产融结合对企业财务风险的影响研究.pdf

Finance and Accounting Research财会研究|MODERN BUSINESS现代商业181产融结合对企业财务风险的影响研究王岚王越伟西安石油大学经济管理学院陕西西安710399摘要：近年来，随着市场经济的不断发展，越来越多的企业开始实施产融结合。然而，产融结合是一把双刃剑，在有益于企业获得融资、扩大规模的同时，也会导致因过度举债、盲目投资引发的财务风险。本文将重点研究企业因产融结合产生的财务风险，并提出针对性措施。关键词：产融结合；财务风险；风险控制中图分类号：F275文献识别码：A文章编号：1673-5889（2023）18-0181-04一、引言在不断追求经济效益的当前，许多企业已经开始实施产融结合，从而达到缓解资金压力、降低融资成本、实现企业的多元化经营的目的。产融结合对企业具有双重影响。在缓解资金压力、加快发展的同时，因产融结合扩大的债务融资规模、对融资能力过分自信引发的盲目投资，反而为企业带来了新的财务风险。本文着重分析了产融结合下企业面临的财务风险，并据此提出控制措施。二、产融结合及动因概述（一）产融结合产融结合是产业资本与金融资本的结合。产业资本通常指企业内部的实体资产，金融资本是指金融机构控制或占有的货币及虚拟资本。这两种资本以股权为载体，通过参股、持股、控股和人事指派等方式完成两种资本的相互融合。产融结合分为“由产及融”和“由融及产”两种路径。“由产及融”是企业以资产为基础，通过持股的方式向金融机构快速渗透；“由融及产”则是金融机构反向投资产业。由于不同的经济环境和政策差异，在外国市场中产融结合主要分为市场主导型、银行主导型以及政府主导型。这三种不同类型的产融结合模式通过不同的方式分别在不同国家实行，各具特点却又发挥着不同的作用。市场主导型的产融结合必须在资本市场足够完善的国家实施。在金融市场和实体经济都相对稳定的欧美国家，这种形式的产融结合有利于主业和金融的良性结合，帮助企业更快发展。但对于企业来说，成熟的资本市场中往往存在着更多的机会，因此产业与金融的合作关系可能会受到不同程度的影响。银行主导型的产融结合中，银行起到了至关重要的作用。银行参与企业的计划制定，甚至影响企业作出决策；当企业所需要的大部分资金都来自银行，企业就需要和银行建立良好、密切的合作关系。但大型银行与企业过度密切往来可能会引发大型银行垄断市场，引发风险。在政府主导型产融结合中，政府成为主体，对企业和金融公司有着绝对的控制权。这种模式往往会受到国家政策的影响，发生在资本集中度较高的国家之中。这种模式能够促进产业与政策的同步发展，促进国民经济发展，但也可能使得企业过度举债，丧失风险意识，引发企业危机。表1国外产融结合模式国外产融结合模式代表国家主要特点市场主导型美国、英国资本市场完善关系不稳定银行主导型日本、德国建立企业与银行的良好关系大型银行垄断市场政府主导型韩国促进国民经济过度举债，丧失风险意识与国外市场相比，我国的产融结合起步较晚。由于政策对金融企业的管控，我国产融结合的路径较为单一，主要是产业资本进入金融机构进而实现的资本结合。我国的产融结合主要为设立金融子公司、参（控）股金融机构、设立金融控股公司、金融子公司与持股金融机构四种模式。企业成立金融类型子公司可以解决外部筹资时的信息不对称问题，节约企业的财务费用，帮助企业提高融资效率，节约融资成本。企业还可以利用金融子公司与其他金融机构搭建桥梁，与更多的金融机构建立合作关系，后续发展产业链金融。参（控）股金融机构后，企业可以获得金融机构在金融市场中的投资收益，缓解企业的融资约束，以此补充和扩展核心业务，促进主业的更好发展。金融控股公司前，企业分开管理各个控股的金融机构，各部分沟通不足，信心也难以传递，降低企业效率。设立金融控股公司有助于企业的统一管理，加强各部分的沟通与协作，在消除信息不对称的情况下，为企业建立更加全面的金融业务体系。金融子公司与持股金融机构并行的模式，能够帮助企业实现利益最大化。企业成立金融子公司管理内部Finance and Accounting Research|财会研究MODERN BUSINESS现代商业182资金，企业参股外部金融机构利用外部资本，两者共同作用，相辅相成。企业可以根据需求打造最适合自身发展的模式。表2国内产融结合模式国内产融结合模式主要特点设立金融子公司提高融资效率，节约融资成本参（控）股金融机构获得金融市场的利润收益设立金融控股公司统一金融机构的管理，加强协作金融子公司与持股金融机构金融子公司管理内部资金参股金融机构利用外部资本（二）企业产融结合动因企业的快速发展，离不开充足的资金，但多数企业都由于信息的不对称而面临融资难的困境。基于此，一些规模较大的企业开始进军金融领域，试图通过参股金融机构，打破信息不对称，降低自身融资成本。持股金融机构后，产业资本与金融资本相互融合优势互补，发挥出巨大的协同效应，一方面帮助企业节约融资成本、降低交易费用和风险；另一方面，借助金融机构进入投资市场，能够加快资金的营运效率。企业能够依靠产融结合产生的资金摆脱融资约束，提升企业的绩效，帮助企业实现多元化发展；依靠产融结合进军金融市场，还可以帮助企业布局金融板块，完善企业的产业链。三、产融结合下企业财务风险类型产融结合下企业的财务风险表现为：由于客观环境的不确定性以及自身财务结构不合理、投资经营不当而导致的财务成果与其经营目标发生偏差，导致企业经济损失、丧失偿债能力。具体包括：（一）过度举债引发的筹资风险根据优序融资理论，企业在考虑融资条件、融资代价等多种因素后，通常会优先选择债务融资的方式帮助企业在外部筹资。而产融结合恰好能够帮助企业获得债务融资，减少交易费用，缓解企业融资压力。若企业持续通过发债或借款的方式获得外部融资，即便产融结合降低了企业的交易费用，不断激增的其他财务费用也会导致企业的财务杠杆比例大幅上升，最终形成财务杠杆效应。财务杠杆效应给企业带来的财务风险主要表现在债务利息的增加和税后利润的减少。财务杠杆引发的财务风险会导致收益减少、企业遭受经济损失。当企业出现过度举债的倾向时，财务杠杆系数会因为负债的不断增加而持续变大。负债的增加会导致企业的资本结构失调，降低企业的偿债能力、再融资能力，影响企业的筹资能力，加大了企业的筹资风险。（二）过度投资引发的投资风险相比于传统市场，金融市场的收益率更高，企业能获得的利润和经济效益也就更高。因此，企业通过持股银行等进军金融市场，不仅打破了融资的局限性，缓解融资压力，还帮助企业拓展融资渠道。但融资压力小、资金充足的财务环境，会降低企业的财务风险意识，引发企业过度投资的欲望。金融环境的高回报率，会诱发一些企业加大金融投入、盲目扩张，全然不顾企业的负债比例是否过高、投资收益是否合理。这种盲目投资的行为极可能导致企业一味地追求金融资本的高收益，疏忽其核心业务的发展。不仅会影响企业的产业资本，还会削弱企业抵抗财务风险的能力。短期的巨大经济利益可能会带来更大的金融风险，产融结合初期的企业往往沉浸在金融市场带来的高回报率，忽略了潜在的风险。导致风险不断累积，逐渐难以控制，最终引发产业资本和金融资本的双重危机，与最初产融结合的目标背道而驰。（三）过度偏离引发的营运风险与活跃的金融市场的较高投资回报率相比、企业的主营业务投资周期长且存在着产能过剩、需求降低等问题。企业试图通过金融市场的高流动性，满足企业的资金流通，但会导致企业在产融结合后过度依赖金融业务，偏离主业。产融结合之下，企业长期持有的金融资产会对主业的投资资金产生“挤出效应”。当企业利用闲置资金进行投资却未能达到预期收益时，企业就不得不用主营业务的投资资金弥补其盲目投资引发的亏损。主营业务的资金链缺口会影响主营业务的经营现金流，阻碍主营业务的正常发展。当金融投资大规模挤占主营业务的发展资金时，企业的主营业务可能会一蹶不振，减弱营运能力，影响企业正常的现金流，增加企业的财务风险，最终企业陷入经营困境。产业资本与金融资本的合而不融，加剧了企业的营运风险。（四）过度依赖引发的流动性风险流动性是衡量企业财务状况是否稳定的重要指标，流动性受到影响会引发企业的财务危机。通常来说，参股金融机构能够帮助企业快速获得融资，也会导致企业过度依赖通过金融市场获得资金。一旦融资渠道收缩，企业将面临巨大的流动性压力。与此同时，如果公司决策失误，使企业的资产与负债的期限不匹配，难以按时偿还的负债会导致企业的流动风险变大，资金链越来越脆弱。公司已经享受过产融结合带来的融资便利后，通常会加大对金融机构的依赖。当企业不断向金融机构借款或发债时，企业的负债增加导致企业财务杠杆的持续上升。借款给企业的金融机构也会因为企业难以按时还本付息而引发资金链断裂。产融结合之下，企业会将控股的金融子公司纳入集团整体，若金融机构出现流动性危机，流动性风险将快速演变为整个集团的风险。一旦企业过度在意金融领域，其主营业务必然会受到自然风险和市场周期风险的影响出现资金问题，进而导致主营业务的亏损，影响现金流动能力。当流动性问题引发企业资金链断Finance and Accounting Research财会研究|MODERN BUSINESS现代商业183裂时，以前的长短期借款可能会出现大规模的逾期现象，降低公司的债务偿还能力。四、产融结合对企业财务风险影响的路径产融结合可以帮助企业缓解融资压力、获取超额收益，但产融结合在为企业带来直接收益的同时也在一定程度上为企业带来了财务风险。产融结合为产业主体带来的财务风险直观地表现在投资、融资、经营活动中。通过深入分析产融结合影响企业财务风险的路径，可以更加清晰地得出财务风险形成的机理，帮助企业在关键节点进行财务风险控制。（一）融资活动引发财务风险产融结合在缓解企业的融资约束的同时，扩大了企业的负债规模。企业通过参股金融资本的方式，在打破企业与银行之间的信息不对称的同时还节约了交易费用，缩短融资等待期限。产业资本和金融资本的相互融合，帮助企业通过决策效应轻松获得银行关联贷款的同时，渗透到银行等金融机构中，拥有银行等信贷机构的投资决策权、影响融资决策，形成企业自身的金融关系网，与更多的银行建立良好的合作关系，拓宽自身的融资渠道。大量的资金投入到企业后，会刺激企业的资金需求，扩大企业的融资规模。此时，企业的财务杠杆系数会随着企业的负债比例逐渐上升。由于外部债务融资成本低于股权融资成本，企业往往会选择使用成本更低、更容易获得的外部资金进行融资。因此，绝大多数企业会为了融资便利而优先选择持股银行类的金融机构，大幅提高公司获得信贷的便利程度。这也就解释了为什么在产融结合后，许多企业在短期内负债规模大幅上升。这样不计后果的借债，无限放大了企业的财务杠杆系数，大幅增加企业的财务利息指数。企业持股金融机构后，无论是企业的管理者还是投资者，都会对企业融资的可获得性有着很高的信心，认为企业可以轻松地获得融资。这会使企业在面临资金需求时，首先考虑通过银行借款的方式缓解资金压力，诱发企业过度融资的风险。倘若日后企业的收益不理想，即便出现亏损的情况，企业仍要偿还借款带来的利息费用。这些负债只会增加企业的财务压力，使企业出现更严重的财务杠杆风险。短期借款还会导致企业面临集中还债，导致企业资金链断裂，加剧企业的流动性风险和偿债压力。（二）投资活动引发财务风险产融结合为企业带来的资金收益是一把双刃剑，在缓解资金不足的同时，也可能导致企业过度投资。企业在拥有便利的融资条件时，管理者普遍会有扩大投资获得更高收益的冲动。而持股金融机构会使企业的管理者对企业会持续获得金融机构的融资这一想法充满信心，更加坚定企业进一步投资扩张的决心，导致企业不顾后果盲目进行投资扩张。产融结合会导致企业的投资期限和融资期限不匹配。根据期限匹配的原则，短期资产的投资需求一般由短期资金满足，长期资产的投资需求一般由长期资金满足。企业大规模的投资意味着企业当前的资金需求量大，当企业的融资较为便利时，对融资的依赖性会逐渐增强。一旦企业的投资决策出现问题或者忽略了长期项目的投资收益时间，都可能引发企业的投融资期限错配，用短期融资满足长期投资的增长需求，加重资金链压力导致资金链更加脆弱，引发企业的财务危机。产融结合加大了企业在金融市场投资的比例，金融市场的波动大、不确定性高的特点也会导致企业的投资收益不稳定。随着企业的资金需求不断提高，企业已经不满足于只参股银行、证券这类较为稳健的金融机构，而是越来越青睐于参股担保公司和投资基金这类回报更高的企业。入股担保公司和投资基金本就属于高风险投资，企业受到金融市场的影响就会更大，企业财务的稳定性会受到更大影响。（三）经营活动引发财务风险产融结合会使企业金融领域投资挤占主业投资。企业的主营业务往往投资多、回收慢，利润较为微薄；金融市场却能在投资少的情况下也获得较为可观的收益。一旦企业尝到了金融市场高回报的甜头后，出于逐利心理，企业会加大力度拓展金融业务板块，不断对外扩张，持续提升投资性资产的占比。与此同时，企业会减少核心业务的资金投入，压缩用于发展核心业务的经营性资产。主营业务的发展资金减少会导致企业核心利润降低，即便企业当年的利润较高，也只是得益于当年投资收益和非经常性利得的拉动。这样本末倒置的行为会导致主营业务发展受限，失去在市场中的竞争力。对主业投入的减少，会减弱企业的营运能力，减少经营活动现金流，增加企业的流动性风险。此外，我国企业尚在产融结合的初级阶段，资产资本和金融资本结合后并未产生出良好的协同效应。很多企业只贪图短期的高收益，虽然打着产融结合的旗号，却只想着快速获取投资收益，并未真正实现产融结合，这种逐利的行为反而给企业带来了更大的风险。产融结合本就是资产、信息、人工的多重结合，如果企业只是一味地扩大投资追逐利益，产业资本和金融资本无法良性结合产生协同效应，只会因为大规模举债为公司带来更多的财务费用和管理费用。这不仅与企业产融结合的初衷背道而驰，还会给企业的经营管理带来负面影响。Finance and Accounting Research|财会研究MODERN BUSINESS现代商业184五、产融结合下企业财务风险的控制建议（一）制定产融战略，提高风险防范意识将产融结合作为长期发展战略，企业在选择持股金融机构时，应充分结合行业环境从多方位综合考虑，紧紧围绕公司主营业务进行战略布局。大多数企业的主营业务周期长，资金需求量大且收回成本的时间长，这类企业应该选择参股较为稳健的金融机构，增强自身抵御风险的能力。而不应盲目入股担保公司等风险较高的金融机构，不仅要承受金融市场的波动，还会增加公司的财务风险。金融投资离不开杠杆和风险。一味地进行金融扩张会增加企业的负债，导致财务杠杆系数上升，加剧企业的财务风险。企业不能沉迷于产融结合带来的超额收益而忽略产融结合背后的风险，应该在制定产融结合战略前就树立正确的风险意识，提前做好风险评估，最大程度上把控风险，保证产融结合收益的长期稳定，帮助企业持续健康发展。（二）调整融资规模，拓宽融资渠道负债规模对企业的财务杠杆系数有着决定性的影响。财务杠杆在帮助企业提高价值的同时也带来了财务风险。便利的融资环境会使企业选择以借款的形式加快资金流动，虽然这种方式的成本较低，但会导致企业面临集中偿付，反而在无形中加大了企业的偿债压力。企业应该合理规划融资期限，预估负债的成本与收益，调整资本结构，发挥财务杠杆的作用，保证企业拥有稳定的财务状况。产融结合能够帮助企业进军金融市场，但大多数企业的融资方式十分单一。只通过银行借贷和发行债券获得融资，没有充分利用与金融机构的合作关系尝试其他融资方式，发展产业供应链金融。（三）合理投资产融，均衡成本收益企业获得资金越容易，就越容易引起过度投资。在布局产融结合战略时，企业应该提前衡量负债的风险水平，选择合适的金融机构参股，制定合理的投资规划。不应以获取金融市场短期的超额收益作为产融结合的目标，应该将可能获取的超额收益转化为企业成长的长期动力，以金融资产助力企业的主营业务发展，巩固企业的资金链，降低企业的财务风险。面对金融市场高额的回报，企业应该保持初衷，避免因为逐利而盲目投资。因此，公司在确定投资方案时，应该尽早识别和评估项目风险，提前做好风险应对方案。如果投资收益过低，应及早出售及时止损。短期的投资利润只是昙花一现，核心业务的高质量发展才是企业能够稳定发展的根本。（四）依靠核心业务，加强协同效应发展产融结合的根本目的是高质量发展企业的核心业务。虽然主营业务需要投入的资金多、成本回收期长，但是核心业务能够保证企业稳定的市场地位，是能在市场占有一席之地的根本，核心业务的稳步发展有利于企业抵御经营风险。只有主业正常发展，公司财务状况稳定，才有拓展金融领域的可能。金融投资带来的收益虽然令人心动，但金融市场的不确定性高且难以判断。如果贪图金融市场的一时收益，忽视主业发展，难以保证企业的核心利润不会受此影响。因此，产融结合战略应该本着服务主体的原则，紧紧围绕公司主营业务布局，以产业发展金融，以金融扩大产业，二者相辅相成，共同发展，共同提高企业抵御风险的能力。企业在实施产融结合战略后，如果不能促进产业资本和金融资本有效融合，只会加剧企业发生财务风险的可能。如果产业资本和金融资本能够有效融合，那么双方就能够实现信息共享，避免因为信息不对称或其他相关交易而引发的财务风险。同时，还要建立起财务风险的防火墙，降低财务风险发生的可能性。六、结语产融结合毋庸置疑是缓解资金压力的好方法，但产融结合是一把双刃剑。有的企业通过产融结合得到了更好的发展，也有一些企业成为了产融结合的失败案例。企业在选择走产融结合之路时，应该提前布局，积极调整企业资本结构，避免因过度举债增加财务杠杆风险。同时，企业还应该树立风险防范意识，提高自身管理水平，时刻关注风险，及时把控风险，真正实现以产促融以融助产。只有这样，才能实现企业制定产融结战略的初衷，助力企业长期稳定发展。参考文献：1 宋昕忆，张忠华.企业集团产融结合的风险防范J.航空财会，2021，3（1）：37-40.2 周凌燕，刘静宜.产融结合、高管金融背景与企业经营风险J.商业会计，2021（4）：18-22+47.3 宫兴国，王耀崧.产融结合、融资约束与企业财务风险J.会计之友，2020（13）：47-52.4 樊诗洁.实体企业产融结合的经济效益及其风险防范措施研究J.中小企业管理与科技（上旬刊），2021（12）：170-172.作者简介：1.王岚，西安石油大学经济管理学院，副教授，硕士研究生导师，研究方向：公司理财战略管理；2.王越伟，西安石油大学经济管理学院，硕士研究生在读。