财务管理学第六章长期投资决策PPT课件.ppt

第六章 长期投资决策l第一第一节节长长期投期投资资决策需要考决策需要考虑虑的重要因素的重要因素l第二第二节节长长期投期投资资决策的主要决策的主要评评价指价指标标l第三第三节节特殊情况下的投特殊情况下的投资资决策决策l第四第四节节风险风险情况下的投情况下的投资资决策决策1第一第一节节投投资资决策需要考决策需要考虑虑的两个重要因素的两个重要因素l一，一，货币货币的的时间时间价价值值l二，二，现现金流量金流量l使用使用现现金流量的原因金流量的原因投投资资决策需要决策需要计计算算货币货币的的时间时间价价值值利利润润具有太大的主具有太大的主观观性性投投资项资项目的目的现现金流金流动动状况比盈状况比盈亏亏状况更重要状况更重要为为什么什么应应以以现现金流量而不金流量而不是以利是以利润为润为基基础础？2二、二、现现金流量金流量lA、现现金流量的构成与金流量的构成与计计算算l项项目从筹建到目从筹建到报废现报废现金流入与流出的金流入与流出的总总称。称。l（一）（一）现现金流出金流出l1，固定，固定资产资产投投资资l2，垫垫支的支的营营运运资资金投金投资资l3，付，付现现的的营营运成本运成本=成本成本-折旧折旧l（二）（二）现现金流入金流入l1，销销售收入售收入l2，固定，固定资产资产的残的残值净值净流入流入l3，营营运运资资金投金投资资的收回的收回l 3（三）（三）现现金金净净流量流量现现金流入量金流入量现现金流出量金流出量l营业现营业现金金净净流量流量营业营业收入付收入付现现成本成本营业营业收入（收入（营业营业成本折旧）成本折旧）利利润润折旧折旧折旧与折旧与现现金流量相关金流量相关吗吗？4B，现现金流量金流量计计算算须须注意注意问题问题l（一）沉入成本：与投（一）沉入成本：与投资资决策无关决策无关l（二）机会成本（二）机会成本：资产资产的潜在收入的潜在收入应应看看作是使用作是使用该资产该资产的成本的成本l（三）怎（三）怎样计样计算算营营运运资资金的投入？金的投入？l本年本年营营运运资资金金垫垫支增加支增加额额=l本年本年营营运运资资金需用金需用额额-上年上年营营运运资资金金l本年本年营营运运资资金金垫垫支增加支增加额额=l本年流本年流动资产动资产增加增加额额-本年流本年流动负债动负债增加增加额额5l例、例、华华美公司化了美公司化了15万元万元进进行了一次市行了一次市场调查场调查，发现发现A款皮鞋具有相当的市款皮鞋具有相当的市场场潜力。如果生潜力。如果生产产A款皮鞋，款皮鞋，可利用公司的可利用公司的闲闲置厂房置厂房,但要投但要投资资100万元万元购购置置设备设备，估估计计可用可用5年年,如果不生如果不生产该产产该产品品,厂房可出租厂房可出租,每年的租每年的租金收入金收入10万元万元.估估计计生生产该产产该产品后品后,一开始的一开始的营营运运资资金金总总投投资为资为10万元万元,而每年的而每年的净营净营运运资资金如下金如下:l第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年l10万万152520015万是沉没成本万是沉没成本每年每年10万租金是机会成本万租金是机会成本营营运运资资金投入如何金投入如何计计算算?即即时时第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年-100-5-10+5+206B、现现金流量金流量计计算必算必须须注意的注意的问题问题l(四四)现现金流量的税后考金流量的税后考虑虑l1.投投资资支出的支出的现现金流量与所得税无关金流量与所得税无关l2.营业现营业现金流量与税有关金流量与税有关l税前税前现现金流量金流量=税前利税前利润润+折旧折旧l税后税后现现金流量金流量=税后利税后利润润+折旧折旧（营业营业收入收入营业营业成本）成本）（1所得税率）折旧所得税率）折旧（营业营业收入付收入付现现成本折旧）成本折旧）（1所得税率）折旧所得税率）折旧营业营业收入收入（1所得税率）付所得税率）付现现成本成本（1所得税率）折所得税率）折旧旧所得税率所得税率=(营业营业收入付收入付现现成本成本)（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率7l税后税后现现金流量金流量=l税前税前现现金流量金流量（1所得税率）所得税率）折旧折旧所得税率所得税率l注意注意:l税前税前现现金流量与税后金流量与税后现现金流量之金流量之间间的关系的关系折旧是税后折旧是税后现现金流量的相关因素金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式不同的折旧模式对对税后税后现现金流量的影响金流量的影响?加速折旧法下的税后加速折旧法下的税后现现金流量金流量直直线线折旧法下的折旧法下的现现金流量金流量(项项目开始前几年目开始前几年)8折旧的影响折旧的影响l 例例收入收入100元，付元，付现现成本成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分，如折旧分别为别为20与与40元，求元，求现现金流与金流与净净利利l1，折旧，折旧为为20元元l净净利利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元l现现金流金流=18+20=38元元l=(100-50)（1-0.4）+200.4=38l2，折旧，折旧为为40元元l净净利利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元l现现金流金流=6+40=46元元l=(100-50)（1-0.4）+400.4=4693.3.项项项项目目目目结结结结束束束束时时时时的的的的现现现现金流量与税的关系金流量与税的关系金流量与税的关系金流量与税的关系l(1)营营运运资资金的回收与税无关金的回收与税无关l(2)残残值值的的现现金流量与税有关金流量与税有关l残残值值税后税后现现金流量金流量=设备设备出售收入出售收入资资本利得本利得税率税率ll资资本利得本利得(损损失失)=设备设备出售收入出售收入设备预设备预留留(帐帐面面)残残值值l例例.某某设备帐设备帐面残面残值值200,最最终终出售收入出售收入600,则则l残残值值税后税后现现金流量金流量=600(600200)30%=480l若若设备帐设备帐面残面残值值200,最最终终出售收入出售收入100,则则l残残值值税后税后现现金流量金流量=100(100200)30%=130l10案例分析一案例分析一案例分析一案例分析一:金田公司准金田公司准金田公司准金田公司准备购备购备购备购置一部机器置一部机器置一部机器置一部机器,有关有关有关有关资资资资料如下料如下料如下料如下:l购购置成本置成本200万万l安装安装费费30万万l运运费费20万万l增加存增加存货货25万万l增加增加应应付付帐帐款款5万万l预计预计寿命寿命4年年l预计预计四年后的残四年后的残值值10万万l销销售收入售收入200万万l付付现现成本成本120万万l预计预计四年后四年后该该机器的出售价机器的出售价20万万l税率税率30%怎怎样测样测算算各各阶阶段的段的现现金流量金流量?11分析分析:l初始投初始投资资支出支出=200+30+20+(25-5)=270l营业现营业现金流量金流量l=(200-120)(1-30%)+6030%=74l终结现终结现金流量金流量l营营运运资资金回收金回收20l残残值现值现金流量金流量=20-(20-10)30%=173712案例分析二案例分析二案例分析二案例分析二:元元元元华华华华公司是一个生公司是一个生公司是一个生公司是一个生产产产产球球球球类类类类制品的制品的制品的制品的厂家厂家厂家厂家,现现现现欲生欲生欲生欲生产产产产保保保保龄龄龄龄球球球球,有关有关有关有关资资资资料如下料如下料如下料如下:l1.化了化了60000元元,聘聘请请咨咨询询机构机构进进行市行市场调查场调查l2.保保龄龄球生球生产产可利用公司一准可利用公司一准备备出售的厂房出售的厂房,该该厂房目前厂房目前市市场场价价50000l3.保保龄龄球生球生产设备购产设备购置置费费110000,使用年限使用年限5年年,税法税法规规定残定残值值10000,直直线线法折旧法折旧,预计预计5年后出售价年后出售价为为30000l4.预计预计保保龄龄球各年的球各年的销销量依次量依次为为:5000,8000,12000,10000,6000.单单价第一年价第一年20元元,以后每年以后每年以以20%增增长长;单单位付位付现现成本第一年成本第一年10元元,以后随着原材料价以后随着原材料价格的上升格的上升,单单位成本将以每年位成本将以每年10%增增长长.l5.生生产产保保龄龄球需球需垫垫支流支流动资动资金金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按按销销售收入售收入10%估估计计流流动资动资金需要量金需要量l6.税率税率34%.13分析分析l年份年份销销售量售量单单价价销销售收入售收入单单位成本位成本成本成本总额总额l15000个个201000001050000l2800020.41632001188000l31200020.8124972012.1145200l41000021.2221220013.31133100l5600021.6512990014.6487840收入与成本收入与成本预测预测表表14分析各分析各阶阶段段现现金流量金流量l初始投初始投资额资额=11+5+1=17(调调研研费费属沉没成本属沉没成本)l各各营业营业年的年的现现金流量金流量l项项目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五第五年年l销销售收入售收入100000163200249720212200129900l付付现现成本成本500008800014520013310087840l折旧折旧2000020000200002000020000l营业现营业现金流量金流量3980056432757835900634560l年末年末垫垫支流支流动资动资金金100001632024970212200l垫垫支流支流动资动资金金变动额变动额063208650-3750-21220l营营运运资资金投入金投入0-6320-8650375021220l各年各年现现金流量金流量398005011267133627565578015第五年末的残第五年末的残值现值现金流量金流量l残残值现值现金流量金流量=30000-(30000-10000)34%l=23200l 012345-17000039800501126713362756557802320016第二第二节节 投投资资决策的常用决策的常用评评价指价指标标（一）未考（一）未考虑货币时间虑货币时间价价值值的基本指的基本指标标投投资资回收期回收期平均平均报报酬率酬率（二）考（二）考虑货币时间虑货币时间价价值值的基本指的基本指标标净现值净现值（NPV）现值现值指数（指数（PI）内含内含报报酬率（酬率（IRR）17（一）未考（一）未考虑货币时间虑货币时间价价值值的基本指的基本指标标投投资资回收期（回收期（paybackperiod，PP）1、计计算算每年每年营业现营业现金流量相等，金流量相等，则则投投资资回收期回收期=初始投初始投资额资额/年年现现金金净净流量流量每年每年营业现营业现金流量不等金流量不等时时，则则先先计计算各年末尚未回算各年末尚未回收的投收的投资额资额，然后，然后计计算出投算出投资资回收期回收期18投投资资回收期回收期2、分析方法：、分析方法：投投资资回收期越短的投回收期越短的投资项资项目越好目越好3、优优点：点：计计算算简单简单，便于理解；，便于理解；考考虑现虑现金的快速回收，一定程度上考金的快速回收，一定程度上考虑虑了了风险风险状况；状况；4、缺点：、缺点：没有考没有考虑货币时间虑货币时间价价值值；忽忽视视投投资资回收之后的回收之后的现现金流量，（急功近金流量，（急功近利）偏利）偏爱爱短短线项线项目。目。最本最本质质的缺陷的缺陷可以可以计计算折算折现现还还本期本期19例如：例如：A、B、C三个投三个投资项资项目的决策目的决策180018004200420050405040合合计计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现现金流金流净净收益收益现现金流金流净净收益收益现现金流金流净净收益收益C项项目目B项项目目A项项目目期期间间20回收期：A、B、C三个投资项目lA项项目的投目的投资资回收期回收期1（2000011800）/132401.61934（年）（年）lB项项目的投目的投资资回收期回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）（年）lC项项目的投目的投资资回收期回收期l12000/46002.6087（年）（年）21（一）未考（一）未考虑货币时间虑货币时间价价值值的基本指的基本指标标l2、平均、平均报报酬率酬率ARRl平均平均报报酬率酬率平均平均现现金流量金流量初始投初始投资额资额分析方法：分析方法：应应用平均用平均报报酬率法必酬率法必须须确定一个基准确定一个基准报报酬率：酬率：平均平均报报酬率酬率基准基准报报酬率，酬率，应应接受接受该项该项目；目；平均平均报报酬率酬率0，接受，接受该项该项目目NPV1，应应接受接受该项该项目；目；NPV0PI1，应应拒拒绝该项绝该项目；目；NPV0,提高提高贴现率率为rl用用r测试，若，若NPV(r)0，40IRR、NPV决策规则的总结1：l非常非常规规方案，方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷l此此时时，应该应该根据根据NPV决策决策41案例案例2：互斥：互斥项项目的的决策目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项项目目B项项目目A时时期期两个两个项项目的必目的必要要报报酬率都是酬率都是10%.我我们应该们应该采采纳纳哪一个哪一个项项目呢目呢?42A A 项项目的目的IRR=19.43%IRR=19.43%B B项项目的目的 IRR=22.17%IRR=22.17%在交点在交点处处 11.8%11.8%，A A、B B项项目的目的NPVNPV相同相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化43IRR、NPV决策规则的总结2：lNPV解决了任何一点解决了任何一点贴现贴现率下什么率下什么项项目最目最优优的的问题问题，l对对于互斥于互斥项项目，目，应该应该始始终终根据根据NPV决策比决策比较较适当；适当；可以可以运用差量分析法，运用差量分析法，计计算差量算差量IRR、差量、差量NPV，判断判断结结果与直接运用果与直接运用NPV结论结论一致。一致。对对于互斥于互斥项项目的目的评评价是否有其他方法价是否有其他方法？44互斥互斥项项目的分析目的分析举举例例l投投资额资额1-8年年年年现现金流金流量量l项项目目11000216l项项目目22000403l若若资资金成本金成本为为8%，应选择应选择哪个哪个项项目？目？lNPV1=216（P/A，8%，8）1000=241lNPV2=403（P/A，8%，8）2000=316选选2lIRR1=14%lIRR2=12%选选1吗吗？项项目目211000187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论结论一致一致45NPV、IRR和和PI的比的比较总结较总结l共同点：共同点：都考都考虑虑了了资币资币的的时间时间价价值值；都考都考虑虑了投了投资项资项目的全部目的全部现现金流量；金流量；对单对单个个项项目，它目，它们们都都给给出相同的出相同的评评价价结论结论。l不同点：不同点：理理论论上，上，净现值净现值是最好的是最好的评评价方法，它有助于价方法，它有助于选选出企出企业业价价值值最大的最大的项项目；目；PI的的优优点在于点在于资资金受到限制金受到限制时时，能，能进进行行优优先排序先排序IRR只适用于只适用于单单个个项项目的目的评评价，价，对对于互相排斥的于互相排斥的项项目，目，应应采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。46投投资资决策指决策指标标（示例）（示例）l某某投投资资项项目目初初始始投投资资为为350350万万元元，第第一一年年经经 营营现现金金流流量量为为5050万万元元，第第二二年年至至第第五五年年经经营营现现金金流流量量为为100100万万元元。项项目目寿寿命命期期为为5 5年年，固固定定资资产产残残值值为为5050万万元元。假假定定贴贴现现率率为为1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并并对对此此项项目取舍作出决策。目取舍作出决策。47投投资资决策指决策指标标（示例）（示例）48课课堂堂练习练习l为为改善盈利，公改善盈利，公电电公司打算公司打算购购置一台先置一台先进进的的电脑库电脑库存存记录记录系系统统，该该系系统统不但可以不但可以节节省人力成本并降低省人力成本并降低发发生人生人为错误为错误的机会。的机会。该该系系统统的寿命周期的寿命周期为为5年，年，公公电预电预期在期在这这5年中，因添置年中，因添置该该系系统统而增加的税前而增加的税前及未扣除折旧的盈利及未扣除折旧的盈利为为每年每年100万。此外，由于万。此外，由于该该系系统统使公司使公司拥拥有更准确的有更准确的产产品品库库存存记录记录，公司的，公司的产产品平均品平均库库存量可减少存量可减少50万元。公万元。公电电采用直采用直线线法折旧，法折旧，该该系系统统5年后没有残年后没有残值值，据公，据公电电估估计计，5年后年后该该系系统统也没有市也没有市场场价价值值。公。公电电的税率和要求的回的税率和要求的回报报率分率分别别为为15、5%及及15%。你。你认为认为公公电电最多愿意花多少最多愿意花多少钱钱来来购购置一台置一台这样这样的的电脑库电脑库存存记录记录系系统统？49互斥互斥项项目目选择选择的方法的方法l方法一，直接比方法一，直接比较净现值较净现值l方法二，方法二，计计算差量内部回算差量内部回报报率率l方法三，方法三，计计算差量算差量净现值净现值上述方法上述方法应应用的前提条件用的前提条件是什么？是什么？50第三第三节节 特殊情况的投特殊情况的投资资决策决策l特点：互斥投特点：互斥投资资方案的可使用年限不同方案的可使用年限不同怎怎样样决策？决策？直接比直接比较净现值较净现值？差量差量净现值净现值？51例：不等年限投例：不等年限投资项资项目的目的选优选优l长长河集河集团团正在考正在考虑虑以下两个以下两个项项目：目：l软软件科技件科技-1006060l天然食品天然食品-10033.533.533.533.5l假定假定贴现贴现率率为为10%，长长河集河集团应选择团应选择哪个哪个项项目目？52方法之一：最小公倍数法方法之一：最小公倍数法l要点：将不同年限要点：将不同年限调调整整为为相同年限。相同年限。例如例如软软件件项项目目l-10060-406060NPV软软件件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软选择软件件项项目目该该方法的缺陷？方法的缺陷？NPV软软件（件（2年）年）=601.736-100=4.1653方法之二：年均方法之二：年均净现值净现值法法l要点：将要点：将净现值净现值平均分平均分摊摊到各年到各年l年均年均净现值净现值=净现值净现值年金年金现值现值系数系数（软软件）年均件）年均净现值净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均（天然）年均净现值净现值=6.19/3.17=1.953选择软选择软件件项项目目54投投资资决策决策分析案例分析案例l公开玩具公司是公开玩具公司是专门专门制造不同种制造不同种类类儿童玩具的生儿童玩具的生产产商。市商。市场场部的主管王一山在一次公司会部的主管王一山在一次公司会议议中指中指出，他出，他们们花了花了$150,000$150,000做了一做了一项项儿童玩具的市儿童玩具的市场场调查调查，根据此，根据此调查调查的的结结果，在明年初，布袋公果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市仔将会是玩具市场场中的一个商机。所以王一山中的一个商机。所以王一山主主张张公司公司应购应购置更新型的生置更新型的生产产器材来生器材来生产产此此类类型型玩具，玩具，这样这样更能使公司的生更能使公司的生产产成本下降，从而增成本下降，从而增加市加市场竞场竞争力。接着，王一山建争力。接着，王一山建议议了二部新型的了二部新型的生生产产器材，以供公司考器材，以供公司考虑选择虑选择其一。根据王一山其一。根据王一山的分析，的分析，该该两部生两部生产产器材的寿命期限各有不同，器材的寿命期限各有不同，若若购购入了任何一部器材，其税后之入了任何一部器材，其税后之现现金流量分金流量分别别如下：如下：55l该该公司的要求回公司的要求回报报率率为为为为12%12%。l若若该该公司公司购购入了以上任何一部器材，公司必入了以上任何一部器材，公司必须须需要多些需要多些空空间间作作为为安放安放该该器材和生器材和生产产之用。之用。王一山王一山建建议议公司可利公司可利用一用一间间已空置多年的已空置多年的货仓货仓作作为为生生产产之用，因之用，因为为公司从没公司从没有任何意有任何意图图把把这这个空置个空置货仓货仓租出或作其它用途。租出或作其它用途。0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,0004 43,500,0003,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年56根据副根据副财务经财务经理的分析，公司理的分析，公司应选择应选择器材甲，其器材甲，其见见解如下：解如下：初始初始现金流（器材甲）金流（器材甲）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000初始初始现金流（器材乙）金流（器材乙）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000此外，根据此外，根据现租租赁市市场的价格，若把空置的价格，若把空置货仓租出，每年可得租出，每年可得$200,000$200,000的税后的税后现金流入。金流入。这机会成本也要机会成本也要计算在内。算在内。NPVNPV（甲（甲）=1,000 1,000=$2,837,105.80=$2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）=1,000 1,000=$2,633,801.02=$2,633,801.02应应采采纳纳器材甲。因器材甲。因为购为购入器材甲的入器材甲的NPVNPV较为较为大。大。57分析分析l沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本l不存在机会成本不存在机会成本l不同年限不能直接比不同年限不能直接比较较NPV运用什么方运用什么方法法进进行决策行决策？最小公倍数法！最小公倍数法！年均年均净现值净现值法！法！or580-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,00043,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000,000NPV甲甲=1000.893+6000.797+8000.683+3500.613-10000.893+6000.797+8000.683+3500.613-1000 =359 =359万万NPV乙乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-10000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561 =561万万选选乙方案！乙方案！最小公倍数法！最小公倍数法！59lNPV乙（乙（2年）年）=8000.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=312l年均年均净现值净现值甲甲=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21l年均年均净现值净现值乙乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62选选乙方案！乙方案！年均年均净现值净现值法！法！若投若投资项资项目的目的营业现营业现金流量只有金流量只有流出而没有流入，如何决策？流出而没有流入，如何决策？60特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定（固定资产资产更新决策的常更新决策的常见见情况）情况）61案例分析：固定案例分析：固定资产资产是否更新？是否更新？继续继续使用旧使用旧设备设备：l原原值值2200万元万元l预计预计使用年限使用年限10年年l已已经经使用年限使用年限4年年l最最终终残残值值200万元万元l变现变现价价值值600万元万元l年运行成本年运行成本700万元万元更新更新购购入新入新设备设备l原原值值2400万元万元l预计预计使用年限使用年限10年年l已已经经使用年限使用年限0年年l最最终终残残值值300万元万元l变现变现价价值值2400万元万元l年运行成本年运行成本400万元万元在生活当中：在生活当中：手机、汽手机、汽车车、家、家电电、甚至住房都会面、甚至住房都会面临临是否更新是否更新问题问题的困的困扰扰！62600700700700700700700继续继续使用旧使用旧设备设备n62002400400400 400400400 400400400400 400300更更换换新新设备设备n=10（1）新旧）新旧设备现设备现金流量分析金流量分析63（2）NPV和IRR的困境l由于没有适当的由于没有适当的现现金流入，无金流入，无论论那个方案都不那个方案都不能能计计算其算其净现值净现值和内含和内含报报酬率。酬率。是否可以采用差量分析法？64（2）差量分析法）差量分析法的困境l把（新把（新设备设备成本成本-旧旧设备设备成本）的成本成本）的成本节约额节约额作作为为新新设备设备增量投增量投资资1800的的现现金流入量金流入量l问题问题在于旧在于旧设备设备第六年第六年报废报废，新，新设备设备第第7年至第年至第10年仍可使用，后年仍可使用，后4年无法确定成本年无法确定成本节约额节约额。差量分析法只适用于新旧差量分析法只适用于新旧设备设备使用年限相同的情况使用年限相同的情况是否可通是否可通过过比比较较支出支出总现值总现值？同同样样只适用于新旧只适用于新旧设备设备使用年限相同的情况使用年限相同的情况最小公倍数法不太符合最小公倍数法不太符合现实现实65（3）固定）固定资产资产的平均年成本分析的平均年成本分析l固定固定资产资产的平均年成本，是指的平均年成本，是指资产资产引起的引起的现现金金流出的年平均流出的年平均值值。年均成本年均成本=投投资资支出支出+年年现现金流出（金流出（P/A，i,n)残残值流入（流入（P/A，i,n)（P/A，i,n)66计计算固定算固定资产资产的平均成本的平均成本计计算算现现金流出的金流出的总现值总现值，然后分，然后分摊给摊给每一年每一年结论结论：由于旧：由于旧设备设备的年平均成本低于新的年平均成本低于新设备设备，故此不，故此不应该应该更新。更新。67案例思考：案例思考：l继续继续使用旧使用旧设备设备和更新使用新和更新使用新设备设备是互斥方是互斥方案之案之间间的决策的决策l旧旧设备设备的的变变价收入不能价收入不能够够看作新看作新设备设备的的现现金金流入量，反而流入量，反而应该应该将其看作旧将其看作旧设备设备的初始投的初始投资资l如果使用年限相同，可以可以使用两方案的如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现现金流量的差金流量的差额额分析法分析法68案例思考：案例思考：l假假设设两台两台设备设备的未来可使用年限相同，可的未来可使用年限相同，可通通过过比比较较其其现现金流出的金流出的总现值总现值，判断方案，判断方案的的优优劣。劣。l如果未来的尚可使用年限不同，如果未来的尚可使用年限不同，则则需要将需要将总现值转换总现值转换成平均年成本，然后成平均年成本，然后进进行比行比较较。考考虑虑所得税情况下的新旧所得税情况下的新旧设备选择设备选择？6945000第四年第四年90009000第三年第三年135009000第二年第二年180009000第一年第一年（年数（年数总总和法）和法）（直（直线线法）法）每年折旧每年折旧额额10000目前目前变现变现价价值值100007000最最终报废终报废残残值值28000两年后大修成本两年后大修成本50008600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法税法规规定使用年限（年）定使用年限（年）50006000税法税法规规定残定残值值（10）5000060000原价原价新新设设备备旧旧设设备备项项目目案例案例：某公司有一台某公司有一台设备设备，购购于于3年前，年前，现现在考在考虑虑是否需要更新。是否需要更新。该该公司所得税率公司所得税率为为40，其他有关，其他有关资资料料见见表表70(35973)合合计计纳纳税税(273.2)0.6834（70006000）0.4（400）残残值变现净值变现净收入收入47810.68347000残残值变现值变现收入收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）两年末大修成本两年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折旧抵税每年折旧抵税(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付每年付现现操作成本操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）旧旧设备变现损设备变现损失减失减税税(10000)10（10000）旧旧设备变现设备变现价价值值继续继续用旧用旧设备设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次）（年次）现现金流量金流量项项目目继续继续使用旧使用旧设备设备的的财务财务分析分析71(39107.80)合合计计(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）残残值净值净收入收入纳纳税税68300.683410000残残值值收入收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折旧抵税：每年折旧抵税：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付每年付现现操作成本操作成本(50000)10（50000）设备设备投投资资更更换换新新设备设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次）（年次）现现金流量金流量项项目目更新使用新更新使用新设备设备的的财务财务分析分析72分析分析结结果：果：l更新新更新新设备设备的的现现金流出金流出总现值为总现值为39107.80元，元，比比继续继续使用旧使用旧设备设备的的现现金流出金流出总现值总现值35973元元要多出要多出3134.80元。元。l因此，因此，继续继续使用旧使用旧设备较设备较好。好。若新若新设备设备的使用年限的使用年限为为5年，以上年，以上分析分析会有那些会有那些变变化？化？73第四第四节风险节风险型投型投资项资项目的目的评评价价l关关键键：进进行行风险调风险调整整l方法：方法：风险调风险调整整贴现贴现率法率法风险调风险调整整现现金流量法金流量法（确定等（确定等值值法）法）74（一）（一）调调整整贴现贴现率法率法l确定一个含有确定一个含有风险风险的的贴现贴现率作率作为计为计算算NPV的的贴现贴现率。率。根据根据CAPM来确定来确定贴现贴现率率l例：当前的无例：当前的无风险报风险报酬率酬率为为4，市，市场场平均平均报报酬率酬率为为12，A项项目的目的=1.5 B5 B项项目目=0.75lA项项目必要目必要报报酬率酬率4%+1.5(12%-4%)=16%lB项项目必要目必要报报酬率酬率4%+0.75(12%-4%)=10%实质实质：根据：根据风险风险程度提高程度提高贴现贴现率率75256917874净现值净现值61910.4762106850.821913000571800.5523111120.854813000483290.6407115570.889013000396620.7432120200.9246130002112070.8621125000.9615130001-400001.0000-400001.0000400000调调整后整后现值现值现值现值系数系数（16）未未调调整整现值现值现值现值系数系数（4）现现金流量金流量年年A项项目目例：当前的无例：当前的无风险报风险报酬率酬率为为4，公司有两个投，公司有两个投资资机会，有关机会，有关资资料如表料如表：76606715325净现值净现值86930.6209115070.821914000595620.6830119670.8548140004105180.7513124460.8890140003115700.8264129440.9246140002127270.9091134610.9615140001-470001.0000-470001.0000470000调调整后整后现值现值现值现值系数系数（10）未未调调整整现值现值现值现值系数系数（4）现现金流量金流量年年B项项目目选择选择B项项目目77l把不确定的把不确定的现现金流量，按照一定的系数（金流量，按照一定的系数（约约当系数）当系数）折算折算为为大大约约相当于确定的相当于确定的现现金流量的数量，然后利金流量的数量，然后利用无用无风险贴现风险贴现率率进进行投行投资资决策。决策。(二二)调调整整现现金流量金流量确定的确定的现现金流量金流量=约约当系数当系数风险现风险现金流量金流量约约当系数在当系数在01之之间间；风险风险越大，越大，约约当系数越小当系数越小实质实质：根据：根据风险风险程度降低程度降低现现金流量金流量78案例：当前的无案例：当前的无风险报风险报酬率酬率为为4，公司有，公司有两个投两个投资资机会，有关机会，有关资资料如表料如表：96517874净现值净现值5342106850.821965000.51300056667111120.854878000.61300048090115570.889091000.71300039616120200.9246104000.813000211250125000.9615117000.9130001-40000-400001.0000-400001400000调调整后整后现现值值未未调调整整现现值值现值现值系数系数（4）肯定肯定现现金金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现现金流入金流入量量年年A项项目目79186015325净现值净现值8055115070.821998000.71400058377119670.854898000.71400049957124460.8890112000.814000310356129440.9246112000.814000212115134610.9615126000.9140001-47000-470001.0000470001470000调调整后整后现现值值未未调调整整现现值值现值现值系数系数（4）肯定肯定现现金金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现现金流入金流入量量年年B项项目目选择选择B项项目目80