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2020年融资租赁行业研究报告
近年来，受宏观经济增速放缓、金融监管环境趋严、 行业竞争加剧等因素影响，我国融资租赁行业企业数量、 注册资金和租赁合同余额增速均明显放缓；从目前已在公 开市场发行债券的租赁企业来看，租赁业务新增投放量减 少，租赁资产规模增长乏力，融资成本上升，盈利水平呈 下降趋势。另一方面，租赁企业融资渠道和资本补充渠道 逐步拓宽，资本保持充足水平，融资租赁行业整体发展态 势较好。另一方面，与发达国家租赁市场相比，我国融资 租赁行业仍处于初级发展阶段，市场渗透率远低于发达国 家，仍有很大的提升空间和市场潜力。
展望未来，随着“ 一带一路” “中国制造2025”等 国家政策的持续推进，融资租赁行业运营环境持续优化， 市场需求逐步提升，给融资租赁行业带来良好的发展空间 和机遇。另一方面，在宏观经济下行、利率市场化进程持 续推进的背景下，租赁企业资产质量下行压力未减，利差 收窄使得盈利承压；同业竞争日趋激烈，业务领域同质化 亦愈发严重，业务的发展对租赁企业风险管理和专业化运 营水平也提出更高要求。此外，随着融资租赁企业的监管 职能划归到银保监会，融资租赁行业将面临监管趋严趋 紧，但亦有利于防范金融风险，促进行业健康发展。综上，
XX认为，在未来一段时间内我国融资租赁行业的信用风 险展望为稳定。
优势：1.我国融资租赁行业市场渗透率与发达国家相 比处于较低水平，尚有很大的提升空间和市场潜力。2. 随着“一带一路” “中国制造2025”等国家政策的持续 深入，给融资租赁行业带来良好的发展空间和机遇。3. 租赁企业依托于股东，能够在资本金补充、客户资源、融 资渠道等方面得到大力的支持。4.租赁企业融资渠道逐步 拓宽，资本充足。
关注：1.宏观经济持续低迷、金融监管环境趋严，部 分地区、行业信用风险暴露，租赁企业资产质量面临一定 下行压力。2.租赁企业业务多以售后回租为主，业务模式 和收入结构都较为单一。3.为满足资金需求和优化资产负 债结构，发行债券和资产证券化产品成为租赁企业的重要 融资渠道，但目前其资金来源仍主要为短期银行授信，资 产负债期限错配及流动性管理仍需进一步改善。4.随着统 一监管的逐步施行，部分融资租赁企业将面临清理整顿， 融资租赁行业将进入转型分化、巩固整合发展的新阶段； 在未来强监管的环境下，融资租赁企业业务发展、风险管 理等都将面临挑战。
一、行业概述
融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列 的五大金融形式之一，在拉动社会投资、加速技术进步、 促进消费增长以及在完善金融市场、优化融资结构、降低 金融风险方面具有自己的特点和优势，在国际上已发展成 为仅次于资本市场、银行信贷的第三大融资方式。
目前我国有两类租赁企业［1］： 一类是由原银监会批 准成立的金融租赁公司，按出资人不同，可分为银行系金 融租赁公司和非银行系金融租赁公司，属于非银行金融机 构。另一类是由商务部批准成立的非金融机构类的融资租 赁企业（以下简称“融资租赁企业”），主要是由非金融 机构设立；按企业形式划分，可分为内资融资租赁企业和 外资融资租赁企业（以下分别简称“内资租赁”和“外资 租赁”）；按照公司背景划分，还可划分为厂商系融资租 赁企业和独立第三方融资租赁企业（以下分别简称“厂商 系租赁”和“独立第三方租赁”）。
截至2019年9月末，全国租赁企业（不含单一项目 公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司）总数约为 12073家，较2018年末增长2.51%。其中，金融租赁公司 70家，内资租赁399家，外资租赁共11604家。
二、行业政策与行业监管回顾
在融资租赁行业监管趋严的背景下，融资租赁企业业 务发展模式或将面临一定调整；但另一方面，融资租赁企 业未来或可在融资渠道上享有与金融租赁公司相似的待 遇，这将对行业中优质企业的良性发展带来助益，亦或将 出现行业整合的机遇。此外，统一监管也对整合金融监管 资源、疏通金融监管渠道、防范化解金融风险起到积极作 用。
2018年5月，商务部下发《关于融资租赁公司、商 业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》（以 下简称“通知”），将制定融资租赁企业业务经营和监管 规则的职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下简称 “银保监会”），自2018年4月20日起，有关职责已由 银保监会履行。
在《通知》下发之前，金融租赁公司和融资租赁企业 分别由原银监会和商务部进行监管。两类租赁企业在业务 范围、准入门槛、董事高级管理人员任职资格、监管指标、 关联交易规则监管等方面均有较大差异。
金融租赁公司作为金融机构，受到原银监会的严格监 管，原银监会参照银行相关的监管要求对金融租赁公司进 行监管；而融资租赁企业相较于金融租赁公司而言，面临 的监管环境较为宽松。而从企业数量来看，金融租赁公司 仅占租赁企业的极小部分，大量的是融资租赁企业。因此， 在近年来行业快速发展的背景下，融资租赁行业在监管上 的“双轨制”滋生了不少包括“监管套利”、违规融资等 行业乱象。随着融资租赁企业的监管职能划归到银保监 会，融资租赁行业将面临监管趋严趋紧，亦有利于防范金 融风险，促进行业健康发展。
但需要注意的是，《通知》中提到的“监管划转”是 “业务经营和监管规则”的“制定”职能，而不是将融资 租赁企业的监管完全划转给银保监会。由于目前对金融租 赁公司的监管要求远远严于融资租赁企业，在目前强监管 的态势下，对于如此庞大数量的融资租赁企业，完全按照 金融租赁公司的标准监管可行性也不大。我们注意到，自 《通知》下发后，银保监会也陆续在全国范围内开展融资 租赁企业的摸底工作；而在2018年11月底，上海市地方 金融监管局已经和上海市商务委签署了转隶确认书，转隶 后上海市地方金融监管局将切实承担在上海市级层面加 强对融资租赁企业的集中统一监管职责；2019年以来， 北京金融监管局、深圳金融监管局等也陆续开展辖区内融 资租赁企业的现场检查工作。由此可见，未来融资租赁企 业的监管趋势，应是由银保监会制定统一的监管规则并指 导实施，地方金融监管局在监管职责范围内制定具体实施 细则和操作办法。
2019年11月，《融资租赁业务经营监管管理暂行办 法（征求意见稿）》（以下简称“办法”）于网络上广泛 流传，虽然监管尚未正式发文，但业内基本认为与银保监 会即将正式下发的文件相差不大。《办法》对融资租赁企 业业务范围、经营规则、监管指标、监督管理等进行了全 面的规范。从业务范围来看，除之前监管范围外，明确融 资租赁企业不得通过网络借贷信息中介机构、地方各类交 易场所、资产管理机构以及私募投资基金等机构融资；从 监管指标要求来看，参照金融租赁公司的监管指标新设定 了一系列指标要求，要求融资租赁和其他租赁资产比重不 低于总资产的60%、对单一承租人的全部融资租赁业务余 额不得超过净资产的30%、对单一承租人的全部融资租赁 业务余额不得超过净资产的50%、对一个关联方的全部融 资租赁业务余额不得超过净资产的30%、对全部关联方的 全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%、对单一股 东及其全部关联方的融资余额不得超过该在融资租赁公 司的出资额。此外，经营管理较好、风控能力较强、监管 评价满足一定标准的公司，经地方金融监管部门批准可以 发行债券、资产证券化、境外借款、公开发行上市以及进 行与融资租赁业务有关的保理业务。总体来看，对于融资 租赁企业的监管力度及规范程度将会加强，监管要求向金 融租赁公司趋同。
三、行业竞争
近年来，我国融资租赁行业较快发展，虽然近年来受 宏观和监管环境影响，整体业务规模增速有所放缓，但整 体发展态势仍较好；且与发达国家租赁市场相比，我国融 资租赁行业仍处于初级发展阶段，市场容量较大，竞争也 相对宽松。随着融资租赁企业监管划转以及行业逐渐向成 熟阶段发展，银行系、厂商系和独立第三方系租赁企业由 于在客户和业务定位上的差异性，未来有望形成差异化的 产业链条，但在部分细分市场竞争亦将日趋激烈；另一方 面，随着融资租赁行业监管趋严，融资租赁企业或将面临 优胜劣汰的新格局。
从企业数量来看，近年来我国租赁企业数量整体保持 快速增长，但2018年以来增速明显放缓；截至2019年9 月末，全国租赁企业总数约为12073家，其中金融租赁公 司70家，内资融资租赁企业399家，外资融资租赁企业 11604 家。
三类租赁企业中金融租赁公司准入门槛最高，审批难 度也最大，因此数量最少，增速也相对较慢。外资租赁数 量远超其他租赁企业，一方面是由于外资租赁的审批部门 由商务部下放到注册地省级商务部门后，审批较为便捷； 另一方面其注册门槛较低，2015年以后其最低注册资本 金的要求亦被取消，且部分地区对外资租赁发放补贴，使 得其数量呈现爆发式增长；此外，近年来自贸区改革试点， 也在一定程度上刺激了其数量的增长。内资租赁则是在商 务部、税务总局陆续将11个自由贸易区的内资租赁审批 权限下放后，呈现了快速增长的态势。2019年以来，三 类租赁企业数量保持相对稳定。未来随着租赁行业监管趋 严，非正常营业的“空壳”租赁企业将面临清理，租赁企 业数量将逐步减少。
从注册资金来看，在租赁企业数量高速增长的同时， 注册资金总量也快速上升，但2018年以来增速亦明显放 缓。其中，外资租赁由于数量上的优势，总注册资金占比 最高；金融租赁公司由于大多为银行系，母公司背景实力 雄厚，平均注册资金较高，虽然公司数量最少，但总注册 资金与内资租赁相当。截至2019年9月末，我国租赁企 业注册资金合计33309亿元，其中金融租赁公司2292亿 元，内资租赁2134亿元，外资租赁28883亿元。
从业务合同余额来看，尽管外资租赁在数量上远高于 内资租赁和金融租赁公司，但三类租赁企业合同余额占比 基本接近，主要原因在于金融租赁公司和内资租赁资产规 模相对较大，外资租赁资产规模相对较小，且外资租赁中 “空壳”企业较多，很多外资租赁成立是为了进行跨境资 金套利或者利用优惠政策获取政府补贴，实际在运营的企 业远小于注册家数。从业务合同增速来看，2018年以来 明显放缓，主要是在宏观经济增速放缓、金融强监管以及 监管职能划转的背景下，一方面租赁企业融资难度加大， 另一方面部分租赁企业根据监管导向主动进行业务转型， 回归租赁本源，导致业务规模增速有所下滑。截至2019 年9月末，我国融资租赁合同余额总量为6.68万亿元， 较2018年末仅增长5.20%。其中金融租赁合同余额2. 52 万亿元，占比37.65%；内资租赁合同余额2.09万亿元， 占比31.29%；外资租赁合同余额2.08万亿元，占比 31. 06%。
根据股东背景差异划分，租赁企业可分为银行系、专 业化的厂商系和独立第三方系。其中，银行系主要为金融 租赁公司，其特点是依托于银行股东，具有资金实力雄厚、 融资成本低、客户群体多等优势，其业务发展一般定位于 交通、船舶、大型设备制造业等大资产类行业；但银行系 金融租赁公司由于普遍缺乏成熟的融资租赁业务能力，因 此其业务模式多为“类信贷”的售后回租，业务“同质化” 现象较为严重。厂商系租赁主要股东为设备制造厂商，其 特点是拥有系统内的客户资源和技术优势，业务开展集中 于系统内部及上下游客户，在机械、医疗、汽车、电力设 备等特定行业领域具有较为丰富的专业经验和竞争优势， 业务模式多为直租；但厂商系租赁受制于系统内产品体系 和客户，服务对象通常较为单一。独立第三方系租赁股东 多为大型外贸、物流、综合型集团企业，其特点是依托于 股东的资源，定位于印刷、医疗设备、教育、工程机械等 行业的中小企业，行业分布较为广泛，业务模式相对灵活；
但独立第三方系租赁通常资本实力相对较弱，市场定位不 明确，融资渠道较为单一。
四、行业发展
随着我国“供给侧改革”的持续推进，“一带一路” “中国制造2025”等导向型政策的持续深入，产业经济 结构调整、技术革新带动大量固定资产投资需求，融资租 赁将在产业结构转型升级和中国企业“走出去”的道路上 发挥重要作用，融资租赁行业未来面临良好发展机遇。
从政策层面来看，“十三五”期间，国家实施供给侧 结构性改革，以推动经济结构转型和促使资源的优化配 置。在践行“供给侧改革”的过程中，一方面高新技术产 业发展初期存在资金不足问题；另一方面，传统行业淘汰 落后产能，加速产业结构转型升级，都将产生资金和设备 需求，融资租赁既可以为企业解决资金需求，又能帮助企 业引进新装备、新技术。因此，融资租赁将在“供给侧改 革”进程中发挥重要的作用。
伴随着“一带一路”国家战略的实施，由于“一带一 路”沿线多为发展中国家，工业化程度不高，经济建设和 社会发展愿望强烈，基础设施投资需求较大，为融资租赁 行业加快国际化布局特别是参与大型基础设施建设项目 提供了广阔的市场机遇。而租赁区别于其他金融行业最重 要的特点是具有融资和融物双重属性，横跨产业和金融，
这使租赁在“一带一路”中具有不可替代的优势。近年来, 我国部分租赁企业已参与到“一带一路”当中，例如在飞 机、船舶项目融资上，工银金租已与境外各大银行建立了 业务合作关系，创新应用境外进出口银行等政策性银行资 金，降低了资金成本；民生金租也积极发展“两头在外” 的国际化发展模式，采用境外融资和发债方式为境外客户 提供更全面的服务；远东租赁也在2018年发行了首单“一 带一路" ABS产品，募集资金主要用于支持“一带一路” 相关项目投放及业务发展。
此外，“中国制造2025”政策的实施也为融资租赁 行业带来良好的发展空间，“中国制造2025”支持重点 领域大型制造业企业集团开展产融结合试点，通过融资租 赁方式促进制造业转型升级。对于制造业企业来说，在对 设备进行更新换代时，通过融资租赁的方式获得设备，无 需大量资金就能迅速获得资产，且相较于银行贷款，融资 要求相对宽松。因此，融资租赁能够将产业与金融有效结 合，助力金融支持制造业产业升级。同时，“中国制造 2025”提出要大力发展包括航空航天设备、海洋工程装备 及高技术船舶、先进轨道交通装备等十个重点发展的新兴 行业，这必将为融资租赁行业带来广阔的市场需求和客户 群体。
五、租赁企业经营分析
由于金融租赁公司与融资租赁企业在各项监管要求 方面存在较大差异，导致两者在业务经营、业务结构、资 产质量、盈利水平、资本充足性、融资渠道等方面均存在 差异。因此对于租赁企业的经营分析，我们将金融租赁公 司与融资租赁企业分别进行分析和比较。我们选取的样本 企业为目前已在公开市场发行债券且有数据披露的金融 租赁公司与融资租赁企业，样本企业数量分别为29家和 42家。
1 .租赁业务分析
2018年以来，受头部金融租赁公司租赁资产规模增 加影响，样本金融租赁公司平均租赁资产规模恢复增长； 而样本融资租赁企业平均租赁资产规模呈现小幅下降，主 要是受金融监管环境趋严、行业竞争加剧以及部分租赁企 业业务调整等因素影响所致；业务领域方面，金融租赁公 司与融资租赁企业有所分化，整体业务结构都较为单一。
从业务发展来看，样本金融租赁公司2018年末平均 租赁资产规模（含融资租赁和经营租赁，下同）恢复增长， 从样本公司数据来看，主要由于工银金租、交银金租、国 银金租等头部金融租赁公司经营租赁资产规模增加，带动 样本公司平均经营租赁资产大幅增长所致。截至2018年 末，样本金融租赁公司平均应收融资租赁款净额为602.97 亿元，平均经营租赁资产为250.61亿元；其中租赁资产 规模超千亿的有8家，较2017年末增加1家，为华融金 租。
从业务领域来看，金融租赁公司尤其银行系，业务发 展主要定位于交通、船舶、大型设备制造业等行业。在业 务模式上，金融租赁公司以融资租赁为主，且售后回租占 比高，仅有少数头部金融租赁公司拥有较大规模的经营租 赁资产，主要集中在飞机、船舶等领域；整体看，金融租 赁公司业务模式较为单一，且存在同质化、类信贷化的现 象。但近年来，在经济增速放缓、监管政策导向租赁业务 “回归本源”以及企业违约风险上升、同业竞争加剧的经 营环境下，金融租赁公司也在逐步优化业务结构，提升直 租业务比例。

从业务发展来看，样本融资租赁企业2018年末平均 租赁资产规模（含融资租赁和经营租赁，下同）小幅下降。 截至2018年末，样本企业平均应收融资租赁资产余额为 341.82亿元，低于金融租赁公司。从经营租赁资产规模 来看，样本企业中仅有极少数如渤海租赁和中飞租租赁以 经营租赁业务为主，其余均较少涉及经营租赁业务；截至 2018年末，渤海租赁和中飞租租赁经营租赁资产余额分 别为1797.92亿元和253.20亿元，均保持增长。
从业务领域来看，融资租赁企业主要是依赖其股东的 客户资源、技术和渠道优势，拓展上下游客户，因此业务 领域分化较大。如中飞租租赁，作为中国飞机租赁集团控 股有限公司的全资子公司，依托其母公司的业务资源，专 注于民用航空业；而中国康富国际租赁，作为国家电力投 资集团公司下属租赁公司，主要在工程机械、电力能源领 域形成了较为稳定的业务模式。
2 .盈利水平分析
2018年以来，受整体租赁资产新增投放量减少以及 融资成本上升等因素影响，租赁企业盈利水平延续了 2017年以来的下降趋势；随着金融租赁公司经营租赁业 务规模的不断扩大，预计经营租赁业务收入未来对其营业 收入的贡献度将逐步提升，金融租赁公司收入结构亦将逐 步优化；而融资租赁企业收入结构则相对较为单一。
从盈利状况来看，样本金融租赁公司平均营业收入较 2018年基本持平，但净利润、ROE和ROA均呈下降趋势； 主要是由于近年来金融租赁公司新增业务投放量普遍有 所减少，同时受市场资金紧张影响，融资成本有所上升， 利差空间受到挤压所致。2018年，样本金融租赁公司平 均营业收入和净利润分别为24.83亿元和8.95亿元，平 均ROE和ROA分别为9. 06%和1. 09%。
从收入结构来看，样本金融租赁公司均以融资租赁业 务为主，经营租赁业务占比较低，其收入也主要以融资租 赁业务利息净收入为主；但从样本企业来看，涉足经营租 赁业务的金融租赁公司占比过半，且经营租赁资产的增速 普遍高于融资租赁资产增速。随着金融租赁公司经营租赁 业务规模的不断扩大，预计经营租赁业务收入未来对营业 收入的贡献度将逐步提升，金融租赁公司收入结构亦将逐 步优化。
从样本融资租赁企业来看，各项盈利指标趋势与金融 租赁公司较为一致。2018年，样本融资租赁企业平均营 业收入和净利润分别为47.13亿元和7. 50亿元，平均ROE 和ROA分别为8.22%和1.50%。由于金融租赁公司的营业 收入为扣除掉利息支出的净收入，因此在营业收入指标方 面显著低于融资租赁企业。整体来看，两类租赁企业盈利 表现较为相近。
从收入结构来看，由于样本融资租赁企业中仅有极少 数以经营租赁为主，其收入绝大部分都来自于融资租赁利 息收入。此外，部分融资租赁企业也经营保理业务，或者 为客户提供租赁交易咨询、财务顾问咨询、信息咨询等服 务，但上述业务对营业收入的贡献度较低。总体来看，融 资租赁企业收入结构较为单一。
3 .租赁资产质量分析
2018年以来，得益于对不良租赁资产清收处置力度 加大等因素，金融租赁公司和融资租赁企业平均不良融资 租赁资产率均有所下降，但在目前宏观经济持续低迷的形 势下，租赁企业资产质量仍面临一定下行压力。
由于融资租赁具有顺周期波动特点，宏观经济走势传 导作用明显，在宏观经济增速放缓的背景下，实体产业的 波动会对承租人的经营和偿债能力造成较大影响，从而传 导到融资租赁行业。从样本企业来看，2016年受到宏观 经济低迷、部分产能过剩行业风险集中爆发等因素影响， 租赁企业不良率上升较为明显。为此，2017年以来，租 赁企业一方面通过调整租赁业务投向和严控准入标准，另 一方面通过加大对不良资产的清收处置力度来优化资产 质量。整体来看，金融租赁公司和融资租赁企业2018年 末平均不良融资租赁资产率持续下降；但在目前宏观经济 持续低迷的形势下，租赁企业资产质量仍面临一定下行压 力。
从样本企业数据来看，融资租赁企业不良率整体高于 金融租赁公司，这主要由于金融租赁公司尤其银行系，风 险管理体系主要借鉴母行经验，因此在风险管理能力上普 遍高于融资租赁企业。另外需要注意的是，由于监管要求 的区别，金融租赁公司参照银行对租赁资产进行严格的五 级分类，而融资租赁企业在此方面的监管较为宽松，因此 不良率划分标准并不严格；随着融资租赁企业纳入银保监 会的监管体系后，其不良率指标或将有一定程度的上升。
4 .资本充足性分析
随着融资租赁行业政策环境的优化，租赁企业资本补 充渠道逐步拓宽。金融租赁公司除了股东增资以外，通过 发行二级资本债的方式缓解资本压力将逐步常态化；融资 租赁企业资本补充途径则相对狭窄。从样本企业来看，租 赁企业整体资本保持充足水平，但业务的较快发展使其资 本面临持续补充压力。
从样本金融租赁公司来看，由于其章程中明确要求， 当经营损失侵蚀资本时，股东应及时补足资本金，因此金 融租赁公司资本补充主要依赖股东增资；部分金融租赁公 司还通过资本市场来拓宽资本补充渠道，比如已分别在A 股、H股和新三板挂牌的江苏金租、国银金租和皖江金租。 此外，在2016年原银监会允许金融租赁公司通过发行二 级资本债的方式补充资本后，兴业金租、长城国兴金租、 交银金租已陆续发行了二级资本债券。从资本充足率来 看，近年来，样本金融租赁公司平均资本充足率逐年提升， 整体保持充足水平。由此可见，金融租赁公司股东对其资 本补充力度较大，但随着业务的持续发展以及监管对于其 资本充足率的要求，金融租赁公司仍面临持续的资本补充 需求。除了股东增资，预计未来金融租赁公司通过发行二 级资本债的方式缓解资本压力会逐步常态化。
从样本融资租赁企业来看，其资本补充途径相对比较 狭窄，主要依靠股东增资和资本内生增长。由于融资租赁 企业在A股上市门槛比较高且对于融资租赁企业如何定 义的监管尚未明确，目前只有渤海租赁通过借壳的方式登 陆A股；而市场相对成熟、上市门槛较低的H股则成为融 资租赁企业的选择，截至目前已有超10家融资租赁企业 在H股上市，但募集的资金量并没有A股市场明显。我们 以样本融资租赁企业租赁资产余额与净资产的比例，来简 单衡量融资租赁企业的资本充足情况，2018年以来样本 企业租赁资产/净资产呈现小幅下降趋势，资本整体处于 充足水平。另一方面，考虑到样本融资租赁企业大多为行 业内排名靠前的融资租赁企业，综合实力处于行业前列， 更容易获得股东的资金支持以及借助资本市场融资；从行 业平均水平来看，中小融资租赁企业面临较大的资本补充 压力。
5 .融资渠道与融资成本分析
融资渠道方面，目前租赁企业仍主要依赖短期银行借 款，资产负债期限存在一定程度的错配；为解决资金需求、 优化资产负债结构，发行债券和ABS逐渐成为租赁企业重 要的融资渠道。债券品种方面，在经历过2017年金融租 赁ABS井喷式的发行后，2018年以来金融租赁公司优先 选择发行金融债券来进行融资；对于融资渠道相对狭窄的 融资租赁企业，则持续选择通过租赁ABS的方式来筹措资 金。
融资租赁是资金密集型行业，必须大量依靠外部资金 来支撑业务发展。从融资渠道来看，租赁企业主要资金来 源可大致分为股权融资和债项融资。
租赁企业的股权融资渠道主要包括增资扩股和IPO 上市等。从行业整体来看，股东增资主要集中在金融租赁 公司，主要由于金融租赁公司业务集中在大资产类行业， 规模扩张速度较快，为满足业务发展和监管对于资本充足 率的要求，金融租赁公司股东多进行了增资。
租赁企业的债项融资主要包括银行借款、发行债券、 ABS、信托融资等，部分企业还通过互联网金融等方式融 资。整体来看，目前租赁企业主要通过银行渠道完成融资， 银行借款约占企业资金来源的50%〜80%，且大部分为短期。 但随着2015年9月国务院办公厅印发《关于加快融资租 赁业务发展的指导意见》和《关于促进金融租赁行业健康 发展的指导意见》，鼓励租赁企业通过债券市场和资产证 券化等方式筹措资金之后，发行债券和资产证券化产品成 为租赁企业重要的融资渠道。
从债券品种来看，金融租赁公司主要发行金融债券和 ABS,近年来金融债券发行规模呈快速增长态势；2018年， 金融租赁公司发行金融债券规模合计903亿元。究其原 因，一方面是由于金融租赁公司资产规模的扩张对中长期 资金需求较为强烈，而金融债券主要集中在三年期，可以 满足其资金需求，并在一定程度上改善其资产负债结构； 另一方面，金融债券的综合发行成本也低于ABS，2018年 金融债发行平均利率为4.79%，且融资便利性更优，因此 金融租赁公司发行金融债券的意愿相对更强。
而金融租赁ABS方面，在经历过2017年井喷式的发 展后，2018年以来ABS发行量较少，主要原因在于ABS 发行成本高于金融债，同时对基础资产的要求也较高，资 产真实出表难度提升，进而明显降低了金融租赁公司的发 行意愿。
2019年以来，金融租赁公司融资成本进一步下降， 但金融债券的发行规模整体低于2018年全年。2019年1 —11月，金融租赁公司发行金融债券规模合计638亿元， 发行平均利率为3.81%。
对于融资租赁企业，由于其无法进入银行间市场进行 同业拆借以及发行金融债券，鉴于租赁ABS产品有助于优 化资产负债表、改善中长期资金匹配程度等特性，成为融 资租赁企业优先选择的融资工具。此外，融资租赁企业还
通过发行公司债、中期票据、短期融资券等方式筹措资金。 2018年，融资租赁企业发行中期票据183亿元、公司债 134亿元、ABS合计1104亿元、ABN合计260亿元、短期 融资券1009亿元。从债券发行成本来看，2016—2018年， 融资租赁企业债券发行平均成本呈上升趋势，且整体高于 金融租赁公司；2018年，融资租赁企业发行中票、公司 债、ABS、ABN和短融的平均利率分别为5.61%、6.19%和 6.64%、6.29%和 4.70%，融资优势一般。
2019年以来，得益于市场资金面流动性的逐步宽裕， 融资租赁企业融资成本有较为明显的下降，在公开市场上 债券发行规模呈现快速增长，尤其是ABN的发行提速。 2019年1 — 11月，融资租赁企业发行中期票据111亿元、 公司债179亿元、ABS合计1676亿元、ABN合计885亿元、 短期融资券530亿元。从债券发行成本来看，2019年1 —11月，融资租赁企业发行中票、公司债、ABS、ABN和 短融的平均利率分别为4.49%、4.87%和5.37%、4.56%和 3.22%，融资成本较2018年下降明显。
六、行业信用评级情况
近年来，随着业务的发展，租赁企业融资需求逐年增 长，在公开市场发行债务融资工具的租赁企业（含存续期） 家数呈快速上升趋势。截至2019年9月末，债券存续期 内的租赁企业发债主体合计77家，其中金融租赁公司29
家，融资租赁企业48家。从受评租赁企业主体长期信用 等级分布来看，主体长期信用等级主要集中在AA及以上， 整体信用等级较高。截至2019年9月末，AAA级租赁企 业40家，AA+级租赁企业19家，AA级租赁企业15家，AA- 级租赁企业3家。
从信用等级迁徙情况来看，近年来受评租赁企业信用 等级向上迁徙趋势明显。2018年，债券存续期内的租赁 企业中共有8家信用等级出现调整，其中，AA+上调至AAA 有4家，AA-上调至AA的2家，AAA下调至AA+的1家，AA 下调至U AA-的1家（见表2）。
表2 2018年租赁企业主体信用;
序号
租赁企业名称
调整前级别
1
中国环球租赁有限公司
AA+/稳定
2
河北省金融租赁有限公司
AA，稳定
3
广州越秀融资租赁有限公司
AA+/稳定
4
华能天成融资租赁有限公司
AA”稳定
5
悦达融资租赁有限公司
AA/稳定
6
宝信国际融资租赁有限公司
AAy稳定
7
邦银金融租赁股份有限公司
AAA/稳定
8
丰汇租赁有限公司
AA/稳定
2019年1—9月，债券存续期内的租赁企业中共有6 家信用等级出现调整，其中，AA+上调至AAA有3家，其 中，国网国际融资租赁2018年由中诚信国际评为AA+,2019 年由上海新世纪评为AAA，中诚信国际仍保留对其AA+评 级；AA上调至AA+有2家，其中，华润租赁自2017年首 次由大公国际评为AA以来，2019年由中诚信证券评为 AA+；君创国际融资租赁自2016年首次由上海新世纪评为 AA-以来，2019年由联合评级评为AA； AA-上调至AA有1 家。
从相关评级报告反映的内容来看，各家评级机构确定 受评租赁企业主体级别，主要是基于以下几个方面的考 虑：（1）公司的市场定位和业务发展、专业化运营能力、 风险管理和战略、资产质量、盈利能力、融资渠道和资本 充足性等；（2）股东的综合实力以及在公司业务拓展、 风险管理、资本补充、流动性等方面的支持意愿和能力。
从级别调整比例来看，2018年以来，租赁企业信用等 级上调比例下降。一方面是由于宏观经济持续低迷，中美 贸易战不断升级，租赁企业整体运营环境受到影响，尤其 对于目标客群为民营中小企业的租赁企业，业务拓展及风 险管理压力加大，综合实力提升趋缓；另一方面，随着监 管职责的整合转隶，租赁行业整体监管趋严，面临行业清 理整肃，各家租赁企业也在积极配合监管进行风险自查、
数据统计报送等工作，逐步规范经营，从高速发展逐步向 高质量发展转变，在此过渡时期面临的调级频次相应低一 些。
七、2020年行业展望
近年来，随着监管环境的持续改善和国家政策红利的 逐步释放，融资租赁行业运营环境整体向好，且与发达国 家租赁市场相比，我国融资租赁行业仍处于初级发展阶 段，市场容量较大，竞争也相对宽松。随着融资租赁行业 逐渐向成熟阶段发展，银行系、厂商系和独立第三方系租 赁企业由于在客户和业务定位上的差异性，未来有望形成 差异化的产业链条，但在部分细分市场竞争亦将日趋激 烈。另一方面，在宏观经济持续低迷、金融监管趋严的背 景下，租赁企业业务发展趋缓，资产质量下行压力未减， 利差收窄使盈利承压，业务的发展使资本面临持续补充压 力；尽管租赁企业通过债券市场融资规模逐年增长，但目 前融资渠道仍以短期银行借款为主，资产负债期限错配问 题仍较为严峻，为租赁企业带来一定的流动性风险。此外， 随着融资租赁行业统一监管的逐步施行，融资租赁企业业 务发展模式或将面临一定调整；但统一监管将对整合金融 监管资源、防范化解金融风险起到积极作用，有助于融资 租赁行业未来的良性发展。综上所述，XX认为，在未来 一段时间内我国融资租赁行业信用风险展望为稳定。