酱香型白酒行业深度研究报告..docx

一、遥知非雨露，唯有售香来 5
（-）流淌千年，醇香渐厚 5
（二）舂沙细雨冽香流：从粮到酒的前世今生 6
（三）三香鼎立，含心独具 9
二、沉云挑水长丽,酱香扬帆正当时 10
（-）芳华十载迎春到：茅台带动酱香型白酒发展起势 10
（二）一树生根百花开：含酒品牌群逐步形成 12
（三）巨木拔天起，栉比枝叶繁：售酒的次高端扩容 14
（四）巷深难锁醇香厚：含酒的消费地区分析 15
（五）今朝势乘东风起，明日火盛助风威：含酒的产区发展 16
三、赤水银河漫九天，四星璀璨格外明 1«
（-）贵州茅台：双轮千亿笑谈中，一苗独来觅封侯 18
（二）郎酒：新竹高于旧竹枝，全凭老干为扶持 21
（三）习酒：品惠知君子，窖藏出金琼 24
（四）国台酒：老木常青在，新枝花欲来 27
四、风险提示 29
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图表1中国酒精饮料演变图 5
图表2中国白酒主要香型 5
图表3六种酱香型白酒区别 5
图表4高温大曲工艺流程 6
图表5水源地赤水河 6
图表6 重阳下沙 7
图表7生产工艺流程 7
图表8含酒陈化中物理及化学反应 7
图表9苗香年份酒与陈年酒价格 8
图表10浓香型白酒生产工艺 9
图表11清香型白酒生产工艺 9
图表12酿造工艺差别 9
图表13三种香型的色香味差别 10
图表14各种香型白酒产量占比（％） 10
图表15酱酒产量及占比（万千升，%） 10
图表16酱酒销售收入及占比（亿元，%） 11
图表17各香型白酒吨价 11
图表18酱酒销售利润及占比（亿元，%） 11
图表19酱酒及白酒销售利润率（％） 11
图表20主导边际效应 12
图表21酱酒企业梯队 12
图表22酱香酒营收市占率 13
图表23酱香酒行业利润分布 13
图表24酱酒行业分价格带规模及主流品牌 14
图表25肩部产品发展潜力巨大 14
图表26近期酱酒腰部产品提价情况 15
图表27 2013年各省酱酒消费量全国占比 15
图表28 2013年各省白酒消费中酱酒占比 15
图表29各品牌省外扩张情况 16
图表30赤水河流域主要酱酒厂产能 16
图表31赤水河流域主要酱酒厂分布图 17
图表32中国酱酒产能分布 17
图表33各企业产区宣传 17
图表34法国葡萄酒产区分布 18
图表35法国葡萄酒等级划分 18
图表36各级政府及企业推进产区建设的动作 18
图表37茅台品牌价值不断上升（单位：百万美元） 19
图表38茅台主要产品梳理 19
图表39茅台酒、系列酒营收及占比（亿元，%） 20
图表40茅台酒、系列酒产能及销售情况 20
图表41茅台酒、系列酒吨价（万元/吨） 21
图表42茅台酒、系列酒毛利率（％） 21
图表43公司国内经销商数量（家） 21
图表44茅台经销商数量变化 21
图表45郎酒股权结构图 22
图表46郎酒渠道结构变化 22
图表47郎酒酱香品类产品梳理 23
图表48青花郎产品提价动作 23
图表49青花郎电视广告宣传语 24
图表50青花郎机场投放广告 24
图表51郎酒千亿回香谷 24
图表52郎酒天宝洞 24
图表53习酒产品梳理 25
图表54习酒销售额及增速（亿元，%） 25
图表55习酒利润总额及利润率（亿元，%） 25
图表56窖藏系列提价动作 26
图表57窖裁1988京东价格变化（元） 26
图表58君品习酒 27
图表59金钻习酒发布会现场 27
图表60国台产品梳理 27
图表61国台营业收入及增速（亿元，%） 28
图表62国台净利润及净利率（万元，%） 28
图表63国台酒庄 29
图表64国台酒庄酿造车间 29
一.遥知非雨露，唯有酱香来
（-）流淌千年，醇香渐厚
在一次次觥等交错中，酒见证了华夏五千年文明的跌宕起伏，也见证了资本市场多年来的风风雨雨，在对酒这一重要 精神消费载体的分析中，我们不妨多用诗意的眼光去审视它们。在中国，酒的历史可以追溯到商周时期，先人们用稻 谷和果实发酵制成的果酒，先秦的米酒，魏晋的杜康，明清时期有名的黄酒花雕杜康等都是低度酒，直到新中国成立 后，高度蒸饱白酒才逐渐兴起普及，中国酒类的发展历程可以说是酒精度数不断提升的过程，流淌千年，醇香渐厚。
1 .百香争艳，-〃茜”倾心
中华大地辽阔丰饶，各地区水质气候微生物环境等自然条件迥异，酿造技艺也各有特点，国家在对不同种类的名酒研 究中，找出其在色香味及触感中的不同特点，在1979年全国白酒评酒会上明确了中国白酒划分为五种香型，之后逐 渐形成了白酒香型百花齐放的局面。目前具备国家标准的白酒香型有酱香型、浓香型、清香型、兼香型、米香型、凤香 型、豉香型、特香型、芝麻香型和老白干香型，另外还有董香型、小曲香型两种只有地方标准没有国家标准的香型。
图表1中国酒精饮料演变图
图表2中国白酒主要香型

2 .普香酒品类细分
售香型白酒根据生产工艺差异乂可细分为六个品类，其在原料，酿造工艺与口感特点上均存在着一定的差异。
图表3六种酱香型白酒区别

工艺特点
口感与代表产品
坤沙酒（大曲若香酒）
运用高温大曲药作为糖化发酵剂，严格按照 传统的贵州茅台酱香酒工艺进行生产，生产 周期长达一年.出酒率低.品质锻好
茅台郎酒习酒国台等名优茜香酒都属于此 类别，酱香、焦香、糊香配合谐调.口味细 腻、优雅.空杯身香持久
回沙酒
在大曲酱香酿制的第四次序或第五次序增 加质料•生产周期一年，出酒率较低
利味闷.资香浓辐,人口略有苫感. •代表 有金沙回酒等
碎沙酒
原料使用粉碎后的高粱，可地面直接堆积发 解.发酵时间短.一次取酒
入口资香发闷,不响亮，无漆感，但是入口 柔和不苫,略发甜，代表有茅台王子酒等•

工艺特点
口感与代表产品
翻沙酒
坤沙酒第9次蒸煮后丢弃的酒梢再加入高 粱和曲药后发酵。生产周期短.出酒率高
普味较淡,工艺控制不好会出现苫、糊等邪 杂味。
串沙酒
将坤沙酒最后第9次蒸煮后丢弃的糟酪,添 加食用酒精和香料等.经过事蒸所得
市场上大量的二三十元一瓶的酱香散酒,基 本都属于•这一类
秋曲普香酒
使用数曲发酵，一次取酒・发酵周期一个月 左右，出酒率高、贮存期短、价格低廉。
酒体协调,较浑厚，有酱味,空杯留香短， 香味舒适感不如大曲密香酒•
资料来源：搜狐新闻.整理

（二）舂沙细雨冽香流：从粮到酒的前世今生
售香型白酒生产工艺从粮到酒多历经一年周期，工艺特点三高三长，即高温制曲、高温发酵、高温储酒：制曲周期长、 发酵周期长、贮存时间长。
1 .曲为酒之骨
酒曲是白酒生产过程中俄化发酵剂，能够点“粮”成酒，予酒以香。酒曲主要分为5种：麦曲、小曲、红曲、大曲、然 曲。大部分酱酒酒曲至今仍沿用古法制作，于端午节当天进行人工1探曲，除了文化传承的意义外，人工1豚曲可制成中间
高四周地的龟背型曲块，松紧均匀且能更好的收集自然环境中的微生物成分。
2 .水为酒之血
水作为酒的原料之一，其木身的质感和口感也会对酒类的品质产生非常巨大的影响。古人对酿酒用水极为重视，总结 出“湛洗必洁，水泉必香”的经验。酱酒的主产区赤水河两岸地质结构特殊，渗水性好，富含各类矿物质及微量元 素，使水的口感更加“厚重”，对酱酒丰富的口感层次起到了关键的作用。同时，以茅台为代表的优质酱酒坚持以 赤水河水酿造，更适宜仁怀本地微生物种群的繁衍，利于菌种的纯化，稳定酒品质量。
3 .粮为酒之肉
售香白酒生产周期长，且同一批高粱需要多次蒸煮、翻拌、发酵、逐步糊化出酒，故酸造原料需要选用贵州本地糯高 梁，其特点在于支链淀粉含量远高于普通高粱，占总淀粉的88 %以上，这使得此类高粱干燥耐蒸煮.不易糊化，满 足普香酒的酿造工艺特点.
图表4高温大曲工艺流程
资料来源：整理
图表5水源地赤水河

4 .艺为酒之魂
重阳节前后，药酒酒厂投料生产，称为“下沙”，分两次投粮后，经过润粮发酵等过程取得熟槽。熟糟经过掩凉、撒 曲、堆积、下窖、封窖发酵1个月、开窖取醋、上班蒸酒的一系列过程称为第一轮次循环，不加水也不加新料的熟 精要一共经历六个轮次循环过程，在整个过程中原料共要经过9次蒸煮、8次发酵、7次取酒•
图表7生产工艺流程
图表6重阳下沙
资料来源:
下方生产
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资料来源：王贵军，沈才洪,张洪远，敖宗华,张宿义卢中明,李长江: 《高香型白酒槽酷堆积与发酵工艺研究》，

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5 .陈坛沐雨几度秋：普酒的储藏醇化
在酱香型白酒一年一个生产周期之后，刚酿造的新酒含有较多的醛类和酸化物等低沸点物质，显得糙辣、冲鼻，在氧 化及吸附作用较好的陶坛中储藏两年以上，酒体方能变得绵软柔和，回味悠长。优质售香型白酒与普通酱香型白主要 区别之一就是基酒贮存期不同，一般优质酱香型白酒贮存期不低于5年。优质酱香酒的储藏时间普遍在三年以 上，高于其他香型的白酒储藏时间,其主要原因有以下儿点：1）基酒酒精含量较低，酯化、缩合反应较慢：2）高 温工艺导致高沸点物质较多，不易挥发：3）缔结作用越强，刺激感越少，更加绵软醇和。
图表8酱酒陈化中物理及化学反应
物理变化
醉与酸的酯化反应，使酒的口感更佳
低沸点破化物的挥发.减少掩盖酒香的杂味与辛辣味

酒度较低时的水解反应：总酸变多.酸是主要的呈香物质
乙醉与水分子的重排鳍合：降低剌激度.使口想更绵静

缩合反应，产生醛类 氧化还原反应.杂醉油等会使饮用者头痛的物质被氧化分解 资料来源：贾志勇：《中国白酒勾兑宝典》，整理 酱香年份酒.陈年酒的稀缺性与投资属性分析：首先区分两个概念，年份酒是使用窖藏达到一定年份的基酒，与不同 年份.轮次的基酒勾调而成；陈年酒则是已经完成了生产，再经过较长时间存放的老酒。若将两者对比，经过精 心调制的年份酒在口感上更胜一筹。无论是年份酒还是陈年酒，经过时间的沉淀，酒香都会愈加浓郁，酒体更加柔 和，深受消费者的喜爱。加之酱香酒产能有限，经过时间沉淀的老酒更加稀少，稀缺性和收皎属性得以凸显。不管是 茅台年份酒价格高昂仍一瓶难求，还是郎酒老酒拍卖屡创新高，都体现了近年售香老酒市场热度的不断上升。皆香型 白酒老酒市场火热，价格不断攀升，也为各售酒品牌拉开了足够的价格空间，同时也能作为先行指标，反映出售香行 业良好发展趋势。
图表9售香年份酒与陈年酒价格
资料来源：京东、拍卖信息汇总、整理

5.层盘整兑出金琼：莲酒的勾兑
部分消费者对勾兑的认知停留在“三特一水”的阶段，有勾兑就是低质酒的误解。实际上勾兑作为白酒生产中必不可 少的一个环节，对提升白酒的品质和口感上都起到了至关重要的作用。勾兑的作用主要有以下几点：（1）调整酒度； （2）匀质化，保持风格统一；（3）提高品质；（4）形成独特风格；（5）维持政体稳定。
含香型白酒生产工艺特殊，仅同一年生产出的基酒就可以分作七个批次：糙沙酒，回沙酒、大回酒（3、4、5轮次）、小
回酒、枯糟酒：三种典型体：售香、窖底、醇甜：三个等级等多种基酒，这些基酒各有不同的风味口味特征，再加上
由
不同年份的基酒，含酒的勾兑要通过品酒师反复品评大量基酒确认口味,
于基酒的复杂性，售香型白酒的勾兑更加复杂，口感也更加醇厚,
（三）三香鼎立，爸心独具
目前白酒行业三大主要香型分别为浓香型、酱香型和清香型，酱香型白酒在酿造工艺、口味等方面形成独特差异， 从而培育出更趋稳定和具备粘性的消费群体。
1、酿造工艺差别
（1）浓香型白酒生产工艺主要分为三种：
①泸州老窖为代表的原窖法工艺：混蒸混烧，老窖发酵，双轮底增香。全窖母糟风格一致，强调窖池的等级质量， 总结为“千年老窖，万年香槽”。
②五粮液为代表的跑窖法工艺：槽酷在下轮发酵时不封回原窖，而是装入另一空窖池，形成分层蒸馅，能保证各层酒 的特征分明，形成多样的酒体风格。
③以洋河今世缘等苏、皖、鲁、像名酒为代表的五甑法工艺。
（2）清香型白酒：清香型白酒采用清蒸清槽酿造工艺、清蒸流酒，强调“清蒸排杂、清洁卫生“，酿造特点都在一个 “清”字上下功夫。
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图表10浓香型白酒生产工艺 图表11清香型白酒生产工艺
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资料来源：熊了书：《中国三大香型白酒的研究》，
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窗替
浓香
清香
用曲量（曲：粮）
1: 1
1： 4
1： 5
酒曲种类
中低温大曲
中高温大曲
高温大曲
酒曲发麟&度
46 55c
5X0C
6O-65X：
发馥次数
8
1
2
酿造周期
一年
4040 天
4040 天
贮存周期
3年以上
3y个月
1年以上
出酒率
20%
30%
40%
烤酒次数
7
1
2
发薛窖池
条石窖
泥窖
陶瓷地缸
图表12圆造工艺差别
资料来源：陈彬.何宏魁.刘国英.张凤杰，李安军，韩兴林：《大 小曲及发酵方式对清香型白酒风味的影响》.
资料来源：整理

2. 口味与呈香物质的差别
回归白酒产品本身来看，三种香型白酒在色.香.味上的差异，或是形成各香蟹肖费群体.营销模式、主要销售地区 差异的主要原因之一•酱香酒中活性物质数量明显多于另外两种香型，故香气更加复杂醇厚，口感粘性大：醛酮类 物质：在其他香型白酒中存在较少，被认为是区分酱香型白酒的主要特征之一；糠醛：能赋予酒以异香，沸点高，不易 挥发，是酱香酒著名特点“空杯留香久”的主要成因：杂醇油：造成饮后头疼的主要物质，普酒高温酿造且储藏时间 长，含量较少.
图表13三种香型的色香味差别
香味特征成分
酱香型白酒
浓香型白酒
清香型白酒
色
无色或微黄,清亮透明.无悬浮 物，无沉淀
无色或微黄,清亮透明，无悬浮 物，无沉淀
无色或微黄.清亮透明，无悬浮
无沉淀
香
移香突出.复合果香、焦香，幽 雅细腻
窖香浓郁.复合了陈香和槽香：
清香纯正，带有荻皮香气，优雅 协调
味
酒体甘冽净爽、柔绵和谐
酒体辞和协调，口味丰涓纯正， 绵甜爽净，余味悠长
酒体柔和协调，醉甜柔和,无杂 味.清正甜净长
主要呈香物质
乙酸乙丽多于•乳酸乙酯,糠醛含 量较高,其他成分不明确
己酸乙酯为主，辅以适量的乳酸 乙酯、乙酸乙施。
乙酸乙酯为主，含量占总酯的
50%以上：酯大于酸
资料来源：贾志勇：《中国白酒勾兑宝典》，整理

二.沉云拂水长风起，酱香扬帆正当时
（-）芳华十羲迎春到：茅台带动酱香型白酒发展起势
产能相对其他香型较小，优质爸酒稀缺性显现。酱香型白酒有酿造周期长、出酒率低等特点，且生产对地理位置有
特殊要求，导致与浓香清香型白酒相比，移香白酒产量较小、占比较低，一直以来徘徊在白酒总产量的3%左右。近年
来随着茅台品牌势能的糕放，酱香酒行业迎来了一波热潮，据左右脑咨询数据显示，2018 年国内普酒实际产能在
50-60万千升左右，产量占比提升明显，达到4%左右。虽然几乎各大酱酒厂均有扩产计划，但由于酱酒储存周期长，产
能群放缓慢等特点，预计新增产能2025年左右才能糕放到市场，且优质普酒对核心产区限制严格，产能§升难度较大,
故长期来看，优质酱酒市场都将处于供不应求的情况中.
图表14各种香型白酒产量占比（% ）
资料来源：前瞻产业研究院：《2018年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理
图表15售酒产量及占比（万千升，% ）
资料来源：前瞻产业研究院：《2018年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理

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整体吨价较高，收入占比提升.根据前瞻产业研究的数据粗略计算，售香型白酒的吨价达到浓香型、清香型及白酒 整体吨价的数倍之多，即使剔除贵州茅台的影响，也明显高于另两种主流香型及白酒平均值.较高的吨价是对酱香型 白酒时间价值的肯定，也是其市场供需更难预判，产雌制更加困难的风险溢价。这也解种了为何在产销量占比较低 的情况下，酱香型白酒收入规模一直稳定在白酒总体的15%左右。据常酒研究机构左右脑估计，2018年酱香型白酒 收入规模达1100亿左右，占白酒总规模的20%,较2017年有较大幅度提升。
图表16普酒销售收入及占比（亿元, ％ ）
资料来源：前瞻产业研究院：（2018年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理
资料来源：前瞻产业研究院：《2018年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理

利润增长明显，占比不断提升.据前瞻产业研究数据显示,
外，其他年份均有不俗表现。近年来受茅台吨价总体上升.
2010-2017年间，除13、14年受整体行业影响利润下滑
郎酒习酒等头部企业纷纷提价等影响，酱香型白酒行业

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利润增速明显力限.据左右脑咨询机构估计，2018年售酒行业净利润约430亿740亿左右，占白酒整体利润的35% 左右.利润率方面，由于茅台强大的盈利能力，酱香型白酒利润率高于白酒行业整体水平，剔除贵州茅台后酱酒行
业利润率有明显下降，也说明酱香酒行业整体盈利能力仍有较大提升空间。
资料来源：前瞻产业研究院： 518年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理注：白酒利润按行业收入•行业整 体销售利润率计，存在一定波动
图表19售酒及白酒销售利润率（% ）
资料来源：前瞻产业研究院：《2018年白酒行业细分产品市场规 模与发展趋势分析》，整理

香型顺应时代趋势，品质引领未来发展。过去四十年我国白酒行业经历了四个卜年变革，从80年代的计划管制，汾 老大一家独大：到90年代改革开放浓香型产能迅速扩张，五粮液抓住机遇实现赶超：再到20世纪初，渠道深耕深
度分销，洋河迅速堀起：最后到现阶段品牌力影响显著，茅台成为行业龙头，经历了清香到浓香再到售香的三个香型
热潮的演变，每个时期都有其迅速发展的推动力。随着消费升级进入成熟阶段，白商肖费逐渐重视荒肖费品本质，健康
炊酒喝好酒成为新趋势，品质将会是未来引领白酒行业发展的关键因素，谁能够抓住品质这张好牌，谁就能成为下T
热潮中最大的受益者，而酱香型白酒凭借其狂杂的工艺和长时间的储存，在品质方面有着与生俱来的优势。

（二）一树生根百花开：酱酒品牌群逐步形成
随着近年售香热潮的兴起，目前全国酱酒企业数量已经达到1000家以上，按营收规模可以大致分为四个梯队。体量较 大的头部企业开始实现从区域性品牌向全国性品牌6照变，处于腰部的中小型酱酒企业乘上行业的快车高速发展，售酒 的品牌集群逐步形成，产业金字塔型结构逐步完善。
图表21普酒企业梯队
梯队
代表酒企
产能及营收
第一梯队
贵州茅台
营收772亿,总产能7万吨.未来产能规划11万吨,营收超千亿规模

总体营收破百亿.酱酒部分超60亿.年产基酒3万吨.基酒储存达13万吨,未来规划年产5万吨.
第二梯队

储酒量达30万吨。

习酒
2018实现营收56亿元，同比增长80.58%,产能2万吨左右，预计扩产至4万吨左右。

国台
18年营收10亿元左右,同比增长106%.19年孩计产能5500吨以上，未来规划产能1.8万吨。
第三梯队
金沙
年产基酒1.9万吨，老酒储备4万吨.2018年营收达10亿元，同比增长239%

珍酒
目前珍酒产能3000吨・规划产能8000吨.2018年实现营收8亿元左右，同比增长90%。

钓鱼台
2018年钓鱼台国宾酒业增长100%,实现市场销售约8亿元，产量控制在2000吨左右。

潭酒
2018年潭酒营收接近10亿元.瓶装酒已连续3年取得了超过70%的增长.移酒年产能达到2万吨， 基酒储存规模达到8万吨。

湖南武陵酒
先后被泸州老窖、联想丰联酒业、衡水老白干收购. 18年营收约3.5亿元,增长60%,今年一季度实 现50%以上高增长，去年投资15亿元.扩建5000吨产能.预计2019年收入突破5亿元.未来3年 预计达到12亿元.

广西丹泉酒
收入规模30亿元.年产基酒1万吨，基酒储存量5.5万吨.计划2021年扩产至2万吨,营收达到50 亿元.

山东云门酒
年产5000吨优质移酒
第四梯队
仁怀本地企 业
产能2000吨以下,营收2亿元以下
资料来源：搜狐网.佳限网，酒业家等公众号，整理

竞争格局一超多强，行业集中度高。根据左右脑咨询机构估计，2018年他酒行业总销售规模约为1100亿元，行业 CR3约为77.5%,其中行业巨头贵州茅台营收达736.39亿元，市占率为67%：郎酒青花郎事业部营业收入约为60 亿元，市占率为5%习酒营业收入约为56亿元，市占率5%左右：行业集中度较高且仍有提升趋势。利润水平方面， 2018年酱酒行业净利润约为430亿左右，其中茅台净利润为352.04亿元，占比高达81.87%,体现了龙头企业茅台超 强的盈利能力。
图表22售香酒营收市占率
图表23普香酒行业利润分布

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资料来源：酒业家.转自左右脑板略咨询机构权图普酒工作室总经理 权图：《官酒市场开始出现井喷-20/&20/9年普酒市场深度解析》

资料来源：酒业家,转自左右脑战略咨询机构权图酱酒工作室总经理
权图：《昔酒市场开始出现井喷-20/&20”年苦酒市场深度解析》 、佳佳网,
差异化相对不足，品类细分助力市场扩张。由于龙头茅台强大的品牌影响力以及酱酒核心产区的集中，弱香型白酒
企业间的差异化相对不足。在行业发展前期可以依托茅台的东风快速扩张，茅台过去儿I•年在酱香白酒上的消费教育
和市场培育为售酒市场贡献了过千万的核心消费人群，对中高端消费人群形成了良好的口碑传播和拉动效应。但
身处白酒这一差异化竞争模式的行业中，后期差异化不足可能成为行业发展的隐患。在酱酒的生产流程中，勾兑是体 现差异化的关铤一环，酱香型白酒基酒种类繁多，口味差异较大，每个酒厂都有独特的勾兑配方来实现酒体风味的
差异,通过释放各自的风格差异，可以对含酒的品类进行差异化细分，有利于酒庄文化营销的发展，而酱香型白酒的
市场规模也将在品类的细分中的进一步的扩张。今世缘最近推出的新品类清雅苦香型高端酒V9 ,就是一次大胆的尝
试与突破.
（三）巨木拔天起，栉比枝叶繁：莲酒的次高端扩容 价格体系完整，超高端一家独大.我们对搜集到的各酱香型品牌的价格情况进行了简单梳理，酱香型白酒行业已经 形成了 1500元以上超高端，60al500高端，30g600元次高端，10a300元中端，100元以下低端五个较为完整的 全价格带体系，有效填充了市场空白，为市场规模的扩容做好了必要准备。每个价格带均有大单品支撑，如超高端K 天茅台，高端青花郎，次高端习酒窖藏系列、赖茅、国标酒，中端王子酒等茅台系列酒等。其中超高端规模最大，达650 亿，基木由茅台占据。
图表24售酒行业分价格带规模及主流品牌
价格带 价格带规模 主流产品
1500元以上 （超高端）
约650亿
茅台酒
600・1500 元 (高端)
约50亿
郎酒者花郎系列、国标15年 钓鱼台国宾系列，国缘V9
300-600 元 （次高端）
约200亿
习酒窖藏系列、国台国标酒 郎酒红花郎、钓鱼台贵宾酒、珍酒珍15、 潭酒紫潭、茅台系列酒赖茅、汉酱
100-300元（中端）
约130亿
茅台王子酒、习洒金钻系列、丹泉洞藏10
100元以下 (OS)
约70亿
习酒习酱、茅台迎宾酒、其他散装酱香空白酒
资料来源：公司官网，微酒等公众号，整理

超高端红利释放，肩部市场潜力巨大。在各价格带中，高端占比最小，仅有50亿左右规模，代表性产品仅有郎酒的青 花郎。但是随着茅台批价的不断走高，现已拉升至2000元以上，60al500元的肩部市场形成了自然的市场空档，除 了螺旋式提价在千元市场站稳脚跟的青花郎，国台的国标15,习酒今世缘等均将目光转向了千元价格带。习酒发 布高端产品君品习酒，定价1399元，今世缘发布高端清雅酱香型V9,除此外汉酱135BC定价1198元、钓鱼台1399 元的御笔万象均加入了千元市场的争夺。若茅台价格能在强品牌力的支撑下持续坚挺，则莲酒肩部价格带发展潜力 巨大，将有数倍于现在的市场空间.
图表25肩部产品发展潜力巨大
1500元以上（超高端）
1500元以上（超高端）

W ▼大单品战略效果显著，腰部产品量价齐增。当前是酱酒行业二次扩容的黄金时期，各个品牌的高速发展均离不开大 单品的支撑，除匕天茅台外，郎酒青花郎未来有望进入百亿单品俱乐部：从19上半年来看，茅台王子酒销售额突破 24亿，习酒窖藏系列营收占比计划要超过50%,意味着王子酒与窖藏系列均有望成为50亿级大单品；红花郎体量 接近20亿级；国台国标将成为10亿级体量单品，逐步形成完整的大单品梯队，市场结构更加清晰。同时郎酒习酒 国台均有上市计划，品牌影响力有望进一步提升：金沙酒18年开始产品结构从中低端向中高端的转型：国台将国标 的价格体系上移：茅台拉开价格空间后，腰部产品纷纷顺势提价，配合销量的增长，给腰部次高端市场带来较大的增 量。
图表26近期售酒腰部产品提价情况
品牌
提价时间
产品提价情况
茅台系列酒
2018年8月
普通茅台王子酒零售价达到228元/瓶.迎宾酒128元/瓶 汉酱酒提升100元达到498元/瓶
郎酒红花郎
2017年2月
红花郎系列出厂价提高10%

2018年1月
红花郎10年供货价上调40元/瓶.零售价为458元，红花郎15年供货价上调60元/瓶

2017年4月
窖藏系列提价10%
习酒窖藏
2018年7月
窖藏1988的零售价格上调至798元/瓶，窖藏1998的价格上调至498元/瓶

2019年7月
习酒窖藏1988每瓶出厂价上调40元.习酒窖藏1998每瓶出厂价上调20元
国台国标
2019年6月
国标酒（2013酿造）零售价从599元/瓶调整为659元/瓶
资料来源：整理

（四）巷深难锁醇香厚：普酒的消费地区分析
爸酒仍处于口味培育阶段，未来成长空间可期.中国酒业协会数据显示，2013年时啻酒占白酒消费比例最高的贵州 也仅为9.7%,其他各省均占比较低，表明酱香仍属于相对小众的香型，口味偏好还在传播扩张期，未来口味培育 还有很大潜力。同时我国酱酒的消费市场分散，集中度较低，但已初步形成了以贵州为核心的大本营市场：河南、山 东、广东三个白酒消费大省以及上海、江苏、浙江等经济较为发达省份为代表的规模化市场：福建广西湖南等潜力较 大的培育性市场，较为完整的消费市场体系有利于含香型白酒扩张省外市场，做大品类规模。
图表27 2013年各省酱酒消费量全国占比
图表28 2013年各省白酒消费中酱酒占比
资料来源：中国酒业协会，整理

根据地稳增长，潜力市场求突破，渠道扁平化助力品牌全国化。近年各大酱酒品牌快速发展，纷纷发力省外市场，
如茅台系列酒的“5+5”战略，习酒的“132”战略，均在要求保证根据地市场稔步增长的同时，在省外潜力市场寻求突 破。茅台系列酒过去几年发展迅速，过亿的板块市场已达到10个以上：习酒郎酒在山东、广东、河南等市场增速
较快，取得了不错的成绩：习酒2019H1营收41亿元，省外占比高达64%：售酒品牌纷纷加大省外招商力度，专注 渠道下沉，加之线上渠道的发展，渠道扁平化趋势明显，将更利于售香品类的推广发展，助力酱酒品牌从地域性向全 国性的转变。
图表29各品牌省外扩张情况
酒企
省外市场布局
茅台普香系列酒
2015年底.茅台制定营铺策略：渠道下沉.深耕市场。其中“52”（5个核心市场和5个潜力市 场）市场地县经销网络全覆盖.一般市场地县经销网络达到60%以上。力行渠道扁平.全方位拓展 三、四线城市市场，拓展地级、市级、县级、乡级市场。
郎酒
2018年，郎酒山东市场销售颔逼近10亿元,实现了 80%的增长幅度,其中春花郎增长坡快.占 到近5亿元销俗额：除10亿级市场,亿级市场也在加速起势.广东与河南市场规模均达到5亿以 上.此外，在湖北、福建市场. 2018年销售额均达到了 2亿以上，其中.郎酒在福建市场营收接 近3亿，同比增速超过30%.在亿级市场安徽，郎酒2018年增速也达到了 20%。
习酒
2019年全力扩大省外市场占比.推动习酒从区域强势品牌到全国知名品牌转变.2019年.习酒全 国片区市场将达到44个.其中，省内只占14个，省外要细分为30个片区，要力争打造一亿级片 区12个、两亿级片区18个.省外市场的全国销售占比要力争超过60%.
国台
2019年打造10个里点市场.其中打造一个3亿级市场一~广东,一个2亿级市场一河南.打造 江苏、山东、浙江等68个亿元级市场
跄
2019年将加快发展步伐,布局全国市场，打造1532工程：即遵义、贵阳、山东、河南、江苏5 个亿元市场：毕节、水城、金沙、广西、北京、广东6个5000万元市场：安徽、湖南、福建3个 3000万元市场.实现贵州全省县份市场过200万元市场。并加强对省外空白市场的金沙核心产品 及战略产品新招商,开拓省外空白区域.两年实现省会城市区域全覆盖.五年实现地级市以上区 域全St盖。

2018年，潭酒省外销售额占比37%： 2019年.目标是将省外占比提升到47%。
2017年就开始了全国化布局・以泸州为核心，以四川、广西、河南三个根据地为立足点,在区域 聚焦的同时向全国其他地方扩散。截止2018年底.老根据地泸州完成了全面化的布局，广西、河 南基本实现地级市的客户布局.山东、广东还有河北.也实现了点状客户布局。
2019年，潭酒将重点在已有布局上做精细化渗透,力争实现每个市、县都有经销商网点，同时发 力全国.将影响力辐射到全国各地
资料来源：美酒视界，酒业家、云酒头条等公众号.整理

（五）今朝势乘东风起，明日火盛助风威：苦酒的产区发展
皆酒产区更为集中，具备打造产区营销基础。素有中国美酒河之称的赤水河位于云贵川三省交界处，由于拥有适宜 的气候条件、独特的微生物环境，该流域聚集了以贵州茅台、习酒、国台、郎酒为代表的一大批名优酱酒厂，形成了 我国著名的售香白酒产地，与法国科涅克产区、英国苏格兰产区齐名，并列为世界三大蒸蝴酒产区。
图表30赤水河流域主要酱酒厂产能
赤水河流域
主要品牌
当前产能
未来预计产能
封
金沙
L9万吨
3万吨
中游
茅台
茅台酒加系列酒共7.02万吨
11.2万吨以上.茅台酒与系列酒产能将达到1:1
国台
6000 吨
1.6万吨
下游
习酒
2万吨
4万吨
郎酒
3万吨
5万吨
资料来源：公司官网，公司公告.酒业家,整理
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