“双碳”背景下新能源汽车企业绿色债券融资应用研究.pdf

“双碳”背景下新能源汽车企业绿色债券融资应用研究钱润红陈宇摘要：随着“双碳”战略的提出，新能源汽车行业逐渐成为我国经济转型的重要行业，绿色债券融资也逐渐成为企业融资的新渠道。文章以比亚迪两次发行绿色债券为例，对比亚迪发行绿色债券的动因及其产生的具体效应展开讨论和分析，并提出合理政策建议，以期为国内欲发行绿色债券的新能源汽车企业提供参考。关键词：绿色债券；新能源汽车；碳中和；碳达峰一、引言伴随着全球能源紧缺问题的加重和环保意识的增强，低碳经济已经成为全球经济形势的重要议题。2020年 9 月我国明确提出 2030 年“碳达峰”与 2060 年“碳中和”目标，“双碳”政策涉及国内很多行业领域，绿色债券融资这一新型融资方式逐渐引起了金融领域更多的关注。近年来，随着低碳经济的提出和国家补贴的降低，新能源汽车行业面临重重压力，企业的融资情况也不容乐观。如何优化融资模式，发挥融资效果，是发展当代新能源汽车行业亟待解决的关键问题。二、绿色债券的定义在国际上将绿色债券界定为一种固定收益金融工具。我国将绿色债券是一种有价证券，指按照法定程序发行到期按约还本付息的证券，募集资金特用于绿色领域的项目或经济活动中。绿色企业债券、绿色金融债券和绿色资产支持证券是我国市场上常见发行的类型。我国于 2015 年出台绿色债券相关认定方法和政策，2016 年正式启动发行，在 2015 年-2021 年间，我国绿色债券市场规模呈现稳步增长趋势，发行数量逐年攀升，截至 2021 年底，我国绿色债券累计发行规模达17300 亿元，保有绿色债券 1647 只，一跃成为世界第二大绿色债券发行国。近年来随着“双碳”的提出，以及政府不断出台对发展绿色债券市场的利好政策，我国绿色债券市场或将迎来新的机遇与挑战。三、案例介绍（一）比亚迪公司简介比亚迪股份有限公司为我国汽车制造的高新技术民营企业，1995 年 2 月成立，于 2002 年、2011 年分别在香港主板、A 股发行上市，在新能源汽车市场中份额占比大，具有很强的竞争优势，连续八年揽获全国新能源车销量冠军。经过二十几年的发展，比亚迪形成了以新能源业务为核心，布局涵盖电子、汽车、轨道交通、电池、原材料等领域，具有完整的产业链群。营业额和总市值在新能源汽车领域遥遥领先，均超过千亿元，尤其是在新能源汽车研发及创新方面，其成了国内唯一一家拥有全产业链的汽车企业。（二）比亚迪发行绿色债券情况2018 年 3 月，比亚迪着手筹备绿色项目，2018 年 11月获得国家发改委关于比亚迪发行绿色债券核准的批复。根据公司财务情况及项目建设规划，比亚迪截至目前共发行了两笔绿色债券。第一笔绿色债券于 2018 年12 月 18 日完成发行，发行金额 10 亿元，期限 5 年，采用3+2 模式，票面利率 4.98%。第二笔债券于 2019 年 6 月11 日完成发行，本次发行金额 10 亿元，期限 5 年，采用3+2 模式，票面利率 4.86%，两笔债券均获得 AAA 的最高登记评级。（三）财务状况1.偿债能力分析新能源汽车制造行业资金需求大、投资回收期长的特质要求企业需要具备良好的偿债能力，尤其是偿还短期债务的能力。本文选取比亚迪公司 2016 年2021 年流动比率、速动比率和资产负债率三项重要指标，对其偿债能力进行分析。比亚迪的流动比率指标从 2016 年的 1 降至 2017 年的 0.98，后上升至 2020 年的 1.05，随后在 2021 年又降至 0.97，呈现下降到上升再下降的趋势，整体在 1 左右浮动，未能达到合理理论值 1.5-2.0 区间。而速动比率在 2016 年2021 年保持在 0.72-0.79之间，整体波动幅度不大，且未能达到合理理论值 1。综合来看，流动比率与速动比率偏低，企业存在一定短期偿债风险，绿色债券的发行为企业筹集了资金，一定程度上加强了企业的短期偿债能力。2016 年2021 年资产负债率分别为 61.81%、66.33%、68.81%、68.00%、67.94%和 64.76%，均高于合理理论值 50%，整体负债水平较高，其中 2018 年和 2019 年的资产负债率相对于 2017年有一定上升且维持在较高水平，其原因可能是公司近年来不断扩张业务规模，项目建设投资资金需求加大，金融视角19有息债务规模快速上升。2.盈利能力分析盈利能力是衡量企业创造利润的能力，本文选取比亚迪 2016 年2021 年的净资产收益率、销售毛利率和销售净利率三项重要指标来分析比亚迪公司的盈利能力。三项指标的变动趋势如图 1 所示，三项指标整体均呈现先下降后上升再下降的趋势，其中 2016 年至 2019年三项指标均持续下降，其中销售毛利率下滑较为平稳，而净资产收益率和销售净利率呈现数倍下滑态势，其原因可能是受到汽车行业整体销售下滑的影响，尤其是在各地新能源补贴政策的陆续降低和取消，进而影响企业盈利水平。2020 年三项指标均显著上升，其直接原因是 2020 年比亚迪净利润大幅增加，可能的影响因素是比亚迪推出了新一代电池产品，使得新能源车型销量大涨。2021 年三项指标均大幅下滑，主要原因可能是受疫情影响消费疲软以及比亚迪为了更好地抢占新能源汽车市场，实行激进定价策略，压缩利润空间，加上2021 年上游原材料价格的持续上涨和相关产品的产能不足，以及比亚迪在产品智能化和电动化转型所需要持续的研发投入，导致净利润大幅下降。图1 20162021年比亚迪盈利能力指标分析3.营运能力分析营运能力是指企业经营运行的能力。本文选取2016 年2021 年比亚迪存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率三项指标进行分析，比亚迪存货周转率在过去 5 年间一直保持在 4.12-5.03 区间波动，总资产周转率指标一直保持在 0.65-0.87 区间波动，两项指标趋势均较为平稳，且符合合理理论值。而应收账款周转率指标，比亚迪公司近五年总体呈现上升趋势，2016 年2021 年分别为 3.27、2.26、2.57、2.74、3.68 以及 5.58。2021年较 2016 年的应收账款周转率得到大幅提升，说明公司的资金使用效率得以提高。三项指标均符合行业标准要求，说明绿色债券的发行并未对比亚迪营运能力产生较大影响，公司营运能力较强，整体风险可控。四、比亚迪发行绿色债券的动因分析（一）满足企业资金需求根据优序融资理论，公司多倾向于按照内部盈余、债务融资、股权融资的顺序依次作为融资方式，绿色债券融资属于债务融资，相较于股权融资方式，绿色债券融资不仅有利于维护企业大股东的权益，还有利于提升股东对于企业决策和治理的参与度。企业发行绿色债券的主要目的是筹集资金，满足企业营运资金需求。比亚迪公司在发行绿色债券之前，主要依靠银行借款、政府补贴以及自身发行普通债券的方式募集经营活动所需资金。随着比亚迪近年来业务规模的扩大、项目建设的增加，导致公司资金需求随之加大，加之银行信贷政策的收紧以及政府补贴的下滑，比亚迪公司存在一定的资金压力。随着新能源汽车市场的发展，多地购置补贴也迎来下降趋势甚至取消政策。因此，比亚迪企业要追求长效发展就亟待开拓更加多元化的融资方式，在合理控制融资成本的前提下积极挖掘更加多元化的融资渠道。而绿色债券相较于普通债券的融资优势首要体现在票面利率上，绿色债券由于资金专款专用且需要定期披露等原因，其风险性相较于普通债券更低，因此票面利率也相对更低。截至 2019 年，在比亚迪已公开发行且尚未兑付的债券中，仅 2018 年和 2019 年发行的两笔绿色债券票面利率未超过 5%，其他债券票面利率均超过 5%，相较于其他融资方式，发行绿色债券存在一定优势。（二）提升企业绿色形象企业社会责任理论指出，企业在追求财富创造的同时，也要积极承担社会责任，履行对资源节约与循环利用、周边环境保护与发展的社会义务。随着“双碳”政策的提出，发展绿色金融市场，构建绿色产业体系的东风已经来临，新能源汽车行业更应乘此东风，加快占据这一新兴市场的步伐。与普通债券发行不同，绿色债券的发行具有更高的要求，所募资金需要按照一定比例投入绿色项目，比亚迪发行的两笔绿色债券不仅具有融资功能，更强调环保作用，2018 年第一笔资金主要投向新能源汽车领域，2019 年第二笔资金主要投向动力电池项目，比亚迪通过绿色项目的建设，不仅在当下提升了节能减排的成效，未来预计这些项目将会带来更多的绿色经济效益。因此比亚迪企业能领先于其他新能源汽车企业成功发行绿色债券不仅充分体现了企业的整体实力，更重要的是发行绿色债券能更容易得到投资者的重视和认可，同时也能有效提升公司的绿色品牌形象。（三）优化企业债务结构新能源汽车产业普遍具有投资规模大、投资回收期长的特点，这一特点使得新能源汽车企业的融资能力通常较弱。随着比亚迪采取不断扩张的业务战略，其债务20规模也不断上升。2016 年至 2021 年流动负债占总负债的比例分别为 87.35%、88.87%、87.07%、81.2%、77.94%和 89.44%。2018 年比亚迪发行第一笔绿色债券前，企业流动负债占总负债的比例呈现逐年上升态势，2017 年更高达 88.87%，较高比例的流动负债会降低企业的短期偿债能力，合理的债务结构要求企业适当降低流动负债比重。而 2018 年和 2019 年比亚迪发行的两笔绿色债券，发行总金额达 20 亿元，发行数额较多，且两笔绿色债券期限都长达 5 年，增加了企业非流动负债的比重，使得 2018 年-2020 年间流动负债占总负债的比重呈现下降趋势，这说明了绿色债券的发行在一定程度上优化了企业的债务结构，减轻企业的偿债压力，尤其是偿还短期债务的压力。但值得关注的是，2021 年流动负债占总负债的比重却有所反弹，这说明了绿色债券的发行对于企业债务结构的优化作用并非长久可持续的。五、总结建议（一）经验启示1.绿色债券是一种有效的新兴融资方式2016 年我国绿色债券市场迎来蓬勃发展，但是之后我国各类企业对使用绿色债券作为融资方式的参与度并不高。其中，2016 年我国仅有四家企业发行了绿色债券，2019 年绿色债券的发行数量仅为 130 支左右，截至 2021 年，全国经营范围中包含新能源汽车的 14 万家的企业中仅有为数不多的企业发行了绿色债券。由此可以看出，绿色债券作为一种有效的新兴融资方式，在金融市场中的参与度不高，企业对发行绿色债券融资的积极性有待提高。作为一家高新汽车制造企业，比亚迪公司在国内外发展迅速，销售规模不断扩大，新能源汽车销量连年创新高。在财务状况方面，比亚迪的盈利能力和营运能力较为不错，但存在偿还短期债务的风险。比亚迪成功发行绿色债券，不仅能够满足自身资金需要，提升企业绿色品牌形象，优化债务结构，同时也给其他汽车制造企业起到标杆和带动作用，促进汽车行业绿色健康发展，成功扩大了绿色债券的影响力，使越来越多的企业了解并运用到绿色债券这一工具。在当期“双碳”背景下，为其他新能源汽车公司发行绿色债券提供了一定的参考和借鉴。2.创新发展绿色项目，提升企业绿色形象随着“双碳”目标的提出，国家在政策更加提倡发展绿色经济，绿色债券市场当前正处于红利期。国家针对绿色金融的一系列政策措施的不断出台，相关制度的制定和完善，为企业进行绿色债券融资提供强有力的支撑和背书。发行绿色债券不仅是企业融资的重要手段，更是企业履行社会责任的重要体现，是建立健全绿色低碳循环发展经济体系的重要组成部分。身处时代浪潮中的企业一方面要积极关注相关制度和政策变化，抓住时代红利，踊跃投身于绿色债券市场和项目的建设中，另一方面企业要在发展中践行绿色低碳理念，深入研究绿色债券，创新绿色项目，发展多元化绿色项目品种，突出绿色债券的独特优势，达到绿色项目在经济和环保方面的共赢局面，以此提升企业的绿色形象。（二）政策建议1.完善绿色债券第三方认证机制绿色债券区别于一般债券的一个重要特点就是绿色债券在发行过程中会存在第三方认证，但是自我国2016 年首支绿色企业债券发行以来，进行第三方认证的绿色债券企业寥寥无几，其中主要原因是绿色债券的监管主体没有在监管政策中对此提出强制要求。比亚迪发行的两笔绿色债券也未进行过第三方机构认证，这在一定程度上增加了企业在绿色债券发行过程中的信用风险。而鼓励第三方认证参与、提高债券标准化水平对完善绿色债券市场具有举足轻重的作用。第三方认证机构的参与将对企业绿色债券的发行项目增加筛选、评估等过程，能提升投资者对于绿色债券认识的透明性和准确性，由此鼓励更多的投资者进入市场。同时要建立对第三方认证机构的行业评分标准，该标准并不是简单地将国际上评估机构的评分标准直接生搬硬套，而是要加入对我国国情的思考，并建立起适用于我国的认证评分准则，以提高我国绿色企业债券评估的标准化水平。2.探索绿色发展的监督与激励机制当前绿色债券市场中存在着一些“漂绿”行为，这些行为严重扰乱了金融市场秩序，我国的绿色债券市场想要健康稳定地发展，监管方应采取必要的审查监督措施，规范披露制度，加强政府监管，完善相关政策制度，规范绿色债券发行标准，提升绿色债券资金信息的透明度，提高信息披露质量。同时，相关部门还应推行切实有效的激励机制，对发行企业，相关部门可以给予相应的政策扶持，建立利益补偿机制和优惠发行措施。对债券投资者，要增强他们的绿色发展意识，可以考虑加大对投资者的优惠或补贴政策，激发投资者对绿色债券的投资热情。只有将监督与激励相结合，减少市场不规范行为的发生，绿色债券市场才能得以健康发展。参考文献：1屈俊梅.政府补贴对新能源汽车企业绩效影响的分析D.江西理工大学,2020.2崔创雄.我国绿色债券市场发展现状与问题研究J.金融经济,2018(02):31-32.3王遥,任玉洁.“双碳”目标下的中国绿色金融体系构建J/OL.当代经济科学,2022:1-14(2022-05-17)2022-06-11.（作者单位：贵州财经大学）21