公司理财讲义习题.pptx

第一章 导论学习目的：了解什么是公司金融了解什么是公司金融了解什么是公司金融了解什么是公司金融 了解公司金融的主要研究对象了解公司金融的主要研究对象了解公司金融的主要研究对象了解公司金融的主要研究对象 掌握公司金融的主要研究内容掌握公司金融的主要研究内容掌握公司金融的主要研究内容掌握公司金融的主要研究内容 了解公司金融的基本理论框架了解公司金融的基本理论框架了解公司金融的基本理论框架了解公司金融的基本理论框架 掌握公司金融的目标掌握公司金融的目标掌握公司金融的目标掌握公司金融的目标一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？公司金融是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动力市场进行资源的优化配置，即研究公司如何筹集资金、如何利用资金及如何分配其经营成果。具体地说，公司需组织好以下四个方面的金融活动（包括活动的决策与管理）并处理好活动中有关利益主体的经济关系。公司筹资活动的决策与管理 筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金。决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本最低。公司投资活动的决策与管理 投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。公司营运活动的决策与管理 营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资金的使用效率。公司经营成果的分配与管理 经营成果的分配与管理应遵循公平合理的原则。决策的准则是要充分调动各有关利益主体的积极性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金融的整体目标的实现。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少（爱斯华斯达莫德伦）；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。u 个人所有制企业（Sole Proprietorship）二、公司金融的研究对象二、公司金融的研究对象-企业组织形态企业组织形态 uu 合伙制企业合伙制企业 （PartnershipPartnership）uu 公司制企业（公司制企业（CorporationCorporation）个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业、个人所有制企业l 设立程序简单，设立费用不高设立程序简单，设立费用不高l 不支付公司所得税，只缴纳个人所得税不支付公司所得税，只缴纳个人所得税 l 业主个人对企业的全部债务负责业主个人对企业的全部债务负责l 企业的存续期受制于业主本人的生命期企业的存续期受制于业主本人的生命期 l 筹集的资本仅限于业主本人的财富筹集的资本仅限于业主本人的财富 合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业、合伙制企业n 一般合伙制企业（一般合伙制企业（General PartnershipGeneral Partnership）每个合伙人都对企业的债务负有无限连带每个合伙人都对企业的债务负有无限连带 责任；每一个合伙人的行为都代表整个企责任；每一个合伙人的行为都代表整个企 业而不是其个人。业而不是其个人。n 有限合伙制企业（有限合伙制企业（Limited PartnershipLimited Partnership）这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己 投入的资本额对债务承担有限的责任。投入的资本额对债务承担有限的责任。l 至少有一人是一般合伙人至少有一人是一般合伙人l 有限合伙人不参与企业管理有限合伙人不参与企业管理 3、公司制企业 公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。u 股份容易转让股份容易转让 u 具有无限存续期具有无限存续期 u 所有者责任仅以其投资额为限所有者责任仅以其投资额为限 u 利润双重征税利润双重征税 u 设立程序复杂设立程序复杂 举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。我国的公司类型有限责任公司股份有限公司国有独资公司三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理资本预算（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理（二）长期筹资管理资本结构资本结构资本结构资本结构（四）营运资本管理（四）营运资本管理（四）营运资本管理（四）营运资本管理NWCNWC管理管理管理管理NetWorkingCapitalMana.NetWorkingCapitalMana.（三）利润分配管理（三）利润分配管理（三）利润分配管理（三）利润分配管理股利政策股利政策股利政策股利政策图1.1 企业的资产负债表模型流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益流动资产流动资产固定资产固定资产NWCNWC（一）长期投资管理资本预算nn资本预算（资本预算（Capital BudgetingCapital Budgeting）即固定资产的投资决策过程即固定资产的投资决策过程n nn 资本预算的典型特点资本预算的典型特点资本预算的典型特点资本预算的典型特点 支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要这部分内容对财务管理者来说至关重要（二）长期筹资管理资本结构企业长期资本的筹集方式nn 留存收益留存收益nn 折旧折旧盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润nn间接融资间接融资nn直接融资直接融资 债券筹资债券筹资股票筹资股票筹资银行贷款银行贷款银行贷款银行贷款uuu 内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资内部筹资 uuu 外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资外部筹资 就外部融资而言 对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构资本结构的问题。权益资本权益资本权益资本权益资本债务资本债务资本债务资本债务资本风险风险风险风险成本成本成本成本大大大大小小小小高高高高低低低低（三）利润分配管理（三）利润分配管理股利政策股利政策n 股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利支付的股利未分配利润未分配利润外部融资额外部融资额 Microsoft Microsoft Microsoft 从不发放股利（从不发放股利（从不发放股利（200220022002年之前）年之前）年之前）IBM 9.00IBM 9.00IBM 9.00美元美元美元/100/100/100美元面值（美元面值（美元面值（192219581922195819221958年）年）年）Ford Ford Ford 每年派发股利每年派发股利每年派发股利 （197119731971197319711973年连续亏损）年连续亏损）年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下在投资总额既定的情况下在投资总额既定的情况下（四）营运资本管理（四）营运资本管理 营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。一个简明的财务管理框架公司价值最大化公司价值最大化投资决策投资决策融资决策融资决策股利决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类融资组合与种类发放形式与多少发放形式与多少 我们这门公司金融课程围绕三个“C”展开，小结小结小结小结因为前两个因为前两个因为前两个因为前两个“C C C C”代表了财务管理学最核心的思想，代表了财务管理学最核心的思想，代表了财务管理学最核心的思想，代表了财务管理学最核心的思想，而后一个而后一个而后一个而后一个“C C C C”则是当前实用性最强的内容。则是当前实用性最强的内容。则是当前实用性最强的内容。则是当前实用性最强的内容。即即 CorporateBudgetingCorporateBudgeting资本预算资本预算资本预算资本预算CapitalStructureCapitalStructure资本结构资本结构资本结构资本结构CorporateGovernanceCorporateGovernance公司控制公司控制公司控制公司控制四、公司金融的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：经济学对企业（厂商）下的定义是：追求追求“利润最大化利润最大化”的经济组织，的经济组织，即企业经营即企业经营的目标是实现的目标是实现“利润最大化利润最大化”，那么企业，那么企业理财的目标是否也是理财的目标是否也是“利润最大化利润最大化”呢？呢？（一）公司金融的目标（一）公司金融的目标利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？思考：财务与会计有何不同？1.1.1.1.从研究的对象来看从研究的对象来看从研究的对象来看从研究的对象来看 财务（财务（财务（财务（FinanceFinanceFinanceFinance）研究的是）研究的是）研究的是）研究的是“钱钱钱钱”会计（会计（会计（会计（AccountingAccountingAccountingAccounting）研究的是）研究的是）研究的是）研究的是“账账账账”2.2.2.2.财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；着眼于未来；着眼于未来；着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核会计一般是从历史的角度，主要核 算过去的活动。算过去的活动。算过去的活动。算过去的活动。（二）利润最大化与股东财富最大化：（二）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？哪个更好？1.利润是会计体系的产物n n利润最大化利润最大化（ProfitMaximization）2.2.利润容易被调整利润容易被调整3.3.容易使管理层追求短期行为容易使管理层追求短期行为 n 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？理由理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要 求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择益出发，选择股东财富最大化。股东财富最大化。公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力。模型：V公司当前的价值（财富）公司第t年将获取的净现金流量（一般可以用息税前收益代替）公司第t年与其风险相适用的贴现率。n 股东财富最大化（Stockholders Wealth Maximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？载体载体在股份制经济条件下，股东财富是由其在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，到最大。因此，股票价格最大化是载体股票价格最大化是载体。说明 股票价格基于期望流向股东的未来现金流量 股价的计算明确地取决于未来现金流量的时间 股票价格的计算过程考虑风险差异 1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）2.2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：说明：公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximization the price of a firms common stock结论结论五、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用（二）代理问题（agency problem）在现代公司制下，委托代理在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：关系主要表现为三个关系人：股东股东、债权人债权人和和经理人经理人委托-代理理论在1976年第10期的金融经济学杂志上詹森和麦克林发表了企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。一个关于代理问题的例子企业的账面价值企业的账面价值企业的账面价值企业的账面价值企业的账面价值企业的账面价值流动资产流动资产流动资产流动资产流动资产流动资产 707070707070固定资产固定资产固定资产固定资产固定资产固定资产 808080808080负债负债负债负债负债负债 100100100100100100所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益 505050505050企业的市场价值企业的市场价值企业的市场价值企业的市场价值企业的市场价值企业的市场价值流动资产流动资产流动资产流动资产流动资产流动资产 303030303030固定资产固定资产固定资产固定资产固定资产固定资产 404040404040负债负债负债负债负债负债 100100100100100100所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益 -30-30-30-30-30-30此时该企业有两个投此时该企业有两个投此时该企业有两个投此时该企业有两个投资机会可供选择：资机会可供选择：资机会可供选择：资机会可供选择：1.1.总价值可以变为总价值可以变为总价值可以变为总价值可以变为200200，成功的概率为成功的概率为成功的概率为成功的概率为0.010.01；2.2.总价值可以变为总价值可以变为总价值可以变为总价值可以变为9090，成功的概率为成功的概率为成功的概率为成功的概率为0.90.9。请思考：请思考：请思考：请思考：企业的经理人会企业的经理人会企业的经理人会企业的经理人会作出怎样的决策？作出怎样的决策？作出怎样的决策？作出怎样的决策？股东与经营者之间的委托股东与经营者之间的委托代理关系代理关系产生原因产生原因l 资本所有权与经营权的分离资本所有权与经营权的分离l 委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方的目标函数不一致l 委托代理双方存在严重的信息不对称委托代理双方存在严重的信息不对称 u 解决办法解决办法 股东的监控股东的监控 被解雇的威胁被解雇的威胁：职业经理人市场的存在：职业经理人市场的存在 被接管的威胁被接管的威胁：并购市场的存在：并购市场的存在激励机制激励机制约束机制约束机制 以经营绩效为依据的管理者期权以经营绩效为依据的管理者期权主动监控：用主动监控：用“手手”投票投票被动监控：用被动监控：用“脚脚”投票投票 股东与债权人之间的委托股东与债权人之间的委托代理关系代理关系u 产生原因产生原因l 股东与债权人的风险与收益的不对称股东与债权人的风险与收益的不对称l 股东与债权人之间的信息不对称股东与债权人之间的信息不对称u 解决办法解决办法l 降低债券投资的支付价格或提高利率降低债券投资的支付价格或提高利率l 在债务契约中增加各种限制性条款在债务契约中增加各种限制性条款 小结小结 现代企业经营的不确定性和代理关现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即有这些都要支付一定的代价，即代理成代理成本本；而代理成本的存在必然会抵减股东；而代理成本的存在必然会抵减股东财富财富，影响公司财务管理目标的实现。，影响公司财务管理目标的实现。学习要求：1.了解基本财务报表的编制 2.掌握财务报表分析的方法 第二章第二章 财务报表分析财务报表分析 一、财务报表分析的目的（一）债权人关心企业是否具有偿还债务的能力。公司为什么需要额外筹集资金？公司还本付息所需要资金的可能来源是什么？公司对于以前的短期和长期借款是否按期偿还？公司将来在哪些方面还需要借款？（二）投资人关心是否能增加自己的财富。公司当前和长期的收益水平高低，以及公司收益是否容易受重大变动的影响？目前的财务状况如何？公司资本结构决定的风险和报酬如何？与其他竞争者相比，公司出于何种地位？（三）政府机构 目的是为了履行政府各部门的监督管理职责。（四）经理人员 关心公司的财务状况、盈利能力和持续发展的能力。其目的是发现公司管理当中的问题，为公司经营提供决策参考。（一）资产负债表（the Balance Sheet）（二）损益表（the Income Statement）（三）现金流量表（Statement of Cash Flows）二、基本财务报表二、基本财务报表 资产=负债+所有者权益（一）资产负债表（一）资产负债表 1.1.流动资产流动资产2.2.固定资产固定资产 3.3.其他资产其他资产 就资产负债表的左方（资金的运用）而言就资产负债表的左方（资金的运用）而言 就资产负债表的右方（资金的来源）而言1.1.流动负债流动负债2.2.长期负债长期负债 3.3.所有者权益所有者权益 资产负债表年份年份年份年份资资 产产负债及所有者权益负债及所有者权益流动资产流动资产流动负债流动负债 现金现金 应付账款应付账款 应收账款应收账款 应付票据应付票据 存货存货 小计小计 小计小计长期债务长期债务固定资产固定资产所有者权益所有者权益 厂房和设备净值厂房和设备净值 普通股股本及溢缴股本普通股股本及溢缴股本 留存收益留存收益 小计小计资产总额资产总额负债及所有者权益总额负债及所有者权益总额分析资产负债表应注意的几个问题分析资产负债表应注意的几个问题 u 资产的流动性l l 企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关l l 企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价uu 资产的计价资产的计价l l 企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的会计价值是指其账面价值 l l 企业资产的账面价值按照历史成本计价企业资产的账面价值按照历史成本计价企业资产的账面价值按照历史成本计价企业资产的账面价值按照历史成本计价 收入-费用=盈利 营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利（二）损益表（二）损益表(也称为利润表）也称为利润表）通常有以下几个部分组成：通常有以下几个部分组成：1.1.1.1.经营活动部分经营活动部分经营活动部分经营活动部分 2.2.2.2.融资活动部分融资活动部分融资活动部分融资活动部分 3.3.3.3.对利润课征的所得税部分对利润课征的所得税部分对利润课征的所得税部分对利润课征的所得税部分 4.4.4.4.净利润部分（通常以每股收益表示）净利润部分（通常以每股收益表示）净利润部分（通常以每股收益表示）净利润部分（通常以每股收益表示）销售收入减：销货成本毛利润减：营业费用销售费用管理费用折旧营业收入减：利息费用税前收入减：所得税净利润SalesSales-CGS-CGSGross Profit(G.P.)Gross Profit(G.P.)-Operating Expenses(O.E.)-Operating Expenses(O.E.)Sales Expenses(Sales)Sales Expenses(Sales)Management Expenses(Manag.)Management Expenses(Manag.)Depreciation(Depr.)Depreciation(Depr.)EBITEBIT-Interest(Inter.)-Interest(Inter.)EBTEBT-Taxes-TaxesNet Income(N.I.)Net Income(N.I.)损益表一般格式损益表一般格式 u 公认会计准则分析损益表应注意的几个问题分析损益表应注意的几个问题 ：uu 时间和成本时间和成本uu 非现金项目非现金项目销售收入不等于现金流入销售收入不等于现金流入折旧及递延税款不是现金流出折旧及递延税款不是现金流出l l从短期来看，费用分为固定费用和变动费用从短期来看，费用分为固定费用和变动费用l l从长期来看，费用分为产品成本和期间费用从长期来看，费用分为产品成本和期间费用Midland公司从事黄金提炼和贸易。在2001年底，公司销售黄金2500盎司，收入达100万美元。在同年初，该公司支付了90万美元的现金购买这些黄金。但公司没有收到购买黄金的客户的现金。该公司01年的财务会计状况：损益表（会计角度）01年12月31日 销售收入 1000000美元 成 本 900000美元 利 润 100000美元 （三）现金流量表（三）现金流量表 现金持有量变化现金持有量变化=现金流入现金流入-现金流出现金流出现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为相应的，现金流按来源可以划分为 经营活动中产生的现金流经营活动中产生的现金流 投资活动中产生的现金流投资活动中产生的现金流 融资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流 经营活动中产生的现金流 1.1.现金流量表编制的直接法现金流量表编制的直接法 +从客户处收取的现金从客户处收取的现金从客户处收取的现金从客户处收取的现金-支付给供应商的货款支付给供应商的货款支付给供应商的货款支付给供应商的货款-经营性现金费用支出经营性现金费用支出经营性现金费用支出经营性现金费用支出-现金纳税支出现金纳税支出现金纳税支出现金纳税支出 投资活动中投资活动中投资活动中投资活动中产生的现金流产生的现金流产生的现金流产生的现金流+资产出售收入资产出售收入资产出售收入资产出售收入-投资支出投资支出投资支出投资支出 融资活动中融资活动中融资活动中融资活动中产生的现金流产生的现金流产生的现金流产生的现金流+发行新股所得资金发行新股所得资金发行新股所得资金发行新股所得资金+新发行债券或贷款新发行债券或贷款新发行债券或贷款新发行债券或贷款-偿债支出（包括利息支出）偿债支出（包括利息支出）偿债支出（包括利息支出）偿债支出（包括利息支出）-支付股东红利支付股东红利支付股东红利支付股东红利 2.2.现金流量表编制的间接法现金流量表编制的间接法经营活动中经营活动中产生的现金流产生的现金流+净利润净利润+折旧和摊销折旧和摊销-净营运资本变动额净营运资本变动额（NWCNWC不包括现金）不包括现金）3.财务现金流量财务现金流量 法定会计报表中的现金流量表说明了现金法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。这里我们及其等价物是如何发生变动的。这里我们从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。首先需要明确两点首先需要明确两点n n现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净营运资本n n现金流量不同于净利润现金流量不同于净利润资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S)CF(A)CF(B)+CF(S)CF(A)CF(B)+CF(S)CF(A)CF(A)CF(A)CF(A)资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）CF(B)CF(B)CF(B)CF(B)负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）CF(S)CF(S)CF(S)CF(S)权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）财务现金流量的一般格式财务现金流量的一般格式企业现金流量企业现金流量CF(A)CF(A)经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款）经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款）资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售）资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售）净营运资本的增加净营运资本的增加企业流向投资者的现金流量 CF(B)CF(S)债务（利息到期本金长期债务融资）债务（利息到期本金长期债务融资）权益（股利股票回购新权益融资）权益（股利股票回购新权益融资）自由现金流量企业的总现金企业的总现金流量，流量，是经营性现金是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量。它也被本支出调整后的现金流量。它也被称为称为自由现金自由现金流量，流量，即：为盈利项即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。目融资后剩余的现金流量。财务报表分析的核心思想是比较 三、财务报表分析三、财务报表分析 u 百分比分析（趋势分析）百分比分析（趋势分析）u 比率分析比率分析 u 对比分析对比分析u 综合分析综合分析 （一）财务报表百分比分析方法（一）财务报表百分比分析方法 这是一种把常规的资产负债表和损益表项目这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析的方法。表示为百分比进行财务分析的方法。u 结构百分比法（结构百分比法（Common-size AnalysisCommon-size Analysis）u 定基百分比法（定基百分比法（Common-base-year AnalysisCommon-base-year Analysis）采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额，而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。1.1.结构百分比分析方法结构百分比分析方法 2.定基百分比分析方法定基百分比分析方法采用这种方法将基期年份的资产采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为负债表和损益表的所有项目设为100%100%，而以后年度财务报表项，而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分目表示为其相当于基数额的百分比。比。（二）财务报表比率分析（二）财务报表比率分析 u偿债能力比率偿债能力比率(Liquidity Ratios)(Liquidity Ratios)u营运能力比率营运能力比率 (Activity Ratios)(Activity Ratios)u财务杠杆比率财务杠杆比率 (Leverage Ratios)(Leverage Ratios)u盈利能力比率盈利能力比率 (Profitability Ratios)(Profitability Ratios)u市场价值比率市场价值比率 (Market Value Ratios)(Market Value Ratios)1.1.短期偿债能力比率短期偿债能力比率 （1 1）流动比率（流动比率（Current RatioCurrent Ratio）（2 2）速动比率（速动比率（Acid Test/Quick RatioAcid Test/Quick Ratio）（3 3）现金比率）现金比率（4 4）经营净现金比率）经营净现金比率 2.长期偿债能力比率长期偿债能力比率（1 1）资产负债率）资产负债率从债权人角度看，该比值越小，企业出资人对债务从债权人角度看，该比值越小，企业出资人对债务从债权人角度看，该比值越小，企业出资人对债务从债权人角度看，该比值越小，企业出资人对债务的保障程度越高。从股东角度看，借款利率小于加的保障程度越高。从股东角度看，借款利率小于加的保障程度越高。从股东角度看，借款利率小于加的保障程度越高。从股东角度看，借款利率小于加权资本成本时，该比率越大，股东所得到的利润会权资本成本时，该比率越大，股东所得到的利润会权资本成本时，该比率越大，股东所得到的利润会权资本成本时，该比率越大，股东所得到的利润会越多。从经营者角度看，需要根据预期的利润和风越多。从经营者角度看，需要根据预期的利润和风越多。从经营者角度看，需要根据预期的利润和风越多。从经营者角度看，需要根据预期的利润和风险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。（2 2）产权比率）产权比率该指标反映由债权人提供的资本与股东提供该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性，的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性，企业清算时对债权人的保障程度。企业清算时对债权人的保障程度。（3 3）有形净值债务率）有形净值债务率该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权的有形资产的净值，比产权比率更谨慎。的有形资产的净值，比产权比率更谨慎。的有形资产的净值，比产权比率更谨慎。的有形资产的净值，比产权比率更谨慎。（4 4）利息倍数）利息倍数该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数，该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数，该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数，该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数，衡量企业偿付借款利息的能力。衡量企业偿付借款利息的能力。衡量企业偿付借款利息的能力。衡量企业偿付借款利息的能力。（1）应收账款周转率 （Accounts Receivable Turnover Ratio）3.3.营运能力比率营运能力比率 应收账款平均回收期应收账款平均回收期（Average Collection Period-ACPAverage Collection Period-ACPAverage Collection Period-ACPAverage Collection Period-ACP）（2）存货周转率（Inventory Turnover Ratio）存货周转天数存货周转天数（Days in Inventory Days in Inventory Days in Inventory Days in Inventory）（3 3）固定资产周转率）固定资产周转率（4 4）总资产周转率）总资产周转率（Total Assets Turnover RatioTotal Assets Turnover RatioTotal Assets Turnover RatioTotal Assets Turnover Ratio）（5 5）股东权益周转率）股东权益周转率（6 6）主营业务收入增长率）主营业务收入增长率 负债比率（Debt Ratio）3.3.财务杠杆比率财务杠杆比率 负债负债-权益比权益比（Debt-Equity RatioDebt-Equity RatioDebt-Equity RatioDebt-Equity Ratio）权益乘数权益乘数（Equity MultiplierEquity MultiplierEquity MultiplierEquity Multiplier）4.4.盈利能力比率盈利能力比率 （1 1）与销售额有关的盈利能力比率）与销售额有关的盈利能力比率 （2 2）与投资额有关的盈利能力比率）与投资额有关的盈利能力比率（3 3）与净投资有关的盈利能力比率）与净投资有关的盈利能力比率 销售利润率反映了企业以较低的成本或 较高的价格提供产品和劳务的能力。（1 1）销售利润率）销售利润率（Profit Margin-PMProfit Margin-PM）资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。（2 2）资产收益率）资产收益率（Return on AssetsReturn on Assets）销售收入销售收入销售收入销售收入ROA可以分解为两个比率的乘积可以分解为两个比率的乘积 以零售业为例：比较超市和珠宝商店以零售业为例：比较超市和珠宝商店 （3 3）股东权益收益率）股东权益收益率（Return on EquityReturn on Equity）财务杠杆能财务杠杆能够扩大够扩大ROEROE前提前提ROA(EBIT)ROA(EBIT)必须必须大于债务利率大于债务利率 （单位（单位（单位（单位:$):$)公司公司公司公司A A公司公司公司公司B B总资产总资产总资产总资产1000100010001000债务（利率债务（利率债务（利率债务（利率10%10%）0 0600600股东权益股东权益股东权益股东权益10001000400400营业利润营业利润营业利润营业利润140140(60)(60)140140(60)(60)利息费用利息费用利息费用利息费用00(0)(0)6060(60)(60)净利润净利润净利润净利润140140(60)(60)8080(0)(0)当当当当ROA=14%ROA=14%时，时，时，时，ROEa=14%ROEa=14%ROEb=20%ROEb=20%当当当当ROA=6%ROA=6%时，时，时，时，ROEa=6%ROEa=6%ROEb=0%ROEb=0%举例说明这一问题举例说明这一问题 1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差；2.公司的债务资本与权益资本结构。由此分析我们可以得出公司股东权益收益率由此分析我们可以得出公司股东权益收益率ROEROE的决定因素有两个的决定因素有两个其中：其中：ROA ROA 资产总收益率资产总收益率 i i 债务利率债务利率值得注意的问题上述公式是在举例的基础上得出的，该公式上述公式是在举例的基础上得出的，该公式没有考虑所得税因素（即为简化起见假设所没有考虑所得税因素（即为简化起见假设所得税为零），当考虑所得税因素时该公式可得税为零），当考虑所得税因素时该公式可以表示为以表示为小结小结 股东权益收益率的计算股东权益收益率的计算公式一公式一公式二公式二公式三公式三 5.5.市场价值比率市场价值比率 市盈率市盈率市盈率市盈率股利支付率股利支付率股利支付率股利支付率股利收益率股利收益率股利收益率股利收益率普通股每股净收益普通股每股净