ROE指标在企业价值分析中的应用及关键点解析.pdf

经济纵横Economic Crisscross094Aug 15/2023股票投资的价值是由其净资产在未来所能赚到的利润多少决定的，净资产收益率（Return On equity,ROE）预示了股东权益投资的获利能力。如果ROE高，则股东投资获利就高，其对应的股票价值就越高。同时ROE指标能够反映企业的成长性和业绩表现，本文将根据传统会计指标ROE对企业业绩进行分析和阐述，对上市公司财报数据实例进行研究，样本摘自沪深两市上市公司披露的财务报告。中国市场经历了从计划经济向市场经文/姚俊ROE 指标在企业价值分析中的应用及关键点解析济的飞跃性转变，资本市场逐步完善，关注企业价值投资逐渐为市场参与者评价企业的主流理念。价值评估的方法主要以利润和股东价值为中心。大多数投资者在辨别一家公司是否值得投资时，通常会从定性和定量两个维度进行分析，通过定性分析确定公司商业模式和发展前景，定量则是依据财务指标研判，定性在前定量在后。当投资者看好一家公司，会通过研读财务报表去做严格的检验和排除，但是现实中大多数投资者并不是专业的财务人员，不一定能看懂繁复的公司财报，所以选取财务报告中的关键财务指标能够提高验证效率，有助于投资者了解企业的业绩表现和成长趋势。本文将对会计指标ROE展开探析，分析其对上市公司价值的解释能力，主要采用实证分析的研究方法，结合数据资料和统计学知识，对样本数据进行处理，得到结论。ROE 概念界定与归因分析ROE 概念界定理财23年8月中.indd 942023/9/14 星期四 下午 04:04:26理财周刊MONEYWEEKLY095Aug 15/2023ROE（净资产收益率、回报率或者叫股东权益报酬率），是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，是最能综合反映公司运营能力的指标。ROE等于净利润除以净资产再乘以100%，净利润是公司股东创造的剩余价值，净资产是股东投入部分。净资产收益率是衡量公司自有资本获利能力最重要的指标，代表股东每投入百元，公司能为其赚取多少利润。ROE 归因分析影响因素净资产收益率的计算公式还可以表述为：销售净利润率总资产周转率权益乘数。据此可以看出影响ROE高低的驱动因素主要有三个，分别是销售净利率、总资产周转率、权益乘数。销售净利率反映每百元的收入能够产生多少净利润；资产周转率反映企业经营效率，单位资产产生的收入越多，表示企业的经营效率越高；权益乘数是企业加杠杆的能力，权益乘数越大，说明企业负债越多，这里还需要区分无息负债、低息负债以及高息负债，因为高息负债会产生过高的财务费用，影响企业净利润，削弱财务杠杆的正向效益。具体分析与阐述如下：销售净利率。销售净利率等于净利润除以营业收入，反映了公司产品赚钱多少。如1公司、2公司的ROE都在20%左右，非常高。销售净利率是提高ROE的关键，2022年度1公司净利率53%左右，2公司净利率37%，说明公司依靠产品赚钱。总资产周转率。总资产周转率等于营业收入除以总资产，反映的是公司供应链的周转速度，是反映企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。通常分析总资产周转率还可以将重要的资产分别列示，如分析固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等，通过拆分解析可以看到更多核心业务的细节与关键驱动因素，如仓库、供应链的利用效率、应收账款控制的好坏、存货周转情况。权益乘数。权益乘数等于总资产除以净资产，总资产等于净资产加总负债。负债越多，总资产相对于净资产就越大，权益系数就越高。核心是负债，因为负债不是股东投入的资金，而是借来的资金，甚至不需要支付利息。无息负债越高，说明财务杠杆越高。加杠杆的行业，公司利润率普遍不高，资金周转也不快，但善于负债经营，赚来的净利润全归股东，所以也能带来较高的ROE。当然，高杠杆大多数情况下是机遇和高风险并存的，企业在进行加杠杆操作前需要对资源投入的方向进行严格的分析，分析市场需求、供应能力、目标客户、产品潜力以及竞品状况等，把握杠杆力度，保持长期健康发展。ROE 业绩归因分析基于ROE归因分析影响因素，从沪深两市选取部分案例，从近年来披露的财务报告中提取相关数据，进行分析论证与阐述。销售净利率分析影响这个指标的主要因素：收入增长趋势、成本的变动趋势、毛利率的变动趋势、三项费用率（销售费用、管理费用、财务费用）的构成。要了解收入的增长趋势，需要分析未来的供需和竞争格局是否向好，是否有看好的重磅产品能投向市场或者打开新市场；成本的变动趋势需要分析当前的主要成本构成，这部分原材料是否存在明显上涨和下降的可能，以及公司的产品定价机制能否控制成本的上涨；毛利率除了考虑成本变化外，还需要观察其产品结构中主力产品和新兴产品的结构占比、各个产品的毛利率情况，推演未来几年产品结构变化可能导致的毛利率变动方向。案例一：1公司与2公司数据显示，1公司和2公司的净利率分别达到了52.47%、37.02%，2公司相较于1公司尚有差距，进一步对两家企业的成本构成展开分析可以发现，1公司销售费用率仅2.58%，远低于2公司的9.82%。1公司和2公司都有悠久的历史底蕴，但1公司拥有极强的品牌力，几乎不需要做品牌宣传，因此单位成本的产品可以出售更高的价格，这也是品牌效应在财务报表上的体现。案例二：零食出售企业1与零食出售企业2同为零食出售企业，企业1的净利率4.21%远超企业2的利率0.74%，根据图1、图2的信息，企业2的销售费用和管理费用均高于企业1。分析来看，两家企业商业模式不同，企业1的收入主要源于线上，而企业2主要源于线下，线下一般比线上毛利率更高，但要获得更高毛利率需付出对价，线下经营需要开门店，负担租金及营业员工资；线上通常有比价和促销竞争，售价更低。营业收入要获得净利润，就要兼顾成本、费用、税金、投资收益，所以只有控制好成本费用，才能有效提高品牌盈利能力，提升ROE。资产周转率分析总资产的规模变化、营业收入的增长趋势是影响资产周转率的主要因素。通过观察案例公司历年来景气区间和不景气区间的总资产周转率，能够判定当前公司所处的行业发展阶段；通过分析公司近期的增发项目，能够判定大量的资产投入背后的业务逻辑，虽然当前大幅降低了公司的总资产周转率，但未来若能顺利消化产能，将大幅提升总资产周转率。图12021企业2的成本构成图22021企业1的成本构成理财23年8月中.indd 952023/9/14 星期四 下午 04:04:26经济纵横Economic Crisscross096Aug 15/2023案例一：3公司3公司财报显示，20182020年应收账款周转率从5.38%提高至8.43%，对收入构成进行分析，可发现从2018年开始，3公司除了传统稀土业务之外，还多了一些商业贸易。贸易收入的特点是利润率低但周转率高，其业务结构发生了变化，所以可以分析收入的变化趋势，通过探究财务数据发现数字背后的业务实质。案例二：4公司20172020年，4公司收入从29.82亿元增至81.62亿元，增长迅猛，但固定资产周转率从2.40下降至1.58，呈现下降趋势。对财报数据进行分析，不难发现收入虽增长迅猛，但固定资产投入增长更快，导致固定资产周转率下降。新产能的大量扩建，初期会使得固定资产周转率下降，但产能提升后，若对未来的业务判断是正确的，那么公司将会迎来爆发式发展。案例三：5公司5公司是我国动力电池的龙头企业，20172020年间存货周转率从6.24下降至3.47。通过对其存货结构进行分析不难发现，5公司2020年库存商品突然增大。从商业模式来看，5公司不属于库存式生产，而是订单式生产，由车厂先下订单，5公司再根据订单进行生产，属于定制化产品，这部分订单是尚未形成的利润，如果产品交付完成，将确认收入，并结转成本，所以5公司的存货周转率低并不能代表企业经营效率低，而且通过其发布的2021年上半年年报可以发现，上半年营收同比增长134%。权益乘数（财务杠杆能力）分析财务杠杆主要看资产负债率的结构和变动趋势。通常来讲，高资产负债率（也就是高财务杠杆）推升的高ROE是高风险的。但也存在例外情况，一些公司的负债是无息负债，其负债主要是应付票据及应付账款和预收款，基本上不存在有息的负债，这种无息负债反而是产业链中强大的表现，对于财务杠杆的高与低也需探究数据背后的业务实质。例如，家电零售企业可以占用上游供应商和下游经销商的资金，有息负债不大，主要是应付上游供应商的款项及下游经销商的返利。反映的是股东投的净资产相对不多，但通过大量占用上游和下游的无息资金，可以获得较大的资产规模，赚取的净利润也归属于股东。分析权益乘数可以直接分析资产负债率，权益乘数越高资产负债率也越高。不同负债所形成的权益乘数对企业造成的影响也不一样，最好的负债是预收账款和应付账款，预收账款是合同负债，应付账款是占用的上游供应商资金，这部分属于无息负债。所以看资产负债率可以从三个维度进行：整体资产负债率，扣除预收之后的资产负债率以及有息负债率，帮助投资者进一步分析企业的业绩表现。通过ROE归因分析能看出企业的战略经营模式。通过对ROE指标进行分解能够观察到目标公司的获利来源、业务模式与运营模式。观察和分析ROE需要注意连续性，投资者要多看几年数据的变化趋势，防止被景气高峰期的数据误导。高销售净利率的企业实行的是差异化的战略，通过差异化发展，提高企业产品的市场竞争力和成本控制能力。高资产周转率的企业实行的是成本领先的战略，要做到高效管理，以用户为中心研发制造满足市场的产品，薄利多销来获取资源。高权益乘数的企业利用的是财务杠杆战略，但企业发展不确定性大，周期性较强。这类企业的高杠杆率弹性大，盈利状况和估值会随着行业的周期性而波动。总的来说，判断一家企业是否有较好的成长性和持续的盈利与增长能力，最终还要具体问题具体分析，在众多财务指标中通过关键指标ROE进行业绩归因分析，能够提高投资者对企业价值评估的验证效率，帮助投资者更加理性地作出投资决策。L（河南仕佳光子科技股份有限公司）理财23年8月中.indd 962023/9/14 星期四 下午 04:04:27