2024发现与机遇：稳中求进把握市场估值重置背景下的投资机会.pdf

发现与机遇2024年稳中求进 把握市场估值重置背景下的投资机会发现与机遇2024年稳中求进 把握市场估值重置背景下的投资机会投资产品:无联邦存保公司担保 无加拿大存保公司承保 无政府担保 无银行保证 可能损失投资金额目录我们的展望在市场估值重置背景下借势布局4 稳中求进6 地缘政治与大选：2024年风险评估8 投资组合观点核心投资组合或将大放异彩11 峰值利率代表峰值收益：拉长久期15 抓住2024年的另类投资机会18 战术性投资机会十大市场机会22 投资于未受监管的金融公司或与其共同投资26 无阻趋势2024年人工智能赋能数字化31 欧佩克变相推动能源转型33 人类寿命延长和医疗保健创新35 中美两极分化：全球科技行业37我们的展望4在市场估值重置背景下借势布局6稳中求进8 地缘政治与大选：2024年风险评估在市场估值重置背景下借势布局2024年发现与机遇|我们的展望4在市场估值重置背景下借势布局David BailinCitiGlobalWealth首席投资官2024年下半年及以后，全球经济有望进一步复苏，与此同时投资者预期也开始好转。我们看到了潜在的投资组合机会。4在市场估值重置背景下借势布局2024年发现与机遇|概览5我们预计：全球GDP增速将从2023年的2.6%放缓至2024年的2.2%，然后在2025年回增至2.8%尽管经济增速将放缓，但并不会全面崩溃 政府刺激政策将使中国经济在2024年和2025年有所好转 到2024年年底，美国通胀率将降至2.5%企业利润2024年将增长5%，2025年将增长7%大类资产当前的低估值将迎来向上修复概览在市场估值重置背景下，我们认为投资者有望通过充分投资和全球多元化配置获益参阅“核心投资组合或将大放异彩”。在固定收益经历了两年的表现不佳之后，我们讨论了为什么“峰值利率代表峰值收益：拉长久期”。全球股市看起来都很有吸引力，我们青睐资产负债表稳健的中小盘成长股等潜在机会。在我们看来大多数合格投资者对另类投资的配置比重偏低，因此我们探讨了私募股权、房地产和对冲基金的潜在优势。作为对核心投资组合的补充，我们建议“投资于未受监管的金融公司或与其共同投资”。我们主张投资于长期经济增长驱动因素参阅“中美两极分化、人类寿命延长和医疗保健创新”。稳中求进Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家我们认为2024年将是重要的过渡之年，为未来的可持续增长和市场回报奠定基础。6稳中求进2024年发现与机遇|概览7我们预计，2024年初全球经济增长将放缓，但下半年全球经济增长与企业盈利将双双回暖。到2025年，经济增速有望进一步加快，这一年的盈利预测也将在2024年上调(图1).这就形成了“先慢后快”的发展模式。新冠疫情余波消失之后，世界经济开始回归正常并进入增长期。中国经济持续大幅放缓可能是最大的风险，因为这可能会加剧全球经济的放缓过程，推延增长到来的时间，尽管这并非我们的基准情形假设。明年11月的美国大选临近，可能会给投资者带来焦虑；但我们认为这种担忧不太可能导致市场脱轨参阅“地缘政治与大选：2024年风险评估”。多元化配置也可增强投资组合，使其免受安全问题和不可预测的选举结果的影响参阅“核心投资组合或将大放异彩”。图1 Citi Global Wealth实际国内生产总值（GDP）预测CGWI实际GDP预测（%）2020202120222023 预测2024 预测2025 预测美国-2.85.81.92.41.62.6中国2.28.53.05.54.04.0欧洲-6.35.63.40.50.41.3英国-11.07.64.30.60.61.5全球-3.25.93.32.62.22.8CGWI每股收益预测（%）2020202120222023 预测2024 预测2025 预测美国标普500指数-13.546.96.00.95.16.8资料来源：CitiGlobalWealthInvestments和彭博社，截至2023年11月12日。所有预测仅作为观点参考，如有变化，恕不另行通知，亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。地缘政治与大选：2024年风险评估随着两场战争的延续和各大洲大选的临近，2024年的市场风险似乎很高。然而，历史表明并非如此。8Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家David Bailin首席投资官Maya Issa高级投资策略师Malcolm Spittler投资策略师兼高级美国经济学家地缘政治与大选：2024年风险评估2024年发现与机遇|概览9我们认为乌克兰战争的经济影响，以及其与美国和欧洲政治的相互作用，是当今最大的全球风险之一。哈马斯对以色列的袭击虽然不会立即引发重大地区冲突，但仍有可能对全球造成类似的破坏性影响。易受地缘政治影响的能源供应风险有所增加。2024年，全球多国将举行大选，这些国家股市占全球股市总市值的68%1；美国大选可能会将党派冲突推向新高潮。90%以上的地缘政治事件并未改变世界经济和市场的走向(图2).我们主张构建全球多元化核心投资组合，保持充分投资，并在引发恐惧但并不会产生灾难性影响的事件中寻找潜在机会。针对西方能源供应从化石燃料向替代能源转型进行布局，可以缓解一些地缘政治和通胀风险参阅“欧佩克变相推动能源转型”。我们认为，网络安全软件可作为重要的防御性投资。图2 从历史上看，美国股市通常会从地缘政治冲击中反弹标普500初期影响（%）30天（%）90天（%）所有事件平均值-4.8-0.81.9剔除二战后的平均值-4.7-0.62.6剔除二战和石油禁运后的平均值-4.1-0.23.5资料来源；HaverAnalytics和彭博社，截至2023年11月15日。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。彭博社，截至2023年10月4日userid:529794,docid:172895,date:2024-08-26,投资组合观点11核心投资组合或将大放异彩15峰值利率代表峰值收益：拉长久期18抓住2024年的另类投资机会核心投资组合或将大放异彩Jonathan Leach花旗投资管理多资产类别解决方案主管David Bailin首席投资官Paisan Limratanamongkol全球资产配置与定量研究主管Davide Andaloro花旗投资管理高级投资组合经理兼多资产策略主管长期估值表明，现在是全球多元化核心投资组合建仓或加仓的好时机。1112核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点我们认为，客户应考虑将商业资产和住房以外的大部分财富放在核心投资组合中。核心投资组合应根据每个投资者的目标，按照定制的长期计划，在全球范围内分散投资于各类资产，并在整个市场周期中保持充分投资。我们利用专有方法得出的战略回报预期（SRE）前景整体向好，这在多年来还是首次(图3).固定收益产品的高收益率可能有助于为核心投资组合锚定投资回报，同时增强投资组合韧性。股票方面，中小盘股估值较具吸引力，或将带来更强的回报，进而可能利好私募股权和对冲基金等与其高度相关的资产类别。虽然我们认为私募股权的预期回报很有吸引力，但另类投资仅适用于合格的投资者，其流动性较差、下行风险较高。我们的战略回报预期也可能会因一些风险而出现偏差，包括通胀或通缩冲击，以及其他意外重大事件。13核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点图3 大类资产长期展望：我们的战略回报预期（SRE）2024SRE2023SRE2022SRE全球股票8.70%7.60%4.20%发达市场股票8.20%7.00%3.80%新兴市场股票12.80%12.90%8.10%全球债券5.80%5.10%2.00%投资级债券5.40%4.60%1.80%高收益债券7.90%7.40%2.60%新兴市场债券8.10%7.80%3.60%现金4.30%3.40%0.90%对冲基金11.50%9.10%4.10%私募股权19.50%17.60%11.60%房地产10.90%10.60%8.80%大宗商品2.70%2.40%1.50%资料来源：CGW全球资产配置和量化研究团队。2024年战略回报预期（SRE）基于截至2023年10月的数据得出，2023年战略回报预期基于截至2022年10月的数据得出，2022年战略回报预期基于截至2021年10月的数据得出。战略回报预期的货币单位为美元。所有预期仅作为观点参考，如有变化，恕不另行通知，亦非对未来事件之保证。战略回报预期并非对未来业绩的保证。过往表现并不保证未来回报。基于指数进行预测的战略回报预期，是指CitiGlobalWealth对指数所属的特定资产类别未来十年的回报所做的预测。各个指数用于代表各类资产。各个特定资产类别的预测均采取适合该资产类别的专有方法做出。股票资产类别所采用的专有预测方法假设股票估值随时间推移回归其长期趋势。该方法的构建基于具体估值衡量要素，涉及多个计算步骤。为了计算股票资产类别的战略回报预期，我们还对收益和股息的预期增长率进行了假设。债券资产类别所采用的专有预测方法基于当前的收益率水平。其他资产类别采用其他特定的预测方法。14核心投资组合或将大放异彩2024年发现与机遇|投资组合观点战略回报预期未扣除客户咨询费和/或交易费用。过往表现并不预示未来的业绩结果。未来的回报率无法准确预测。回报率较高的投资往往风险较高，在极端情况下可能造成更大的损失。实际投资回报率可能相差很大，包括可能损失投资本金。投资者无法直接投资指数。以上所示战略回报预期是假设信息，并非任何客户账户的实际表现。假设信息反映了采用模型方法和后见甄选证券所得出的结果。任何假设的记录都不能完全解释金融风险在实际交易中的影响。峰值利率代表峰值收益：拉长久期Bruce Kirkwood Harris固定收益投资策略主管Joseph Kaplan高级固定收益投资策略师在经历了艰难的几年之后，我们认为债券在2024年前景可期，尤其是中等久期的优质债券。1516峰值利率代表峰值收益：拉长久期2024年发现与机遇|投资组合观点2023年，美联储不断加息，给许多债券指数带来重创；我们一年前积极看好债券显得为时尚早，但现在看来债券确实未来可期。除非出现意外的通胀恐慌，否则美联储的加息周期似乎已经结束；如果失业率上升，2024年可能会降息。目前的债券收益率处于历史高位，收益溢价超过预期通胀率。我们通过中期美元债券（即五年至七年期债券）寻求投资组合收益和多元化，从而锁定峰值利率。利率一旦下降，就会推动债券价格上涨；倘若利率在更长时间内保持较高水平，当前的收益水平亦可为投资者提供保护。将美国国债和投资级信贷相结合，可为适当分散的投资组合增加可观而持久的收益。对于适合的投资者而言，私募信贷和美国市政债也提供了潜在机会，不过这两类资产也有额外的因素需要考虑。如果通胀率在冲击下进一步走高，从而导致债券价格下跌，债券本金和票息的购买力下降，则会影响我们的积极预测。投资者在投资前应了解所有风险。17峰值利率代表峰值收益：拉长久期2024年发现与机遇|投资组合观点图4 中期债券的历史收益率收益率（%）642美国中期投资级公司债收益率020222020202420182016201420125年期美国国债收益率资料来源：彭博社，截至2023年11月22日。美国中期投资级公司债收益率采用彭博中期公司债总回报指数。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。抓住2024年的另类投资机会Daniel ODonnell另类投资主管Stefan Backhus另类资产策略主管另类投资长期回报前景可观，但大多数合格投资者对该类资产的配置不足。1819抓住2024年的另类投资机会2024年发现与机遇|投资组合观点从我们利用专有方法对十大类资产进行的预测来看，另类投资的十年期战略回报预期最高（图 3）参阅“核心投资组合或将大放异彩”。随着时间的推移，配置私募股权和房地产的回报率会高于仅配置公开股票的回报率(图 5)。对于风险偏好适中的合格投资者来说，可以考虑将27%的资金配置到另类投资，其中对冲基金占12%、私募股权占10%、房地产占5%。我们的大型家族办公室客户的另类投资配置比例平均为46%1，而许多合格个人客户的配置比例仅为很小的个位数。多元化另类投资可能带来的好处包括：增强回报、降低组合波动、提高收益率。涉及的风险包括流动性差、潜在杠杆带来的非对称损失、收益波动、权益转让限制等（包括税务方面的考虑）。1花旗私人银行2023年全球家族办公室调查报告20抓住2024年的另类投资机会2024年发现与机遇|投资组合观点图5 1985-2022年，私募股权和房地产配置的表现优于公开股票配置20202015201020052000199519906,0004,5003,0001,5000累计回报率（%）全球股票私募非流动资产资料来源：CitiGlobalWealth(“CGW”)全球资产配置团队，截至2023年10月31日。所示回报率是使用指数在资产类别层面上计算得出的，未列计额外费用或开支，若计入这些费用或开支就会降低所示业绩。指数未经管理，可能具备可投资性，亦可能不具备可投资性，而且指数没有费用。多元化投资并不能保证不会亏损。图表所示为全球股票资产类别包含90%的发达市场股票（MSCI世界指数和CGW全球资产配置团队数据）和10%的新兴市场股票（MSCI新兴市场指数和CGW全球资产配置团队数据）在1986-2022年期间的表现，并与私募非流通资产代理指数（包含65%的私募股权（CambridgeAssociatesLLC美国私募股权指数和CGW全球资产配置团队数据）和35%的房地产（FTSEEPRANareit全球指数和CGW全球资产配置团队数据）的表现进行了对比。私募股权和房地产指数已扣除管理人层面的费用和开支。定义见术语表。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。战术性投资机会22十大市场机会26投资于未受监管的金融公司或与其共同投资十大市场机会David Bailin首席投资官Steven Wieting首席投资策略师兼首席经济学家Joseph Fiorica股票投资策略主管Bruce Kirkwood Harris固定收益投资策略主管Jaideep Tiwari外汇投资策略主管Stefan Backhus另类资产策略主管我们探讨了未来十年具有战术性投资潜力的十大市场机会。2223十大市场机会2024年发现与机遇|战术性投资机会战术性投资机会在客户投资财富中通常占比达5%-20%。该类投资有助于提升总体回报和/或风险调整后回报，因此可以作为对核心投资组合的补充。我们探讨了十大战术型投资标的：1.半导体设备制造商人工智能革命在很大程度上依赖于先进的半导体，进而也依赖于半导体机器和材料制造商。美国及其盟国正寻求通过对芯片设备和电池技术制造商的补贴支出来加强其供应链。主要风险包括：地缘政治紧张局势和供应中断。2.网络安全股网络欺诈和政治谣言愈演愈烈，企业在网络安全方面的支出也随之增加。我们认为，估值已经接近疫情初期的低点，理应会出现反弹。技术进展不利和利率上升是主要风险。3.西方能源生产商、设备制造商和分销商股票 地缘政治纷争和供应限制使传统能源价格及相关企业的现金流异常充足（图6）。对多个石油和天然气生产商、管道和设备制造商进行投资，既可增加潜在收益，又能部分对冲通货膨胀和地缘政治风险。经济放缓和供应过剩可能会在一定程度上削弱看涨观点。4.铜矿股/清洁能源基础设施铜对清洁能源的转型至关重要，需求旺盛、供应受限、没有替代品等因素支撑着铜价前景。我们看好对各种盈利生产商的投资。供应过剩、价格波动和美元走强是主要风险。24十大市场机会2024年发现与机遇|战术性投资机会图6 原油价格不断上涨，生产商的自由现金流收益率处于高位标普500能源自由现金流收益率（%）WTI原油价格（美元/桶）11080502015105020202018201620222024资料来源：彭博社和HaverAnalytics，截至2023年11月22日。所有预测仅作为观点参考，如有变化，恕不另行通知，亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。5.医疗技术及医疗工具企业股票利率上升使医疗科技股估值遭受重创。如今，我们预计人工智能将加速药物研发和测试，并购将增多，资本支出也将增加。我们寻求估值低廉的医疗技术和医疗工具投资机会。主要风险包括：新技术的颠覆和货币政策的收紧。6.国防承包商俄乌和中东冲突之际，北约成员国正在增加国防开支。由于市场担忧供应紧张，美国和欧洲国防设备和武器生产商的股价受挫，但我们看到了迎头赶上的潜力。买方议价能力强、牛市上涨潜力小是传统短板。7.私营资本资产管理公司银行面临监管压力，为提供融资的私募信贷和股权基金创造了潜在机会。我们寻求通过上市股票和另类工具持有此类资产管理公司参阅“投资于未受监管的金融公司或与其共同投资”。25十大市场机会2024年发现与机遇|战术性投资机会图7 医疗设备股估值走低，或将反弹标普500：制药（总回报指数）标普500：医疗设备（总回报指数）4,0002,8001,6002,20001,100201620202021202220232024资料来源：Haver Analytics，截至2023年11月22日。所有预测仅作为观点参考，如有变化，恕不另行通知，亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。8.日元和以日元计价的科技与金融股贸易加权日元汇率在2023年创下了二十年来的新低。如今，我们预计日本经济会走强，同时日本会收紧货币政策。除了直接持有日元外汇外，还可通过日本的银行、半导体、电池、机器人和自动化股票获得日元敞口。9.私募信贷和结构性债务证券 在银行放贷能力下降的情况下，私募债务需求日益增加，投资者十分热衷于持有该类资产。对于适合和合格的投资者而言，也可考虑高收益的结构性信贷。监管机构对非银行贷款人的审查，以及银行限制的放宽，可能对该领域的投资造成阻碍。10.美国收益率曲线正常化美国10年期与1年期收益率曲线已经倒挂了15个月，而有史以来倒挂最长持续时间为20个月。随着长期利率上升，和/或短期利率下降，收益率曲线可能趋陡。适合的客户可以考虑“曲线陡峭化”策略。如果利率发生异常变动，“陡峭化交易”或将受挫。投资于未受监管的金融公司或与其共同投资 Daniel ODonnell另类投资主管Stefan Backhus另类资产策略主管随着银行资本要求的再度收紧，另类贷款人或将从中受益，这一趋势蕴藏着投资机会。2627投资于未受监管的金融公司或与其共同投资 2024年发现与机遇|战术性投资机会美国监管机构拟执行更严格的资本要求，可能抑制美国银行放贷；未受监管的非银行金融公司或可弥补中型市场公司的融资缺口。私募信贷基金可以向借款人收取收益溢价，并以提高收益率的方式将这部分溢价传递给基金投资者，但代价是锁定期更长，从而导致流动性降低。投资者还可以购买管理私募信贷基金的私募股权公司的公开股份。对于适合和合格的投资者而言，可以通过持有普通合伙人股权基金，直接参与私募信贷基金底层项目，并分享管理费和附带权益。虽然美国私募信贷的快速增长（图8）可能会引起监管部门的审查，但我们认为目前还不太可能。投资者可能因使用杠杆或采用其他投机性投资行为、流动性不足、回报波动以及基金权益的转让限制而遭受损失。其他风险包括：不够多元化、缺乏估值和定价数据、税务结构复杂和报税延迟、监管较少、费用高于共同基金，以及顾问风险。图8 私募债务及其他另类投资规模不断增加另类投资资产管理规模构成（万亿美元）181260对冲基金房地产基础建设私募信贷自然资源私募股权20202015201020052000资料来源：Preqin和HFRI，截至2022年12月31日。无阻趋势29人工智能赋能数字化31欧佩克变相推动能源转型33人类寿命延长和医疗保健创新35中美两极分化：全球科技行业人工智能赋能 数字化 Joseph Fiorica股票投资策略主管Cecilia Chen股票投资策略师我们认为，随着生成式人工智能步入新发展阶段，投资者布局正当其时。2930人工智能赋能数字化 2024年发现与机遇|无阻趋势生成式人工智能可能会像印刷术一样成为一项革命性技术，推动信息和创造力的民主化。除科技行业外，金融和金融科技可能是受人工智能影响最大的经济行业之一，而自然资源和气候技术受影响最小。生成式人工智能还带来了知识产权侵权、虚假信息、强化偏见、增强网络犯罪工具等方面的风险。我们预计，随着金融条件的放宽，2024年人工智能产能将大幅增长；大型人工智能企业将抢先占据规模和自由现金流优势。因此，大市值科技龙头企业可能仍将是布局人工智能趋势的可靠机会。对人工智能计算至关重要的高性能芯片需求将不断增长（图9）。我们认为半导体设备、机器人、药物研发和网络安全等领域也具有投资潜力。图9 AI半导体与半导体行业整体市场规模和同比变化20192020202120222023F2024F2025F2026F2027F 半导体行业整体同比（%）AI同比（%）半导体行业整体市场规模（十亿美元）AI市场规模（十亿美元）80060402006004002000资料来源：花旗研究和Gartner，截至2023年11月17日。所有预测仅作为观点参考，如有变化，恕不另行通知，亦非对未来事件之保证。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。欧佩克变相推动能源转型 Malcolm Spittler高级经济学家Maya Issa股票投资策略师Harlin Singh可持续投资主管全球最强大的能源组织欧佩克不断提高油价，也在变相推动可持续能源转型。我们致力于找到潜在领跑者。3132欧佩克变相推动能源转型 2024年发现与机遇|无阻趋势全球能源模式正加速从碳密集型向可持续能源转变。为了应对气候变化，加强能源安全，这种转型十分必要。因此，我们认为能源转型是不可阻挡的趋势。从某种程度上来说，新建风力或太阳能发电厂的电价要比新建天然气或煤炭发电厂的电价低（图10）。图10 与天然气和煤炭相比，太阳能成本不断下降010020020152016201720182019202020212022太阳能与化石燃料成本的相对比率300相对于天然气的比率相对于煤炭的比率资料来源：彭博，截至2022年12月31日。我们相信，随着投资额不断创新高，可持续能源的竞争力将越来越强。与此同时，欧佩克（石油输出国组织）正在利用其卡特尔组织的权力最大限度地增加石油收入，此举也令向清洁能源转型变得更具吸引力。西方传统能源企业可能存在短期收益等潜在机会；对能源转型至关重要的铜相关投资也存在机会；财务状况稳健的绿色能源公司或可带来长期收益。主要风险包括：技术进展不利、供应冲击、政策失当和资金不足。人类寿命延长和 医疗保健创新 Diane Wehner高级股票投资组合经理Nathan Weinstein全球医疗保健分析师Joe Fiorica股票策略主管随着人类的老龄化和技术的不断进步，我们寻求估值具有吸引力的医疗保健投资。3334人类寿命延长和医疗保健创新 2024年发现与机遇|无阻趋势人类寿命不断延长这一无阻趋势将持续存在，这是推动医疗保健需求增加的主要因素。为了减轻全球社会的经济负担，提供更好、更便宜的医疗保健服务至关重要；我们相信创新有助于实现这一目标。人工智能可以加快药物研发过程，优化以预防为主的价值医疗服务。生物制剂正在被用于解决阿尔茨海默氏症和癌症等疾病；新减肥药物正在被用于解决糖尿病、心脏病及相关问题。医疗保健行业面临诸多问题，包括监管不确定性、研发成本上升以及疫情期间库存过剩。虽然风险依然存在，但我们预计利率下降、融资条件放宽以及大型生物制药公司对中小型公司的收购将推动医疗保健行业的发展。2024年企业盈利可能会从2023年的衰退中反弹，从而推动医疗保健板块跑赢大盘。我们看好股价下跌的医疗技术和医疗工具公司、基于价值的医疗服务提供商，以及生物制药中的某些领域。图11 医疗保健行业近期萎靡不振602022年1月2022年7月2023年1月2022年7月 2022年1月=10022O180140100MSCI所有国家世界医疗保健指数全球领先GLP-1制药企业资料来源：彭博社，截至2023年11月22日。指数并非管理之结果。投资者不能直接投资于指数。指数仅作说明之用，并不代表任何特定投资的表现。指数回报率均未列计任何支出、费用与销售费，若计入上述项目将会降低收益率表现。过往表现并不保证未来的业绩结果。实际结果可能会有所不同。中美两极分化：全球科技行业 刘利刚亚太区经济分析主管Charles Reinhard北美区投资策略主管David Bailin首席投资官Kerry White花旗投资管理北美区主管随着中美竞争的加剧，全球科技行业日益分化，处于其间的企业和贸易伙伴在此背景下竞相追逐。3536中美两极分化：全球科技行业 2024年发现与机遇|无阻趋势美国和中国之间的经济和地缘政治分化不断加剧，尤其是在科技领域。双方都出现了相互竞争的供应链；美国及其盟国的一些企业正在将生产活动从中国转移出去。自2022年初以来，中国对美国出口下降了30%，同时墨西哥对美国出口增加，而亚洲(中国除外)对美国出口趋平（图12）。世界越是两极分化，风险越大，尤其是当中美两国紧张局势加剧时；构建全球多元化投资组合可能有助于降低风险。此类配置方案包括布局中美双方的技术领军企业。我们还寻求对能够迅速从供应链分散化中受益的企业进行投资，其中许多位于越南和墨西哥等国。我们还看好美国、日本和欧洲的机器人企业、人工智能驱动的物流供应商，以及在大西洋两岸拥有工厂和仓库的工业房地产信托基金。图12 中国对美国出口减少，而墨西哥对美国出口增加602019/72019/12020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1关税（十亿美元）180中国亚洲（中国除外）墨西哥资料来源：HaverAnalytics，截至2023年11月22日。注：亚洲（中国除外）地区包括台湾、韩国、日本和一些主要的东盟国家，如新加坡、越南和马来西亚。执行主题投资 我们可通过多种方式将投资主题纳入客户的投资组合，作为核心组合或者战术性投资机会。我们的主题涵盖多个资产类别，您可以全权委托我们或第三方管理公司或通过资本市场策略执行这些主题。下面我们为您精选了一些当前可执行的投资主题。您的客户关系团队和花旗产品专家将随时待命，全心为您构建适合您的投资组合目标、风险状况和时间跨度的主题投资组合。37无阻趋势2024年人工智能赋能数字化超大市值科技领军企业、人工智能计算所需的高性能芯片、半导体设备、机器人技术、药物研发和网络安全等领域的专业管理人股票策略。欧佩克变相推动能源转型 从西方传统能源供应商获取短期收益；对能源转型至关重要的铜相关投资；通过财务状况稳健的绿色能源公司获取长期收益。人类寿命延长和医疗保健创新股价受挫的医疗技术和医疗工具公司，以及基于价值的医疗服务提供商。中美两极分化：全球科技行业能够迅速从供应链分散化中受益的企业，其中许多位于越南和墨西哥等国；美国、日本和欧洲的机器人企业、人工智能驱动的物流供应商，以及在大西洋两岸拥有工厂和仓库的工业房地产信托基金。3839重要信息在任何情形下，若本文件（下称“本文”）的分发符合美国商品期货交易委员会（CFTC）制定的规则，则本文可构成满足美国CFTC条例第1.71条及第23.605条款下，邀请考虑金融衍生品交易的文件（如适用），但本文不得被视为购买/出售任何金融工具具约束力的要约。本文由CitiGlobalWealthInvestments（CGWI）编制。CitiGlobalWealthInvestments由花旗私人银行、Citi Global Wealth at Work、花旗个人财富管理（Citi Personal WealthManagement）和花旗个人投资国际（CPII）的投资和资本市场业务部门共同组成。花旗私人银行、Citi Global Wealth at Work、花旗个人财富管理和花旗个人投资国际均是花旗集团旗下业务单位，通过花旗集团旗下银行和非银行附属机构为客户提供各类产品与服务。并非所有附属机构或所有地区皆提供所有产品与服务。在美国，投资产品及服务由花旗环球金融有限公司（CGMI）、花旗私人另类投资有限公司（CPA）及花旗环球另类投资有限公司（CGA）提供，花旗环球金融有限公司（CGMI）和花旗私人另类投资有限公司（CPA）均为美国金融业监管局(FINRA)及美国证券投资者保护公司(SIPC)的会员。花旗私人另类投资有限公司（CPA）为符合条件的特定客户群体提供部分另类投资产品的销售服务。花旗环球金融有限公司（CGMI）账户由潘兴投资公司（Pershing LLC）持有，该公司是美国金融业监管局(FINRA)、纽约证券交易所(NYSE)和美国证券投资者保护公司(SIPC)的成员。投资管理服务（包括投资组合管理）通过花旗环球金融有限公司（CGMI）、花旗环球另类投资有限公司（CGA）、花旗银行以及其他附属顾问企业提供。保险服务由花旗个人财富管理通过花旗集团旗下花旗人寿公司（CLA）提供。在加州，CLA以花旗集团人寿保险代理有限责任公司之名（营业执照编码：0G56746）开展业务。花旗环球金融有限公司（CGMI）、花旗私人另类投资有限公司（CPA）、花旗环球另类投资有限公司（CGA）、花旗人寿公司（CLA）和花旗银行皆为受花旗集团控股的附属机构。在美国以外地区，投资产品和服务由花旗集团的其他附属机构提供。投资管理服务（包括投资组合管理）通过花旗环球金融有限公司（CGMI）、花旗环球另类投资有限公司（CGA）、花旗银行、花旗银行（香港）有限公司、花旗银行新加坡有限公司以及其他附属顾问企业提供。花旗附属机构（包括CGA）就其可能提供的各项投资管理、咨询、管理、分销和配售服务获取报酬。CGWI的工作人员和花旗全球事业与解决方案报告的作者并非研究分析员，且本文中的信息并无意构成适用法规所定义“研究”一词。除非另有说明，否则对研究报告或研究建议的引用并非代表完整报告，其引用本身也不应被视为建议或研究报告。40本文仅基于收件人的要求下提供，仅供参考与讨论之用。若收件人欲停止接收此类信息，应立即通知CGWI。除非另有说明，否则（i）本文不构成购买或出售任何股票、金融工具或其他产品、服务，或吸纳资金或存款的要约或推荐；和（ii）本文不符合CFTC规则时，将不构成招揽（另见上述关于本文符合CFTC规则的论述）；和（iii）本文不应视为任何交易的正式确认书。除非本文另有明确说明，本文并未考虑任何特定人士的投资目标、风险偏好或财务状况，因此本文所述投资也许并不适合所有投资者。花旗不担任投资或其他领域的顾问、信托人或代理人。本文涵盖信息不应视为对本文所提及策略、概念或税务、法律意见的详细论述。本文收件人在做出投资决策前，应根据个人情况听取各自税务、财务、法律等领域顾问提供的交易风险和优势的相关意见，并仅基于自己的目标、经验、风险偏好和资源做出相应投资决策。本文所含信息均基于一般公开信息，尽管花旗认为来源可靠，但仍无法保证其准确性和完整性，因而不排除此类信息存在不完整、简要提炼内容的可能性。本文所含任何假定或信息系在本文发布之日或其他指明日期的判断，若有任何变更，恕不另行通知。本文可能涵盖历史信息和前瞻性信息，过往业绩并不保证或预示未来表现，未来业绩很可能会受到经济、市场等多方面因素的影响而无法达到预期目标。此外，关于对任何潜在风险或回报所作预测均为举例说明，不应视为对最大损益额的限定。本文所含任何价格、价值或估计（经认定为历史信息的价格、价值或估计除外）仅为指示性数值，数值如有变更，恕不另行通知，亦不代表任何官方确定的报价或报价数额，亦非反映花旗名下投资证券的转让价值。前瞻性讯息并不代表花旗拟将交易的价值水平，也可能无法考虑到所有相关假定和未来情形。实际情况很可能与估计情形大相径庭，并有可能对投资价值造成负面影响。本文所述观点、意见和预测可能不同于花旗其他业务单位或其附属机构所表达观点，亦非对未来事件预测、对未来业绩的保证或投资建议，可能根据市场和其他状况而有所变更，恕不另行通知。花旗并无更新本文的义务，亦不对因使用本文信息或源于本文信息而造成的任何损失（包括直接、间接或后果性损失）承担任何责任。41本文所述的金融工具或其他产品（另有说明除外）（i）并未经美国联邦存款保险公司或其他政府机关承保；或（ii）并非银行存款或花旗或其他存款保险机构的义务，也未经花旗或其他存款保险机构担保。花旗经常担当金融工具和其他产品的发行人，也担当各种金融工具及其他产品的主要做市商及交易商，并可为该等金融工具或其他产品的发行者提供或设法提供投资银行业务和其他服务。本文作者可能已经与花旗内部或外部的其他人员讨论过文中所包含的信息，并且作者和/或此类其他花旗人员可能已经根据该等信息采取行动（包括为花旗的全权委托账户进行交易，或将本文中所包含的信息传达给花旗的其他客户）。花旗、花旗人员（包括作者在编制本文时可能咨询过的人员）以及花旗的其他客户可能做多或做空本文件中所提及的金融工具或其他产品，其买入时的价格及市场条件可能已不再存在，并可能与您存在不同或相反的利益。美国国税局第230号披露公告：花旗及其员工不从事且不向花旗集团以外纳税人提供税务或法律意见。本文中关于税务事项所做任何陈述说明并非旨在使纳税人藉以避免税务罚款，且纳税人亦不得以此目的而利用该陈述说明。此类纳税人应根据自身特定情况向独立税务顾问咨询。花旗或其任何附属机构对任何投资产品的税务处理概不负责，无论此类投资是否从花旗附属机构所管理的信托或公司所购买。花旗假设，投资者（及其受益所有人（如适用）在作出投资承诺之前，已经取得该投资者/受益所有人认为必要的税务、法律或其他建议，并且已就花旗提供的任何投资产品所产生的收入或收益，安排好任何应缴纳的合法税项。本文专供既定收件人使用，文中可能包含花旗专有信息，未征得花旗同意不得擅自全部或部分转载或披露。发行和发布方式可能受到某些国家的法律或法规限制。持有本文件的人士必须了解并遵守此类限制。任何情形下，花旗对这方面的第三方行为概不承担任何责任。法律禁止擅自使用、复制或披露本文件，此类行为可能会招致起诉。42花旗集团内部的其他业务及花旗集团的附属机构，可能出于客户的利益，或为其自有账户，给出或做出不同于本文中所表达观点的建议、推荐以及行动。文中表达的所有观点均为截至本文件日期时的当前观点，并且可能出现变化，恕不另行通知。花旗集团没有义务对本文中包含的信息进行更新或更改。观点的表达并非意在预测未来事件或保证未来的结果。过往业绩并不保证未来结果。实际结果可能有所不同。尽管确信本文件信息