申银万国证券--申银万国证券综合版.doc

2011年10月 金色梧桐（综合版）

证券研究报告

综合版
2011年10月14日星期五

网址：Http// Http//

【A股市场大势研判】 1
延续阶段性反弹 1
【市场热点】 2
政策信号若隐若现 周期品种领跑反弹 2
【潜力股推荐】 2
莱美药业（300006）：投资评级：买入；期限：中线 2
中国联通（600050）：投资评级：买入：期限：中线 3
好想你（002582）：投资评级：买入；期限：中线 3
【异动股点评】 4
中国南车（601766） 4
中国远洋（601919） 4
利欧股份（002131) 4
百利电气（600468） 4
【荐股池】 5
【B股市场大势研判】 5
两市B股继续反弹格局 5
【B股个股点评】 6
中集B（200039） 6
张裕B（200869） 6
飞亚达B（200026） 6
【每日债市报表】 7

2

【A股市场大势研判】
延续阶段性反弹
盘中特征：
周四沪深股市低开高走延续反弹。上证指数收盘2438.79点，上涨18.79点，涨幅0.78%，成交821.9亿元；深成指收盘10481.84点，上涨55.91点，涨幅0.54%，成交704.3亿元。两市成交量较周三放大22.6亿元。行业方面，申万一级行业指数全线上涨，其中建筑建材、电子等板块领涨，金融服务表现较弱。个股方面，两市有南京熊猫、迪康药业等15只个股涨停，除ST股外个股最大跌幅4.37%，个股涨跌比约为7:1。
后市研判：
周四股市在小幅震荡后企稳，创业板表现活跃，成交适中，显示行情有继续走高的条件，后市有望维持上行格局，短线将会挑战2500点。
市场由弱走强，阶段性见底反弹趋势日益明朗。首先，我们此前一直持相对谨慎观点的逻辑在于，一方面我们认为经济增速明显回落是大概率事件，但市场预期却较高，存在从宏观到微观的预期大幅下调风险，市场会从担忧紧缩/通胀到担忧增长；另一方面，不论国内还是全球，流动性整体呈收紧之势。我们的预期在市场运行的趋势和节奏中得到验证，目前来看这一逻辑的两个方面依然没有根本改变，导致市场弱势的大背景并未扭转；而长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中，根本原因是经济和市场的结构性变化，尚不具备反转条件。但是市场对宏观经济和微观盈利的预期已经下降，当然预期下降的猛烈程度超出我们预期（我们之前未曾料到市场在2500点下方会运行这么长时间，不过我们发现目前最悲观者多为上半年最乐观者，可能市场的大幅下跌正是反映这部分落差巨大的预期调整），风险在市场预期的不断下调中得到释放。
阶段性反弹有望延续，向上空间和概率大于向下空间和概率，有可操作性。首先，我们前期提到“整体流动性进一步趋紧的空间已经不大，稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题，尽管不会有前两年的全球量化宽松，但阶段性的政策退出和紧缩已告段落”。尽管宏观调控基调并未转向，我们也未奢望全面放松，但连续三个月货币紧缩暂缓的累积效应已经显现，首先是银行间资金面的宽松，然后是债券市场的反弹，而最近定向宽松的政策“微调”缓解了股市的过度悲观情绪，流动性改善的积极因素也终于反映，如果实体投资不振、房价下行、理财产品受限、物价上涨对货币的消耗减弱，利率的阶段性下行将有利于估值中枢的企稳修复。第二，反弹的风险，一方面是三季报后盈利预期是否还会下调（但即使下调，其猛烈程度将弱于中报后）；另一方面是会否有大盘股的密集发行，当然周五的经济数据是短期关注点，但预计超预期幅度不大。第三，反弹阻力不小，关键看量能是否支撑，均线系统的空头排列构成重重阻力，周四尾盘在银行股带动下站上20日均线，当然其突破有效性还有待确认，再上方的阻力是30日均线及2550点。第四，反弹可能有所反复，但具备可持续性，有参与价值，首先可关注超跌与低估品种。
操作策略：
适当参与阶段性反弹，回调是逢低介入机会。
（主持人：李筱璇A0230210070004）
【市场热点】
政策信号若隐若现 周期品种领跑反弹

汇金增持四大行以来，A股市场开始了反弹之旅，纵观最近两个交易日的反弹过程，两类品种录得领先市场的表现。其一，近一个月跌幅较大（一般超过30%）而基本面尚可的成长股，由于全市场估值下移导致的小市值股票一直处于释放风险的过程中，但由于短期跌幅过大需要有所修正，并且其中有一部分品种已经跌到较低的估值水平，比如PEG已经低于0.6或者PE已经低于15倍，因此在全市场的反弹中有明显的快速上升动力，典型的如康得新；其二，近期仍处强势（横盘即可）的品种，还未来得及补跌恰遇市场大幅反弹的，或者是一直在大箱体中盘整、估值已处极低水平的周期品种，典型的如银行股。
之前我们也一直提到，因为周期波动小了，用贝塔做的机会少了，反而给成长股贡献阿尔法以更好的表现机会。把成长股当贝塔、把周期股当阿尔法来做将是未来四季度的一个重要策略。值得注意的是，周期股的投资机会来自政策的放松，而2300点的PB水平与1664点持平，属于四季度核心波动区间的下限。目前，政策确实出现微调，点位也接近波动区间下限，周期股和市场出现脉冲式上涨并不意外。但是从操作层面上，我们仍然把此番上涨当做一次快速反弹，建议严控仓位。
（主持人：曹祎琛 A0230511040069）

【潜力股推荐】
莱美药业（300006）：投资评级：买入；期限：中线
康源带动上半年业绩快速增长。2011年上半年公司实现收入2.76亿，同比增长50%，净利润4795万，增长118%。收入利润大幅增长主要是因为报告期新合并湖南康源，上半年康源实现收入约1个亿，净利润1736万，预计全年贡献净利在4000万以上；计入当期政府补助1889万。抗感染类实现收入约1个亿，同比持平，主要是氨曲南受抗生素限用政策影响，量价齐跌；特色专科类实现收入3435万，增长30.5%。
埃索美拉唑市场前景看好。埃索美拉唑是奥美拉唑的S-型光学异构体，是阿斯利康于2002年推出的新一代质子泵抑制剂，2009年全球销售达82亿美元，主要用于消化道溃疡。2010年奥美拉唑、埃索美拉唑样本医院销售规模分别达到了11.96亿、3.09亿。莱美游离碱形态埃索美拉唑今年4月获得国家专利局授权，作为埃索美拉唑国内首访，将享受六年保护期，未来市场将由阿斯利康与莱美分享。目前正在等待国家药监局现场检查，明年初有望获批，我们看好莱美埃索美拉唑未来发展。
新型包材输液未来成长确定。碳酸氢钠注射液临床上主要用来治疗代谢性酸中毒、高血钾症、感染中毒性休克等，市场容量在3000万瓶左右，公司碳酸氢钠软袋已经取得了发改委单独定价，预计价格区间在22-25元。按莱美出厂价10元计算，理论市场规模在3个亿左右。康源药业带混药嘴的软袋、倒立式软袋等新兴包材产品也在审批之中，独特的产品有望在定价上取得优势，康源新型包材输液未来成长确定。
具备从小长大的潜力。在处方药企成长早期，我们更看好具备独特潜力品种的企业，莱美埃索美拉唑、银杏注射剂、地西他滨、系列新型包材输液都具备较好的成长空间。我们预测公司2011-2013年每股收益0.49元、0.62元、0.87元，对应的预测市盈率分别为40倍、32倍、23倍，我们认为未来几年埃索美拉唑、碳酸氢钠输液、新型包材输液都具有爆发力，2012年业绩弹性较大，建议在下跌的过程中逐步配置，首次评级增持。
中国联通（600050）：投资评级：买入：期限：中线
转推千元智能机，着力培育低端客户。为积极抢占3G中低端客户资源，公司从2季度开始寻求与多家厂商合作推出数款千元智能机，首款推出的中兴V880即得到市场的广泛认可。随着对中低端3G 用户的补贴力度加大，用户数快速增长的局面已经打开。
8月份数据显示公司3G业务发展良好，全年2500万3G净增用户有望实现。公司8月份3G净增用户达到204.9万户，同比上月187.4万上升9.34%。10月有望成为公司营销旺季。随着下半年3G终端的不断推出以及公司积极的补贴政策，公司很有可能在2011年实现全年新增2500万3G用户的目标。
我们期待四季度随着3G用户新增的加速，WCDMA业务的经营杠杆进一步推升公司业绩。此外，电信运营商在弱市中通常具有较强的防御性。长期看好联通3G业务发展，维持买入评级。
好想你（002582）：投资评级：买入；期限：中线
枣产品消费升级正在进行。枣产品美容养颜，我国目前枣产品市场容量约243.8亿元。其中原枣占85.2%，粗加工占9.6%；深加工占5.2%，高附加值的深加工产品未来增速更快，赛迪预测2014年枣产品市场容量有望达到428亿元，深加工产品5年CAGR21.6%，而好想你作为枣类深加工市场龙头企业，产品定位中高端，目前好想你的市占率仅1.8%，未来受益于消费升级，发展空间巨大。
好想你未来增长的驱动因素包括：a、上市后品牌影响力将大大提升。b、加盟店数量不断扩张。好想你目前有直营、加盟店约2000家，遍布全国283个城市，未来规划做到1.2万家。上市后计划做到每月新增门店100家。公司规划2013年整体收入超20亿元，长远目标百亿元。c、由单一特许经营的销售模式向"专卖、商超、流通、出口和电子商务"并驾齐驱的综合型销售渠道转变。公司去年起已进驻上海易初莲花、乐购等大型商超，也已建立淘宝商城旗舰店。d、超募资金有效解决了每年集中原料采购的资金压力。e、产品线向"树上粮仓"延伸具想象空间。木本粮作为具有特殊功能的健康食品深受人们喜爱，越来越得到更多人的重视。未来好想你可依托公司成熟分销渠道把产品线向核桃、板栗等"木本粮"延伸。
今年四季度和明年业绩均有望高增长。去年11月起公司产品涨价30%以上，今年红枣收购价格预期回落，因此今年四季度和明年业绩有望非常靓丽。
高成长中的枣产品市场龙头， 给予"买入"评级。好想你2008-2010年销售收入年复合增长率为53%，扣非后净利润年复合增长率为65%。考虑其所处枣产品行业受益消费升级、公司产品在保鲜枣产品市场尚无强大对手和公司可快速复制的特许经营模式，我们认为好想你未来利润高增长仍可持续。我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为1.93元、3.05元和4.28元，同比增长51%、58%和40%，6个月目标价67-77元，对应于11PE35-40倍。

（主持人：李念A0230511040016）

【异动股点评】
中国南车（601766）
周四涨5.14%。公司是国内轨道交通装备的领头羊。由于713动车组事故，国家对于高铁投资趋于谨慎，且铁道部的资产负债健康程度受到市场质疑，投资者普遍预计未来高铁投资将放缓，公司股价由些开始下幅下滑。目前公司估值处于历史较低位置。而铁道部发债成功，并且利率低于市场预期给市场注入了一些信心，在此影响下，公司估值有望出现反弹。可短期融资买入参与。
中国远洋（601919）
周四涨7.29%。公司主营集装箱和干散货相关业务。公司上半年业绩因营业外支出、集装箱装载率等因素低于预期，虽然近期因季节性因素，航运业稍微好转，但从中长期来看，海外经济不振、贸易保护抬头都不利于航运业。我们预计公司明年仍将亏损，因此，建议谨慎看待反弹。
利欧股份（002131)
周四涨9.99%。公司主营水泵制造。今年国新办发布水利投资情况消息，截至9月底，全国已经落实水利建设投资约2600亿元，其中中央投1139亿元。水利部负责人表示，十二五期间水利的总投资要达到1.8万亿元左右，主要用于农田水利建设等。政策将拉动对小水泵等的需求。而公司的股价在此之前表现不如三峡水利等公司，因此反弹幅度相对强劲。建议继续关注。
百利电气（600468）
周四涨停。百利四方及天津泵业机械集团将成2011年主要利润来源，主要生产钨钼制品、高低压电器等。220KV超导限流器未来的亮点，一旦推广将给公司带来可观的收益。公司今天公告了实际控制人增持股份的公告，这也吸引了做多资金。建议投资者关注，短期持有。
（主持人：李念A0230511040016，刘靖）

【荐股池】
代码
名称
推荐日
推荐理由
操作建议
600255
鑫科材料
20110727
业绩预增，产品受益电网及通信建设
5日线处参与
002025
航天电器
20110725
产品结构改善，看好军品前景
60日线至年线区间适量参与
002442
龙星化工
20110711
斥资投建白炭黑生产线，中报预增
持有
600272
开开实业
20110711
品牌服装龙头之一，关注沪国资整合背景
持有
000732
福建三农
20110711
转型农药+房地产，关注涉氟议题的进展
持有
000926
福星股份
20110704
房地产主业稳健，多晶硅业务略超预期。
持有
600048
保利地产
20110704
地产龙头之一，将自己定位为成长型公司，争取3-5年再造一个保利
持有
600066
宇通客车
20110704
客车行业龙头，动态估值低
持有
600104
上海汽车
20110704
市场份额继续提升，抗风险强，今明两年EPS预测1.95 元、2.32 元
持有
600585
海螺水泥
20110704
旺季毛利持续走高，估值具有安全边际，盈利高速增长
持有
000937
冀中能源
20110704
信达股权问题解决后有助于加快峰峰优质主焦煤资产注入进度
战略配置
002304
洋河股份
20110704
中端白酒龙头，消费升级受益，继续上调盈利预测
持有
002154
报喜鸟
20110704
国内知名的中高端商务男装品牌，增长模式向规模扩张和毛利率提升双轮驱动转变
配置

（主持人：王晓亮 A0230511040018）

【B股市场大势研判】
两市B股继续反弹格局
周四沪B报收于245.15点，上涨1.46%，深B成指报收于4427.43点，上涨3.89%。受政策放松预期、指数超跌等因素影响，国内股市强劲反弹，同时伴随成交的放量。沪B股昨天创去年7月以来的新低，深B节前便创新低，随恒生指数反弹而表现强劲。
从中期基本面来看，欧债问题的蔓延、美国刺激政策低于预期、国际大宗商品的暴跌等海外因素，使得整个全球市场笼罩在阴云之中。从而使得全球资金的避险情绪浓厚，并且前期表现强劲的黄金也出现暴跌，使得投资者对风险极其敏感。从国内的情况来看，通胀预期依然强烈，经济放缓的可能性增大，同时还有房地产风险的逐步释放、地方债务问题的潜在风险。
此外，十一黄金周期间欧洲、美国等债务问题继续严重化，尤其是欧洲国家主权债务、银行评级等多数被下调，使得市场情绪的持续悲观，同时，国内商品房成交量萎缩，并低于之前的预期，加上民间借贷问题的暴露，类似的风险逐步释放，对国内股市继续产生负面影响。
整体来看，短期的超跌反弹是否可持续不确定，比较可能的是小幅震荡，但无需过度悲观。
（主持人：李念 A0230511040016，张怡）

【B股个股点评】
中集B（200039）
周四公司股价报收于9港币，上涨2.39%。短期来看，公司海工业务是亮点。中线来看，公司关注点：其一，集装箱业务未来两年将维持高景气。根据Clarksons的统计，2011、2012年每年仍将有140多万标箱的船交付，按照2：1的箱船比计算，未来两年集装箱新增需求仍将维持在280万标箱。更新需求方面，3000万标箱的存量每年带来150万左右的更新需求。供需相对紧张也保证箱价维持高位，盈利能力下降的概率偏小。其二，海工业务仍是公司的主要看点。虽然2010年来福士亏损超出预期，但是我们仍对中集集团的海工业务抱有信心：全球海工市场复苏、中国海上石油勘探投入增加、海工向中国产业转移、中集来福士仍是中国最强的海工制造商之一。经过前期调整，公司股价具有较高安全边际，建议短线关注。
张裕B（200869）
周四公司股价报收于89.88港币，上涨2.72%。公司中报超市场预期，上半年营业收入30.9亿元，增长24.5%，归属于上市公司股东净利润8.8亿元，增长49.7%，EPS1.663元，每股经营性现金流1.93元，增长59.5%。我们认为，公司未来看点：1、酒庄酒销售势头良好，带动张裕产品结构持续改善和毛利率提升。2、营业费用率同比下降2.5个百分点。3、中西部酒庄酒产能明年达产，张裕中高端增长可持续。张裕投资14亿元用于新疆石河子（7亿）、宁夏（3亿）、陕西咸阳（4亿）等三地新酒庄建设，今年酒庄酒产能有望过5000吨。未来张裕葡萄种植面积将达25万亩，酒庄酒产能1万吨以上。4、张裕、洋河分属葡萄酒、白酒行业中激励机制最到位的上市企业。短期来看，股价表现的催化剂：旺季来临，酒庄酒销售持续超预期。建议投资者关注。
飞亚达B（200026）
周四公司股价报收于10.28港币，上涨1.78%。从公司基本面来看，自有品牌和名表零售齐发力，驱动收入和净利增长。关注点：1、从外部环境来看，公司销售前景广阔，国内人均收入水平提升带来消费升级，驱动可选奢侈品消费爆发增长。加上在目前通胀预期背景下，部分具有保值增值功能的名表销售前景看好。2、从公司内部来看，公司将制造优势向微笑曲线两端延伸，一方面注重对自由品牌的培育和新产品的研发设计，另一方面运用自有资金和募投资金完善名表销售连锁网络。公司股价近期超跌反弹，建议投资者关注。
（主持人：李念 A0230511040016，张怡）

【每日债市报表】
2011年10月13日
国债
企债

指数

130.06
123.266

涨跌幅

0.0331
0.017

资料来源：申万研究

国债

今日成交量排名
今日涨幅排名
今日跌帐排名
代码
名称
成交量
代码
名称
幅度
代码
名称
幅度
110015
11国债15(柜台)
552897
110015
11国债15(柜台)
3.9838
100410
国债0410
-0.5327
010112
21国债(12)
215694
019108
11国债08
3.21
010501
05国债(1)
-0.1741
010203
02国债(3)
81948
019101
11国债01
2.0304
010107
21国债(7)
-0.1339
110003
11附息国债03
70585
110013
11国债13(柜台)
1.5956
110009
11附息国债09
-0.118
010107
21国债(7)
41927
110011
11国债11(柜台)
1.168
010303
03国债(3)
-0.1036
资料来源：申万研究

信用债

今日成交量排名
今日涨幅排名
今日跌帐排名
代码
名称
成交量
代码
名称
幅度
代码
名称
幅度
122883
10楚雄债
55429
122887
10渝交通
9.2075
122804
11渭南01
-11.4311
122844
11筑城投
42256
122909
10宜兴债
6.2201
122859
10盐城02
-7.6692
112015
09泛海债
39648
122071
11海航02
4.4111
122986
09春华债
-6.2691
122936
09鹤城投
38904
122839
11鑫泰债
4.3123
112015
09泛海债
-5.922
122025
09首置债
30000
120525
05中核(1)
4.1254
120488
04京地铁
-5.7065
资料来源：申万研究

注：成交量单位为万元

责任编辑：邬月婷 （TEL：[phone]）

股票投资操作建议
股票投资操作建议包括时段和操作建议两部分：
时段不超过3个月，包括短线和中线两种，短线为20个交易日以内，中线为60个交易日以内。
操作建议包括以下五种：
强烈买进： 在规定期限内预计涨幅达到10％以上；
买进： 在规定期限内预计涨幅达到3％～10％；
观望： 在规定期限内预计在－3％～＋3％之间波动；
卖出： 在规定期限内预计跌幅达到3％～10％；
强烈卖出： 在规定期限内预计跌幅达到10％以上。

法律声明
本报告是基于上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称"本公司"）认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@ 。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究·拓展您的价值