高管股权激励能否提高企业ESG表现.pdf

2023年8月第4期 总第341期现代管理科学现代管理科学MODERN MANAGEMENT SCIENCEAugust 2023No.4 Total No.341高管股权激励能否提高企业ESG表现?刘会洪张哲源摘要党的十八大报告提出，要全面落实经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设“五位一体”总体布局，党的二十大报告进一步明确了“五位一体”，要求企业加强绿色可持续发展。ESG表现作为绿色可持续发展的新代名词，是由环境、社会责任和治理组成的综合指标。以企业ESG表现为视角，运用双向固定效应模型，运用20122021年A股上市企业数据研究探讨高管股权激励对企业ESG表现的影响。研究发现，高管股权激励对企业ESG表现起到显著的促进作用，通过一系列稳健性检验后结论依然成立；传导机制表明，高管股权激励通过提高企业创新效率和缓解融资约束来提高企业ESG表现；异质性分析表明，高管股权激励背景下，在非国有企业、重污染企业和设立了党组织的企业样本中，企业ESG提升更为显著。研究结论为企业、市场投资者和政府提供更丰富的建议，以推动企业经济绿色可持续发展。关键词ESG；股权激励；创新效率；融资约束；异质性分析一、引言股权激励是一类典型的也最为常见的激励工具。2006年1月1日正式发布的 上市公司股权激励管理办法 标志着中国股权激励政策的正式实施，股权激励政策经过多年的完善，正式成为资本市场火热的标志词。股权激励一直都是研究的热门课题，它与企业的发展息息相关。党的二十大进一步强调了“五位一体”，要求企业社会加强绿色可持续发展。如今，随着我国资本市场的开放，全国各类投资者加大推崇ESG投资理念，反向促进我国投资者重视ESG的影响1。当下中国进入经济平稳发展阶段，同时企业也处于转型期。十四个五年规划 明确指出，可持续发展理念进一步贯彻和实施，不断地进步，形成可持续发展新局面。推动我国经济高质量发展，进一步提升我国防范各种潜在风险的能力2。现今，社会各界已经开始重视环境、社会责任和公司治理的问题，即可持续发展问题，这既是中国需要面对的问题，也是世界面临的紧迫问题3。ESG逐渐成为评价企业可持续发展能力的核心理念，受到资本市场各界的重视。并且资本市场各方对ESG表现的需求直线上升，企业ESG表现的地位得到提升，其关乎企业未来的发展4。ESG已经成为评价企业价值的重要指标5，副作用主要是违背了股东财富最大化理论，因为ESG表现的提升需要企业消耗公司运营资本，这将导致股东的利益受损，加剧了经营者的经营压力。积极作用是企业获得了良好的声誉，并且公司内部治理体系得到完善。那么，环境可以为社会作出贡献，在一定程度上缓解信息不对称，保障相关者利益。ESG性价比非常高6，并且影响公司各个层面7。学者研究发现，企业的ESG表现影响企业的利益相关者 资料来源于 统筹推进“五位一体”总体布局，新华网，http:/ 习近平：高举中国特色社会主义伟大旗帜 为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗在中国共产党第二十次全国代表大会上的报告，共产党员网，https:/ 上市公司股权激励管理办法，中华人民共和国中央人民政府官网，https:/ 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议，中华人民共和国中央人民政府官网，https:/ P方法进一步检验，抽样样本为18770，重复1000次抽样，结果如表6所示。可以发现，“创 新 效 率”的 间 接 效 应 和 直 接 效 应 在 95%的 置 信 区 间 分 别 为-.0125607，-.0076205 和-.0359335，-.0032134，而在95%的偏差纠正区间分别为-.0126801，-.0076476和-.0369213，-.0041151，且区间内都不包含0。这表明企业“创新效率”在高管股权激励与企业ESG表现之间发挥了部分中介作用。其-80次“融 资 约 束”的 间 接 效 应 和 直 接 效 应 在 95%的 置 信 区 间 分 别 为-.0012897，-.0005926 和-.0350096，-.022015，而在95%的偏差纠正区间分别为-.0013043，-.0006117和-.0349296，-.021986且区间内都不包含0。这表明企业“融资约束”特征在高管股权激励与企业ESG表现之间发挥了部分中介作用。表5检验结果EQLESAControlYearIndustryNadj.R2（1）LE0.025*（0.007）YESYESYES187700.155（2）ESG0.129*（0.013）0.044*（0.014）YESYESYES187700.046（3）SA-0.149*（0.006）YESYESYES187700.845（4）ESG0.113*（0.013）-0.115*（0.016）YESYESYES187700.049表6Bootstrap结果分析变量LESA中介效应间接效应直接效应间接效应直接效应观测系数-.00995169-.02033344-.0009193-.02837722偏差.0000257.0003963.0001821-.0000233标准误差.00125034.00832703.00018213.0032202495%置信区间-.0125607-.0126801-.0359335-.0369213-.0012897-.0013043-.0350096-.0349296-.0076205-.0076476-.0032134-.0041151-.0005926-.0006117-.022015-.0219866（P）（BC）（P）（BC）（P）（BC）（P）（BC）5.异质性分析（1）企业产权性质本文参考李月娥等35的做法，将企业样本分为国有和非国有企业进行分析，因为企业产权性质不同，对ESG影响也不同。从表7可以看出，列（1）EQ对ESG并没有出现显著性，说明国有企业的高管股权激励对企业ESG表现并不敏感。列（2）EQ对ESG在1%水平上对起到显著正向作用，说明非国有企业ESG表现在高管股权激励下对企业ESG表现起正向显著作用。同样说明了企业性质不同，作用存在差异性。（2）企业污染性质参考以往的文献，本文将企业分为重污染企业和非重污染企业，重污染企业是国家重点关注的企业，探究企业污染性质的不同，可以为重污染企业绿色转型提供进一步的参考意见。从表7可以看出，列（3）重污染企业的EQ对企业ESG起不到明显的作用，而列（4）非重污染企业的EQ在1%水平上对ESG起到正向显著作用，说明企业为非重污染企业时，高管股权激励对企业的ESG表现起到显著的促进作用。（3）党组织的设立参考以往的文献，本文将企业分为设立了党组织企业和未设立党组织企业。党的二十大召开后，更加强调党组织要在企业中发挥重要的作用，“是否设立党组织”可以为党治理企业提供相关参考意见。从表7可以得出，列（6）的EQ对ESG没起明显作用，说明未设立党组织的企业高管股权激励对企业ESG表现不起作用。列（5）EQ对ESG在1%水平上起到显著的正向作用，进一步说明设立了党组织的企业高管股权激励对企业ESG表现起正向显著作用。-81表7细分检验结果EQControlYearIndustryNadj.R2（1）国有ESG-0.153（0.094）YESYESYES76070.045（2）非国有ESG0.069*（0.015）YESYESYES111630.076（3）重污染企业ESG0.109（0.075）YESYESYES36090.051（4）非重污染企业ESG0.112*（0.014）YESYESYES143390.051（5）设立党组织ESG0.132*（0.027）YESControlYES96010.025（6）未设立党组织ESG0.030（0.020）YESYESYES60210.061五、结论与启示党的二十大进一步强调了“五位一体”，要求企业加强绿色可持续发展。ESG表现是一个综合环境、社会和治理的指标，并不像财务指标一样直接反映企业经营情况，ESG表现得更加全面。根据研究，本文得出以下几个结论：（1）高管股权激励对企业ESG表现起显著的促进作用；（2）高管股权激励通过提高企业创新效率和缓解融资约束来提高企业ESG表现；（3）高管股权激励对企业ESG表现的促进作用，在非国有企业、非重污染企业和设立了党组织的企业的样本中更为显著。本文通过对高管股权激励对ESG表现的实证检验提供如下政策启示：（1）从企业视角进行分析，企业加强和完善股权激励模式，可以进一步提高企业ESG表现；企业应该将ESG理念融入并贯彻到企业的主题中。现今，我国企业正处于转型的阵痛期，国际形势严峻，企业面临着严峻的挑战和转型。因此，绿色可持续发展是企业当下及未来都无法逃避的目标，企业应将高管股权激励与创新效率和融资约束相结合，以此提高企业ESG的表现。而且ESG的良好表现促进了内外部利益相关者的权益，这将进一步促进企业的发展。同时企业需要建立、完善自身的ESG评价体系，将环境、社会和治理更好地融合。（2）从投资者视角考察，机构和个人投资要学会关注企业的非财务性指标，例如高管股权激励和企业的ESG表现。在投资时，也要学会关注企业的产权性质、企业污染性质和党组织的设立，同时还须关注企业的创新效率和融资约束程度。投资者的投资行动将使得企业加强深化ESG相关理念。投资者应将绿色可持续发展理念嵌入日常投资行为准则中，将“ESG融入”作为评判企业的重要标准之一。（3）从政府视角分析，通过高管股权激励来进一步提高企业ESG表现，须进一步完善法规，制定合理的奖惩标准，提高制度的监管强度，倒逼企业创新升级，使得企业加强创新效率，同时制定相关政策促进缓解企业融资约束。首先，政府要完善企业的ESG表现评价体系，将高管股权激励与ESG表现相结合，为资本市场提供一个重要的评判标准。此外，政府需要引导国有企业完善高管股权激励相关制度，以致于能够显著提升企业ESG表现。其次，重污染企业作为当下热点，政府应引导重污染企业制定合理的高管股权激励政策，以此提升企业ESG表现。最后，政府须更好地运用党组织，“是否在企业设立党组织”是一个重要课题。政府须考虑是否在未设立党组织企业中设立党组织，以此引导促进企业经济绿色可持续发展。参考文献：1 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李月娥,李佩文,董海伦.产权性质、环境规制与企业环保投资J.中国地质大学学报(社会科学版),2018,18（6）:36-49.基金项目：2022年度湖南省社会科学成果评审委员会课题“疫情冲击下基于产品空间理论的湖南制造业转型升级路径与对策研究”（项目编号：XSP22YBZ099）；2018年主持教育部人文社会科学研究青年基金项目“出口经验、溢出效应与出口市场扩张：理论、机制与中国经验研究”（项目编号：18YJC790095）；2022年湖南省教育厅科学研究重点项目“人工智能驱动湖南省制造业出口贸易高质量发展的机制及对策研究”（项目编号：22A0407）。作者简介：刘会洪（1974-），男，博士，湖南工业大学经济与贸易学院讲师，硕士生导师，副教授，研究方向为产业经济学，投资；张哲源（1998-），通讯作者，男，湖南工业大学经济与贸易学院硕士研究生，研究方向为绿色治理、企业经济和企业金融。（收稿日期：2023-04-24责任编辑：苏子宠）-84