互联网企业入股证券公司：动因、经济后果及启示——以阿里巴巴入股华泰证券为例.pdf

一尧引言野互联网金融冶模式有别于商业银行和资本市场袁是独立于间接融资和直接融资的第三种融资模式遥1近年来袁野互联网金融冶迅猛发展袁 深刻影响了传统金融机构经营模式遥在此背景下袁证券行业积极向互联网科技靠拢袁加快经营模式转型遥传统业务模式已不能满足证券公司发展袁开展财富管理是实现自身突破的路径遥2与此同时袁互联网企业受金融牌照管制袁也在积极探索新路径袁获取券商牌照袁打造综合性野互联网金融冶平台遥自 2014 年以来袁 国内一些大型互联网企业便与证券公司在业务推广尧线上开户等方面展开合作遥 2018 年 8 月袁华泰证券对外披露袁通过定向增发方式引入阿里巴巴等战略投资者遥 互联网巨头为何入股证券公司袁又将对行业产生何种影响袁这些疑问值得我们探究遥二尧案例研究渊一冤案例简介阿里巴巴成立于 1999 年袁 作为一家以电子商务为核心的跨国公司袁为全球海量用户提供服务袁是我国极具影响力的互联网企业之一遥 华泰证券前身是成立于 1990 年 12月的江苏省证券公司袁2010 年 2 月 IPO 上市袁成为国内首家上市券商遥 2018 年 8 月 3日袁华泰证券对外披露定向增发结果袁阿里巴巴等企业向其投资 142 亿元遥渊二冤动因分析1.阿里巴巴方面渊1冤间接持有券商牌照国内金融监管部门严格控制金融牌照审批袁并停发券商综合牌照遥 阿里巴巴此前尝试申请尧并购等途径取得券商牌照袁但一直未取得成效遥渊2冤华泰证券互联网基因华泰证券具备互联网技术基因袁能够成为阿里平台科技输出野实验地冶袁未来双方在金融科技层可进行更深层次合作遥渊3冤获取资本增值收益华泰证券经纪业务一直位于行业龙头互联网企业入股证券公司院动因尧经济后果及启示要要要以阿里巴巴入股华泰证券为例阴 商 勇周玲玉齐祥芹摘要随着野互联网金融冶迅猛发展袁证券企业积极通过网络技术打造财富管理体系袁鉴于金融牌照管制袁互联网企业无法直接涉足证券业务袁这促使双方展开合作遥 本文基于募投双方视角袁通过案例研究剖析阿里巴巴和华泰证券采取入股方式进行合作的原因及产生的经济后果袁并提出相关建议袁为行业发展提供一定参考遥关键词野互联网金融冶曰定向增发曰金融牌照曰财富管理45时 间偿债能力指标盈利能力指标营运能力指标流动比率产权比率销售净利率基本每股收益固定资产周转率总资产周转率2017.09.301.7157.2929.8512.703.190.192018.09.301.4264.5115.5911.122.430.222019.09.301.3859.3438.4236.092.490.222020.09.301.9946.1123.6328.292.820.222021.09.301.6555.7011.3718.662.950.242022.09.301.7758.21-0.530.822.450.24地位袁公司具备很大的发展潜力遥 阿里巴巴投资华泰证券袁可产生可观的投资收益遥2.华泰证券方面渊1冤引入阿里平台庞大的用户流量近年来袁互联网流量对金融行业的影响力不断加深遥 阿里平台拥有庞大客户基数袁或可为华泰证券带来极大的流量导入遥渊2冤助力财富管理业务转型阿里平台技术团队可为华泰证券更为细致地划分客户群体袁 提供更加差异化的服务袁提高客户粘性袁帮助自身打造财富管理体系遥渊3冤扩大资本规模华泰证券在净资产规模尧营业收入等方面与同位于第一梯队的龙头券商仍有一定差距遥 公司亟须扩大净资本规模袁提升综合竞争能力遥渊三冤经济后果分析1.阿里巴巴方面渊1冤市场绩效分析通过测算短期市场反映 CAR 值渊见图 1冤袁发现当华泰证券披露入股事件后袁阿里巴巴CAR 走势开始从低谷反弹上升袁 表明市场投资者对该事件给予了正向反应遥 之所以阿里巴巴 CAR 值在事件窗口期处于负值状态袁或受中美贸易摩擦影响遥渊2冤财务绩效分析从表 1 可知袁 在入股华泰证券之后袁阿里巴巴流动比率下降趋势有所改善袁短期偿债能力较入股前有所增强遥 主要系阿里巴巴对自身资本结构进行调整袁短期负债增长速度放缓遥 阿里巴巴产权比率在入股前后总体趋势变动较小袁长期偿债能力较为稳健遥阿里巴巴在投资华泰证券后袁短期内公司创收能力进一步增强袁销售净利率和基本每股收益均呈现较大幅度增长遥 但之后袁公司业绩下滑较为严重遥入股华泰证券后袁阿里巴巴的固定资产周转率总体处于上升趋势袁总资产周转率保持稳定袁公司总体营运能力有所改善遥 这主表 1阿里巴巴财务指标体系表注院阿里巴巴财报未列示固定资产净值袁其数值由财报中野物业尧厂房及设备冶科目数据代替遥图 1事件期-5,5CAR 的趋势图注院本文选取 2018 年 8 月 3 日为事件日袁事件窗口期均为-5,5袁清洁期为公告日前(-120,-6)袁市场收益率指数为标普 500 指数袁利用市场模型来估计参数遥经济观察46要受益于阿里巴巴加大股权投资力度袁优化资产配置袁资产利用效率较好遥2.华泰证券方面渊1冤市场绩效分析根据 CAR 结果显示袁华泰证券在披露阿里巴巴入股消息后袁在 T=2 时袁公司 CAR 达到峰值 7.58渊见图 2冤遥 公司股东短期内财富显著增加袁证券市场对该事件持积极态度遥渊2冤财务绩效分析从表 2 可知袁在引入阿里巴巴后袁华泰证券产权比率短期内大幅下降袁之后因代理买卖证券业务规模扩大袁 公司负债增长较快袁产权比率呈现较大增幅遥 同期公司流动比率处于较好状态袁尤其在阿里巴巴入股之后袁该指标有较大幅度增长遥 这主要得益于阿里巴巴等战略投资者的资本注入袁使得公司储备较多优质流动资产遥阿里巴巴入股对华泰证券盈利能力影响较小袁公司销售净利率和基本每股收益均处于一种平稳状态遥 但阿里巴巴入股后袁双方在财富管理领域开展较多合作袁公司财富管理业务增速较快遥引入阿里巴巴后袁公司固定资产周转率有所上升袁主要系华泰证券积极开展财富管理转型袁公司创收能力增强遥 但总体来看袁定增事件对其营运能力影响有限遥渊3冤非财务绩效分析一是投资者结构更加多元化遥 落实国企混合所有制改革要求袁在引入阿里巴巴等战略投资者后袁公司股权结构更加多元化遥 同时袁民营企业委派人员担任华泰证券董事会部分下设专委会委员袁也将使公司在组织架图 2事件期-5,5 CAR 变动趋势图注院本文选取 2018 年 8 月 3 日作为事件日袁事件窗口期均为-5,5袁 清洁期为公告日前(-120,-6)袁市场收益率为上证 A 股指数袁利用市场模型来估计参数遥表 2华泰证券财务指标体系表注院由于华泰证券财务报表未披露流动资产和流动负债合计金额袁本文流动资产以报表披露的货币资金尧交易性金融资产尧应收利息尧应收款项等账户余额粗略估计曰流动负债以报表披露的短期借款尧交易性金融负债尧应付账款尧应付短期融资款尧应付职工薪酬尧应付股利尧应交税费尧应付利息等账户余额粗略估计遥时 间偿债能力指标盈利能力指标营运能力指标流动比率产权比率销售净利率基本每股收益固定资产周转率总资产周转率2017.09.301.39327.6337.730.664.030.032018.09.304.48254.1836.690.613.490.032019.09.305.64314.7036.550.755.010.042020.09.303.27430.8336.740.986.720.042021.09.303.17479.1341.801.237.270.032022.09.302.41434.6134.150.845.740.0347构尧企业文化等方面发生变化遥二是用户流量明显提升遥 在引入阿里巴巴之后袁华泰证券用户流量上涨较快遥 截至2022 年 6 月底袁 涨乐财富通下载量累计达6770.85 万次遥报告期平均月活数 932.86 万人袁较 2018 年同期上涨 46.68遥三是财富管理体系成效显著遥 在引入阿里巴巴后袁围绕财富管理尧金融科技等领域双方展开较多合作遥 华泰证券财富管理体系已初现成效袁截至 2022 年 6 月底袁公司财富管理客户资产规模达 5.21 万亿元袁报告期财富管理业务实现收入 83.96亿元袁 占当期营业收入比重为 51.93袁较 2018 年同期增长98.72遥渊四冤研究结论本文研究发现袁阿里巴巴入股华泰证券首要目的在于间接持有券商牌照袁完善自身金融领域布局遥 华泰证券则试图利用阿里巴巴用户流量和互联网技术实施财富管理转型遥 此外袁引入阿里巴巴有利于扩大公司净资本规模袁优化业务结构袁进一步提升自身综合竞争力遥 市场绩效尧财务绩效和非财务绩效分析结果显示袁阿里巴巴和华泰证券的合作呈现出一种双赢的局面遥三尧研究启示渊一冤互联网公司方面1.间接野持有冶金融牌照袁完善金融领域布局金融科技背景下袁 相较于证券公司尧商业银行以及保险公司等传统金融机构而言袁互联网公司在开展金融业务方面拥有一定先天优势遥 目前袁 互联网企业充分运用自身优势袁加快进军金融行业步伐遥 例如袁以百度尧阿里巴巴等为首的互联网企业在金融领域方面不断发力袁 将自身打造为综合性 野互联网金融冶平台遥 但由于我国金融行业实行野分类管理尧分业监控冶模式袁互联网企业涉足金融领域存在诸多限制袁 较难取得如证券牌照等高价值金融牌照袁无法直接涉足证券业务遥 在此情形下袁 互联网企业可通过与大型证券公司建立合作关系袁或参与其定向增发袁间接持有证券公司金融牌照遥 互联网企业可在自身内部应用平台链接证券公司端口袁 引导用户线上开户袁提供证券服务业务袁实现用户流量变现袁打造覆盖金融全产业链的线上金融平台遥2.利用自身优势袁积极进行技术输出互联网公司创新能力和技术支撑较强袁并拥有庞大用户流量袁能以较低成本吸引客户袁迅速拓展业务袁抢占市场份额遥 在证券公司纷纷进行财富管理转型之际袁互联网企业可利用自身优势袁积极进行技术输出袁帮助证券公司实现客户群体划分尧 客户信用评级尧客户需求画像等功能袁提供差异化服务袁提高客户粘性遥渊二冤证券公司方面1.抓住机遇袁进行财富管理转型野互联网金融冶背景下袁证券公司经纪业务佣金不断下行袁传统经营模式已不足以支撑自身长久发展遥 当下证券公司应顺应数字化转型浪潮袁积极转变经营模式袁构建线上线下一体化财富管理体系遥 证券公司线上服务不应局限于提供证券交易尧行情发布与咨询等袁而更多是打造以客户为中心袁集客户数据分析尧客户画像与识别尧客户行为与预测尧精准营销等全流程的数字化平台袁服务客户袁增强客户体验感袁实现自身高质量发展遥 不同规模证券公司因综合考虑自身实力和资源禀赋袁 实施适宜的财富管理发展模式遥 行业内大型证券公司资本实力较为雄厚袁互联网基因较强袁可打造全流程数字化财富管理模式袁核心聚焦野最适合尧最需要尧最匹配冶要求袁为客户提供匹配其投资诉求与风险偏好的个性化产品服务袁不断提高客户体验感和客户粘性遥而中小型证券公司可选择建立经济观察48核心领域数字化财富管理模式袁重点聚焦如何提高客户粘性袁精准提高差异化产品服务遥2.加强与互联网公司合作袁提高财富管理水平与证券公司相比袁绝大多数客户对商业银行信任度更高袁造成在财富管理领域商业银行占据较大市场遥 证券公司若想扭转在财富管理领域劣势袁需要以客户为中心袁实现野客户分类尧投顾分工尧服务分层尧产品多元尧科技支撑冶的财富管理目标遥3相对传统金融机构袁互联网公司在金融领域具有明显的优势遥 互联网公司可以基于长期的用户体验袁 开展一系列金融业务袁客户适应性较快袁具有很强的长尾效应遥4证券公司可加强与大型互联网公司合作袁或吸引其成为自身战略投资者袁充分利用其在云技术尧客户流量尧用户信用分析等多方面优势袁完成线下网点智能化升级袁加强线上线下业务联动袁不断提升自身财富管理水平遥 此外袁吸引大型互联网企业作为战略投资者袁不仅可以扩大证券公司净资本规模尧增强抗风险能力袁而且可以在组织结构优化尧公司治理完善尧金融科技实施等诸多领域实现提升遥渊三冤风险管理方面1.健全监管机制袁防范网络金融业务风险当前袁国内野互联网金融冶已处于规范发展阶段袁监管层尧企业层及投资者对其风险认知和防范正不断提升完善遥 但是袁国内金融业务由中国人民银行尧中国证监会等监管机构实施分类监管袁在针对跨行业经营的互金业务时袁或存在监管盲区袁需明确野由谁监管尧怎么监管冶遥 对于跨行业经营的互金业务可建立混合监管模式遥 在此模式下袁监管层应有开放包容的态度袁取消不合理约束遥不同监管部门应加强合作袁创新制度袁健全监管机制袁营造良好的社会舆论氛围袁使投资者充分认识野互联网金融冶平台在促进金融高质量发展方面发挥的作用和潜在的风险遥2.高度重视社会舆论监督袁强化合规风险管控互联网公司和金融机构在开展野互联网金融冶业务时袁注重发挥社会舆论在规范野互联网金融冶 平台治理方面的外部监督作用袁助推企业内部管理机制进一步完善遥 同时袁注重企业内部合规风险管控袁一方面袁要加强客户适当性管理袁利用互联网技术监测异常交易袁并建立异常操作阻断机制袁降低客户操作风险袁保护客户资金安全曰另一方面袁要加强客户数据保护袁严格限定客户数据访问权限袁防止数据泄露袁维护客户核心利益遥参考文献院1谢平.迎接互联网金融模式的机遇和挑战N.21 世纪经济报道,2012-09-03(016).2宋艳锴,经纬.证券公司财富管理业务的概况尧定位与方向J.金融纵横,2016(9):29-39.3罗黎明,聂无逸.大力推进财富管理数字化转型J.中国金融,2022(24):37-39.4宋冬林,郭建辉.我国大型互联网企业金融化外部效应研究要要要一个马克思主义政治经济学的分析框架J.当代经济研究,2020(03):31-37.本文系国家自然科学基金项目野盈余管理中的市场择时行为研究院基于市场态势的视角冶渊编号 71602091冤和江苏高校哲学社会科学研究重大项目野江苏国有企业混合所有制改革对盈余质量的治理效应与作用机制研究冶渊编号 2022SJZD007冤的阶段性成果遥渊商 勇 安徽省国有资本运营控股集团有限公司曰周玲玉 安徽省经济研究院曰齐祥芹南京信息工程大学商学院)揖责任编辑院方晓红铱49