财务管理7-10.doc

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工商管理硕士研究生（MBA）课程：公司财务管理

北方交通大学 丁慧平 博士、教授/博士生导师

七 、投资决策
u 什么是投资决策 ?
u 基本财务原理
u 投资决策过程与方法
u 投资项目评价方法的应用
u 资本成本与投资决策

u 项目现金流量分析

你的决策会创造价值吗？
l 假设你发现市场需要一种新产品，认为她可以带来大量利润，这时你应该继续吗？
什么是投资决策 ?
l 对一年以上的支出及收益进行计划、分析和选择全过程。
基本财务原理

l 资本投资的机会成本—贴现率
q贴现率：从投资者（出资人）的角度体现项目投资的最大机会损失（机会成本）。
l 项目投资的资本成本
q从资金使用者的角度体现占用不同来源资金的费用支出，也是出资者要求的必要报酬率，以贴现率的形式体现。

投资决策过程
l 投资决策过程具体包括：
§ A．预测现金流量表
§ B．估算风险大小
§ C．确定适当的折现率
§ D．计算预期现金流量的现值
§ E．如果现金流入现值>成本，则接受该方案
投资决策方法 / 项目评估和选择的方法
l 投资回收期 (PBP)
l 净现值 (NPV)
l 内部收益率 (IRR)
l 获利指数 (PI)
项目数据
l 财务主管正在评估其BW公司的新项目。预计此项目未来1—5年的税后现金流量分别为$10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始现金流出量为 $40,000。对于这个项目，假设它是独立于BW公司可能承担的其它潜在项目。BW公司规定此类项目的适宜折现率为 13%。
投资回收期 (PBP)
u PBP是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期。
投资回收期的接受标准：

净现值 (NPV)分析
u 一项经营计划，只有在其预期产生的未来现金流量的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
u 净现值 (NPV) ：某个项目净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。
净现值的接受标准：
内部收益率 (IRR)
u 使投资项目未来净现金流量的现值等于项目初始现金流出量的贴现率。
内部收益率接受标准：

获利指数 (PI)
u PI 是某项目未来净现金流量的现值与项目初始现金流出量之比。
PI的接受标准：
投资项目评价方法的应用
l 互斥项目
l 不同寿命周期项目的评价
l 投资资本有限
l 固定资产的经济寿命
l 多个内部收益率问题

规模差异 / 现金流模式 / 项目寿命的差异
重复相同的项目(“更新链”方法) /等效年金法
资本限额
多个内部收益率问题
l 两个以上! 有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。

项目现金流量分析
l 现金流对公司价值创造的影响?
l 如何进行项目现金流量分析
l 项目盈亏的净现值分析
现金流的概念
l 现金流入量：现金收入的增加额。
例如： （1）
（1） 企业投资生产线会引起营业现金流入
（2）
营业现金流入= 销售收入 - 付现成本 = 销售收入-（成本 - 折旧）= 利润+折旧
（2）
（3） 出售生产线的残值收入
（3）
回收的流动资金
l 现金净流量：一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。

利润与现金流

现金流对公司价值创造的影响
l 要维持公司的长期生存，一个重要的因素是能否做出有效决策以生成足够的现金。
l 要认识到获利公司也时刻存在破产危机。
q 赊销产生应收账款(产生利润而非现金)
q 滋生潜在呆帐/坏账的因素
q 资金周转困难导致财务危机
q 拖欠债务导致破产危机
如何进行项目现金流量分析
l 估计项目增量现金流量
q 相关项目现金流量
q 基本原则
q 税收与折旧的影响
估计税后增量现金流量
相关项目现金流的基本特征
þ 现金（非会计收入）流量
þ 营业（非融资性）现金流量
þ 税后现金流量
þ 增量现金流量
折旧对税收的影响
l 折旧是一种非现金费用支出。
l 一般来讲，许多盈利公司为降低纳税额而更愿意采用加速折旧的方法。
l 在其它情况不变时，折旧金额越大，当期应纳税额就越小。
折旧基数
l 指在税收计算中某项资产的所有安置成本，这是税法允许在一定时期内从应税所得中扣除的数目。
l 折旧基数 = 资产购买成本 + 资本性支出
q 资本性支出是指可以带来未来收益的费用支出, 故应视为资本支出而非当期费用, 如设备运费和安装费。
已折旧资产的处理或出售
l 通常，经营活动中某项已折旧资产出售后会产生资本收益（资产出售价格大于帐面价值之部分）或资本损失(资产出售价格小于帐面价值之部分）。
计算增量现金流量
l 初始现金流出量: 初始净现金投资量。
l 期间增量净现金流量: 发生在初始现金投入之后的净现金流量，但不包括期末发生的现金流量。
l 期末增量净现金流量: 项目期终发生的净现金流量。
项目现金流量分析框价
资产扩张举例
l BW公司考虑购买一种新的篮子编织机，机器的成本为$50,000，运输和安装费用为$20,000，该设备在税法规定中可按4年快速折旧，净营运资本(NWC)增加$5,000。 公司财务主管预计未来4年中每年收入增加$110,000，第4年末资产出售价值为$10,000，经营成本在未来4年中每年增加 $70,000，公司所得税率为40%。
设备更新举例
l 现我们假设上例中的资产扩张是设备更新(重置)，原有机器购买价格是$30,000, 采用5年直线法折旧(每年 $6,000) ，还剩余2年折旧期限和4年使用期限。BW公司现在可按$6,000 价格出售原有机器。新更新的机器不会增加收入(仍然是$110,000)，但每年可降低经营费用$10,000(原来是$80,000)，净营运资本(NWC)将从原来的$5,000增加到$10,000。
净现值 (NPV)分析
l 一项经营计划，只有在其预期产生的未来现金流量的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
l NPV = 未来净现金流量的现值 - 初始现金支出
l 一项经营计划的NPV > 0 时，可以创造价值；当NPV < 0 时，就会损害价值。
资本预算示例：
I．投资新设备资产有关数据:
u 快速折旧期： 3年
u 经济寿命： 4年
u 购买价格： $200,000
u 运输安装费: $40,000
u 设备残值: $25,000
u 对净营运资产的影响: 存货增加$25,000
u 应付帐款增加$5,000
u 销售收入: $200,000/年(100,000单位, $2/单位)
u 经营成本(不含折旧): 销售收入的60%
u 所得税率: 40%
u 资本成本(k): 10%

八、资本结构与融资分析
u对资本结构的理解
u 资本结构对公司价值的影响
u 经营风险、财务风险、企业总风险
u 资本结构对公司风险的影响
u 资本结构权衡理论
u 融资方式分析（EBIT-EPS分析）
资本结构

资本结构--以债务、优先股和普通股权益为代表的公司永久性长期融资方式组合(或比例) 。

概念分析 --相关的报酬率 / 公司资本成本
资本结构对项目价值的影响
l 调整现值 (APV)：是某一项目经营现金流量(采用权益融资)的现值之和加上与项目融资有关的利息抵税效应价值，再减去任何资金筹集费。
l APV = 无负债项目价值 + 项目负债融资的价值
= 无负债项目价值 + 利息税盾的现值 – 财务拮据(破产风险)成本的现值 – 代理成本的现值
资本结构对公司价值的影响
经营杠杆
l 固定成本的存在引起的一个可能而有趣的效果是: 销售量的变化导致营业利润(或损失)并不成比例(更大幅度)变化.
经营杠杆效应 -- 销售变动对营业利润的影响
经营杠杆系数 (DOL)：在产出(或销售)数量为 Q 件时的经营杠杆系数(DOL)
经营杠杆系数举例
结论：
l 经营杠杆系数(DOL)是企业的营业利润对销售变动的敏感性的一个数量化度量指标.
l 企业的经营越靠近盈亏平衡点, 经营杠杆系数的绝对值就越大.
l 比较不同企业时，哪个企业的经营杠杆系数越大,其对于销售水平变动的敏感程度也越大。
经营杠杆与经营风险
l 经营杠杆系数放大了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经营风险。
财务杠杆
l 固定财务费用存在引起的一个可能而有趣的效果是: 营业利润(EBIT)的变化导致每股收益(EPS)并不成比例(更大幅度)变化.
财务杠杆系数 (DFL): -- 营业利润(EBIT)变动1%所引起的企业每股收益(EPS)变动百分比.

计算财务杠杆系数(DFL)/举例
财务杠杆与财务风险
l 对全部为权益融资的企业而言，负债的增加将使企业丧失偿债能力的概率增加.
l 负债（支付利息）使财务杠杆系数增加，也使每股收益变动性增加.
企业总风险
总杠杆系数 (DTL) ：在产出(或销售)为Q件(或S美元)处的总杠杆系数(DTL)
计算总杠杆系数(DTL)
财务杠杆数量多大比较合适?
l 企业必须首先分析其期望未来现金流量.
l 预期现金流量越大，越稳定，最大负债能力越大.
l 固定财务费用包括: 债务本金和利息的支付, 融资租赁付款和优先股股利.
资本结构变化对公司风险的影响
l 对一个公司来说，全部资本的b(系统风险)就是其负债资本的风险b负债与权益资本的风险b权益的组合。
b资本＝（B/V）b负债＋（S/V）b权益
每股收益无差异（点）分析 / EBIT-EPS分析图
资本结构权衡理论
最优资本结构--使公司的资本成本最小并因而使公司价值最大的资本结构.
权衡理论小结
l 公司资本成本ko取决于公司的资本结构. 存在一个最优资本结构，此时ko 位于其最低点.
l 在ko的最低点处，公司的总价值最大 (即按 ko对净营业收益现金流进行贴现).
存在破产成本时的权益资本必要报酬率
代理成本
l 监督包括用契约对代理人进行约束，审计财务报表和直接对管理层的决策进行限制。
l 不论谁支付监督费用，这一成本最终都由股东承担。
l 同破产成本一样，监督成本也随财务杠杆的增加而以递增的比率上升。
破产成本, 代理成本和税
l 随着财务杠杆的增加，税盾效应收益增加，然而破产成本和代理成本也随之增加。
融资方式分析

EBIT-EPS分析
l EBIT-EPS 分析--关于融资选择对每股收益的影响分析。 每股收益无差异点是对两种(或多种)方案EPS都相等的 EBIT水平。

l 以下述公式就已知财务结构下假定的EBIT水平计算每股收益EPS：

EPS
= [(EBIT - I) (1 - t) - PD

]/外发普通股数

资本成本分析
l 融资决策原则:
q综合资本成本最低
资本成本分析举例

已知普通股每股市价100元，今年期望每股股利为12元，预计以后每年股利增加3%，该公司所得税税率为35%，假定公司发行各种证券均无筹资费用。该公司准备考虑增加资本200万元，有两种融资方案可供选择：

A方案：发行债券200万元，年利率为12%，普通股股利增加到15元，以后每年每股股利还可增加3%，但由于公司风险增加，普通股市价将跌至每股96元。

B方案：发行债券100万元，年利率为11%；另发行普通股100万元，普通股市价、股利与年初相同。
根据上述资料，试决策采用哪种融资方案较好。

九、财务计划

l 财务计划过程
l 有效财务计划要求
l 本量利分析与财务决策
l 现金预算
l 财务报表预测
财务计划过程
l 财务计划过程包括：
1. 对公司面临的投资和筹资机会进行分析
2. 预测现行决策对未来所产生的影响
3. 确定选择哪一个方案
4. 对照现行财务计划中所设定的目标，衡量所产生的结果
l 财务计划的目的并不在于使风险最小化，相反，它是一个确定将要冒哪些风险，哪些风险是必要的，哪些风险不值得冒的过程。
有效财务计划要求
l 有效计划的三个要求:
1.  财务预测。公司永远也不可能进行完全精确的预测，但是经理们必须尽自己最大的努力进行最好的预测。
2.  选择最优的财务计划。
3. 关注计划的展开。一个好的财务计划在具体实施和出现意外时，应能做到游刃有余。

本-量-利分析与决策
l 成本与利润
l 会计利润与本-量-利分析
l 财务管理与本-量-利分析
成本与利润
l 成本、价格和产量之间的关系
l 固定成本和变动成本
l 盈亏平衡点/本-量-利分析
成本、价格、产量之间关系
成本、价格和产量是三个相互影响的因素，其综合作用的结果将决定企业的盈利率。
制做和销售椅子的成本是多少？

材料？人工？水电？厂房租金？折旧？一般管理？销售？广告？生产规模对成本的影响？
材料或人工费是否有变化？
固定成本和变动成本
固定成本：不随业务经营的变化而变化的成本，例如厂房的租金，工人的基本工资，一般管理费，广告费等。
变动成本：随着业务经营的变化而变化的成本，例如材料费，工人的计件工资，低值易耗品等。
还有些成本是在某种程度上受到业务经营的影响，例如运输车辆、电话费等，可称为半固定或半变动成本。
u 铁路运输业的固定成本与变动成本?
会计利润与本-量-利分析
u 会计利润的涵义
u 盈亏平衡点
u 会计利润的保本点分析
盈亏平衡点 / 本－量－利分析图
出租车案例
一辆 Santana 2000一年行驶100,000公里；每公里收费￥2.0；假定出租车的空驶率为50%；出租车司机每年需支付保险费￥3,000；每月需支付管理费￥3,000；Santana 2000 每行驶一百公里耗油10升，每升汽油费￥2.7；出租车每5,000公里需做一次保养，每次的保养费为￥300；出租车的购买价格是￥170,000，使用期是10年。
请计算出租车司机一年的利润，盈亏平衡点；并画出本-量-利图。
盈亏平衡(保本)点计算:
边际贡献本-量-利图 / 本-量-利因素变动分析
l 变动分析主要研究:
q 产销量、成本和价格的变动对利润的影响
q 目标利润变动时，实现目标利润所需的产销量、收入和成本支出
本-量-利的敏感性分析
l 敏感性分析主要研究和分析:
q 有关参数发生多大变化会使盈利转为亏损（提供引起目标发生质变的各参数变化的界限）
q 各参数变化对利润变化的影响程度（哪个因素的变动对利润影响最大？）
q 敏感系数 = 目标值变动% / 参量值变动%
q 各因素变动时，如何调整销量来保证原目标利润的实现
财务管理与本-量-利分析
u 资产的保值与增值
u 什么是价值创造
u 净现值盈亏平衡分析
什么是资产的保值与增值？
项目盈亏的净现值分析
l 一个基于会计利润盈亏平衡的方案可以被接受吗？
l 换句话说，如果一项投资方案在几年后带给你的仅是一个零回报率，你会满意吗？
l 一项经营计划，只有在其预期产生的未来(净)现金流量的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
l NPV盈亏平衡分析：NPV盈亏平衡点是项目方案现金流量的NPV值为零，或未来现金流量的PV值与初始投资额相等时的销售收入水平。
项目盈亏的净现值分析示例
度假型物业(投资)案例
l 投资度假型物业能获取多大收益？
以产权式假日酒店为例，投资者购买一套面积为标准间大小的物业产权，由酒店物业公司经营管理（出租）。
物业（位于北京郊县旅游区）产权购买方式: 首付10万元可拥有产权，银行可提供7成20年的贷款，总购房款为30万元。
每年114天法定节假日，若按90天出租，按三星级酒店出租价格为每套房每天400元；周一至周五通过会议及业主带客户形式，每月有2天能租出去。房产按20年折旧，按直线折旧计算。年营业税率5%，所得税率为33%，酒店物业公司佣金每月270元，酒店消耗品费用为每天10.0元。
请计算投资产权假日酒店一年的利润和盈亏平衡点，多长时间可收回投资？

现金预算
l 财务经理以便能更好地:
ò 决定公司未来的现金需求
ò 为这些需求安排融资计划
ò 对公司的现金和流动性实施控制
¿ 现金预算：是公司对未来现金收入和现金支出产生的现金流量的预测，通常以月为基础编制。
¿ 现金预算编制数据来源:
ò 销售收入预测
ò 成本费用预测
销售预测
内部销售预测
l 询问销售代表对未来时期销售的预测(在他们控制或管理下的销售).
l 产品销售经理仔细审查这些估计并把他们结合起来作为产品线的销售预测.
l 不同产品线的销售预测混合起来就是对公司整体销售的预测.
外部销售预测
l 经济分析师对未来几年的经济形势和本行业的总体销售额进行预测.
l 估计现在和未来产品线的产品所占的市场份额.
l 不同产品线的销售预测混合起来就是对公司整体销售的预测.
公司现金流量预测示例
l 某公司财务经理已经完成了2001年前6个月的现金流量预测。预计月销售额的 90% 是赊销,其中 80% 的应收帐款在30天内收回，还有 20%在60天内收回，没有坏帐。
财务报表预测
l 内容
(1) 预计损益表
(2) 预计资产负债表
根据企业管理当局预期的情况和将采取的措施编制预财务报表。
预计 BW 公司的损益表
l Lisa Miller 正在预计 2001 年损益表。
q 截止至6月30日的6个月估计销售额总计为 $1,222,000。
q 销售成本的估计额取自 1998 年至 2000 年的月平均水平。
q 销售费用，制造费用和管理费用估计为每月 $34,000 , 假定所得税税率为 40%。
q 现金股利和利息费用预计保持不变。

十、营运资本管理概述

l 企业资金的来源与投入
l 营运资本的概念
l 企业经营现金的流转
l 营运资本管理的要点
l 流动资产融资
l 应收账款与存货管理
企业资金的来源
股本金: 对于投资所承担的风险，股东希望定期得到分红。如果企业经营不善, 股东只能得到很少的回报; 如果企业破产, 股东甚至会亏本。其特点是分享成功、分担风险。
贷款: 不管企业是否盈利，都要定期支付贷款利息，到期后还要偿还贷款本金。其特点是获得定额回报。
留存收益: 另外一部分资金来自利润，是企业在纳税及分红后所余部分。对于盈利的企业，这是一项主要的资金来源。
企业资金的投入
营运资本的概念
n 总营运资本/公司流动资产投资.
n 营运资本管理：公司流动资产管理和为维持流动资产而进行的融资活动管理.
n 净营运资本：流动资产-流动负债.
营运资本管理
l 流动资本投资既有成本也会带来收益。
l 持有成本：管理流动资本的费用，包括资本的机会成本。
l 短缺成本：缺乏流动资本所导致的成本。
l 财务管理的工作就是维持流动资本成本和收益之间的平衡，即确定流动资产的水平，使持有成本和短缺成本的和达到最低。

营运资本管理的重要意义
l 流动资产在一家典型的制造企业中占总资产的一半以上.
l 过高的流动资产水平很容易使企业只能实现一个较低的投资回报率(ROI).
l 对小公司来说，流动负债是外部融资的主要来源.
l 需要财务经理和财务人员进行持续的日常营运资本管理，这需要花费他们大部分的时间.
l 营运资本管理对公司风险，收益和股价的影响.
企业经营现金的流转
资金的循环及利润的产生
影响流动资金循环的因素
u 影响流动资金循环的一个隐性因素是时间：加速其循环，可以产生更多利润，或节省投资。
u 另外两个因素是应付帐款与应收帐款。
u 应付款项：企业所欠他人的款项，一般为供应商。应付款项增加，意味着短期筹资(借款)增多。
u 应收款项：他人所欠企业的款项，一般为购买企业产品或服务的客户。应收款项增加，可减慢流动资金循环。
如何加速资金循环与增加利润
营运资本管理的要点
l 其他条件相同时, 企业的流动资产水平越高,其流动性越强。
l 随着流动资产水平降低，总资产水平也减少，同时ROI 将增加.
l 现金的减少 将降低企业清偿到期债务的能力。风险增大!
l 通过采取更严格的信用条款来降低应收帐款，可能导致客户和销售收入减少。风险增大!
l 存货的减少也可能造成因存货短缺而丧失销售机会。风险增大!
l 随着流动资产水平降低, 风险增加.
(在风险和收益间存在一个权衡问题.)
营运资本分类
l 时间
q 永久性
q 临时性
永久性营运资本：满足企业长期最低需求的那部分流动资产。
临时性营运资本：随季节性需求而变化的流动资产.
流动资产融资:短期融资与长期融资的组合
融资需求与期限匹配
短期与长期融资总结
短期负债筹资
u 短期负债筹资的特点:
q 可使用时间短,一般不超过一年。
q 筹资速度快，容易取得。
q 筹资富有弹性，资金使用较为灵活。
q 筹资成本较低，短期负债利率低于长期负债利率。
q 筹资风险高，短期内需要偿还，潜在的财务危机。
短期负债筹资的主要形式
应付账款的成本
u 买方企业购物后在卖方规定的折扣期内未付款而没有享受免费信用（折扣优惠）而付出的代价。
u 一般而言，放弃现金折扣而造成的成本可计算如下：
应付账款成本举例
u 某企业按2/10，Net 30的条件购入货物10万元。如果企业在10天内付款，可获得折扣0.2万元（10×2%），免费信用额为9.8万元（10-0.2）。问企业若放弃现金折扣而付出的应付账款成本是多少？
利用现金折扣的决策
u 附有信用条件时，获得不同信用要负担不同的代价，故需要在利用哪中信用之间作出选择。
u 以借入资金支付货款，享受现金折扣。
u 在折扣期内将应付账款用于短期投资，放弃折扣优惠。
u 因缺乏资金而欲延展付款期，需在降低了的放弃折扣成本与延迟付款带来的损失之间进行选择。
短期借款 / 短期借款的信用条件
现金管理
l 持有现金的主要原因：
A. 交易。取决于销售水平、现金收支的不确定性。
B. 补偿收支平衡。
C. 预防和投机。意外事件，短期流通证券投资。
l 持有足够现金的优点：
A. 利于公司享受现金折扣。
B. 利于公司维持其信用等级。
C. 利于公司抓住有利的经营机会。
D. 利于公司处理紧急事件。
现金流转周期
l 现金周期：指公司支付原材料价款到收回销售货款之间相隔的时间。现金周期越长，公司所需的流动资本投资就越大。
现金预算概述
q 逐月预测现金。
q 预测固定资产及存货需求。
q 预测回收销售款和支付货款收及其他款项（股利、利息、税收等）的时间。
q 在现金预算中对上述各项进行总合。
q 把重点放在现金流而不是会计定义上。
q 根据以上分析来估算举债需要和现金盈余量。
应收帐款和存货管理
信用管理
l 信用政策：确定给顾客的信用额和信用性质的标准。
l 信用政策变量：
q 信用期间：授予信用的期间。
q 折扣政策：为鼓励提前付款而向顾客提供的价格折扣。
q 信用标准：确定申请者要获得信用所必须满足的最低财务能力标准。
q 收回政策：收回和监督应收帐款的程序。
l 信用条款：对信用期间和销售折扣的说明。
公司信用和收账政策
信用标准
l 只要销售获利能力超过应收账款所增加的成本，企业就可以降低所接受的应收账款帐户的质量要求.
放宽信用标准举例
BW公司的经营负荷还没达到全部的营运能力，公司想知道放宽信用标准是否能增加获利能力。已知：
目前公司生产一种产品，变动成本为 $20，销售单价为 $25.
预期放宽信用标准可增加产品销售量4800个.
预计企业的年赊销额增加 $120,000，新客户的平均收账期为3个月.
增加的应收账款的税前机会成本为 20%.
不考虑新增的坏账损失，BW公司是否应放宽信用政策?
信用条款
信用期间 -- 给予客户付款的信用持续期间。例如，net 30 指所有款项应当在发票开出后 30 天全部付清。
延长信用期间举例
BW 公司将信用条件由 net 30 (应收账款周转率为每年12 次) 改为net 60 (应收账款周转率为每年6 次).
目前公司产品变动成本为 $20，销售单价为 $25.
预计新客户的年赊销增加额为 $250,000 , 另外目前年赊销额为 $2,000,000 .
假定企业持有的额外应收账款的税前机会成本为 20%.
不考虑增加的坏账损失，BW 公司是否应增加信用期间?

现金折扣 -- 较早付款所能享受的销售和采购价格折扣百分比. 例如, 3/ 10 指现金折扣期间客户可享受 3% 的现金折扣优惠.
现金折扣举例
某一竞争型公司 BW 将信用期间由 net 60 (应收账款周转率为每年 6 次) 改为 2/10, net 60.
预计现有年赊销额 $5,000,000 保持不变.
公司预期 30% 的赊销客户取得现金折扣，应收账款周转率增加到每年 9 次.
企业持有额外的应收账款的税前机会成本为 20%.
忽略额外的坏账损失，公司是否应采用现金折扣优惠?
加速收款的机会成本节省大于提供给客户的折扣成本.
季节性优惠
l 避免存储多余存货和相关的存货储存成本.
l 如果仓储成本加上存货投资的机会成本超过应收账款投资增加部分的机会成本，季节性优惠就可以采用.
违约风险和坏账损失
l 公司增加收账费用，直至坏账损失的边际减少等于收款边际支出.
信用申请人分析
信用考察获取信息来源
信用分析
l 公司的财务报表 (比率分析)
l 公司的品德
l 管理当局的品德
l 公司的财务实力
l 公司的其他各种因素
信用风险考察
l 信用“5C”：用来评价信用风险的五个因素：
1.  品质(Credibility)
2.  能力(Capacity)
3. 资本(Capital)
4. 抵押(Collateral)
5. 经营环境(Condition)
l 详细的信用分析需要花费，为此，需记住以下原则：
q 除非订量足够大，否则不必进行全面信用分析。
q 只对可疑订购进行全面信用分析
q 帐龄分析表：显示应收帐款在外天数长短的报告。显示的情况包括有多少百分比的欠款超过了信用期，以及超过具体时间长短的款项各占多少百分比。
其他信用决策问题
信用限额 -- 给予某一客户的最高信用额，是购买者可以赊购的最高金额。
l 如果可能不断重复销售，公司可能需要建立一定程序，以避免每次收到定单时都从头开始评价是否给予信用。
存货管理与控制
l 原材料存货
l 运送过程中的存货（在制品）
l 产成品存货
l 采购
l 生产安排
l 有效率地满足顾客的需求
使用成本 - 收益分析法.
l 比较生产、采购和产品营销的经济收益和存货额外投资的成本.
存货控制的 ABC 法
l 相对于价值较低的存货而言，对价值昂贵的存货进行更严格控制的一种存货控制方法.
q 对A类存货经常进行检查
q B类和C类的控制严格性和检查的经常性逐渐降低.
订多少货?
q 耗用量/购置成本
q 订货成本
q 储存成本
q 订货可以表示采购或者生产.
总存货成本
C: 单位时期内存货的购置成本
O: 每次订货的订货成本
S: 该段时期内存货的总耗用量
经济订货量
经济订货量 EOQ 或最优订货量(Q*) :
经济订货量举例
BW 公司打算为公司产品的原材料织物制定经济订货量.
织物消耗量仍为上一期的固定比率10,000码.
每一次订货的订货成本为 $200.
每码织物每100天的购置成本是1美元.
经济订货量是多少?
什么时候订货?
订货点 -- 企业发出订货单以补充存货时，存货下降后必须达到的数量.
订货点 (OP) = 交货期 X 每天耗用量
何时订货举例
BW公司的Julie Miller预定在发出订单后2天可收到织物存货. Julie 应在何时订货?
安全存货的订货点 / 安全库存的数量?
l 存货需求的不确定性
l 交货期的不确定性
l 存货短缺的成本
l 购置存货的成本

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