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企业价值评估收益法应用实务目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估目录目录疑难问题一、企业财务报表的分 析与调整问题1:为预渊期拟进行的筹资或投资活动而准备的二、非经营性资产、负 债和溢余资产的识别现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中?问题2：基准日溢余货币资金在颈涌期预计可产生的利息收入是否应包含在企业的收益预涌当中?三、收益法评估的具体 模型、自由现金流的计算问题3：采用以下公式计真低现金保有是否合理?现金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数 问题4、计算自由现金流过程中是否需考虑股利分配 政策的影响？五、两种自由现金流折 现模型的关系问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?六、收益期与颈测期问题6：可明确颈漏期间的长度会影响公司的价值吗?目录目录疑难问题七、盈利预渊问题7：谁是企业未来收益的主体？问题8：颈湖的企业未来收益，是最有可能值还是经4K率 加权得到的期望值？八、风险与资本成 本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望值是否为 无风险现金流?问题11：永续期基准年的普运资金浦应注意什么?九、永续价值十、集团型企业的 评估问12：两个永嫌价值的公式，是否正一?问题13：永续价值能否采用倍数法计算?问题14：集团企业的评估，通常应采用合并财务报表口 径还是采用母公司财务报表口径？问题15：在采用合并财务报表口径对集团企业进行评估 时，应如何计算少数股东权益的价值?问题16：采用收益法对集团型企业进行评估过程中，对 非经营性资产、负债以及浴余资产的识别有何特殊要求?目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估一、企业财务报表的分析与调整资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和可比 企业的审计报告。无论财务报靠0否经过审计，注册资产评估师都应 当对其进行必要的分析和专业判断。一、企业财务报表的分析与调整资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值 评估，应当根据评估对象、价值类型等相关条件，在 与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上,对被评估企业和可比企业财务报表进行必要的分析和 调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估业务的具体情况，分析和调整事项通常包 括:（-）财务报表编制基彳（二）非经常性收入和支出；（三）非经营性资产、负债和溢余资产及其相关的收 入和支出。一、企业财务报表的分析与调整非经营 负债企业价值衡等 式负 运债 营债 负东分益值 股部权价东部益值 股全权价负 息债所者益 资益本权陵产投迷:金源 总入金资来入本 投资,金用,总队金资运资 运产 营性资 营形产 经有性资 营形产 经无业资价直 企总产值资产负债表投入资金衡等式!会计衡等式非经营资产净额Jn营运所需资金；营运 负债企业财务报表的分析与调整*需加 主涉营金利 润 表所得税NOPLAT营用理业、费费管用旧 搠息税前 利润EBITNOPLAT：扣除调整税后的净营业利润主营业务收入黑舞加 主演营金业、费 营用理费管用旧 搠费 务用 财企业所 得税非经营资产 对应的收入 _S：利息支出净利润投入资本溢余资产利息收入主营收入对应 的所得税利息支出对应的税盾非经营资产对应的所得税投入资本回报率(ROIC)企业财务报表的分析与调整现金流量表经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额经营活动产生的现金流量净额T投资活动0假设：忽略非经营 性资产所产生的经 营活动现金流量假设：投资活动均为资本性支出股权自由现金流FCFE企业自 由现金 流（不 含非经 营）FCFF0债权自由现金 投入资流FCFD 本NOPLAT折旧营运资本 增加资本性支 出目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别1、资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业 价值评估，应当与委托方和相关当事方进行沟 通，了解企业资产配置和使用的情况，谨慎识 别非经营性资产、负债和溢余资产，并对其进 行单独分析和评估。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别2、资产评估准则一企业价值讲解经营性资产是指可以用于企业日常活动，并产生相关 经济利益流入的资产。其中，日常活动是指企业为完成 其经营目标所从事的经常性活动以及与之相关的其他活 动。非经营性资产是指不直接参加企业日常活动的资产。非经营性资产包括与生产经营无关的资产和经营性资产 必须的配套资产两部分。必备资产是企业持续日常活动所需资产；溢余资产是 指超出了企业日常活动必备规模的资产，与企业收益无 直接关系，包括与生产经营无关的部分非经营性资产、无效资产。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别3、非经营性资产、负债识别应注意的问题 应注意与营运资金计算口径的关系。配套资产并不一定是非经营性资产。识别非经营性资产应考虑的周期。不同行业或不同企业的非经营性资产、负债的类型可能存在差异。不能基于企业的经营范围识别非经营性资产。不能仅按会计科目判断资产的经营性质。不能仅根据资产与筹资、投资、经营活动的关系判断资产的经营性质.不能仅根据资产与主营业务、其他业务收入的关系判断其经营性质。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别 问题1:为预测期拟进行的筹资或投资活动而准备的 现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中？二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别问题2：基准日溢余货币资金在预测期预计可产生的 利息收入是否应包含在企业的收益预测当中？目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估三、收益法评估的具体模型资产评估准贝I一企业价值企业价值评估中的收益法，是指将预期收 益资本化或者折现，确定评估对象价值的评 估方法。注册资产评估师应当结合企业的历史经营 情况、未来收益可预测情况、所获取评估资 料的充分性，恰当考虑收益法的适用性。收益法常用的具体方法包括股利折现法和 现金流量折现法。三、收益法评估的具体模型：股利折现法1、股利折现法的定义资产评估准贝lj_企业价值股利折现法是将预期股利进行折现以确定 评估对象价值的具体方法，通常适用于缺乏 控制权的股东部分权益价值的评估。2、基本公式00DPS,(1+KJ三、收益法评估的具体模型：股利折现法3、零增长模型（固定股利模型）展幽4、定增长模型（戈登模型）E3DPS1三、收益法评估的具体模型：股利折现法5、两阶段增长模型y=寸 DPSt DPS.白(1+(/(K-g)(l+Ke Jo(1+g)1TODPSn+i/ex g(,统)(1+(.)三、收益法评估的具体模型：股利折现法6、三阶段增长模型y yops(l+g)f DPSt 。尸S(l+g“)t 1(e,勿)t 1 1(J(,g)(1+陌 Jox(l+g)x 九 9 DPSt 纥 x(l+g)x-台(1+KeJ(1+KeJ(此同 一 g.)(1+U。产S0(l+g)Ke,ex gV+勺 DPS,。股(1+g Jt=n+(l+KQ(K,-g)(l+Ke/三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法1、现金流量折现法的具体模型 资产评估准贝I企业价值现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。注册资产评估师应当根据企业未来经营模式、资 本结构、资产使用状况以及未来收益的发展 趋势等，恰当选择现金流折现模型。三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(1)基本公式EV=O%-Q=Z吧里-D+EG(i+w Ac c y 乙 z。展 Z fcff+(+w Ac c y 乙。昨 FCFFi FCFF2+5+ZG(1+WACC)1(1+WACCf(1+WACCy-0V 一企业整体 WACC一加权平 EV 一股泰全由 D 一企业付息价转三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(2)资本化公式ov=FCF耳 WACCg0V星1ZIN目FCFF评伯基准日之WACC-g 一资本化率三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(3)两阶段模型FCFFe(WACC-g)x(l+WACC)nov=ZFCFF(1+WACC)-F nFCFFnx(l+g)(WACC-g)x(l+WACC yov=FCFFNOPLAT x 1-g 1RONIC)(1+wAc c y-(WACC-g)x(l+WACC)n+XG三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型（4）年中折现惯例“二5 相抨+FCF工(1+waccY(1+waccY(i+wAc c y-5.八FCFF1X(1+4CC)05(JV-WACC-gFCFF.FCFF.ov=-+-z+(1+WACCy5(1+WACC)15FCFFn(1+w Ac c y-5+FCFFnx(l+g)(WACC-g)x(l+WACCy-Cg三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(1)基本公式EV=Zfcfe(1+Ke)FCFE FCFE2 FCFEnEV=-?+-J+-J(1+Ke)i(1+Ke)2(1+Ke)屋:就鳖益价值三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(2)资本化公式普第一期的股权自由现金流;三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(3)两阶段模型EY%EV=ZFCFE(1+Ke)F nFCFE e(Ke-g)x(l+Ke)nFCFEnxQ+g)(Kg)x(l+Ke)三、收益法评估的具体模型：现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型（4）年中折现惯例FCFE FCFE2 FCFEnEV=-+-(1+Ke)05(1+Ke)15(1+Ke)”EVFCFEi x(1+Ke)s Ke-gFCFE FCFE.FCFE”EV=-+-+.+-(1+Ke)(1+Ke)i (1+Ke)FCFE.xQ+g)(Ke g)x(l+Ke)-5目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估犯、自由现金流的计算1、自由现金流的计算公式企业自由现金流 企业自由现金流 企业自由现金流 企业自由现金流(FCFF)=(税后净营业利润+折旧及摊销)(资本性支出+营运资本增加)(FCFF)=息税前利润X(”税率)+折旧及摊*削资本性支出营运资本增加(FCFF)=净利润+折旧及摊销+利息费用X(1 税率)资本性支出-营运资本增加(FCFF)=NOPLAT+非现金经营费用融入资本企业自由现金流(FCFF)a经营活动产生的现金流资本性支出债权自由现金流(FCFD)=税后利息支出+偿还 债务本金新借债务股权自由现金流(FCFE)=企业自由现金流(FCFF)税后利息费用+新发行债务偿还本金股权自由现金流(FCFE)=净利润+折旧及摊销资 本性支出营运资本增加+新发行债务偿还本金xFCFF=FCFE+FCFD见自由现金流的计算2、营运资金的计算G取他人的商业Q 用而占用的现金&E常经营所需保公 的现金-提供商业信用相应、可以减少现金的用=11以应收JK款为主要 指标的各类与经营 活动相关应收款项通常指低现金保 有及正常经营所 需储备的存货金额I时支付以应付账款为主要指 标的各类与经营活动 相关的应付款项见自由现金流的计算2、营运资金的计算税后净营业利泳折旧及幄箱营运资本增加 之经营活动产生的现金流自由现金流的计算见 应收账款（票据）预付账款 其他应收款 存货 应付账款（票据）预收账款 应付职工费Blk应交税由J正常经营所需保持的 现金见自由现金流的计算2、营运资金的计算问题3：采用以下公式计算最低现金保有置是否合理？现金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数最低现金保有*=（年现金需求总+360）现金周转天数见自由现金流的计算2、营运资金的计算 应收账款（票据）预收 应付账款（票据）预付存货 其他应收款 其他应付款 应付职工薪IN 应交税费非流动资产非流动负债资产负债表中的各项资产、负债 应收利息 应收股利 交易性金n资产 短期借款 应付股利 应付利息见自由现金流的计算3、收益期为有限年期时，最后一期自由现金流的确定最后一期的企业自由现金流=经营期末当期净利润折旧摊销扣税后利息资本性支出经营期末非流动资产的变现值+经营期末营运资金回收额。最后一期的股权自由现金流=经营期末当期净利 润+折旧摊销资本性支出+经营期末非流动资产的变现值+经营期末营运资金回收额会营期末付息负债本息和见自由现金流的计算问题4、计算自由现金流过程中是否需考虑股利分配政策的影响?见、自由现金流的计算4、金融企业的自由现金流的计算资产评估专家指引第3号一金融企业收益法评 估模型与参数确定在金融企业控股性产权变动业务中，金融企业收益法评 估可以采用股权自由现金流折现模型，如，银行、保险公 司、证券公司等，也可以采用企业自由现金流折现模型，如金融租赁公司等。其中：股权自由现金流的计算可以参照如下公式：股权自由现金流上净利润权益增加额+其他综合收益净利润是由企业的收入减去支出决定的；权益增加额与资本性支出和净流动资金增加额之间存在 差异，概念不应混同。见自由现金流的计算4、金融企业的自由现金流的计算资产评估专家指引第3号一金融企业收益法评 估模型与参数确定权益增加额应通过所有者权益科目的变化进行预测o其他综合收益，是指企业根据企业会计准则第30号一 一财务报表列报的要求，列示在利润表中的其他综合收 益，是指根据其他会计准则规定未在当期损益中确认的各 项利得和损失（企业会计准则第30号一财务报表列报 第33条。）。企业自由现金流的计算公式可以参照如下公式：企业自由现金流生息前税后净利润场旧、摊销资本性 支出净流动资金增加额目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?FC%(1+WACC)ROIC x/C x 1 里一。联_ RoicWACC-g营值 经价息债值 付负价股全权价东部益值（税后利息费序净偿现1+K4x(l-7j东分益值 股部权价L ev=5(1+K0。昨Z问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?y FCFF,y(i+w Ac c y 乙（税后利息费用+净偿还）Q+Kd)二 y fcff(1+WACC)-z债权自由现金流(1+Kd)nc 问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?WACCf E Ke Kd问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?比较FCFF和FCFE的构成及评估模型的运算过程问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?会计报表中，股东权益的累积过程201312310股东权益余额201废度的 净收益201412310股东权益余额问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?收益折现视角中，股东权益的折现过程201废度的 净收益201312310 股东权益价值(T)201412310 股东权益价值(T+1)问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?E 二耳FCFEmt 1+。1+。(FCFE)/、耳+1=Ex(l+K)I 1+Ka)问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?+FCFF”口 FCFE”乙(1+松 CC)乙(1+Ke)FCFF评估模型和FCFE评估模型是等价的,是可以完全互换的。问题5：FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?FCFF评估模型和FCFE评估模型是等价的FCFF(i+wAc c yFCFE(1+Ke)zz债权自由现金流(1+Kd)目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估六、收益期与预测期1、资产评估准则一企业价值关于收益 期的规定注册资产评估师应当根据国家有关法律法规、企业所在行业现状与发展前景、协议与章程约 定、企业经营状况、资产特点和资源条件等，恰当确定收益期。六、收益期与预测期2、资产评估准则一企业价值关于预测 期的规定注册资产评估师应当知晓企业经营达到相对稳定前的时间区间是确定预测期的主要因素。注册资产评估师应当在对企业收入成本结构、资本结构、资本性支出、投资收益和风险水平 等综合分析的基础上，结合宏观政策、行业周期及其他影响企业进入稳定期的因素合理确定预测期。六、收益期与预测期问题6：可明确预测期间的长度会影响公司的价值吗?六、收益期与预测期问题6：可明确预测期间的长度会影响公司的价值吗?通常达到稳定状态的企业具有下列特征:1.企业收入成本结构基本接近行业平均水平，收入成本结 构基本定型。2.企业的资本结构逐渐接近行业平均水平或企业的目标资 本结构水平。3.资本性支出，企业的投资活动应趋于减少，企业只对现 有生产能力进行筒单的更新，常规的改进以及升级。4.投资收益逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。5.风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平。目录一、企业财务报表的分析与调整二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、两种自由现金流折现模型的关系六、收益期与预测期七、盈利预测八、风险与资本成本 九、永续价值十、集团型企业的评估七、盈利预测问题7：谁是企业未来收益预测的主体?资产评估准则一企业价值的规定Bin注册资产评估师应当从委托方或者相关当事方获取被评估企业 未来经营状况和收益状况的预溜资料，充分考虑并分析被评估 企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和影响被评估 企业生产经营的宏观经济因素、被评估企业所在行业发展状况 与前景，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，合理 确定预溜假设，进行未来收益颈渊.正 式 稿注册资产评估Mi应当充分分析被评估企业的资本结构、经营状 况、历史业绩、发展前景，考虑宏观和区域经济因素、所在行业现状与发展前景对企业价值的影响，对委托方或者相关当事方提供的企业未来收益预测进行必要的分析、判断和调整，在 考虑未来各种可能性及其影响的基础上合理确定评估假设，形 成未来收益预泅.七、盈利预测问题&预测的企业未来收益，是最有可能值 还是经概率加权得到的期望值？七、盈利预测1、预测销售收入应注意的问题(1)产品的市场需求如何？主要消费群体有塞些？影响消费的主要因素有缪些？未来发展变化趋势如何？(2)企业产品的生产要素情况(包括劳动力、资金、技术、生产或服务设 施、原材料、能源供应情况等)，是否能等满足德售增长的需要？同类 企业竞争情况，企业的产品开发、营销策略如何？(3)企业产品的定价方式，供需形势是否对产品价格有影响，预涌的销售 价格是否有足的依据？(4)销售收入的预涌值及增长率是否与企业往年的经营状况的趋势一致?如果不一致，为什么？(5)企业是否将引入新产品或采取新的策略或淘汰老产品？对销售收入预测值的影响有多大？未来资本性支出能否准确确定?(6)企业预期的销售收入增长率与行业增长率是否一致？如果不一致，为 什么？这种情况将能维持多久？(7)企业目前的市场份额及预期的变化趋势如何？七、盈利预测2、预测毛利率应注意的问题（D预测产品成本结构是否与历史数据相一致（人工成本、材料成本、制造费用构成，变动成本、定成本构成）？如果不一致，为什么?（2）预测的毛利率是否与历史数据相一致？与行业中其他企业的毛利率水平相比，是否在合理的范围内？如果不是，为什么？（3）企业未来的产品结构是否会有变化，如增加高附加值的产品？是否可 行？对产品成本和毛利率的影晌如何？七、盈利预测3、预测营运资金应注意的问题（1）预测营运资金水平是否与企业实际情况（业务经营模式、结算方式、与结算方的主导关系）吻合，如存货、应收账款、应付账款的周转天数？（2）预涌的营运资金水平是否与预测的企业增长相一致？企业是否有足够 的资金来满足营运资金增长的需要？七、盈利预测4、预测资本性支出应注意的问题(1)预溜的资本性支出中有多少是用于更新现有的固定资产，多少是用于 企业生产规模的扩大？(2)重大资本性支出的总投资额、投资明细、分年度投资额、投产时间和 投产后的收益是否能明确的预测？有无依据？是否经过审批？(3)预溜用于更新现有的固定资产的资本性支出时，所果用的经济寿命年 限是多少？是否符合行业惯例？(4)资本性支出是否与产品质相匹配？(5)企业是否有足够的资金来满足资本性支出的需要？七、盈利预测5、上市公司重大资产重组管理办法洎201师11月23日起施行）采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期 的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参 考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后3年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出 具专项审核意见；交易对方应当与上市公司就相关资 产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行 的补偿协议。七、盈利预测5、上市公司重大资产重组管理办法洎201师11月23日起施行）重大资产重组实施完毕后，凡因不属于上市公司管理层事前 无法获知且事后无法控制的原因，上市公司所购买资产实现的 利润未达到资产评估报告或者估值报告预测金额的80%,或 者实际运营情况与重大资产重组报告书中管理层讨论与分析部 分存在较大差距的，上市公司的董事长、总经理以及对此承担 相应责任的会计师事务所、财务顾问、资产评估机构、估值 机构及其从业人员应当在上市公司披露年度报告的同时，在同 一报刊上作出解释，并向投资者公开道歉；实现利润未达到预 测金额50%的，中国证监会可以对上市公司、相关机构及其 责任人员采取监管谈话、出具警示函、责令定期报告等监管措 施。目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估八、风险与资本成本1、风险的定义。2、资本成本和风险的关系：资本成本是风险 的价格。八、风险与资本成本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?期望净现金流的分布形态对比T-概率T一概率八、风险与资本成本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?期望净现金流的分布形态对比概率T-概率八、风险与资本成本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?期望净现金流的分布形态对比山1 n=3八、风险与资本成本问题9：自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?期望净现金流的分布形态对比-1000 0 1000 20003000折为现值3=n八、风险与资本成本问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望 值是否为无风险现金流?V企业会计准则第9号一一公允价值计量应用指南的借鉴根据对风险的调整方式和采用现金流类型，可以将现金流折现 法区分为两种方法:(1)传统法(2)期望现金流量法八、风险与资本成本问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望 值是否为无风险现金流?V企业会计准则第9号一一公允价值计量应用指南的借鉴(1)传统法.传统法是使用在估计金额范围内最有可能的现金流置和经风险调的折现率的一种方法。企业在传统法中所使用的现金流,包括合同现金流、承诺现 金流或者最有可能的现金流等。这些现金流都以特定事项为 前提条件，例如，债券中包含的合同现金流或承诺现金流是以 债务人不发生违约为前提条件。企业所使用的经风险调整的折现率，应当来自市场上交易的类似 费产或负债的可观察回报率。在不存在可观察的市场回报率情况下,企业可以使用估计的市场回报率.八、风险与资本成本问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望值是否为无风险现金流？V企业会计准则第3照一一公允价值计量应用指南的借鉴(2)期望现金流法。期望现金流法是一种使用风险调整的期望现金流和无风险利 率，或者使用未经风险调整的期望现金流置和包含市场弁与者要求的 风险港价的折现率的折现方法。第一种方法是，企业从以概率为权重计算的期望现金流中扣除 风险游价，得到确定的等值现金流，并按照无风险利率对确定等值 现金流进行折现，从而估计出相关资产或负债的公允价值。第二种方法是，企业在无风险利率之上增加风险港价，将到期望 回报率，并使用该期望回报率对以概率为权重计算的现金流进行折 现，从而估计了相关资产或负债的公允价值.企业可以使用对风险资 产进行计价的模型估计期望回报率，例如资本资产定价模型。、风险与资本成本问题10：使用概率加权得到的自由现金流期望值是否为无风险现金流?1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.001133.88866.12第20年风险现金流调整值无风险现金流K=9%,r=4%,A=1000风险现金流调整值无风险现金流K=15%,r=4%f A=1000目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估九、永续价值永续价值,=万Ux(l+g)(WACC-g)NOPLATt+i永续价值,=(g AI RONIC)WACC-gNOPLAT：扣除调整税后的净营业利润，即息前税后核心经 营利润。是指不包括利息支出、非经常性损益的营业利润扣 除实付所得税税金之后的余额.gf期永续增长率RONICTi投入资本的预期回报率九、永续价值问题11:以下案例中，第泮(含)前为预测期，第晔为永续期的 基准年，第碎的企业自由现金流计算是否正确？有何不妥之处？项目 第侔 第5年 第6年主营业务收入 3,000.00 3,300.00 3,465.00主营业务成本、营业费用、管理费用 2,550.00 2,805.00 2,945.25息税前利润 450.00 495.00 519.75现金纳税额 112.50 123.75 129.94NOPLAT 337.50 371.25 389.81WM 日 81.00 90.00 94.50资本性支出 90.00 99.00 103.95营运资本增加额 68.18 75.00 78.75企业自由现金流(FCFF)260.32 287.25 301.61营运资本年末余额 750.00 825.00 903.75营运资本主营业务收入 25.00%25.00%26.08%营运资本增加倾+主营业务收入 2.27%2.27%2.27%九、永续价值问题12：以下计算永续价值的公式，是否正确?永续价值,=NOPLAT WACC永续价值彳=NOPLATt+WACCg九、永续价值问题13：永续价值能否采用倍数法计算?目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估十、集团型企业的评估1、一个案例的启示【案例】L公司是民营企业，某国企拟收购L公司的股权，需对L公 司的股东全部权益价值进行评估。L公司是一家集团型企业，由母 公司及一家全费子公司组成，评估机构对母公司分别采用资产基础 法和收益法进行评估，对子公司仅果用资产基础法进行评估（对子 公司未采用收益法进行评估的理由系子公司尚处于亏损状态）。*终评估结论采用收益法结论（母公司持有子公司的股权界定为母公 司的非经营性资产，该子公司资产基础法的评估结论已包含在收益 法评估结论中）。经进一步分析，子公司亏损的主要原因在于子公司承担了母公司部 分研发人员的赫以达到避税目的（母公司为高新技术企业，子 公司为非高新企业），剔除该避税因素后，子公司净利润为正（但 其净资产收益率仍较低）.您认为，上述做法是否合适?十、集团型企业的评估 1、一个案例的启示十、集团型企业的评估十、集团型企业的评估1、一个案例的启示合并视为一个业务单元母公司 子公司A子公司 子公司集团型企业常见的两种评估思路十、集团型企业的评估2、按业务单元进行评估的思路资产评估准则一企业价值的规定注册与产评估师在对具有多种业务类型、涉及 多种行业的企业进行企业价值评估时，应当根 据业务关联性合理界定业务单元，并根据被评估企业和业务单元的具体情况，采用适宜的财务数据口径进行评估。十、集团型企业的评估2、按业务单元进行评估的思路资产评估准则一企业价值讲解业务单元主要根据业务关联进行界定：具体可理解为:同一企业，无论是分公司还是控股子公司，存在多种 不同类型业务、涉及多种行业时，应分别进行分析；而对于多个控股型股权但属同一业务类型的和多个存 在业务关联（或上下游关系）控股型企业的，可以合并成“业务单元”进行评估。经界定的业务单元可能是一个公司也可能是多个公司,但基本原则应是在生产、分销或营销等方面再没有相互 依赖关系，即可模拟分拆出去成为一个独立的企业，或出 售给另一家公司。十、集团型企业的评估2、按业务单元进行评估的思路集团型企业：按业务单元进行评估的思路十、集团型企业的评估问题14：集团企业的评估，通常应采用合并财务报表口径还是采用母公司财务报表口径?项目采用合并财务报表口径采用母公司财务报表口径可避免转移定价、总部成本 销售确认等对估值的影响，提高评估工作效率优点评估架构清嘛，不用考虑少数 股东权益价值的评估，不用考 虑业务单元所得税率和资本结 构的复杂溜辑点少数股东权益价值、所得税较难避免不同企业的关联关系 率、资本结构的估算难度大对整体估值的影响十、集团型企业的评估问题14：集团企业的评估，通常应采用合并财务报表口径还是采用母公司财务报表口径?资产评估准则一企业价值 讲解实务操作上若能采用适宜的方法合理扣除少数股东权益价 值，并恰当考虑可能涉及的不同企业所税率和资本结构的影响,业务单元的收益法评估应优先选用合并报表口径。所得税率可以选用能体现整个业务单元的有效税率，通常 需结合每个公司的适用所得税率及利润贡献情况综合测算。资本结构可以从整个业务单元的角度考虑，估算业务单元 以现行市值为基础的资本结构，结合各级公司所处的经营阶段 和经营状态，可比公司的资本结构、管理层融资方式、筹资策 略等综合确定。十、集团型企业的评估问题15：在采用合并财务报表口径对集团企业进 行评估时，应如何计算少数股东权益的价值？资产评估准则一企业价值 讲解在扣除少数股东权益价值时，考虑少数股东是外部股东 对业务单元中部分子公司的权益要求权，而不是对整个业务 单元的权益要求权，因此可以根据可收集的信息量和重要性 原则采用相对简化的方法进行评估，国际上通常采用的方法 有收益法、市场法和原始投入成本调整等。收益法通常采用的是简化的权益现金流，通过对子公司的关键价值动因的发展变化趋势分析和预测，估计出子公 司未来的权益现金流，再按子公司的权益资本成本进行拆现十、集团型企业的评估问题15：在采用合并财务报表口径对集团企业进 行评估时，应如何计算少数股东权益的价值？资产评估准则一企业价值 讲解市场法通常主要通过市盈率、市净率或者其他价值比率来计算确定子公司的权益价值。原始投入成本调整，也称跟踪组合。通常适用于持股比 例不高，且除了投资的初始成本外可能没有其他任何信息，则可以原始投入成本的基础上根据原始投资日至评估基准日 的价格变化进行调整确定。由于上述方法均是简化的评估，缺乏精确性，因此最后确定少数股东权益的价值应该同时用不同方法进行相互检验十、集团型企业的评估问题16：采用收益法对集团型企业进行评估过程中，对非经营性资产、负债以及溢余资产的识别 有何特殊要求？