促进治理还是加剧污染：共同机构投资者如何影响企业环境绩效.pdf

促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效阴牛彪王建新王超摘要 企业环境绩效能反映环境与经济的协调发展袁是衡量企业可持续发展能力的重要指标遥 本文以 2011要2021 年沪深 A股上市公司为研究样本袁实证检验了共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果遥 基准回归发现院共同机构投资者可以显著促进企业环境绩效袁且这一结论在排除可能存在的内生性问题后依然成立遥 作用机制检验显示院共同机构投资者主要通过改善公司治理尧优化行业竞争和缓解融资约束来促进企业环境绩效遥 拓展性分析表明院共同机构投资者对环境绩效的促进效应在国有性质企业以及高市场化地区和高行业监管水平的企业中更加显著遥 应当持续推进资本市场全面深化改革袁充分发挥共同机构投资者的环境治理效应袁推动企业高质量发展遥关键词 共同机构投资者曰环境绩效曰信息不对称曰治理效应中图分类号 F812.4文献标识码 A文章编号 1006-5024(202猿)园8-0014-10DOI 10.13529/ki.enterprise.economy.202猿.园8.002基金项目 国家社会科学基金项目野健康中国战略下企业创新药研发激励与政策优化研究冶渊项目编号院18BGL045冤作者简介 牛彪袁中国财政科学研究院博士生袁研究方向为中国资本市场财务与会计曰王建新袁中国财政科学研究院研究员尧博士生导师袁北京大学光华管理学院博士后袁研究方向为会计理论与政策曰渊北京 100142冤王超渊通讯作者冤袁国研大数据研究院有限公司助理研究员袁博士袁研究方向为产业经济遥 渊北京 100010冤Abstract:Corporate environmental performance can reflect the coordinated development of environment and economy,and is animportant indicator to measure the ability of the sustainable development of enterprises.This paper takes Shanghai andShenzhen A-share listed companies from 2011 to 2021 as research samples to empirically test the effect of co-institutional investors on corporate environmental performance.Benchmark regression has found that co-institutionalinvestors can significantly improve corporate environmental performance,and this conclusion still holds after excludingpossible endogenous problems.The mechanism test shows that co-institutional investors promote corporate environmentalperformance mainly by improving corporate governance,optimizing industry competition and easing financing constraints.The expansion analysis shows that the degree of competition in the industry has intensified.The promotion effect ofcommon institutional investors and the weakening of the quality of internal control of the promotion effect of commoninstitutional investors should continue to promote the comprehensive deepening of the capital market reform,give fullplay to the governance effect of common institutional investors,promote the environmental performance of enterprises,and promote the high-quality development of enterprises.Keywords:co-institutional investors;environmental performance;information asymmetry;governance effect2023 年第 8 期14PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期一尧引言环境污染已经成为制约我国经济高质量发展的一个重要因素渊李青原和肖泽华袁20201曰齐绍洲等袁20182冤遥党的二十大报告指出袁野实施全面节约战略袁发展绿色低碳产业袁倡导绿色消费,统筹产业结构调整尧污染治理尧生态保护尧应对气候变化,加快发展方式绿色转型遥 冶在此背景之下袁具有资源消耗和粗放式发展特征的企业无疑是环境污染的主要源头袁也是环境治理的责任主体遥 如何在保持经济效益的同时改善环境污染问题呢钥 一方面袁由于环境绩效高度不确定性尧失败风险高等原因袁企业实施环境治理的短期压力较大袁缺乏创新动力袁而目前无论外部政策尧行业环境还是内部治理袁都缺乏切实有效的激励机制渊董景荣等袁20213曰牛彪和王建新袁20224冤遥 另一方面袁资源约束和业绩保障是影响企业开展环境治理的首要前提袁当企业面临资金约束尧市场竞争压力时袁其环境治理意愿和环境治理过程无疑会受到影响遥 现实内外部环境约束凸显了探索企业环境绩效治理机制的重要性袁那么作为中国资本市场利益相关者的代表性力量袁机构投资者是否会对企业环境绩效产生影响钥 如果是袁其作用机制是什么钥近年来袁机构投资者在企业发展战略和内部治理中的地位越来越重要遥随着 2001 年中国证监会提出野超常发展机构投资者冶以来袁以同时持股本行业多家上市公司股份为代表的多样化投资模式盛行遥截至 2020 年底袁中国资本市场拥有共同机构投资者的上市公司达到 12%袁而平均持股水平为 22%袁超过了会计准则规定的重大影响水平袁在内部治理和经营决策中发挥日益重要的作用渊曾春华和林仪凤袁2022冤5遥 共同机构投资者可以从创新激励和资源约束两个维度影响企业环境绩效院一方面袁共同机构投资者可以促进企业环境绩效袁通过有效发挥监督能力和行业联结优势袁改善公司治理和抑制管理层机会主义行为尧缓解行业竞争压力和融资约束袁发挥野促进治理冶效应曰另一方面袁共同机构投资者可以抑制企业环境绩效袁通过这种新型的股权联结关系提供更为专业隐蔽的野桥梁冶渊曾春华和林仪凤袁20225曰吴晓晖等袁20226曰左静静等袁20237曰崔广慧和姜英兵袁20228曰李大元等袁20229曰陈宇峰和马延柏袁202110曰姜楠袁201911冤袁从而助推野模仿型环境违规冶和野利益壁垒冶的产生袁发挥野加剧污染冶效应遥 由此可知袁共同机构投资者到底是促进还是抑制企业环境绩效尚不得而知袁有必要进行进一步验证遥可见袁共同机构投资者为企业如何合理分配资源尧如何服务于环境战略提供了新思路遥 本文以上市企业为研究样本袁考察共同机构投资者对企业环境绩效的影响袁具体包括院第一袁共同机构投资者能否促进企业环境绩效钥 第二袁如果这一影响效应存在袁其作用机制又如何钥 第三袁这一影响对企业环境绩效在不同情景下是否有所差异钥二尧文献回顾企业环境治理的行为动机主要包括道德动机和战略动机遥 从道德动机来看袁企业履行环境责任可以被认为是价值观与组织文化的直观体现袁本质上是一种美德行为或利他行为遥 从战略动机来看袁企业履行环境责任更多是出于利益相关者诉求尧长期发展和竞争优势袁既可以实现企业价值最大化袁又可以关注利益相关者的诉求渊李青原和肖泽华袁20201曰齐绍洲等袁20182曰董景荣等袁20213冤遥 随着社会对环境问题的日益关注袁环境绩效高的企业更容易获得融资袁信用评级也更高袁企业应在战略上对环境责任给予更多的重视渊左静静等袁20237曰崔广慧和姜英兵袁20228冤遥 由于企业环境绩效是道德水平或战略选择的体现袁股权结构和内部治理对企业环境绩效具有重要影响袁机构投资者作为股权结构中的代表性力量对企业环境绩效的影响不容忽视遥共同机构投资者的经济后果包括野合谋舞弊冶和野协同治理冶两种效应遥 从野合谋舞弊冶效应来看袁出于共同机构投资者投资组合内价值最大化的目标袁使得共同机构投资者在逐利过程中表现出反竞争倾向袁使短视的管理者为迎合利益相关者屈服于短期披露目标而牺牲企业长期福利遥 在经营环境不确定的情况下袁共同15PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效机构投资者可以在持股企业间降低信息壁垒袁帮助管理者获得短期竞争优势袁使其短视行为进一步放大渊曾春华和林仪凤袁20225曰吴晓晖等袁20226冤遥 从野协同治理冶效应来看袁共同机构投资者既可以充分发挥自身的行业经验优势袁实现监督经验的规模效应袁更有效地抑制管理层短视行为袁又可以利用资源协同网络为持股企业建立资源禀赋的比较优势袁共同机构投资者拥有的丰富行业知识和所有权联结可以帮助持股企业获取行业前沿信息袁提升资源利用效率袁更有利于提升企业环境治理效果渊Gilo 等袁200612曰刘新争和高闯袁202113曰陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915曰张涤新和李忠海袁201716冤遥对已有文献进行梳理发现袁共同机构投资者在上市公司环境治理的作用存在一定争议遥 共同机构投资者既可能通过野合谋舞弊冶效应抑制企业环境治理袁又可能通过野协同治理冶效应促进企业环境治理遥 因此袁随着上市公司中共同机构投资者现象的愈加普遍袁有必要对共同机构投资者的环境治理效应进行深入研究遥三尧理论分析与研究假设环境绩效是指以减少资源浪费和环境污染为目标的技术创新袁能够降低生产制造环节资源消耗和环境负外部性袁提升企业乃至地区的可持续发展能力遥 企业环境治理活动涉及研发尧生产制造尧销售等多个环节袁具有较强的专业性和复杂性袁需要充分的资源投入袁也面临很大的不确定性袁需要管理层的战略远见遥 共同机构投资者作为特殊的机构投资者袁既可能切实促进企业环境绩效袁发挥野促进治理冶效应袁也可能显著抑制企业环境绩效袁发挥野加剧污染冶效应渊图 1冤遥渊一冤共同机构投资者对企业环境绩效的积极效应院促进治理共同机构投资者可以通过改善信息环境和公司治理尧缓解市场竞争和融资约束袁从而切实促进企业环境绩效袁发挥野促进治理冶效应遥1.共同机构投资者可以有效发挥监督治理效应袁改善信息环境和优化公司治理袁从而促进企业环境绩效遥 第一袁共同机构投资者更有动力发挥监督治理效应遥 当机构投资者持有同行业股份袁积累行业治理经验后袁有利于分担更多的监督固定成本袁形成监督规模效应袁从而使机构投资者更有意愿参与公司治理遥 第二袁共同机构投资者更有能力发挥监督治理效应遥当机构投资者持股本行业呈竞争关系的多家上市公司股份时袁其相比一般机构投资者更具有行业联结能力袁信息渠道更多袁更有利于参与公司治理和发挥监督治理效应袁其在与管理层沟通和表达不同意见时也更易引起管理层的重视渊Gilo 等袁200612曰刘新争和高闯袁202113曰陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915冤袁可以有效发挥监督治理效应袁改善信息环境和公司治理现状遥 第三袁监督治理效应的发挥袁既可以有效抑制管理层对短期经营业绩的追求与操纵袁提升企业对环境治理活动的意愿袁又可以减少代理成本对环境治理资源的挤占袁缓解环境治理活动的资源约束遥2.共同机构投资者可以有效缓解市场竞争和融资约束袁从而促进企业环境绩效遥 第一袁共同机构投资者通过发挥行业经营和投资经验协同优势袁促进同行业企业协同合作袁降低市场竞争程度和合同交易成本袁提升创新资源的配置效率遥 企业在进行创新活动时面临与同行业持续竞争的过程袁市场环境的优化有助于减少恶性竞争带来的资源浪费和收益损失袁降低创新活动失败可能性袁从而发挥创新激励效应袁促进企业环境绩效提高遥 第二袁共同机构投资者通过发挥行业经营和投资经验协同优势袁为企业带来更多的投融资机会袁提高公司盈余信息含量袁为资本市场带来利好信号袁从而缓解企业环境治理面临的资源约束压力渊张涤新和李忠海袁201716曰Kang 等袁201817曰Cheng 等袁202218冤袁促进企业环境绩效遥基于此袁提出假设 1院H1院根据野促进治理冶效应袁在其他条件相同的情况下袁共同机构投资者可以促进企业环境绩效遥渊二冤共同机构投资者对企业环境绩效的消极效应院加剧污染共同机构投资者可以通过模仿型环境违规和利益壁垒袁从而显著抑制企业环境绩效袁产生野加剧污染冶效应遥16PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期图 1共同机构投资者对企业环境绩效的影响机制公司治理尧市场竞争和融资约束野促进治理冶效应企业环境绩效逐利动机和利益壁垒野加剧污染冶效应共同机构投资者H1H2荩荩1.共同机构投资者可以放大管理层的逐利动机和短视行为袁减少长期战略眼光袁从而抑制企业环境绩效遥 机构投资者具有野逐利冶动机袁而当机构投资者同时持股本行业多家公司时袁由于其行业专长和话语权的提高袁其逐利动机和逐利能力也相应放大袁将这种逐利思维影响管理层决策遥 一方面袁由于企业环境治理活动是一项具有高度不确定性的长期投资袁共同机构投资者更倾向于发挥其话语权使管理层降低环境绩效投入袁将更多资源配置到非环境绩效活动曰另一方面袁出于社会责任的信号传递目的袁共同机构投资者有意愿提高环境治理投入袁但更偏好回报快尧风险低的策略性创新袁对于需要持续投资的实质性创新项目则缺乏关注袁造成创新资源配置的扭曲袁并影响企业环境战略的实施效果遥2.共同机构投资者会强化野利益壁垒冶袁诱发模仿型环境违规行为袁从而抑制企业环境绩效遥 环境违规是企业自身为了经济利益最大化袁选择性的回避环境治理袁规避长周期尧高风险和低投资回报的行为遥 与个体违规相比袁企业间的模仿性违规更难以在微观稽查中被察觉遥 由于同行业之间存在直接竞争关系袁个体企业之间的信息交流会更加谨慎袁因此双方存在更多信息不对称袁这种模仿性违规在具体实施时存在一定的困难渊崔广慧和姜英兵袁20228曰陈宇峰和马延柏袁202110冤遥然而共同机构投资者可以发挥信息共享的桥梁作用袁使个体企业之间模仿性违规的操作性和可能性有所提高袁还能发挥自身信息沟通规模经济的优势袁在更大程度上降低模仿性违规成本渊陆瑶等袁201214曰吴晓晖等袁201915冤遥 当同行业企业进行模仿性违规时袁它们彼此之间会通过相互传递尧学习违规经验来采取更直接隐蔽的违规行为袁从而增加企业环境违规动机遥基于此袁提出假设 2院H2院根据野加剧污染冶效应袁在其他条件相同的情况下袁共同机构投资者可以抑制企业环境绩效遥四尧研究设计渊一冤主要的计量模型为了验证本文的理论分析和研究假设袁本研究构建回归模型袁检验共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果遥GIi=琢i+茁1Crosst-1+酌ini=1移Ctrli,t-1+着i渊1冤其中院被解释变量为企业环境绩效渊GI冤袁解释变量为共同机构投资者渊Cross冤遥 为了最大程度地避免潜在内生性问题袁更准确地识别共同机构投资者与企业环境绩效的因果关系袁本文将核心解释变量和控制变量均滞后一期纳入回归模型遥 控制变量包括院企业资产负债率渊Lev冤尧企业利润率渊Ros冤尧企业规模渊Size冤尧行业集中度渊IC冤尧行业虚拟变量渊Ind冤和年度虚拟变量渊Year冤遥 在回归模型中用 Ctrl 统一表示控制变量遥17PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 渊二冤数据处理及指标设计本文所需的 2011要2021 年沪深 A 股上市公司的共同机构投资者尧企业环境绩效数据袁以及其他数据来源于 CSMAR 和 WIND 数据库遥 为提高研究样本的有效性袁进行如下处理院剔除了金融类上市公司曰剔除办公地与注册地不一致的样本曰剔除存在异常值以及缺失值的样本袁最终共得到 13616 个公司年度样本遥 为了最大可能降低异常值对研究结论的不利影响袁将相关的连续变量上下 1%缩尾处理遥1.企业环境绩效遥 现有研究关于企业环境绩效的衡量指标较多袁而以企业绿色专利较为常用袁一是企业绿色专利数量和质量曰二是企业绿色专利信息披露情况遥 考虑到企业的绿色专利信息披露可能在研发过程中提前披露袁参考伍格致和游达明渊2022冤19的做法袁本文使用企业当年的绿色发明专利和实用新型专利总数作为环境绩效指标数量的代理变量袁并对此变量取自然对数以解决偏态分布问题遥2.共同机构投资者遥参考曾春华和林仪凤渊2022冤5的做法袁采用在季度层面保留持股比重大于 5%的机构投资者袁当样本机构投资者本季度本行业持有其他上市公司股份也大于 5%则定义为存在共同机构投资者遥之所以将 5%作为标准袁原因如下院一是参照我国叶证券法曳规定袁当机构持股比例超过 5%时构成显著持股袁对企业内部治理有重要影响曰二是已有研究多数将 5%的持股比重来度量机构投资者遥 本文从两个维度度量共同机构投资者院一是公司在本年度是否存在共同机构投资者袁用虚拟变量 VIO_dum 衡量袁如有则赋值 1袁否则为 0曰二是公司的本年度共同机构投资者的数量袁具体通过季度层面计算袁用连续变量 VIO_num 衡量遥五尧实证结果分析渊一冤基准回归结果为了验证共同机构投资者对企业环境绩效的作用效果以及影响机制袁本研究建立模型渊1冤要模型渊6冤加以检验袁回归结果见表 1遥 首先袁通过模型渊1冤要模型渊3冤检验了是否存在共同机构投资者与企业环境绩效的因果关系袁实证结果表明无论不加入还是加入控制变量袁共同机构投资者对企业环境绩效的影响均在 1%水平上显著为正袁说明共同机构投资者对企业环境绩效具有显著的促进作用遥 其次袁通过模型渊4冤要模型渊6冤检验了共同机构投资者持股数量与企业环境绩效的因果关系袁实证结果表明无论不加入还是加入控制变量袁共同机构投资者持股数量对企业环境绩效都具有显著的促进作用遥 以上检验结果支持了野促进治理冶假说的成立袁可以理解为共同机构投资者既有动机发挥更强的监督治理效应袁抑制代理问题袁又可以利用行业联结优势袁优化市场竞争袁改善企业投资效率袁还可以有效缓解企业融资约束袁为企业环境治理活动提供资金支持袁从而促进企业环境绩效袁研究结论支持假设 1遥渊二冤稳健性检验本研究在以下方面开展内生性分析和稳健性检验袁以确保检验结果的稳健性院1.倾向匹配得分法遥 根据样本企业是否存在共同机构投资者划分为处理组和对照组袁同时按照企业年龄尧企业规模尧资产负债率和盈利水平等采取有放回一比一最近邻匹配袁产生配对后的处理组和对照组袁进行重新回归袁结果见表 2 模型渊1冤袁验证了研究结论的稳健性遥2.工具变量法遥 为了更大程度缓解相互因果尧测量误差尧变量选择错误等产生的内生性干扰袁选取工具变量法以确保实证结果的稳健性遥 工具变量既应当满足与核心解释变量的相关性袁又应与模型误差项不相关袁本文选取共同机构投资者持股比例的行业平均值作为工具变量袁选取理由如下院一方面袁共同机构投资者的行业平均值与个别企业存在一定程度的关联曰另一方面袁企业所在行业的共同机构投资者持股比例与行业整体相关袁与个别企业行为的潜在遗漏变量不相关遥 表 2 模型渊2冤为工具变量法第二阶段的实证检验结果袁验证了研究结论的稳健性遥3.Heckman 两阶段法遥 为了尽量消除内生性问题袁选择 Heckman 两阶段法重新验证遥 首先将全部控制变量取滞后一期与当前是否存在共同机构投资者这一变量构建新的回归模型袁计算出逆米尔斯比率渊IMR冤袁之促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效18PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期表 2稳健性检验变量倾向匹配得分法工具变量法Heckman两阶段法替换被解释变量替换解释变量剔除 ST尧PT样本VIO_dum0.018*0.021*0.023*0.028*0.024*0.023*(2.981)(3.196)(4.200)(3.632)(4.010)(3.732)VIO_num0.016*0.015*0.018*0.016*0.015*0.017*(3.852)(3.800)(4.655)(2.930)(3.886)(4.115)控制变量控制控制控制控制控制控制时间效应控制控制控制控制控制控制个体效应控制控制控制控制控制控制观测值136161361613616136161361612580调整 R20.1290.1250.1280.1270.1240.136模型渊1冤模型渊2冤模型渊3冤模型渊4冤模型渊5冤模型渊6冤注院*表示 1%的显著性水平渊双尾冤袁括号内的数值为 t 值遥表 1基准回归结果模型是否拥有共同机构投资者共同机构投资者持股数量模型渊1冤模型渊2冤模型渊3冤模型渊4冤模型渊5冤模型渊6冤VIO_dum0.035*0.030*0.026*(3.110)(3.655)(3.872)VIO_num0.025*0.023*0.019*(4.118)(3.926)(3.835)控制变量不控制控制控制不控制控制控制时间效应不控制不控制控制不控制不控制控制个体效应不控制不控制控制不控制不控制控制观测值136161361613616136161361613616调整 R20.1360.1450.1530.1220.130.141注院*表示 1%的显著性水平渊双尾冤袁括号内的数值为 t 值遥后将其加入主要回归模型重新检验袁结果见表 2 模型渊3冤遥 模型结果表明袁在控制样本选择偏差后袁研究结论依然具有稳健性遥4.其他稳健性检验遥 除了内生性分析外袁本文还选取一些比较常规的稳健性检验方法袁包括替换被解释变量尧替换解释变量和剔除 ST尧PT 样本遥 其一袁替换被解释变量袁采用上一年的企业环境绩效指标作为被解释变量加入模型重新检验袁以排除本年经营情况对研究结论的不利影响袁结果见表 2 模型渊4冤遥 检验结果表明袁在替换被解释变量后袁原结论保持不变袁验证了研究结论的稳健性遥 其二袁替换核心解释变量遥 为了避免本年度上市公司共同机构投资者对企业经营的影响袁采用上一年度的企业共同机构投资者指标作为解释变量重新检验袁结果见表 2 模型渊5冤遥 检验结果表明袁重新衡量核心解释变量之后袁研究结论保持不变袁检验了上述结论的稳健性遥 其三袁剔除 ST 和 PT 样本袁考虑 ST 公司和 PT 公司可能有较显著的创新操纵动机袁或者与没有被 ST 或 PT 公司不同的其他投资决策袁因此为避免潜在的不利影响袁本文进一步剔除了 ST 和 PT 样本后重新检验袁结果见表 2 模型渊6冤遥 检验结果表明袁原结论保持不变袁验证了研究结论的稳健性遥渊三冤影响机制分析前文验证了共同机构投资者对企业环境绩效的治理作用袁那么共同机构投资者是如何促进企业环境绩19PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 表 3作用机制检验变量模型渊1冤模型渊2冤模型渊3冤管理费用率在职消费率投资效率融资约束缓解VIO_dum-0.019*-0.023*0.038*0.026*渊-4.235冤渊-3.550冤(4.032)(3.603)控制变量控制控制控制控制时间效应控制控制控制控制个体效应控制控制控制控制观测值13616136161361613616调整 R20.1230.1280.1240.129注院*表示 1%的显著性水平渊双尾冤袁括号内的数值为 t 值遥效的呢钥 共同机构投资者对企业环境绩效的治理作用主要包括公司治理效应尧行业优化效应尧融资约束效应3 个方面遥 本文以上市公司是否存在共同机构投资者为例袁从这 3 个方面进行机制分析遥1.公司治理效应遥 为了验证公司治理效应袁参考廖冠民和沈红波渊2014冤20的研究袁本文使用在管理费用率尧在职消费比例作为代理成本的代表变量袁衡量公司的治理现状袁比率越高袁代理成本渊SI冤越高遥 回归结果如表3 模型渊1冤所示袁回归系数在 1%水平上显著袁意味着共同机构投资者可以通过公司治理效应进而促进企业环境绩效遥2.行业优化效应遥本文选取企业投资效率衡量共同机构投资者对企业带来的行业优化效应遥回归结果如表 3 模型渊2冤所示袁回归系数在 1%水平上显著袁意味着共同机构投资者可以提高企业投资效率袁发挥行业优化效应袁进而促进企业环境绩效遥3.融资约束效应遥 为了验证融资约束效应袁本文选取融资约束指数衡量融资约束的改善袁融资约束压力越小袁越有利于企业环境绩效活动的开展遥 回归结果如表 3 模型渊3冤所示袁回归系数在 1%水平上显著袁意味着共同机构投资者可以通过缓解融资约束来促进企业环境绩效遥以上机制检验结论证明袁共同机构投资者可以从 3 个方面实现野促进治理冶效应院第一袁共同机构投资者能有效发挥公司治理效应袁抑制企业代理成本这种短期性行为对技术创新这一长期策略的不利影响袁从而促进企业环境绩效曰第二袁共同机构投资者能有效发挥行业联结优势袁优化市场环境袁改善投资效率袁降低企业技术创新的不确定风险袁从而促进企业环境绩效曰第三袁共同机构投资者能充分发挥融资约束效应袁通过自身注资和信息披露方式袁缓解企业创新活动的融资压力袁从而促进企业环境绩效遥渊四冤拓展性分析尽管上述实证分析发现袁共同机构投资者会促进企业环境绩效袁然而这种影响效果在不同情景下的差异仍待进一步检验遥考虑到研究内容的相关性袁选取以下情景进行进一步检验院一是产权性质袁将国有企业和非国有企业进行对比分析曰二是市场化水平袁选取企业所在地区的市场化程度为代表变量曰三是行业监管水平袁选取企业所在行业中违规企业的处罚金额的平均值作为代表性变量遥 为了减轻增加调节变量带来的多重共线性风险袁本文将市场化指数和行业监管水平两个连续变量进行中心化处理袁检验结果如表 4 所示遥1.产权性质由于国有企业和非国有企业在营业目标尧环境绩效收益和环境绩效成本上的差异袁导致共同机构投资者的野促进治理冶抑或野加剧污染冶效应会因所在企业是国有企业还是非国有企业而产生不同的效果遥 首先从营业目标上看袁国有企业与非国有企业存在本质区别袁营业利润最大化不是国有企业的唯一目标袁国有企业承担着社会和政治任务袁在进行创新决策时更考虑社会效益与影响袁在此背景下国有企业迎合共同机构投资者的野加剧污染冶动机有所减弱渊刘坤和戴文涛袁201721曰牛彪和王建新袁202222冤遥 相较而言袁非国有企业则更为关注企业经营利润最大化袁在面临共同机构投资者野加剧污染冶的吸引下袁迎合的可能性更大遥 从环境绩效收益促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效20PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期表 4拓展性分析变量模型渊1冤模型渊2冤模型渊3冤国有企业非国有企业高市场化低市场化高行业监管低行业监管VIO_dum0.024*0.021*0.036*0.0280.028*0.037*(4.095)(2.115)(5.002)(0.322)(3.663)(2.115)VIO_num0.025*0.0150.034*0.0230.054*0.049*(4.085)(1.113)(3.120)(0.316)(2.189)(0.553)控制变量控制控制控制控制控制控制时间效应控制控制控制控制控制控制个体效应控制控制控制控制控制控制组间差异检验3.885*4.126*4.033*观测值476788495719789760737543调整 R20.1350.1480.1480.1530.1620.171注院*尧*和*分别表示 1%尧5%和 10%的显著性水平渊双尾冤袁括号内的数值为 t 值遥和环境绩效成本来看袁环境治理行为的边际收益更多袁与正常经营业绩之外的社会声誉与信号效应对国有企业管理层的晋升前景影响更大遥 因此袁国有企业与非国有企业营业目标的差异对环境绩效收益和成本产生显著差异袁强化了野促进治理冶效应袁削弱了野加剧污染冶效应遥 本文预计袁相较非国有企业袁共同机构投资者对国有企业环境绩效的野促进治理冶效应更显著袁野加剧污染冶效应更不显著袁即更显著地促进国有企业环境绩效遥本文采取分组回归方法检验共同机构投资者对国有企业与非国有企业环境绩效的影响袁分组回归结果如表 4 模型渊1冤所示遥 由结果可知袁在国有企业分组共同机构投资者对企业环境绩效的系数均在 1%水平上显著为正袁而非国有企业分组共同机构投资者对企业环境绩效的系数均在 10%水平上显著为正袁证实了上述假设遥 该结果可以解释为共同机构投资者的引入在国有企业的环境治理效应得到更有效的发挥遥2.市场化水平企业所在地区的产品竞争程度对企业经营决策具有显著影响袁由于共同机构投资者持股的投资组合之间存在竞争关系袁所以企业所在地区的产品市场竞争能够对共同机构投资者的野促进治理冶抑或野加剧污染冶效应产生影响遥 企业所在区域的市场化程度充分体现了产品市场竞争袁市场化程度更高的地区产品竞争更加激烈袁势均力敌的企业之间更可能相互打压袁采取价格战等恶意竞争行为袁而非相互合作遥 这种激烈的竞争明显不利于共同机构投资者投资组合内利益最大化的目标袁因此机构投资者更有动机干预组合内部的竞争袁以通过合谋获取额外收益袁同时激烈的竞争也给企业管理层带来更大压力袁抑制了企业环境绩效渊袁靖波等袁202123曰滕飞等袁201624冤遥为验证市场化水平对共同机构投资者与企业环境绩效关系的影响袁本文选取市场化指数中的产品市场发育指数衡量企业所在地区的市场竞争程度渊樊纲等袁2011冤25袁根据产品市场竞争程度进行分组检验遥 结果如表 4 模型渊2冤所示袁结果显示共同机构投资者对高市场化地区企业环境绩效的促进作用在 1%水平上显著为正袁而低市场化地区企业回归系数不显著遥 该结果验证了前述假设袁高市场化地区更加激烈的竞争强化了共同机构投资者的野促进治理冶效应袁削弱了野加剧污染冶效应袁该结果可以解释为共同机构投资者的引入在高市场化企业的绿色治理效应得到更有效的发挥遥3.行业监管水平外部制度环境影响企业日常经营决策袁更高的行业监管水平提高了合谋舞弊的机会成本袁可以通过威慑效应降低共同机构投资者的合谋舞弊动机袁反之提升共同机构投资者的协同治理动机遥 具体而言袁行业监管水平对被监管企业产生直接影响袁可以起到有效的威慑作用袁刺激企业主体提高尊法守法动机袁抑制企业环境违规动机袁此时机构投资者干预投资组合野合谋舞弊冶的可能性有所降低遥更高的行业监管水平体现了更完善的外部制度环境袁意味着更高的执法效率袁更有利于降低企业主体和监管机构之间的信息不对称21PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 程度袁从而缩小企业环境违规操纵空间袁提高企业环境违规成本渊李晓慧等袁202226曰牛彪等袁201827曰马壮和王云袁201928冤遥 因此袁当投资组合企业面对更严格的行业监管压力时袁考虑到环境违规行为的高额成本和社会曝光风险袁机构投资者干预投资组合企业合谋动机有所收敛袁相反袁机构投资者利用行业优势发挥协同治理动机有所提升遥为了验证上述假说袁 本文选取企业所在行业的平均违规处罚金额作为行业监管程度的代表性变量渊马壮和王云袁2019冤28袁根据违规处罚金额的中位数划分高低两分组袁分组回归结果如表 4 模型渊3冤所示遥 相比低行业监管水平袁共同机构投资者对高行业监管的企业环境绩效促进效果更为显著遥 该结果证实了高行业监管强化了共同机构投资者的野促进治理冶效应袁削弱了野加剧污染冶效应袁即共同机构投资者的引入在高行业监管企业的绿色治理效应得到更有效的发挥遥六尧研究结论与政策启示渊一冤研究结论伴随着机构投资者多样性投资的盛行袁共同机构投资者这种持股模式引起了投资者与监管者的重点关注遥 本文以 2011要2021 年沪深 A 股制造业上市公司为样本袁考察共同机构投资者对投资组合企业环境绩效的影响遥 研究结果表明院1.基准回归发现袁共同机构投资者显著促进了企业环境绩效袁研究结论在经过一系列稳健性检验后得到支持遥 作用机制检验表明袁共同机构投资者主要通过改善公司治理尧优化行业竞争和缓解融资约束来发挥野促进治理冶效应袁促进企业环境绩效遥2.拓展性研究发现袁共同机构投资者对企业环境绩效的促进效应因产权性质尧市场化水平和行业监管压力的差异有所区别院一是相比非国有企业袁共同机构投资者对国有企业环境绩效的促进作用更显著曰二是相比低市场化地区袁共同机构投资者对高市场化地区企业环境绩效的促进作用更显著曰三是相比低监管压力行业袁共同机构投资者对高监管压力行业企业环境绩效的促进作用更显著遥渊二冤政策启示1.企业管理层和监管机构应当辩证看待共同机构投资者与企业环境绩效的关系袁企业管理层既会因为共同机构投资者的野促进治理冶效应而促进企业环境绩效袁也会因为共同机构投资者的野加剧污染冶效应而抑制企业环境绩效遥 对于共同机构投资者而言袁由于公司治理结构的差异性袁容易受到其他关联公司影响袁因此共同机构投资者应当充分发挥行业联结优势带来的野促进治理冶效应袁通过环境治理活动提升投资组合企业的声誉价值袁实现投资组合收益最大化遥 共同机构投资者应当充分认识到党的二十大报告关于野加快发展方式绿色转型袁推动经济社会发展绿色化尧低碳化是实现高质量发展的关键环节冶的精神内核袁充分发挥行业联结优势和长期稳定的治理效应袁推动投资组合企业高质量发展遥2.共同机构投资者可以通过改善公司治理尧优化行业竞争和缓解融资约束的渠道提高企业环境绩效遥 积极引进共同机构投资者同时应做好以下三方面院 一是充分发挥共同机构投资者专业性强的行业治理优势和监督规模效应袁完善治理手段袁优化公司治理机制袁抑制管理层与股东之间的代理冲突曰二是充分发挥共同机构投资者对投资组合行业专长优势袁降低行业竞争程度和交易成本袁提升投资组合的超额利润率袁促进企业间协调合作曰三是充分发挥共同机构投资者对企业环境绩效的融资缓解优势袁扩大融资规模袁降低融资成本遥3.共同机构投资者对企业环境绩效的影响因产权性质尧市场化水平和行业监管压力不同而有所差异遥具体而言院相比非国有企业袁共同机构投资者对国有企业环境绩效的促进作用更大曰相比低市场化地区袁共同机构投资者对高市场化地区企业环境绩效的促进作用更大曰相比低监管压力行业袁共同机构投资者对高监管压力行业企业环境绩效的促进作用更大遥 因此袁激励企业环境治理行为时应当因地制宜袁加强对民营企业尧高市场化地区和高行业监管压力地区的重视程度袁从而更有效发挥共同机构投资者对企业的绿色治理效果遥促进治理还是加剧污染院共同机构投资者如何影响企业环境绩效22PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 2023 年第 8 期参考文献院1李青原,肖泽华.异质性环境规制工具与企业绿色创新激励要要要来自上市企业绿色专利的证据J.经济研究,2020,(9):192-208.2齐绍洲,林屾,崔静波.环境权益交易市场能否诱发绿色创新?要要要基于我国上市公司绿色专利数据的证据J.经济研究,2018,(12):129-143.3董景荣,张文卿,陈宇科.环境规制工具尧政府支持对绿色创新的影响研究J.产业经济研究,2021,(3):1-16.4牛彪,王建新.混改背景下国企超额雇员对突破式创新的影响J.北京社会科学,2022,(10):107-117.5曾春华,林仪凤.共同机构所有权与企业创新院协同治理与信息共享视角J.科技进步与对策,2022,(13):21-31.6吴晓晖,李玉敏,柯艳蓉.共同机构投资者能够提高盈余信息质量吗J.会计研究,2022,(6):56-74.7左静静,邱保印,蒋挺.社会信用体系建