2020年电动两轮车行业深度研究报告.docx

亚年电动两轮车行业深度研究报告
新国标、消费升级、高端品牌优质供给带来目
动两轮车行业变化:
1）超标车存量替换带来两轮车复苏周期;
2）清退中小产能，集中度快速提升，龙头公司盈利有望修复;
我国电动两轮车行业历经四轮发展周期，当前进入“行业格局优化+消费升级”阶段
□我国电动两轮车行业历经四轮发展周期，目前已经处于成熟的发展阶段。2019年之后，新国标落地、新冠疫情催化、消费升
级将带来行业的新一轮发展，竞争格局优化将助推头部企业盈利能力提升，新企业入局将推动产品高端化和智能化发展。
■■电动两轮车产量（万台） ^摩托车产量（万台） 自行车电动化率
2019年・？
行业洗牌
•新冠疫情催化电 动车短期需求提 升，类似2003年 非典时期行情；
80% ■新国标将加速行 业格局优化，龙 头优势更加明显;
70%.行业格局优化将 助力龙头企业盈
60% 利能力修复和提 并；
'消费升级将推动 高端车型发展， 龙头企业和高端 40% 新企业将受益
30%
20%
10%
0%
资料来源：国家统计局，华经产业研究院，wind,天风证券研究所整理
电动两轮车渗透率达7成，存量替代成为行业大逻辑
口我国电动两轮车保有■趋于饱和，存,替换成为行业发展大逻辑。伴随行业的销量高增长，2009—2016年电动自行车存量 总体呈上升趋势，保有量从1亿辆增至2.5亿辆；受行业结构改变的影响，“超标车”逐渐开始淘汰，社会总体保有量水平 逐步进入存量状态，2016-2018年中国电动车社会保有量稳定在2.5亿存量规模。
□而从渗透率来看，电动两轮车渗透率达7成，销量自2013年达到最高点3613万台后，开始出现调整，市场从增量市场转变 为存量市场。
国内电动两轮车保有量（单位：亿台）
我国电动两轮车销量（单位：万台）

资料来源：华经产业研究院，中国产业信息网，国家统计局，中国海关，中国自行车协会，Wind,天风证券册究所整理
新国标带来行业两大变化：1）存量替换带来行业复苏；2）标准趋严清退中小产能
口新国标于2019年正式落地，车型分类标准严格。新国标将电动两轮车具体分类为电动自行车、电动轻便摩托车及电动摩托 车，均需要进行3c认证。3c认证流程非常复杂，并且需要每年核查、另外，生产除电动自行车外的两类车型均需电摩生产 资质并进行工信部公告。可见，新国标非常对各类车型的要求非常严格。
口新国标加速行业按合，锂电成为电动自行车首选。新国标严格限定电动自行车整车重量，最大整车质量不得超过55kg,大于 55kg的电动车统一按照电动摩托车管理，对电动摩托车生产资质的硬性要求将加速行业内众多无资质小企业的清出。另外， 对于已经销售的电动摩托车，目前可以在3年的过渡期内使用临时牌照，但牌照到期后无法续用。对铅酸电池而言，电池自 重偏大，若新国标车型继续沿用铅酸电池，只能以牺牲续航为代价。

新国标对电动自行车的指标规定
新国标电动两轮车分类标准对比
资料来源：《电动自行车安全技术规范》，全国电动车网，看点快报，天风证券研究所整理

电动自行车
电动轻便摩托车
电动摩托车
执行标准
GB 17761-2018
GB/T 24158-2018
GB/T 24158-2018
标准实施时间
2019.4.15
2019.4.1
2019.4.1
电摩生产资质
X
V
V
3c认证
V
V
V
工信部公告
X
V
V
脚踏荷行功能
V
X
X
最高车速
<25km/h
450km/h
> 50km/h
电机功率
<400W
400W-4KW （非强制）
可大于4KW（非强制
整车质量
<55 kg
可255kg
可255kg
电池电压
<48V
无限制
无限制
能否就人
部分省允讦我12岁以下 儿童
否
可载一名成人
属性
非机动车
机动车
机动车
驾驶证
X
V
V
牌照
电自牌照
蓝牌
蓝牌

新国标车型替换量将在2022—2024年达到高峰
口各省市超标车过渡期政策不一，预计新国标替换需求将于2022年-2024年达到高点。新国标出台后，各省市先后出台了超标车 过渡期政策，浙江、河南等电动车保有量大省的部分城市的过渡期截止日期设定为2021年，而山东、江西、广西、安徽、江苏 等几个电动车保有量大省的过渡期则陆续在2022-2024年截止，我们预计2022—2024年将是新国标车型替换的高峰。
全国各省份电动车保自量测算
有份E
人口 （万〉
户数测算《万〉
每百户电动车拥有俄（台）
电动车保有最估计〈万台）
山东
10047.24
3241
113.5
3679
江苏
8029.3
2590
131.8
3414
河甫
9605
3098
101.6
3148
河北
7556.3
2438
100
2438
安敏
6323.6
2040
91
1856
浙江
5737
1851
90.6
1677
广东
11346
3660
36
1318
上海
2454.78
785
138.9
1091
江西
4622.1
1491
61.1
911
四川
8341
2691
26.7
718
广西
4885
1576
39.9
629
辽宁
4359.3
1406
41.2
579
湖北
5917
1909
29.9
571
山西
3702.35
1194
43.6
521
北京
2170.7
700
73.7
516
陕西
3835.44
1237
41.6
515
天津
1559.6
503
94.7
476
新疆
2444.67
789
54.3
428
福建
3941
1271
32.4
412
内蒙古
2534
817
39.2
320
湖南
6860.2
2213
13.8
305
甘肃
2625.71
847
33.6
285
云南
4800.5
1549
15.2
235
黑龙江
3788.7
1222
14
171
海南
925.76
299
55.7
166
宁夏
681.79
220
60
132
吉林
2717.43
877
14.5
127
重庆
3048.43
983
11.8
116
设州
3580
1155
7.8
90
青海
598.38
193
14.3
28
西藏
337.15
109
9.6
10
合计 139355 44955 1632 26882

注：根加W&：统计，：2018年敢掂,令1>1¥均母户恭送人II数为3.1人/户,我YJ以此敝州应行佑8

全国各省市过渡期政策梳理

过渡期低 止年份
过值期裁止日期 省份
城市
过破时间
过渡期截 止年份
过盘期截止日期
省份
城市
过渡时间

202。年6月20日 广东
中山
1年/3年

202。年
2020年12月31日 江苏
南京
2年

2023年3月1日
湖南
湘潭
4年

2021年5月8日
天津
3年
2021年6月15日
广东
佛山
1年/2年
2021■年8 月 19II
湖北
咸宁
3年
2021年10月32日

北京
3年
2021年11月8日
甘市
兰州
3年
2021年
2。21年12月31日

上海
3年

2。21年12月31日
河曲
郑州
3年

2。21年12月31日
浙江
杭州
3年

2021年12月31日
浙江
宁波
3年

2021年12月31日
深圳
坪山、主 安、光明
3年

2022年4 H 151:|
广东
梅州
3年

2022年4月30日
湖北
比n
3年

2022年9 月 30 H
湖北
荆州
3年
2022年
2022年4月30日
浙江
衢州
5年
2022年6月25日
湖南
益阳
3年

2022 年 1。月 14 H

2R庆
3年

2022年1。月31日
福建
福清
3年

2022年12月31日 山东 全省 3年

2023年 12 月 3111
湖南
长沙
4年

2023年12月31日
湖南
株洲
4年
2023年
20231|：4Jjl4[l
云南
昆明
4年

2。23年8月31日
广西
南宁
3年

2023年12月31日
江西
赫州
5年

2023年12月
安徽
合肥
3年

2024年4月14日
江苏
扬州
5年

2024年4 月 14日
江苏
无锡
5年
2024年
2024 年4 月 14 U
江苏
徐州
5年
2024年4 月 14H
江苏
泗洪
5年

2024 年4 月 14H
山西
沂州
5年

2024年9 月 30 H
江西
新余
5年

资料来源：国家统计局，全球电动车网，各地方政府白网，天风证券研究所整理

新国标带来每年数千万的替换需求,预计行业规模将在2023年达到峰值
口我国现存2.5亿辆电动两轮车，其中约1亿台超标车存在替换需求。我国电动两轮车保有量在2.5-3亿台，其中存在新国标替换 需求的超标车约为1亿台。按照各省市过渡期政策和各省电动车保有量对比估计，我们预计2020—2024年5年间新国标驱动的 电动两轮车增量为500、1500、2500、3000、2500万辆，同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%。
□外卖行业需求量根据外卖3奇手人数进行测算，假设1个蔚手每2年更换一台车，新购车辆90%是新的电动车；共享单车预计在 2020年逐渐放量，年投放量在2021年达到顶峰；考虑到自然替换量与新国标替换量有重叠部分，预计单纯的自然替换量会随 着新国标替换量的增加而减少；随着消费升级的推动，我们预计行业新增边界需求量约以5%同比递增。
电动两轮车销量预测（万台）

资料来源：中国海关，Wind,,艾媒网，国家统计局，Trustdata,天风证券册究所整理
过去是价格战逼退中小企业，现在新国标推动行业集中度加速提升
口行业竞争出清中小企业，新国标进一步加速行业整合。行业内企业数从2013年2000家大幅下降到2019年110家，预计 2022年将进一步下降至50家。
□ 2019年新国标推出，对企业生产资质提出了硬性要求，这将加速行业整合，市场向龙头企业逐步集中，行业CR5从2016年 的33%提升至2019年近50% o
中国电动两两轮车企业数量变化（单位：家）

2016年电动两轮车市场格局
2019年电动两轮车市场格局

其他,58%

绿源,5%
台轮,4%
新日，4%
绿住,3%
立马，3%
资料来源：各公司公告，电动车案焦，华经产业研究院，天风证券研究所整理
2014-2017年行业下行周期叠加价格战各家盈利底部，行业复苏后龙头盈利开始好转
□ 2017年之前行业内各企业诩率历年变化趋势呈3
:高一致性。2017年之前，电动两轮车行业格局分散，主要企业在规模、
品牌、产品上差距不大，未形成突出优势，价格战较惨烈，因此毛利率历年变化呈现高度的一致性。
口 2017年之后行业格局重塑，龙头品牌拥有更强盈利能力。2017年后，大量中小企业退出市场，行业格局进一步优化。龙头 企业凭借自身品牌优势拥有更强的溢价能力，规模效应的显现也使得龙头企业拥有更大的成本优势。因此，可以看到在 2017年后，雅迪和新日在毛利率的变化趋势上明显不同。
口新国标落地后进一步清退中小企业，行业整体盈利预计向好。过去大量“白牌”企业没有纳税和环保要求，因此成本较低， 低质低价的竞争影响行业整体盈利，新国标之后小企业快速出清，预计行业整体盈利向好。
各企业净利率对比
_雅迪—爱玛—新口
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
资料来源：各公司公告，天风证券研究所整理
•雅辿・■—暧玛新口
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1
各企业毛利率对比
2013-2019H1雅迪、爱玛、新日、小牛销量、单车营收、单车净利润对比
四家公司历年销量对比（万台） ■ 传统三家公司历年单车价格对比（元）
700
2
5
201
■爱玛■新口
■小牛
609
406
389
504 /56
406
2016 2017 2018 2019 2020H1
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1
・雅迪・雅玛・雅日

四家公司历年单车价格对比（元） I 四家公司历年单车净利润对比（元）
注：由于小牛在201电2018午知非旧母冷利牌为负,因此未将此3：,:数如纳入对比

资料来源：各公司公告，天风证券研究所整理
类比空调行业,集中度提升后有望带来龙头企业盈利能力修复提升
口空调行业洗牌期后龙头企业盈利能力逐步提升。2003-2007年处于空调行业洗牌期，格力与美的加速渠道布局，市场份额迅速提 升，CR2从27%提升至53%,两公司首要目标是扩大销■和市场规模，期间盈利能力持续在低位徘徊。2008年之后，行业洗牌期 逐渐结束，行业竞争主旋律从价格转向品质，龙头企业凭借自身优势逐渐掌握定价权，也凭借规模效应也带来成本的下降，盈利能 力开始逐步修复和提升，2009—2017年格力产品均价从3152元提升至4269元，净利率从4.7%提升至15.2%。
□类比空调行业，电动两轮车龙头企业有望在新国标加速行业洗牌后逐步改善盈利能力。新国标的落地实施将加速行业低端产能出清, 市场份额向龙头企业逐渐集中。我们预计经历新国标带来行业洗牌，具备自身显著优势的龙头企业将逐步掌握产品定价权，并依靠 规模优势降低成本，实现盈利能力的逐步提升。
空调行业双寡头内销市占率历年变化
格力产品均价和销售毛利率及销售净利率历年变化
■格力■关的■共他
资料来源：产业在线，中怡康零售监测，Wind,天风证券研究所整理
产品均价（元） 销售毛利率 销售净利率

抢占白牌份额过程中，我们看好两类企业:
1）品牌已有，渠道快速铺开抢占市场，典型如雅迪;
2）从高端到低端，重新定义产品，以“真智能”打开市场，典 型如九号；
看好第一类企业：品牌已有，渠道快速铺开，典型如雅迪
口雅迪作为行业龙头，在确立“更高端”战略后，品牌得以推广，2019年份额已达17%。
□新国标落地后，大量白牌企业推出，雅迪明显加快了渠道布局抢占市场，2019年经销商数量已达2155家，同比增长18%, 门店数达1.2万家，同比增长33%,我们预计今年雅迪门店有望达3万家，市占率或突破25%。
图：雅迪与爱玛经销商数量（个）
图：雅迪门店数
35% ・销售点（个） YOY

资料来源：公司公告，天风证券研究所整理
,策略为高端市场先行，随后将智
图：各价位消赛者购买意愿
・ 5K 以上 ■ 4K-5K ■ 3K-4K ■ 2K-3K 2K 以下
6.50%
高端产品：
,, 对标小牛，以及雅迪/爱玛的高端系列;
D系列 九号现阶段的主要目标市场
资料来源：公司白网，《201详中国电动车产业发展白皮书》,天风证券研究所整理

看好第二类企业一九号：电动自行车“破局者” 能化带入中低端市场
□高端两轮车市场占比约6.5% （5000元以上），约220万辆/年的市场空间， 这个市场的主要企业为小牛、以及雅迪、爱玛的高端系列。中高端市场主要 是4000-5000元/辆价格，对应市场约270万辆，合计中高端市场约500万辆
口九号目前已出产品E系列、C系列（部分）为高端系列，主要对标小牛，公司 策略是以“真智能”产品力占据此市场，然后通过降低成本，保留智能化、 OTA等差异化功能，打入5000元以下的中低端市场，类似于Tesla的路径。
图：九号电动两轮车产品展次 N系列
E系列.电动摩托车
4499-10399元
高端市场方面，九号真智能优势明显，实现“0-r突破概率较大
口九号产品在智能化方面相比小牛优势明显，价位则更低。以 九号的高端电摩车型E125与小牛NQi Pro做对比，两车续航 里程相近，设计风格相近，但是E125较NQi Pro便宜500元。 在智能化方面，E125优势突出，远距离龙头锁、感应解锁、 驻车感应、乘坐感应等智能化功能都是九号在电动两轮车上 首次引入，在产品上强化了 “真智能”的差异化标签。

指标'车型
九号E125
小牛NQi Pro
价格
9999元
10499元
续航
60-100km
100km （等速法）
九号在智能化方面优势明显

质保期
电机6年，锂电3年
电机2年，锂电3年
传感器数量
20+
10+
/
远距离龙头锁
V
X
智能软件系统
V
V
/
手机APP
V
V
/
感应解锁
V
X
驻车感应
V
X
\
乘坐感应
V
X
\
整车OTA
V
V
智能定位
V
V
感应防盗
V
V

远程开关机+控车
V
X

黑匣子事故主动求救
V
X

定速巡航
V
V
智能BMS
V
V

图：九号与普通电动车开车锁车步骤差别（右为九号车）
①胭，w
a湎钥胜
3）上车收边撑
④解P档
⑤蕤行
⑥放边瘴
⑦谈阴匙
■遥控■上柳
•
资料来源：九号公司白网，小牛公司白网及天猫旗孤店，九号发布会，天风证券研究所整理
口九号智能化功能实用性强，大幅提升消费者用车的便利性和 安全性。九号强调“真智能”，利用全车接近30个传感器， 结合先进智能技术，将智能化渗透到用车的方方面面。比如， 感应解锁、智能定位、远程控车提升了便利性，乘坐感应、 感应防盗、黑匣子事故主动求救功能则提升了安全性。
消费升级叠加新国标落地，助推电动两轮车行业整体价位提升，两轮车高端化趋势已成
口受益消费升级大环境，消费者对于电动车心理价位上升。根据《2019年中国电动车产业发展白皮书》调研数据，相比2017 年，2018年消费者对于电动车心理价位5000元以上和3000—4000元的占比明显上升，同时2000—3000元及2000元以下 的比例明显下降，表明消费者对电动车的价格容忍度大幅上升。
口消费者对锂电车型心理价位明显高于铅酸车型，新国标将加速行业整体平均价位提升•对比铅酸车型和锂电车型，消费者对 于铅酸车型的价格认知还停留在2000元左右的价格区间，但对于锂电车型，用户普遍拥有更高的价格宽容度，超过三成用 户的心理价位已经超过4000元。新国标的实施将加速锂电车型的渗透，推动行业整体平均价位的提升。
消费者对于电动车的心理价位变化
消费者对铅酸和锂电车型心理价位对比

■ 2018年 ■ 2017年
■到!电车型■铅酸车型

行业主流用户是消费升级主力人群
口电动车主流消费人群购买力较强，有助于高端产品开拓。在年龄分布上，30-39岁用户成为了绝对的主力人群，占比高达 47%, 40-49岁年龄层用户紧随其后，其余年龄段用户相对较少。30-49岁年龄区间的人群，工作相对稳定，经济条件较 好，具有较强的购买力，是消费升级的主力群体，这将有助于高端产品的开拓。
我国电动车用户年龄分布

资料来源：《201班中国电动车产业发展白皮书》，天风证券研咒所整理

如何将其智能化产品带入中低端市场？核心是降成本
□自己设计+外协降成本：公司的采购生产模式为一公司负责硬件、软件、生产工艺的设计，然后委托供应商生产为半成 品，采购后半成品后，公司做简单组装。这种模式下，由于OEM厂商有规模优势，一定程度可以降低经营成本。
□平衡车、滑板车、智能电动两轮车的高价值量通用零部件较多，大批量采购可以降低成本；
图：九号采购横式
序号
零件种类
获得方式
1
电池总成、控制器总成、仪表 盘总成、鹅头总成
第卜加工
2
轮毂电机、车架/车体以及挡 泥板、装饰壳、踏板警示贴等
配件
直接采购
3
转向机构总成、胶碗压块组成、 脚控总成等工序较为简单的零 件及配件
公司进行组装或前加工获得

100.00%
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
图：九号生产方式比・
■ OEMir 自有工厂
99.34%
2017 年
32.14%
67.86%
2018 年
49.75%
50.25%
2019 年

资料来源：九号招股说明书，天风证券研究所整理
九号B30c已通过弱化续航将智能化体验带入2K-3K价格带，较市场竞品具有显著差异化
□九号目前已推出的B30c定价2K-3K,通过弱化续航降低成本, 从而完整配置智能化功能。
不同用车需求对续航里程需求度调研
■ 10-30Km
■ 90-120Km 50.0%
■ 3O-5OKm
■ 120-150Km
■ 50-70Km
■ 15O-2OOKm
日 70-90Km
■ 200Km以上
□我们认为此策略较优，从市场需求来看，30-50km的续航基本满
足消费者出行需求，而智能化将与同级别产品形成差异化竞争。
45.0%
40.0%
35.0%
图：九号低端车与
小牛、雅迪参数对比
九号B30C
小牛GO 60
雅迪欧赛
价格
2699元（含运费）
2999元（含运费）
2699元（实际售价）
时尚度

中
中
电机质保
6年
2年
26个月
电池质保
铅酸1年
锂电3年
锂电2年
续航
35km
55km （理论）
50km
电池类型
铅酸电池
锂电池
锂电池
中控屏
彩色
彩色
单色
远距离龙头锁
V
X
X
智能软件系统
V
X
X
手机APP
V
V
X
感应解锁
V
X
X
驻车感应
V
X
X
乘坐感应
V
X
X
整车OTA
V
V
X
智能定位
V
V
X
感应防盗
V
V
X
远程开关机+控车
V
X
X
黑匣子事故主动求 救
V
X
X
定速巡航
V
V
X
智能BMS
V
V
X

30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
L II.. 11 ii Jl
上下ifi通勤 华人代步 物流配送 接送核子 上下学
电动车用户理想续航水平调研
资料来源：九号公司白网，小牛公司白网及天猫旗孤店，雅迪白网，《2019年中国电动车产业发展白皮书》，天风证券册究所整理

类Tesla软件收费：扩销量收软件费将成为未来公司重要的盈利模式
口九号在电动两轮车的智能服务方面按年收费，一年为66元，类似于 特斯拉将要推出的FSD按月订阅收费模式。
口软件收费容易形成用户粘性，随着公司保有量提升，软件收费业务 将成为未来公司重要的盈利来源。
口与Saas软件企业需要花费销售费用推广产品不同，由于九号与特 斯拉的模式是硬件+软件，无需投入大量销售费用开拓市场，因此 单车66元/年的收入将大部分转化为净利润，而2019年雅迪单车净 利润仅60元，软件收入将大幅增加两轮车的盈利能力，是未来公司 重要的盈利模式。
图：九号服务收费模式与OTA
食 u uj ・ rasoao
( 智能服务续费
一年流贽费
V 66.00
交比后药奴mu至皿2 1113
支付方式
G微隹支付 O
支支付宝支付
< 固件升级
正在升级固件…
请耐心等待不要疯开.否则升级将中斫
I电机控副E升级W625
1.烧加推行力度,推行上岐更审力，
2、解决C80动力不足和速度较慢的向强。
3.解决C80篦盘回收强度不大的问题.
资料来源：九号APP,雍迪公告，天风证券册究所整理

推荐八方股份：电踏车电机龙头，受益于消费升级与结构高端化
□电踏车需求主要在欧洲、日本、美国。2019年欧洲电踏车销量超过300万辆，同比增长23%,在自行车总销量中占比17%。 我们认为未来5年电踏车有望保持每年20%-30%行业增速。
□从使用动机看，欧洲电踏车用户用于蔚行更长距离或爬坡（32% ）、健身（30% ）、精神健康（22%） o用户注重体验感， 顺应消费升级，中置电机比例有望不断提升。
□公司结构高端化显著，中置电机2020H1营收2.5亿元，同比增长8%,营收占比达至必3%,同比提升5pct。顺应消费升级，中 置电机有市占率提升、单价提升、盈利提升的三重逻辑。
图：电踏车结构示意图

2016
2017
2018
2019
2020H1
帽电机
营收（亿元）
1.52
2.56
3.88
4.88
2.48
Y0Y

68%
51%
26%
跳
占比
39%
42%
41%
41%
434
轮毂电机
I
营收（亿元）
1.42
2.00
2.76
3.01
1.38
Y0Y

41%
3幽
的
金
占比
36%
32%
29%
25%
24%
公司营收（亿元）
3.92
6.15
9.42
11.97
5.74
Y0Y

57%
53%
27%
-5ft

表：八方股份中置、轮毂电机营收（亿元）及占比（％）

资料来源：八方招股说明书、Wind, ECF,天风证券研究所
九号的核心竞争力：平台化拓品类能力
图.九号鼎为拓局
图：九号平衡车、滑板车收入（亿元）
电动平衡车营收（亿元） ■■电动滑板车营收｛亿元）
主要产品
地区
成绩
电动平衡年
国内
2015年起蝉联“双十•” "618”等大型电商平台活动智能 山行类全渠道销量冠军
海外
在Amazon等知名电商平台长期位列同类产品销量前列， 并入驻Best Buy、Costco等大型商超

海外
根据Amazon平台数据显示，公司电动滑板乍产品位列 “Sport Scooters”新品销售榜榜首.
电动踏板年
德:国
市场份额第•，2019年1月-2020年2月公司电动滑板车 市场份额均为35%以上

意大利
市场份额第•，2019年1 ZJ-2020年2月公司电动滑板不 市场份额均为35%以上

西班牙
市场份额第、2019年1月-2020年2月公司电动滑板车 市场份额均为60%以上

短距交通平台化能力：从平衡车到滑板车再到两轮车，未来拓展至ATV、服务机器人
口从历史角度看，公司拓品类能力非常强：公司最初以智能平衡车起 家，自2015年起便蝉联：双十一、618购物节的销量冠军，2016 年拓展至滑板车，短短2年收入便做到近30亿，在海外Amazon销 量排名第一。
口公司下一个重要市场为电动两轮车市场，目前在高端市场已打开口 碑，渠道快速铺设中，预计将是公司未来2-3年最重要的增长点。
口后续拓展品类包括了服务机器人、ATV等，短距交通平台性公司 已见雏形。
图：九号平衡车、滑板车在市场表现
资料来源：九号招股说明书，天风证券研究所整理
研发持续投入是构建短距交通平台公司的核心要素
口短距交通智能化赛道的关键点在于各品类的底层技术有很多共通之处,
如自平衡技术、无线定位技术、视觉识别技术等等，因此持续高强度投
图：九号研发费用投入方向（万元）
40,000
入研发是构建短距交通平台公司的核心要素，而公司目前研发费用率高 达9%,远超同行。
口公司目前大部分研发投入均为基础通用研究，目服务机器人、ATV车型 都准备了相应的技术，为公司迈入平台型公司打下坚实基础。
图：九号核心技术
项目
核心技术名称
使用领域
获得时间

已有产品平 台化核心技 术
自平衡控制技术
电动平衡车类，自平衡机器人，电动自行 车，电动摩托车
2013年12月
双余度热备份电机控制技术
双轮平衡车系列
2015年10月
高可靠双里保护电池管理技 术
电动平衡车类，电动滑板车类，电动自行 车类，电动摩托车类，机器人系列
2015年10月

超宽带无线定位技术
九号平衡车Plus,自平衡机器人
2016年6月

高精度低成本永磁同步电机 驱动技术
电动平衡车类，电动滑板车类，电动自行 车类，电动摩托车类，机器人系列
2015年10月
下一代产品 核心技术
视觉为主的多传感器室内定 位技术
自平衡机器人，室内配送类机器人
2017年5月
高动态室内环境机器人运动 控制技术
自平衡机器人，室内配送类机器人
2017年5月
基于视觉的人体跟随系统
自平衡机器人，室内配送类机器人
2017年5月
三轴机器人头部增稔技术
自平衡机器人
2017年5月
基于视觉的自主充电技术
自平衡机器人，室内配送类机器人，室外 配送机器人
处于样机测试阶段，产业化时间 预计为2020年9月
0RV并联式混合动力平台
0RV全地形车混动系列产品
处于样机测试阶段，产业化时间 预计为2020年9月
0RV串联式混合动力平台
0RV全地形车混动系列产品
处于样机测试阶段，产业化时间 预计为2020年9月

资料来源：九号招股说明书,
基叱性或通用型研究 ■智能服务机器人 ・智能电动滑板车系列 ・智能电动平衡车系列
35,000
31,709
2017年度 2018年度 2。19年度
图：两轮电动车公司研发费用对比（亿元）
・I雅迪-研发支出 —mJ'牛-研发支出 ■■ 九号-研发支出
——雅迪-研发费用率 小牛-研发费用率 ——九号-研发费用率

管理团队优秀：两位创始人均为机器人专家，公司技术氛围浓厚
口公司创始人高禄峰、王野是北京航空航天大学校友，均是机器人专业背景出身，公司整体风格更偏向于技术驱动：公司的核 心技术人员技术实力雄厚，研发成果显著，带动公司在技术研发上的持续深耕，目前公司技术研发人员为864位，占公司员 工总数的36%。
图：九号核心技术人员
核心技术人员
主要职务
主要成果
肃要经历及荣誉

1、作为全国自动化系统与集成标准化技术委员会-机器人与机器人设备分标委委员，SAC/TC159/SC2/WG12Milfll 长，代领成员完成两项电动平衡乍国家标准《GBT 34667-2017电动平衡年通用技术条件》、v：GBT34668-2017
获得31项发明专利、51项实用新型廿利、电动平衡下安全要求及测试方法》的制定；
王野 联合创始人、总裁64项外观设计与利，与陈中元共同主导完2、曾获得第五届“北京市发明廿利”三等奖、“2014年中国商业创新50人”技术创新者大奖、“中国国防科学
成5项核心技术的研发工作 技术奖”二等奖等奖项；
3、曾获得“科技部2018年度科技创新创业人才”、“北京市海淀区2017年海英人才“、“ 2016年度中美村高聚 工程创业领军才”、“2016年度北京市科技百名创新创业领军人才”等称号.
陈中元 董事、CTO
获得18项发明廿利、24项实用新型专利, 与王野共同主导完成5项核心技术的研发 工作
1、曾作为技术。•家参与制定CQC标准《CQC1125-2018电动平衡下安全技术规范》，以及两项国家标准 《GBT34667-2017电动平衡车通用技术条件》、《GBT 34668-2017电动平衡乍安全要求及测试方法》；
2、曾作为主要技术研发人员参丐国家863项目“面向服务机器人的多用途储/力觉交互设备”，负货电控系统 的白主设计和研发.70多项.
1、作为主工程师负员NinebotE、九号平衡车产品所有的覆，件、轮较、电池结构、遥控器等设计开发工作, 电动车事业部总经获得5项发明V利、23项实用新型V利、并对以上产品的性能、耐用性、舒适度以及制造成本进行了优化，推动九号平衡乍成为销量百万级的产品； 理 27项外观设计廿利 2、作为产品经理负五九号平衡年Plus、miniLite的产品开发工作，成功加入智能跟随、云台相机功能，并对尔
国灯、轮胎等硬件上进行重要升级.
陈子冲
喙芦湍黑晶T利,
主导完成4项核心技1
1、
曾获“华为2012实验室总裁奖”、
“清华大学优良华业生”等称号;

资料来源：九号招股说明书，天风证券研究所
收购Segway,整合品牌+专利+渠道，打开全球市场
□公司于2015年收购$«9亚2丫，赛格威（Segway）是全球短交通和机器人技术企业。完成收购后，公司获得了Segway主要产 品两轮SegwayPT、三轮SE3及RMP机器人自动平拍，产品丰富度提升。
口公司收购赛格威后利用其积累的技术优势，并将商标、专利纳入自身体系，实现了良好的技术整合。公司新产品也可用赛格 威的品牌和渠道进行推广。目前公司海外仍有许多产品使用赛格威品牌与渠道，产品包括平衡车、ORV、机器人等均有以 赛格威作为品牌的产品序列，渠道方面赛格威渠道遍布全球，拥有250个零售网点分销80多国家，其中美国与欧洲是主要销 售地。
图：赛格威主要销售产品
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占比
图：海外收入及占比（亿元）
・■海外收入（亿元）

资料来源：九号招股说明书，Sogwa/S网,
固定资产周转率对比
■雅迪 ・九号 ■爱玛 ■新日 小牛
资料来源：公司公告，Sogv,兜/百网,
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
■■■小米柔道收入
占总收入比重

高度聚焦于前端设计与品牌，小米低成本供应链+渠道协同，轻资产运营有助于快速拓品类
□公司的商业模式：自身聚焦于前端的研发与设计，同时兼顾品牌运营，生产环节则逐步采用外包形式，且可以享受小米低成 本供应链赋能。
口在渠道方面，公司收购了Segway,作为全球平衡车龙头品牌，此外公司可以使用Segway与小米的线上线下渠道