预期收益额的选择.doc

精选
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收益现值法及其主要参数之一
—预期收益额的选择
ftwszl
摘要：在用收益现值法进行资产评估时，需要深入了解收益现值法内涵，对其三个参数(预期收益额；折现率；资产寿命期)选择,缺乏理论的依据，本文和下两篇文章要试图对这些问题作出回答。
一、收益现值法的含义与实质
收益现值法的含义。收益现值法是指通过估算被评估资产的未来
预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法; 从资产购买者的角度出发，购买一项资产所付的代价不应高于该项资产或具有相似风险因素的同类资产未来收益的现值。
1、现值与终值。现值(用P表示)．即将未来年份才能获得的资金,从货币的时间价值考虑，按一定的折现率折算成现值资金数额。例如，年利率为5％，现在的100元资金，—年后的本利和为105元。即一年后的终值为105元与现值的100元是“等值”的。
收益现值法是将评估对象在剩余寿命期间每年(或每月)的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估基准日的现值，从而估算资产价值的一种资产评估方法。其出发点是．资产购买者购买的某项资产能带来一定的预期收益，他为此支付的货币量不会超过该项资产(或与其具有相同风险因素的相似资产)的预期收益的折现值。
2、收益现值法对企业资产进行评估的实质。即是将资产未来收益转换成资产现值，而将其现值作为待评估资产的重估价值。评估人员应模拟充当资产购置者，设身处地站在购买资产的立场上，去分析、判断被评估资产预期收益能力，将资产的售价(价值)看成是买主的投资，该投资应得到回报．并希望能尽快收回投资。考虑在购买某项资产时，资产售价的上限应该低于该资产各年预期收益的折现值之和，这是投资者的最低获利要求。换言之．与资产售价相等的资产预期收益折算成现值，是投资者保本的界限。如果投资者不满足于保本，而要多获盈利，则他无疑希望提高折现率，以利压低资产价格，少支付投资，并有利于早收回投资。显然，投资者所要求的折现率至少不低于银行利率或债券利率，否则，他将不愿进行资产投资。另一方面，资产投资者不仅要求资产保值和增值，还要求补偿由于投资而带来的其他方面的损失，包括由于投资使资金失去了另作他用的机会，或由于投资使资金失去了兑现而自由使用的机会，或由于投资增加了处理投资问题所产生的成本，如谈判费用、产权转让处理费用、开办费用等，或由于投资而增加了资本风险，如可能赔本、资本未来购买力下降、投资期内银行存款利率上升、投资回报不足，等等。因此，在对资产运用收益现值法进行评估时，必须认真分析上述资产保值、增值及投资过程中的损失，并将这些因素体现在折现率与资本化率等指标中。
综上所述，收益现值法的基本理论公式可表述为：
资产的重估价值＝该资产预期各年收益折成现值之和。
由于收益现值法是将被评估对象作为一种获利能力而确定其现行价值的一种方法，因而它适用于以企业整体为评估对象的资产评估。以企业整体参加以下经营活动，如企业经营评价、股份经营、联营、兼并、中外合资、中外合作等，应采用收益现值法评估；单项资产当可以单独计算预期收益时也可采用收益现值法。
收益现值法是一种着眼于未来的评估方法，它主要考虑资产的未来收益和货币的时间价值，其主要优点是：1)能够较真实、较准确地反映企业本金化的价格；2)在投资决策时，应用收益现值法得出的资产价值较容易被买卖双方所接受。其主要缺点是：1)预期收益额的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响；2)在评估中适用范围较窄，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估。
折现是将未来收益折算成现值的计算过程。在收益现值评估法中，折现过程是将资产的未来收益还原成现时投资(即现在购买资产的费用支出)的过程。
它是通过估算被评估资产的未来预期收益，并折算成现值，借此来确定资产价值的一种评估方法。也就是说，现值在这里被视为资产的评估值，而且，现值的确定依赖于未来预期收益。
理论上讲，上述关系就是货币的现在价值与其将来价值之间的关系，是资本化过程，是将来收到的现金净流人量折现后与投入现值金额比较所体现投资效果的过程。投资之所以能实现，是因为有取得期望收益的可能，同样，耍想获得期望收益也必须进行投资，这是一种现值货币与将来不断取得货币收入间的权利交换。
所以，从投资角度上看，投资者是以牺牲货币的固定收益为代价换取未来预期收益。至于是否值得便是评估的观点，评估的意义在于根据未来现金流人量来判断是否有必要花费如此代价。而判断的原则是既定的买主购买一项资产所付出的代价，不应高于他购买具有同样风险因素的资产所付出的代价，否则投资者就会放弃选择。
运用收益法来评估资产的价值反映了这样一层含义：即收益现值法是把资产所有者期望的收益转换成现值，这一现值就是购买者未来所得到好处的价值体现。
二、收益现值法的前提条件和适用范围
1、收益现值法的前提条件
收益现值法通常是在继续使用假设前提下运用的。应用收益现值法评估资产必需具备以下条件：
在运用收益现值法进行资产评估时，应具备以下约条件：
(1)被评估对象必须是经营性资产，而且具有持续获利的能力；
(2)被评估资产是能够而且必须用货币衡量其未来收益的单项资
产或整体资产；
(3)产权所有者所承担的未来经营风险也必须能用货币加以衡量。
只有同时满足上述条件，才能运用收益现值法对资产进行评估。
2、收益现值法的适用范围
适用收益现值标准的资产业务主要有以下几种：
(1)企业及整体资产产权变动的资产评估。整体资产是一种特殊的商品，它的价值不是由该资产中的投入的价值来决定，而是由它产出的价值决定的。
(2)以房地产和自然资源业务为目的的资产评估。这两种资产业务能够带来级差收益，其价格可根据租金来评估，适用收益现值标谁。
(3)以无形资产转让，投资为目的的资产评估。这种资产可为所有者带来超额收益或垄断利益。在评估中，以其带来追加收益来确定资产的价值。
三、收益现值法的基本参数及评估方法
(一)收益现值法的基本参数
适用收益现值标准的场合，资产价格决定于两大基本参数，即预期收益和本金化率，在永续经营条件下，收益现值标准的模型是：
收益现值=预期年收益额/本金化率
1、收益额。收益额从静态来看是企业税后利润，但从动态来看，采用净现金流量更为准确。
2、本金化率(折现率)。本金化率从本质上决定于社会平均资产收益率，还要考虑行业性风险、市场条件、经营风险等因素。
收益法是将评估对象剩余寿命期间每年的预期收益，用适当的折现率折现，累加得出评估资产的现值，以此作为被评估资产价值的方法。据此理解，收益法的评估参数有：各年的预期收益额，折现率(适用本金化率)和资产的寿命期。
(二)、收益现值法的计算
收益现值法的基本公式如下：
P=
式中：P为资产评估价值
Si为第i年资产预期收益
n为资产的经营期限
r为折现率
为备查将收益现值法，各个条件下公式列在下面：
1、预期收益不变
（1）当收益每年不变，资本化率固定且大于零，收益年限无限。有以下计算式：

（2）收益每年不变，折线率固定且大于零，收益年限有限为n，有以下计算公式：

（3）收益每年不变，折线率等于零，收益年限有限为n，有以下计算式： P=S×n
2、预期收益在若干年后保持不变
（1）预期收益在t年(含t年)以前有变化；t年后无变化；收益年限无限；r＞0，有以下计算公式：

（2）预期收益在t年(含t年)以前有变化；t年后无变化；收益年限有限为n；r＞0，有以下计算公式：

3、预测收益按等差级数变化
(1)预期收益按等差级数递增;其逐年递增额为B;收益年期无限;r＞0,有以下计算公式:

(2) 预期收益按等差级数递增;其逐年递增额为B;收益年期有限为n;r＞0,有以下计算公式:

(3) 预期收益按等差级数递减;其逐年递减额为B;收益年期无限;r＞0,有以下计算公式:

(4)预测收益按等差级数递减;其逐年递减额为B;收益年期有限为n;r＞0,有以下计算公式:

4、预期收益按等比级数变化
(1)预期收益按等比级数递增;其逐年递增比率为b;收益年期无限;r＞0,
r＞b＞0，有以下计算公式:

(2) 预期收益按等比级数递增;其逐年递增比率b;收益年期有限为n;
r＞0; r＞b＞0，有以下计算公式:

(3) 预期收益按等比级数递减;其逐年递减比率为b;收益年期无限;r＞0,
r＞b＞0，有以下计算公式:

(4)预测收益按等比级数递减;其逐年递减比率为b;收益年期有限为n;
r＞0,r＞b＞0，有以下计算公式:

四、预期收益额的确定
收益额是用以反映资产获利能力的综合指标。在一般情况下，它是企业销售产品、提供服务和参与投资所得到的报酬。
在资产评估业务之中，有三种含义的预期收益：利润总额、净利润和净现金流量。
产品销售收入是企业销售产成品，自制半成品和工业性劳务的全部收入；产品销售成本是产品生产成本与销售费用之和，产品生产成本由直接费用和间接费用所构成；财务费用是指企业为筹集资金而发生的各项费用如利息支出等；管理费用是指企业行政管理部门为管理组织经营活动所发生的各项费用，如公司经费、职工教育费和劳动保险费等；产品销售税金及附加是指按税法现行规定含有的三项内容：增值税、城市维护建设税和教育费附加。
(一)利润总额及其计算
在评估时，企业的收益可以通过企业提供的利润表(或损益表)分折确定， 利润总额是一项综合反映企业在一定时期内(一年)所取得的纯收入的收益额指标、是衡量企业经济效果(投入产出率)的重要指标。按我国现行财务制度规定，其计算公式为：
利润总额＝产品销售收入—产品销售成本—产品销售费
用—产品销售税金及附加+其他业务利润— 管理费用
—财务费用+投资收益+营业外收入—营业外支出
由于利润总额是企业财务指标体系中的一项重要指标，因此，选用它作为收益额．其主要优点在于可充分利用企业财务资料，便于取得评估时所需的数据。
在评估的实际业务中，为简化计算，可以采用下式计算年利润总额。
年利润总额＝年销售量×单位售价－成本－年销售税金及附加。
单位产品成本除包含生产成本外，应摊人财务费用、销售费用和管理费用。
(二)净利润及其计算
净利润即所得税后利润，相当于利润总额扣减所得税后的余额。即：
净利润＝利润总额一所得税
净利润又称企业净留利，这是企业经营收益中可供企业自主支配的部分。因此，净利润更为资产产权变动各方所关注。但净利润计算涉及扣减所得税，有时难于计算。在评估技术资产价值且其所附着的有形资产需新建时，可用下列简化公式进行计算。
净利润＝利润总额一利润总额×所得税率
＝利润总额(1一所得税率)
新税法规定所得税率为33％。也可以说在上述情况下，净利润是利润总额的67％。
(三)净现金流量及其计算
净现金流量所反映的是企业在一定时期内现金流入和流出的资金活动结果。在数额上它是以收付实现制为原则的现金流入量和现金流出量的差额。其基本计算公式为
净现金流量＝现金流人量一现金流出量
净现金流量有营运型和投资型两类:
（1）营运型净现金流量是对现有企业常规经营运行情况下的现金流人流出活动的描述。一般用于企业资产的整体评估，有的也用于无形资产的整体评估和单项评估。其计算公式如下:
营运型净现金流量＝净利润＋折旧－追加投资
上式中的折旧：折旧是损耗，但这种损耗是为取得收益而发生的贬值，是资产价值的时间表现形式。由于资产，特别是固定资产在一个限定时间内并不能耗完，它对企业生产经营的贡献因其年复一年存在而存在。这种贡献从价值角度上讲就是折旧，所以，折旧的存在 从另一个角度看，折旧在整个资产使用期限内并末真正发生支出，也没有一个企业因折旧的存在而准备大量资金用于支付，但是折旧所形成的价值却被企业以收入形式获得。
从另一个角度看，折旧在整个资产使用期限内并末真正发生支出，也没有一个企业因折旧的存在而准备大量资金用于支付，但是折旧所形成的价值却被企业以收入形式获得。这一点在会计上已被人们认可。
（2）投资型净现金流量。是对拟新建、扩建、改建的企业投产期和达产期整个寿命期内现金流入和流出的描述,其计算公式为：
投 资 型 投资型 投资型
净现金流量＝ 净现金流人量 － 净现金流出量

投资型 销售　 固定资产 流动资产
净现金流入量= 收入＋ 余值回收＋ 回收

投资型 固定资产 注入的 经营 销售税金 所得 特种
净现金流出量= 投资＋ 流动资金＋ 成本 ＋及附加 ＋ 税 ＋ 基金
技术资产评估中最常选用的是投资型净现金流量。这一指标，按照资金来源可分为全部投资现金流量，自有资金现金流量，国内投资现金流量和国外投资现金流量。在评估实务中，因评估的是技术资产的盈利能力而不是得利后的归属，所以一般用全部投资的净现全流量作为预期收益额。也就是说，不论实际的资金来源如何，均按全部投资净现金流量来计算总收益后，进行分成。
(四)利润总额、净利润和净现金流量的异同点及选择
利润总额、净利润和净现金流量都是反映企业盈利能力和盈利水平的财务指标；其预期值均可用于资产评估的收益现值法，这是三者的共同点。但对同一企业或同一资产，这三个指标不仅在数值上是不相同的，而且在其财务含义、计算口径和计算公式上均有重大差异。
利润总额和净利润均是静态指标，而净现金流量是动态指标。净现金流量不仅是数量的描述，而且与发生的时间形成密不可分的整体。
利润总额中含有所得税，系税前指标；净利润和净现金流量是所得税后指标。
利润总额和净利润均不含折旧费和贷款的利息支出，而投资型净现金流量含有折旧费和利息支出。营运型净现金流量含有折旧费不含利息支出。
三个指标既有重大的不同而又存在着内在的确定性的联系：
利润总额一所得税金＝净利润＝营运型净现金流量一折旧十追加投资
中外评估界一致认为应提倡以净现金流量作为预期收益额。因为它以收付实现制为原则，排除了人们主观认定的固定资产折旧费的干扰；同时，它不仅考虑了现金流量的数量而且考虑到收益的时间和货币的时间价值；它还是税后指标。因此净现金流量比利润总额和净利润更能客观地反映企业或技术资产的净收益。西方发达国家的评估界通常都是以净现金流量作为预期收益领。国内评估界虽然也有这样的共识，但受种种条件的限制，在评估实务中这样做的还比较少，但随着社会主义市场经济的逐步发展，条件会越来越成熟。净现金流量的界定需要搜集的原始数据和基础数据较多，计算也比较复杂。
评估业务中的技术资产虽然己成熟，但所附着的有形资产需要的建设投资较大,建设期和投产期较长 。即在建设期甚至投产初期现金流出量会大于现金流人量。此时，应以投资型净现金流量作为预期收益额。
当采用该高新技术仅需少量改建投资．改建周期又短时，可用营运型净现金流量作为预期收益额。
当技术资产及其附着的有形资产已正常使用生产,其收益已抵偿技术资产创建和购进及产业化的投资时，可用净利润或营运型净现金流量作为预期收益额。
当技术资产剩余寿命较长(5年以上)应以净现金流量作为预期收益额。而当剩余寿命短(3年以下)时，净现金流量和净利润两个指标差别不大，均可作为预期收益额。
当评估目的是为了以技术资产作价投资，组建中外合资、合作企业等，应以净现金流量或净利润作为预期收益。这样做便于与国际惯例接轨，使合作伙伴便于理解评估报告和评估结果，从而有利于合资合作协议的最终达成。
利润总额是税前指标，含有所得税金。在社会主义市场经济条件下,从企业角度看，所得税金是费用，而绝非企业收益。因此一般地说利润总额不宜作为预期收益额。但计算利润总额需要的原始数据便于获得，计算也比较简单。所以当产权变动各方均属国营企事业单位或企业联营、兼并和股份制改造时预期收益额也可以选用利润总额，但最好还是选用净利润指标。从现实国情看，以利润总额作为预期收益额便于找到与其匹配的资产收益率作为折现率。
非涉外的资产业务在评估时可以用净利润作为预期收益额。这是当前国内评估界的一般做法。其缺点是有时计算难度大和难于找到可以直接使用的资产收益率作为折现率。
关于预期收益这一评估参数的确定还必须强调说明两点。一是无形资产评估中的收益均为超额收益，而不像有形资产评估中是指全部收益。因为像专利权、专有技术、商标和商誉等如无盈得超额收益的能力就不能当做资产对待，也就没有评估的问题。二是预期收益额均为预测值，要求评估者必须对被评资产及同类资产，委托方及同类企业，以及相关行业和社会的有关情况进行充分的调查。并在调查的基础上，采用科学的预测方法来确定未来收益。
五、预期收益的分析和计算
评估企业预期收益通常分三步来进行：
第一，对企业收益状况和趋势作基本判断，确定主要影响因素；
第二，预期近期收益，研究当前发生作用的各主要因素在近期内的发展变化；
第三．中长期趋势预测，主要考虑影响中长期稳定收益的各种因素。
1、收益预期的基础。技术资产评估所依据的预期收益，既不是收益现状，也不是转让后的实际收益，而是由技术资产现状所决定，预期在未来正常经营中的可产生的收益。包含三层含义：对收益的预期必须以现实的情况为出发点；对于影响技术资产收益的新发生因素不得纳入预期收益；按技术资产最佳利用的现实可能途径来预期收益。
2、决定企业收益的主要因素。主要有：产品的需求因素;如果产品需求量大,生产所需要的电力、设备、运输、资金等可否满足；新产品的开发能力，职工队伍的素质；产品的经营、销售能力；政府、行业及社会的各项政策保证状况等。
3、近期收益预测技术：综合调整法。是以企业收益现状为基础，考虑现有资产所决定的未来变化因素的预期影响，对收益进行调整以确定近期收益的方法。其公式为：
预期年收益= 当前正常年收益额＋∑Yi－∑Zj
Yi ---预期各有利因素增加收益额
Zj---预期各不利因素减少收益额
该方法直接根据各种预期发生的因素进行计算，比较客观，但也容易疏漏重要因素或重复交叉。进一步改进后,具体方法如下：
设计收益预测表。按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素；评估各变动因素对收益的影响；汇总分析预期年度收益总体变动。
产品周期法。产品周期法是根据企业主导产品寿命周期的特点，评估企业收益增减变化趋势的方法。应用该方法预测企业收益，一般是为了预期获得产品高额盈利的持续时间，这主要适用三种情况：1)企业产品单一且为高利产品；2)企业拥有专利或专有技术，在未来将为企业带来超额利润；3)企业处于垄断地位，可获高额利润。
应用该方法必须首先掌握大量产品周期统计资料，建立周期模型；其次，分析企业产品销售的历史，当前情况，判断企业产品所处周期阶段；再参照类似产品寿命周期曲线，推测企业产品的寿命周期，并据此估算产量和收益的增减变动情况。
时间趋势法。时间趋势法是根据过去几年企业收益的增长变化总趋势，预计未来一定期限各年度收益的方法，即将影响收益变动的各种因素均看为时间因素。
具体步骤为：1)整理最近几年企业收益增减变化的系统材料；2)对按时间序列整理的各项指标，进行图示分析，模拟合适的数学模型；3)利用数学模型预期未来几年的相应指标值；4)对各项指标值之间的关系进行综合分析，并参照各项预期发生的重要因素，对其值进行修改。
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