我国零售业上市公司投资价值研究_刘玥.pdf

全国流通经济85资本运营我国零售业上市公司投资价值研究刘玥（海南工商职业学院，海南 海口 570000）一、引言零售业是指通过连锁经营、集中采购、物流配送和自助销售等现代流通方式和手段，以商品交换为目的进行的商品交易活动。在国民经济中，零售行业占据着重要地位，其服务对象是广大消费者。随着经济的发展，人们消费水平不断提高，零售业市场规模也随之不断扩大，零售行业上市公司也随之不断增加。在零售业上市公司中，传统的零售业态的占比最大，而随着近年来消费升级和“互联网+”技术的应用，线上线下融合成为新的零售模式。近年来，我国零售业上市公司发展迅速。国家统计局发布的数据显示，2023 年 12 月，社会消费品零售总额超 7.7 万亿元，同比增长 3.5%。除汽车外消费品零售额约 7 万亿元，增长 5.0%。其中网上零售额约 2 万亿元，同比增长 6.2%，我国零售行业上市公司营业收入逐年增长、总资产和净资产规模稳步增长。在现代市场经济条件下，零售业是市场经济的重要组成部分，也是与人们日常生活密切相关的行业之一。其生产的产品通常具有消费品的性质，其流通过程一般在生产者和消费者之间进行，最终目的是满足消费者的需求。因此，零售业在促进社会消费、扩大内需和提高人民生活水平方面发挥着重要作用。当前，我国正处于经济转型和结构调整时期，经济增速放缓，居民收入增速下降，我国零售业发展面临更多挑战和机遇。同时，我国正处于消费升级期，消费者对商品质量和服务水平的要求越来越高。因此，零售业既面临着巨大的发展机遇，也面临着巨大的挑战。目前，我国零售业发展迅速，已成为国民经济不可或缺的重要组成部分。目前，在香港和上海上市的国内零售企业很多，但由于特殊的制度原因，内地零售企业往往无法实现真正的上市。本文旨在以红旗连锁和北京城乡为例的零售业上市公司的经营特征、财务特征和投资价值进行分析研究，以判断和评价我国零售业上市公司的投资价值。二、理论基础根据传统投资理论，影响投资价值的因素主要包括成长性、盈利能力、经营现金流、财务杠杆等。这些因素对投资价值的影响程度差异很大。本文认为，行业的经营特征和财务特征对零售业的投资价值有一定的影响，投资价值主要受企业成长性和盈利能力的影响。从增长来看，零售业增长低于制造业和服务业。随着中国经济的快速发展，零售业将会有更大的发展空间。从盈利能力来看，零售企业可以通过销售管理能力和营销能力来提高经营效率，降低成本；从经营性现金流来看，零售企业普遍具有较强的融资能力，大部分企业现金流相对稳定；从财务杠杆的角度来看，财务杠杆高的企业通常具有较高的偿债能力。1.经营特征零售业作为服务业，主要包括商业零售和生活服务两大类。商业零售是指以盈利为目的，销售商品和提供服务的零售业。生活服务业是指与人们衣食住行相关的服务业，主要包括金融、通信、教育、文化娱乐等。目前，中国零售市场正处于快速发展阶段。随着居民收入水平的不断提高和消费观念的转变，我国零售市场将有更大的发展空间。零售业发展的特点是：首先，零售业是典型的资金密集型行业，资金周转快；其次，零售业具有很强的地域性，受地域限制，零售业发展不平衡；最后，零售业的门槛和准入标准较高，对企业的管理水平和营销能力提出了更高的要求。基于以上特点，本文认为，在投资零售企业时，应重点关注零售上市公司是否具有良好的发展前景和市场竞争力。摘要：近年来，随着人均可支配收入的提高和城市化进程的加快，我国零售业进入了快速发展期。本文从我国零售上市公司的经营特点出发，分析了影响零售行业投资价值的主要因素，并对我国零售业态中的典型企业成都红旗连锁股份有限公司（简称“红旗连锁”）和北京城乡贸易中心股份有限公司（简称“北京城乡”）进行了分析研究。结果表明，从行业管理特征来看，零售上市公司整体成长性良好；从财务特征看，零售企业整体盈利能力良好；从投资价值来看，零售企业近五年投资价值较高。关键词：零售行业；投资价值；财务特征；因子分析中图分类号：F721.7；F224.0文献识别码：A文章编号：2096-3157（2023）13-0085-04DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2023.13.046全国流通经济86资本运营2.财务特征财务特征主要包括资产结构、盈利能力、营运能力和偿债能力。资产结构包括存货、应收账款和固定资产。企业应根据自身条件合理配置资产，保证企业正常的生产经营活动。盈利能力主要包括销售毛利率、总资产收益率和净资产收益率等。通过分析这些指标，可以了解企业的盈利能力和经营效率。偿债能力是指企业偿还债务的能力，主要包括流动比率、速动比率和资产负债率。通过分析这些指标，可以了解一个企业的偿债能力和负债水平。现金流量是指企业经营活动产生的现金流量减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，以及投资活动产生的现金流量。通过分析这些指标，可以知道企业经营活动产生的现金流与其总资产是否匹配，从而知道企业是否有足够的现金支持企业的发展，进而判断零售上市公司是否具有良好的投资价值。3.投资价值根据传统投资理论，影响零售上市公司投资价值的主要因素包括行业特征、公司财务特征、企业成长性和盈利能力。从行业特点来看，零售业属于消费服务行业，其市场发展空间较大，因此零售业的投资价值较高；从公司财务特征看，零售企业通常具有较高的资产流动性和盈利能力，主营业务集中在线下零售领域，抗风险能力较强；从企业成长性来看，零售企业普遍成长性较好，随着中国经济的快速发展，发展潜力巨大；从盈利能力来看，零售企业的毛利率普遍较高，净利润快速稳定增长。三、案例企业研究1.红旗连锁红旗连锁是中国最大的连锁零售企业。其主营业务为商品销售等服务，以及网上购物等服务。公司主要产品包括生鲜食品、日用品、包装食品、服装鞋帽等。其主要经营地点在四川省成都市，是中国最大的超市连锁企业，具有以下几个方面优势：一是公司管理能力。公司管理层比较年轻，整体素质比较高。该公司拥有庞大的员工队伍，员工总数超过 3 万人。同时，公司建立了完善的培训机制，让员工在工作中不断成长。二是规模效应。目前公司拥有 5000 多家门店，市场占有率较高。公司在四川已形成垄断地位，在其他地区也有一定的市场份额。三是供应链能力。公司拥有较为完善的供应链体系，通过自建或与第三方合作的方式建立。目前，公司已与多家供应商达成合作关系。四是资金成本。虽然公司面临很大的资金需求，但由于是连锁超市企业，资金实力雄厚，资金来源充足，可以保证不会有太大的资金压力。（1）公司的市场估值。公司的主要业务是商品销售和其他服务。近几年公司毛利率较低，徘徊在 10%左右，净利率水平较低。流动资产在公司流动资产结构中占比较高，可能与公司的经营模式有关。流动资产主要是货币资金和应收账款，其中应收账款占比较高。虽然公司资金实力雄厚，但负债率较高。按照目前的市场情况，公司估值在 40 倍左右。因为公司前景很好，未来几年扭亏为盈的机会很大。如果未来几年能盈利，那么公司就有很好的估值水平。考虑到公司股价已经处于历史高位，本文认为公司股价会有比较大的回调压力，红旗连锁的市场估值水平应该在 20 倍左右。2022 年，红旗连锁的营业收入约为 100.2 亿元，同比增长 7.15%；归属于上市公司股东的净利润约为 4.86 亿元，同比增长 0.9%。这在一定程度上受到了投资新网银行及甘肃红旗投资收益同比下降 27.15%的影响。红旗连锁作为便利商超，具有明显的规模效应。一方面，通过密集扩店，提高运营效率；另一方面，规模化采购带来更大的议价权，这是其能迅速缓解过来的原因。（2）公司未来发展趋势。公司目前正处于转型的关键时期，未来发展趋势主要有两个方向。一是大力发展生鲜食品。这是公司未来发展的重点，由于生鲜食品成本较高，而且保质期短，因此公司需要加大投入力度来提升产品质量和新鲜度。目前公司在成都已经布局了 5000 多家门店，未来公司将在全国范围内大力发展生鲜食品业务。二是持续扩大市场份额。随着人们生活水平的提高，消费者对商品质量和购物环境的要求越来越高。因此公司需要持续扩大市场份额，同时要保证商品的价格优势和质量优势，通过差异化经营来提升产品竞争力。一是与供应商合作。未来公司将与更多供应商建立合作关系，通过供应链整合来降低成本，提高毛利率。二是与电商合作。随着移动互联网技术的快速发展，网上购物已经成为一种潮流趋势。公司可以通过与第三方电商平台合作的方式来获得线上业务。（3）公司估值水平。从 2020 年开始，公司的资产负债率一直在 50%以上，2020 年的资产负债率高达 58.6%，公司的负债率水平比较高。从公司的资产结构来看，公司并不是一家负债型企业。从现金流量表中可以看出，公司 2019 年的现金流量表主要由三部分组成：经营活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额。从 2020 年开始，公司开始增加经营活动产生的现金流量净额。说明公司通过销售商品和提供劳务收到的现金远高于经营活动产生的现金流量净额。从 2020 年开始，公司有两笔大额股权融资。2021 年 6 月 24 日，公司完成了发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项，募集配套资金总额不超过 20 亿元。这两笔股权融资完成之后，公司的总股本将会增加到 6.15 亿股。通过对公司财务报表分析可以看出，公司当前并没有进行大规模投资，也没有进行大量分红。从长期来看，公司具有比较强的成长性。2.北京城乡北京城乡是一家老牌的零售业公司，目前主营也是百货和全国流通经济87资本运营超市，旗下有 5 家百货，1 家超市和 2 家购物中心。2020 年营业收入为 143.41 亿元，净利润为 3.17 亿元。从上面的业绩看，北京城乡的业绩还可以，但是作为一个老牌零售企业，他在转型方面比较迟缓，不太重视数字化和自动化转型。虽然他的门店数量还可以，但是在门店的质量方面就比较差了。另外，北京城乡在全国范围内有 13 家购物中心。虽然他也是通过收购来实现转型，但是他的转型不彻底，所以他的业绩还可以但不太稳定。从公司的市值看，北京城乡的市值是 240 亿元左右。而公司的市盈率在 30 倍左右。从公司的财务状况来看，虽然公司也有一些优点，但是他的问题也比较多。比如负债率很高、管理费用占比较高、应收账款占比也很高、资产周转率和存货周转率都不是太好。所以根据以上分析可以判断出北京城乡属于一家中等水平的零售企业，他在转型方面比较迟缓，而且在管理和规模方面也不是很突出。（1）营业收入分析。从公司的营业收入来看，公司的增长还是比较快的，但是增速放缓。2020 年同比增长 4.61%。营业收入在 2021 年上半年同比增长 7.69%，但是下半年就开始出现负增长了，全年营业收入下降了 0.75%。从公司的收入构成来看，百货零售业务占比达到了 94.1%，而超市和购物中心业务占比只有 6.3%和 2.9%。从公司的营业收入结构来看，超市和购物中心的占比还是比较高的，而且超市的业务增长比较快。从公司的毛利率来看，毛利率只有 11.8%。而公司的营业成本为 91.26 亿元，毛利率只有 9.32%。从公司的营业成本结构来看，销售费用为 11.68 亿元，管理费用为 7.34 亿元，财务费用为 0.38亿元。公司的销售费用和管理费用都比营业收入高出很多，所以说公司在管理方面还有很大的提升空间。从公司营业收入和销售成本占营业收入的比重来看，占比都超过了 90%。说明公司在销售成本上还是比较高的。这说明在成本控制方面公司还需要继续加强。（2）毛利率分析。从毛利率来看，北京城乡的毛利率并不是特别高，其中百货和超市的毛利率分别为 13.5%和 23.7%，而购物中心的毛利率只有 15.1%。所以北京城乡在转型方面比较迟缓，公司对百货和超市的扩张也不是特别重视，没有通过收购来提高公司的规模。当然，北京城乡在零售方面也有自己的优势。比如他的商品品类比较丰富，他有自有品牌商品和自有品牌授权商品。再加上他的线下门店比较多，所以公司可以通过自有品牌销售来增加盈利。从上面可以看出北京城乡虽然有很多优势，但是也有很多问题。比如公司在转型方面比较迟缓、公司的管理费用和销售费用占比较高、存货周转率和资产周转率都不是特别好等。所以综合来看北京城乡虽然在规模和商品种类上都有自己的优势，但是在管理方面比较欠缺。北京城乡在全国范围内有 13 家购物中心，而北京城乡并没有把购物中心作为主营业务来发展，没有对购物中心进行有效整合和管理。也就导致了北京城乡在全国范围内的购物中心都是各自为战的状态，很难实现统一管理，因此没有形成规模效应。而他作为一个老牌零售企业，仍没有实现转型，所以在规模和商品种类上都不是特别突出。（3）净现比和 ROE 分析。根据分析，北京城乡的净现比是2.32，说明公司每赚一块钱就会有 2.32 元的净现比，说明公司每年都有盈利。不过从公司的财务结构来看，北京城乡的负债也很高。其中流动负债占比 57.66%，长期借款占比 19.04%。所以公司的财务风险比较高。另外从净资产收益率来看，北京城乡的 ROE 是 17.23%，也是很低的水平。从上面的数据可以看出北京城乡的净现比不是特别高，这说明他并没有把所有资产都用于经营活动，而是用于投资活动了。所以说北京城乡经营活动产生的净现比也不高。如果经营活动产生的净现比在 1.5 以上，说明公司能有更多的利润用于经营活动。综合以上分析，北京城乡虽然有比较好的财务状况和盈利能力，但是他没有足够多的利润用于投资活动，所以他并不是一家优秀的零售企业。四、我国零售业上市公司价值提升路径通过对红旗连锁和北京城乡的分析比较，可以得出以下结论：第一，从行业经营特点来看，总体上我国零售上市公司经营规模较大，但由于竞争加剧等因素，近年来零售企业整体利润率有所下降；第二，从财务特征来看，我国上市零售公司盈利能力整体良好，但近年来有一定程度的下降；第三，从投资价值来看，中国零售上市公司近五年投资价值较高。但是，我们也应该看到，零售企业面临着各种竞争压力和挑战。因此，我们需要进一步提高管理水平和投资决策水平，以促进零售业的持续、健康、稳定发展。1.加强企业内部管理，提高管理水平（1）根据市场情况合理布局，调整门店规模。结合我国零售业发展现状，根据市场需求和企业自身特点，确定合理的门店规模和经营策略。在我国目前的经济体制和市场环境下，应考虑到我国零售业正处于快速发展时期，不能盲目追求门店数量的增加，而应适当控制企业规模。门店规模过大会导致企业运营成本过高，也会导致产品和服务质量下降。因此，需要根据市场需求合理安排门店规模，既能降低成本，又能使企业获得更大的利润空间。（2）积极推进信息化建设。随着电子商务的快速发展，零售业也面临着新一轮的挑战。因此，零售业需要加强信息化建设，推进信息化进程，积极推广电子商务模式，提高企业的管理水平和竞争力。（3）注重人才培养和引进。随着信息技术、网络技术和移动终端的快速发展和普及，信息技术为零售业提供了新的机遇。未来的零售业需要大量懂信息技术、懂管理、懂营销策划的高全国流通经济88资本运营素质人才。因此，企业应重视人才的培养和引进，建立一支高素质、高效率的员工队伍是提高企业管理水平和核心竞争力的关键因素之一。（4）加强财务管理是企业管理的中心环节之一，也是提高企业整体效益、增加利润总额、实现战略目标的重要手段。加强财务管理，必须做到以下几点：一是完善内部控制制度；二是加强预算管理；三是控制成本；四是建立健全风险防范机制；五是加强企业财务预算和绩效评价。2.充分利用资本市场，提高企业投资决策水平近年来，零售企业资本运营取得了良好的效果。但也要看到，虽然近五年零售企业综合排名较好，但仍有相当一部分零售企业存在经营规模小、盈利能力低、管理水平低等问题。这就要求我们在充分利用资本市场的同时，进一步加强企业内部管理，提高企业管理水平。此外，资本市场为零售企业提供了非常好的融资平台和融资渠道。因此，零售企业应充分利用资本市场的融资功能和信息优势，积极参与资本市场的运作，加快企业规模的发展和扩大，提高企业的盈利能力和投资决策水平。3.注重行业整合，促进企业规模扩张行业整合是指行业内具有竞争实力的企业，通过并购将其他企业的资源和能力集中到自己手中，形成新的竞争优势和强大的竞争力。产业整合是以市场经济发展到一定程度为基础的，其本质是一个资源优化配置的过程。在市场经济体制下，行业内企业要获得竞争优势，必须通过内部资源和外部市场实现资源的优化配置。零售企业应在保证自身竞争优势的前提下，不断促进行业内企业间的资源整合，以提高整个行业的竞争水平，从而形成规模经济和范围经济。目前我国零售企业规模普遍较小，没有形成一批有竞争力的大企业。这一方面是由于我国零售市场集中度低，另一方面也与我国零售业整体发展水平低、投资环境差有直接关系。因此，我们应该充分发挥政府在企业兼并重组中的作用。政府要积极创造条件，帮助和引导有实力、有品牌、有信誉的企业兼并重组，鼓励其跨区域发展。同时，政府应制定相关政策法规，鼓励零售企业间的资源整合和合作经营，形成具有竞争力和规模效益的大型零售企业集团。政府还可以通过直接投资和间接投资相结合的方式支持大型零售企业集团的发展。同时，可以通过税收优惠、资金支持、财政补贴等政策手段，鼓励企业扩大规模。五、结论及建议本文以红旗连锁和北京城乡为例，分析了中国零售业上市公司的投资价值，得出以下结论：中国零售业整体成长性良好；零售企业整体盈利状况良好；投资价值近五年投资价值较高。对此，本文提出以下建议：（1）行业应加强与国际企业的合作，提高竞争力。零售企业在国际化进程中，应积极与国际巨头合作，学习先进的管理经验和方法，提高自身的管理水平和市场竞争力。（2）企业要注意控制成本费用。成本是影响零售业投资价值的重要因素。企业在经营过程中，应提高采购、库存、销售的管理水平，加强与供应商的合作关系，有效控制各种成本费用，从而提高零售企业的盈利能力。（3）零售企业应重视人力资源的开发和利用。零售业的人才是企业发展的基础。因此，企业应重视对员工的职业培训和职业规划，提高员工的综合素质。（4）政府应加强监管。政府应建立和完善监管机制，规范零售业经营秩序，加强对零售业上市公司的监管，为投资者创造健康的投资环境。参考文献：1 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