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煤炭行业研究报告
一、 行业综述
1、煤炭分类
我国煤炭资源的煤类齐全，按煤的挥发分，划分为褐煤、烟煤、无烟煤三大类。按用途 分可分为：动力用煤、炼焦用煤、化工用煤。按照不同煤化阶段，分为褐煤、低变质煤、变 质煤、高变质煤〔含无烟煤〕。褐煤和低变质烟煤资源量占全国煤炭资源总量的50%以上， 故动力燃料煤资源丰富。而中变质煤，即传统意义的“炼焦用煤〞数量较少，特别是焦煤资 源更显缺乏。
图1：第.三次煤田预测各类煤炭探明储量比i 1997年）
高变质煤
।含无烟

A 1：加工程度不同的煤炭
原煤
从矿井或露天矿采出没有经过加工的煤.
筛选煤
原煤经过筛选加工分级，去除部份煤歼石后的产品。
洗选煤
原煤经过水洗加工，除去煤中大部分矿物杂质的产品 洗选后煤中灰分的不同，可分为洗精煤、洗中煤, 煤 泥和尾矿a
焦炭
焦炭是煤炭通过加压隔绝空气加高温干馅出来的同 时副产品还有煤气和煤焦油是重要的化工产品.
就煤质而言，我国低变质烟煤煤质优良，是优良的燃料、动力用煤，有的煤还是生产 水煤浆和水煤气的优质原料。中变质烟煤主要用于炼焦，在我国，因灰分、硫分、可选性的 原因，炼焦用煤资源不多，优质炼焦用煤更显缺乏。
word.zl.

灰分低，硫分低，发热量高，化
学反应性优良、可选性好。其中
长焰煤收到基低位发热量为
16.73-20.91 MJ/kg;弱粘煤、不
粘煤收到基低位发热量为
20.91-25.09 MJ/kg
中变质烟煤 2807.69 27.59%
高弊支含 1756.43 17.26%
无烟煤）

表2：各类原煤品种特质
原煤品种
探明储量
（亿吨）
占总探明 储量比（%）
主要分布地区
主要特点
褐煤
1291.32
12.69%
内蒙古东部、黑龙 江东都和云南东部
水分含量高，灰分含量高：发热 量低.收到基低位发热量一般为 11.71-16.73MJ/kg.

新疆、陕西、内蒙
低变质烟煤 4320.75 42.46% 2'二^颦 1T■、'
jX 丁、：可北、黑龙
江、河南等省
灰分一般在2。%以上；琉分也较
主要分布于华北地高、已发现保有资源量的2。%以
上的硫分高于2%、而低硫高灰
者, 其可选性也较差.
在高变质煤中、贫煤的灰分和硫
山西、贵州和四川 分都较高，灰分15%-30%,硫分
南部
1%-3%：基低位发热量可达
23.00-27.18 MJ/kg
表3：按煤种分类
炼焦煤（占 27.65%）
气煤（占13.75% ）
挥发分和胶质层加很高：强粘结性
肥煤（占3.53% ）
粘接性与结焦性强，熔融性好，结焦膨胀 度大，耐磨"
主焦煤（占5. 81% ）
低、中挥发分和中、强粘结性的一种烟煤。
瘦煤（占4. 01% ）
低挥发分、中等粘结性，单独炼焦能得到 决度大、裂纹少、抗碎性较好的焦炭，但 焦炭的耐磨性较差.
未分牌号的煤（占0. 55% ）

非炼焦煤（占 72. 35%）
无烟煤（占10. 93% ）
挥发分小于10%,煤化程度最好.
贫煤（占5. 55 % ）
煤化度最高的一种烟煤：不粘结或微具粘 结性.在层状炼焦炉中不结焦.
弱粘煤（占L 74% ）

不粘煤（占13. 8% ）
成煤初期已经受到相当氧化作用，加热 时，基本上不产生胶质体。
长燃煤（占12. 52% ）
煤化程度最低的一种烟煤，最年轻的还含 有一定数量的腐殖酸"
褐煤（占12. 76% ）

天然焦（占0. 19% ）

未分牌号的煤（占13. 80% ）
和牌号不清的煤（占1. 06% ）

2、行业概况
煤炭是我国的根底能源，由于替代性能源和新能源的开发所限，预计到2050年，煤炭 的消费仍占全部能源的50%以上，我国经济对煤炭能源的依赖性将一直存在。故而，从短期 来看，煤炭行业呈现出了不规那么的波动，但是长期来看，煤炭行业更多的是表现出了防御 性的特征，并且，随着整体经济的日益走强，煤炭行业也得到了稳健开展。

图2 :中国煤炭产量与GDP变化率

从上图也可以看出，煤炭行业并不是一个周期敏感的行业，从产量变化与经济变化的比 照关系来看，我们发现煤炭行业的产量呈现平稳上升的趋势，其波动幅度要远远小于GDP 的波动。
我国是一个富煤少油的国家，是世界第一产煤大国，煤炭产量占世界的37%,能源储量 构造决定了我国能源的根本消费构造。
图3： 200臼年我国能第消费梅庆
*QE年我国能源消费构成（以热值计）
2 口口白坏世界能源消费枸成

煤炭行业的消费渗入到我国经济的各个行业，是我国经济运行中不可或缺的能源。从对 煤炭的消费形式来看，直接消费的煤炭占不到消费总量的1/3,更多的煤炭是通过加工转化 成二次能源的形式进展消费。如，有50%左右的煤炭是通过转化成电来消费的，我国的电力 生产2/3以上是火力发电，煤炭是火力发电最主要的原料，故煤、电共同构成我国的根底能 源消费。
煤炭行业是一个产业关联度很高的行业，作为国家的根底能源，下游产业有电力行业， 炼焦行业，钢铁行业，建材生产，合成氨、电石生产及化工行业，其它产业和生活耗煤。各 个行业消耗煤炭的比重变化不大，相比照拟平稳。这样根据各个行业消耗煤炭量的多少，就 能判断出对煤炭的需求量。
图4 :各行业占国内煤炭消费比重（%）
建材一*—钢铁-S—化L.一米一国内其它
60
50
46.61 一!空
51. 97
51. S 52. 4
40
30
20
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19. 98
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
我国煤炭产业生产集中度不高，是分散型、过度竞争的产业。2004年中国煤炭企业产 量前8名的生产总量34667万吨，占全国总产量的19.96%。与兴旺国家的生产集中度相比， 中国前8名企业在全行业中的产量占比应该到达目前全部大型企业共116家占比水平〔即 40%以上〕，目前还有很大差距。在我国现有煤炭行业中，小煤矿比重严重过高〔注：小型 煤矿为30万吨/年及以下煤矿〕。2004年之前，我国共有小煤矿2.3万个，占全国煤矿总数 88.9%,平均单井规模仅为4.2万吨/年产，全国煤矿从业人员超过552万人，人均年产煤 炭缺乏400吨。2004年国务院开场治理整顿小煤矿，我国目前尚有小煤矿1.7万处，其中年 产3万吨以下矿井约占三分之一。小煤矿产量占全国煤矿三分之一，事故死亡人数却占全国 煤矿三分之二。根据初步规划，小煤矿数量将控制在1万处以。
根据2006年发改委的公告，行业前三大煤炭集团销量占全国销量的比例分别为10.13%、 4.35%和4.39%。行业前20家煤炭企业市场占有率小于40%,根据迈克尔•波特的理论，如 果行业前4位企业的市场占有率小于40%,那么该行业将会是一个无序竞争的行业。从政 府定价到价格双轨制，再到煤炭订货会，国家除了对电煤的合同煤可能存在某种指导以外， 国家根本放开了对煤炭的价格管制。但是，目前我国小煤矿产量占比38%,国有重点煤矿产 量占比不到50%,国家对煤炭资源缺乏控制力。资源整合应是煤炭行业下一阶段最主要事件。 根据?煤炭工业开展“十一五〃规划？，“十一五〃期间，促进以煤为根底，煤电、煤化、煤 路等多元化开展，形成6〜8个亿吨级和8〜10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产 量占全国的50%以上。建立13个大型煤炭基地，98个矿区、2021年大型煤炭基地产量到 达22.4亿吨，占86%。
近几年的煤炭产业主要政策指出，以现有国有大型煤炭企业为战略重组的主体，组建大 型煤炭集团，遵循“一个矿区由一个主体开发。在煤炭矿区逐步形成多元投资'’的格局，鼓 励开展煤炭、电力、铁路、港口等一体化经营。我们预计13个大型煤炭基地的主要煤炭企 业将作为整合基地煤炭资源的龙头，尤其是上市公司所属集团。上市公司作为整个行业的代 表，依靠资本市场这个融资平台，其所属集团成为组建大型煤炭集团的整合平台是理所应当 的。
表4: 13个七吧煤炭基地对应的主要企企
煤炭基地 主要煤炭企业
抻东基地 中国神华（已」一市）
陕北基地 中煤集团,神华集团，寇■矿集团，陕煤化工
晋北基地 大同煤业汜」一市）.中煤能源（己上下.：
晋中基地 山西焦煤集团二西山坎电〔已上市）, 汾西疗业.枭因,霍州煤电枭团
晋东忠地 潞安环能（已匕市）.晋煤靠焰口心.国阳新能广巳上市）、兰花科长（巳上市】
冀中基地 金牛能源〔已」一市）一开深股份 C上下？
河南基地 小煤天安（已上市）.韩州煤电（已上卡）），神火股份（已上市）
野西辰地 兖州煤业〔巴上市）
两淮基地 国投新集〔已」一市）.恒源烽也（:已上下」淮北犷业、淮南矿业,皖心煤电
蒙东基地 中国神华（巳上市）.露天黑业（已上卡）.正煤集团
云贵米地 盘江股份（.巴上市）
黄战基地 院煤桑团
宁东基地 中国神华（已」二市）
二、行业开展影响因素
1、国家产业政策
1.1 产业构造调整
2007年1月22日，国家发改委公布了？煤炭工业“十一五〃规划？，规划提出了煤炭工 业开展的主要任务，即优化煤炭布局，调控煤炭总量，建立大型煤炭基地，培育大型煤炭企 业集团，整合改造中小型煤矿，淘汰资源回收率低、平安隐患大的小煤矿，加快煤炭科技创 新，提高煤矿平安生产水平，建立资源节约型和环境友好型矿区。
“十一五〃期间，以煤炭整合、有序开发为重点。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、 资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。同时，我国从2003年开场形成建立大型煤炭 基地的总体规划方案。在这一总体规划中，中国将建立神东、晋北、晋东、蒙东〔东北〕、 云贵、、鲁西、晋中、两淮、黄陇〔华亭〕、冀中、宁东、陕北13个大型煤炭基地。在大型 煤炭基地，一个矿区原那么上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组 和上下游产业融合，提高产业集中度。
表5 : ',十一五”规划大中小型煤犷占出

煤矿个数
煤炭产量（亿吨）
产量占比
大型煤矿
18
14.5
56%
中型煤矿

4.5
17%
小型煤矿
10000
7
27%
合计

26
100%

1.2 税收政策
1.2.1 取消出口退税：根据海关总署的方案，自6月1日至12月31日，烟煤、其他烟煤 和其他煤等煤炭商品的进口暂定税率从1%下调至0,且5-7号燃料油进口暂定税率也从6%下调至3%。进口税大幅降低直接拉动了国对廉价进口能源的需求增长。煤炭出口退税完全 取消及局部产品加征出口关税，将减少出口、增加进口，进一步导致国供给增加，同时国际 煤炭现货交易市场价格低于国市场，使出口企业煤炭出口利润及积极性降低。
表6 ;堞炭出政策一览表
। 1卜上世纪90年代末期
煤炭市场不景包，我国叶始时媒发出口实行退税；
। 2）自2004年1『I 16起
动力煤、元烟煤出口退税率向13%调整为11%,焦炭出口 退税率由15%调整为5%,炼焦堞出口退税率由13%调整 为5%:
⑶菖20M4- 5月24日
动力堪、无烟煤出口退说率由13%调整为11%,焦炭出口 退税率由15%碉整为5%,炸煤燃出口退税率由13%调整 为5%;
। 4 ）从2005年1『I 1 H起
炼焦煤进口关税税率市3%调整为口，同时从2005年4月
1 :1起，动.力煤、无砂煤进口关税梗率由6%调整为3%:
। 5） A 2005 4 5 ?-] 1 日起
动力煤、无烟煤出口退现率由11%调曾为8%：
। 6）自2006年9 月 15日起
取消动力煤.无烟煤出口退税；
। 7）自2006年11月1日起
动方煤.北地煤进口关税率由3%降低为1% 焦炭进口关 税税率由5%降低为0-同时时炼焦媒.隹.炭征收5%出口 关税：
। B）由 2007 8 月 1 H起
动力煤、无烟煤的进口关税率由1%降低为口，焦炭出口关 税税率由5糊是高到15%,

1.2.2 资源税：近两年来，国家相继在全国围提高了煤炭资源税征收标准。从全国来看， 目前的资源税征收标准在2-4元/吨之间。将来还将逐步开展按储量计征煤炭资源税。国家 2007年7月18日决定，自今年8月1日起，上调铅锌矿石、铜矿石和铝矿石的资源税。与 调整前的税额相比，矿石资源税最高调整幅度到达1500%,最低幅度也超过300%。煤炭资 源税也将有上升调整的空间。
表7;贲源税证收状况一览表
2004 年 7Hl 日起
山西省摊泉资源积征收.标准提高到3.2元/吨，而内蒙和青海同忖将 击掘现提高至23元他一
由2005年5月1日起
财政部，国家税务总局又同时提高了山东，福灶,云南.贵州.重庆. 宁瓦、定飕、河南等8省市（自治区'的煤炭资源税狂叔标浪，平 均每吨提高至2.8元，吨左右.
自2006年1月1 ”、4
H 1日和9月1日
连段三次调整征收你准-范围涉及湖北、湖南、广京，内蒙.江西. 江苏、陕西,黑旭江、甘力.吉林、四1I 一 "既和辽宁等13个省市 〔自治区｝•平均每吨提高至2.8元左右的水平.

1.3 环境相关治理政策
1.3.1 环境治理恢复保证金：为了加强矿山环境治理和生态恢复，促使矿山企业合理负 担其资源与环境本钱，理顺资源价格形成机制，财政部、国土资源部、国家环保总局于2006 年2月10日联合下发了？关于逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制的指导意见?，要 求从2006年起逐步建立矿山环境治理和生态恢复责任机制。全国各地就环境治理恢复保证 金的预提标准不尽一样，具体由煤矿企业按煤炭销售收入的一定比例，分年提取。据有关资 料，在省上报的煤炭行业可持续开展政策措施试点方案中，平均每吨煤提取环境治理恢复保 证金约10元左右。
132煤炭可持续开展基金：2006年6月，国务院同意在省开展煤炭工业可持续开展政策 措施试点，建立煤炭开采综合补偿机制。省将把现行征收的能源基地建立基金调整为煤炭可 持续开展基金，对各类煤矿按动用〔消耗〕资源储量、区分不同煤种征收，主要用于企业无 法解决的区域生态环境治理、资源型城市和重点接替产业开展、因采煤引起的其他社会性问 题。试点成功后，将在全国其它地区推广。从2007年3月1日起开场征收煤炭“可持续开展基 金〃，进一步完善了煤炭本钱构成。2007年4月12日，煤炭可持续开展基金预算管理方法出 台，缴纳的基金由省、市、县三级按比例分成。
133煤矿转产开展资金：2006年6月，国务院?关于同意在省开展煤炭工业可持续开展 政策措施试点意见的批复?的精神，煤矿转产开展资金用于煤炭企业转产、职工再就业、职 业技能培训和社会保障等。转产开展资金“本钱列支、自提自用、专款专用、政府监视〃， 省煤矿转产开展资金拟按吨煤5元计提。
表8 :煤炭环境政嶷增加的成本
三项成本
金额（元/吨）
备注
吁山环境治理恢复保证金
5
企业自密
矿区转产发展基金
10
企业自留
可持续发展其金
动力块14
无烟煤18
炼焦煤20
全部上墩：2007年8 月实施
合计
29-35

1.3.4 资源补偿费：为构建煤炭企业珍惜和合理利用资源经济机制的形成，促进煤矿回 采率提高，国土资源部于2006年4月28日下发了？关于加强矿产资源补偿费征收管理促进煤矿 回采率提高的通知?，通知要求以煤炭为重点，加强资源补偿费征收管理。同时，我国将进 一步探索建立矿产资源补偿费浮动费率制度。补偿费计算公式为：资源补偿费金额=产品销 售收入X补偿费费率（1%）X开采回采率系数（2006年先按1计）。这样，根据煤炭的销售价格区 间300-500元/吨来计算，相当于吨煤计提资源补偿费3-5元。
1.3.5 矿业权〔含探矿权和采矿权〕价款：2006年9月30日，国务院开场针对在、、、、、、、 等8个煤炭主产省（区）进展煤炭资源有偿使用制度改革试点的批复，开场征收矿业权价款， 对未开发的储量煤征收平均吨煤2元矿业权价款，按照产煤周期来估算，矿业权价款至少在 吨煤10-20元之间。同时还要求试点省（区）出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的 以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。这防止了国有矿产资源被人为低 估，成为一些人寻租牟利的工具，使获取、转让过程公开化、透明化，也是我国推进资源市 场化管理的重要一步，客观上也稳固了煤炭的采掘本钱。此次试点又将使煤炭行业的政策性 本钱支出增加，尤其对煤炭资源储量较大的公司影响较大。不过，此次试点工作中，对采矿 权的缴费年限扩大到了10年，有利于煤炭行业将此类本钱开支逐步传导至煤炭价格之中，从 而在一定程度上减轻了对煤炭本钱的冲击。另外，因为这次矿业权有偿使用的改革试点已扩 大到全国8个主要产煤省〔区〕，因此，此次试点对煤炭市场的供求关系影响不大，并且对全 国其他地区还具有一定的示带动作用。
1.4 其他政策影响
1.4.1 平安费用：为进一步加大煤炭生产企业对平安生产设施的投入，财政部、国家开 展改革委、国家煤矿平安监察局于2005年4月8日联合下发了?关于调整煤炭生产平安费用提 取标准加强煤炭生产平安费用使用管理与监视的通知?，对煤炭生产平安费用提取标准和使 用管理等方面的容进展调整和完善。新的平安费用提取标准改用“设定低限，上不封顶〞的 做法，确保煤炭企业根据平安生产实际需要，科学合理地确定平安费用具体标准。2006年1-9 月原中央财政煤炭企业平安生产费用吨煤累计提取18.87元，45个平安生产重点监察矿区吨煤 累计提取20.58元，分别比去年同期增加23.66%和16.34%。按六区来看，华东地区平安费用提 取额最高达21.14元/吨，西北地区最低为14.83元/吨。2006年1-9月全国六区〔华北、东北、 华东、中南、西南、西北〕平安生产费用吨煤累计平均为18.74元/吨，2005年1-9月累计平均 为14.20元/吨，累计平均同比增加5元/吨左右。
1.4.2 .煤矿维简费：2004年5月21日，财政部、国家开展改革委、国家煤矿平安监察局下 发?关于规煤矿维简费管理问题的假设干规定?的通知，要求煤矿维简费在所有煤炭生产企业 本钱中提取，主要用于煤矿生产正常接续的开拓延深、技术改造等，以确保矿井持续稳定和 平安生产，提高效率。将全国分为四类地区由企业根据原煤实际产量按8-70元吨煤的标准在 本钱中提取煤矿维简费。
1.4.3 两津一补：为提高煤矿工人的工资收入，稳定煤矿职工队伍，促进煤炭行业持续 稳定XX开展，劳动和社会保障部、国家开展改革委、财政部于2006年7月12日联合下发?关于 调整煤矿井下艰辛岗位津贴有关工作的通知?。井下艰辛岗位津贴适用于各类煤炭企业的井 下作业职工，不包括露天煤矿职工。具体发放围为：井下采掘工人、辅助工人、安检人员及 下井工作且编制在井下采掘、辅助队的基层干部、技术人员和管理人员。“两津一补〞合计 为22-52元/工日，初步估算平均增加10元/工吨左右。这也推涨了井下煤矿企业的本钱。从 上文可以看到，到目前为止，已经或即将确定的政策性本钱增加合计达70-80元/吨左右，还 有，近期国家调整了电力、石油价格，提高铁路运价和港务费，又增加了吨煤运输费用和煤 炭生产本钱，诸多因素都直接或间接地影响了煤炭企业的本钱，成为2006年以来煤价上涨的 直接原因。
2、国际原油价格的影响
2003 年以来，随着新兴国家的快速开展，能源需求与日俱增，国际原油、国际煤炭的 能源价格进入快速上升通道。经过测算，我们发现国际煤炭价格与原油价格存在着弱相关性。 这种弱相关性是基于煤炭与石油的能源替代关系。
图5 ：原油价格与国际煤炭价格存在着越来越强的相关胜

原油价格与原爆价梏的相美代
2
o o o o o o O
d 2 O 8 6 4 2
1—1 1-1 i-।
藁涓斓一地金盘即

更有趣的是我们发现自从原油价格突破70美元以后（2006年以后），这种相关性变得越 来越强。
图6 :原油侨格与原煤价格的相关性
y = D. 5973k - 31 809
T = 0.9127
I I I
40 60 SO 100 120 140 160 180
国际原煤价格1美元/吨〕
M吨原油为7.3 .* IKGEk由相当于1 43KG标准煤，1KG原喋相当于O.7143KG好准煤”
在供需略微偏紧的情况下，国外的比价效应将成为确定价格的主要因素之一。这种效 应主要是来自于供需双方对远期煤炭价格的预期，不管是国际价格，还是国价格都会成为双 方相互借鉴指标之一。中国煤炭的产量及消耗量均占全世界产量及消耗量的40%左右，随着 中国可能成为净进口国，中国煤炭价格足以影响国际煤炭价格，国际煤炭价格甚至可能成为 国煤炭供需的“风向标〃。反过来，中国煤炭价格同样也会借鉴这个“风向标〃。2006年 以来，不管是亚太地区煤炭价格，还是国际原油价格，均与国煤炭价格呈现越来越强的相关 性。
图T二国内煤炭侪格与国际爆炭外格及原油价格存在着越来越强的相关性
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〔出价：吨局而： 1. 8
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原油沛格/夫同能裾侪 (比侪：吨，桶1
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生t小香 M &S 金耳与一 女I肝S RnT吁当 金鼻宫 M Hrf)
展大刊此田价格〔美元/吨〕
3、替代能源
新能源是指传统能源之外的核能、生物能、太阳能、风能、潮汐能、温差能、地热能、 波浪能、废弃物能等。实践利用较多、较广、并具代表性的能源是风能、生物能、太阳能， 同时也被称为可再生资源。
2007年4月17日，国务院通过?可再生能源中长期开展规划？，规划显示，到2021年我国 可再生能源在能源构造中比例争取到达16%。其中，风电到达3000万千瓦，太阳能发电到达 200万千瓦，力争使可再生能源发电装机占总电力装机容量的比例达30%以上。目前我国可 再生能源在能源生产总量中的比例为7%左右。
三、各细分煤种投资分析
针对08年煤炭行业的景气持续提升，我们下面将分别从细分煤种比拟、产业链延伸 提高盈利能力、资产注入促进长期成长潜力提升等三条主线来分析挖掘煤炭行业的具体投资 时机。
困8;各燥抻现其下蹄产业

1、炼焦煤：08年最活泼的煤种
1.1 供给的相对稀缺
炼焦煤包括主焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤、气煤、贫瘦煤、瘦煤和分不出牌号的 煤，一般又叫做气、肥、焦、瘦四大炼焦煤种。炼焦煤资源相对较少，2002年底，我国煤 炭资源保有储量为12075亿吨，其中，炼焦煤类资源保有储量为3370亿吨，占27.91%,非 炼焦煤类资源保有储量为8705亿吨，占72.09%。2006年炼焦煤产量为3.93亿吨，仅占煤炭 总产量的16.9%。
息9:全国炼焦粉煤产量

2006年炼焦煤产量〔万吨〕
炼焦桁煤占全国烧焦精 煤产童之比
山西焦煤集团
2928
7.45%
兖州煤业集团
1950
4.96%
龙煤奥团
1500
3.82%
开滦•奥团
360
2.19%
前四家合计
7238
18.43%
全国炼焦煤产量
39275
100%

1.2 下游冶金行业的需求强劲
全球钢铁产量快速增长拉动了炼焦用煤的需求；中国的钢铁产量虽呈增长下降趋势， 但是短期对炼焦煤的存量需求仍然很大。据国际钢铁协会统计，2007年全球粗钢产量上升 7.5%，到达了13.4亿吨。统计显示，2007年中国粗钢产量为4.89亿吨，增速为15.7%； 2007年 焦炭产量为3.29亿吨，增速为16.3%，折合炼焦用煤消耗量约为4.6亿吨。预计2021年中国 钢铁产量增速保持10%左右，对应焦炭、炼焦用煤的需求增速将明显快于全国原煤产量增速。 根据中国煤炭运销协会预测，2021年，全球炼焦煤需求将增长6000万吨左右，中国炼焦煤 需求将增长4000万吨左右。2021年钢铁行业依然保持较快的增长，从铁矿石价格到钢材价 格都呈上涨趋势，直接带动了焦炭价格的上涨，从而带动炼焦煤价格的上涨。
因。：临出煤呈快逑上胀总势
图9 :铁矿电价格里上群也势
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3
图14:焦炭僭格呈上赤超势
图13:俱爱产仁I”】短势蒋改
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单值：二万电
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公司
煤种
07年产量 （万吨］
於格
产他犷软滞期

0S, 09 年
EPS
邛慎无安
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原摒龄格
365* 元 / 吨.洗精黑
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3000万叱.，
江魁运轮■ 85% 1 4 处略। 15% । ,折理 朱中青半巾,华南加 区
1.65 元，
1.92 it
的山块电
（OOC983）
怖焦料
煤.
序煤产凿
1612万吨.
势中满塔
885万吨
原想情格 211.16 元， 吨.诜牯煤 575元y咤
兴县项国：一购项目1500 万叱产能的铝a大牛 2E9年破产.二期里目 10QD万吨产能的滑县煤 炉2011年技产，
石太级送椅，现造力 地如.存在运埔■皈 招，兴县犷宫楼在之 瓦铁路.•预计2008 年底交工.连县丈想 我，
1.27 元，
1.71 <
来股份
。焦耙
生产!解
炭
M2Q万吨，.牛的焦产气
.略+领科 ■ -
1.42 5
(600997)
煤、1/3 焦煤
258.37 万 吨，生产焦 炭304.17万
吨。
1600* 元 /
吨
正式运营，09年有200万 吨焦炭二期、20万吨甲醇 二期、10万吨粗笨加氢项 目，30万吨/年煤焦油加工 项同陆续投产，
象主要集中在京津
店地区口
1.77 元
金牛能源
i 000937 )
炼焦精 煤
原煤产量 1135万吨， 其中精煤 447万吨.
综合售价
363元/吨
东庞矿高产高效技术改 造，增加产能45万吨； 山西寿阳段王煤矿90万 吨改造完成，180万吨改 造前期工作启动；20万吨 甲醇煤化工合作项目开工 建设；150万吨焦炭合作 项同也已经开匚。
石太线运输，焦煤销 售对象集中在邯郸 等周围地区，受运输 瓶颈影响小。
1.22 元.
1.43 元
上海能源
（600508）
1 / 3像
煤、气煤 和气肥
原煤产量 850万吨.
洗精煤250* 万瞰^电解 铝产量9*万 吨。
原煤价格 为21T元/ 吨，洗精煤 为750*元/ 吨
未来增长主要来源于电解 铝产量的犷张，预计08年 为11万吨，
地处华东腹地，交通 方便，无运输瓶颈。
1.16 元、
1.34 元
兖州煤业
（600188）
动力煤、 炼焦配 煤
原煤产量 3650*万吨, 其中精煤 1800*万吨.
原煤侨格 420* 元 / 吨，洗精煤
525*元/吨
陕西榆树湾煤矿（41%）, 预计08年、09年将产能 释放390、760万吨；09 年初，赵楼煤矿300万吨 产能释放；07年年底，山 西能化10万吨甲醇投产； 08年6月份，陕西榆林能 化60万吨甲醇项目投产。
华东地区，自有铁路 +京杭运河+公路，无 运输瓶颈.
0.74 心
0.95 元
（注释：*代表数值为07年预测值；08、09年EPS测算不考虑资产注入情况）

2喷吹煤间承受益炼焦煤价格上涨
喷吹煤是磨细了的无烟煤粉或烟煤粉或这两者的混合煤粉，向炼钢高炉直接喷吹，以 替代焦炭起提供热量和复原剂的作用，从而降低焦比，降低生铁本钱。高炉喷吹煤粉是炼钢 系统构造优化的中心环节，对于缓解我国主焦煤的短缺，降低冶炼本钱有重要意义，是国外 高炉炼铁技术开展的大趋势。喷吹煤受益于冶金行业景气的提升，同时，炼焦煤、焦炭价格 的高涨客观上刺激了喷吹煤的需求增长。近年来，随着无烟煤在炼焦、无烟喷吹等技术上的 实质性突破，国外冶金行业大幅提高无烟煤喷吹比例，国各大钢厂增产较多，冶金喷吹煤主 要以无烟煤为主，拉动了无烟煤的市场需求，“以喷代焦〃已成为冶金行业的开展趋势。2006 年中国重点钢厂的喷吹煤用量约3,000万吨，加上出口400万吨，需求量约3,400万吨。从长期来看，钢铁行业对冶金喷吹煤资源需求将呈现增长趋势。
图15 :山西阳泉■地区一无烟柒吃选产品仰格 ^16 :山西阳泉地区一高炉喷吹燃价幡走势图
o o o o o o O o o o o o o O 9 8 7 6-543

A11：生产喷吹:次的上拿-上市公司
A司
07年产业(万吨)
除合价格(元1吨)
喷吹送产量1万吨)
喷吹煤价格(元/吨〕
国F日新能
I600348J
1465*
330
370*
490
落安坏能 (601699 J
2041
381,38
602
506.37
恒源煤电
1600971 )
340
400
50*
841r
(注降:*代表取植为07年预测值)
3.煤炭产业链延伸提高盈利能力
3.1 煤-电一体化在我国，火电的装机容量占电力装机容量75%以上，火电的燃料煤价 格的上升直接影响电力行业的业绩。煤-电一体化利于电力供给稳定，同时又能控制燃煤本 钱。未来煤炭的产业链将进一步完善，“煤电一体化〃将成为行业开展趋势。大多数煤炭企 业都有自己的坑口发电厂，利用洗选后的煤阡石、劣质煤、煤泥来发电，做到资源的充分利 用。同时，一些电厂也开场寻求煤炭资源，从上游开场控制本钱，如国电电力、大唐发电等。
1^17 :火电占据全部电力北部份融
：.Jl8 :电力行业毛利率与煤援价格直接的美魂
火电装机客量占比 里匕；XT-1位
24%
22%
20%
13%
18%
14%
12%
20D4 2005 2006
・总装机容餐

表12:煤-电一体化公司
公司
07年煤炭产量
毛利率
电力裳机容量
毛利率
综合毛利率
中国神华 (601083 )
1.58亿吨
46.5%
0286IW：双卷 ।
34.4%
36.20%
西山煤也
(000983 )
1612万吨
41.96%
780MW
30.7%
40.60%
郑州爆电
(600121 )
520万吨*
43.8%
I40KW
-3.5%
22.5%*

表13:填■电・电解铝一体化公司
公司
爆炭产量
毛利率
电力装凯客定
毛利率
电解铝
।万吨)
毛利率
综合毛利率
上海能源. (600508)
760万吨
40.23%
42MW
26.27%
6.6
19.04%
30%
神火就份 (000933 1
422.6万吨
45 03%
105MW
11.62%
37.14
21.31%
28%
3.2 煤化工
煤化工产业链的延伸拓宽了煤炭应用的空间，煤化工产业链的延伸主要有三条：传统 的焦化和电石乙焕化工、煤气化和煤液化。通过这几条产业链，煤炭可以在石化产品、燃料 油等多个领域替代石油和天然气。三条产业链中煤化油技术壁垒最高、而煤气化应用最广泛, 几乎是所有煤化工产业的根底。
图19:蜂化工产业链示意图

煤炭上市公司主要是走前两条技术路线，目前比拟成熟的煤化工产品主要是有焦炭、 合成氨、煤制甲醇等。煤化工的开展，一方面在一定程度上减缓了我国对外原油的依赖，在 原油价格日益攀高的今天，有着良好的开展前景；另一方面，充分利用煤化工过程中所产生 的副产品，做到回收利用，既保护了环境，提高了盈利能力。下游产品尿素、甲醇价格不断 攀高使得煤化工工程更加有利可图。
图加：国内尿素价梏走势图1元/吨〕 图21;华北电区甲湾出「阶l汇网J
2000
1950
1900
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08年，持股36%的亚美文宁能琼将新增煤炭双益产 量7回80万吨，相雪？现布产能的15%:
08年底，持股70%的普廉煤化工一朗工程20万吨 甲肝」1 口万吨二甲黑投产，运就规划产能符注15口 万速甲蟀脂5万吨二时整.
琮金毛利率:
42.7%
煤炭：57.19%
化肥「17 一 96%
1.52 克.
1.87 元
开洸股份
(600997