要做相关思考。可分三段：很短几年——几年——很多年。一般来说，基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势，它是很短的。其他四种方式能形成不同的时间长度和竞争优势阶段。
三、从财务报表识别优劣
资产负债表——反映财务健康状况；
损 益 表——反映收入和费用；
现金流量表——只反映现金进出。
（一）财务基础
1.损益表需和现金流量表结合看，会计利润和薪金利润的差别是弄清楚一个公司怎样运转的关键。
资产-负债=所有者权益
2.应收账款
警惕应收账款比销售收入增长快。把应收账款增长率和销售收入增长率比较可判断公司回收应收账款的能力。
3.存货
存货对于观察制造业和零售业都很重要。本存货周转率=销售成本/平均存货水平
存货占用资本，如果类似于高技术产品贬值很快的话，周转慢不是好现象。
4.固定资产
固定资产多则资金占用多。
5.商誉
应用怀疑的态度看这个账户，很可能数额要比报表上高的多。
6.应付账款
意味着可以持有现金更长时间，对改善公司现金流有好处。
7.短期借款
对困境中的公司尤为重要，因为全部短期借款必须很快归还。
8.未分配利润
是公司长期盈利情况的累积记录。
9.销售和管理费用
销售和管理费用即营业费用。营业费用相对于销售收入较低，意味着公司比较严格的节省了成本。可在相近企业间对比。
10.折旧与摊销
计入营业费用，但没有真正现金流出。所以需要加到净利润中去。
11.非经营性损益
这栏最好空白，因为这是一个可以大作手脚的地方。
12.营业利润——一个接近于真实的数字
营业利润=收入-销售成本-全部营业费用
计算出营业毛利率，可与其他公司和行业对比。
13.税率
如果反复摆动，则公司通过逃避税收产生的盈利要比要比正常业务来得多。
14.净利润
净利润可能不全表现为公司产生的现金。它容易被扭曲，需结合现金流量表研究。
15.每股盈利
如果不看现金流量表并综合其他许多因素，单这个数字是没意义的。
现金流量表
现金流量表是一家公司创造价值的真正是试金石。当你估计一家公司去掉伪装后有多少现金时，首先看现金流量表，再通过资产负债表看财务健康状况，最后看损益表，查看毛利率等。
*16.经营活动现金净额
是判断公司是否发生现金的“圣杯”。
经营活动现金流量=净利润+（-）经营活动现金净额
（二）.分析公司
1.成长性
高盈利历史不代表未来。
销售增长和进入新市场带来的高质量增长更有持续性。
销售增长的四个步骤：
销售更多产品和服务
提高价格
销售新产品或服务
购买其他公司（这个需要警惕）
2.收益性
警惕盈利增长很长时间内超过销售增长，这也许是一个人造成长的信号。要查看公司是怎样在停滞的销售增长中挤压出的利润。
资产收益率=净收益/总资产，公式显示两条提高盈利能力的通道：提高毛利、加快资金周转率。 ≥6%—7% 高资产收益率的公司把资产转化成利润方面做得更好。
净资产收益率=销售净利率 X 资产周转率 X 财务杠杆比率（即：资产/所有者权益）在财务杠杆比率适度的前提下，净资产收益率>10% 值得投资；>20%好机会；>40无意义。公式显示有三个指标可以提高净资产收益率。
净资产收益率是测量盈利能力的好指标，但是因为公司可以通过更多负债推高净资产收益率，所以不能把这个指标当成真理。
自由现金流=经营现金流-资本支出≥5%左右
对高财务杠杆公司要保持警惕。
把净资产收益率和自由现金流构成盈利能力矩阵一起考虑。
3.投入资本收益率
4.已获利息倍数
已获利息倍数=息税前利润（税前利润+利息费用）/利息费用
已获利息倍数越高越好，最好考察已获利息倍数的趋势。
5.流动比率=流动资产/流动负债≥1.5左右
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债≥ 1 注意：对照同行业其他公司观察
6.空头分析
买股票之前，思考所有潜在负面因素，这能帮你再坏消息的苗头出现前做出更明智的决定。
7.公司管理
把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。
如果一个公司管理层的薪酬让你咂舌，它就太高了。管理层薪酬是否与公司业绩挂钩。
避免给管理层贷款、大量关联交易、分发太多股票期权的公司，要寻找股票所有者身份的管理层。
是不是“常立计划，而不实施”。
行业低迷期仍维持研发费用支出是自信的表现。
“我们不披露那些”经常是“消息不好，我们宁可不说”的代名词。
8.危险信号
识别激进会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营现金流趋势比较。如果净利润增长而现金流没有增长甚至下降，则有潜伏问题的可能性。
观察应收账款相对于销售收入的趋势，如果应收账款比销售收入增长过快，公司也许在从他的客户回收货款方面遇到了麻烦。
四、给股票估值
（一）.估值基础
从长远来看，投资收益远远高于投机收益。
不要依赖任何一个单一的估值指标，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。
按估值全价买入很难成功投资。
1.市销率=股价/每股销售收入
如果公司是周期性行业，或其盈利历史上有不太好的表现，可使用市销率。如果低于历史水平，则可能是便宜的。
2.市净率=股价/净资产
市净率适用于有巨额有形资产的公司，对于服务业毫无意义。净资产收益率高好于市净率高。一家相对于同行或市场市净率低，且有高净资产收益率的公司可能是潜在的便宜货。
3.市盈率
可与作为基准的市场、相似的公司、公司历史市净率比较。低市盈率不总是好的，高增长、低风险、较低再投资需求的公司应该有个较高的市盈率。
4.收益率和现金收益率，并与债券比较，在债券利息之上可能意味着低估。
（二）.估计内在价值
股票的价值等于它未来现金流的折现值。
第一步：
预测下一个10年的自由现金流（FCF）；
第二步：
把未来的FCF折现成现值
折现FCF=那一年的FCF/（1+R）的n次方；
（R=折现率，N=被折现的年分数），
第三步：
计算永续年金价值，并把它折现成现值。
永续年金价值=FCF10 X (1+g)÷（R-g）
折现永续年金价值=永续年金价值÷（1+R）的10次方。
第四步：
10年折现现金流之和加永续年金折现现金值来计算全部所有者权益价值。
所有者权益价值合计=永续年金折现价值 + 10年折现现金流
第五步：
所有者权益价值合计数除以股份数计算每股价值。
每股价值=所有者权益价值合计÷股份数
（三）.安全边际
在晨星公司，安全边际对于较强竞争优势的稳定的公司为20%，对于没有竞争优势的高风险公司为60%，平均起来需要一个30%——40%的安全边际。
五、知道何时卖出
1.调整股票价格的该公司的未来，那才是决定是否卖出的依据。
2.股票已猛涨
3.最初买入时犯了某个错误
4.基本面已经恶化
5.股票是否已高出其内在价值太多
6.已发现更好的投资机会
7.这只股票占据自己太多仓位
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做好价值投资的五步原则
1.做好自己的功课，建立一个稳固的、有充分依据的投资哲学；
2.寻找具有强大竞争优势的公司；
3.学会估值，拥有安全边际；
4.长期持有；
5.知道何时卖出。
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