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中国应如何应对人民币升值压力

内容摘要：首先提出人民币近两年的现状，然后分析了为什么人民币汇率改革势在必行，以及人民币升值的利和弊，得出人民币必将升值的结论。然后提出了中国政府对汇率变化的应对措施。
关键词：人民币升值、人民币汇率、汇率制度、外汇市场、财政政策、货币政策、

一． 2005年7月至今，人民币已升值2%
中国人民银行21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下：
一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。
二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。
三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。
四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。
新的人民币汇率形成机制的内容和特点
这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。

二．改革人民币汇率制度势在必行
一直以来，人民币一直保持稳定的汇率制度，这也是实现人民币自由兑换的重要条件和支撑中国经济发展的重要手段。正是在这种汇率制度下，人民币汇率保持了基本稳定，成功地抵御了亚洲金融危机的冲击。但是随着时间的推移，特别是国内外经济的发展和我国经济、金融体制改革的深化，影响我国实际汇率变化的主要因素包括进出口的变动、资本净流入、国内出口部门的劳动生产率、进出税率及国内外通货膨胀的相对变化等发生了很大变化，虽然人民银行在外汇市场的干预基本上保证了名义汇率的稳定，但是人民银行无法直接控制上述影响实际汇率的因素的变动，如1994年以来，国外资本大量流入、出口部门工资过快增长、出口退税政策的调整和国内较高通胀水平等，都形成了推动实际汇率上升的压力。但是名义汇率固定的基础是实际汇率的稳定，如果实际汇率持续地升值，会导致贸易条件的恶化，出口能力的下降，最终导致名义汇率贬值。而实际汇率上升与名义汇率固定冲突也最终导致固定的钉住汇率制不仅难以维持，而且事实上已不能适应实体经济发展的需要，并阻碍金融改革的顺利进行，这一点集中体现在我国资本账户的改革开放上。
目前，我国正在为加入世界上贸易组织后的下一阶段金融领域开放做准备，
在此之前，稳健推进资本账户的开放是必不可少的。开放经济下，政府难以同时实现经济的内外均衡，最终要么丧失货币政策的独立性，要么被迫放弃固定汇率制。如果二者都不愿放弃，则只有对资本的国际流动进行限制，如此，则回到资本严格管制的老路上。因此，无论从实体经济的需要出发，还是从金融改革的需要出发，都必须认真反思现行人民币汇率制度的缺陷，改革人民币汇率制度，通过人民币汇率的理性浮动及货币政策的适度配合，实现经济的内外均衡。
第二节现行人民币汇率制度存在的主要缺陷通过以上分析不难看出:在外汇银行、企业、居民不能意愿地持有外汇的前提下，中国的外汇市场具有封闭性、垄断性、交易品种单一和汇率波动空间狭小的特征。在这样的市场环境下，目前名义上“有管理的浮动汇率制”事实上演变为一种与美元挂钩的固定汇率制。人民币汇率的这种“软”盯往机制具有以下一些缺陷:
一、基础汇率的确定缺乏准确的依据
在中国，由于实现了人民币经常项目下的自由兑换和资本项目下的严格管制，所以外汇市场上的外汇的供求主要决定于贸易项目。因此从理论上讲(实际上然)，决定人民币汇率水平的理论模型应当是购买力平价理论。众所周知，购买力平价的成立是由“一价定律”的成立而推导来的，而“一价定律”在开放的经济中成立的前提是;1、对比国家都实行了同等程度的货币自由兑换，货币、商品、劳务和资本流通是完全自由的;2、信息是完全的;3、交易成本为零;4、关税为零。而在发展中国家的中国与最为发达国家的美国之间，由于:1、两国的货币、商品、劳务和资本国际性流通程度差异性很大，绝非以自由交易为基础，相反存在着较高的关税和各种形式的交易壁垒，关税不为零、交易成本也不可能为零;2、在中美贸易品市场交易中，由于东西方消费偏好的差异、不完全市场竞争所带来的高的搜寻成本、政府行为对市场的影响等等，其信息不可能完全对称。所以购买力平价理论成立的前提条件几乎完全不能满足。由此确定的人民币基础汇率显然缺乏准确、客观的依据。
二、实际运行中的汇率并非真正意义上的市场价格
现行人民币汇率形成机制的基础即银行结告汇制及对参与银行间外汇市场交的外汇银行实行头寸管理，这使得市场参与者，特别是中资企业和商业银行持有的外汇必须在市场上结汇，不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期选择适当的出售外汇时机和数量。另一方面就银行售汇而言，要么存在一定的条件约束，要么存在严格管制。因此我国的外汇市场是一个供求关系不对称的市场，即是一定制度约束下的充分外汇供给和部分外汇需求相作用的外汇市场，中央银行在这个市场上实际上处于“强买”、“弱卖”的地位，显然由此形成的汇率并不是真正意义上的市场价格。
三、形成汇率的外汇市场不完善
一方面，我国外汇市场存在交易主体过于集中、交易工具单一的问题。目前我国银行问外汇市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成。从交易额来看，中国银行是外汇的最大卖方，中国人民银行是外汇的最大买方，双方交易额占总交易量的60%以上;从交易品种上来看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元为主。主体构成较为单一，交易品种及交易量相对集中，使得汇率带有“官方与民间”交易的色彩。另一方面，外汇市场与其它金融市场的隔离。理论和实践均证明，完善的短期货币市场和灵活的利率尤其是短期利率是保证外汇交易活跃和汇率动态稳定的重要经济杠杆.而我国由于资本项目的严格管制及利率的非市场化导致外汇市场与短期货币市场、资本市场几乎处于隔离状态，人民币汇率与人民币利率、美元利率相关程度极低。
四、人民币汇率缺乏灵活性
由于“原罪”的存在，在汇率政策方面的直接后果是政府不愿汇率变动，更
不愿贬值，久而久之汇率便会变得浮动不起来。1994年外汇体制改革以来的7
年多来，人民币汇率除1994年升值3.5%, 1995年升值1.6%外，其余5年及当
前都保持在1美元兑8.28元左右的水平，处于一种超稳定的状态，而人民币汇
率的这种超稳定状态是一种制度约束下的使然。诚然，汇率的稳定对经济发展固
然有一定的好处，但我们所追求的稳定应该是反映市场环境因素变化的动态的稳
定，而绝非是静态的固定不变。在过分的静态稳定的情况下，人民币汇率不能及
时随内外部经济环境的变化作出调整，不仅丧失了汇率的经济杠杆的调节功能，
也淡化了交易主体的风险概念;同时为了维护汇率稳定致使中国人民银行被动人
市大量收购外汇形成巨额的国家外汇储备，在欧元即将取代欧元区各国货进而对
国际货币体系带来巨大的不确定性影响的情况下，央行持有的以美元为主的储备
资产将面临重大的汇率风险。
根据“害怕浮动论”，汇率缺乏灵活性的原因有多种。先来看升值时的情形。
当情况有利时，比如说资本流入或贸易条件改善，新兴市场国家会不愿让其货币
升值，其原因可能是害怕“荷兰病”，担心由有利情况造成的“荷兰病”会损害
其国际竞争力和破坏出口多样化的努力。贬值时，它们会更强烈地抵制本币贬值，
其原因很复杂，既有经济因素，也有政治动机。总的说来，这同经济政策长期缺
少公信力有关。
但是，人民币汇率的基本固定增加了无风险套利的机会，当国内外利率出现
差异时，由于人民币汇率无风险，便导致单边套利机会的出现。尽管在我国实行
资本项目管制的情况下这种套利存在一定的成本，但当套利收益超过套利成本
时，套利会通过非法逃套汇等形式进行，这就增加了资本项目外汇管理的难度。
而另一方面，人民币汇率的固定增加了无风险套汇的机会，也使投资者可以在国
内以较低价格收购产品，在国外销售后换取外汇，再兑换成人民币，人民币汇率
的相对固定保证了这种投资行为无风险。
五、现行汇率制度制约了我国货币政策
从人民币汇率形成机制来看，中央银行千预外汇市场具有较强的被动性，从1994年起实行结售汇制以来，绝大多数国内企业的外汇收入必须卖给外汇指定银行，同时中央银行又对外汇指定银行的结售汇周转头寸实行限额管理，这使得中央银行对外汇市场的干预成为必需行为。特别是近年来，我国国际收支出现大量顺差，国家外汇储备大幅增加，中央银行投放市场的货币供应量也相应大增。根据克鲁格曼的“三元悖论”，即固定汇率、资本流动、独立的货币政策是三个不可调和的目标，各国充其量只能实现这三个目标中的两个。我国既已实行事实上的固定汇率制，资本流动逐步增加，则在实际操作中完全独立的货币政策就难以实现。在现行汇率制度和外汇管理体制下，现行汇率制度对我国货币政策的制约主要表现在以下几个方面:
1、政策独立性难以维持。我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率.国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。在我国，汇率市场失衡是必然的和经常的，央行必须被动参与买卖，这个过程实际上也就是基础货币投放与回收的过程。如今，由于国际收支顺差和外汇储备的急剧增长，使我国由结售汇制度导致的基础货币的投放也大幅增加，这同时也给中央银行的冲销千预增加了难度。
2、推迟了国内利率市场化改革进程，货币政策的操作目标难以实现从货币供应量到利率水平的转变。由于在固定汇率制下，政府运用宏观经济政策保持资本项目基本平衡。自1998年以来，我国产生了汇率稳定和本外币利差倒挂的矛盾，以一年期存款利率为例，人民币和美元利差最大时达到3.25个百分点，一定程度上阻碍了利率市场化改革进程。
3, 资本流动障碍的不断减少对货币政策运用提出更高的挑战。中国对资本项目的管理现状并不像外界所说的“严格管制”，很多所谓的管制实际上是真实性审核。资本流动的障碍进一步减少，对利率、汇率信号异常敏感的跨境资金的流动规模和频率都会增加。随着资本流动自由化程度的提高，利率、汇率通过利率平价机制产生的联系日益紧密，最终会使独立于货币政策的汇率政策范围越来越受到限制。
4、外汇储备的内生性决定了执行货币政策时存在一定难度。在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点，储备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。
三．人民币升值的利弊
人民币升值的利弊，众说纷纭，总而言之，其利处主要有:
一、人民币升值，会导致国际金融资本对人民币的投资，即人民币将成为人们的财富借以保值升值的购买对象，也就是说人民币在国际上将产生“黄金效应”。
二、人民币升值，有利于偿还外债，外债还本付息压力减轻，受益者是外币负债较多的行业、进口商、部分消费者等，比如原来需要2000亿美元偿还的对外债务，人民币升值后，可能要少还几亿美元了。
三、人民币升值可改善国际贸易条件，有利于中国进口，特别是材料进口
依赖型厂商进口成本将下降。
四、人民币升值，会使国内企业对外投资能力增强，比如原来需10亿美元
在境外所能完成的投资，升值后会少用几百万甚至上千万美元就能完成了。
五、人民币升值有利于人才出国学习和培训，降低学习和培训的成本。
六、人民币升值，有利于实现人民币成为国际通用性货币的进程。人民币
如果能成为国际通用货币，至少有以下好处:一是可以直接以人民币进行各种交
易，包括用人民币购买境外股票、地产，收购公司、企业，支付技术、劳工、货
物等款项:用人民币偿还对外债务等。而世界各国持有人民币的人必须最终在我
国也能做同样的事，这等于能间接增加我国在世界上的贸易额。但这并不意味着
我们只要印制足够的人民币就可以发横财，一旦人们手里的人民币在我国无法获
得足够的货真价实的商品、技术、股票、地产、资源等东西时，人民币瞬间就会
成为废物。二是具有变相的举债功能，即我们只要多支付人人都愿意持有的人民
币，就能够获得自身所需的经济资源，这就是说，只要给别人人民币，就可以获
得对其他国家或地区财富的支配使用权.其实这相当于人民币将成为国际上不付
利息的债券，增强了本国经济抵御风险的能力。三是成为通用货币的币种，由于
该币种相对于其他币种不存在支付性难题，一般都只能作为外汇市场上炒家们用
于攻击非通用性货币的工具，而难以成为被攻击的对象，因而增强了金融上的抗
风险能力。但这三条好处是以贸易逆差、资本外流、吸引外资能力受损而维持本国强势货币地位为代价的。
但是，人民币升值的弊端也是显而易见的，如:
一、人民币升值，不利于出口。人们原来川亿美元有认中国买到的商品，
人民币升值后，买相同质量和数量的商品，外国进口商就要多付出几百万美元甚
至更多才买得到了。如果升值幅度不是太大的话，由于我国劳动力成本所具有的
竞争力，使得我国出口的商品在价格上的竞争优势不会受到太大的冲击:其在贸
易上的影响只具有媒介炒作时对人们产生的心理作用，也就是说，中国的出口产
品因货币升值在他国产生的价格波动，以及对贸易商的利益影响微乎其微，但别
有用心者却借此在国际上造成了一种对中国不利的心理效应，即人们或许会不加
具体分析地认为，来自中国的产品涨价了，商人们也会认为到中国进口产品会赚
不到多少钱了。从而给中国出口造成真正的不利影响。就其性质而言，类似于一
次成功造谣对中国的中伤。或者说，让人民币只要稍稍升值，对我国的出口而言，
就会起到“造谣”性质的伤害。
二、人民币升值不利于引进外资，使中国吸引海外投资优势减弱，抑制外
商对华直接投资。比如人们原来在中国1亿英镑能作的事，人民币升值后，可能
需要增加上百万英镑的投资才能办成了。这等于外商进来前什么也没买，就要凭
空多支付上百万英镑，投资者肯定要划算一番得失了。
三、人民币升值，将会导致进口增加，从而可能出现贸易逆差，并影响国
内企业竞争力。
四、人民币升值可能会增加我国劳动力的就业问题，增加就业的困
难度。导致国内就业压力加大，失业人口增多。
五、人民币升值会使单纯依靠价格优势的产业受冲击。
六、人民币升值可能出现“暴富效应”，加剧低收入群体的支出负担。
七、人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力。

人民币升值是有利也有弊的，在当前环境下，虽然我国经济开始出现通胀的苗头，2004年5月份的CPI已达到4.4%，但并不意味着通货紧缩的威胁已不存在。相反，中国经济作为典型的非均衡经济，很容易产生调控过头的效果，人民币汇率的升值有可能使中国经济陷入通货紧缩的泥沼。那么，人民币汇率是否就应固守目前的状况呢?回答是否定的。如前文所述，人民币汇率制度演进至今，仍然存在着诸多缺陷，需要我们在改革中完善，人民币升值压力的存在也是这种缺陷的体现。鉴于人民币升值压力由来已久，升值预期已积累了各种潜在的风险，骤然升值只会使这种潜在的风险在短时间内释放出来，而弱化升值的利处，放大升值的弊端，对现实经济产生强烈的冲击。如何权衡利弊，做到既符合完善汇率制度改革要求，又两害相权取其轻，是当务之急。这样，适度扩大人民币汇率浮动范围的同时，采取措施缓解人民币升值压力就成了目前扩大人民币汇率浮动范围的同时的较优选择。
缓解人民币升值压力的对策如下：
针对人民币升值压力，在制定具体政策的时候，应当以促进我国经济发展为出发点，不能单纯为了消化升值压力而无所顾忌。因此，从中长期看，应从根本问题着手，改革人民币汇率制度，完善人民币汇率形成机制，使人民币汇率的浮动真正跟上经济的变化，这样就无所谓升值或贬值的压力了:从短期来看，应着力做出以下的适应性调整政策。
四．人民币汇率制度应如何改革
1．前车之鉴
诞生于二十世纪八十年代中期的“广场协议”本质上是一种汇率安排协议然而正是这一纸协议引发美日两国经济大洗牌进而决定了美日经济实力的消长及其在世界经济排名的座次,令日本人至今仍耿耿于怀。当时由于日本对美国贸易大量盈余，日本与美欧的贸易摩擦日益激化。美国报纸纷纷指责日本入侵和破坏美国经济。一九八五年九月二十二日在美国的策划下当时的七国集团中的美英德法意五国财长与中央银行行长在纽约的“广场饭店”签订协议，旨在抑制日货强劲的出口势头，手段则是逼迫日圆升值。而时任日本首相的中曾根康弘为了获得美国的政治支持，心甘情愿地接受了广场协议的安排。
“广场协议” 的结果是日本政府所始料未及的。日圆从一九八五年的250 日圆兑1 美元升值到一九九六年的87 日圆兑1 美元。日圆对美元的比价增加了两倍。一九九五年四月十九日，日圆对美元猛升至历史上的最高值，达到79.75 日圆兑1 美元。
日圆升值以及其后政府决策连续失误给日本经济带来一场意外的灾难，对世界经济格局造成了极其深远的影响。日本制造业由此迈入萧条，面临前所未有的激烈出口竞争态势。为维持出口竞争力，日本企业相继将生产据点转移到海外，使日本经济中的最强部分外流。而这一切都是广场协议的结果。
广场协议根本改变了美国和日本的经济实力对比，几乎是以牺牲日本经济为代价帮助了美国经济的重建。由于“广场协议”不仅延误了日本经济结构调整的最佳时机，使日本失去了10 年的经济增长，还直接引发了泡沫经济的破裂，并陷入了长期的萧条之中，至今仍未走出困境。巨大的国家财富从日本转移到了美国，日本也从经济大国的宝座上跌了下来。
2．创造人民币汇率制度改革的条件
人民币汇率制度改革需要创造一定的条件，需要有稳定的市场环境。汇率波动频繁，波动过度都不利于各项金融改革的进行:而且在升值预期的压力下，也无法全面展开汇率形成机制的改革。汇率的频繁波动不利于形成市场稳定的预期，不利于企业的经营决策和投资管理。人民币的升值则会使得出口商品价格上涨，影响商品在出口对象国的市场销告，甚至影响员工的工资水平，从而影响企AW}营成本。而企业经营受到的影响会波及到就业水平，对国内本已严峻的就业形势构成新的压力。人民币汇率的基本稳定对于实体经济增长，继续吸引外商直接投资，扩大出口，保证就业，维护社会稳定都具有重要意义;同时，也关系到周边国家和中国香港特区的金融稳定和经济复苏。这是由中国经济与周边地区经济贸易往来日益密切所决定了的。由于东亚地区经济并未完全从1998年的金融危机中恢复过来，现阶段大幅调整人民币汇率，还可能会使其经济复苏和稳定金融的努力受到影响。因此，人民币汇率制度改革的基本条件应是保持人民币汇率理性浮动下的相对稳定，创造良好的市场氛围。
同时，人民币汇率形成机制的改革，还需要与利率全面市场化、资本项目管制进一步放开，以及消除国内经济内部局部失衡、抑制信贷规模增长过快的努力相配合，以减轻人民币的压力，综合调整外汇供给和需求的构成要素。
从需求方面而言，进一步放开资本项目管制;加快税制改革，改革出口退税制度，降低进口税率;鼓励对外直接投资，有条件地放开机构投资者在海外的债券、股票投资，扩大新技术含量较高的设备和战略性资源的进口等:进一步放松居民购买使用外汇的限制等。
从供给方面而言，完善外汇市场的供应机制，为国内企业提供更多的美元贷
款;改强制结售汇制为意愿结、售汇制。这样可使外汇供给量反映出市场实际情
况。
从外汇市场而言，培育健全的外汇市场，建立银行做市商制度，增加外汇市
场交易品种，扩大市场交易主体;扩大央行有效调控汇率的手段，将外汇储备维
持在合理水平。
从利率角度而言，推进利率市场化;适时适度提高存款准备金比率和贷款利
率，减缓人民币信贷增长过快的势头，适当调低存款利率，以缩小美元与人民币
存款的利差.当然存款利率要根据美联储利率调整情况，及时结合我国实际情况
进行调整。
总之，当务之急是消除对人民币升值的预期，适当扩大人民币汇率浮动区间，
使其真正反映市场供求状况，为改革人民币汇率形成机制创造宽松的外部条件。
3．人民币汇率制度改革中应该做好的主要工作
1》人民币汇率政策的战略构思
发展中国家资本账户开放以后，资本流入固然可以带来不少好处，但其易变性所招致的巨大杀伤力也是难以克服的。多数发展中国家由于市场机制并不健全，政府管理宏观经济和确保金融稳定运行的经验也相当有限，因而很难在较短的时间内拥有资本账户开放所必须具备的各项前提条件。在条件不具备的情况下仓促行事，势必加大开放的风险，并可能最终导致失败。因此对于大多数发展中国家来说，渐进型开放模式无疑更具现实可能性。
一个值得注意的事实是：在发达国家资本账户开放几乎无一不是采取渐进型模式，如英国、日本、澳大利亚以及欧洲大陆的发达国家大多在20 世纪60 年代初期即开始放松资本管制，但几乎都迟至80 年代甚至90 年代才完全实现资本账户的可兑换，资本账户开放的时间几乎整整花了30 年。此外，不少发展中国家资本账户开放的自身历程也表明，渐进型模式要比激进型模式更容易取得成功。
二十世纪九十年代以来随着国际贸易领域争端加剧，国际金融市场曾发生过多次由投机引发和政治压力导致的外汇之战。由于汇率直接关系到国家政治经济金融的稳定，各国对汇率调整都异常慎重，根据国家经济金融实际，不遗余力维护汇率稳定。实践证明，当国际势力冲击本国汇率或本国汇率因经济贸易状况恶化而出现异常时，如果能有措施维护汇率的稳定，对本国经济社会就会起到积极作用，反之就会加剧社会经济的动荡，发展中国家如此，发达国家也不例外。汇率始终是衡量各国经济金融健康状况的体温计，是维护社会经济的稳定器。另外不顾本国和世界经济金融环境迫于政治压力而被迫调整的汇率，不仅会对本国经济产生不利的影响，也不利世界经济的持久稳定发展。
当今汇率之战基本上是围绕美元主线展开的。日元升值从长期看，损伤了日本的经济发展与增长。英镑保卫战、比索保卫战实际上是失败的。港元保卫战是一个成功的例外，但代价却不小，汇率战的结果是美元霸权的胜利。但不是美元力量的证明。国际货币多元化在国际汇率之战的不断交替过程中逐步成形了。我们认为，人民币国际化是一个必然趋势，但人民币国际化时间表却是可以通过政策操作和国际协调来有效掌控的。
然而，开放资本账户人民币的自由兑换，不仅是我国对WTO的承诺，而且随着我国对外经贸的进一步扩大。我人民币势将走向国际化或区域化。这将是可以预见的一种客观趋势。故人民币资本项目迟早得开放，也是我国利益所要求的，但不是现在。必须为此作好充分准备，人民币的开放必须逐步推进。对待开放资本项目人民币自由兑换，我们的态度该是积极的，步子是稳健的稳健是为了更顺利地推进。
2》 逐步组织外汇市场体系丰富外汇交易品种
目前我国对外汇交易仍有许多限制，当前政府对市场交易主体外汇供求行为的管制,人民币汇率不是在市场基础上形成真正的均衡汇率，而存在未来人民币汇率大幅波动的潜在势能，为此，外汇参与主体的扩大应该逐步推进，按照国际惯例，逐步组建由外汇银行，中央银行，企业和外汇经纪人参加的外汇市场体系，其中外汇银行和企业为外汇市场交易主体，中央银行退出交易主体地位，只有当外汇市场供求出现波动时，才能入市干预，平抑需求。一步到位的全面市场化极有可能造成汇率的过度波动。从而加剧我国内外经济失衡的压力。
在增加国家外汇交易中心的参与主体方面，我国应当逐步增加国家外汇交易中心的会员，特别要注重吸收外资银行与非银行金融机构的加入，同时，培养一批真正意义上的外汇经纪人，为市场供求双方牵线搭桥，活跃外汇市场交易活动。
我国还应逐步扩大实行意愿结汇制的范围，使企业拥有一定的对外支付能力，为企业参与外汇市场交易扫清障碍。应逐步取消强制性结售汇，实行经常项目的自由结售汇制，即各企业在外汇指定银行设立贸易现汇账户，其在经常项目下的外汇收入即可存放在贸易现汇账户里，也可在外汇市场上出售，在经常项目下的外汇支出，即可从贸易现汇账户支出也可在外汇市场上购买，从而分散外汇资产的储存和风险。此外，还应该开辟企业之间的外汇交易市场，使得企业自主决定是在现汇账户中保留或支取外汇，还是在外汇市场上卖出或购入外汇，意愿结售汇的实施具有利于进一步完善人民币汇率形成机制，改变中央银行被动干预
地位，促进中国外汇市场健康发展。
在扩大实行意愿结汇制的同时，逐步放开面对居民的外汇买卖，增强居民对于外汇资源的吸收和运用能力，从而使外汇供求关系对汇率变动的影响更加及时准确，并通过汇率波动自动调节外汇供求之间的差额。
3》扩大人民币汇率的浮动范围
汇率是本国货币与它国货币的比价，综合反映一国经济的基本状况，同时也对经济生活的各方面产生重要的影响。汇率是一个变化中的经济指标，决定汇率水平的因素是多方面的。在长期内汇率是由一国的经济实力决定的，在短期内则受到外汇供求、利率差别、心理预期变化等因素的影响。我国的人民币汇率政策近期可以继续以维持人民币汇率稳定为政策目标，但从长远发展看，适应开放经济的特点和要求，扩大人民币浮动范围是必然的。因此，应逐步扩大人民币汇率的浮动范围，并在此基础上，根据国际货币的变动趋势、市场反应及实际经济运行状况来判断出一个合理的浮动区间。
人民币汇率应以均衡汇率为基础，在适度范围内波动。当经常帐户出现持续性的不平衡时，应对浮动区间加以调整，在经常帐户盈余增长较快时，应当通过汇率升值，以促进本国的产业升级，同时抑制国内的通货膨胀，而当经常帐户开始出现赤字时，则应当相对贬值，促进出口，以防止国际收支恶化。一般而言，均衡汇率具备两个特点：一是可持续性，即在相当一段时间既被外汇市场所接受又为有关国家或地区宏观经济所接纳；二是它不是一个数，而是一个量值区间。非均衡汇率会引起其他各个重要经济变量(如资产价格工资物价利率等)直接因汇率这一名义变量的波动，而显著波动进而对商品服务进出口、资本输出以及经济增长和就业产生负面影响。
4》 完善中央银行的外汇干预机制
中央银行要综合法律、经济、行政、调整利率、信号宣示等手段对外汇市场进行调控。目标是维持外汇市场的秩序保持汇率的相对稳定和汇率的合理水平。我国可考虑设立外汇平准基金，通过平准基金的运用，将中央银行稳定汇率与管理外汇储备的两种职能相对分离开来。
考虑到我国国情和加入WT0 后市场的变化，要建立一个依托银行、市场、非银行金融机构及各类资金清算机构为对象的全方位的外汇风险监测预警系统，中央银行监测所有发生的外汇交易情况，使外汇资金流向无所遁形，以方便中央银行和外汇管理当局综合分析和判断外汇形势，作出正确决策。
随着对外开放的加深，金融衍生工具大量出现并进入我国开始发挥作用，带来的不确定因素迅速增加，这些金融衍生工具具有极强的融资隐蔽性和市场风险，使我国外汇管理难度大大加大，对我国的外汇管理提出了新的挑战。在这种背景下，必须切实加强外汇管理，一是加强经常项目的管理，严厉打击各种骗汇、逃汇、套汇行为，严禁非法外汇交易；二是加强资本项目管理，进一步完善有关管理法规，严格资本项目外汇结售汇，防止扩大外资本币化，影响人民币货币供给；三是加强外债口径管理，根据东南亚危机后，国际货币基金组织按谨慎原则提出的口径，逐步改进外债规模统计；四是加强对外汇指定银行的监督管理，提
高外汇指定银行执行外汇管理政策的意识和能力，发挥柜台监督的职能和作用。
同时我国要加强与世界其他国家特别是发达国家中央银行的联系，学习借鉴其干预外汇市场的经验，联手建立干预外汇市场波动机制，共同干预可能出现的外汇市场波动，防范和化解外汇风险。
5》 推进人民币可兑换
为推进人民币自由兑换需做的准备工作很多，最重要的是加速银行和整个金融业的改革，把银行不良资产降到最低限度，去除我国股市所依托的“国家隐性担”，保建立健全的银行制度和金融市场以及有效的资本进出监管机制。至于放开人民币，可以从允许外资在华银行经营人民币做起，有准备、有步骤地稳健推开。应特别强调我们可以利用香港深圳的特殊地位，作为我国人民币自由兑换的试验地区。例如，在深圳，可利用其特区身份，在加速银行制度改革的基础上可比内地更早地允许外资银行经营人民币业务，更早地逐步开放资本项目人民币自由兑换，还可实行人民币和港币同时流通，商场采取两币同时标价，银行可两币自由兑换；香港可利用其特殊地位，允许银行更早地经营人民币业务，更早地允许企业用人民币进行结算，更早地实行资本项目人民币自由兑换。简言之可以在内地开放人民币自由兑换之前，香港可建成人民币离岸金融中心。
实现人民币完全可兑换是我国外汇体制改革的最终目标，也是我国加入WTO 后对世界的承诺。借鉴墨西哥和东南亚国家的经验教训，我国在人民币资本项目可兑换问题上，应以维护汇率稳定，确保金融安全为前提，本着先易后难，宽入严出的原则，采取谨慎稳妥的态度，逐步推行。可考虑先放开对资本流入的限制，然后放开对资本流出的限制；先放开对直接投资的限制，再放开对间接投资的限制；先放开对银行贷款的限制，再放开对证券投资的限制；先放宽对金融机构的限制，再放宽对居民的管制；先放开对外汇指定银行的限制，再放开对非金融机构的限制。
在有管理的浮动汇率之下，资本帐户的必要管理是有管理浮动汇率能否成功的条件。为了保证有管理的浮动汇率，就必须使资本帐户的开放处于适当的程度。因此，人民币实现资本项目下可兑换后，按照国际惯例，我国还应对资本帐户实行必要的管理，对一些资本项目，如短期投机性资本的流动等，给予必要的限制，待条件完全成熟后，再取消限制，实现人民币完全可兑换。
6》 运用财政政策手段稳定汇率
在财政政策方面，目前，我国政府在政策操作上坚持扩大内需的积极的财政政策，为保持健康的财政状况和经济的持续发展，维持国际收支平衡和汇率稳定，在实施积极的财政政策的过程中，应不断对其加以完善，既要增加政府投资，又要推动社会与民间投资；既要扩大投资需求，又要鼓励消费需求；既要解决需求不足问题，又要解决供给结构问题。处理好在积极财政政策实施中一些具体的政策设计和协调问题。
针对升值问题进行税收结构调整。首先，建议调低出口退税率。我国自1985 年开始实行出口退税政策，至1994 年确定零税率退税原则，1995--1996 年，由于政府财政负担过重及其他原因，我国两次下调了部分商品的出口退税率，产生了明显的负面效应。为鼓励出口，1998 年月至1999 年7 月，我国连续7 次对不同出口商品的退税率进行了上调，对我国出口起到了积极的促进作用。目前中国平均退税率高达15 个百分点，但在退税政策执行中，也还存在许多问题，有待于进一步完善。主要是财政实际无力支付。到2002 年底，财政部拖欠出口企业退税税款大约2470 亿元，累计欠款竟占当年中央财政收入的13%以上，长期
支撑这样一种高税率，中央财政显然不具备可持续性。
因此，出口退税税率适度下调已势在必行。下调的结果将会使中国出口增长放慢，进而使经常项目盈余下降，起到为汇率升值减压、也为中央财政负担减压的作用。对于出口退税税率下调造成的企业出口活动受挫，需要将来通过人民币贬值手段由其他国家买单。
其次，建议提高房地产等高利润、高风险行业的所得税率。2003 年6 月，人民银行发出通知，要求加强房地产信贷管理。如果单纯从控制房地产风险角度出发，这一政策无可厚非。但是如果从财政政策和货币政策配合角度进行考察，对高利润、高风险行业提高征税似乎更好。这样做的好处，一是有利于抑制局部过热，二是有利于财政收入增加，三是有利于改进货币政策操作，因为在提高高利润、高风险行业税率为经济适度降温的前提下，中央银行就可以放心进行冲销操作，而不必担心出现过高通货膨胀隐患。
7》通过调整货币政策来协调汇率政策
除了财政政策和汇率政策之外，我们还可以借助货币政策为人民币升值压力减压。
从直接的政策手段应用中，中央银行也可以考虑降低存款利率或者提高贷款利率，例如适度降低存款利率，而保持贷款利率不变，使其在美联储利率以下的某一水平，美元的收益率大于人民币，人民币的升值压力相应就会减少。与之相反，保持存款利率不变而增加贷款利率，意味着国内出口企业资金成本上升，出口竞争力相应下降，同样可以缓解外汇储备增长过快而带来的升值压力。
从间接的政策工具应用中，中央银行货币政策工具的调整以公开市场业务代替再贷款作为主要的中和政策手段，提高货币政策的有效性。
我国中央银行长期以来，为减少外汇占款对基础货币投放的影响，采取再贷款手段，在汇率稳定的前提下，中央银行外汇占款变动是随机的，与再贷款收回计划并不能够确实保持一致，使得这两个政策变量很难协调，当这种不协调出现时，就会导致基础货币投放偏离货币供给目标的要求。在这种情况下，中央银行今后货币政策工具的调整方向应转为加强对于流动性的管理，特别是建立以公开市场操作为核心的货币政策工具组合。具体来说有以下几个方面：
一是加强再贷款收回计划与央行资产运用计划的协调。根据货币供给增长的控制目标及货币乘数的变化，确定中央银行资产运用的增长计划，主要根据中央银行各项资产变动的情况，确定再贷款的收回计划，以保证基础货币目标的实现。
二是增加政策性贷款的计划性，逐步改变政策性贷款的资金来源。前几年，中央银行在收回再贷款的同时增加了政策性贷款，特别是对农业的政策性贷款。农业政策性贷款的主要是用作收购农产品和粮油储备，其年度的变化规模也很难与国际收支的变动相一致。目前农发行的主要资金来源是中央银行再贷款，这样会带来对基础货币的影响。政策性贷款的主要资金来源应是金融券而不宜是中央银行再贷款，政策性银行的资金来源应通过金融市场发行债券解决，财政予以贴息。
三是加快金融市场建设，扩大公开市场业务。公开市场业务是市场化国家中央银行主要货币政策调控工具之一，反映了中央银行调控机制逐渐由直接调控向间接调控机制的转变。公开市场业务的发展是我国中央银行间接调控机制建立的重要组成部分，也是建立间接调控机制的需要。中央银行应不断完善公开市场操作等货币政策工具运用的市场环境，逐步减少对工农中建的再贷款，增大场外债券回购，同时对其他银行开放公开市场业务窗口，不断扩大以回购为主要方式的公开市场操作，选择信誉好、流通量大的债券进行交易。同时，不断改进交易方式，充分发挥公开市场操作的作用。
从各国经验来看，间接调控工具体系的建立和公开市场业务的发展是一个渐进的过程。我国目前在现阶段，要与金融体制改革整体配套，逐步推进，随着间接调控机制的完善，我国的对冲操作才能更加有效，货币与汇率政策的配合也将更为和谐。
8》 加强利率政策的改革使之与汇率政策相协调
在金融国际化和国际资本流动规模远远超过国际贸易规模的条件下,市场汇率越来越多地受到利率的联动影响。在开放的市场经济条件下，人民币的汇率和利率具有高度的相关性，两者变动会相互传导，相互制约，并共同对我国的货币流量及内外部经济均衡运作产生影响，利率市场化因此成为实行灵活的汇率政策的不可缺少的前提条件。
目前，我国仍然以管制利率为主，虽然1996 年建立了全国同业拆借市场，并取消