区块链技术在互联网小额信贷...资产证券化融资中的应用探讨_郭晓利.pdf

82财税金融 活力 2023 年区块链技术在互联网小额信贷公司资产证券化融资中的应用探讨郭晓利1王星容2施红明31国网区块链科技（北京）有限公司，北京100035；2华信咨询设计研究院有限公司，杭州310015；3国网电子商务有限公司，北京100035摘要本文以互联网小额信贷公司资产证券化发展历程为切入点，以“蚂蚁小贷”为特定分析对象，分析其资产证券化运作过程，结合区块链的技术优势，探讨其在互联网小额信贷公司资产证券化融资过程中的优势，从基础资产现金流管理、交易结构优化、破产风险隔离、法律和市场监管替代等方面进行可行性分析，具有一定的理论研究意义。关键词互联网小额信贷；区块链；资产证券化引言近年来，随着我国互联网经济的发展壮大和金融领域法律法规的不断完善，为互联网小额信贷公司的发展奠定了坚实基础。为迅速推进 B2C 商业模式，扩大商业版图，解决企业融资需求，互联网小额信贷公司的资产证券化（asset-backed securities,ABS）融资业务从 2013 年开始，现已进入蓬勃发展的阶段。互联网小额信贷公司通过以应收账款作为底层基础资产、循环购买基础资产、设立特殊目的载体（special purpose vehicle,SPV）、对基础资产进行内外部信用增级、面向特定群体发行债券的方式，实现资金的快速回笼，完成了低成本、高效率的企业债务性融资。以上操作过程被称为企业应收账款的资产证券化，它是目前我国小额信贷公司的主要融资渠道。然而，由于互联网小额信贷公司的行业特殊性，在整个资产证券化的过程中，信用风险、监管风险、风控风险、道德风险等各种风险因素始终贯穿其中。区块链（block chain）技术作为近年来发展迅速的互联网技术，在金融领域进行了大量的应用实践和创新研究，在数字人民币发行、支付清算、供应链金融、金融交易等多个方面存在广阔的应用前景，是金融科技（financial technology）最重要的支撑技术之一。通过将区块链技术引入资产证券化过程，让项目涉及的众多参加方“看透”底层资产，让主体信用评级和项目信用评级真正地实现疏散，可有效解决资产证券化过程中存在的环节多、流程复杂、底层资产透明度差、信息不对称等问题。一、区块链技术在资产证券化融资应用中面临的挑战（一）信用风险信用风险是指在资产证券化开展过程中的各参与方未按照事先约定完成相应义务而对其他参与方造成相应损失所引起的风险，如原始债务人风险、债务人预期或早偿性风险、关联交易风险等道德风险。（二）交易结构风险交易结构风险主要包含破产风险的不完全隔离和资产信用独立性的难以实现。由于证券市场内的资产证券化无法适用于由银保监会发放牌照的信托公司来构造特殊目的信托（special purpose trust,SPT），我国信贷企业资产证券化采取了“资产支持专项计划”这一独具中国特色的模式。而实现破产风险隔离的关键点在于原始权益人与特殊目的载体之间实现了基础资产的真实出售，以使其独立于其他主体的自有资产。另外，管理人基于管理权限，其自有资产与基础资产有混同的可能性。（三）信息不对称风险根据在整个证券化过程中的参与程度，对基础资产和风险信息的掌握程度按照“原始权益人中介机构投资者”的顺序降次分序。交易信息不对称存在着巨大的潜在风险。2008 年全球金融危机的爆发，很大程度上是因为投资者对次级债券的基础信息和风险掌握不足。因此，信息的完整性和对称性是保证整个金融行业稳定运行的基础。在资产证券化过程中，原始权益人完全对基础资产池筛选和重组这一核心要素全程主动参与，掌握了整个运作过程的核心风险；中介机构进行信用增级的方式在一定程度上也加剧了投资人对产品全部真实信息透的掌握，隐藏风险实现从原始权益人到投资人的转移，提高了投资人的投资风险。（四）基础资产现金流管理风险基础资产管理风险是在ABS过程中底层基础资产违约、原始权益人对基础资产产生的现金流挪用等风险。互联网小额信贷公司的底层基础资产多为平台商家或个人的信用贷款，受经济环境、国家政策、行业发展等因素影响，极易出现底层资产违约、早偿性风险，从而使资产支持证券提前进行收益分配，基础资产现金流的预期收益减少、投资者的预期收益降低。83财税金融 活力 2023 年二、基于区块链技术的小额信贷公司资产证券化融资模型及价值分析通过将 ABS 全过程数据上链，保证信息的公开透明和可溯源，消除在 ABS 过程中的信息不对称性，确保了数据的不可篡改。同时，完整监控资产表数据，对信息进行实时披露，可以帮助交易方进行估价决策。本文主要从以下四个方面探讨区块链技术如何助力互联网小额信贷公司在资产证券化过程中面临的信息不对称、产品设计单一、交易结构复杂、法律风险较大、监管制度缺失的问题。（一）消除信息不对称，实现资金流透明监管资产证券化过程中核心和关键的组成要素，即基础资产的筛选和资金池的重组。“蚂蚁小贷”借助平台庞大的交易数量和先进的技术支撑，构建数理风险控制模型，筛选经营良好、基础资金流入稳定、受政策风险影响较小的小微企业和个人，将其作为基础资产，并在此基础上进行资产重组。同时，将基础资产流动情况实时上链，并在链上对产品运作的各个参与者实时广播，消除信息不对称给投资人带来的潜在风险，帮助中介机构及投资人实时掌握基础资产资金池管理和使用情况，防止原始权益人对基础资产资金的挪用，保障 ABS 产品的持续稳定增长。通过引入区块链技术，完整记录底层资产信息详情，可以实现对基础资产资金流的实时管控和监督，在确保产品顺利运行的基础上，保证基础资产信息的透明性和一致性，构建公开、透明的底层基础资产资金池，消除各参与方的信任危机，大大降低了信息不对称引发的信任风险和管理风险。（二）优化循环交易结构，实现本息自动偿还资产支持证券的交易逻辑为特殊目的载体在内外部信用增信之后通过承销商或自身机构，向投资者发行证券。“蚂蚁小贷”采取的交易结构是为“一次发行，循环购买”的再循环结构，即发行一次资产支持证券，期内循环购买基础资产构成资产池的结构化融资模式。在循环结构中一般会事先约定基础资产的合规标准，但是信息的不对称性，以及特殊目的载体的“自益”目的，加上人工审核周期长、成本高、出错率高等问题，导致传统 ABS 过程中对进入资产池的基础资产的持续审核和监督出现一定的标准偏离。通过引入区块链智能合约，将基础资产合规标准写入智能脚本并自动运行，对符合标准的基础资产池实现“免审核、自入池”的模式，严控进入基础资产池的资产质量，可以杜绝资产底层风险，同时减轻人工审核负担。依托链上数据，建立风控数理模型，通过共识机制和智能合约对交易结构中出现的可能导致优先级及次优先级证券持有人本期收益出现大额亏损的恶性事件进行预警，当原始权益人及计划管理人无法在一定期限内消除或降低该事件对证券权益人的影响时，自动结束循环期并直接由智能合约进入提前偿还期，以此实现对权益人的本金和利息的自动偿还。（三）确保证券资产真实销售，实现破产风险有效隔离由于我国互联网小额信贷公司资产证券化采用的是专项资产管理计划，没有信托法的支持，因此才设置了特殊目的载体机制。但现实中如果发起人将资产出售给特殊目的载体时，如果不符合会计“真实销售”的要求，那么当发起人破产时，其破产前与 SPV 所进行的交易行为有可能被法庭认定为担保贷款，从而使得破产隔离安排失效，无法实现真的破产隔离。要想达到破产隔离的目的，就要确认资产的“真实出售”。通过研究英国信贷平台和美国信图 1基于区块链技术的 ABS 运行流程84财税金融 活力 2023 年贷平台的贷款模式，结合运用区块链的特有的通证经济模式，将发行的资产支持证券根据不同风险等级进行份额分割，同等信用等级的每一份额都是权益相同的智能合约。不同投资人按照投资需求购买不同信用等级的资产并按照份额进行认购，当符合支付对价后，智能合约自动执行，完成权益交割，实现资产份额和筹资转移，对成交价格同步进行链上广播，各参与主体对成交价格进行监督，实现合理对价成交。同时，由智能合约将基础资产从发起人的资产负债表上剔除，实现基础资产利益的真实转移，保证资产分割和真实出售，“真实交易”完成，从而突破传统破产风险的风险，实现发起人、特殊目的载体与投资人的真正破产风险隔离。（四）建立技术信任机制，实现合规有序监管区块链技术作为一种包含智能合约、隐私计算、共识算法等多种技术的分布式存储账本，具备去中心化、去信任的本质，有助于资产证券化过程中的监督管理，主要包括以下两方面。1区块链技术对法律信任机制的替代技术与法律具有截然不同的认知方式。近年来，法律界一直在探讨法律与技术的关系，甚至有“代码即法律”的观点。区块链技术所具备的信息存储机制、去中心化的信任机制和智能合约自动执行机制，为建立一个新的信任体系提供了基础。基于客观信任基础而交易模式无法通过共识机制验证的交易是无法进行的，以技术中“无法破坏的信任机制”取代了法律中的“破坏信任机制的代价补偿”方式，因此区块链技术提供了一种具备取代法律的客观信任机制。2区块链技术对市场监督管理功能的替代区块链技术本身塑造了一种可以取代法律的信任机制，自然也可实现市场监管的目标。通过点对点的信息传递、共识机制验证，在行业内部形成自律协会，实现自律监管。互联网小额信贷企业资产证券化完全可以基于市场需求，设计符合标准的不同风险等级的产品，满足不同投资者的投资需求。通过共识机制和智能合约自动执行交易并开展监管，建立黑白名单体系，以市场自律为准，建立自主运行规则，推动资产证券化和金融市场的发展，实现市场自我监管的目标。结语互联网小额信贷公司无疑是我国互联网经济发展的必然产物，推动了我国信贷市场的发展，解决了我国中小企业尤其是互联网小微企业的融资难问题，完善了我国金融市场。我国也从法律法规、政策等各方面支持小额信贷公司的合法合规发展，帮助互联网小额信贷公司通过发行资产证券化进行融资，推动我国数字经济的进步。通过探讨区块链技术在互联网小额信贷公司资产证券化中的应用，结合共识机制、智能合约等技术，取代法律约束的信任机制，构建以技术规则为主的自律信任体系，优化产品交易结构、自动化管理基础资产资金流，借助区块链的通证经济机制，确保有价资产证券的真实出售和资产分割，实现真正的破产风险隔离，具有一定的理论和实践价值。然而，区块链技术在互联网小额信贷公司资产证券化融资实际应用中仍面临行业法律法规不足、技术门槛高、部门联动机制缺失、投资市场教育成本高等难题，未来还需对其实践可行性和实践效果进行深入的研究和讨论。参考文献：1 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