资金成本与资金结构模拟试题.docx

第四章 资金成本和资金结构
一、考试大纲
(一)掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法
(二)掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法
(三)掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法
(四)掌握资金结构理论
(五)掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法
(六)熟悉成本按习性分类的方法
(七)熟悉资金结构的调整
(六)熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系
(七)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系
(八)了解资金成本的概念与作用
(九)了解资金结构的概念
(十)了解影响资金结构的因素
二、本章教材与去年相比有变动的部分：
1、第一节“普通股的成本计算方法”增加了两种计算方法“资本资产定价模型法”和“无风险利率加风险溢价法”；
2、第二节“财务杠杆系数”的公式中考虑了融资租赁租金；
3、第三节增加了 “资金结构理论”、“资金结构调整”，在确定最佳资金结构的方法中增加了“公司价值比较法”。删除了“债转股与资金结构的优化”、“国有股减持与股权结构优化”的内容。
三、历年试题评析
本章历年考题分值分布

（一）单项选择题
1．企业为维持一定经营能力所必须负担的最低成本是（ ）。（2000年）
A.固定成本
B.酌量性固定成本
C.约束性固定成本
D.沉没成本
[答案]C
[解析]约束性固定成本属于经营能力成本；酌量性固定成本属于经营方针成本。
2．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。（2001年）
A.产品销售数量
B.产品销售价格
C.固定成本
D.利息费用
[答案]D
[解析]经营杠杆系数是指销量变动所引起的息税前利润的变动幅度。利息对息税前利润没有影响。
3．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。（2001年）
A.增发普通股
B.增发优先股
C.增发公司债券
D.增加银行借款
[答案]A
[解析]财务杠杆作用是指由于存在固定的利息和优先股息，使得EBIT的较小变动会引起税后每股利润的较大变动。普通股没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作用。
4、当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（ ）。（2001年）
A.降低产品销售单价
B.提高资产负债率
C.节约固定成本支出
D.减少产品销售量
[答案]C
[解析]复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施也会使复合杠杆系数降低。提高销售、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠杆系数降低。
5．已知基本企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0~10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年）
A.5000
B.20000
C.50000
D.200000
【答案】C
[解析]筹资总额分界点=10000/20%=50000。
6、在下列各项中，属于半固定成本内容的是（ ）。（2002年）
A.计件工资费用
B.按年支付的广告费用
C.按直线法计提的折旧费用
D.按月薪制开支的质检人员工资费用
[答案]D
[解析]A选项是变动成本，B、C选项是固定成本。只有D选项是半固定成本，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定成本。
7、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（ ）。（2003年）
A.等于0
B.等于1
C.大于1
D.小于1
[答案]B
[解析]只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务或优先股，就存在财务杠杆的作用。所以，如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数就等于1。
8、如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（ ）。（2004年）
A．经营杠杆效应
B．财务杠杆效应
C．复合杠杆效应
D．风险杠杆效应
[答案]C
[解析]如果固定生产成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。
（二）多项选择题
1、影响企业边际贡献大小的因素有（ ）。（2000年）
A.固定成本
B.销售单价
C.单位变动成本
D.产销量
[答案]BCD
[解析]边际贡献=销售收入-变动成本，因此边际贡献与固定成本无关。
2、下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有（ ）。（2000年）
A.固定经营成本
B.单位边际贡献
C.产销量
D.固定利息
[答案]ABCD
[解析]本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因素。
3、下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（ ）。（2001年）
A.产品边际贡献总额
B.所得税税率
C.固定成本
D.财务费用
[答案]ABCD
[解析]根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）/[M-a-I-d/(I-T)]，由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。
4、在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（ ）。（2002年）
A.降低企业资金成本
B.降低企业财务风险
C.加大企业财务风险
D.提高企业经营能力
[答案]AC
[解析]在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。
5、下列各项中，可用于确定企业最优资金结构的方法有（ ）。（2002年）
A.高低点法
B.因素分析法
C.比较资金成本法
D.息税前利润—每股利润分析法
[答案]BCD
[解析]比较资金成本法、息税前利润—每股利润分析法、因素分析法均可确定最优资金结构。今年教材新增公司价值比较法。
6、在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。（2003年）
A．银行借款
B．长期债券
C．优先股
D．普通股
[答案]AB
[解析]由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑所得税因素。
7、在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（ ）。（2004年）
A．增加产品销量
B．提高产品单价
C．提高资产负债率
D．节约固定成本支出
[答案]ABD
[解析]衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。
（三）判断题
1、企业最优资金结构是指在一定条件下使企业自有资金成本最低的资金结构。（ ）（2002年）
[答案]×
[解析]企业最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。
2、当企业息税前资金利润率高于借入资金利率时，增加借入资金，可以提高自有资金利润率。（ ）（2002年）
[答案]√
[解析]本题考点是财务杠杆作用，由于债务利息和优先股股息是固定的，当息税前利润增大时，单位净资产所负担的利息或股息会降低，从而可以提高自有资金利润率。
3.留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。（ ）（2000年）
[答案]×
[解析]留存收益有资金成本。留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
4、无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。（ ）（2002年）
[答案]√
[解析]无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的复合杠杆系数变大。
5、资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（ ）（2003年）
[答案]√
[解析]资本成本是投资人对投入资金所要求的收益率，一般国际上通常把资本成本作为投资项目最低收益率。
6、最优资金结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资金结构（ ）。（2004年）
[答案]×
[解析]资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。
（四）计算分析题
1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X。假定该企业1998年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年A产品的销售数量将增长10%（1999年）
要求：
（1）计算1998年该企业的边际贡献总额。
（2）计算1998年该企业的息税前利润。
（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。
（4）计算1999年息税前利润增长率。
（5）假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股息，计算复合杠杆系数。
[答案]
（1）1998年企业和边际贡献总额=S－V=10000×5-10000×3=20000（元）
或：=销售收入总额-变动成本总额=10000×5-10000×3=20000（元）
或：=（单位售价-单位变动成本）×销售量=（5-3）×10000=20000（元）
（2）1998年企业和息税前利润=边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元）
或：=10000×（5-3）-10000=10000（元）
（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数
=边际贡献总额÷息税前利润总额=20000/10000=2
（4）1999年息税前利润增长率=2×10%=20%
或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20%
或：
1999年销售量=10000×（1+10%）=11000（件）
19999年销售额=11000×5=55000（元）
1999年息税前利润=55000-11000×3-10000=12000元
1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%
或：
1999年息税前利润=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元）
1999年息税前利润增长率=（12000-10000）/10000×100%=20%
或：
1999年息税前利润
=10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元）
1999年息税前利润增长率=（12000/10000-1）×100%=20%
（5）复合杠杆系数
或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4
=DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4
或：=2000/(10000-5000)=4
或：
1998年企业财务杠杆系数
=10000/(10000-5000)=2
复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=2×2=4
2、MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。
2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元的资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。
预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。
要求：
（1）计算增发股票方案的下列指标：
①2002年增发普通股股份数；
②2002年全年债券利息。
（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。
（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。（2002年）
[答案]
（1）增发股票方案下：
1、2002年增发股份数=1000/5=2000
2、2002年全年债券利息＝1000*8％＝80万元
（2）增发公司债券方案下：
2002年全年债券利息=2000×8%=160万元
[（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000
[解析]EBIT=1760万元
因为预计2002年实现的息税前利润2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润1760万元，所以应采用方案二，负债筹资。
3、已知某公司当前资金结构如下：

因生产发展需要，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。
要求：
(1)计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。
(2)计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
(3)如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
(4)如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
(5)若公司预计息税前利润在每股利润无差别点增长10%，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。（2003年）
【答案及解析】
（1） 计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润:
（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1-33%）/4500
解之得:EBIT=1455(万元)
或:甲方案年利息=1000×8%=80(万元)
乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(万元)
（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500
EBIT=1455(万元)
（2）乙方案财务杠杆系数=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=1.29
（3）因为:预计息税前利润=200万元<EBIT=1455万元
所以:应采用甲方案(或增发普通股)。
(4)因为:预计息税前利润=1600万元>EBIT=1455万元
所以:应采用乙方案(或发行公司债券)。
（5）每股利润增长率=1.29×10%=12.9%
4、已知：某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股(每股面值1元)，公司债券2000万元(按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期)。资本公积4000万元，其余均为留存收益。
2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元。现在有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元；B方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券(每年年末付息)。假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。
要求：(1)计算A方案的下列指标： ①增发普通股的股份数。
②2004年公司的全年债券利息。
(2)计算B方案下2004年公司的全年债券利息。
(3)①计算A、B两方案的每股利润无差别点。②为该公司做出筹资决策。（2004年）
【答案及解析】
（1）A方案：
①增发普通股的股份数=2000/5=400万股
②2004年公司的全年债券利息=2000×8%=160万元
（2）B方案：
2004年公司的全年债券利息=2000×8%+2000×8%=320万元
（3）①计算A、B两方案的每股利润无差别点：
(EBIT-2000×8%-2000×8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000×8%)(1-33%)/(8000+400)
EBIT=3520万元
②为该公司做出筹资决策：因为预计可实现息税前利润4000万元大于无差别点息税前利润3520 万元，所以应当发行债券筹集所需资金。
本章主要阐述了企业的筹资决策。通过本章学习，要求掌握个别资金成本的一般计算公式、掌握债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本的计算方法；掌握加权平均资金成本和资金边际成本的计算方法；掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；掌握资金结构理论；掌握最优资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；熟悉成本按习性分类的方法；熟悉资金结构的调整；熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系；熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系；了解资金成本的概念与作用；了解资金结构的概念；了解影响资金结构的因素。
　　从近几年考试情况来看本章属于重点章节，分数一般在10分左右，题型可以出客观题，也可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主要集中在个别资金成本的比较、杠杆系数的含义和影响因素、最佳资金结构确定的标准和相应决策方法的决策原则上。计算和综合题的出题点主要集中在资金成本的确定、杠杆系数的计算以及最优资金结构的确定。
　　 第一节　资金成本
本节要点：资金成本的含义与计算
　　一、资本成本的含义和内容
　　1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。
　　2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分
　　用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。
　　筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。
　　3.资金成本的表示方法
　　资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同筹资规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
　　4.资金成本的作用
　　广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。
例1：资金成本是投资人对投入资金所要求的最低收益率，也可作为判断投资项目是否可行的取舍标准。（　）
　　答案：√
　　二、资金成本的计算
　　资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。
　　（一）个别资金成本的计算
　　个别资金成本计算的通用模式：
　　资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额
　　　　　　=年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）
　　例1：AB两家公司的资料如下表所示：
　　（单位：万元）
项　目
A公司
B公司
企业资金规模
1000
1000
负债资金（利息率：10%）

500
权益资金
1000
500
资金获利率
20%
20%
息税前利润
200
200
利息
0
50
税前利润
200
150
所得税（税率30%）
60
45
税后净利润
140
105
从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35（万元）。
　　（1）债券资金成本=×100%
分子当中的面值和分母当中的发行额 在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价或是折价时则不可以。
　　教材P126-127例题4-1
例1：在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（　）。（2003年）
　　A.银行借款
　　B.长期债券
　　C.优先股
　　D.普通股
　　答案：AB
　　解析：由于负债筹资的利息在税前列支可以抵税，而权益资金的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。
　　例2：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（ ）。
　　A.8.46%
　　B.7.05%
　　C.10.24%
　　D.9.38%
　　答案：B
　　解析：本题的考点是个别资金成本的计算。债券的资金成本=[500×12%×（1-33%）]/[600×（1-5%）]=7.05%
　　（2）借款资金成本=×100%=年利率××100%
　　教材P127例题4-2
　　例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。
　　答案：债券资金成本=×100%
　　发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08
　　债券资金成本=×100%=9.4%

　　（3）优先股的资金成本
　　权益资金成本，其资金使用费是向股东分派的股利和股息，而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。
　　优先股资金成本=×100%

　　（4）普通股的资金成本
　　1）股利折现模型：
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
　　股利固定增长：
　普通股成本= +股利固定增长率
附公式推导：
P

=
由此变形求得：
　　2）资本资产定价模型
　　Kc=Rf+β（Rm-Rf）
　　Rf为无风险收益率
　　β为某股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度
　　Rm为整个股票市场的平均期望收益率
　　教材P129例4-6
　　3）无风险利率加风险溢价法
　　Kc= Rf+Rp
　　教材P130例4-7
　　4）留存收益的资金成本
　　留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。
　　股利固定：
　　普通股成本=×100%
　　股利固定增长：
　　留存收益资金成本=×100%+g
　　总结：
1. 实际上是一种机会成本。
2. 留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用
　　对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。
　　通常来说，个别资金成本的从低到高的排序：
　　长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
　　例：目前无风险收益率6%，假定A公司股票的风险溢价为8%，那么该股票的资金成本为（　）元.
　　A. 6%
　　B. 8%
　　C. 14%
　　D. 2%
　　答案：C
　　解析：本题的考点是按风险溢价法计算股票资金成本，股票资金成本=6%+8%=14%。
　　例：目前国库券收益率13%，市场投资组合收益率为18%，而该股票的贝他系数为1.2，那么该股票的资金成本为（　）元.
　　A.19%
　　B.13%
　　C.18%
　　D.6%
　　答案：A.
　　解析：本题的考点是资本资产定价模式计算股票资金成本。
　　例：一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（　）。
　　A.发行债券
　　B.长期借款
　　C.发行普通股
　　D.发行优先股
　　答案：C
　　解析：本题考点：个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。
　　例题：留存收益的资本成本，正确的说法是（　）。
　　A.它不存在成本问题
　　B.它的成本计算不考虑筹资费用
　　C.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率
　　D.在企业实务中一般不予考虑
　　答案：BC
　　解析：留存收益的成本与股票资金成本的计算基本类似，也可以按照资本资产定价模式计算，它相当于股东人投资于某种股票要求的收益率。但与股票资金成本相比较，留存收益资金成本不必考虑筹资费用。
（二）加权平均资金成本
　　加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进行加权平均确定的。
　　教材P131例4－8
　　加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）
　　对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。
例1：计算加权资金成本时，权数的确定可以选择（ ）
　　A.账面价值
　　B.市场价值
　　C.目标价值
　　D.清算价值
　　答案：ABC
　　例2：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：
　　（l）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。
　　要求：计算银行借款的税后资本成本。
　　答案：银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%
　　说明：资金成本用于决策，与过去的举债利率无关。
　　（2）公司债券面值为 1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；
　　要求：计算债券的税后成本。
　　答案：债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-40%）]
　　=4.8%/0.816=5.88%
　　（3）公司普通股面值为 l元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；
　　（5）公司所得税率为40%；
　　（6）公司普通股的β值为1.1；
　　（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。要求：分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。
　　答案：普通股资金成本
　　股利增长模型=（D1/P0）+g
　　=[0.35×（1+7%）/5.5]+7%
　　=6.81%+7%=13.81%
　　资本资产定价模型：
　　股票的资金成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)
　　=5.5%+8.8%=14.3%
　　普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%
　　（4）公司当前(本年)的资本结构为：
　　银行借款 150万元
　　长期债券 650万元
　　普通股 400万元
　　留存收益 869.4万元
　　要求：如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。(计算时单项资金成本百分数保留2位小数)
　　答案：
项目
金额
占百分比
单项成本
加权平均
银行借款
150
7.25%
5.36%
0.39%
长期债券
650
31.41%
5.88%
1.85%
普通股
400
19.33%
14.06%
2.72%
留存收益
869.4
42.01%
14.06%
5.91%
合计
2069.4
100%

10.87%

　　例3：ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：
　　（1）公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；
　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％；
　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股股利增长率为7％；
　　（4）公司当前(本年)的资本结构为：
　　银行借款　　　　　150万元
　　长期债券　　　　　650万元
　　普通股　　　　　　400万元
　　保留盈余　　　　　869.4万元
　　（5）公司所得税率为40％；
　　（6）公司普通股的β值为1.1；
　　（7）当前国债的收益率为5.5％，市场上投资组合的平均收益率为13.5％。
　　要求：
　　（1）计算银行借款的税后资本成本。
　　（2）计算债券的税后成本。
　　（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本,并计算两种结果的平均值作为股票资金成本。
　　（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均资本成本（权数按账面价值计算）。
　　（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
　　答案：
　　（1）银行借款成本=8.93％×(1-40％) ×100％=5.36％
　　（2）
　　（3）股利折现模型：
　　普通股成本
　　资本资产定价模型：
　　普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％) =5.5％+8.8％=14.3％
　　普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2 =14.06％
　　（4）计算加权平均成本：
项　目
金　额
占百分比
单项成本
加权平均
银行借款
长期债券
普通股
保留盈余
150
650
400
869.4
7.25％
31.41％
19.33％
42.01％
5.36％
5.88％
14.06％
14.06％
0.39％
1.85％
2.72％
5.91％
合　计
2069.4
100％

10.87％
（三）资金的边际成本
　　1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。
　　资本的边际成本实际上指的是筹措新资的加权平均资金成本。
　　要点（P133）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。
　　2.资金边际成本的计算：
　　（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。
　　（2）计算步骤：教材P133.【例4－9】
　　1.确定目标资金结构
　　长期债务20%； 优先股5%； 普通股75%
　　2.确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。(确定个别资金分界点)
　　债务：个别资金
　　总资金
　　优先股：个别资金
　　总资金
　　普通股：个别资金
　　总资金
　　1.计算筹资总额分界点
　　筹资总额分界点=
　　2.计算边际资金成本
　　将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。

　　例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：
资金种类
新筹资额(万元)
资金成本
长期借款
40及以下，
40以上
4%
8%
普通股
75及以下，
75以上
10%
12%
　　要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。
　　解析：
　　借款的筹资总额分界点=40/25%=160
　　普通股的筹资总额分界点=75/75%=100
　　　　　　　　　　　　　　　筹资总额分界点
筹资方式及目标
资本结构
资金
成本
特定筹资方式的
筹资范围
筹资总额的范围
（万元）
长期借款25%
4%
0-40
0-160
8%
40万以上
大于160
普通股75%
10%
0-75
0-100
12%
75万以上
大于100
　　　　　　　　　　　　　　资金边际成本计算表
筹资总额的范围（万元）
筹资方式
目标资本结构
资金成本
资金的边际成本
100万元以下
长期借款
25%
4%
1%
普通股
75%
10%
7.5%
100-160
长期借款
25%
4%
1%
普通股
75%
12%
9%
160以上
长期借款
25%
8%
2%
普通股
75%
12%
9%
　　边际资金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%
　　边际资金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%
　　边际资金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%
例：企业现有资金1亿，其中借款70% ，普通股20%，留存收益占10％，现准备追加投资4000万，企业要求保持目前的资金结构不变，如何筹资。
①计算筹资总额分界点：筹资总额分界点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重。
【例题】举例介绍筹资总额分界点计算的基本原理。
【答案】

设总成本降低X

借款额为28万元以下时，借款成本为6.7%；借款额为28万元以上时，借款成本为8%,则借款的筹资总额分界点为:
筹资总额分界点=
②计算边际资金成本：
根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。
例：已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其利率维持5%不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（ ）元。（2002年）
　　A.5000
　　B.20000
　　C.50000
　　D.200000
　　答案：C
　　解析：筹资总额分界点=10000/20%=50000
　　例：某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式
新筹资额
资金成本
银行借款
30万元以下
30-80万元
80万元以上
8%
9%
10%
普通股
60万元以下
60万元以上
14%
16%
　　要求：（1）计算各筹资总额的分界点。
　　答案：
　　资金结构为：
　　借款资金结构=200/500=40%
　　普通股资金结构=300/500=60%。
　　筹资总额的分界点：
　　借款筹资总额的分界点（1）=30/40%=75万元
　　借款筹资总额的分界点（2）=80/40%=200万元；
　　普通股筹资总额的分界点=60/60%=100万元。
　　（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。
　　答案：
筹资总额的范围
借款个别资金成本
普通股个别资金成本
资金边际成本
0-75
8%
14%
8%×40%+14%×60%=11.6%
75-100
9%
14%
9%×40%+14%×60%=12%
100-200
9%
16%
9%×40%+16%×60%=13.2%
200以上
10%
16%
10%×40%+16%×60%=13.6%

　 　第二节　杠杆原理
本节要点
　　一、成本按习性的分类及特点
　　二、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；
　　财务管理中的杠杆效应表现为：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。
　　所谓固定费用包括两类：一是固定