第十一章--期权应用及风险防范.doc

第十一章 期权应用及风险防范第一节 单一期权期权的应用策略有多种，最简单的一种就是只持有单一的一种期权头寸。这种期权又叫无担保式期权，或裸式期权（naked option）。这类策略又有四种方式，本节以期货期权为例加以介绍。一、买入看涨期权（long Calls）买入执行价格为某一价位的看涨期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后，就获得了在合约有效期内执行该期权合约、并以该执行价格获得期货多头部位的权利。如果买入的合约为欧式期权，买方只能够在合约规定的日期提出执行指令，如果买入的合约为美式期权，那么买方可以在合约到期前的任一交易日（含到期日）提出执行指令，以此要求卖出看涨期权的一方履行按照事先约定的价格（执行价格）向买入看涨期权的一方卖出期货的义务。买入看涨期权之后，如果未来期货价格上涨，那么买方就可以执行看涨期权，以低价购买期货合约，然后以市价卖出，获得差价利润。如果未来期货价格下跌，那么买方可以不提出执行，而是任由期权到期作废。也就是说，买方拥有在期货价格上涨、市场价格对自己有利时提出执行期权的权利，而没有在期货价格下跌时必须提出执行、承担损失的义务。看涨期权的买方在期货价格下跌时是仅承担有限风险的，他所可能遭受的最大损失只是在购买期权时所支付的期权费。由于这种风险与收益的不对称性，买入看涨期权的损益图形为一底部水平、右端上扬的折线，折线与坐标横轴的交点即为买入看涨期权的损益平衡点。买入看涨期权的损益平衡点的计算公式为：损益平衡点执行价格期权费为了不损失期权费，单独的买入看涨期权策略一般在对期货未来走势看涨的情况下使用，因此为牛市交易策略。买入看涨期权的损益公式为：买入看涨期权损益MAX（期货价格执行价格期权费，期权费）例如，小麦期货价格为1600元/吨（设期货保证金5%，投资者可以80元/吨的保证金购买一手期货合约），期权投资者以32元/吨的价格买入一手执行价格为1620元/吨的小麦期权看涨期权合约。则损益平衡点执行价格期权费1620321652，当小麦期货价格上涨到1652元/吨之上时，该投资者开始获利。当期货价格下跌，期权投资者最多损失32元/吨的期权费。(注：文中例题涉及的期权价格均采用理论价格，以距到期期限36天，波动率20%，利率1.98%为参数计算得出，不考虑交易费用。下同) 损益 损益期货 期货 期权 0 期货价格 0 期货价格 1600 1600 1620 1652 -32 图买入期货损益图 图买入看涨期权损益图二、卖出看涨期权(sell Calls)因为该策略的采用者认为未来市场的走势不会上涨，并且不介意在未来履约按照选定的执行价格卖出期货合约，所以卖出看涨期权被划分为熊市操作策略。看涨期权卖出之后，如果期货价格下跌或保持不变，期权在到期前成为虚值或平值期权，那么买入看涨期权的一方就会放弃自己执行期权的权利、不提出执行，而卖出看涨期权的一方则会因此而赚取期权费。但是期权费即为期权卖方在这笔交易中可能获得的最大收入。虽然卖出看涨期权面对的是期货价格上涨的风险，但是，与直接在期货市场上支付保证金卖出等量期货合约的做法相比，虽然同样是对市场走势看跌，但卖出看涨期权却是先收入资金（期权费收入）而等到买方提出执行后再支付期货保证金用以履约，所以这在国际市场上也可以被用作为一种短期融资策略。卖出看涨期权的损益平衡点公式为：损益平衡点执行价格期权费卖出看涨期权的损益公式为：卖出看涨期权损益MIN（执行价格期货价格期权费，期权费）例如，小麦期货价格为1600元/吨（期货投资者可以80元/吨的保证金卖出一手期货合约），期权投资者以22元/吨的价格卖出一手执行价格为1650元/吨的小麦看涨期权合约。则 损益平衡点执行价格期权费1650221672， 当小麦价格在1672元/吨之下时，投资者始终处于获利状态；当小麦期货价格上涨到1672元/吨之上时，该投资者开始亏损。损益 22 0 期货价格 1650 1672图卖出看涨期权损益图三、买入看跌期权(buy Puts)买入执行价格为某一价位的看跌期权，意味着买方在支付了一定数额的期权费之后，就获得了在合约有效期内执行该期权合约、并以该执行价格获得期货空头部位的权利。如果买入的合约为欧式期权，买方只能够在合约规定的日期提出执行指令，如果买入的合约为美式期权，那么买方可以在合约到期前的任一交易日（含最后交易日）提出执行期权，以此要求卖出看跌期权的一方履行按照事先约定的价格（执行价格）从买入看跌期权的一方购买期货合约的义务。买入看跌期权之后，如果未来期货价格下跌，那么买方就可以执行看跌期权，以高于市场价格的执行价格卖出期货合约，然后以市价买入平仓，获得利润。如果未来期货价格上涨，那么买方可以不提出执行，而是任由期权到期作废。也就是说，买方拥有在期货价格下跌、市场价格对自己有利的情况下提出执行期权的权利，而没有在期货价格上涨时必须提出执行承担损失的义务。看跌期权的买方在期货价格上涨时是仅承担有限风险的，他所可能遭受的最大损失只是在购买期权时所支付的期权费。由于这种风险与收益的不对称性，买入看跌期权的损益图形为一底部水平、左端上扬的折线，折线与坐标横轴的交点即为买入看跌期权的损益平衡点。买入看跌期权的损益平衡点的计算公式为：损益平衡点执行价格期权费为了不损失期权费，单独买入看跌期权的策略一般在对期货未来走势看跌的情况下使用，因此为熊市交易策略。买入看跌期权的损益公式为：买入看跌期权损益MAX（执行价格期货价格期权费，期权费）例如，小麦期货价格为1600元/吨，期权投资者以50元/吨的价格买入一手执行价格为1620元/吨的小麦看跌期权合约。则损益平衡点执行价格期权费1620501570，当小麦期货价格下跌到1570元/吨之下时，该投资者开始获利。当期货价格上涨，期权投资者最多损失50元/吨的期权费。损益 损益期货 期权 期货 0 期货价格 0 期货价格 1600 1570 1600 1620 -50 图卖出期货损益图 图买入看跌期权损益图四、卖出看跌期权（sell Puts）买入看跌期权即获得了在期权的有效期内（美式期权）或者在期权的到期日（欧式期权）以某一事先确定的执行价格卖出一定数量期货合约的权利。与之相反，卖出看跌期权则意味着在期权有效期内可能要承担按照期权的执行价格从看跌期权的买方手里买入期货的义务。因为该策略的采用者认为未来市场的走势不会下跌，并且不介意在未来履约按照事先选定的执行价格买入期货所以卖出看跌期权被划分为牛市操作策略。看跌期权卖出之后，如果期货价格上涨或保持不变，看跌期权在到期前成为虚值或平值期权，那么买入看跌期权的一方就会放弃自己执行期权的权利、不提出执行，而卖出看跌期权的一方则会因此赚取期权的期权费。但是所获的期权费收入即为卖出看跌期权的最大盈利。卖出看跌期权的损益平衡点公式为：损益平衡点执行价格期权费卖出看跌期权的损益公式为：卖出看跌期权损益MIN（期货价格执行价格期权费，期权费）采取此策略的意义：如果未来期货价格低于期权执行价格，则看跌期权买方极有可能行使权利提出执行看跌期权、 按该执行价格卖出期货，那么看跌期权的卖方就可以用已经预备好的资金如愿以偿地在这个由他预先所选定的价位买入所需要的资产，同时，他还赚取了一笔额外的期权费收入。如果未来市场向相反方向运动，在期权到期时期货价格高于期权执行价格，那么正常情况下该看跌期权的买方就不会提出执行，而作为看跌期权的卖方，则可以轻易赚取期权费收入。例如，小麦期货价格为1600元/吨（期货投资者可以80元/吨的保证金卖出一手期货合约），投资者以49元/吨的价格卖出一手执行价格为1620元/吨的小麦期权看跌期权合约。则损益平衡点执行价格期权费1620491571， 只要小麦期货价格保持在1571元/吨之上，该投资者就能够获利。当期货价格高于1620元/吨时，该投资者取得最大获利值49元/吨。 损益 49 0 期货价格 1571 1620图5-5 卖出看跌期权损益图第二节 期权与基础资产组合如果期权头寸的持有者同时拥有相应的基础金融资产头寸，那么这种组合称为有保护的期权组合。具体有如下几种。一、多头股票和多头看跌期权组合有保护的看跌期权表示多头股票头寸和多头看跌头寸的混合结构。在金融工具的组合结构中，有一个很重要的特征，那就是某些金融工具组合起来等值于另一种金融工具。而我们期权的这类组合机构恰好符合这类特征。买入一份有保护的看跌期权十分类似于纯粹买入一份看涨期权，我们也可表示为：买入股票买入看跌期权买入看涨期权他们的不同之处在于相应的期权费不一样。如下图所示。 profit St二、空头股票和多头看涨期权组合这类组合表示空头股票头寸和多头看涨期权头寸的混合结构。由上分析，我们同样可以得出下面的结论：卖出股票买入看涨期权买入看跌期权如下图所示。 profit St三、多头股票和空头看涨期权组合这类组合表示多头股票头寸和空头看涨期权头寸的混合结构。由上分析，我们同样可以得出下面的结论：买入股票卖出看涨期权卖出看跌期权如下图所示。 profit St四、空头股票和空头看跌期权组合这类组合表示空头股票头寸和空头看跌期权头寸的混合结构。由上分析，我们同样可以得出下面的结论：卖出股票卖出看跌期权卖出看涨期权如下图所示。profit St第三节 期权组合这类期权组合表示两种或多种期权的组合。一、看涨期权多头价差（Bull Call Spread）看涨期权多头价差策略，由买入一手执行价格低的看涨期权和卖出一手执行价格高的看涨期权组成。该策略的使用动机是：投资者对后市看多，但不愿意承担过多风险。这一策略因为买入低执行价格看涨期权所支付的期权费支出可以由卖出高执行价格看涨期权所获得的期权费收入部分冲抵，从而减少了投资者的投资成本。若期货价格处于两个执行价格之间，期权的投资损益随期货价格的上涨而增加；但在期货价格达到并超过高处的执行价格后，投资者的损益便不再增加，这是因为，此时投资者所买入的看涨期权因期货价格继续上涨而获得的收益与卖出看涨期权因期货价格上涨而产生的亏损相抵销。同样，在两个执行价格之间的范围内，期权的投资损益随期货价格的下跌而减少；但当期货价格跌至低处的执行价格之下时，投资者的损益便不再减少，因为此时，买入看涨期权在期货价格继续下跌时所承担的风险是有限的，即最大损失为期权费支出，而卖出看涨期权在期货价格下跌时所获得的也是固定的期权费收入。因此，看涨期权多头价差策略的损益特征为：1.当低执行价格期货价格高执行价格时，投资损益随期货价格的上涨（下跌）而增加（减少）；2.当期货价格低执行价格时，投资损益不会随着期货价格的下跌而继续减少，此时该策略的损益计算公式为：投资损益卖出看涨期权收取的期权费买入看涨期权支付的期权费；3、当期货价格高执行价格时，投资收益也不再继续增加，投资损益可用公式表达为：投资损益高执行价格低执行价格卖出看涨期权收取的期权费买入看涨期权支付的期权费；损益平衡点低执行价格买入看涨期权支付的期权费卖出看涨期权收入的期权费。例如，小麦期货价格为1600元/吨，投资者买入一手执行价格为1590元/吨的看涨期权，支付期权费价格47元/吨；卖出一手执行价格为1610的看涨期权，收入期权费37元/吨。净投入10元/吨。则当期货价格1610元/吨时，投资损益为16101590374710元/吨当期货价格1590元/吨时，投资损益为 3747-10元/吨当1590元/吨 期货价格 1610元/吨时，-10 元/吨 投资损益10 元/吨损益平衡点159047371600元/吨，当期货价格为1600元/吨时，该组合的损益为0；期货价格高于该价格，投资组合开始赢利；期货价格低于该价格，投资组合开始亏损。 损益 10 0 期货价格 1590 1600 1610 -10图5-7 看涨期权多头价差损益图二、看涨期权空头价差(Bear Call Spread)看涨期权空头价差策略，由卖出低执行价格看涨期权和买入高执行价格看涨期权共同组成。该策略的使用动机是：对后市看空，但不愿意承担过多风险。在投资初期，期权费为净收入。若标的期货价格下跌，在两个执行价格之间的范围内，期权投资收益随价格下跌而增加；当期货价格达到并低于低处的执行价格后，投资者的收益便不再增加。这是因为，此时，买入看涨期权与卖出看涨期权在期货价格位于低执行价格之下时的损失和收益都是固定不变的。当期货价格上涨时，在两个执行价格之间的范围内，两个看涨期权中只有一个会被提出执行，期权投资收益随市场价格的上涨而减少；当期货价格上涨超过高处的执行价格时，投资者的收益便不再减少，因为此时，两个看涨期权均会被提出执行，卖出看涨期权在价格上涨时所遭受的损失由买入看涨期权在价格上涨时所获得的收益相抵补。因此，看涨期权空头价差策略的损益特征为：1.在两个执行价格之间的范围内，投资收益随期货价格上涨（下跌）而减少（增加）2.当期货价格上涨超过高处的执行价格时，该策略使用者便会遭受最大损失，用公式表达为：投资损益低执行价格高执行价格卖出看涨期权收取的期权费买入看涨期权支付的期权费3.当期货价格下跌至低处的执行价格之下时，因为此时两个看涨期权都不会被提出执行，投资损益也不会随着期货价格的继续下跌而增加，该策略获得最大盈利损益计算公式为：投资损益卖出看涨期权收取的期权费买入看涨期权支付的期权费4.损益平衡点低执行价格卖出期权收入的期权费买入期权支付的期权费例如，小麦期货价格为1600元/吨，投资者卖出一手执行价格为1590元/吨的看涨期权，收入期权费价格47元/吨；买入一手执行价格为1610的看涨期权，支付期权费37元/吨。则当期货价格1610元/吨时，投资损益为159016104737-10元/吨当期货价格1590元/吨时，投资损益为 473710元/吨当1590元/吨期货价格1610元/吨时，-10 元/吨投资损益10 元/吨损益平衡点159047371600 元/吨，当期货价格为1600元/吨时，该组合的损益为0；期货价格低于该价格，投资组合开始赢利；期货价格高于该价格，投资组合开始亏损。损益 10 0 期货价格 1590 1600 1610 -10 图看涨期权空头价差损益图三、看跌期权多头价差（Bull Put Spread）该策略由卖出一手执行价格高的看跌期权和买入一手执行价格低的看跌期权组成。采用该策略的动机是：对后市看多，但不愿意承担过多风险。买入看跌期权意味着当期货价格上升时损失期权费，当期货价格下跌时赚取期货价格与执行价格间的价差收益；卖出看跌期权的损益曲线则正好相反，当期货价格上升时获得期权费收入，当期货价格下跌时承担期货价格与执行价格之间的价差损失。因此，看跌期权多头差价策略的损益特征表现为：1.两个执行价格之间的范围内，投资收益随期货价格上涨而增加；2.期货价格低于低执行价格时，投资者只承担有限损失，此时的投资损益公式表达为：投资损益卖出看跌期权收取的期权费买入看跌期权支付的期权费低执行价格 高执行价格3.在期货价格涨过高处的执行价格之后，投资者只获得有限利润，此时的投资损益公式表达为：投资损益卖出看跌期权收取的期权费买入看跌期权支付的期权费4.损益平衡点高执行价格买入看跌期权支付的期权费卖出看跌期权收入的期权费。使用时机：同看涨期权多头价差例如，小麦期货价格1600元/吨，投资者卖出一手执行价格为1635元/吨的看跌期权，收入期权费59元/吨；买入一手执行价格为1590元/吨的看跌期权，支付期权费34元/吨。则当期货价格1635元/吨时，投资损益为593425元/吨当期货价格1590元/吨时，投资损益为593415901635-20元/吨损益平衡点163534591610 元/吨，当期货价格为1610元/吨时，该组合的损益为0；期货价格高于该价格，投资组合开始赢利；期货价格低于该价格，投资组合开始亏损。 损益 25 0 期货价格 1590 1610 1635 -20图看跌期权多头价差损益图四、看跌期权空头价差（Bear Put Spread）该策略由卖出一手执行价格低的看跌期权和买入一手执行价格高的看跌期权组成。采用该策略的动机是：对后市看空，但目的在于以有限的风险获取有限的收益。买入看跌期权意味着当期货价格高于执行价格时损失期权费，当期货价格低于执行价格时赚取期货价格与执行价格之间的价差收益；卖出看跌期权的损益曲线则正好相反，当期货价格高于执行价格时获得期权费收入，当期货价格低于执行价格时承担期货价格与执行价格之间的价差损失。因此，看跌期权多头差价策略的损益特征表现为：1.在两个执行价格之间的范围内，投资收益随期货价格上涨（下跌）而减少（增加）；2.期货价格跌出低处的执行价格之后，因为两个看跌期权的买方都会提出执行，所以该策略采用者买入看跌期权提执行后所获的收益大于卖出看跌期权被对方提执行所带来的损失，因而整个策略在期货价格下跌时是盈利的，此时的投资损益公式表达为：投资损益卖出看跌期权收取的期权费买入看跌期权支付的期权费高执行价格 低执行价格；3.对应地，当期货价格涨过高处的执行价格之后，因为两个看跌期权的买方均不会提出执行，所以该策略采用者需要承受有限的期权费损失，此时的投资损益公式表达为：投资损益卖出看跌期权收取的期权费买入看跌期权支付的期权费；4、损益平衡点高执行价格卖出看跌期权收入期权费买入看跌期权支付期权费。例如，小麦期货价格1600元/吨，投资者买入一手执行价格为1635元/吨的看跌期权，支付期权费59元/吨；卖出一手执行价格为1590的看跌期权，收入期权费34元/吨。则当期货价格1635元/吨时，投资损益为3459-25 元/吨当期货价格1590元/吨时，投资损益为34591635159020元/吨损益平衡点163534591610 元/吨，当期货价格为1610元/吨时，该组合的损益为0；期货价格低于该价格，投资组合开始赢利；期货价格高于该价格，投资组合开始亏损。 损益 20 0 期货价格 1590 1610 1635 -25图看跌期权空头价差损益图五、逆转组合（Reversal）逆转组合策略，又称“反转换”，由买进同一执行价格的看涨期权和卖出同一执行价格的看跌期权组成。采用该策略的动机是：对后市看多，以较少的资金投入获得与期货多头相同的投资收益，相当于买入期货合约。逆转组合的损益特征与持有标的期货合约相似，对于该策略的采用者来说，只需要支付看涨期权与看跌期权的差价和一定的保证金，就可以获得等同于买入标的期货合约所能享受的投资收益。损益平衡点执行价格卖出期权获得的期权费买入期权支出的期权费例如，小麦期货价格1600元/吨，买入一手执行价格1600元/吨的看涨期权，支付期权费41元/吨；卖出一手执行价格1600元/吨的看跌期权，收入期权费38元/吨。净支出41 383元/吨。 损益 期货 逆转组合 0 期货价格 1600 1603图逆转组合损益图六、转换组合 (Conversion)转换组合策略由卖出同一执行价格的看涨期权和买进同一执行价格的看跌期权组成。采用该策略的动机在于：对后市看空，以较少的资金获得相当于做空期货的收益。转换组合的损益特征与做空期货相似，对于该策略的采用者来说，只需要支付看涨期权与看跌期权的差价和一定的保证金，就可以获得等同于卖出标的期货合约所能享受的投资收益。损益平衡点执行价格卖出期权获得的期权费买入期权支出的期权费。例如，期货价格1600元/吨，卖出一手执行价格1600元/吨的看涨期权，收取期权费41元/吨；买入一手执行价格1600元/吨的看跌期权，支付期权费38元/吨。净收入 41383元/吨。 损益 期货 转换组合 0 期货价格 1600 1603图5-18 转换组合损益图七、看涨期权时间价差(Call Option Time Spread)时间价差又称日历套利(Calendar Spread)、水平套利(Horizontal Spread)。看涨期权时间价差由卖出一手近月看涨期权合约并买入一手相同执行价格的远月看涨期权合约组成。由于近月期权的时间衰减速度快于远月期权的时间衰减速度，所以投资者通常在标的期货价格的长期趋势稳中看涨时，采用看涨期权时间价差策略。损益平衡点要视波动率而定，最大可能损失为净支付的期权费。使用时机：预期未来期货价格可能在一定的区间盘整后再上涨，近月看涨期权合约的隐含波动率大于远月看涨期权的隐含波动率。时间价差的损益情况比较复杂，该策略的盈利程度主要取决于波动率的变化以及近月合约到期时标的资产的期货价格是否接近该近月合约的执行价格，以下根据几个不同的市场状况简要说明。例如，假定：小麦期货价格1600元/吨，卖出一手执行价格1650元/吨的7月看涨期权合约，距到期日36天，隐含波动率35%，收入期权费48元/吨；买入一手执行价格1650元/吨的9月看涨期权合约，距到期日98天，隐含波动率20%，支付期权费50元/吨。（1）若一个月后，小麦期货价格上涨为1650元/吨，波动率减小为10%，此时执行价格1650元/吨的7月看涨期权的价格为8元/吨，执行价格1650元/吨的9月看涨期权价格为31元/吨。投资者买入7月看涨期权、卖出9月看涨期权平仓，分别支付期权费8元/吨、收入期权费31元/吨。则，投资者的净损益485083121元/吨（2）若一个月后，小麦期货价格下跌为1550元/吨，波动率为30%，此时7月看涨期权的价格为1元/吨，9月看涨期权价格为44元/吨。投资者买入7月看涨期权、卖出9月看涨期权平仓，分别支付期权费1元/吨、收入期权费44元/吨。则，投资者的净损益485014441元/吨（3）若一个月后，小麦期货价格仍为1550元/吨，波动率为10%，此时7月看涨期权的价格为1元/吨，9月看涨期权的价格为3元/吨。投资者买入7月看涨期权、卖出9月看涨期权平仓，分别支付期权费1元/吨、收入期权费3元/吨。则，投资者的净损益4850130元/吨（4）若一个月后，小麦期货价格仍为1600元/吨，波动率为10%，此时7月看涨期权的价格为1元/吨，9月看涨期权的价格为11元/吨。投资者买入7月看涨期权、卖出9月看涨期权平仓，分别支付期权费1元/吨、收入期权费11元/吨。则，投资者的净损益48501118元/吨八、看跌期权时间价差(Put Option Time Spread)看跌期权时间价差由卖出一手近月看跌期权合约并买入一手相同执行价格的远月看跌期权合约组成。由于近月期权的时间衰减速度快于远月期权的时间衰减速度，所以投资者通常在标的期货价格的长期趋势稳中看跌时，采用看跌期权时间价差策略。损益平衡点要视波动率而定，最大可能损失为净支付的期权费。使用时机：预期未来指数可能在一定的区间盘整后再下跌，且近月看跌期权合约的隐含波动率大于远月看跌期权的隐含波动率。如前所述，时间价差的损益情况比较复杂，该策略的盈利程度要视波动率以及近月合约到期时标的资产的期货价格是否接近该近月合约的执行价格。第四节 实物期权(Real Option)实物期权(Real Option)是指那些符合金融期权特性，但不在金融市场上进行交易的投资机会。我们在第七章中讨论的金融期权属于狭义金融工程学的范畴；而实物期权，由于其在企业界的实际投资决策中的广泛应用，属于广义金融工程学的范围。 一、实物期权的定义实物期权就是一项权力，是金融期权在实际生产经营领域的延伸，实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。这项权力既可能被经营者创造出来，也有可能从其他投资人手中购买。总之这项权力使其持有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。体现实物期权的载体，可以是一项书面的授权文件，可以是一条高速公路，可以是一个投资机会，可以是一个大众娱乐品牌，可以是一台机器设备，一个十字路口。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期权的可能性。实物期权普遍存在于我们的生活、生产、经营和交易活动中。 二、实物期权的发展 实物期权这个词组最早是美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的。当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而将那些具有期权特性的资产活着投资机会，统称为“实物期权”。1976年，考科斯(Cox)和罗斯(Ross) 在一篇有关“其他期权定价法”的论文中，提出了一种设想：在金融市场上进行交易的金融期权，可以通过“复制”的手段，在实践中得到一个“复制品”。这就为直接应用金融期权的定价方法来判断实物期权的价值创造了条件。 三、实物期权和金融期权的关系 变量金融期权实物期权S当前股票价格预期未来某项资产的价格X执行价格将来获得该资产的成本r无风险利率无风险利率股票波动率该资产的波动率D股票分红率同期维护该项资产的费用T期权的时效期权的时效四、实物期权的应用方法1.基本前提并不交易，所以“无套利原则”并不一定适用一般将实物期权的测定价值作为真正价值的上限2.找准不确定性的来源我们遇见的许多项目都存在不确定性，对此，我们首先要找准不确定性的来源。然后才能考虑如何设计出实物期权的解决方案来防范或者利用。事实上，许多情况下，我们发现了不确定性的来源之后，也就发现了创造价值的机会。对于实物资产定价类型的项目，我们所面临的不确定性往往是资产价格类型的不确定性。这类不确定性的实物期权，由于其所代表的也是一种资产，因此，我们可以放心地应用金融期权的布莱克舒尔茨定价法。 3.衡量能力发现的项目或者资产的不确定性之后，我们就要衡量一下自己的企业是否具有能力对这些不确定性加以利用，使之出现对自己有利的局面？如果具备这些能力，就可以开始构建实物期权的解决方案。反之，则无需采取行动，这就类似于金融期权的投资人。 4.求解波动率 在实物期权的应用中，最困难的就是确定某一项资产的波动率。在许多情况下，我们要到金融市场上去“复制”一个资产组合。然后通过观察这个复制的上市资产的隐含波动率，再将其应用到我们对实物期权的定价上去。 找到这个复制品之后，你观察该复制品的股票期权的价格和股票价格，然后利用布莱克-舒尔茨公式，逆向地求解这个复制品隐含的波动率。 五、实物期权的应用领域非交易类型资产的定价估计新技术的价值品牌定价观望期权的价值分阶段投资扩张期权的价值柔性期权的价值搁置期权的价值六、应用实物期权的小结 尽量推迟作出决定，等待或者搜索更多信息。信息越多的地方，不确定性就越少，也就越容易取得投资成功。购买通用性强的资产。这种资产本身具有一定的期权价值，帮助我们防范，应对和克服需求的不确定性。我们一旦拥有了通用的资产，就不再需要担心各种需求的变动了。分期分批地实施投资。任何投资在展开的过程中，我们的行动本身会创造出许多新信息，这些新信息能够帮助我们做出更好的决定。不要一次性地承诺投资的金额，保留今后追加投资的权力。