股权质押业务的风险及防范.pdf

181理财周刊MONEYWEEKLYAug 08/2023股权质押作为一种便捷、成本低的新兴融资方式，受到众多上市公司青睐。但股权质押业务快速发展的同时也存在诸多风险。本文通过探寻我国股权质押业务现状，分析金融机构开展股权质押业务可能面临的风险，提出风险防范对策。股权质押相关概念股权质押的定义股权质押又称股权质权，是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而向质文/陈俊池股权质押业务的风险及防范权人融资设立的质押。简而言之，就是公司股东通过把自身所持有的公司股权作为质押标的去质押给证券公司、银行或其他能够开展质押业务的机构，从而获得所需的流动资金，并且约定在未来一段时间内支付利息，到期时公司股东偿还资金并赎回自身股权。股权质押是一种具有质押标的物的贷款融资方式，其在融资担保方式上有创新，由于大大增加了公司的融资机会，有助于提高公司的创新能力，加速公司产品更新换代及产业化进程，因此成为公司尤其是高科技中小公司融资的法宝。股权质押具有操作便捷、快速融资、融资成本低等一系列优势特点。自1999年第一起股权质押至今，上市公司股权质押的交易规模迅速增长，越来越多的公司通过股权质押获得资金，也有了更多的证券公司、银行和其他金融机构作为质权人开展股权质押业务，促进了金融市场的资金运作效率提升。但是，股权质押并不是百利无害的，其中也有很多缺点和风险。股权作为一种无形资产，其价格由股价来度量，而股价受到股票市场的影响，故股权自身就包含着一定的市场风险。股权价值（即股价）波动频繁，所以金融机构难以对未来的股价进行很好的预测和估计。除此之外，许多上市公司因股东“多次违约”“变相套现”“高质押率”等事件引发股价大跌，扰乱了股权质押市场，使得出质人和质权人之间产生信用风险和道德风险等。质押率，指融资金额与质押物市值的比率，也就是公司股东出质股权后能够获得的融资金额和出质股权市值的比例。我国对质押率有一定的限制，根据股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）的相关规定，股票质押率上限不得超过60%。在实际质押过程中，质权人会根据上市公司所处的行业、公司规模、盈利情况等，设定不同的股权质押率。目前证券公司或银行作为质权人开展股权质押业务，对于上市公司股权质押率的设定大多不到30%。但仍然有高股权质押率的公司存在，在股票市场低迷时这会给质权人带来巨大风险。从图1数据中可以看出，绝大部分公司的股权质押率均低于30%，且大部分公司股权质押率更是低于10%。只有不到200家公司的股权质押率大于30%，50%质押率以上的公司数更是稀少。我国股权质押的现状图1股权质押率分布图（2023-02-03）数据来源：东方财富网数据中心182市场前沿Market FrontierAug 08/2023我国第一笔股权质押发生在1999年，但此时股权质押业务还主要集中在场外市场，质权人主体主要是银行、信托等。虽然场外市场对于出质人、质权人的约定具有灵活性，但股权质押相关规范和流程都未完善，“非标准化”使得此项业务变得繁琐，且此时股票市场发展迟缓，股价低迷，相关股权质押业务并不活跃，整体业务规模较小。直到2013年，沪深交易所发布股权质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）后，证券公司开始从事场内股权质押的业务。场内股权质押兴起，“标准化”流程使得股权质押的交易更加规范，手续更为便利。这使得股权质押业务发展迅速，并且让以证券公司为主的场内股权质押占比逐年上涨，从表1可以看出，“券商为质权人”占比从2011年的0.3%快速增长到2020年的49.4%，使得证券公司在股权质押业务中的占比迅速超过了银行、信托，并且占了全部股权质押业务的近一半比例。场内标准化的股权质押业务在为上市公司提供融资渠道的同时，也成为证券公司收入的一大来源。以证券公司为代表的场内股权质押业务，能在短时间内迅速超过以银行、信托为代表的场外股权质押业务，主要是因为场内标准化的股权质押业务拥有许多场外非标准化股权质押业务所没有的优势：第一，融资快速。由于场内股权质押拥有标准化的流程，所以能够在融资时间上做到当日办理，次日放款，而场外股权质押则需要启动尽职调查等程序，需要较长周期，在效率方面场内股权质押更具优势；第二，还款灵活。场外股权质押约定质押时间后，一般是不能轻易改变的，需要等到还期日再进行还款，而场内股权质押在还款时间上是相对灵活的，不需要等到还期日再进行还款，可以在还期日之前随时借款，随时还款，在还款方面，场内股权质押更加灵活；第三，质押率更高。场内股权质押根据不同公司的行业、经营情况等灵活调整质押率，而场外股权质押由于没有标准化的规范和流程，故对风险控制要求更高。所以一般情况下，场内股权质押能提供的质押率更高，对于出质方来说，场内股权质押更有吸引力；第四，范围广泛。在质押标的物的选择方面，场内股权质押的品种更加丰富；第五，贷款成本低。场内股权质押提供的贷款利率往往会比场外股权质押的贷款利率要低，因此对于出质方，场内股权质押的贷款成本更低。综合以上，以证券公司为代表的场内股权质押业务才能在短时间内迅速占领股权质押市场份额。随着经济快速发展和资本市场的进一步完善，各行业公司的融资需求逐步扩大，越来越多的上市公司选择通过股权质押方式来获取融资，使得股权质押市场更加活跃。截至2022年12月30日，全部4917家A股上市公司中有2481家公司进行了股权质押，占全部A股上市公司的比例超过50%，质押笔数为1.82万笔，质押总市值为3.20万亿。股权质押风险分析市场风险市场风险，是指在股权质押业务中，由于宏观经济、股票市场、公司经营情况等的变化，导致股权质押的质押标的物价格波动，从而产生新的风险。简而言之，质权人在接受出质人的股权质押时，面临着质押标的物价值变动的风险。外部的经济环境、政策制度、行业情况以及公司内部的经营决策、盈利能力等都会影响股票价格的波动。而且出质人一旦进行质押融资后，对于股权价格的波动就无法掌控和预知。同时，市场风险和其他风险密不可分，市场风险很容易转化为其他风险类型。当经济不景气时股票市场整体大跌，连带股权质押标的物证券也受到波及而大幅下跌，很可能由此引发出质方的信用风险。当股价大跌时，质权人为维护自身利益抛售股票，其他中小股东看着股价大幅下跌也进行抛售，导致公司通过停牌的方式来暂缓市场风险，此时容易导致流动性风险，影响所有相关投资方的利益。信用风险信用风险有三种可能的表现形式：第一，出质人通过粉饰财务报表等欺骗手段，获得高于股权质押标的物价值的融资；第二，出质人没有能力或者不愿履行原本质押协议定好的义务；第三，股权质押标的物价格下跌到事先约定好的履约保障股价范围，需要出质人提前偿还贷款或增加股权质押标的物，以弥补股价下跌损失。目前相关法规规定，当股权质押的出质人发生信用违约时，质权人有权处置股权质押标的物股权，并优先获得受偿。但是当股权质押标的物的公司经营不善或外部经济环境恶化，导致股价大幅下跌，出质人信用违约，此时即使质权人出售股权质押标的物，也很有可能无法弥补其损失。对于股权质押业务的质权人来说，出质人出现信用风险的原因可能包含：第一，信息不对称。质权人和出质人无法精确掌握彼此的信用情况、经营状况等；第二，欺骗行为。出质人粉饰财务报表，或对质权人隐瞒了相关关键信息，如对外担保情况；第三，公司经营不善。出质人公司自身经营出现问题，或财务上遇到危机，导致其无法偿还贷款；第四，外部环境恶化。整个经济环境的恶化也会对信用风险造成负面影响，影响出质人的偿还能力。流动性风险流动性风险，主要包括质权人和出质人两方面。质权人方面，当需要处置股权质押标的物时，由于其质押股权比例过大或市场流动性不好，导致在处置股权时无法及时获得相应资金，从而蒙受损失。出质人方面，将股权质押融资的资金投入后需要较长时间才能获得回报，而融资还款时间短，从而导致时间错配。表120112020年A股市场股权质押的质权人性质变化一览表数据来源：东方财富金融终端整理计算183理财周刊MONEYWEEKLYAug 08/2023出现流动性风险的原因可能包含：第一，由于经济环境、公司经营状况的波动，很有可能使得出质人在股权质押期间持续补充质押标的物，出质人的质押标的物数量持续增加，使得单个质押标的物集中度提升。若后续需要处置该股权，则很大程度上将面临流动性风险；第二，相关政策规定，通过股权质押融资的资金只能用作实体经济的生产经营，不能用于二级市场的投资或投机活动。这个规定的目的是让出资人将募集的资金更多用于公司经营性的资本运作，但公司经营性资本运作的回收期相对来说比较长，而且可能面临经济损失，因此导致很多出资方公司变成“借短投长”，使得其资产结构欠佳，形成流动性风险。防范股权质押风险的建议健全风控机制质权人作为资金的借出方，是风险的主要承担者，应该完善内部风控机制，以降低股权质押风险。健全风控机制主要包括以下三个方面：第一，尽职调查。通过梳理以往股权质押案例的风险来源，大部分在于质权人对于股权质押公司的选择不够审慎，对公司的经营状况、财务情况和未来预期收益都没有进行合理评估。所以质权人应该在业务开展前期，进行严格且充分的调查和监督机制，特别是在事前调查和事中监督方面，对于出质公司的经营情况、财务状况、未来预期以及其股东的征信情况、融资资金用途等做出充分的尽职调查和合理预判。如果认为是高风险标的公司，则需要严格控制质押率。同时，要在股权质押业务过程中进行贷后调查，严格监督其融资资金的用途和流向。第二，风险预警机制。质权人应该严格监控出质人的融资用途以及质押股权的相关行动，并设立一定的安全防线。预警线和平仓线就是风险预警的两道防线。当上市公司股东出质股权获得贷款后，如果出于种种原因使得股价下跌，此时质权人会面对一定的风险，为了有效应对风险，质权人一般会给每个股权质押标的物股权设置其特有的预警线和平仓线。预警线，指当股价下跌至预警线时，质权人有权要求出质人补充股权质押标的物，以降低自身风险。平仓线，通常在预警线的下方，指当股价继续下跌至平仓线时，出质人没有按要求补充股权质押标的物，此时质权人可以进行强行平仓，通过出售股权质押标的物偿还贷款，弥补损失。同时，质权人可以使用压力测试等方式，加大对高质押率公司的风险排查。第三，信息共享。各质权人可以建立信息共享机制，创建共同的风险数据库，包括高风险行业分类、高风险公司名单和各公司股权质押率、预警线、平仓线等。对于高风险公司或者信用违约公司，各质权人可以共同调低其质押率，甚至拒绝进行股权质押业务，以减少风险。在建立信息共享机制时，质权人可以将贷款资源更多地倾斜于优质公司，支持信用好、有前景的公司。建立救援基金对于高风险出质公司，质权人可以设立救援基金来专门应对坏账可能性和弥补平仓时的亏损。当出质公司股价大跌，再加上流动性风险，可能使得股权质押标的物价值大幅缩水，即使强行平仓也不足以偿还贷款。此时可以启用救援基金，其类似于风险补偿基金专门账户，弥补已达平仓线的股权质押标的物损失，处理部分坏账。但在建立救援基金时需要注意救援基金的使用效率及长期退出风险。强化信息披露制度目前股权质押业务的信息披露机制并不完善，暂时还没有特别有效的行业信息披露制度。现阶段主要是通过上市公司公告、股权质押协议等方式披露信息。因此，质权人无法准确判断出质人的动机。为了加强信息披露的时效性，切实保护质权人作为信息劣势方的利益，监管层应制定专门的信息披露制度，各出质人也应不断完善信息披露规则。L（广东鸿发投资集团有限公司）