西南财经大学期权期货及其他衍生品(00006)市公开课一等奖百校联赛特等奖课件.pptx

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,第6,章,利率期货,(Interest rate futures),第1页,目录,天数计算,(Date counting),国债期货,(Treasury bond future),中国国债券期货,利率期货,(Interest rate future),以欧洲美元期货,(Eurodollar future),为例,利用利率期货进行基于久期,(Duration),套期保值策略,第2页,天数计算通例,天数计算通例通常表示为,X/Y。X,定义为两个日期之间计算天数方式，,Y,定义为参考期限总天数度量方式。,两个日期之间所得利息是：,对不一样债券发行者，或者在不一样国家，有不一样天数计算通例。实际操作中通常有以下5种：,第3页,实际天数/实际天数,(,美国中长久国债、加拿大国债、法国国债等,),实际天数/365,(,英国国债、中国国债等,),实际天数/360,(,美国短期国债和其它货币市场工具,),30/360(,美国企业债、政府机构债、市政债等,),30E/360(,德国国债、欧洲债券等,),第4页,前,3,种通例轻易了解，最终两种通例需深入说明。,第,4,种通例假设每个月,30,天，并依据以下规则确定交割日,(,Y,1,年,M,1,月,D,1,日,),与下一个付息日,(,Y,2,年,M,2,月,D,2,日,),之间天数。,i),若,D,1,为31，则转换为30；,ii),若,D,2,为31，,D,1,为30或31，则将,D,2,转换为30，不然保留,D,2,31；,iii),两个日期之间天数为,(Y,2,-,Y,1,)360+(M,2,-,M,1,)30+(D,2,-,D,1,),第5页,第5种通例假设每个月30天，并依据以下规则确定交割日与下一个付息日之间天数,：,i),若,D,1,为31，则转换为30；,ii),若,D,2,为31，则转换为30；,iii),两个日期之间天数为,(Y,2,-,Y,1,)360+(M,2,-,M,1,)30+(D,2,-,D,1,),第6页,例,1,：假设有某种债券，本金为$100，息票利率为8，付息日为3月1日和9月1日。投资者购置后交割日为7月3,日。,按照第1种通例：,按照第4种通例：,第7页,美国国债,(US treasury bonds),假定现在是4月5日，债券息票率是年11%，年7月11日到期。六个月付息一次。最近付息期是1月10日，下一个付息期是7月10日。国债报价(Quoted price)是95-16,上一个付息日以来应计利息(Accrued interest),100美元面值债券现金价格，即债券持有现金流收入，是,第8页,美国长久国债期货概述,标资产为从交割月第一个天起剩下期限长于(包含等于)15 年小于25年且在内不可赎回面值100000美元任何美国长久国债。,约定到期时债券价格,标资产在期货存续期内支付现金利息,在CME 集团交易，长久利率期货中交易最活跃品种之一,第9页,美国长久国债期货合约条款,第10页,交割券、标准券与转换因子,I,交割券：如美国国债,标准券：比如，面值为,1,美元，息票率为,8%,或,6%,，在交割月第一天时剩下到期期限为,15,年虚拟债券，是其它实际可交割债券价值衡量标准,第11页,交割券、标准券与转换因子,II,转换因子,(Conversion factor),：定义了债券空头方所取得价格。债券期货报价就是转换因子乘以最宾债券期货合约交割价格。,时间调整,净价,交易所公布,第12页,例,2,转换因子和国债期货空头现金流关系,空方收到现金,=,期货最近一期交割价,交割债券转换因子,+,交割债券应计利息,比如合约标是￥,100000,面值债券，最近一期交割价格是￥,90,，该债券在交割时转换因子是,1.38,，交割时应计利息是每,$100,面值取得,$3,，则空头方收到在交割时收到现金流是多少？,第13页,转换因子计算通用公式,第14页,例,3,：转换因子计算,I,年,12,月，代码为,USZ7,长久国债期货到期。,长久国债,A,将于,2027,年,11,月,15,日到期,息票率为,6.125%,。,该债券上一次付息日为,年,5,月,15,日，下一次付息日为,年,11,月,15,日。,该债券在,年,12,月,1,日时剩下期限为,19,年,11,个月又,15,天且不可提前赎回，因而是该国债期货可交割债券。依据计算规则，在计算转换因子时应取,3,个月整数倍，从而该债券在,年,12,月,1,日剩下期限近似为,19,年,9,个月，下一次付息日近似假设为,年,3,月,1,日。,第15页,例,3,：转换因子计算,II,面值每 1 美元该债券未来现金流按 6%到期收益率贴现至 年 12 月 1 日价值为,第16页,案例,3,：转换因子计算,III,依据转换因子定义，转换因子等于该现值减去应计利息，在计算转换因子假设条件下，该债券有,3,个月应计利息。故此对于,年,12,月到期长久国债期货而言，这个债券转换因子等于,第17页,交割最合算债券,期货空方交割,100,美元面值特定债券应收到现金计算公式为：,空方收到现金,=,期货最近一期交割价,交割债券转换因子,+,交割债券应计利息,空方购置,100,美元面值特定债券成本是：,空方成本,=,期货报价,+,交割债券应计利息,交割最合算债券,(,Cheapest-to-deliver bond,),：,min(,空方收到现金空方成本,),第18页,案例,3,：交割最合算债券,第19页,什么样债券能够成为交割最合算债券？,取决于债券到期收益率。当债券到期收益率超出一定值时，转换因子系统偏好于使用较低息票率和长久限债券；反之，则仁义君子使用较高息票率和短期限债券（见到上表）。,取决于到期收益率曲线走势。当曲线向上倾斜时，长久债券进行交割较合算；反之，则是短期债券较合算；,Wild card play,？,第20页,长期国债期货价格确定,假定交割最合算国债和交割日期已知：,依据交割最合算国债现货报价，算出该交割券现金价格,S,0,。利用支付已知现金收益远期定价公式算出期货存续期内息票现值,I,。,算出交割券期货理论现金价格,依据交割券期货现金价格算出交割券期货理论报价。,Q=F-accrued interest,将交割券期货理论报价除以转换因子即为期货最近一期交割价。,第21页,已知可交割债券息票率是年,12%,，转换因子是,1.4,，交割在,270,天后，最近一次息票是,60,天前，下一个息票是,122,天再一下息票是交割日后,35,天。现在时是,t,，无风险利率是年,10%(,连续复利,),，债券报价是,120,。求期货理论报价。,C,0,t,C,1,M,C,2,60,天,122,天,148,天,35,天,第22页,债券现金价格？,121.978,息票现值？,5.803,期货现金价格？,125.094,交割券期货理论报价？,120.242,期货最近一期交割价？,85.887,第23页,中国国债券期货,我国国债期货发展历程：,为了活跃国债现货市场，我国曾于1992 年推出国债期货，但因为合约设计不够合理，缺乏相关风险控制办法等，最终造成“327 国债事件”等恶性事件发生，1995 年中国证监会暂停国债期货交易。时隔17 年，伴随现货市场规模扩大，市场避险需求日渐提升，2 月份中金所开启了国债期货仿真交易，中国第一个利率期货重启在望。,第24页,国债期货基础知识：,国债期货仿真合约标是以面额为,100,万元人民币，票面利率为,3%,5,年期名义标准国债，采取实物交割，交割物是在交割月第一个自然日剩下期限,4-7,年固定利息国债。为方便投资者将不一样债券价格转换为标准债券价格，中金所提供了各合约转换因子，投资者可依据转换因子寻找最廉价可交割债券进行交割。,第25页,第26页,转换因子,显然，如此多国债品种，其票面利率、到期时间各不相同，所以需要明确各个可供交割国债和标准债券之间转换百分比，即转换因子。简单说，转换因子是,1,元可交割债券未来全部利息现金流和本金按标准债券票面利率折现现值。它反应了普通可交割债券与合约中标准国债之间折算关系，使得全部可交割债券收益率向标准债券收益率靠拢。这也是国债期货不一样于股指期货最大特点，也是许多投资者迷惑之处。,第27页,第28页,第29页,国债期货仿真合约与旧合约对比：,首先，交割标物由单一券种变成一篮子债券群；,其次，新合约增加了单日最大涨跌幅限制；,第三，新合约确保金比率有所提升，并随交割日降临逐层提升；,第四，增加了持仓限额制度、大户持仓汇报制度。,第30页,国债期货应用：避险和投资,对于国债期货而言，其避险功效表达，除了传统套期保值，还能够利用国债期货调整投资组合久期。,投资功效则主要指套利交易和单边投机。,第31页,国债期货推出对现货市场影响：,第一，国债期货推出可能有利于现货市场融合。,第二，国债期货推出将提升现货市场活跃度，尤其是交易所债券市场。,第三，国债期货推出短期内可能使国债现货收益率曲线在,4-7,年区间段趋于平坦。,第32页,利率期货,(Interest rate future),交易市场,The International Money Market of the Chicago Mercantile Exchange(,),The Sydney Futures Exchange,The Toronto Futures Exchange,The Montral Stock Exchange,The London International Financial Futures Exchange,The Tokyo International Financial Futures Exchange,Le March Terme International de France(,www.matif.fr,),Eurex(,),第33页,利率远期与利率期货,I,第一，远期利率协议报出是远期利率，而利率期货所报出通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动特定价格，期货利率隐含在报价中,(100-R),。,第二，因为上述区分，利率期货结算金额为协议价与市场结算价之差，远期利率结算金额则为利差贴现值。,第三，利率期货存在每日盯市结算与确保金要求，加上结算金额计算方式不一样，决定了远期利率与期货利率差异。,第34页,利率远期与利率期货,II,第四，远期利率协议中多头是躲避利率上升风险一方，而利率期货多头则是躲避期货价格上升风险，即躲避利率下跌风险一方。,第五，远期利率协议通常采取现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常要求各种符合标准不一样证券均可用以交割，使得利率期货相对复杂。,第35页,3,个月欧洲美元期货,(Eurodallor futures),概述,标资产为自期货到期日起,3,个月欧洲美元定时存款,约定,3,个月期欧洲美元存款利率,在,CME,集团交易，短期利率期货中交易最活跃品种,第36页,欧洲美元期货合约条款,第37页,欧洲美元期货报价,第38页,欧洲美元期货报价,期货报价（,IMM,指数）：,Q=100,期货利率,100,IMM,指数变动量等于期货利率变动量,100,，方向相反。,合约价格（本金,100,万美元）：,10,000 (100 0.25 (100 Q),利率期货含义与远期利率类似,躲避利率上升风险者应卖出欧洲美元期货，而躲避利率下跌风险者应买入欧洲美元期货。,第39页,欧洲美元期货结算,每个基点（,0.01%,）变动价值：,到期现货价,到期多头盈亏,第40页,例,5,年 9 月 19 日 EDU11 到期时，3 个月期美元LIBOR 年利率为 0.25%，对应地 EDU11 最终结算价为 99.75。,假如忽略持有期间盯市结算与确保金要求，一个于 9 月 6 日以 99.62 买入 EDU11 交易者在该笔交易上盈利：,(9975 9962)100 25=325 美元,第41页,远期利率与利率期货,欧洲美元期货合约与远期利率协议都锁定了未来一定时限利率。,1,年以下到期期限，利率期货 远期利率,长久：差异不能忽略,一次性到期,/,每日盯市结算和确保金：远期利率较低,盈亏结算时贴现,/,无贴现：远期利率较低,第42页,远期利率与期货利率转换,凸性调整,(convexity adjustment),其中，,T,1,是期货合约到期日，而,T,2,是期货合约标利率到期日。一年内短期利率改变标准差。,第43页,怎样利用欧洲美元期货来推出较长久限,LIBOR,利率？,1,月，,3,月，,12,月,LIBOR,，那,400,天,LIBOR,呢？,利用,T,i,到期期货来计算,T,i+1,远期利率，然后利用,Bootstrap,方法取得其它期基于,LIBOR,利率,第44页,基于久期利率期货套期保值,F,C,：利率期货合约报价,D,F,：期货合约到期时标资产久期,P,：,资产组合在套期保值到期时远期价值,D,P,：,资产组合在套期保值到期时,久期；,第45页,久期套期保值不足及注意事项,不足：,久期仅仅是资产价格对利率一阶敏感性，无法反应和管理资产价格全部利率风险，当利率改变较大时这个缺点尤其显著；,久期定义建立在利率曲线发生平移，即全部期限利率改变幅度相等假设基础之上，这是一个不符合现实假设。,第46页,需要注意情况：,利用国债期货进行套期保值时，需要提前选择好最合算可交割债券。伴随时变推移，利率环境改变，它将可能不是最合算，从而导到套保效果恶化。,利用利率期货进行套期保值时，要注意利率期货头寸方向把握。因为利率期货价格是按,100-R,，所以它方向恰恰与上面国债期货是相反。,第47页,资产与负债久期匹配,定义,(duration matching),：投资者资产组合平均久期要与负债组合平均久期相等，从而使利率微小变动对投资组合价值影响较小。,缺点：利率改变非平行性。,怎么办？,第48页,练习,Hull,page 144-145,6.23,6.25,6.26,第49页,