数字普惠金融对企业融资约束的影响研究——以中小板上市公司为例.pdf

邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究数字普惠金融对企业融资约束的影响研究 以中小板上市公司为例邢雅菲王秋璇(.山东财经大学 金融学院山东 济南.山东财经大学 山东省区块链金融重点实验室山东 济南)摘 要:数字普惠金融作为金融发展的新业态依托其数字化等优势有助于解决中小企业长期存在的融资约束问题 以 年中小板上市公司为例采用固定效应模型实证检验数字普惠金融对中小企业融资约束的影响及机制 研究发现:数字普惠金融对中小企业的融资约束呈现显著的负效应覆盖广度指数和使用深度指数均发挥了显著作用且在长期内存在影响其作用路径主要包括降低融资成本、降低杠杆水平和延长债务期限 这一效应在成长期企业和治理水平更高的企业中更加显著从政策环境看在监管政策不确定性较低和监管力度更低的样本中更为显著关键词:数字普惠金融中小企业融资约束债务期限结构企业杠杆水平中图分类号:.文献标识码:文章编号:()基金项目:山东省金融应用重点研究项目“汇率异动下资本跨境非对称流动及区域金融风险防范对策研究”()年度山东高速集团科技创新项目“数字信用通证区块链体系架构成应用研究”()作者简介:邢雅菲女山东济南人博士山东财经大学金融学院、山东省区块链金融重点实验室讲师研究方向:国际金融、数字金融等数据来源:工业和信息化部网站:/./一、引言及文献综述习近平总书记在党的二十大报告中指出:“支持中小微企业发展 深化简政放权、放管结合、优化服务改革”截至 年底全国中小微企业数量达 万户占企业总数的左右 但其中绝大部分仍面临着严重的金融排斥融资成本高、融资渠道少、融资时间长等问题在新冠疫情下尤显突出 如何破解中小企业融资难题始终是供给侧改革和现代化经济建设中的一大难题 随着科学技术的迅速发展人工智能、云计算、大数据等前沿技术与金融业的深度融合为上述问题的解决带来了新契机 数字普惠金融依托发达的信息技术能够低成本、低风险处理海量数据从规模、速度和准度等多维度提升数据处理能力有助于信息不对称问题的解决同时依靠其成本低、包容性高等特点有效地缓解了金融排斥纠正金融错配问题发挥长尾效应破解传统金融的二八法则 中小企业能否借助数字普惠金融带来的新机遇有效解决自身融资约束问题为自身发展长期赋能是本文要集中讨论的问题近年来学术界关于数字普惠金融的研究主要集中在两个层面 在宏观层面认为数字技术推动了普惠金融横向与纵深全方位发展可以显著促进实体经济的发展 李彦龙证明了数字普惠金融可以 年第 卷第 期学报通过促进产业升级缩小区域经济发展不平衡 谢绚丽的研究表明数字普惠金融可以促进创业并且在城镇化率水平较低的省份更显著 微观层面的研究主要集中在银行与企业个体 杨竹清通过研究数字普惠金融与银行信用贷款投放的关系发现数字普惠金融可以促进银行的信用贷款规模和投放占比尤其在东部地区更明显 从企业角度看钟凯的研究表明数字普惠金融可以有效地抑制商业信用二次配置翟淑萍发现数字普惠金融可以降低债务违约风险郎香香则利用新三板企业财务数据证明了数字普惠金融可以促进企业创新而关于数字普惠金融能否有效缓解中小企业融资约束学术界目前并没有形成统一的观点大部分学者认为存在显著的缓解效应 赵晓鸽认为数字普惠金融可以依托其数据优势优化资源配置扩大服务范围有效缓解金融错配将受到金融排斥的群体纳入金融服务范围内提高中小企业的贷款可得性 黄锐的研究发现这一效应在民营企业和规模较小的企业中更为显著并证实了市场化水平发挥了中介效应 雷辉证明当银行竞争程度较高时缓解作用更加明显 但另一部分学者认为数字金融对于融资约束的缓解效应并不明显 唐松认为数字普惠金融本质上属于金融而数字金融监管存在滞后性可能导致风险头寸不断积累和蔓延可能会增加违约风险和新型安全风险管控的难度增加风险敞口不断扩大对于微观企业的融资和运营产生极大影响纵观现有文献关于数字普惠金融能否缓解企业融资约束的结论不尽相同且对于异质性的研究主要集中在产权性质、企业规模和地理区位等方面因此需要进一步的验证并深入挖掘其背后的作用机制与以往文献相比本文的边际贡献如下:其一除了考察数字普惠金融对中小企业融资约束的总体影响效应外从覆盖广度、使用深度、数字化程度三个维度分别探究了其差异性影响效应为中小企业融资约束问题探讨新的解决路径其二从融资成本、财务杠杆和债务期限等方面深入剖析了数字普惠金融对中小企业的影响渠道更全面地发掘数字普惠金融影响融资约束的路径和机理其三从企业自身属性的角度基于企业生命周期、海外子公司性质、内部控制、外部审计等特征进行异质性检验探究数字普惠金融能否对企业实现“靶向优化”最后考虑到我国互联网金融监管工作正在逐步推进本文进一步研究监管政策的不确定性及监管力度是否对“数字普惠金融融资约束”关系存在影响为我国金融监管制度的健全工作提供有益补充二、理论分析与研究假设(一)数字普惠金融与中小企业融资约束现阶段囿于我国金融体制和法律制度等方面尚存一定问题企业融资困难问题依旧大量存在 究其原因在微观层面信号传递理论认为外部投资者会根据企业财报中的信息预判企业发展前景从而做出投资决策中小企业往往因为财报不完善而形成信息壁垒厌恶风险的投资者追求收益最大化不会将中小企业纳入自己的投资范畴直接导致了融资约束的产生与此同时银行等正规金融机构的担保贷款门槛较高中小企业由于自身禀赋的缺陷难以获得担保贷款而信用贷款的贷款额和种类也不能满足中小企业的需求 在宏观层面我国严重滞后的金融体制机制与超前发展的经济体量之间不匹配也导致了金融资源供给端与实体企业需求端存在信贷资源供需不平衡因此受基础设施和地理距离等限制的传统金融服务难以帮助中小企业破解融资困境而数字普惠金融则可以打破这些硬件的壁垒将被传统金融排除在外的长尾群体纳入金融服务的范围拓宽金融服务的广度和深度从而利用其衍生出的新型融资模式帮助中小企业拓展融资渠道 同时数字普惠金融依托信息技术所构建的数字化征信体系和风险控制体系可以更为详细地挖掘中小企业的财务数据搜集中小企业历史交易记录甄别中小企业风险水平极大地缓解中小企业与信贷供给方的信息不对称既提高了中小企业的融邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究资效率也带来了金融资源配置效率的提高促成整体市场化水平的提升和金融业深化改善企业的融资环境 最后数字普惠金融除了先进的数字化的特点外其包容性和深触达能力也是对传统金融的补充和发展 基于以上分析本文提出假设:假设:数字普惠金融的发展能够对于中小企业融资约束起到抑制效应(二)数字普惠金融对中小企业融资约束的机制分析对于数字普惠金融缓解企业融资约束的传导路径现在一般有以下三条 首先从融资成本的角度看传统金融机构为了减少坏账发生和降低风险会严格审查中小企业的信贷资格以确保他们具备良好的财务状况和信用记录 这不仅使企业寻找可贷款银行的搜寻成本增大还使得银行在审查过程中耗费大量的时间和精力高昂的审查费用最终会通过信贷利率上浮转嫁给中小企业使其面临更高的融资成本从而降低了传统金融机构信贷服务的可获得性 面对正规金融渠道的信贷阻滞企业往往又会借助民间借贷、网络贷款等费用高昂的非正规渠道筹集短期资金从而变相提高中小企业的贷款成本 而数字普惠金融可以拓宽融资渠道提高融资效率缓解金融资源错配贷款门槛的降低有利于企业减少贷款搜寻成本缓解企业的筹资压力同时依托其现代信息技术能够充分发挥信息筛选和风险甄别能力减轻信息不对称程度有效地降低银行的信息搜集成本、执行成本、风险评估成本和违约成本为缓解企业融资约束提供有利的帮助其次企业杠杆水平的高低影响着外部投资者的投资决策 高杠杆会使企业负债增加一旦出现经营风险可能会导致企业破产、现金流短缺等问题因此投资者出于厌恶风险的心理使企业面临更严重的融资约束 而数字普惠金融可以有效地提高企业的风险稳定程度和内部控制质量从而帮助企业更好地识别和甄选资金需求方并通过大数据平台对信贷资金的流向进行实时监控保证资金的安全使用减少呆坏账损失进而有效降低企业的杠杆水平 同时数字普惠金融可以通过第三方支付保护厂商的利益以及促进借款审批流程的简化提升企业经营效率从而使公司有效资产和现金流增加进而降低对外部资金的需求有利于降低企业杠杆率最后数字普惠金融对企业财务杠杆的作用表现为短期财务杠杆下降而对长期财务杠杆作用并不明显这使得企业整体债务期限也随之增加 数字普惠金融降低了企业债务融资的交易议价成本和机会成本提高了企业长期资金获取能力有利于缓解企业的短贷长投 同时数字普惠金融有助于促进银行之间的竞争迫使其不得不投入更多资源来搜集和挖掘企业信息更好地满足客户的需求提高了金融服务的质量和效率进而导致债务期限的增加 而债务期限的延长则有效缓解了企业整体债务负担降低外部融资成本 基于以上分析本文就数字普惠金融缓解融资约束的传导机制提出:假设:数字普惠金融可以通过降低企业的融资成本缓解企业融资约束假设:数字普惠金融可以通过降低企业的杠杆水平缓解企业融资约束假设:数字普惠金融可以通过延长企业的债务期限结构缓解企业融资约束三、数据来源及计量模型设定(一)数据来源与样本选择考虑到中小板上市公司的特征符合本次研究的需求本文以 年中小板上市公司为研究样本本文对数据进行如下处理:剔除金融类企业、退市企业、财务数据缺失企业 企业层面的数据均来自 数据库宏观层面数据来源于国家统计局数字普惠金融指数来源于北京大学数字金融研究中心为消除极端值影响对样本连续变量在 的水平上进行 处理 年第 卷第 期学报(二)变量定义.核心解释变量:数字普惠金融指数()本文采用北京大学数字研究中心编制和发布的数字普惠金融指数选取省级层面的总指数()以及覆盖广度指数()、使用深度指数()与数字化程度指数()作为解释变量并进行对数化处理.被解释变量:融资约束()现有研究对于融资约束的测度方法不一致比如 和 构建的 指数是较早开展融资约束定量测度的经典方式之一高敬忠采用投资现金流敏感度模型衡量企业的融资约束程度 本文采用 和 构建的 融资约束指数其外生性较强数据容易搜集、计算也相对稳健 指数的计算模型为:.()其中 为对数化的公司资产总额 为公司年龄 和 的研究证明 指数与企业规模和年龄一阶负相关融资约束越大的企业 指数越大现有诸多研究借鉴 指数作为融资约束代理变量.中介变量本文选取融资成本()、企业杠杆水平()和债务期限结构()作为中介变量 其中融资成本()用财务费用表示并除以总负债消除规模影响对于小于 或缺失的财务费用研究中以 替代企业杠杆水平()用负债资产比作为测度 债务期限结构采用长期借款占总借款的比重作为测度.控制变量为提高回归结果的精度与可信度本文加入系列控制变量 其中企业层面包括企业规模()企业年龄平方项()资产收益率()公司成长性()存货周转率()每股净收益()股权集中度()股权性质()两职合一()宏观层面包括 增长率()与产业结构()另外包含时间固定效应()与个体固定效应()具体变量定义见表 表 主要变量定义 变量类别 变量名称变量符号 变量方法被解释变量融资约束指数 .数字普惠金融指数数字普惠金融总指数解释变量覆盖广度指数数字普惠金融子指数使用深度指数数字普惠金融子指数数字化程度指数数字普惠金融子指数融资成本财务费用/总负债中介变量企业杠杆水平总负债/总资产债务期限结构长期借款/企业借款总额资产规模企业期末净资产的自然对数企业年龄平方 资产收益率企业净利润/企业总资产存货周转率销售成本/存货期末余额企业成长性企业营业收入增长率控制变量每股净收益每股净收益股权集中度第一大股东持股比例股权性质上市公司的实际控制人为国有性质为 否则为 两职合一董事长与总经理两职合一为 否则为 产业结构第三产业增加额/增长率各省份 增长率邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究(三)模型设定为检验数字普惠金融对中小企业融资约束的影响本文设计如下实证模型:()式()为本文基准回归模型 其中融资约束()为被解释变量数字金融()为核心解释变量表示系列控制变量 与 分别代表时间固定效应与个体固定效应 其中系数 表示数字普惠金融对融资约束的影响程度是控制变量系数 为常数项系数 为随机误差项四、实证检验与结果分析(一)描述性统计本文利用 软件对数据进行实证分析表 列示了描述性统计结果 指数最小值为.最大值为.均值为.可见我国中小板企业广泛面临不同程度的融资约束且较为显著 数字普惠金融指数 的最小值为.最大值为.标准差为.说明数字普惠金融发展水平存在较大差异 此外其他控制变量的取值与已有研究的统计结果相差不大从侧面证明本文变量选取具有可靠性表 主要变量描述性统计 变量样本观测值均值标准差分位数中位数分位数最小值最大值.(二)基准回归结果表 报告了数字普惠金融对融资约束的基准回归结果 列()中 的估计系数为.在 的水平下显著数字普惠金融对于融资约束有显著的抑制作用假设 得证 从理论上看在微观层面数字普惠金融可以通过解决信息不对称降低融资成本降低企业杠杆水平延长企业债务期限缓解企业的融资约束这也是本文要证实的问题之一而在宏观上数字普惠金融推进了金融市场整体的技术进步整体市场化和金融业市场深化利于降低企业外部融资成本进而缓解企业的融资约束解决企业融资困难是一项急迫而又持续的系统工程数字普惠金融的促进作用能否长期有效是政策制 年第 卷第 期学报定者应当关注的问题 为检验数字普惠金融对融资约束的动态影响本文对其进行滞后处理其中.与.分别表示滞后一年和两年的数字普惠金融指数 列()和列()中 的系数均显著为负数字普惠金融对于融资约束有着长期的影响效果也进一步验证了假设 表 数字普惠金融对企业融资约束的影响:基准回归结果变量()()()()()().(.).(.).(.).(.).(.).(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.).注:、和 分别代表在、和 显著性水平下显著括号内为标准误 下同在子指标的回归中列()中覆盖广度指数的系数为.在 水平下显著列()中使用深度指数的邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究系数为.在 水平下显著列()中数字化程度指数不显著 数字普惠金融的广覆盖性和深触达性发挥了重要作用使用深度指数的系数最大对于融资约束的撬动效果更大 随着我国普惠金融发展进入深度拓展的新阶段使用深度的贡献度逐步提高已成为拉动金融服务实体经济的重大驱动力 尽管普惠性的作用较为明显当金融与技术创新相结合服务于实体经济时却仍需改进数字化水平对于融资约束的影响不显著数字化的广泛应用为中小企业带来机遇的同时可能衍生出更为隐蔽和复杂的风险在促进数字金融发展的同时防范金融科技带来的风险是值得关注的一大问题(三)稳健性检验.内生性问题为了确保结论的可靠性首先考虑到结论的内生性问题尽管本文加入个体固定效应并在基准回归中对解释变量进行了滞后处理尽可能地消除反向因果关系导致的内生性问题但仍然需要进一步的处理 因此本文运用工具变量法选取互联网覆盖率 和移动电话数 作为工具变量 从表 列示的结果中可以看出在加入工具变量后回归结果仍然显著同时针对可能存在的样本选择偏误本文使用倾向得分匹配法()进一步检验在控制部分企业特征变量之后进行 的最近邻匹配通过平衡性检验后获得 个观测值结果如表 所示 回归系数为.在 水平下显著结果稳健表 内生性检验结果变量两阶段 回归 第一阶段:第二阶段:.(.).(.).(.).(.).(.)(.)(.)第一阶段:.替换被解释变量最后本文选取更换被解释变量的办法 前文分析采用了 融资约束指数作为被解释变量因此构建 指数替换 指数进行稳健性检验 指数的计算模型为:.(/).(/)().(/).其中、和 分别为经营性净现金流、股利和现金持有水平均用期初总资产标准 年第 卷第 期学报化 为资产负债率 为托宾 值 值越大融资约束越大回归结果如表 所示 的系数为.且通过了 的显著性检验 越大企业融资约束越小基准回归结果稳健数字普惠金融对于融资约束有着显著的负效应表 稳健性检验变量.(.)(.).(四)中介效应检验为研究数字金融能否通过降低融资成本、降低杠杆水平的与延长债务期限结构等机制缓解融资约束设立如下递归模型进行中介效应分析:()()()其中 表示中介变量、与 代表融资成本 值越大融资成本越高代表杠杆水平 值越大公司的杠杆水平越高 代表债务期限 值越大公司的债务期限越长系数 表示数字普惠金融对融资约束的直接影响效应 表示数字普惠金融对融资约束的间接影响效应和 表示中介效应 表示数字普惠金融对中介变量的影响效应 表示中介变量对融资约束的影响效应 表示系列控制变量 为常数项系数 为随机误差项 回归结果如表 所示表 融资成本、企业杠杆与债务期限结构的中介效应回归 变量()()()()()()().(.)(.)(.)(.)(.)(.)(.).(.).(.).(.).(.)(.)(.)(.)(.)(.)(.).列()中 的系数显著为负列()中 的系数显著为负 因此数字普惠金融可以通过降低企业邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究融资成本直接缓解融资约束假设 得证 长期以来银行主导下的金融体系一直存在“所有制歧视”“规模歧视”“关系歧视”等融资歧视现象数字普惠金融不仅通过新型互联网技术降低金融摩擦成本解决信息不对称问题其普惠性也使得众多需要技术创新却又得不到资金支持的长尾群体被纳入金融服务的范畴内从而帮助中小企业降低融资成本直接缓解融资约束列()中 的系数显著为负列()中 的系数显著为负数字普惠金融能够通过降低企业杠杆水平缓解融资约束假设 得证 数字普惠金融可以依托其数字优势降低企业财务费用同时提升企业内部控制和风险稳定从而降低企业杠杆水平而企业去杠杆大大减少了企业的债务风险对于吸引投资缓解融资约束也起到一定的作用 列()中 的系数显著为正列()中 的系数显著为负这表明数字普惠金融可以通过延长债务期限结构来缓解企业融资约束假设 得证 信息不对称约束下银行对企业的信贷配置策略偏向短期化数字普惠金融使银行等金融机构的信息甄别能力增强进而对中小企业的信贷配置策略得到优化使得企业自身信贷结构得以优化融资能力进一步增强(五)异质性分析考虑到不同属性的企业所面临的信息不对称和融资壁垒并不相同数字普惠金融发挥的作用可能也不相同 因此本文从企业自身属性、企业治理水平和外部监管三个角度进行异质性检验.基于企业自身属性的异质性分析首先从生命周期的角度看成熟期企业现金流充足融资约束较小而成长期企业盈利能力和现金流不稳定对外部融资依赖性强面临的融资约束更严重且扩大生产规模意愿更强烈投资需求相对旺盛对数字普惠金融的依赖程度最强以借此解决信贷供需不平衡的短板 因此本文根据现金流量将企业生命周期划分为成长期、成熟期和衰退期进行分组回归其次从海外投资的角度看由于企业对外投资的高成本和收益的不确定性其对外源融资的依赖性更强 但在“一带一路”倡议的背景下企业对倡议的响应使政府和金融机构的信贷资源向其倾斜 企业在市场支持和政府补贴下可能导致过度投资而加剧融资约束而数字普惠金融可以通过降低代理成本、提高企业信息披露质量约束管理层过度投资此外数字普惠金融有助于构建并提升客户信任感从而形成良性循环使沿线国家对中国的金融服务产生依赖感促进企业对外投资进而通过信号效应和逆向技术溢出缓解融资约束 因此按照海外子公司是否设立在“一带一路”国家进行分组回归 回归结果如表 所示表 基于企业生命周期与海外子公司性质的异质性分析 变量企业生命周期()成长期企业()成熟期企业()衰退期企业海外子公司性质()“一带一路”国家()非“一带一路”国家.(.)(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.)(.).列()中 的系数显著为负而成熟期和衰退期样本中均不显著 这表明数字普惠金融对成长期企业注:囿于篇幅限制子指标结果未在文中展示作者留存备索 年第 卷第 期学报的融资约束的作用更显著 列()中 的回归系数为显著为负而海外子公司为非“一带一路”国家的样本中回归结果不显著 故而表明对于在“一带一路”国家设立子公司的企业融资约束可以得到更显著的缓解.基于企业治理水平的异质性分析公司治理水平也影响着数字普惠金融的作用效果 从内部控制水平来看内部控制有缺陷时难以对管理层经营活动有效监控可能导致战略目标的偏离和经营风险的加大而内部控制质量的提高能改善财务报告质量在数字普惠金融的作用下有利于打破信息结界推动金融信息化的发展通过缓解信息不对称来降低企业的融资成本 因此基于内部控制是否有缺陷进行分组回归企业的外部治理也同样值得重视审计作为资本市场的重要外部治理力量影响着上市公司披露的信息质量和透明度审计师事务所的声誉越高会比其他事务所有更强的动机避免失败以维持自身地位既提高了公司的外部治理水平使数字普惠金融发挥作用更显著另一方面也直接提高了会计信息的透明度通过信息不对称水平缓解了企业的融资约束 因此本文结合我国现状按照是否聘用四大、八大审计师事务所对样本进行分组回归 回归结果如表 所示表 基于企业治理水平的异质性分析变量内部控制()()无内部控制缺陷有内部控制缺陷外部审计()()四大、八大审计非四大、八大审计.(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).表 列()中 的系数显著为负而内部控制有缺陷的样本则不显著 因此尽管内部控制的有效推广需要一定的资金成本但内部控制缺失带来的经营风险更加值得防范治理 列()中 的系数显著为负在列()中则不显著因此数字普惠金融更能缓解外部审计水平较高公司的融资约束 随着证监会对审计要求不断提升企业自身也应主动加强自身外部治理水平提高信息披露质量.基于监管政策的异质性分析尽管数字普惠金融存在显著的技术优势和成本优势但毋庸置疑只有保证金融监管的合理性和科学性才能保证数字普惠金融健康发展 随着我国近年来对金融监管的重视程度不断增强对于互联网金融专项整治工作不断推进减少了监管缺位衍生出的数据流失、金融欺诈、定向威胁攻击等风险有助于提升金融市场运行效率但另一方面数字金融技术创新的复杂性、内生性、易变性特征放大了当前监管的不足 同时金融监管政策的不确定性也使得企业主体对外部政策环境难以充分准确地预测、识别从而使微观企业的预期发生一定程度的偏离 对此有必要进一步讨论何种金融监管更有利于数字普惠金融发挥作用 本文采用证监会主席是否换届衡量上市公司的监管不确定性若发生变更则取 代表不确定性较高采用各省金融监管支出额与金融业增加值的比值衡量金融监管强度并以中位数为分界线划分为高金融监管强度组与低金融监管强度组回归结果如表 所示从监管政策不确定性来看列()中 的系数显著为负在监管政策不确定性较邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究高的样本中不显著 这一结果的解释可能是:首先随着监管政策不确定性的提升数字金融的政策导向性作用发挥受限使得数字普惠金融缓解企业融资约束的作用减弱其次政策不确定性也加剧了信贷市场的信息不对称水平既减弱了企业的风险承担水平也使投资者和金融机构难以判断未来资本市场走向实施更为谨慎的投资和信贷策略使企业面临更高的融资门槛和更严重的融资约束表 基于监管政策的异质性分析变量监管政策不确定性水平()()不确定性较低不确定性较高监管力度()()力度较小力度较大.(.)(.)(.)(.).(.)(.)(.)(.).从监管政策力度的角度来看列()中 的系数显著为负在监管力度较大的样本中不显著 尽管金融监管有助于金融衍生风险的把控但数字普惠金融作为信息化时代的新兴产物势必衍生出更复杂的金融风险金融监管改革存在天然的滞后性需要一定周期适应数字技术应用的冲击当金融监管不合理时可能产生负向的经济后果 因此对数字普惠金融监管策略应当审时度势要保证监管力度可以为金融风险兜底更要提高监管政策与数字普惠金融的匹配度促进数字普惠金融健康有序发展五、研究结论及政策建议(一)研究结论为实体经济提供充分、多元的金融供给是当前金融供给侧结构性改革的重要目标指向 数字普惠金融的蓬勃发展既弥补了传统金融发展不足所留下的市场空白也是推动高质量发展的重要力量 因此本文利用北京大学数字普惠金融指数省级面板数据与中小板上市公司财务数据采用双向固定效应模型进行实证分析研究得出以下结论:首先数字普惠金融的发展对中小板企业融资约束存在显著的负效应使用深度指数和覆盖广度指数作用明显数字化程度指数则不显著其次通过中介效应证明数字普惠金融可以通过降低融资成本、降低企业杠杆水平和延长债务期限结构三个差异化路径缓解企业融资约束最后为了验证研究结论的可靠性本文选择变量替换的方法进行稳健性检验采用工具变量法和倾向性得分匹配消除内生性影响回归结果依然成立在异质性分析中考虑到公司属性的差异发现对于成长期企业和在“一带一路”国家设立子公司的企业数字普惠金融缓解融资约束的效应更为显著考虑到公司治理水平的影响证明了数字普惠金融对于内部控制无缺陷的企业、聘用四大或八大审计机构的企业影响更显著内部治理和外部治理均有利于数字普惠金融发挥作用基于政策环境发现在监管强度较低和不确定性水平较低的样本中数字普惠金融作用更显著(二)政策建议针对研究结论本文提出以下几点建议:年第 卷第 期学报第一大力推动数字普惠金融发展促进其服务于实体经济 目前我国正处于现代化经济体系建设的关键时期应深化供给侧改革提高市场化运作效率促进金融深化同时金融业应当完善相关设施构建多元化的金融服务提升金融服务实体经济效率降低金融服务的门槛使长期面临融资约束的中小企业能以更便捷的方式和更低的成本获取金融服务有效发挥数字金融的普惠效应第二企业自身应以更加开放包容的态度对待数字普惠金融尤其是对于数字普惠金融依赖性更强的企业应抓住这一发展机遇弥补自身在传统信贷市场的短板同时企业应不断提高治理水平不仅要加强对内部控制建设的重视程度保障自身长远发展还应提高外部审计水平严格控制审计程序更好地发挥数字普惠金融的优势第三应加强对数字金融的有效监管防范数字普惠金融发展可能引发的系统性金融风险 数字普惠金融的发展淡化了金融边界可能会造成较大的风险敞口 监管当局一方面应注意政策的连续性和系统性降低不确定性给企业带来的政治成本另一方面应完善监管政策避免监管失灵、粗暴监管等问题使监管模式适应数字普惠金融的健康有序发展对金融风险及时防范并精准控制为中小企业提供充足的发展空间参考文献:习近平.高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗 在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告(年 月 日).光明日报().:.():.():.:.():.李彦龙沈艳.数字普惠金融与区域经济不平衡.经济学(季刊)():.谢绚丽沈艳张皓星等.数字金融能促进创业吗?来自中国的证据.经济学(季刊)():.杨竹清张超林.数字普惠金融与银行信用贷款关系研究 基于中国城市数据的实证研究.当代经济管理():.钟凯梁鹏董晓丹等.数字普惠金融与商业信用二次配置.中国工业经济():.翟淑萍韩贤张晓琳等.数字金融能降低企业债务违约风险吗.会计研究():.郎香香张朦朦王佳宁.数字普惠金融、融资约束与中小企业创新 基于新三板企业数据的研究.南方金融():.赵晓鸽钟世虎郭晓欣.数字普惠金融发展、金融错配缓解与企业创新.科研管理():.黄锐赖晓冰赵丹妮等.数字金融能否缓解企业融资困境 效用识别、特征机制与监管评估.中国经济问题():.雷辉金敏.银行数字普惠金融、银行竞争与企业融资约束.财经理论与实践():.唐松伍旭川祝佳.数字金融与企业技术创新 结构特征、机制识别与金融监管下的效应差异.管理世界():.李优树张敏.数字普惠金融发展对系统性金融风险的影响研究.中国特色社会主义研究():.梁榜张建华.中国普惠金融创新能否缓解中小企业的融资约束.中国科技论坛():.刘京焕周奎张勇等.数字普惠金融、企业生命周期与技术创新.统计与决策():.林爱杰梁琦傅国华.数字金融发展与企业去杠杆.管理科学():.翟淑萍韩贤陈曦.数字金融对企业投融资期限错配的影响及其路径分析 基于“短贷长投”视角.广东财经大学学报():.邢雅菲王秋璇:数字普惠金融对企业融资约束的影响研究卢露张朔.信贷期限结构延长对企业全要素生产率的影响:促进还是抑制?来自中国 股上市公司的证据.南方金融():.?.():.高敬忠杨朝彭正银.网络平台互动能够缓解企业融资约束吗 来自交易所互动平台问答的证据.会计研究():.:.():徐思何晓怡钟凯.“一带一路”倡议与中国企业融资约束.中国工业经济():.王贞洁.信贷歧视、债务融资成本与技术创新投资规模.科研管理():.郭峰王靖一王芳等.测度中国数字普惠金融发展:指数编制与空间特征.经济学(季刊)():.温忠麟侯杰泰张雷.调节效应与中介效应的比较和应用.心理学报():.李逸飞李茂林李静.银行金融科技、信贷配置与企业短债长用.中国工业经济():.:.():.():.蒋冠宏蒋殿春蒋昕桐.我国技术研发型外向 的“生产率效应”来自工业企业的证据.管理世界():.古朴翟士运.监管不确定性与企业盈余质量 基于证监会换届的准自然实验.管理世界():.?.():.钟廷勇黄亦博孙芳城.数字普惠金融与绿色技术创新:红利还是鸿沟.金融经济学研究():.:(.):().:(责任编辑 刘小平)