报喜鸟筹资之路及资本结构分析.docx

“报喜鸟”筹资之路及资本结构分析
摘要：本文从公司简介、筹资之路和资本结构分析三个方面大致分析了浙江报喜鸟服饰股份有限公司的总体概况，对于筹资之路方面，我具体地分析了07年的上市筹资过程和09年的增发筹资过程

关键字：报喜鸟服饰股份有限公司 上市

一、 公司简介
浙江报喜鸟服饰股份有限公司成立于2001年，注册资本1.92亿元，主要从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。公司坚持走国内高档精品男装的发展路线，在国内率先引进专卖连锁特许加盟的销售模式，目前已拥有形象统一、价格统一、服务统一、管理统一的专卖店500多家，建立了我国运作最为规范、网络最为健全的男装专卖零售体系之一，是浙江省"五个一批"重点骨干企业。
截止2009年06月30日为止，浙江报喜鸟服饰股份有限公司的十大股东如下表所示：
截止日期
股东名称
持股数量(股)
持股比例（%）
股份性质
20090630
1.报喜鸟集团有限公司
121,680,000
48.750
流通受限股份
2.吴志泽
30,888,000
12.380
流通受限股份
3.吴真生
15,350,400
6.150
流通受限股份
4.陈章银
9,172,800
3.680
流通受限股份
5.吴文忠
9,172,800
3.680
流通受限股份
6.中国建设银行－华富竞争力优选混合型证券投资基金
4,251,260
1.700
流通A股
7.中国工商银行－上投摩根内需动力股票型证券投资基金
2,930,167
1.170
流通A股
8.中国银行－华宝兴业先进成长股票型证券投资基金
2,592,269
1.040
流通A股
9.葛鹏丽
1,792,170
0.720
流通A股
10.中国人寿保险（集团）公司－传统－普通保险产品
1,754,500
0.700
流通A股
其中自然人股东吴志泽、吴真生、陈章银、吴文忠、叶庆来的出资比例分别为32%、20%、20%、20%、8%，股权较为分散，公司最终控制层面存在多位自然人和自然人控制的法人共同持股的情形，且其中没有一人的持股比例（持有或控制下一级控制层面公司的股份比例）超过50%，各自持股比例比较接近，因此公司无法确定实际控制人，最终控制层面持股比例超过5%以上的股东情况为：报喜鸟集团有限公司和吴志泽，分别持93,600,000股和23,760,000股，其持股比例分别为48.75%和12.38%。
2008年4月11日，报喜鸟将温州博睿明天实业投资有限公司所持上海宝鸟服饰有限公司80％的股权已经过户到自己名下，完成了收购宝鸟80%股权事项，使得上海宝鸟公司成为其公司的全资子公司。通过收购上海宝鸟服饰，分别推出BONO、CARLBONO和E-BONO品牌，从而增加新的收入来源：职业服团购、个性定制和电子商务。
二、 筹资之路分析
从07年上市至今，浙江报喜鸟服饰股份有限公司的筹资之路可大致分为两部分，一是2007年8月1日在深圳证券交易所正式上市，并公开发行股票代码为002154的“报喜鸟”股票；二是2009年11月，浙江报喜鸟服饰股份有限公司公开增发A股股票。
1. 上市筹资分析
据相关资料记载，“报喜鸟”从2002年就开始上市辅导，于2004年8月通过辅导验收并上报首发申请材料，之后由于恰逢资本市场进行股权分置改革暂停上市而搁置。直到2006年9月19日“报喜鸟”正式向证监会发审委提出上市申请，遗憾的是由于缺乏部分相关材料，当年没能通过。2007年8月16日，“报喜鸟”在深交所中小企业板成功挂牌上市，成为温州鞋服行业第一家上市公司。
经中国证券监督管理委员会证监发行字（2007）190号文核准，本公司于2007年8月1日向社会公开发行人民币普通股（A 股）2,400万股，发行价格为12.6元/股。经深圳证券交易所深证上（2007）128号文同意，公司2,400万股A股股票已于2007年8月16日在深圳证券交易所挂牌交易。发行完成后，公司总股本为9,600万股。
此外，在报告期内，公司于2008年4月24日实施以资本公积金向全体股东每10股转增10股的方案，共计转增9,600万股，公司总股本由9,600万股增加为19,200万股。公司已于2008年7月2日在浙江省工商行政管理局完成变更登记手续。
2009年，公司以2008年末总股本192,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人币2.00元（含税），共用利润38,400,000.00元，剩余未分配利润180,145,582.87元结转下一年度；以资本公积金向全体股东每10股转增3股，共计转增57,600,000股。 如下表所示：
分红年度
分红方案
股权登记日
除权基准日
红股上市日
2008年度
10转增3股派2元（含税）
20090526
20090527
20090527
2007年度
10 转增10股派1元（含税）
20080423
20080424
20080424
参考下表，上市后，“报喜鸟”2008年实现营业收入9.38亿元，比上年增长100.22%，净利润1.23亿元，比上年增长48.20%。今年上半年实现营业收入 3.92 亿，同比增长35.03%，净利润3949万，同比增长了40.99%。尽管在去年以来的全球金融危机大环境下，消费市场疲软、服装产业大不景气，“报喜鸟”却依然保持了销售收入和利润的快速增长。
变动时间
2008-12-31
2008-09-30
2008-06-30
2008-03-31
2007-12-31
2008-12-31

变动原因
年报
季报
中报
季报
年报
年报

一、营业收入
93,794.18
55,767.72
29,023.89
11,954.91
46,846.44
93,794.18
四、净利润
12,290.50
5,644.74
2,801.22
803.60
8,293.02
12,290.50

2. 增发筹资分析
2009年11月19日，报喜鸟服饰股份有限公司发布公开增发招股意向书：公司计划以19.96元的价格发行不超过6500万股新股，募集资金不超过8亿元，用于投资新增178家店铺，其中32家店铺拟以购买的方式获得，截至2009年6月末，报喜鸟品牌网点总数为668家，旗下的圣捷罗（S.ANGELO）时尚品牌网点总数为73家。
三、 资本结构分析
1. 纵向比较
资产负债表
单位：元
项目
2009.06.30
2008.12.31
2007.12.31
2006.12.31
资产总额
1,130,915,537.16
1,227,380,021.72 
777,124,548.26
298,621,496.54
负债总额
464,446,581.03 
564,457,581.80
239,867,197.55 
117,611,560.54
所有者权益合计
666,468,956.13
662,922,439.92 
537,257,350.71
181,009,936.00

利润表
单位：元
项目
2009年1-6月
2008年度
2007年度
2006年度
营业收入
391,922,576.76 
937,941,800.99 
468,464,350.04
344,904,596.63
营业总成本
344,335,879.81
770,781,601.51
366,489,416.55
291,519,623.75
营业利润
47,586,696.95 
167,160,199.48
104,213,932.61 
55,464,130.58
利润总额
53,263,628.35
165,895,755.09
100,958,290.60
53,877,752.18
净利润
39,493,616.21
123,060,952.76
82,930,154.61 
42,161,635.23
其中：归属于上市公司股东的净利润
39,493,616.21
122,904,976.96
82,930,154.61
42,161,635.23

现金流量表
单位：元
项目
2009年1-6月
2008年度
2007年度
2006年度
经营活动
19,203,789.61 
172,056,815.73 
71,454,903.64
56,970,012.03
投资活动
-29,554,410.28
-283,327,854.17 
-201,473,917.18
-5,785,135.63
筹资活动
-77,588,559.24
-8,415,202.78
313,008,638.85
-10,471,212.65
现金及现金等价物净增加额
-87,939,179.91 
-119,686,241.22
182,989,625.31
40,713,663.75

财务指标
单位：元
项目
2008.12.31
2007.12.31
2006.12.31
流动比率（倍）
 1.23 
2.46
2.23
速动比率（倍）
0.7
2
1.48
资产负债率（合并）
  45.99% 
30.87% 
39.38%
资产负债率（母公司）
33.38%
30.61%
39.38%

财务指标

项目
2008年度
2007年度
2006年度
应收账款周转率（次）
9.41
7.45
8.74
存货周转率（次）
2.39
2.52
2.1
每股收益(元/股)（扣0.30
除非经常性损益后） 稀释
0.65
0.5
0.3
每股经营活动
净现金流量(元/股) 
0.9
0.74
0.79
每股净现金流量(元/股) 
-0.62
1.91
0.57
研发费用占营业收入的比重
1.16% 
1.43%
 1.58%

项目
2008年度
2007年度
2006年度
全面摊薄净资产收益率
18.54%
15.44%
23.29%
加权平均净资产收益率
20.75% 
27.07%
25.57%
扣除非经常性损益后全面摊薄净资产收益率
18.72% 
14.90% 
24.08%
扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率
20.95%
26.12%
 26.43%

2. 横向比较
七匹狼与报喜鸟同属纺织服装行业，七匹狼以生产销售休闲服及休闲裤为主业，报喜鸟以生产销售西服为主业。七匹狼2007年10月通过增发筹资扩展销售渠道，报喜鸟2007年8月首发筹资主要用于扩展销售渠道、扩大产能，根据2007年的年报披露，两家公司的主要产品如下：
报喜鸟——上衣、西裤、衬衫、体恤衫、夹克衫、羊毛衫、皮衣、领带、其他
七匹狼——休闲服、休闲裤、衬衫、T恤、毛衫、其他
由于存在以上共同点，具有较强的对比性。
1) 七匹狼的主要产品为休闲服、休闲裤，报喜鸟的主要产品为西装上衣、西裤。收入构成如下：
七匹狼产品结构图 报喜鸟产品结构图

2) 报喜鸟、七匹狼、雅戈尔（生产销售西服为主业）、杉杉(生产销售西服为主业)的服装销售收入2004－2007年增长率对比图

3) 报喜鸟07年分品种增长的柱状图

从以上对比可知，七匹狼公司的销售收入保持高速增长趋势，而其它三家公司均处于平稳增长或下降趋势。另外2007年报喜鸟销售收入增长最快的也是休闲服，不是西装上衣、西裤。因而，可以认为西装上衣、西裤的成长能力小于休闲服，故报喜鸟所处细分市场的成长能力小于七匹狼所处细分市场。
两家公司在各细分市场的地位：报喜鸟公司在国内市场的占有率排在第四位，品牌实力次于雅弋尔、杉杉、罗蒙。七匹狼茄克在休闲服市场占有率排在第一位，具有较高的品牌知名度。
综上所述，我们认为，休闲服市场的成长能力会比西服强，同时报喜鸟公司在其西服市场的竞争力不如七匹狼在休闲装市场的竞争力强。
4) 各项财务数据比较
A．成长性比较
a.主营收入比较
年  份
2004 年度
2005 年度
2006 年度
2007年
报喜鸟
292,997,386.64
307,948,068.55
344,904,596.63
468,464,350.04
七匹狼
245,633,801.90
312,828,701.70
486,908,341.36
876,477,345.13
销售收入对比图：

04年七匹狼公司销售收入为报喜鸟的84％，07年七匹狼公司销售收入为报喜鸟的187％，七匹狼公司的销售收入增长明显快于报喜鸟公司。
b. 销售所收现金比较
年度
2004 年度
2005 年度
2006 年度
2007年
收   入
292,997,386.64
307,948,068.55
344,904,596.63
468,464,350.04
销售商品提供劳务收到的现金
348,383,226.56
351,529,560.01
401,888,200.33
535,745,991.47
销售商品提供劳务收到的现金/收入
1.19
1.14
1.17
1.14
收   入
245,633,801.90
312,828,701.70
486,908,341.36
876,477,345.13
销售商品提供劳务收到的现金
268,196,978.76
385,565,134.10
586,359,728.47
1,154,467,915.72
销售商品提供劳务收到的现金/收入
1.09
1.23
1.20
1.32
销售收现能力对比图

  从上表及上图可以看出，两家公司的销售收现比率都大于1，大于1意味销售所收现金大于销售收入，反映出两家公司销售收现能力都很强，七匹狼明显更强。销售收现能力反映出公司的营业收入的持续增长能力，收现能力越强，营业收入持续增长能力越有保障。
B．盈利能力分析
报喜鸟盈利指标：
年      份
2004
2005
2006
2007
毛  利  率
34.81%
36.27%
39.10%
46.78%
销售净利率
9.16%
9.61%
12.22%
17.70%
净资产收益率
22.29%
19.63%
23.29%
15.44%
总资产收益率
11.60%
11.55%
14.12%
10.67%
净  利  润
26,833,520.45
29,601,130.35
42,161,635.23
82,930,154.61

七匹狼盈利指标：
年    度
 2004年
 2005年
 2006年
 2007年
毛 利 率
36.42%
34.91%
32.59%
35.42%
销售净利率
11.76%
11.36%
10.97%
11.55%
 净资产收益率
9.63%
11.05%
14.22%
9.44%
 总资产收益率
8.38%
8.78%
9.23%
6.95%
 净  利  润
28,894,243.60
35,547,594.60
55,078,792.45
101,204,537.87
七匹狼报喜鸟毛率及销售净利对比图：

从以上对比可知，报喜鸟公司盈利能力相对数指标（毛利率、销售净利率、净资产收益率）稳定上升（净资产收益率2007年因IPO净资产大幅增加而下降），而七匹狼公司的盈利能力相对数指标比较均衡，呈小幅变动，从盈利能力相对数指标来看，报喜鸟公司盈利能力明显高于七匹狼。
报喜鸟公司处于服装行业正装子行业，产品定位在中高档市场，市场空间较小且成长性较差，公司利润的增长主要通过提高售价，提高毛利率来实现，但提价对销量有一定负面影响，无法大幅持续；七匹狼公司处于休闲服子行业，市场空间比正装市场要大，公司的利润增长通过保持利润率，扩大销售来实现。故七匹狼虽盈利能力相对数指标低于报喜鸟，但其盈利能力绝对数指标（净利润）好于报喜鸟。
C．周转能力分析
报喜鸟数据
年    度
2004年
2005年
2006年
2007年
总资产周转率：
1.27
1.20
1.15
0.60
存货周转率：
1.79
1.76
2.39
2.27
应收账款周转率：
11.31
9.55
7.38
5.93
预收款/存货
0.05
0.03
0.19
0.36

七匹狼数据
年    度
2004年
2005年
2006年
2007年
总资产周转率：
0.71
0.83
0.97
0.86
存货周转率：
3.19
3.51
2.99
2.46
应收账款周转率：
17.39
17.84
20.40
23.54
预收款/存货
0.40
0.72
0.73
0.87

存货与应收款是收入的前后环节。材料及生产的产品为存货，当实现销售时，存货则转化为应收款。故存货及应收款的周转速度直接影响到企业收入的持续成长能力。
存货周转率对比图

存货的周转是指存货从购进到实现销售的整个过程。存货周转率是指一年内存货周转的次数。从上图要可以看出，报喜鸟公司的存货周转率在提高，七匹狼公司在下降，且报喜鸟的周转比七匹狼快。首先，七匹狼存货周转率持续的下降，体现出了公司供应链管理的不畅。公司在2007年年报P37页也对供应链管理进行了披露，公司正在加强供应链管理，但供应链管理软件的实施并不顺利。这是七匹狼公司的一个重大不足，且对公司的发展会形成制约。其次，七匹狼通过规模扩大实现公司盈利的增加，规模的扩大会增加存货，降低存货周转率。这是七匹狼行业的特点。再次，七匹狼公司的销售增长快于报喜鸟公司，且七匹狼公司多采用先收款，后发货的销售模式。随着公司订货量的增加（预收款），公司为了保证发货，必须加大备货，导致了存货的大幅增加，且超过了销售的增长，减缓了存货周转。用以上逻辑，反过来推论，则这一现象是七匹狼将会持续快速增长的一个体现。因此，虽然存货周转率呈下降趋势，但这是公司2008年会加快增长的一个先兆。
应收款周转率对比图

从上图可以看出，七匹狼公司的应收款周转能力在持续的增强。七匹狼公司2007年的销售收入比2004年大幅增长了257%，应收款的周转率从2004年的13.97次/年增长到2007年的19.69次/年。收入大幅增加，应收款周转率反而下降了，体现出了七匹狼产品的畅销和对渠道管理的绝对优势，未来成长无庸置疑。而报喜鸟公司的应收款周转持续下降，体现出了公司应收款周转的不畅，在此情况下，是难以保证收入的持续增长。

四、 经验问题及建议