国际货币体系的历史.pptx

1高级管理培训课程国际货币体系的历史变迁THE CHANGING OF INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM2国际金融交易和市场国际金融交易（跨国金融交易）是指跨境资金的筹集和运用。纽约、东京和伦敦被称为三大国际金融市场。金融交易全球化的主要背景是：世界经济一体化；各国放宽了资金跨境运营的限制；信息和通信技术的进步。3国际货币体系国际货币体系是国际金融交易的重要保证，在促进国际经济一体化的过程中起着重要的作用。国际货币体系主要包括以下三个方面：采用怎样的汇率形成制度；怎么持有外汇储备；如何解决国际收支不均衡。4国际货币体系的历史演变金本位制度（gold standard）金汇兑本位制布雷顿森林货币制度（gold exchange system）浮动汇率制（float system）5金本位制（18161914）金本位制是一种固定汇率制，即货币的比值由其所含的黄金量来确定。在金币本位制（Gold Specie Standard）下：中央银行不限量按固定价格买卖黄金；黄金的持有者有权在国家造币厂将金块铸成金币、而且不受数量限制，金币也可以被熔化并用于任意用途；黄金的进出口不受限制。6英格兰银行 金库 英镑（图片）7两次世界大战期间（19141944）战时，各国经济的财政需求只能通过印刷货币来满足，这就会导致不同国家程度不同的通货膨胀，并破坏原有国家间的货币比值。战争使得各国政府需要对外汇流入或流出本国加以控制，结过导致了外汇的定量配给，即外汇管制。8慕尼黑啤酒馆（图片）9津巴布韦的恶性通货膨胀（图片）津巴布韦首都哈拉雷，一名妇女手拿数万元纸币买了一块面包10Mount Washington Hotel Bretton Woods 华盛顿山脉宾馆（图片）11Bretton Woods Monetary Conference布雷顿森林货币会议（图片）12布雷顿森林协议1944年7月1日，联合国44国代表在美国的新罕布什尔州的布雷顿森林镇，举行联合国货币金融会议。会议经过3个星期的讨论，通过了联合国货币金融会议协议书，以及国际货币基金协定和国际复兴开发银行协定两个附件。这三个文件一般总称为布雷顿森林协议（Bretton Woods Agreement）。13签署布雷顿森林协议（图片）14布雷顿森林货币体系（19441973）布雷顿森林协议通过采用类似于金本位的概念，希望建立一种自由、稳定和多边的国际货币体制（Bretton Woods System）。签署协议的国家都将自己的货币与黄金或美元确定一种比价，并保证通过中央银行的干预活动将汇率维持在1的幅度内。创立国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF），监管战后的国际货币体系运行。IMF的主要目的是：确定稳定的货币兑换率；消除各国存在的外汇管制；促进各国货币成为可兑换货币。IMF的资金来源和决策机制IMF的资金主要来自成员国的认缴款。一国在加入IMF时，必须缴入一定的资金，称为份额(Quota)。份额多少是由IMF根据五个复杂的计算公式确定，其中一国GDP、黄金、外汇储备、经常性收支、经常性收入波动性都是重要的变量。份额除了决定一国向IMF借款的最高限额，还决定了一国的投票权。IMF每个成员国有250基本投票权（Basic Votes）。此外，其份额中的每10万特别提款权折算成额外的一票。IMF中，美国的份额最大，目前占全部份额的17.09，投票权占16.77。按照IMF的规定，在重大问题上，需要总数在60、总投票权占85以上的成员国通过。这样，美国就握有一票否决权。按照惯例，IMF的总裁由欧洲人担任。IMF的决策机构是董事会，份额多的国家可以单独任命一位执行董事，其余国家则分成几个选区选举产生各区的执行董事。16美元国际化的起因战后美国的经济强势和政治稳定使其成为世界各国出口以及获取信贷资金的最主要市场。随着1948年苏联对柏林的封锁、1949年中国共产党政权的建立、1950年朝鲜战争的爆发，美国国会以及民众的情绪发生了变化。冷战使得美国国内传统的孤立政策开始走下坡路。除了开放商品市场，美国首先向盟国开放了国内金融市场，开始鼓励资金从美国流向西欧和日本。17战后德国货币改革和柏林墙（图片）18韩战纪念碑（图片）19美元国际化给美国政府的压力美国和其盟国把保持美元可兑换性看成了一个“维护自由市场经济优越性”的政治问题。美国政府把35美元兑换 1盎司黄金的能力看成是政治问题。为此，美国政府十分关注自由市场上黄金的价格，并尽可能保持各国人们持有美元的信心。如果美国国际收支逆差的问题长期存在，美元的国际储备资产地位就会动摇。所以，美国政府对此采取了许多措施，包括说服西德、日本自愿保留美元；限制美元外流；增加国际储备品种；以及促使其他主要货币相对于美元升值等。20境外美元市场欧洲美元市场兴起进入60年代后，出于对国际收支赤字的担心，肯尼迪和约翰逊总统采取一系列的信贷限制和资本控制。1963年7月，美国人购买外国证券要征收利息平衡税。1965年2月，美国银行和其他金融机构发放给外国人的13年的贷款也开征利息平衡税。1965年2月，美国制定了自愿信贷控制计划（FCRP）（自愿是指政府不会干涉银行的贷款行为，只要银行遵守自愿信贷控制计划条款）。计划规定美国银行对进行对外直接投资的美国跨国公司设立最高额。1968年 1月 1日起，这些控制由法律强制实施。与限制美元外流的初衷相反，政府的限制措施（包括规定最高利率限额的Q条款）反倒促进了境外美元市场欧洲美元市场的发展。21美国维持美元与黄金固定比价的措施1960年秋季，美国联合共同市场国家以及英国、瑞士的中央银行，对自由市场的黄金价格进行干预。一年后，以此为基础正式成立了黄金总库，这个总库由英格兰银行管理。它通过每天买卖黄金而对市场的黄金价格进行干预，以保持黄金价格的单一性。1968年 3月，由于市场干预已经不起作用，黄金总库解散，黄金价格开始实行双轨制。1969年，IMF设立特别提款权（Special Drawing Right，SDR），并在1970年首次在IMF成员国内部进行分配。SDR的价值以一揽子主要货币为基础加以计算，每一种货币有不同的权重。SDR可以作为一种政府间的支付手段。美国希望以此来解决国际储备资产不足的问题。22布雷顿森林货币汇率制度的解体由于美国国际收支的持续逆差，黄金兑换的市场压力巨大，尼克松总统在1971年8月15日，停止了美元对黄金的兑换，并宣布征收10的进口税。1971年12月1718日，在史密斯协议（Smithsonian Agreement）的框架内，美国将黄金价格提高到每盎司黄金兑38美元，等价于7.9的美元贬值。日本和欧洲主要国家的货币则升值7.66（日本升值16.9，西德13.6，英、法各8.6，意大利7.48，荷兰11.57，瑞典7.94）。布雷顿森林协议所允许的汇率浮动范围从2扩大到4.5。1972年6月，英镑宣布自由浮动。1973年1月，瑞士法郎开始自由浮动。1973年2月，美元再次贬值为每盎司黄金兑42.22美元。1973年3月，日本和欧洲的自由货币国家停止承担对外汇市场进行干预的义务，布雷顿森林货币双挂钩的固定汇率制度就此消亡。23固定汇率制的终结和外汇市场的建立1976年1月8日，国际货币基金组织临时委员会在牙买加的金斯顿召开会议，完成了一项临时性的货币改革计划：承认了浮动汇率的合法化，成员国可以自由做出汇率方面的安排，使浮动汇率与固定汇率并存。废除了原协定中的所有黄金条款，并规定黄金不再作为各国货币定值的标准。自此，主要西方国家的货币都实现了可自由兑换。外汇市场也因为浮动汇率而应运而生。同时，以欧洲美元借贷市场为主的国际金融市场逐步建立起来。24世界各国目前的汇率制度目前，世界各国所采用的汇率制度大致可分成盯住、有管理浮动、和自由浮动三种汇率制度。约15的国家采用了完全自由浮动汇率制度；约65的国家采用盯住汇率制度；约20的国家采用有管理浮动汇率制度。25浮动汇率制下西方国家汇率协调的方式主要发达国家集体协商，就主要货币汇率达成共识，进而调整有关国家的经济政策，并协调采取共同的市场措施。1985年9月，美、日、英、法、德五国集团在纽约的广场饭店召开会议，并达成著名的广场协议（Plaza Accord）。会议认为，为解决美国的贸易赤字问题，有必要采取联合行动，促使美元贬值。1987年，由于担心美元过于贬值，七国集团在巴黎达成了卢浮宫协议（Louvre Accord）。各国表示将相互合作以稳定美元汇率，并协调各国的宏观经济政策。西方国家汇率协调的实质七国集团协调汇率的宗旨，不是如何对危机作出反应，而是共同努力以避免危机和增强稳定。这就意味着，各国的财政和货币政策、以及其它的管制政策，都将在国际间磋商和理解的前提下给以合理的解释。这种协调所包含的国内政治含义是显而易见的。另外，不管是由于政治、文化或传统上的动机，各国所作出判断的差异都将很大，而且就一具体情况作出不同结论的可能性也很大。27人民币对美元汇率的变动历史1950年4.20元19811981年年1.701.70元元19941994年年8.628.62元元1951年2.23元1982年1.89元1997年8.29元1952年2.62元1984年2.33元1999年8.28元1953年2.46元1985年2.94元2003年8.28元1971年2.46元1988年3.72元2004年8.27元1973年2.00元1989年3.76元2002005 5年年8.8.1010元元1974年1.87元1990年4.78元2006年7.82元1978年1.72元1991年5.32元2007年7.30元1979年1.55元1993年5.76元2008年7.09元1980年1.50元2009年6.83元281994年外汇管理制度的改革1994年1月1日，双重汇率制并轨，中国实行有管理的盯住美元浮动汇率制度，人民币逐渐升值。经过批准的商业银行在上海外汇交易中心自主买卖外汇，但汇率浮动上下限受到严格控制。中央银行通过参与市场交易而对人民币汇率进行政府干预。外汇管制进一步放松，除企业商品进口可以按需要从银行购买外汇外，私人也可以有限度地从银行购买外汇。1996年12月1日，中国宣布接受IMF第八条第2、3、4款之义务，对经常性国际交易的支付转移不加限制，实现经常项目的自由兑换。29中国现行的外汇管理政策2007年8月，国家外汇管理局发布关于境内机构自行保留经常项目外汇收入的通知，取消境内机构经常项目外汇账户限额，境内机构可根据自身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入。自1994年起实行的中国企业强制结汇制度就此终止。自2006年7月开始，国家外汇管理局不再核定并下达境外投资购汇额度。只要境外投资符合国家产业政策，并经过主管部门的批准后，投资者可以购汇对外投资，投资项目的前期费用经核准可以先行汇出。30中国资本出境的三条通道国家主权外汇基金。企业对外投资（包括外资企业将投资撤出）。个人对外投资（QDII基金）。对个人购汇，实行年度总额管理。在额度之内，个人凭真实身份证明在银行办理购汇并申报用途；银行对超过额度部分的个人购汇在审核相关凭证后按实际需求供汇。允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品。允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资。允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。312005年人民币汇率形成机制改革自2005年7月21日起，人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币进行调节，实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1比8.11，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。322006年人民币汇率机制再改革自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定。33有管理的固定汇率所面临的三角难题面对国际金融市场日趋一体化，有管理的固定汇率制度能否继续是一大疑问。如果金融基础比较薄弱，实行这类汇率制度易于受到冲击，除非该国愿意控制资本的流动。实行有管理的固定汇率制度的国家只能达到下面三个条件中的两个：固定汇率制度；国际资金自由流动；独立的货币政策。如果一国想维持独立的货币政策以达到本国的经济目标，并且要保持本国汇率不变，那么该国就必须限制资本的自由流动。国际经济增长面临的问题重创全球金融市场的信贷泡沫部分源于现行货币制度的双轨状态：一些国家允许货币自由浮动，另一些国家把本币与美元松散地挂钩在一起。在过去差不多十年的时间里，制度上的不统一制造了上世纪30年代的一个翻版：作为让本币钉住美元的最大经济体，中国将人民币汇率保持于低位，致使亚洲其他出口国也纷纷压低汇价。正是在这新一轮汇率操纵大战中，这些钉住美元的国家积累了巨额贸易顺差。他们的收益不断回流至国际金融体系中，令信贷泡沫持续膨胀，在破灭后酿成今天的灾难。IMF的改革方向60多年前，为了他们的时代和人民，具有远见卓识的前辈们在战后废墟中重建世界经济之际，创建了国际货币基金组织和世界银行。他们不仅创建了一套全新机构，也创建了全新的经济秩序：支持开放的经常账户和固定汇率制度，对收支平衡有问题的国家提供集体支援。这种成功的经济秩序带来了世界经济前所未有的繁荣，在人类历史上，从来没有这么多的国家和人民享受到如此繁荣的经济增长和个人自由。应该说，美国是自由贸易秩序和投资自由化的最主要推动力量。如今，我们面对全新的全球经济：国际（而非国内）的资本流动；全球（而非本地）的竞争；开放且一体化(而非封闭且彼此孤立)的经济体，而且通常具有浮动(而非固定)的汇率。从70年代的石油危机、90年代的亚洲金融危机、到近期的世界性经济衰退，最近几十年来各种危机留给我们的教训是，国际机构对暂时收支平衡问题提供临时支持的做法已经不够。我们应该关注所有可能危及稳定的问题。IMF在世界经济衰退中的作用在2009年4月的G20伦敦峰会上，各国领导人同意为IMF再额外增资5000亿美元，使IMF可用资金规模达到7500亿美元。在新增的注资中，中国承诺提供400亿美元，欧盟承担1000亿美元，日本承担1000亿美元。此外，IMF将增发2500亿美元特别提款权（SDR）分配给各成员，其中1000亿美元预计配给新兴经济体和发展中经济体。IMF现有SDR的规模仅有约214亿美元。IMF与中国中国希望得到权利1945年IMF成立时，中国的份额排位仅次于美国和英国，名列第3。新中国成立后，由于台湾当局经济实力不足，其份额由第3位降到了第16位。1980年，中国恢复了在IMF的席位，并在当年两次增资，份额从16位上升到第8位，同时在基金组织内获得了单独选区的地位，从而有权指派单独执行董事。（目前IMF由24名执行董事组成，其中8名由美、英、法、德、日、俄、中、沙特阿拉伯指派，其余16名由其他成员分别组成16个选区选举产生)。2006年，IMF决定给中国、韩国、土耳其和墨西哥等四个份额低估程度最严重的国家特别增资，增资总规模为总份额的1.8%。中国对义务的保留IMF执董会2007年6月15日通过了对成员国政策双边监督的决定，以此替代1977年制定的关于汇率政策监督的决定。中国对此持保留态度。38理论上“好的”国际货币体系在当今世界经济发展过程中，选择何种汇率制度只是在货币政策自主性和国际经济一体化间的一个权衡。一个理想的国际货币体系应具有：流动性、微调性、自主性。国际货币体系不仅应有足够的货币储备来支持国际贸易和投资的发展，而且能为受扰乱的国际收支平衡的修复提供一个有效的机制。此外，信用危机常导致资本外逃，国际货币体系还应提供一个预防信用危机的保障机制。建立新国际货币体系的难点经济是全球的，但政治却是国家的，这就是全球治理的两难困境。协调就是一个国家的政府在国际磋商的基础上采取行动，而不是按一己之见行事，要考虑到其它国家可能做出的决定。而行动的时间、程度和实质，会受到其他国家行为的影响，反之亦然。如果各国的行动相互补充，最终所有国家的国内、国际目标相对而言更容易达到。对政治家来说，所有这些都意味着某种程度的主权丧失。但参与开放的世界经济本身就意味着一部分自主权的丧失，而且，随着国际间贸易和投资的增长，外界对政策的影响力也越来越大。就此别过，后会有期