广发证券--宇通客车(600066)公铁竞合共赢-大中客维持稳定增长.doc

资料内容仅供您学习参考，如有不当或者侵权，请联系改正或者删除。

交通运输设备制造业/汽车制造业
公司跟踪研究报告
11月16日
宇通客车(600066.sh)
公司评级
当前价格(元)
目标价格(元)
前次评级
19.66
22.00
买入
公铁竞合共赢, 大中客维持稳定增长
汤俊 研究员
电话: -628
eMail:
四季度是需求旺季, 当前满产运营
股价走势
四季度是大中客行业的需求旺季, 当前公司已经处于满产状态, 日
均出车在 140台/天。我们预计 11、 12月份的销售规模有望达到 7000
台, 全年销售规模与 持平。
公铁将竞合共赢, 大中客市场维持稳定发展
公路客运具有发车灵活, 能够根据客流灵活调整班次; 客运站点覆
盖率高, 能够补充铁路由于经济性放弃的站点以及铁路没有覆盖的
站点。因此在国内随着中国铁路建设的推进, 铁路与公路之间, 将
由平行结构的竞争变成网络性质的互补和合作。公路客运的运营线
路更多的将缩短到 300 公里。对于城际铁路发展的地区, 100-200
公里的定位优势比较明显。
市场表现
股价涨幅
上证综指
1个月
3个月
12个月
18.80%
9.70%
38.43%
2.01%
151.67%
70.79%
公司销量增速预计在 10%左右
内需市场受宏观经济的逐渐好转, 客运企业的投入将恢复正常, 同
时铁路网覆盖的增加, 公路客运市场明年持平或略有增长; 公交、
旅游客车将是增长动力。海外市场中古巴订单将在 执行完毕。
我们预计 公司销量增速预计在 10%左右的水平。
股票数据
总股本(万股)
流通 A股(万股)
主要股东:
51,989.17
40,214.98
盈利预测
预计 - 年每股收益分别为 0.92 元、 1.10 元、 1.13 元。基
于公司在行业的龙头地位以及稳健的财务控制, 我们维持买入评级。
郑州宇通集团有限公司
主要股东持股比例
流通 A股比例
32.17%
77.35%
风险提示
大中客市场内需受到铁路冲击超出我们预期。
预测及评估
财务比率
A
7,880.77
620.78
376.96
A
8,335.67
661.81
531.04
E
8567.14
634.63
479.37
E
9573.85
691.40
571.42
E
ROE
31.63%
主营收入(百万元)
EBITDA(百万元)
净利润(百万元)
净利润增长率
每股收益 (元)
市盈率
10255.11
935.31
588.48
ROA
11.34%
资产负债率
每股净资产(元)
年报数据.
63.69%
3.23
70.77% 40.87% -9.73%
19.20% 2.99%
0.940
36.66
5.18
1.020
8.82
2.79
6.69
0.60
6.67
0.92
21.32
4.88
16.11
0.60
3.05
1.10
17.89
4.32
14.78
0.60
3.05
1.13
17.37
3.86
10.93
0.60
3.05
市净率
EV/EBITDA
每股红利(元)
股息率(％)
41.85
0.70
2.03
来源:郑州宇通客车股份有限公司财务报表 , 广发证券发展研究中心
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承
销等服务。本报告中所有观点仅供参考, 并请务必阅读正文之后的免责声明。

公司跟踪研究报告
四季度是销售旺季, 当前公司处于满产运营
四季度由于春运的到来, 是历年大中客销售的旺季。虽然今年春节在
2月份, 可是根据大中客最短20天的生产周期, 以及购车之后大约半个月
的办手续时间, 因此, 客运企业要保证2月份的春运, 12月份依然将是春
节前的销售高峰。当前公司的生产已经基本处于满产状态, 日均出车在140
台/天。我们预计11、 12月份的销售规模将达到7000台, 全年销售与去年
持平。
图1: - 行业大中客需求的季节性变化 图2: - 宇通大中客需求的季节性变化
9000
7500
6000
4500
3000
1500
0
49000
4
35000
28000
21000
14000
7000
0

4Q
1Q
2Q
3Q
1Q
2Q
3Q
4Q
数据来源: 中客网
公铁将竞合共赢, 大中客市场将维持稳定增长
大中客的国内市场需求主要来自于公路客运和城市公交。当前国内铁
路建设对大中客市场的冲击成为了大家关注的热点。
当前国内大规模的铁路建设正在有序快速的推进, 截至到 6
月, 开工建设的新线里程已达3万公里, 全国铁路营业里程达到8万公里。
到 将建成客运专线7000公里, 到 , 酱油1.3万公里客运专线
及城际铁路投入运营。铁路网覆盖率的提高无疑将对长途客运市场形成冲
击, 可是公路客运其灵活性仍将是客运市场最主要的运输方式。
首先, 公路客运具有发车灵活的特点, 能够根据客流量灵活的调整班
次; 其次, 公路网络覆盖率高, 能够弥补能够补充铁路由于经济性放弃的
站点以及铁路没有覆盖的站点。因此, 国内铁路网络覆盖率的增加, 对公
路客运市场改变更多的集中在需求结构的调整。主干线的公路客运将减
弱, 可是由于铁路末端的客运需求依然要依托公路客运方式, 即支线的公
路客运需求将增加。
我们预计公路客运在铁路网络覆盖率逐渐提高的过程中将持平或略
有增长, 可是随着国内养路费、 公路客运附加费以及公路运输管理费取消
以后, 在燃油成本差异不大的情况下, 公路客运客车向大型化发展的趋势
将更加明显。
未来大中客市场的需求增量贡献将主要来自于公交市场的增长。首
PAGE 2
-11-16

公司跟踪研究报告
先, 当前国内公交车每年的更新需求在6万台左右, 形成了公交市场的基
础; ( 2) 公交销售区域将从省会、 沿海发达地区向二线城市拓展, 逐渐
向县级区域深入; ( 3) 当前城市公交仍处于产品结构低端、 城市覆盖率
低的状态, 伴随着城市化进程, 未来仍有很大的成长空间。
公司销量增速预计在10%左右
1-10月份公司累计销售大中客 1.78万辆, 累计同比下滑
9.81%, 市场份额由去年同期的19.57%, 提高到当前的20.72%。其中座
位客车、 卧铺客车、 公交客车在各自的细分市场的份额分别为 27.98%、
49.91%、 10.54%。
从当前公司大中客的产品结构来看, 公交车在大中客中的比例为
22.73%, 而行业的比例为44.67%。针对未来行业的增长动力来自于公交
车市场, 同时未来公交车行业的竞争将逐渐从单一的采购成本指标竞争向
采购成本、 燃动成本、 维修成本等综合成本指标过渡, 因此, 我们认为公
司作为行业的龙头企业, 其在产品品质以及品牌上的竞争力将推动公司高
于行业的增速水平。我们认为 公司销量增速预计在10%左右。
表 1: 宇通、 金龙以及行业大中客的产品结构
宇通
金龙
行业
座位
71.28%
5.99%
71.23%
1.15%
52.79%
2.49%
卧铺
公交
22.73%
27.61%
44.67%
数据来源: 中客网
盈利预测
盈利假设
1、 假设公司 - 的销量增速分别为0.43%、 11.26%、 7.45%;
对应的营业收入分别增长2.78%、 11.75%、 7.12%;
2、 假设 - 的随着公司规模效应的提升以及产品结构的进
一步改进, 毛利率分别为16.99%、 17.57%; 期间费用率分别为9.82%、
9.60%、 9.30%;
3、 当前公司已经认定为高新技术企业, - 公司的所得税
税率分别为15%、 15%、 25%。
基于以上假设, 我们预计公司 - 的营业收入分别为85.67
亿元、 93.97亿元、 98.07亿元, EPS分别为0.92元、 1.10元、 1.13元。按
照当前的股价, 对应的客车主业的动态市盈率为21.32倍、 17.89倍、 17.37
倍。考虑到公司在大中客行业的龙头地位以及公司在品牌建设上的投入,
我们认为公司的成长有望优于行业的平均增长水平。同时公司稳定的现金
分红能力以及健康的财务状况将有效地降低公司的投资风险。我们维持
”买入”的评级。
PAGE 3
-11-16

公司跟踪研究报告
表 2: 资产负债表预测
至 12月 31日
流动资产
单位: 百万元
A
4361.60
1263.43
1034.43
96.37
A
2895.49
1360.47
542.89
47.47
E
3455.92
782.71
856.71
102.81
163.83
497.82
.00
E
E
3849.87
1226.56
1025.51
123.06
196.11
532.55
.00
3581.38
1018.62
957.38
114.89
183.08
515.15
.00
货币资金
应收账款
其它应收款
预付账款
206.34
1504.11
.00
68.08
存货
635.99
.00
其它流动资产
非流动资产
长期股权投资
固定资产
3534.29
68.63
1789.19
132.82
751.49
234.72
92.56
2184.10
99.05
2384.34
99.05
2516.87
99.05
507.13
86.79
1164.81
232.37
88.80
1281.29
230.05
98.71
1409.42
227.75
105.42
6366.75
3233.15
-155.86
1521.57
1867.43
457.18
303.35
153.83
3690.33
26.66
无形资产
其它长期资产
资产总计
98.04
7895.89
4435.85
726.01
1472.00
2237.84
631.46
160.00
471.46
5067.31
170.38
399.92
1571.36
483.54
2658.20
7895.89
4684.67
2854.02
.00
5640.02
3089.28
.00
5965.71
3129.30
.00
流动负债
短期借款
应付账款
1241.27
1612.75
129.63
5.13
1564.58
1524.70
431.86
303.35
128.51
3521.14
22.27
1426.56
1702.73
446.96
303.35
143.61
3576.26
24.89
其它流动负债
非流动负债
长期借款
其它非流动负债
负债合计
124.49
2983.65
21.90
少数股东权益
股本
519.89
221.50
676.77
1679.13
4684.67
519.89
423.60
844.20
2096.60
5640.02
519.89
432.07
1103.69
2364.56
5965.71
519.89
440.71
1380.24
2649.75
6366.75
资本公积
留存收益
归属母公司股东权益
负债和股东权益
数据来源: 广发证券发展研究中心
表 3: 利润表预测
至 12月 31日
单位: 百万元
A
A
8335.67
8335.67
7024.01
29.97
E
8567.14
8567.14
7111.74
30.84
E
9573.85
9573.85
7925.36
34.47
478.69
430.82
9.57
E
10255.11
10255.11
8453.18
36.92
营业总收入
7880.77
7880.77
6422.60
79.17
营业收入
营业成本
营业税金及附加
销售费用
411.00
369.68
18.02
405.35
410.06
20.70
445.49
385.52
10.28
492.25
451.22
10.26
管理费用
财务费用
资产减值损失
公允价值变动净收益
投资净收益
营业利润
54.86
151.55
-16.84
353.00
630.18
16.92
17.90
.00
19.10
15.38
.00
.00
49.30
.00
.00
.00
590.11
566.34
677.04
792.19
-11-16
PAGE 4

公司跟踪研究报告
营业外收入
15.46
7.74
9.67
10.03
12.85
8.57
14.36
15.38
10.26
797.32
199.33
597.99
9.51
营业外支出
9.57
681.82
102.27
579.55
8.12
利润总额
597.83
161.98
435.85
58.89
376.96
706.58
0.94
629.82
105.73
524.10
-6.94
570.62
85.59
485.03
5.66
所得税
净利润
少数股东损益
归属于母公司所有者的净利润
EBITDA
531.04
650.52
1.02
479.37
634.63
0.92
571.42
691.40
1.10
588.48
935.31
1.13
EPS( 元)
数据来源: 广发证券发展研究中心
表 4: 现金流量表预测
至 12月 31日
单位: 百万元
A
589.50
376.96
95.14
A
964.23
531.04
130.58
.00
E
1273.89
479.37
881.40
5.66
E
1404.02
571.42
931.88
8.12
E
1738.15
588.48
986.85
9.51
经营活动现金流
净利润
折旧摊销
少数股东损益
营运资金变动
其它
.00
72.24
457.32
-154.71
114.71
-342.94
2257.09
159.94
-1959.38
-1093.84
-726.01
-154.87
119.98
-1292.27
959.34
-14.22
-96.25
3.71
-131.81
24.41
-816.67
-999.01
.00
137.48
15.83
45.16
投资活动现金流
资本支出
-791.74
-31.69
87.94
-1947.05
-2150.84
.00
-1234.31
-1347.75
.00
投资收益
资产变卖
22.92
-16.92
220.71
95.40
-17.90
200.24
-351.44
.00
-19.10
132.54
-295.90
-155.86
.00
其它
-870.91
562.02
726.01
160.00
.00
筹资活动现金流
短期借款
.00
长期借款
298.22
.00
.00
普通股增加
.00
.00
资本公积增加
其它
1194.09
-1518.08
359.91
903.65
1263.43
250.04
-452.87
-755.47
1360.47
782.71
8.47
8.64
-359.92
235.91
782.71
1018.62
-148.68
207.94
1018.62
1226.56
现金净增加额
期初现金及现金等价物余额
期末现金及现金等价物余额
数据来源: 广发证券发展研究中心
1375.37
1360.47
表 5: 相关上市公司的盈利预测与估值情况
EPS( 元)
PE
PB

4.59
4.99
3.49
5.85
4.69
公司名称
评级
A
0.1
E
0.95
1.21
0.30
0.91
1.22
E
1.48
1.40
0.68
1.09
1.66
E
1.63
1.60
0.80
1.10
1.94
E
E
E
上海汽车
江铃汽车
江淮汽车
宇通客车
中国重汽
27.52
20.16
36.97
21.60
24.75
17.66
17.42
16.31
18.04
18.19
16.04
15.24
13.86
17.87
15.57
买入
买入
买入
买入
买入
0.91
0.04
0.86
1.13
PAGE 5
-11-16

公司跟踪研究报告
一汽轿车
长安汽车
金龙汽车
福田汽车
一汽夏利
0.66
0.01
0.44
0.4
0.77
0.63
0.31
1.02
0.15
1.07
0.75
0.43
0.98
0.30
1.18
0.91
0.52
1.33
0.49
32.86
24.35
31.37
20.95
61.97
23.64
20.45
22.33
21.81
31.51
21.44
16.86
18.46
16.07
19.22
6.29
买入
买入
持有
持有
持有
4.43
3.07
5.65
4.53
0.07
数据来源: 广发证券发展研究中心
风险提示
大中客市场内需受到铁路冲击超出我们预期。
PAGE 6
-11-16

公司跟踪研究报告
广发证券—公司投资评级说明
买入( Buy)
持有( Hold)
卖出( Sell)
预期未来 12个月内, 股价表现强于大盘 10％以上。
预期未来 12个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
预期未来 12个月内, 股价表现弱于大盘 10％以上。
相关研究报告
广州
上海
地址
广州天河北路 183号大都会广场 36楼
510075
上海浦东南路 528号证券大厦北塔 17楼
邮政编码
客服邮箱
服务热线
20

-390
注: 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布。
免责声明
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出
任何保证。报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表示观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本
报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告
做出决策。
广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、 看法及分析
方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,
可随时更改且不予通告。
本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可, 不得更改或以任何方式传送、
复印或印刷本报告。
PAGE 7
-11-16